众安在线-首次覆盖报告：健康拉动数字护航众安在线未来可期-210730（32页）.pdf

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1、净投资收益率表现低于头部险企，总投资收益率波动较高。众安在线2017 年、2019年和 2020 年众安总投资收益率均超 5%，其中 2019 年最高，达 9.3%，主要因增加了对基金及理财产品的投资并成功充分利用股市波动所实现的股票变现收益;2020年，众安总投资收益率下降至 5.3%，主要是由受疫情影响资本市场波动加剧所致，近年波动率略高于头部险企。近年来，净投资收益率较为平稳，在 4%上下小范围内波动，略低于头部险企。业务空间潜力较大，盈利仍需回归保险保障财险公司利润来源可分为承保与投资两部分财险公司利润来自于承保利润及投资收益。考虑到众安在线营业收入主要来自于保险业务，我们了解财险公司

2、的分析框架有助于判断众安在线商业模式及变现的本质。若我们将财险公司利源拆分，可分成承保利润及投资收益，承保利润为保单自身的保费收入与赔付支出及相关费用的差值，而投资收益则来源于浮存金及自有资金的投资运用。所以分析财险公司需关注 4 项指标：(1)保费收入-当期或未来转化为已赚保费;(2)综合成本率-决定保险中承保保障业务能否盈利;(3)投资资产-自有资金及保费规模增加将带来更多浮存金(责任准备金)可进行投资运用;(4)投资收益率-决定保险中投资板块能否盈利。众安在线规模低于头部险企，轻量化经营有望加速增长市占率进入前十，保费收入较头部险企仍有一定差距。2020 年众安在线保费收入167.06 亿元，财险市场市占率1.2%，排名第九，首次进入前十，成为前十中最年轻的公司。同期人保财险保费收入 4320.19 亿元、平安财险 2858.54 亿元、太保财险1477.34 亿元，规模分别为众安在线的 25.9、17.1、8.8 倍。同比增速方面，众安在线2017 年-2020 年分别为+74.7%、+89.0%、+30.0%、+14.2%，高于头部险企及行业总体。险种分布上，头部险企2020 年车险保费占比均超60%，众安在线车险占比仅8.0%，而意外及健康险占比 49.8%，非机动车辆保险 42.3%，远高于传统头部险企。

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