1、万 联 证 券 第 1 页 共 28 页 证券研究报告证券研究报告| |TMTTMT 产业链产业链自上而下自上而下，芯片检测服务龙头扬帆起航芯片检测服务龙头扬帆起航 买入买入（首次） 广电计量广电计量（002967002967）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 04 月 13 日 报告关键要素报告关键要素: : 公司是一家全国性、综合性的独立第三方计量检测服务机构，专注于为 客户提供计量、检测、认证以及技术咨询与培训等专业技术服务，为 A 股第二家综合性检测公司，下游客户覆盖包括特殊行业、汽车、电子电 器、轨道交通在内的领域，业务范围覆盖全国的 56 家分、子公司。2019 年度，

2、公司实现营收 15.88 亿元（+29.34%） ，归母净利润 1.70 亿元 （+39.15%） 。近年来公司增长迅速，随着前期投资逐步进入回收期，未 来 3 年内有望成长加速。 投资要点投资要点: : 检测行业受多重利好驱动，迎来发展的历史性机遇检测行业受多重利好驱动，迎来发展的历史性机遇：政策放宽加速 市场化进程，制造业升级背景下相关产业对检验检测需求持续扩 大，且行业受宏观经济影响弱，第三方检测行业迎来历史性发展机 遇，景气度有望持续。 计量、检测双驱动，业务成长迅速，市场、财务表现皆亮眼计量、检测双驱动，业务成长迅速，市场、财务表现皆亮眼：计量 业务龙头地位稳固， 2019 年营收

3、4.7 亿元 （5 年内 CAGR 达 40.16%， 同行业为 19.12%） ，先发优势+成熟布局+不断投资，将进一步巩固 已有优势。检测业务上，一站式服务+全国布局优势明显，2019 年 营收 10.62 亿元（5 年 CAGR 达 44.89%） 。随着前期新建实验室产能 陆续释放，产能利用率的攀升，将带动后续业绩表现持续造好。 雄厚国资助力，市场化基因导入雄厚国资助力，市场化基因导入，充分激励增强动力，充分激励增强动力：背靠国资大 股东广州无线电集团，显著增强公司在所处的资金密集型行业中的 竞争力；公司较早完成混改，核心管理层股权激励充分，增强发展 动力；股权集中度高+一体化管控，可

4、保证公司稳定实现高效决策 与执行。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 我们预计 2020-2022 年公司实现营业收入为 21.05、31.00、45.43 亿元，归母净利润分别为 3.01、4.53、7.00 亿元，对应 EPS 为 0.91、1.37、2.12 元，现价对应 PE 为 39.78X、 26.46X、17.12X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：风险因素：行业政策及标准变动风险、服务公信力及品牌受不利因 素影响风险、扩张整合导致的管理风险。 2012019 9 年年 202020E20E 20202121E E 2022022 2E E 营业收入(亿元) 1,

5、588 2,105 3,100 4,543 增长比率(%) 29.3% 32.5% 47.3% 46.5% 净利润(亿元) 169 301 453 700 增长比率(%) 39.0% 77.7% 50.4% 54.6% 每股收益(元) 0.51 0.91 1.37 2.12 市盈率(倍) 70.7 39.8 26.5 17.1 基础数据基础数据 行 业 综合 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 广州无线电集团有限 公司/39.92% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 330.67 流 通A股 （ 百 万 股 ） 82.67 收 盘 价 （ 元 ） 34.20 总

6、市 值 （ 亿 元 ） 113.09 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 28.27 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 04 月 10 日 相关研究相关研究 分析师分析师: : 王思敏王思敏 执业证书编号： S0270518060001 电话： 01056508508 邮箱： 研究助理研究助理: : 徐益彬徐益彬 电话： 075583220315 邮箱： 研究助理研究助理: : 贺潇翔宇贺潇翔宇 电话： 邮箱： 资料来源：万联证券研究所 -11% 93% 1

