1、 证券证券研究报告研究报告| 公司公司深度报告深度报告 交通运输交通运输 | 航空航空 强烈推荐强烈推荐-A（维持维持） 吉祥航空吉祥航空 603885.SH 目标估值：20 元 当前股价：15.0 元 2020年年01月月07日日 B787运营运营步入正轨步入正轨，2020年是收获期年是收获期 基础数据基础数据 上证综指 3105 总股本（万股） 196614 已上市流通股（万股） 179701 总市值（亿元） 295 流通市值（亿元） 270 每股净资产（MRQ） 6.4 ROE（TTM） 8.3 资产负债率 55.8% 主要股东 上海均瑶(集团)有限公 司 主要股东持股比例 51.92%

2、 股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 9 11 18 相对表现 3 5 -18 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 吉祥航空（603885）B787 是 把双刃剑，明年盈利将大幅改善 2019-11-01 2、 吉祥航空（603885）收益品 质改善明显，B787 运营带来成本上 升2019-04-12 3、 吉祥航空（603885）运力储 备充裕，兼具成长性和提价预期 2018-04-17 投资建议：投资建议：吉祥航空具有优质的航线结构，与东航交叉持股改善上海地区竞争格 局，同时南京辅基地发育良好。公司今年 8 月将完成全部 10 架 B787 宽体机的引

3、进，可以支撑 4 条国际航线，虽面临巨大挑战，但随着 B787 日利用率提高，预计 20 年单位运营成本继续下降。由于参股东航，2020 年投资收益将有明显增加。我 们预测公司 19/20/21 年 EPS（摊薄后）为 0.67/1.01/1.18 元，2020 年预计利润增 速较快，给予目标价 20 元，维持“强烈推荐-A”评级。 吉祥航空吉祥航空国内时刻资源优质，收益水平良好国内时刻资源优质，收益水平良好。吉祥航空的上海两场客流充沛、 航线时刻优质。同时公司与主基地航司东航交叉持股、以资本合作为纽带深 化业务合作，上海航空市场竞争格局得到显著改善。新培育的南京辅基地客 流增速较高，优质时刻

4、价值开始显现。吉祥航空占据高价值国内航线，收益 良好，为运力增投和航线扩张提供较强盈利支撑。大众化航空出行大势所趋， 三四线城市航空出行增速加快，公司旗下低成本品牌九元航空将充分受益。 引入引入 B787 宽体机宽体机运营运营国际长航线国际长航线，单位运营成本单位运营成本逐步逐步下降。下降。B787 是专为国 际长航线设计，执飞 8 小时以上国际长航线更经济。公司 2018Q4 引入此机 型执飞国内航线，成本居高不下，产生较大亏损；随后公司开始执飞高收益+ 高客座率航线，座公里成本下降，收益水平提升。2020 年 B787 将执飞几条 远程洲际航线，日利用率将明显提升，将有效摊薄固定成本。我们

5、经过严格 测算， 预计吉祥航空上海-赫尔辛基 19 年合计亏损约 4000 万元， 加上约 3000 万元航线补贴，19 年公司洲际航线将大幅减亏，利润弹性十足。 当前多重因素边际出现积极变化，航空股的春天来临。当前多重因素边际出现积极变化，航空股的春天来临。1）B737Max 暂停生 产，2020 年中国民航 ASK 增速将迅速下降到 6.5%左右。目前全球未交付订 单 4600 架，全球运力供给端明显受限。2）中美双方就第一阶段经贸协议文 本达成一致。此举将促进两国关系缓和，人民币汇率将企稳甚至升值。3）春 运旺季即将来临，从春运 40 天预订同比数据来看，量价齐升。4）央行降准 开启货币

