1、证券证券研究报告研究报告 | 行业行业深度报告深度报告 金融金融 | 保险保险 推荐推荐（维持维持） 短期催化在即，短期催化在即， 长期规划明确， 持续发展可期长期规划明确， 持续发展可期 2020年年02月月09日日 健康险行业深度报告健康险行业深度报告 上证指数上证指数 2876 行业规模行业规模 占比% 股票家数（只） 6 0.2 总市值（亿元） 20598 3.6 流通市值 （亿元） 18547 4.0 行业指数行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -9.6 -3.9 26.4 相对表现 -3.3 -11.6 6.3 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告相关报告 1、 普通型人

2、身保险精算规定点评 差异化引导产品设计，促进保障型产 品发展2020-02-08 2、 保险行业 2019 年全年经营数据 点评2019 在低谷后恢复增长， 2020在 泥 泞 中 把 握 机 遇 2020-02-06 3、 上市险企 12 月月报点评2019 年收官完成，2020 年开门“红”可 期2020-01-19 众所周知， 健康险价值率高达 80%以上， 显著驱动保险公司 NBV 和 EV 增长， 是各家保险公司发展的重中之重。但近年健康险市场竞争激烈，健康险销售但近年健康险市场竞争激烈，健康险销售 承压，多家公司公司承压，多家公司公司 NBV 增长遇阻。增长遇阻。本文旨在讨论健康险

3、现状与空间，短中本文旨在讨论健康险现状与空间，短中 长期催化因素及政策目标，行业发展格局演变及区域差异化发展路径等问题。长期催化因素及政策目标，行业发展格局演变及区域差异化发展路径等问题。 当前我国当前我国健康险健康险仍仍处于处于占比低、渗透率低的初级阶段：占比低、渗透率低的初级阶段：总量层面，总量层面，当前健康 险保费占人身险保费比重仅 23%，远低于寿险的 73%。健康险深度仅 0.71%， 密度仅 504.7 元/人（美国 3970 元/台湾 3376 元），均与成熟市场有较大差距； 结构层面，结构层面，经济越发达地区的深度/密度均高于欠发达地区，但整体水平仍相 对较低，超预期的是连经济

4、最发达、保险意识最高的北上深地区也仍未饱和 （深度分别为 1.52%/0.72%/0.7%，密度分别为 1467 元/890 元/1294 元）。 展望未来，短期、中期、长期均有非常强的刺激推动健康险市场的发展。展望未来，短期、中期、长期均有非常强的刺激推动健康险市场的发展。 短期看，突发疫情和重疾定义调整均将短暂的、强烈的刺激健康险销售的爆短期看，突发疫情和重疾定义调整均将短暂的、强烈的刺激健康险销售的爆 发。发。一方面，2020 年春节伊始我国爆发大规模的疫情，虽短暂抑制保险销售， 但却能够在疫情稳定后立竿见影的促进居民健康保险的需求，持续性或持续 半年以上。借鉴 2003 年非典时期，疫

5、情稳定后健康险单月增速快速提升至 120%以上，巅峰时期月度销售同比三倍增长。另一方面，监管正在推动重疾 定义调整，预计 2020 年有望出台，届时代理人根据销售惯例促销现有主力产 品，带来健康险的阶段性爆发。 中期看，政策叠加经济发展，健康险市场进入加速增长通道。中期看，政策叠加经济发展，健康险市场进入加速增长通道。一方面政策大 力推动，关于促进社会服务领域商业保险发展的意见首次将健康险单独 列出制定 3 年 6 倍的发展目标，测算 2020-2025 年健康险 CAGR=19%，考虑 到健康险短期的暴增需求， 预计今年 （2020） 增速为 35%， 后两年 （2021-2022） 平均增

6、速 25%，再三年（2023-2025）平均增速 15%。另一方面寿险 S 曲线进 入加速通道。 截至 2019 年末， 我国人均 GDP 约为 1 万美元， 寿险深度仅 2.86% （2018 年），而根据世界寿险业增长模型和美/英/日/台等地区成熟市场来看， 我国寿险深度仍处在加速提升的区间，中期发展有望持续加速。 长长期看，人口结构的变化和社会保障的缺口，商业健康险大有可为期看，人口结构的变化和社会保障的缺口，商业健康险大有可为。一方面， 我国进入老龄化社会，同时出生率的雪崩和寿命的延长，少子老龄化趋势日 益明显，“健康保障”的需求将逐步被释放，投保人将从过去的“为死后准 备”转变为“为

