1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 公公 司司 点点 评评 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 有色有色金属金属 审审慎慎增持增持 ( ( 维持维持 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-04-23 收盘价（元） 41.30 总股本（百万股） 1292.82 流通股本 （百万股） 801.32 总市值（百万元） 53,394 流通市值 （百万元） 33,094 净资产（百万元） 1,387.78 总资产（百万元） 1,954 每股净资产 5.97 相关报告相关报告 赣锋锂业： “量增”部分对冲 价格下行压

2、力， 金融资产减值压 制 Q4 业绩走低2020-02-29 赣锋锂业：Q4 扣非归母净利 环比稳步增长， 产能扩张持续推 进中2019-03-29 分析师： 邱祖学 S03 苏东 S02 王丽佳 S07 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 5342 5356 7705 9951 同比增长同比增长 6.8% 0.3% 43.9% 29.1% 净利润净利润(百万元百万元) 358 494 951 1316 同比增长同比增长 -73

3、.3% 37.9% 92.6% 38.5% 毛利率毛利率 23.5% 22.4% 26.9% 28.7% 净利润率净利润率 6.7% 9.2% 12.3% 13.2% 净资产收益率（净资产收益率（%） 4.3% 5.6% 9.8% 12.1% 每股收益每股收益(元元) 0.28 0.38 0.74 1.02 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.52 2.25 0.00 0.95 投资要点投资要点 摘要请在该此处表格内输入。 说明： 投资要点应包括公司基本特点、主要业务看点、研究员的投资逻 辑和推荐依据、业绩预期、投资评级、估值分析、风险提示等核心内 容。 要点应区分先后次序，重要的放在前

4、面。要点 3-5 个，总字数不 超过 1000 字。 风险提示 风险提示： 赣锋锂业赣锋锂业披露披露 2019 年报年报： 公司实现营业收入 53.42 亿元， 同比增长 6.75%； 归母净利润 3.58 亿元，同比下滑 73.30%；扣非归母净利润 6.94 亿元，同 比减少 44.72%； 经营活动现金净流量 6.69 亿元， 同比减少-2.33%； EPS 0.28 元/股，同比减少 76.27%；加权平均 ROE 4.38%，同比减少 21.47PCT。 2 2019019 年年营营收实现收实现小幅增长小幅增长，Q4Q4 毛利率小幅回升显现回暖迹象毛利率小幅回升显现回暖迹象：全年来

5、看，2019 年公司营业收入较去年同期增长约 6.75%至 53.42 亿元；其中 2019 年锂盐价格走低对收入端形成压制，分锂盐品种来看，2019 年 AM 国 内电碳均价同比下滑约 42%至 6.8 万元，2019 年 AM 国内电池级氢氧化锂 均价同比下滑 41%至 8.0 万元/吨，公司通过产量增长一定程度对冲了价 格下行对收入端的影响。四单季度来看 2019Q4 公司毛利率、净利率水 平开始逐步企稳回升，其中 2019Q4 毛利率环比提升 0.58pct 至 22.03%， 净利率环比微降 0.13pct 至 2.22%，行业景气度显现小幅回暖。 20192019 年年投资收益约投

6、资收益约 1 1.6.6 亿元亿元，P Pi ilbaralbara 公允价值损失公允价值损失压制盈利压制盈利： （1）2019 年公司投资收益 1.62 亿元，主要为持股 50%的西澳 RIM 所贡献，RIM 旗下 Mount Marion 锂辉石矿为公司目前锂原料的主要来源。 （2）2019 年公司 公允价值变动损失约 3.95 亿元、拖累全年业绩承压，主要是 Pilbara 股 价下跌产生的公允价值损失所致，截止 2019 年末公司持有 Pilbara 股权 合计约 6.86%。 （3）2019 年公司计提资产及用减值损失合计约 7882 万元， 其中对大连伊科提取了减值准备，确认约 2

