透视科技成长行情：轨迹、逻辑与差异（27页）.pdf

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1、从支撑科技成长高估值的一个重要因素流动性来看，当前市场资金整体充裕，以创业板为代表的科技成长股市场成交也较为活跃，复工不会扭转流动性宽裕。从 1 月金融数据看，虽然受到年初政府债券发行较快影响，1 月存量社融同比增速与前月持平，但我们认为 1 月金融数据整体偏弱，后续货币政策确实还有更加灵活适度的必要性。人民银行公布数据显示，1月末，广义货币 M2 同比增长 8.4%，比上月末低 0.3 个百分点，与上年同期持平。2020 年1 月，社会融资规模增量为 5.07 万亿元，比上年同期多 3883 亿元，但其中对实体经济发放的人民币贷款增加 3.49 万亿元，同比少增 744 亿元。虽然其中国有春

2、节错峰因素，但我们认为疫情对实体经济需求影响可能已经开始体现。同时复工与流动性宽裕并不矛盾，预计结构性行情会延续，当前的金融市场与实体并非在存量环境中争夺流动性，而是处于总量偏宽裕环境，只要金融市场和实体的利率都继续呈下行趋势，复工与流动性宽裕就不会矛盾，结构性行情并不会被复工破坏，反而制造业相关的行业会得到基本面预期的巩固，预计结构性行情仍将延续。一方面，复工不等于复苏，客观显示是消费服务行业需求仍面临阶段损失，全年稳增长压力依然不可小时，因此预计近一阶段宽松加码与利率下行趋势并不改变。另一方面，稳增长也不等于大水漫灌式的强宽松。总的来看，当前经济预期尚难言见底回升，流动性维持合理宽裕但又不至于大水漫灌。

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