1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中轻卡 OBD 杭州等地 高级辅助驾驶系统业务推进低于预期；疫情对下游需求的影 响;系统性风险。 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 无 目标价格：目标价格： 42.55 最新收盘价： 31.43 Table_Basedata 股票代码：股票代码： 688288 52 周最高价/最低价： 46.88/29.37 总市值总市值( (亿亿) ) 31.43 自由流通市值(亿) 6.53 自由流通股数(百万) 20.36 Table_Pic 分析师：王秀钢分析师：王秀钢 邮箱： SAC NO：S01 联

2、系电话： 分析师：王秀钢分析师：王秀钢 邮箱： SAC NO：S01 联系人：李化联系人：李化 邮箱： 联系人：余凌菲联系人：余凌菲 邮箱： -11% 1% 13% 25% 38% 50% 2019/112020/02 相对股价% 鸿泉物联沪深300 Table_Date 2020 年 04 月 10 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 39242 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 Table_profit 财务摘要 2018A2018A 2019

3、A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 247.90 313.20 515.46 669.65 835.40 YoY（%） -8.43% 26.34% 64.58% 29.91% 24.75% 归母净利润(百万元) 57.12 69.69 94.56 122.56 158.68 YoY（%） 19.51% 22.01% 30.75% 32.59% 29.60% 毛利率（%） 50.35% 51.48% 50.54% 50.32% 49.94% 每股收益（元） 0.57 0.70 0.95 1.23 1.59 ROE 29.49 8.2

4、% 5.8% 7.3% 8.6% 市盈率 55.03 46.09 33.24 25.64 19.81 rQqPrRmQsPsMpNmNxPnMmPbRcM6MnPpPnPqQjMqQsOlOqRnOaQpPxPMYtOzQwMtOtM 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1. 鸿泉物联：高质量增长的商用车车联网平台（8）出于重要性原则考量，简单假设 2020-2022 年营业外收入和营业外支出 均固定在 0 万元；(9) 2016-2019 年的所得税率分别为 14.77%、18.25%、8.98%和 6.65%，假设 2020-2022 年的所

5、得税率依次为 7%、7%和 7%。 结论：考虑中轻卡强制安装 OBD 政策带来的增量以及杭州渣土车管家平台中标的 影响，基于上述假设，我们预计 2020-2022 年鸿泉物联的归母净利润分别为 0.95/1.23/1.59 亿元，对应年复合增速 31.56%。（原预测：2020-2021 年归母净利 润为 0.61/0.75 亿元。） 表 11 鸿泉物联利润预测 20162016 20172017 20182018 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（万元）营业收入（万元） 15217.6915217.69 27071.4527071.

6、45 24790.2324790.23 31320.20 31320.20 51,546.37 51,546.37 66,965.05 66,965.05 83,539.66 83,539.66 营业成本（万元） 8083.38 13218.53 12309.52 15197.64 25,492.59 33,270.43 41,824.10 税金及附加（万元）税金及附加（万元） 112.08 112.08 262.61 262.61 220.20 220.20 249.43249.43 422.68422.68 542.42542.42 668.32668.32 销售费用（万元） 640.62

7、 1,534.67 1,524.69 2475.74 3608.25 4587.11 5680.70 管理费用（万元）管理费用（万元） 1,368.65 1,368.65 2,849.18 2,849.18 2,235.12 2,235.12 2687.782687.78 5927.835927.83 7031.337031.33 7518.577518.57 研发费用（万元） 1,755.56 5,165.23 3,989.17 5137.35 8402.06 10647.44 13115.73 财务费用（万元）财务费用（万元） - -8.10 8.10 36.16 36.16 - -1.2

8、6 1.26 - -271.12271.12 - -412.37412.37 - -522.33522.33 - -643.26643.26 其他收益（万元） 0 2194.4 1737.89 1,972.63 1,972.63 1,972.63 1,972.63 投资净收益（万元）投资净收益（万元） 14.30 14.30 22.59 22.59 63.10 63.10 35.5035.50 132.00132.00 132.00132.00 132.00132.00 资产减值损失（万 元） 243.14 345.70 49.34 -134.85 103.09 133.93 167.08 证

9、券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 23 所得税（万元）所得税（万元） 559.36 559.36 1,067.00 1,067.00 563.87 563.87 496.31496.31 496.31 496.31 922.49922.49 1194.371194.37 归母净利润（万元） 3,231.82 4,779.57 5,711.87 6968.83 9455.92 12255.96 15868.06 资料来源：公司招股说明书、年报、华西证券研究所 5.3.5.3.估值及投资建议估值及投资建议：目标价：目标价 42.42.5555 元，“买入”评级元，

10、“买入”评级 在车联网的大趋势浪潮下，依托人工智能、云平台等技术的持续提升，公司有望 成为国内两客一危商用车智能管理和辅助驾驶系统的领航者。长期来看，公司将显著 受益于商用车联网化和智能化产业加速发展的需求高增长趋势。考虑公司的业务属性， 选取启明信息、锐明股份、雅迅网络、兴民智通为可比公司，参照科创板的平均估值 水平，可以给予鸿泉物联 2020 年净利润 45 倍的市盈率，对应估值 42.55 亿元，对应 股价 42.55 元，给予“买入”评级。 表 12 可比公司及其估值 证券代码证券代码 证券简称证券简称 总市值总市值 （亿元）（亿元） 收盘价收盘价 2018P2018P/E/E 201