7、178 万元长期股权投资减值损 失；另一方面，公司计提资产处置损失 1315 万元。 远期氢氧化锂存在远期氢氧化锂存在涨价预期涨价预期， 公司作为全球锂盐公司作为全球锂盐一线供应一线供应商商， 有望受益有望受益供供 应链应链绑定带来的绑定带来的龙头龙头市占率持续提升龙头龙头市占率持续提升，维持维持公司公司“审慎审慎增持增持”评级评级。 随着 2020 年马洪工厂三期 5 万吨氢氧化锂产能逐步投产，公司氢氧化锂 产能及技术优势将进一步凸显；加之公司阿根廷 Chauchari-Olaroz 盐湖 碳酸锂项目持续推进，锂电板块 TWS 电池及固态电池业务的逐步成熟，公 司“资源+锂盐+锂电”的产业链

8、布局已初具规模，公司作为全球锂产业链 龙头企业将最为受益行业景气回升。调低公司 2020-2022 年盈利预测，预 计将分别实现归母净利润 4.94 亿元、9.51 亿元、 13.16 亿元，对应的 EPS 分别为 0.38 元、0.74 元、1.02 元，以 4 月 23 日收盘价 41.30 元/股对应 的 PE 为 108X、56X、41X。我们维持对公司的“审慎增持”评级。 风险提示风险提示：全球新能源汽车销量断崖式全球新能源汽车销量断崖式下滑下滑 赣锋锂业赣锋锂业 002460 公允价值损失拖累业绩公允价值损失拖累业绩，看好看好行业龙头行业龙头强者强者愈强愈强 2020 年年 04

9、月月 24 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 2 - 公司点评报告公司点评报告( (带带市场行情市场行情) ) 报告正文报告正文 事件事件： 赣锋锂业赣锋锂业披露披露 20192019 年报：年报： 2019 年公司实现营业收入 53.42 亿元， 同比增长 6.75%； 归母净利润 3.58 亿元，同比下滑 73.30%；扣非归母净利润 6.94 亿元，同比减少 44.72%；经营活动现金净流量 6.69 亿元，同比减少-2.33%；EPS 0.28 元/股，同 比减少 76.27%；加权平均 ROE 4.38%，同比减少 21.47PC

10、T。 单季度方面，公司 2019Q4 营业收入 11.3 亿元，环比下滑约 18.5%，归母净利润 约 2891 万元，环比降低约 13.4%。 点评点评： 一、一、 财报解读财报解读：价格价格大幅走低大幅走低带动景气下行带动景气下行，Pilbara 公允价值公允价值损失压损失压 制业绩制业绩 2 2019019 年年锂盐价格锂盐价格同比同比走低带动行业景气度下行走低带动行业景气度下行，PilPilbarabara 公允价值损失公允价值损失进进一步拖一步拖 累业绩累业绩：全年来看，2019 年公司营业收入较去年同期增长约 6.75%至 53.42 亿 元；其中锂盐价格走低对收入端形成压制，分锂

11、盐品种来看，2019 年 AM 国内电 池级碳酸锂均价同比下滑约 42%至 6.8 万元， 2019 年 AM 国内电池级氢氧化锂电均 价同比下滑 41%至 8.0 万元/吨；四单季度来看，2019Q4 公司营收约 11.3 亿元， 环比减少 18.51%。分板块来看，2019 年锂系列产品、锂电池产品、其他业务收 入分别为 41.6 亿元，6.0 亿元，5.8 亿元，各板块收入占比分别为 77.9%、11.3%， 10.8%。 图图 1、2019 年公司收入年公司收入约约 53.4 亿元亿元，同，同增增约约 6.75% 图图 2、2019Q4 公公司司收入收入 11.3 亿元亿元，同比同比下