6、宽松，基建托底将有利于航空行业需求复苏，公司将逐步受益。 风险提示：风险提示：油价油价大大涨、人民币涨、人民币大幅大幅贬值、国际航线贬值、国际航线需求继续低迷需求继续低迷。 苏宝亮苏宝亮 S04 财务数据与估值财务数据与估值 会计年度会计年度 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入(百万元) 12412 14366 16806 19760 22571 同比增长 25% 16% 17% 18% 14% 营业利润(百万元) 1657 1541 1647 2577 3042 同比增长 37% -7% 7% 56% 18% 净利润(百万元) 1326 1

7、233 1310 1987 2326 同比增长 6% -7% 6% 52% 17% 每股收益(元) 0.74 0.69 0.67 1.01 1.18 PE 20.3 21.9 22.5 14.8 12.7 PB 3.1 2.9 2.3 2.0 1.8 资料来源：公司数据、招商证券 -10 0 10 20 30 40 50 Jan/19May/19Aug/19Dec/19 (%)吉祥航空沪深300 公司研究公司研究 Page 2 正文目录 一、吉祥航空：双品牌双基地运营，加速国际化布局 . 4 二、国内时刻资源优质，收益水平良好 . 5 1. 上海主基地地位稳固，南京辅基地发育良好 . 6 2.

8、 繁忙航线占比较高，航线网络结构相对优质 . 7 3. 年轻机队和统一机型，成本控制良好 . 8 三、步步为营，加速国际化布局 . 9 1. 赴日旅游需求强劲，新航季加密日本航线 . 9 2. 引入 B787 宽体机，拓展洲际远程航线 . 10 （1）B787 航次成本在一定范围内随航程增加而下降 . 10 （2）“一线一企”政策被打破，远程航线赢得发展空间 . 12 四、盈利预测与投资建议 . 16 1. 盈利预测 . 16 2. 投资建议 . 18 五、风险提示 . 19 图表目录 图 1：吉祥航空收入及增速 . 5 图 2：吉祥航空归母净利润及增速 . 5 图 3：吉祥航空上海两场的市场

9、份额（以起飞班次计算） . 6 图 4：吉祥航空上海两场市占率和占自身运力比重. 6 图 5：吉祥航空在南京基地的市场份额 . 7 图 6：长三角机场飞机起降架次月度累计同比增速. 7 图 7：吉祥航空国内航线 . 7 图 8：吉祥航空在前 1000 条繁忙航线中的累计占比 . 7 图 9：吉祥航空国际航线 . 8 图 10：吉祥国际航线每周班次（2019-2020 年冬春航季）. 8 图 11：上市五家航司飞机日利用小时对比（单位：小时） . 8 图 12：上市五家航司平均机龄对比（单位：年） . 8 图 13：五家航司座公里燃油成本对比（元/座公里）. 9 图 14：中国赴日游客人数保持

10、15%的增速 . 10 公司研究公司研究 Page 3 图 15：中国游客占总外国访日游客比重呈上升趋势. 10 图 16：B787 航次运营成本变化趋势（理论示意图） . 12 图 17：上海-赫尔辛基航线上芬兰航空和吉祥航空的客座率 . 13 图 18：营业收入拆分（单位：百万元） . 17 图 19：营业成本拆分（单位：百万元） . 17 图 20：吉祥航空历史 PE Band . 19 图 21：吉祥航空历史 PB Band . 19 表 1：吉祥航空前 10 大股东（截至 2019 年 9 月） . 4 表 2：吉祥航空国内和国际航线盈利情况 . 5 表 3：吉祥航空成本构成表（单位

11、：百万元） . 8 表 4：新增和加密的航线 . 10 表 5：吉祥航空的机队规模预计 . 11 表 6：吉祥航空单位非油成本（元/座公里） . 11 表 7：吉祥航空由 B787 执飞的每周班次统计（往返记 2 次） . 11 表 8：吉祥航空由 B787 执飞航线的盈利情况模拟测算 . 12 表 9：国内出发至赫尔辛基 . 13 表 10：芬兰航空在上海-赫尔辛基航线上的盈利情况 . 14 表 11：B787 成本估算 . 14 表 12：吉祥航空的上海-赫尔辛基盈利测算 . 15 表 13：国内出发至墨尔本 . 15 表 14：ASK/RPK 预测 . 16 表 15：盈利预测简表 .