7、98% 302% 407% 511% 广电计量沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |TMTTMT 第 2 页 共 28 页 目录目录 1.贯穿产业链，多业务协同，稀缺的国有综合性检验检测机构 . 4 1.1 发展沿革：充分发挥混合所有制的制度优势 . 5 1.2 尽享混改红利，运营效率不断提升 . 5 1.3 市场化运行先行者，业务规模迅速扩张 . 7 1.4 高度重视自主研发，与国内顶级单位合作密切 . 9 2.全球行业快速增长不

8、受经济周期影响，国内加速明显 . 10 2.1 并购扩张推动全球行业高速发展 . 11 2.2 中国发展 TIC 行业具备多重优势 . 13 2.3 独立第三方机构将成为行业主流，发展迎来黄金期 . 14 2.4 国内并购扩张大幕已然拉开，并且有望持续加速 . 16 3.各业务齐头并进，业绩保持高速增长 . 17 3.1 差异化优势业务成熟稳定，带动业绩稳步增长 . 17 3.1.1 计量业务 . 17 3.1.2 可靠性与环境试验 . 19 3.1.3 电磁兼容检测 . 20 3.2 重点培育业务发展迅猛，拓宽成长新赛道 . 21 3.2.1 食品检测 . 21 3.2.2 环保检测 . 2

9、2 3.2.3 化学分析 . 23 3.3 产能逐步释放过程中控费效果明显，业绩向上动力充足 . 23 4.关键假设和盈利预测 . 24 5.风险提示 . 26 图表 1：公司部分可出具的产品认证标志 . 4 图表 2：2018 年中国检验检测机构企事业单位数量比例 . 5 图表 3：广电计量历史沿革 . 5 图表 4：前十大股东持股情况（截至 2019/11/08） . 6 图表 5：主要控股或参股公司（截至 2019/10/21） . 6 图表 6：2012-2019 年营业总收入情况 . 7 图表 7：2012-2019 年归母净利润 . 7 图表 8：全产业链计量检测服务 . 8 图表

10、 9：全国性实验室布局 . 8 图表 10：市场占有率情况 . 9 图表 11：近年来研发费用占营收比例 . 10 图表 12：近年来研发费支出情况 . 10 图表 13：QHSE 需求为检测行业的发展的源动力 . 11 图表 14：国家 2018 年战略性新兴产业分类 . 11 图表 15： ：全球检验检测市场规模及增速 . 12 图表 16：2017 年全球第三方检测机构竞争格局 . 12 图表 17：2018 年全球第三方检测机构竞争格局 . 12 图表 18：2013-2018 年外资并购情况（家） . 13 图表 19：Eurofins 自由活动现金流 . 13 图表 20：国内检测

11、行业规模及增速 . 13 图表 21：我国检测行业市场规模增长率与 GDP 增长率对比 . 14 qRsNpPqMmRqOnPrQuMrQsR9PaOaQnPoOpNoOlOoOqMiNmNrM6MoOuNwMmNrQxNmMtM 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |TMTTMT 第 3 页 共 28 页 图表 22：中国第三方检测行业发展走势 . 14 图表 23：中国检测行业事业民营机构占比走势 . 15 图表 24：第三方检测行业市场规模预测 . 15 图表 25：中国检验检测机构数量（家） . 15 图表 26：2018 年我国检验检测机构占比情况 . 16 图表 27：20

12、18 年国内上市大型检测企业情况 . 17 图表 28：2018-2019 业绩增长情况 . 17 图表 29：2018 年公司各业务占比情况 . 17 图表 30：公司计量业务营业收入情况 . 18 图表 31：全国计量行业营收总额 . 18 图表 32：计量行业可比公司营收对比 . 18 图表 33：公司可靠性与环境试验营收及增速 . 19 图表 34：全国可靠性与环境试验市场规模及增速 . 19 图表 35：可靠性与环境试验行业可比公司试验服务营收及毛利率对比 . 20 图表 36：公司电磁兼容业务检测营收情况及增速 . 20 图表 37：差异性优势业务毛利率情况（%） . 21 图表