12、滑下滑约约 20%，环，环 比下滑约比下滑约 18.5% 534172 6.75% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 100,000 200,000 300,000 400,000 500,000 600,000 200182019 营业收入（万元）营收YOY（右轴） 128171 126170 141038 132990 149251 138809 113122 28% 4% -9% 27% 16% 10% -20% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20,000 40,000 60,000 80,000

13、 100,000 120,000 140,000 160,000 2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 季度营收（万元）季度营收同比（右轴） 数据来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 nMtMpPtPrMrPtRrQyQnMmP6MdN6MsQnNnPrRjMpPrNkPtRrP8OpOpPvPoNuNNZqMmM 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 3 - 公司点评报告公司点评报告( (带带市场行情市场行情) ) 图图 3、2019 年年国内国内电碳电碳、电氢价格均大幅、电氢价格均大

14、幅走低走低 图图 4、2018Q1-2020Q1 国内国内锂盐价格锂盐价格呈现单边下行趋势呈现单边下行趋势， 但但 2020 年价格降幅已大幅趋缓年价格降幅已大幅趋缓 147,693 117,142 67,871 48,448 131,739 136,671 80,047 54,284 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 160000 201720182019 2020截至0415 碳酸锂(99.5% 元/吨)氢氧化锂(96%中国 元/吨) 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 140000 1

15、60000 180000 2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 碳酸锂(99.5% 元/吨)氢氧化锂(96%中国 元/吨) 数据来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2 2019019 年年锂盐价格锂盐价格走低拖累走低拖累毛毛利率利率、净利率净利率走低走低，随着随着 2 2019019 年四季度年四季度价格降幅趋价格降幅趋 缓缓， 2 2019019Q4Q4 公司毛利率显现公司毛利率显现环比回暖环比回暖：（1 1） 毛利毛利结构结构： 2019 年公司总毛利约 12.56 亿元， 从毛利结构来看， 锂系列产

16、品、 锂电池系列产品、 其他业务毛利分别为 11.3 亿元，0.83 亿元，0.42 亿元，毛利占比分别为 90%、7%、3%。 （2 2）毛利率毛利率、净净利利 率率方面方面：受 2019 年锂盐价格大幅走低影响，2019 年毛利率同比下滑 12.6pct 至 12.6%，净利率同比下滑 17.8pct 至 6.6%；另一方面，伴随价格降幅放缓，2019Q4 公司毛利率、 净利率水平开始逐步企稳回升， 其中2019Q4毛利率环比提升0.58pct 至 22.03%，净利率环比微降 0.13pct 至 2.22%，行业景气度显现小幅回暖。 图图 5、2019 年年锂锂系系列列产品收入占比约产品

17、收入占比约 78% 图图 6、2019 年锂系列产品毛利占比约年锂系列产品毛利占比约 90% 77.9% 11.3% 10.8% 锂系列产品锂电池系列产品其他 90.0% 6.6% 3.3% 锂系列产品锂电池系列产品其他 数据来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 4 - 公司点评报告公司点评报告( (带带市场行情市场行情) ) 图图 7、2019 年年公司毛利率公司毛利率、净利率均现显著下滑、净利率均现显著下滑 图图 8、2019Q4 公司毛公司毛、净利率开始企稳回升、净利率开始企稳回升 6.62

18、% 23.50% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 200182019 净利率毛利率 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 毛利率净利率 数据来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 费用方面费用方面，2 2019019 年年持续推进降本增效持续推进降本增效，2 20 01919Q Q4 4 三费占比三费占比进一步缩减进一步缩减。2019 年公司三费占比同比减少约 1.4pct 至 7.6%，各项

19、费用率均有小幅下降；其 中销售费用率同比降低 0.48pct 至 1.17%，管理费用率同比降低 0.55pct 至 5.11%， 财务费用率同比降低 0.32%至 1.32%。 其中 2019 年销售费用同比大幅 减少约 24%至 6253 万元，主要系赣锋运输为集团内部各公司提供的运输费用 4162 万元未纳入销售费用核算。 单季度来看， 2019Q4 三费总计进一步走低至 2882 万元，三费占比环比大幅下滑约 4.8pct 至约 2.5%。 图图 9、2019 年公司年公司三三费费占比小幅占比小幅走低约走低约 1.4pct 图图 10、2019Q4 总体费用水平进一步走低总体费用水平进