12、18 表 16：估值对比表（截至 2020/01/03） . 18 附：财务预测表. 20 公司研究公司研究 Page 4 一、吉祥航空：双品牌双基地运营，加速国际化布局 吉祥航空历史吉祥航空历史沿革：沿革：吉祥航空是上海均瑶集团旗下的航空公司，于 2006 年开航。深耕 上海主基地，2015 年及以前 80%的运力投入上海两场，2014 年开始运营低成本航空 “九元航空”和广州新基地，实现双品牌、双基地运营，因上海基地时刻紧张，2016 年增设南京辅基地，业务增长较好，辅基地优质时刻价值逐步展现。2018 年吉祥航空 引入 B787-900 宽体机，2019 年开航首条洲际航线上海-赫尔辛基

13、，国际化战略转型拉 开帷幕。 吉祥航空与东方航空交叉持股、深化合作。吉祥航空与东方航空交叉持股、深化合作。2018 年公司与东航发布公告，将通过定增 实现交叉持股，并且均瑶航投向东航产投转让其持有的吉祥航空 7%股份，东航对吉祥东航对吉祥 的持股比例上升到的持股比例上升到 15%。2019 年 11 月，吉祥航空拟支付现金 10 亿元收购控股股东均 瑶集团持有的吉道航100%的股权。 交易完成后， 公司将直接持有东方航空1.41%股权， 并通过全资子公司吉祥香港持有东航 3.16%股权， 通过拟新增全资子公司吉道航持有东 航 3.60%股权，吉祥航空吉祥航空合计持股比例上升至合计持股比例上升至

14、 8.17%。通过交叉持股，吉祥航空和东 方航空实现国有资本与民营资本的战略合作，互为优先业务合作伙伴，在航空运输市场 营销、运行及服务保障、机务维修、物流及贸易、航空业相关金融服务及投资业务、航 空专业人才合作、航空业辅业及其他潜在合作领域实现业务合作发展。 表表 1：吉祥航空前：吉祥航空前 10 大股东大股东（截至（截至 2019 年年 9 月）月） 吉祥航空股东名称吉祥航空股东名称 持股数量（万股）持股数量（万股） 持股比例持股比例(%) 上海均瑶(集团)有限公司 102,086 51.92% 东方航空产业投资有限公司 29,492 15.00% 王均豪 7,728 3.93% 上海均瑶

15、航空投资有限公司 3,607 1.83% 上海高毅资产管理合伙企业(有限合伙)-高毅邻山 1 号远望基金 3,000 1.53% 基本养老保险基金一零零三组合 2,551 1.30% 大众交通(集团)股份有限公司 2,316 1.18% 青岛城投金融控股集团有限公司 2,187 1.11% 全国社保基金一零七组合 1,896 0.96% 全国社保基金一零九组合 1,600 0.81% 合计 156,464 79.57% 资料来源：公司公告、招商证券 公司财务情况回顾：公司财务情况回顾：2014-2017 年，吉祥航空收入及净利保持稳健增长；但 2018 年由 于运力投放减缓、油价上涨以及宽体机

16、引进，公司收入增速放缓、成本明显上升，导致 净利润有所下滑。 从 19 年季度情况来看， 第三季度由于宽体机利用率提升， 油价下降， 公司单位营业成本同比环比均有下降，运营成本被逐渐摊薄。随着远程航线逐渐培育成 熟，我们预计 2020 年盈利水平将有明显提升。 公司研究公司研究 Page 5 图图 1：吉祥航空收入及增速：吉祥航空收入及增速 图 图 2：吉祥航空归母净利润及增速：吉祥航空归母净利润及增速 资料来源：wind、招商证券 资料来源：wind、招商证券 二、国内时刻资源优质，收益水平良好 吉祥航空的业务拓展比较有节奏，立足高价值航线，在保证收益的前提之下增投运力、吉祥航空的业务拓展比