7、活着准备”；另一方面，虽人均收入提升，社会保障制度突 飞猛进的发展，但因环境和人口结构变化，我国医疗支出连年增长，且支出 中个人支出比例高达 28.77%，远高于发达国家（美/日/德/法分别仅为 11%/13%/13%/9%）。人口结构变化也将加重整体医疗支出水平，“看病贵” 仍将持续困扰大部分老百姓，商业健康险发展符合我国长期人口结构的变化； 未来我国各地区的健康险发展路径将会明显差异化，其中平安和国寿将最为未来我国各地区的健康险发展路径将会明显差异化，其中平安和国寿将最为 受益。受益。根据 6 年 3 倍的总量目标，大概测算出 2025 年全国健康险目标：密度 1400 元/人、深度 1.

8、4%。考虑到各地区经济水平，居民保险意识等差异，我们 郑积沙郑积沙 S01 刘淇刘淇 S05 研究助理 曾广荣曾广荣 -10 0 10 20 30 40 50 Feb/19May/19Sep/19Jan/20 (%)保险沪深300 行业研究行业研究 Page 2 认为：一线地区（北上深）将主要通过提升密度来发展健康险（做深） ，根据全国 2025 年目标健康险密度， 则测算出一线城市 2025 年健康险规模为 2568 亿， 复合增速 20%， 年均增速仍能保持相对较高的水平，而非市场上主观认为的已经饱和；二三四线地区主

9、要是提升深度，加大健康险的覆盖面（做广） ，渗透率有望达到 1.4%，增速与全国水平 保持一致。而根据上市险企各自的资源禀赋，我们认为在健康险区域差异化发展中，平 安和国寿将在两个区域各领风骚。中国平安将凭借品牌优势、更专业的销售队伍、综合 金融服务能力，将在一线城市持续提升密度的过程中最突出；而中国人寿拥有最庞大、 且分布最广的代理人队伍， 同时在广大的县域级地区中国人寿的 “金子招牌” 无人匹敌， 预计在二三线地区拓展深度时最受益。 未来，上市未来，上市险企竞争格局有望逐步改善。险企竞争格局有望逐步改善。由于监管引导行业回归保障，中小险企加入健 康险市场竞争，同时互联网巨头抢滩保险市场，推

10、出爆款医疗保险产品，行业竞争白热 化，对头部险企市场份额产生一定的冲击。但随着 2019 年监管陆续推出健康险相关政 策，如健康保险管理办法 、 关于规范短期健康保险业务有关问题的通知 ，分别针 对长期健康险和短期健康险进行规范，明显利好上市险企健康险的竞争力提升。另一方 面，随着互联网保险将保险知识和意识逐步“播散”至大街小巷后，但随着互联网保民 的年龄提升、 财富积累后， 单一的互联网保险产品难以满足其多样化的需求和增长的 “身 价” ，后续传统型保险公司将凭借成熟及多样的产品体系、专业的销售队伍、完善的理 赔服务，将在竞争中重新胜出，摘得健康险行业发展最大的“桃子” ，粗略测算互联网 保

11、民的转化将会拉动上市四大险企 NBV 增速 5 个百分点。 投资建议：维持行业推荐评级投资建议：维持行业推荐评级。无论是主观上（健康险贡献价值） ，还是客观上（监管 引导） ，健康险市场都是当前各大保险公司的必争之地，得健康险者得天下。而当前我 国健康险市场仍处于占比低、 渗透率低的初级阶段， 未来， 我国健康险市场短期、 中期、 长期均有非常强的发展动力，增速将持续保持相对较高的态势，而在健康险加速发展的 过程中，上市险企将凭借品牌、服务和销售队伍的优势，分得最大的蛋糕。个股推荐中个股推荐中 国平安和中国人寿。国平安和中国人寿。 风险提示：风险提示： （1） 肺炎疫情失控导致渠道端代理人大面

12、积脱落肺炎疫情失控导致渠道端代理人大面积脱落 （2） 经济失速导致人均收入和经济失速导致人均收入和 GDP 等指标大幅下滑拖累需求增长等指标大幅下滑拖累需求增长 （3） 疾病发生率显著超过精算假设疾病发生率显著超过精算假设 行业研究行业研究 Page 3 正文目录 一、当前，健康险发展处于初级阶段 . 5 1、当前仍处于初级阶段，未来发展空间大 . 5 （1）总量层面：占比低、渗透率低 . 5 （2）结构层面：一线城市健康险渗透率相对较高，但仍有提升空间 . 6 2、价值率高，驱动保险公司价值增长 . 6 二、未来，健康险短中长期均有强烈支撑点 . 7 1、短期：疫情驱动保险需求，重疾险定义调