20、一步走低 3455 50875321 8235 6253 8101 10187 17494 28329 27286 1872 1732 5354 8199 7033 13428 17007 28168 44763 40572 9.9% 6.0% 6.4% 8.9% 7.6% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 50,000 200182019 销售费用（万元）管理费用（万元）财务费用（万元） 三费占比（右轴） 3218 2419 276

21、6 2792 10313 3393 15129 3331 5433 3222 4467 4021 16752 10278 17267 10145 2882 11.9% 7.7% 11.6% 7.3% 2.5% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 20,000 2018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 销售费用（万元）管理费用（万元）财务费用（万元） 三费占比（右轴） 数据来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 投资收益投资

22、收益& &公允价值变动公允价值变动& &减值计提减值计提：2 2019019 年年投资收益投资收益约约 1 1. .6 6 亿亿元元，公公允允价值损失价值损失 约约 3 3.95.95 亿元亿元。 （1 1）投资收益投资收益：2019 年公司投资收益 1.62 亿元，主要是公司持股 50%的西澳 RIM 所贡献，RIM 旗下 Mount Marion 锂辉石矿为公司目前锂原料的主 要来源，现有产量为 40 万吨/年的锂精矿。 （2 2）公允价值公允价值变动变动：主要受公司所持 有的金融资产 Pilbara Minerals 市值走低影响，2019 年公司产生公允价值变动 损失约 3.95 亿元

23、，对业绩形成进一步压制。 （3 3）资产资产减值减值& &资产处置损益资产处置损益：2019 年公司计提资产&信用减值损失合计约 7882 万元，其中对大连伊科提取了减值准 备，确认约 2178 万元长期股权投资减值损失；另一方面，公司计提资产处置损失 1315 万元。 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 5 - 公司点评报告公司点评报告( (带带市场行情市场行情) ) 图图 1 11 1、2 2019019 年年 P Pilbarailbara 股权股权等等带来公允价值损失带来公允价值损失共共 3 3.9.95 5 亿元亿元，拖累公司，拖累公司业

24、绩业绩 7.457.45 1.62 3.95 0.92 0.54 1.21 3.58 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 单位：亿元 资料来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 12、2019 年公司年公司净利润净利润大幅下滑大幅下滑（单位单位：万元：万元） 图图 13、2019Q4 归母净利归母净利环比环比下滑下滑 13.4%至至 2891 万万元元 35807 69442 -71%-45% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 400% 0 20,000 40,000 60,000 80,000 100

25、,000 120,000 140,000 160,000 200182019 归母净利扣非净利 归母净利YOY（右轴）扣非净利YOY（右轴） -120% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 2018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q4 季度归母净利（万元）季度扣非净利（万元） 季度归母净利同比（右轴）季度扣非净利同比（右轴） 数据来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 14、201

26、9 年年公司公司公允价值损失公允价值损失约约 3.95 亿元亿元 图图 15、2019 年年公司公司资产资产减值损失减值损失约约 4324 万元万元 5912 -2104 21954 39516 (5,000) 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 40,000 45,000 200182019 公允价值变动损失公允价值变动损失(万元）万元） 公允价值变动损失(万元） 4324 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 200182019 资产减

27、值损失(万元） 数据来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 6 - 公司点评报告公司点评报告( (带带市场行情市场行情) ) 二二、分板块分板块生产经营情况生产经营情况：“资源资源+锂盐锂盐+锂电锂电”持续推进持续推进，全产业全产业 链一体化布局链一体化布局日渐成熟日渐成熟 2.1、锂锂资源端资源端：持续发力持续发力，构建构建“锂辉石“锂辉石+卤水卤水+黏土”的多黏土”的多品种品种、 梯队式梯队式锂资源保障锂资源保障能力能力 2019 年公司持续获取全球上游优质锂资源，完成了增持澳大利亚 RIM 的