17、较有节奏，立足高价值航线，在保证收益的前提之下增投运力、 扩张枢纽和航线网络。扩张枢纽和航线网络。一直以来吉祥航空以上海虹桥、浦东机场为主基地，拥有高价值 的枢纽基地时刻资源，上海地区充沛而优质的客源、日趋完善的航线网络，保证了吉祥 航空的国内航线拥有良好的收益状况。在上海两场时刻紧张的情况下拓展南京辅基地， 随着航线的扩张和运力的投入， 南京辅基地的时刻资源价值也逐步展现， 增长速度较好。 国内市场良好的收益状况，为吉祥航空的国际化国内市场良好的收益状况，为吉祥航空的国际化转型转型提供了提供了充分的盈利充分的盈利支持。支持。2015 年 至 2017 年国内航线毛利率都处于 20%以上；20

18、18 年由于航油价格高企，毛利率降至 14.36%。从收益构成上看，国内航线贡献绝大部分利润（不考虑补贴） 。 同期，国际航线的毛利率远低于国内航线。2015 年由于油价保持低位、出境游高涨， 公司国际航线毛利率接近 20%， 2016 年受运力过剩、 票价下滑影响， 毛利率降至 5.3%； 随着国际航线市场恢复，17 年毛利率回升到 10%以上，但整体依然小于国内航线。若 将期间费用率按照 ASK 均摊，2016 年国际航线预计亏损约 8000 万元，其余年份盈利 不到 1 亿元。 表表 2：吉祥航空国内和国际航线盈利情况：吉祥航空国内和国际航线盈利情况 2015 年年 2016 年年 20

19、17 年年 2018 年年 客公里收入-国内（元/客公里） 0.446 0.442 0.442 0.460 座公里成本-国内（元/座公里） 0.285 0.291 0.307 0.342 毛利率（%）-国内 27.06% 24.33% 20.75% 14.36% 国内航线费用分摊（亿元） 7.93 8.00 10.22 11.13 国内航线收入-成本-费用（亿元） 9.78 11.86 11.16 5.95 国内平均运距（公里） 1601 1595 1579 1542 客公里收入-国际（元/客公里） 0.474 0.440 0.454 0.547 座公里成本-国际（元/座公里） 0.290 0

20、.333 0.324 0.397 毛利率（%）-国际 19.66% 5.30% 14.55% 12.26% 国际航线费用分摊（亿元） 1.741 1.546 1.722 1.661 国际收入-成本-费用（亿元） 0.871 -0.782 0.749 0.811 国际平均运距（公里） 2417 2181 2234 2100 资料来源：公司公告、招商证券测算 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 营业总收入(亿元)营收同比(右) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140%

21、160% 0 2 4 6 8 10 12 14 归于母净利润(亿元)归母净利润同比(右) 公司研究公司研究 Page 6 1. 上海主基地地位稳固，南京辅基地发育良好 吉祥航空以上海虹桥、浦东两场为主基地吉祥航空以上海虹桥、浦东两场为主基地机场，以南京禄口机场为辅基地机场，同时与机场，以南京禄口机场为辅基地机场，同时与 东方航空交叉持股、深化业务合作，上海地区竞争格局持续向好。优质的航线资源为吉东方航空交叉持股、深化业务合作，上海地区竞争格局持续向好。优质的航线资源为吉 祥航空提供了较好的盈利保障。祥航空提供了较好的盈利保障。 根据根据 2019-2020 年冬春航季的起飞班次计年冬春航季的起

22、飞班次计算算，吉祥吉祥航空航空在上海浦东和虹桥合计每周起在上海浦东和虹桥合计每周起 飞飞 713 次航班，占比次航班，占比 12%，位列第三（东航，位列第三（东航 30%，上海航空，上海航空 15%） ，通过与东方航空 通过交叉持股、深化业务合作，吉祥航空在上海基地的地位更为稳固。目前双方签订战 略合作协议、互为优先合作伙伴，合计占上海两场班次比 42%，提升了对基地机场的 资源配置的能力。 根据根据旅客运输量计算旅客运输量计算，2013 至 2019 年上半年，吉祥航空在上海两场的市占率从 7.8% 提升到 9.1%。 从吉祥航空自身的运力投放结构上看，从吉祥航空自身的运力投放结构上看，吉祥