13、38：食品检测服务渗透全产业链 . 21 图表 39：公司食品安全检测业务营收及增速 . 22 图表 40：全国食品检测机构营收及增速 . 22 图表 41：公司环保检测业务营收及增速 . 22 图表 42：计量行业可比公司营收对比 . 22 图表 43：化学分析业务营业及增速 . 23 图表 44：同行业可比公司营收及增速对比 . 23 图表 45：18 年至今公司新建实验室一览 . 24 图表 46：公司前十大客户占比逐年上升 . 24 图表 47：公司销售、管理费用同比下降 . 24 图表 48：盈利预测拆分 . 25 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |TMTTMT 第 4

14、页 共 28 页 1.1.贯穿产业链，多业务协同，稀缺的国有综合性检验检测机构贯穿产业链，多业务协同，稀缺的国有综合性检验检测机构 广电计量（002967.SZ）全称广州广电计量检测股份有限公司，2011 年由广州广 电计量测试技术有限公司整体变更设立。公司专注于为客户提供计量、检测、认证以 及技术咨询与培训等专业技术服务。其中计量业务计量业务为公司的核心根基业务，经过多年 发展，公司目前已拥有业务面覆盖全国的十余个计量校准实验基地，服务范围覆盖计 量校准服务行业的十大领域，包括无线电计量、电磁计量、光通信计量等。公司检测检测 业务业务在无线电检测、装备定型试验、汽车电子及零部件检测、能效检测

15、、环境可靠性 分析和失效分析等领域建立了技术优势。在认证服务认证服务方面，广电计量与众多国内外认 证机构建立了密切的合作关系，能够为企业在最短时间内取得全球 60 余种产品认证， 包括中国 CCC、北美 FCC、欧盟 CE 等。 图表 1：公司部分可出具的产品认证标志 资料来源：公开资料、万联证券研究所 与国内其他第三方检测机构相比，与国内其他第三方检测机构相比，广电计量是综合性的检测机构，业务领域覆广电计量是综合性的检测机构，业务领域覆 盖广泛。盖广泛。 国内目前第三方检测服务机构大多注重细分领域， 如国检集团侧重建材和工 程质量的检测；苏试试验主要针对振动试验设备环境与可靠性试验； 电科院

16、是电器检 测龙头企业。而广电计量、华测检测、中国检验认证集团（未上市） 、普尼检测（未 上市）是国内仅有的几家大型综合检验检测服务机构，能够为客户提供“一站式”综 合化专业技术服务。 此外，近年来国有事业单位检验检测服务机构的比重逐年下降， 在国退民进的趋 势下属于国有控股民营企业的广电计量有机会进一步发展壮大。2019 年 8 月 1 日国 家市场监管总局认可与检验检测监督管理司司长许新建在“第三届国际可持续发展 实验室高峰论坛”上表示我国检验检测行业的产业结构持续优化， 事业单位制检验检 测机构数量占比首次下降到 30%以下，企业检验检测机构占比达到 65.87%。 万 联 证 券 证券研

17、究报告证券研究报告| |TMTTMT 第 5 页 共 28 页 图表 2：2018 年中国检验检测机构企事业单位数量比例 资料来源：公开资料、万联证券研究所 1 1.1 .1 发展沿革：充分发挥混合所有制的制度优势发展沿革：充分发挥混合所有制的制度优势 广电计量历经三阶段发展，成功登陆广电计量历经三阶段发展，成功登陆 A A 股市场。股市场。 初创期：初创期：公司发展初期为国家信息产业部电子 602 计量测试站，于 1964 年开始从 事计量检定工作，在 8090 年代初也曾遭遇成长阵痛，但最终在行业变革的大潮中经 受住考验，以改革谋发展，以创业实干和创新超越的精神掀开发展新篇章。 改革期：改