28、股权（截 止 2019 年报，持股比例约 50%）和认购 Pilbara 定向增发股份的交割工作（2019 年报披露，持有 Pilbara 约 6.86%股权） ；进一步增持 Minera Exar 的股权比例至 50%，并帮助推动阿根廷 Cauchari-Olaroz 锂盐湖项目投资开发进度；除此之外， 公司完成了认购 Bacanora 股权及其旗下锂黏土项目公司 Sonora22.5%的股权，积 极探索丰富锂资源供给种类。截止目前，公司已经形成“锂辉石+卤水+黏土”的 多品种锂资源保障。 表表 1 1、2 2019019 年公司年公司重大股权重大股权投资情况投资情况 被投资公司名称被投资公

29、司名称 主要业务主要业务 投资方式投资方式 投资金额投资金额 （单位单位：亿元：亿元） 持股比持股比 例例 资金来源资金来源 产产品品类型类型 进展情况进展情况 本期投资盈亏本期投资盈亏 （单位单位：亿元亿元） RIM 多元化矿业的勘探 和开发 增资 2.49 50.00% 自有资金 锂辉石 已完成 1.75 Minera Exar 锂矿开发 增资 11.11 50.00% 自有资金 锂矿 已完成 -0.02 Bacanora 锂黏土 增资 1.25 25.83% 自有资金 锂黏土 已完成 -0.05 Sonora 锂黏土 收购 0.66 22.50% 自有资金 锂黏土 已完成 -0.01 合

30、计 - - 15.52 - - - - 1.68 资料来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 16、公司在全球范围内直接或间接拥有权益的上游锂资源情况 数据来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 7 - 公司点评报告公司点评报告( (带带市场行情市场行情) ) 各资源开发进展情况来看，其中 Mount Marion、Pilbara、Altura 构成目前的锂 资源主产基地， 未来随着阿根廷 Cauchari-Olaroz、 Mariana 盐湖锂资源基地的逐 步建成投产，将成为未

31、来的盐湖锂资源主产基地。另外，Sonara 黏土锂资源、 Pilbara Pilgangoora 钽锂资源、宁都河源、Avalonia 锂辉石则共同构成未来的 锂资源储备；目前公司梯队式锂资源保障已初具规模。 Mount Marion 的现有产量为 40 万吨年的锂精矿，为公司目前锂原材料的 主要来源。 Cauchari-Olaroz 位于阿根廷西北部胡胡伊省(Jujuy)的锂盐湖。公司直接持 有 Cauchari-Olaroz 项目 50%股权。 Cauchari-Olaroz 项目的含锂卤水资源量 为约合 2,458 万吨 LCE，是目前全球最大的盐湖提锂项目之一，支持年产量 超过 4 万

32、吨电池级碳酸锂并持续 40 年。公司订立了包销协议，获得 Cauchari-Olaroz 规划年产 4 万吨电池级碳酸锂中 75%的产品包销权。 Cauchari-Olaroz 计划于 2020 年完成大部分项目建设，并且于 2021 年投产。 Sonora 项目位于墨西哥的锂粘土提锂项目，是公司与 Bacanora 共同持有的 项目。2019 年末公司持有 Sonora 项目层面 22.5%股份，持有 Bacanora 层面 25.8%股份。根据 Sonora 项目的最新可行性研究报告，该项目总锂资源量为 约合 882 万吨 LCE，是目前全球最大的锂资源项目之一。得益于锂粘土资源 的独特优