23、航空在上海两场的旅客运输量在 2015 年及 以前占比为 80%以上；2016 年开始，公司在南京基地投放运力，上海两场占比逐渐下 降到 51.5%；2019 年上半年重新回升至 64.4%。 上海市场客流量充沛且客源品质较高，同时上海区位优势显著，有利于布局洲际航空网 络；当前吉祥航空上海两场市占率较高，航线收益良好，为开拓新航线提供当前吉祥航空上海两场市占率较高，航线收益良好，为开拓新航线提供有利有利支撑。支撑。 图图 3：吉祥航空上海两场的市场份额（以起飞班次计算）：吉祥航空上海两场的市场份额（以起飞班次计算） 图图 4：吉祥航空上海两场市占率和占自身运力比重：吉祥航空上海两场市占率和占

24、自身运力比重 资料来源：民航预先飞行管理计划、招商证券 注：字母序号为航 司代码，其中吉祥航空代码为 HO，东航代码为 MU，上海航空代 码为 FM。 资料来源：公司公告、招商证券 上海浦东、虹桥两大机场时刻紧张、资源有限，在上海主基地战略指导下，为了更好的 匹配飞机引进与时刻/航线排布，2016 年年 3 月，吉祥航空月，吉祥航空将南京设立为辅助基地将南京设立为辅助基地。 根据最新航季的起飞班次统计，吉祥航空在南京辅基地每周起飞根据最新航季的起飞班次统计，吉祥航空在南京辅基地每周起飞 189 次航班，占南京次航班，占南京 禄口机场总起飞班次比重为禄口机场总起飞班次比重为 10%，位列第三（东

25、航，位列第三（东航 28%，深圳航空，深圳航空 15%） 。） 。南京禄口 机场的旅客吞吐量排名约为全国第 13 名， 2015 年至今， 飞机起降架次增速基本高于长 三角其他机场（上海浦东、虹桥和杭州） ，随着吉祥航空进一步完善在南京辅基地运营 的航线网络，该基地的时刻价值将逐渐展现。 公司研究公司研究 Page 7 图图 5：吉祥航空在南京基地的市场份额：吉祥航空在南京基地的市场份额 图 图 6：长三角机场飞机起降架次月度累计同比增速：长三角机场飞机起降架次月度累计同比增速 资料来源：民航预先飞行管理计划、招商证券 资料来源：wind、招商证券 2. 繁忙航线占比较高，航线网络结构相对优质

26、 吉祥航吉祥航空国内空国内航线网络形成以上海为中心的辐射状，航线网络形成以上海为中心的辐射状，前前 1000 条繁忙航线的航班班次占条繁忙航线的航班班次占 自身总航班班次的比重自身总航班班次的比重仅次于三大航，仅次于三大航，航线结构相对优质航线结构相对优质。 统计前 1000 条繁忙航线的航班班次占自身总航班班次的比重，吉祥占比 56.49%，国 航 75.55、东航 74.7%、南航 61.92%；前 500 条繁忙航线中，吉祥占比 45.53%，国 航 61.71%、南航 54.74%、东航 46.19%；前 100 条繁忙航线中，吉祥占比 19.5%，国 航 30.95%、南航 24.4