18、革期：2002 年进行市场化改革，成立广州广电计量测试技术有限公司，为国内 率先实行市场化运作的国有检测机构。历经多次增资，推行混合所有制改革，引进核 心经营管理层持股，激发内生动力，终于在 2011 年完成股改，2015 年完成新三板挂 牌，2016 年进入新三板创新层。 发展期：发展期：通过市场化改革以来 17 年的不懈努力，公司于 2019 年 9 月在新三板摘 牌，并于同年 11 月在中小板成功挂牌，标志着公司募集资金的快速通道有效打开，有 利于完善公司业务链条、拓宽市场领域、增强公司的持续盈利能力。 值得一提的是，公司值得一提的是，公司 20122012- -20182018 年归母

19、净利润年归母净利润 CAGRCAGR 达达 47.49%47.49%，在可比上市公司，在可比上市公司 中增速最快。中增速最快。 图表3：广电计量历史沿革 资料来源：公开资料、万联证券研究所 1.2 1.2 尽享混改红利，运营效率不断提升尽享混改红利，运营效率不断提升 背靠国有大型高科技企业集团。背靠国有大型高科技企业集团。公司实际控制人为广州市国资委，大股东为国有 独资广州无线电集团，直接持股比例达 39.92%。公司产品和服务涵盖全球 80 多个国 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |TMTTMT 第 6 页 共 28 页 家和地区，员工 4 万余人，先后被认定为国家创新型企业、中

20、国电子百强企业、中国 服务业企业 500 强等。无线电集团旗下拥有 3 家 A 股上市公司分别为：广电运通 综合实力排名全球前四强；海格通信短波电台等多个军用通信产品市场份额全国 首位；广电计量规模排名全国领先。 高管持股稳定集中，决策效率高，有益于公司未来持续性发展。高管持股稳定集中，决策效率高，有益于公司未来持续性发展。广电计量实行核 心管理层股权激励计划，公司总经理黄敦鹏持股 6.5%、副总经理曾昕持股 5.4%、副总 经理陈旗持股 2.6%，核心人员持股能够激发公司业务积极性、维持核心员工稳定性，核心人员持股能够激发公司业务积极性、维持核心员工稳定性， 有效解决了国企效率相对较低的问题

21、。有效解决了国企效率相对较低的问题。此外公司股权集中，广州无线电集团通过与广 电运通股权控制关系及与核心管理层之间的行动一致关系，对广电计量股权控制合计 达 63.7%，大大提升决策的效率，有利于公司良好的运转。大大提升决策的效率，有利于公司良好的运转。 一体化垂直管理构建高效公司治理结构。一体化垂直管理构建高效公司治理结构。据广电计量负责人介绍，公司大力打造 全国一体化管控，确保每个地方的市场、技术、职能等各个部门都能快速响应，达到 统一号令、整体联动、 “全国一盘棋”的效果。公司目前已上线九大核心业务系统，五 大管理平台以及两大辅助业务管理系统，形成一体化的信息服务平台，为一体化管理 提供

22、支撑平台。 图表4：前十大股东持股情况（截至2019/11/08） 资料来源：wind、万联证券研究所 图表5：主要控股或参股公司（截至2019/10/21） 资料来源：wind、万联证券研究所 拥有雄厚资本实力的国有检测机构在第三方检测服务业更具优势， 能够快速发展。拥有雄厚资本实力的国有检测机构在第三方检测服务业更具优势， 能够快速发展。 第三方检测服务业为知识密集型、资金密集型行业，需要提供高技术含量的服务，因 此无论是在人才方面的投入还是设备方面的投入对资金需求都非常大。以广电计量为 例，仅在技术改造技术改造方面 2020 年公司及子公司计划合计投入 3.3 亿元，其中 1.1 亿元用