33、势，该项目的提锂工艺特点是能够同时兼具矿石提锂以及盐湖提锂 的优点，既能够以类似矿石提锂的速度在短时间内完成提锂过程，也能够以 类似卤水提锂的成本以较低成本完成提锂。目前该项目仍在建设过程中。 Pilbara Pilgangoora 钽锂矿项目位于西澳黑德蓝港外 120 公里，为世界上 最大的锂辉石矿山之一。 Pilgangoora钽锂矿项目的锂资源约合701万吨LCE， 平均含锂量为 1.27%，目前该项目由 Pilbara 全资持有。2019 年末，公司持 有 Pilbara 6.86%的股权。 宁都河源矿山位于江西省赣州市宁都县，由公司自行运营及开采，宁都河源 矿的锂资源量为约合 10

34、万吨 LCE，平均氧化锂含量 1.03%。 Avalonia 是位于爱尔兰的锂辉石矿山。公司持有其 55%的股权。Avalonia 目 前处于勘探初期，尚无法估计其锂资源储量。 表表 2 2、公司资源布局情况、公司资源布局情况梳理梳理 资源类型 项目名 目前包销情况 项目情况 锂辉石 Mount Marion 公司于 2017 年至 2019 年可包销 Mount Marion 生产的全部锂精 矿， 2020 年后每年包销不少于 192,570 吨的锂精矿 运营中 Pilbara Pilgangoora 项目一期每年向公司提供不超过 16 万吨 6%的锂精矿；项目二期 建设投产后，每年将会向公

35、司提供最高不超过 15 万吨的锂精矿 项目一期 运营中 Altura Pilgangoora 公司每年最少包销 7 万吨 6%的锂精矿。 公司可选择在项目一期产 能的范围内增加采购量，在项目二期产能的 50%范围内增加采购 量 项目一期 运营中 卤水 Cauchari-Olaroz 公司已获得规划年产 4 万吨电池级碳酸锂中 75%的产品包销权 建设中 Mariana 对产出产品按照项目权益比例包销 建设中 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 8 - 公司点评报告公司点评报告( (带带市场行情市场行情) ) 锂黏土 Sonora 公司对项目一期的

36、50%锂产品产出进行包销，且公司将拥有选择 权增加项目二期锂产品包销量至 75% 建设中 资料来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2.2、锂盐锂盐板块板块：马洪三期马洪三期 5 万吨万吨电池级电池级氢氧化锂氢氧化锂项目项目持续推进持续推进；阿；阿 根廷根廷将成为未来的将成为未来的盐湖碳酸锂主产盐湖碳酸锂主产基地基地 产能扩张有序推进产能扩张有序推进，持续，持续巩固巩固锂盐板块全球领先地位锂盐板块全球领先地位。截止 2019 年末，公司已经 形成全球范围内 9 大锂盐生产基地，2019 年公司实现各类锂系列产品产量合计约 5.4 万吨 LCE，同比增长约 28.24%，无论从数

37、量、产品客户认可度，均占据全球 领先地位。 另一方面， 公司正在新余基础锂厂建设一条年产 50,000 吨电池级氢氧 化锂生产线， 计划于 2020 年投产。 新增的生产设施将扩充公司的产能以应对业务 的快速增长，公司将根据未来锂产品的市场需求变化和评估选择扩充产能，并计 划于 2025 年形成年产 10 万吨 LCE 矿石提锂、10 万吨 LCE 卤水及黏土提锂产能。 表表 3 3、公司、公司生产基地布局情况生产基地布局情况 生产基地 位置 主要产品 投产年份 锂化合物 基础锂厂 江西新余 碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、丁基锂 2014 年 宁都赣锋 江西宁都 碳酸锂 2018 年 金属锂 奉新

38、赣锋 江西奉新 金属锂 2011 年 宜春赣锋 江西宜春 金属锂 2013 年 数据来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 表表 4 4、2 2019019 年公司锂盐年公司锂盐产品产量情况产品产量情况（单位单位：吨：吨） 产品名称 2018 年 2019 年 设计产能 有效产能 实际产出 利用率 设计产能 有效产能 实际产出 利用率 实际产量 折碳酸锂当量 实际产量 折碳酸锂当量 碳酸锂 40,500 23,000 16,324.92 16,324.92 70.98%(1) 40,500 25,750 23,136.25 23,136.25 89.85%(1) 氢氧化锂 31,