27、7%、东航 21.01%。这主要是因为吉祥航空的上海两场业务占自 身比重较高（达 60%以上） ，时刻资源优质。 图图 7：吉祥航空国内航线：吉祥航空国内航线 图 图 8：吉祥航空在前：吉祥航空在前 1000 条繁忙航线中的累计占比条繁忙航线中的累计占比 资料来源：飞常准、招商证券 资料来源：民航预先飞行管理计划、招商证券 吉祥航空国际航线主要集中在吉祥航空国际航线主要集中在日韩和东南亚日韩和东南亚。近年来，由于国际长航线需求增速放缓， 客座率较低，国际航线近年来处于亏损状态，据统计，2018 年国内航司在国际航线上 合计亏损 200 亿元。 而吉祥航空的国际航线主要以近程国际航线为主 （目的

28、地主要集中 在日韩和东南亚） ，近程航线近年来需求增速较快，盈利情况相对较好。据 19 年冬春季 周度时刻表，吉祥航空 TOP4 国际航线分别为上海-大阪、南京-大阪、上海-普吉、浦东 -札幌。 公司研究公司研究 Page 8 图图 9：吉祥航空国际航线：吉祥航空国际航线 图 图 10： 吉祥国际航线每周班次 （： 吉祥国际航线每周班次 （2019-2020 年冬春航季）年冬春航季） 资料来源：飞常准、招商证券 资料来源：民航预先飞行管理计划、招商证券 3. 年轻机队和统一机型，成本控制良好 吉祥航空一贯坚持“年轻机队和统一机型”“年轻机队和统一机型” ，成新率较高的年轻机队能够保持低水平的

29、故障率和高水平的出勤率，大幅提升机队运营的效率，带来最大的成本节约，机龄较短 的飞机出现大修的概率较低，能够显著降低飞机维护维修成本，公司所配置的新飞机均 采用最新航空技术，加之新飞机的各项性能均处于最佳状态，实现了最优的燃油成本控 制。 2018 年， 上市五家航司中， 吉祥航空拥有较高的飞机日利用率和最低的平均机龄。 图图 11：上市五家航司飞机：上市五家航司飞机日日利用利用小时小时对比（单位：小时）对比（单位：小时） 图图 12：上市五家航司平均机龄对比（单位：年）：上市五家航司平均机龄对比（单位：年） 资料来源：公司公告、招商证券 资料来源：公司公告、招商证券 由于航空公司的经营特性，

30、燃油成本一般来说占总成本比重较高（由于航空公司的经营特性，燃油成本一般来说占总成本比重较高（2017 年和 2018 年 占比分别为 29.1%和 32.4%） ，而“年轻机队和统一机型”） ，而“年轻机队和统一机型”能明显加强燃油成本控制和 缩减维修费用，因此吉祥航空在很大程度上具有成本优势。2017、2018 年吉祥航空单 位燃油成本明显低于三大航。 表表 3：吉祥航空成本构成表（：吉祥航空成本构成表（单位：百万元单位：百万元） 2015 年年 2016 年年 2017 年年 2018 年年 航空燃油 1,841.30 1,917.88 2,865.94 3,951.32 yoy 4.2%

31、 49.4% 37.9% 占比 30.5% 24.8% 29.1% 32.4% 布油均价（美元/桶） 54.08 45.5 54.75 71.64 布油均价yoy -45.7% -15.9% 20.3% 30.8% 12.09 11.31 10.81 10.76 8.50 9.50 10.50 11.50 12.50 20018 南方航空中国国航东方航空 春秋航空吉祥航空 3.68 3.67 3.93 4.47 0 2 4 6 8 20018 南方航空中国国航东方航空 春秋航空吉祥航空 公司研究公司研究 Page 9 2015 年年 2016 年年

32、2017 年年 2018 年年 折旧租赁费用 1,136.04 1,532.16 1,797.64 2,123.34 yoy 34.9% 17.3% 18.1% 占比 18.8% 19.8% 18.2% 17.4% 起降服务费 872.92 1,174.22 1,381.40 1,707.08 yoy 34.5% 17.6% 23.6% 占比 14.5% 15.2% 14.0% 14.0% 人工成本 1,168.99 1,571.97 1,937.66 2,314.20 yoy 34.5% 23.3% 19.4% 占比 19.4% 20.3% 19.7% 19.0% 修理费用 130.2 44