23、 于计量校准标准仪器的购置，1.9 亿元用于检测设备的购置，2109 万元用于实验室场 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |TMTTMT 第 7 页 共 28 页 地的装修和改造，738 万元用于信息化的建设。在人才投入人才投入方面目前公司已集结、培 养了一支以专家和骨干为核心的专业技术队伍，成员包括国家级技术委员会委员、国 家认可委评审员、相关专业机构技术专家。据公司现金流量表显示，2018 年与职工相 关的现金流出达 4.58 亿。目前国内本土机构占据了检验检测服务机构的绝大部分，本 土检验检测服务机构体量均微小，技术水平低，且服务范围也仅限于当地省市。据国 家认监委实验室统计检

24、测机构规模与增长率成正相关，大型机构同比收入平均增幅为 23.57%，而微型企业仅为 1.92%，差距悬殊，因此广电计量这样的全国性、综合性第广电计量这样的全国性、综合性第 三方检测机构在检测行业中竞争力更强。三方检测机构在检测行业中竞争力更强。 综上所述综上所述， 公司是较早完成混改及市场化改革国有控股第三方检验检测服务机构， 核心管理层股权激励充分，实现高效决策；一体化管控保证全国各部门整体联动；雄 厚资本实力支撑公司在检测行业快速发展。 1.31.3 市场化运行先行者，业务规模迅速扩张市场化运行先行者，业务规模迅速扩张 事业单位、机关单位占比不断下降，检验检测行业市场化趋势正在加速。事业

25、单位、机关单位占比不断下降，检验检测行业市场化趋势正在加速。根据国 家市场监管总局发布的关于 2018 年度全国检验检测服务业统计报告显示，全国共 有检验检测机构 39472 家，其中事业单位及机关单位共计 12925 家，占比进一步下滑 至 32.74%。2019 年 3 月财政部、税务总局、中央宣传部就联合发布关于继续实施文 化体制改革中经营性文化事业单位转制为企业若干税收政策的通知 ， 对于从事生产经 营活动的事业单位包括一般性评审认证，咨询服务，评估鉴定单位，2020 年前将全部 转企改制。检验检测行业市场化成为必然趋势。检验检测行业市场化成为必然趋势。在市场化过程中，国有检测机构需要

26、 整合检测资源，确定发展战略，探索独立的上海品茶管理模式。广电计量是国内较早 完成市场化改革的国有计量检测机构，是继广电运通、海格通信之后，无线电集团自 主培育的第三家 A 股上市公司，同时也是广州市国资系统 2019 年上市第一股。根据公 司公告，公司化学类检测的业务发展迅速，以政府采购为主，同时也在积极拓展企业 类型客户，提高相应占比。 近年来公司成长迅速，各项业务均表现亮眼。近年来公司成长迅速，各项业务均表现亮眼。公司 2012-2019 年营收、归母净利 润 CAGR 高达 39.69%、45.92%。其中，计量作为公司传统业务，2019 年收入同比增长 26.35%；检测服务作为公司

27、未来业绩的主要驱动力，2019 年收入合计增长 32.26%，优 秀的发展历程，侧面反映公司已为未来保持高速成长打下坚实的基础。 图表 6：2012-2019 年营业总收入情况 图表 7：2012-2019 年归母净利润 资料来源：wind、万联证券研究所 资料来源：wind、万联证券研究所 多年的资质积累，使得公司能够为各类客户提供面向产品设计开发、制造、售后多年的资质积累，使得公司能够为各类客户提供面向产品设计开发、制造、售后 服务在内的一站式综合化专业技术服务。服务在内的一站式综合化专业技术服务。一站式服务一方面可以为客户提供更为便捷 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |TMT