39、000 16,000 14,736.28 12,981.97 92.10% 31,000 24,000 23,854.57 21,014.74 99.39% 金属锂 1,600 1,600 1,519.44 94.97% 1,600 1,600 1,435.49 89.72% 其他 12,991.12 10,090.21 合计合计 42,298.0142,298.01 54,241.2054,241.20 资料来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 2.3、锂电池锂电池板块板块：2019 年年 TWS 电池电池及固态电池业务及固态电池业务顺利落地顺利落地，布布 局局下游下游锂电锂

40、电领域领域战略增长点战略增长点 2019 年公司锂电池板块取得了快速发展。东莞赣锋 3,000 万只年全自动聚合物 锂电池生产线以及赣锋电池 6 亿瓦时高容量锂离子动力电池项目顺利生产，产量 快速提升。公司的 3C 消费类锂电池产品及储能电池产品的客户结构不断优化。 20192019 年年 T TWSWS 电池电池业务业务正式投产正式投产：公司于 2018 年开始布局 TWS 无线蓝牙耳机 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 9 - 公司点评报告公司点评报告( (带带市场行情市场行情) ) 电池，2019 年一季度正式投产。公司的 TWS 电池已获

41、得多项国家专利，采用 软壳与硬壳上下紧扣的设计，提高了电池的密封性，大幅度减少漏液的风险 以及提高抗电磁干扰性能，相较于市场上的其他竞争对手产品安全性更高， 适用性更强。凭借优质的产品质量以及完善的专利体系，公司的 TWS 电池已 获得了市场的普遍认可。 成功建成成功建成固态电池固态电池中试中试线线，并完成第一并完成第一代产品代产品完成客户送样完成客户送样：固态锂电池业 务是公司电池业务板块未来发展的重点，2019 年公司投资建成了年产亿瓦时 级的第一代固态锂电池研发中试生产线，加速了固态锂电池技术的商业化进 程。公司研发的第一代固态锂电池研制品已通过多项第三方安全测试和多家 客户送样测试。

42、电池回收业务电池回收业务：2 2019019 年形成年形成 3 3. .4 4 万吨万吨废旧锂电废旧锂电池回收产能池回收产能：公司通过扩充退 役锂电池回收业务产能及开发退役电池综合回收利用新工艺和新技术，提升 产业化技术水平和竞争优势。报告期内，公司的退役锂电池拆解及稀贵金属 综合回收项目已形成 34,000 吨的回收处理能力， 进一步完善了公司的产业链 布局。 表表 5 5、公司、公司生产基地布局情况生产基地布局情况 生产基地 位置 主要产品 投产年份 东莞赣锋 广东东莞 聚合物锂电池 2016 年 赣锋电池 江西新余 锂离子动力电池、储能电池 2016 年 赣锋电子 江西新余 智能穿戴产品

43、专用聚合物锂电池、TWS 无线蓝牙耳机电池 2018 年 浙江锋锂 江西新余 第一代固态锂电池 在建 江苏赣锋 江苏苏州 动力与储能电池组、电池管理系统 2019 年 锂电池回收 赣锋循环 江西新余 碳酸锂、氟化锂、锂回收溶液、三元前 驱体（特种锂厂于 2019 年并入赣锋循环） 2017 年 数据来源：赣锋锂业公司公告，兴业证券经济与金融研究院整理 三三、行行业趋势业趋势：远期氢氧化锂存远期氢氧化锂存涨价预期涨价预期，龙头，龙头供应商将最为受益行供应商将最为受益行 业业景气景气回升回升红利红利 3 3.1.1、定定价价机机制制：全球全球一线一线产能以产能以签署长签署长单为主单为主，核心氢氧化

