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1、从支撑科技成长高估值的一个重要因素流动性来看,当前市场资金整体充裕,以创业板为代表的科技成长股市场成交也较为活跃,复工不会扭转流动性宽裕。从 1 月金融数据看,虽然受到年初政府债券发行较快影响,1 月存量社融同比增速与前月持平,但我们认为 1 月金融数据整体偏弱,后续货币政策确实还有更加灵活适度的必要性。人民银行公布数据显示,1月末,广义货币 M2 同比增长 8.4%,比上月末低 0.3 个百分点,与上年同期持平。2020 年1 月,社会融资规模增量为 5.07 万亿元,比上年同期多 3883 亿元,但其中对实体经济发放的人民币贷款增加 3.49 万亿元,同比少增 744 亿元。虽然其中国有春
2、节错峰因素,但我们认为疫情对实体经济需求影响可能已经开始体现。同时复工与流动性宽裕并不矛盾,预计结构性行情会延续,当前的金融市场与实体并非在存量环境中争夺流动性,而是处于总量偏宽裕环境,只要金融市场和实体的利率都继续呈下行趋势,复工与流动性宽裕就不会矛盾,结构性行情并不会被复工破坏,反而制造业相关的行业会得到基本面预期的巩固,预计结构性行情仍将延续。一方面,复工不等于复苏,客观显示是消费服务行业需求仍面临阶段损失,全年稳增长压力依然不可小时,因此预计近一阶段宽松加码与利率下行趋势并不改变。另一方面,稳增长也不等于大水漫灌式的强宽松。总的来看,当前经济预期尚难言见底回升,流动性维持合理宽裕但又不至于大水漫灌。