28、TMT 第 8 页 共 28 页 的服务，节省了不同检测项目需要寻找有相应资质机构的成本，让客户省时省心；另 一方面各项业务也具有很强的协同性，可增强公司对现有客户的业务开拓能力，保障 了较高的客户黏性且能不断挖掘潜在客户，重点为国防军工、航空航天、汽车、轨道 交通、通信等国民经济重要行业领域提供“全产业链”计量检测技术解决方案。 图表 8：全产业链计量检测服务 资料来源：公开资料、万联证券研究所 紧扣全国性实验室布局这一保证营收大幅增长的重要基石。紧扣全国性实验室布局这一保证营收大幅增长的重要基石。2013 年，公司同时在 长沙、无锡、天津三地设立三家业务子公司，建设综合试验基地，标志着公司

29、正式进 入快速扩张阶段。自此之后，公司在全国保持每年 2-3 家子公司的扩张速度。目前， 已在广州、天津、长沙、无锡、郑州、西安、武汉等地设立了计量、检测实验室，拥 有业务范围覆盖全国的 56 家分、子公司。随着公司新增实验室逐渐达产，可提供的检 测服务范围及区域范围持续增加，各类专业技术人员加快聚集，因此公司围绕特殊行 业、汽车、通信、电力、轨道交通、食品、环保等战略性行业领域大客户的“一站式” 检验检测服务能力得到提升。 图表 9：全国性实验室布局 资料来源：公开资料、万联证券研究所 万 联 证 券 证券研究报告证券研究报告| |TMTTMT 第 9 页 共 28 页 以公信力作为立身之本

30、，一站式服务为特色，进行全国性实验室布局，公司业务以公信力作为立身之本，一站式服务为特色，进行全国性实验室布局，公司业务 在全国开花态势一片向好。在全国开花态势一片向好。 在检验检测服务业市场 “碎片化” 的情形下， 广电计量 2018 年市占率为 0.43%，仅次于 SGS、BV、Intertek 等外资在华巨头和华测检测，成为第 三方综合检测国企龙头。在未来，随着公司全国实验室产能的逐步释放，特别是部分 前期投资等待资质的实验室集中乏力，公司在行业的市占率有望进一步提升。 图表 10：市场占有率情况 资料来源：公司招股说明书、万联证券研究所 1.41.4 高度重视自主研发，与国内顶级单位合

31、作密切高度重视自主研发，与国内顶级单位合作密切 持续的高研发投入是公司高速成长的充分条件。持续的高研发投入是公司高速成长的充分条件。源于检验检测行业是知识密集型 特征，公司一直以来高度重视研发工作，在研发经费方面持续投入，2012 年至今研发 费用逐年增加且各期研发费用占营业收入的比例均不低于 10%，2018 年公司研发支 1.81 亿元，同比增涨 41.41%。为进一步推动公司创新工作，建立了激励机制，鼓励申 请知识产权，发表技术论文等行为。公司持续加强研发投入和加快资质认证认可工作, 截至 2019 年 12 月 31 日,累计获得专利授权 269 项，填补多项国内检测检测技术运用 空白

32、。 积极探索“检学研”战略合作。积极探索“检学研”战略合作。此外，公司与中国计量大学、江南大学等国内多 所行业顶尖高校达成“检学研”战略合作，获得国家、地方政府部门认可，成为政府、 科研机构和企业信赖的服务提供商和技术支撑单位。 “检学研”战略的实施既为高校学 子提供了专业知识的实践教育基地，也为企业自身构建了高水平科研平台，为推进计 量检测技术科研成果的产业化应用、增强科技创新能力提供了技术和人才支撑，实现 了经济效益与社会效益的“双赢” 。 万 联 证 券 第 10 页 共 28 页 图表11：近年来研发费用占营收比例 图表12：近年来研发费支出情况 资料来源：公司年报、万联证券研究所 资料来源：公司年报、万联证券研究所 2.2.全球行业快速增长不受经济周期影响，国内加速明显全球行业快速增长不受经济周期影响，国内加速明显 检验检测行业（TIC） ，是运用科学技术方法测试设备和产品，为客户提供分析、 测试、检验、认证、计量等服务的行业。检测行业主要分计量、检测及认证三大板块。 TIC 供应商活跃于各种行业，覆