44、锂核心氢氧化锂生产商生产商 或逐步迈入或逐步迈入龙头车企一龙头车企一级供应商级供应商 龙头龙头氢氧化锂厂商多氢氧化锂厂商多与下与下游游整车厂及电池厂整车厂及电池厂直直接接签订签订供销供销合同合同，贸易环节参与极贸易环节参与极 少少，价，价加之氢氧加之氢氧化锂不易储存化锂不易储存，无无流通库存等特征决定了流通库存等特征决定了价格价格波动更为缓和波动更为缓和。 （1） 氢氧化锂对整车安全性、使用寿命等均具备显著影响，为保障资源端一致性以及 的供应稳定性，全球龙头整车生产商、电池生产商多直接与氢氧化锂供应商直接 签署长期供销协议，贸易商参与较少，因此氢氧化锂的定价机制更加简单，价格 波动也较碳酸锂市

45、场更小。 （2）另一方面，由于氢氧化锂具备强碱性，暴露在空 气中容易吸潮，并与二氧化碳发生反应，因此氢氧化锂不耐长期贮存，流通库存 非常少。这也进一步缓解了库存对价格的冲击。 向前看，我们认为受益于龙头整车厂及龙头氢氧化锂厂家分别在市场端及供给端 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明明 - 10 - 公司点评报告公司点评报告( (带带市场行情市场行情) ) 的巨大优势，未来上下游合作将呈现更加深入的绑定合作，氢氧化锂行业将显现 “强者愈强”的的市场格局。 图图 1717、以以 ALB 为例为例其其 2021 年年约约 80%氢氧化锂氢氧化锂产能产能已已与下

46、游客户签署采购意向与下游客户签署采购意向 资料来源：ALB 公司官网，兴业证券经济与金融研究院整理 图图 1 18 8、LGLG 供应链供应链为例为例，其所需其所需包括氢氧化锂包括氢氧化锂等核心等核心原材料多与原材料多与上游龙头厂商签署长上游龙头厂商签署长期采购协议期采购协议 代工代工 20182018年约年约11681168吨正极材料吨正极材料 ESSESS，12001200吨吨/ /年（年（Q4Q4新产能投放后）新产能投放后） ESSESS，3C3C：少量：少量 动力在做认证动力在做认证 4 4万吨万吨/ /年前驱体年前驱体 4 4万吨万吨/ /年正极材料年正极材料 动力，自供动力，自供

47、正极正极 占比约占比约30%30% 2019-2025年供应氢氧化锂和碳酸锂合计约9260092600吨吨； 价格根据市场变化调整 曾从天齐锂业购入锂盐 锂：主要为赣锋及其他锂盐厂商，天 齐无供应；之前与天齐有违约记录 钴：随行就市，根据报价采购产品 动力，主供动力，主供 动力，约动力，约3%3% 全资子公司TLK与LG Chem签署长协，基础销 售数量不低于奎纳纳达产产能的15%（一、二 期分别约2.4万吨，实物吨） 锂：之前部分碳酸锂来自赣锋，天齐不供应 钴：与嘉能可签订氢氧化钴长协，锁定约1.4 万吨 ESSESS，3C3C主供主供 动力少量动力少量 氢氧化钴出售给华 友、格林美等冶炼 企业 包括部分由寒锐提供原 料进行加工的钴盐 2018年钴盐出货量约 30003000吨吨 华金新能源材料 乐友新能源材料 资料来源：LG Chem、赣锋锂业等公司公告，兴业证券经济与金融研究院 表表 6 6、包括包括赣锋锂业等龙头锂盐生产商赣锋锂业等龙头锂盐生产商多与多与下下游客游客户户直接签署直接签署长期供货协议长期供货协议 公告日期公告日期 供货商供货商 下游下游签订企签订企业业 供货时间供货时间 供货供货量