11、9P2019P/E/E 2020P2020P/E/E 2 2021P/E021P/E 002232 启明信息 35. 9.40 38.44 39.09 - 002970002970 锐明股份锐明股份 285285 14.5114.51 - - 54.3354.33 31.0631.06 22.5122.51 002405002405 四维图新 302 15.38 38.57 92.81 59.39 44.64 002355002355 兴民智通兴民智通 37.537.5 6.056.05 - -18.1818.18 - - - - 平均 19.61 62.07 45.23 33.58 资料来源

12、： wind、华西证券研究所 6.6.风险提示风险提示 中轻卡货车 OBD 市场开发进度低于预期的风险：2020-2022 年净利润预测高度依 赖中轻卡货车 OBD 市场的释放及获取，若推进进度低于预期，有可能引致净利润下调； 杭州等地高级辅助驾驶系统业务推进低于预期的风险：高级辅助驾驶系统类业务 的增速假设相对较高，若因种种因素低于预期，可能引致净利润下滑； 疫情对下游需求的影响：考虑到疫情严重影响中国乃至全球经济的运行，若商用 车国内需求发生断崖式下降，有可能向上传导到鸿泉物联进而影响公司营收及利润预 期的实现； 系统性风险。 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法

13、律声明 24 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表（百万元）利润表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业总收入 313.2 515.5 669.7 835.4 净利润 70 95 123 159 YoY(%) 0.3 0.6 0.3 0.2 折旧和摊销 6 0 0 0 营业成本 152.0 254.9 332.7 418.2 营运资金变动 -16 -97 -75 -67 营业税金

14、及附加 2.5 4.2 5.4 6.7 经营活动现金流 62 -7 44 89 销售费用 24.8 36.1 45.9 56.8 资本开支 -62 0 1 1 管理费用 26.9 59.3 70.3 75.2 投资 0 0 0 0 财务费用 -2.7 -4.1 -5.2 -6.4 投资活动现金流 -61 2 2 2 资产减值损失 -1.3 1.0 1.3 1.7 股权募资 625 25 -25 0 投资收益 0.4 1.3 1.3 1.3 债务募资 5 -5 0 0 营业利润 74.7 99.5 131.8 170.6 筹资活动现金流 524 620 -25 0 营业外收支 0.0 0.0 0

15、.0 0.0 现金净流量 525 614 21 91 利润总额 74.7 99.5 131.8 170.6 主要财务指标主要财务指标 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 所得税 5.0 5.0 9.2 11.9 成长能力（成长能力（% %） 净利润 69.7 94.6 122.6 158.7 营业收入增长率 26.3% 64.6% 29.9% 24.8% 归属于母公司净利润 69.7 94.6 122.6 158.7 净利润增长率 22.0% 35.7% 29.6% 29.5% YoY(%) 0.2 0.4 0.3 0.3 盈利能力（盈利能力

16、（% %） 每股收益 0.70 0.95 1.23 1.59 毛利率 51.5% 50.5% 50.3% 49.9% 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 净利润率 22.3% 17.7% 18.0% 18.7% 货币资金 603 1,217 1,239 1,330 总资产收益率 ROA 7.2% 5.3% 6.5% 7.5% 预付款项 2 5 6 7 净资产收益率 ROE 8.2% 5.8% 7.3% 8.6% 存货 39 61 82 102 偿债能力（偿债能力（% %） 其他流动资产 218 339

17、 436 540 流动比率 7.817.81 10.5110.51 8.908.90 7.717.71 流动资产合计 862 1,622 1,762 1,979 速动比率 7.44 10.09 8.46 7.28 长期股权投资 0 0 0 0 现金比率 5.46 7.89 6.26 5.18 固定资产 68 68 68 68 资产负债率 12.1% 9.3% 11.0% 12.7% 无形资产 23 23 23 23 经营效率（经营效率（% %） 非流动资产合计 103 103 102 101 总资产周转率 0.32 0.30 0.36 0.40 资产合计 965 1,725 1,865 2,0

18、80 每股指标（元）每股指标（元） 短期借款 5 0 0 0 每股收益 0.70 0.95 1.23 1.59 应付账款及票据 78 96 132 171 每股净资产 8.49 15.64 16.60 18.17 其他流动负债 27 58 66 85 每股经营现金流 0.62 -0.07 0.44 0.89 流动负债合计 110 154 198 257 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 0 0 0 0 估值分析估值分析 其他长期负债 7 7 7 7 PE 45.10 33.24 25.64 19.81 非流动负债合计 7 7 7 7 PB 3.79 2.01 1.89

19、 1.73 负债合计 117 161 204 263 股本 100 125 100 100 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 849 1,564 1,660 1,817 负债和股东权益合计 965 1,725 1,865 2,080 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 25 Table_AuthorInfoTable_AuthorInfo 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 王秀钢：中小成长及科创板首席分析师，北京大学硕士研究生学历，具备丰富的证券投研卖方和 买方研究经验，擅长成长股的基本面梳理和投资价值判断

20、。 李化：中小成长和科创板助理分析师，厦门大学、Massachusetts General Hospital/Harvard Medical School联合培养理学博士，具有多年核药物、分子影像研究经历。 余凌菲：中小成长及科创板助理分析师，北京大学硕士研究生学历，具有多元化的金融投资领域 学习和研究经历。 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采 用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、 公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准

21、投资投资 评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6 个 月内公司股价相对上证 指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15% 行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6 个 月内行业指数的涨跌幅 为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10% 中性 分析师预测在此期间行业指数相对

22、上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10% 华西证券研究所：华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层 网址： 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 26 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公 司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司 客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料， 但本公司对该等信

23、息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅 于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本 公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持 在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关 注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何 人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因 素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别

24、客户的特殊投 资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀 请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分 享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公 司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发 行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问 或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告 所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复 制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西 证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。