13、整 . 7 （1）参考 2003 年，突发疫情驱动居民保险需求 . 7 （2）重疾险定义调整，主力产品炒停刺激需求 . 7 2、中期：政策推动叠加经济发展，健康险市场加速增长 . 8 （1）政策目标：健康险 6 年 3 倍. 8 （2）客观情况：经济持续发展，寿险 S 曲线进入加速上升通道 . 9 3、长期：人口结构变化叠加社会保障缺口，健康险大有可为 . 10 （1）人口结构：年龄老化趋势明显 . 10 （2）社会保障：医疗支出连年增长，保障程度低导致自费比例居高不下 . 11 4、结构层面，各地健康险的路径将差异化发展 . 12 （1）一线提密度，二三线提深度 . 12 （2）地区差异化发

14、展过程中，平安和国寿最受益 . 13 三、竞争格局逐步改善，互联网启发保险意识 . 14 1、规范健康险市场，利好头部险企 . 14 2、互联网抢滩保险市场，启迪保险意识，利好传统险企 . 14 四、投资建议 . 15 图表目录 图 1：健康险占比仍偏低 . 5 图 2：健康险深度仅 0.71% . 5 图 3：2018 年全国各省市健康险深度情况 . 6 图 4：2018 年全国各省市健康险密度情况 . 6 图 5：2003 年非典期间健康险单月保费规模及同比增速（亿） . 7 行业研究行业研究 Page 4 图 6：2017 年 9 月单月平安个人业务新单增速 48%，8 月仅 14%.

15、8 图 7：2025 年健康险力争达到 2 万亿 . 9 图 8：世界寿险业增长曲线图 . 9 图 9：美国人均 GDP 与寿险深度（美元） . 10 图 10：英国人均 GDP 与寿险深度（美元） . 10 图 11：日本人均 GDP 与寿险深度（美元） . 10 图 12：台湾人均 GDP 与寿险深度（美元） . 10 图 13：2013 年我国人口结构 . 11 图 14：2017 年我国人口结构 . 11 图 15：出生率持续下降 . 11 图 16：平均寿命持续延长 . 11 图 17：医疗支出费用连年攀升 . 12 图 18：医疗成本进一步提升 . 12 图 19：各国个人医疗自费

16、支出比例（2017 年数据） . 12 图 20：我国卫生费用中中自费支出比例居高不下 . 12 图 21：我国互联网保险保费收入规模（亿） . 15 图 22：我国互联网保民规模 . 15 图 23：保险行业历史PEBand . 16 图 24：保险行业历史PBBand . 16 表 1：健康险四大种类 . 5 表 2：中国平安披露的各险种新业务价值率（2019H） . 6 表 3：一线城市中期健康险规模测算 . 13 表 4：近期银保监会关于健康险的相关政策梳理 . 14 行业研究行业研究 Page 5 一、当前，健康险发展处于初级阶段 健康险是指由保险公司对被保险人因健康原因或者医疗行为

17、的发生给付保险金的保险， 主要包括医疗保险、疾病保险、失能收入损失保险、护理保险以及医疗意外保险。健康健康 险险具备空间大和利润高等特点，是当前具备空间大和利润高等特点，是当前全行业各家全行业各家保险公司着力发展保险公司着力发展和竞争和竞争的的领域领域。 表表 1：健康险健康险五五大种类大种类 种类种类 定义定义 细分细分 疾病保险 以发生合同约定的疾病为给付条件 重大疾病险、特定疾病保险 医疗保险 以发生合同约定为的医疗、康复等为给付条件 综合医疗险、补充医疗险、特种医疗险 失能收入损失保险 以发生合同约定的疾病或意外造成工作能力丧失为给付 条件 长期失能险、短期失能险 护理保险 以发生合同

18、约定的日常生活能力障碍引发的护理需求为 给付条件 普通护理险 医疗意外保险 以发生合同约定的不能归责于医疗机构、医护人员责任 的医疗损害为给付条件 医疗意外保险 资料来源：银保监会、招商证券 1、当前仍处于初级阶段，未来发展空间大 （1）总量层面：占比低、渗透率低 目前目前虽然虽然我国健康险发展迅速， 但整体仍处于初级阶段我国健康险发展迅速， 但整体仍处于初级阶段。 2009-2019 年健康险保费年均 复合增速高达 29%，远高于寿险（12%） 、意外险（18%） 。但与健康险高速增长态势 形成非常明显对比的是，第一，占人身险比重依旧较低，2019 年末健康险总规模 7066 亿， 占比重仅