33、4.9 523.0 554.6 民航基础建设基金 221.2 261.2 314.9 344.0 其他成本 668 838 1038.4 1213.7 合计合计 6,038.8 7,740.4 9,858.8 12,208.0 资料来源：公司公告、招商证券 图图 13：五家航司座公里燃油成本对比（元：五家航司座公里燃油成本对比（元/座公里）座公里） 资料来源：公司公告、招商证券 三、步步为营，加速国际化布局 1. 赴日旅游需求强劲，新航季加密日本航线 最新航季吉祥航空国际航线的优质时刻显著释放。最新航季吉祥航空国际航线的优质时刻显著释放。 根据2019年冬春航季预先飞行计划， 吉祥航空国际航班

34、每周飞行航班 469 班次，环比增长 40.4%。新增航班次主要飞日本 （东京、大阪、名古屋） 、泰国（布吉）和柬埔寨，起飞基地增加了武汉、哈尔滨、常 州、温州等，国际航线网络在不断拓展。加密航班包括浦东-大阪、南京-大阪、浦东- 名古屋。新增和加密在日本航线上的航班占增量航班的 67%。 2019 年以来中日关系稳中向好，赴日年以来中日关系稳中向好，赴日旅客人数仍有较大增长潜力旅客人数仍有较大增长潜力。2020 年日本将举办 东京奥运会东京奥运会，届时两国旅游、商务往来会比较密切，且日本政府明确提出“观光立国” 的目标，将提升外国旅客赴日旅游人次数到 4000 万（截至 2018 年，外国访

35、日旅客总 数约为 3119 万人次） 。届时，日本政府将会提供相关支持，包括开放日本机场的航权时 刻、增加地面保障、加大财政支持等。中国旅客赴日旅游人数占比较大，成为中日航线 上的重要需求支撑。 0.137 0.141 0.138 0.113 0.103 0.000 0.020 0.040 0.060 0.080 0.100 0.120 0.140 0.160 南方航空中国国航东方航空吉祥航空春秋航空 20172018 公司研究公司研究 Page 10 图图 14：中国赴日游客人数保持：中国赴日游客人数保持 15%的增速的增速 图 图 15：中国游客占总外国访日游客比重呈上升趋势：中国游客占总

36、外国访日游客比重呈上升趋势 资料来源：日本政府观光局、招商证券 资料来源：日本政府观光局、招商证券 表表 4：新增和加密的航线：新增和加密的航线 新增和加密航线新增和加密航线 每周班次每周班次 ZSPD-RJGG 浦东-名古屋 14 RJAA-ZSPD 东京-浦东 7 RJBB-ZHHH 大阪-武汉 7 RJBB-ZYHB 大阪-哈尔滨 7 RJGG-ZSNJ 名古屋-南京 7 RJGG-ZSWX 名古屋-无锡 7 RJBB-ZSWZ 大阪-温州 4 RJBB-ZSCG 名古屋-常州 3 VTSP-ZGBH 泰国布吉-北海 7 VTSP-ZGDY 泰国布吉-张家界 7 VTSP-ZGKL 泰国

37、布吉-桂林 7 VTSP-ZYHB 泰国布吉-哈尔滨 7 ZSPD-VDSV 浦东-柬埔寨西哈努克 3 RJBB-ZSPD 大阪-浦东 从 14 增加到 28 RJBB-ZSNJ 大阪-南京 从 7 增加到 21 RJCC-ZSPD 日本札幌-浦东 从 7 增加到 14 ZSPD-VTSP泰国布吉-浦东 从 7 增加到 14 VTSP-ZSNJ泰国布吉-南京 从 3 增加到 7 ZSPD-VTBS 浦东-泰国曼谷 从 7 增加到 8 RKPC-ZSNJ 济州岛-南京 从 3 增加到 4 资料来源：民航预先飞行计划、招商证券 2. 引入 B787 宽体机，拓展洲际远程航线 （1）B787 航次成本在