19、23%， 而寿险高达73%； 第二， 2019年我国健康险深度 （健康险保费/GDP） 仅 0.71%；第三，健康险密度（健康险保费/总人口）仅 504.7 元/人，反观美国、台湾 为 3970 元、3376 元（2018 年数据） ，我国人均健康险支出仅为其八分之一。我国健康 险行业无论实在人身险行业中的比重，还是在整体经济的比重，亦或者在居民的支出中 的比重均较低，与成熟保险市场仍有较大的差距，未来发展的空间非常大。 图图 1：健康险占比仍偏低健康险占比仍偏低 图 图 2：健康险深度仅健康险深度仅 0.71% 资料来源：保监会，招商证券 资料来源：银保监会，招商证券 0% 20% 40%

20、60% 80% 100% 意外险健康险寿险 0 100 200 300 400 500 600 0.00% 0.20% 0.40% 0.60% 0.80% 健康险深度健康险密度 行业研究行业研究 Page 6 （2）结构层面：一线城市健康险渗透率相对较高，但仍有提升空间 通过分析各地区健康险的覆盖程度， 我们发现各地区健康险的发展程度并不均衡，通过分析各地区健康险的覆盖程度， 我们发现各地区健康险的发展程度并不均衡， 总体 上经济越发达的东部地区无论是深度还是密度均高于欠发达地区， 但整体水平仍相对较 低，就连经济最发达、保险意识最高的北上深其深度和密度也并未达到饱和的状态，这 个是与市场主流

21、认知有明显出入的。截至 2018 年，北京、上海、深圳健康险深度分别 为 1.52%、0.72%、0.7%，除北京显著较高，而上海和深圳仅略高于全国平均水平 （0.59%） ； 健康险密度分别为 1467 元、890 元、1294 元。除北上深以外的省市地区， 健康险深度都处在平均水平上下，而密度方面就明显低于北上深，人均健康险支出 250 元左右的居多，最低为西藏的 100 元。 图图 3：2018 年全国各省市健康险深度情况年全国各省市健康险深度情况 图 图 4：2018 年全国各省市健康险密度情况年全国各省市健康险密度情况 资料来源：银保监会，招商证券 资料来源：银保监会，招商证券 2、

22、价值率高，驱动保险公司价值增长 健健康险的发展，尤其是长期健康险的加速发展直接利好保险公司，康险的发展，尤其是长期健康险的加速发展直接利好保险公司，驱动价值增长。驱动价值增长。长期 健康险因期限较长，赚取利差的同时还能赚取死差，因此价值率显著高于传统寿险，平 安长期保障型产品价值率为 97.3%，远高于短交保障储蓄混合型（24.5%）和长交保障 储蓄混合型（63.7%） 。 以中国平安重疾险旗舰产品 “平安福” 来说， 2013 年 10 月上市至今， 累计客户超 2000 万人次，按人均保费 8000 为例，margin 为 80% ，则可大致测算出平安福上市 6 年来 为平安寿险创造了高达

23、 1280 亿的 NBV（0.2*8000*80%=1280 亿） ，是公司 NBV 最核 心的贡献来源（大致可估算出平安福 6 年来为公司贡献的 NBV 占比为 40%左右） ； 表表 2：中国平安披露的各险种新业务价值率（中国平安披露的各险种新业务价值率（2019H） 新业务价值率新业务价值率 长期保障型 97.30% 短交保障储蓄混合型 24.50% 长交保障储蓄混合型 63.70% 短期险 43.60% 资料来源：公司公告，招商证券 无论是主观上（健康险贡献价值） ，还是客观上（监管引导） ，健康险市场都是无论是主观上（健康险贡献价值） ，还是客观上（监管引导） ，健康险市场都是各家保

24、险各家保险 公司公司的必争之地，的必争之地， 更何况当前我国健康险市场仍处于一个占比低、 渗透率低的初级阶段。更何况当前我国健康险市场仍处于一个占比低、 渗透率低的初级阶段。 那么关乎保险公司价值稳定增长的健康险其短那么关乎保险公司价值稳定增长的健康险其短期、中期、长期到底将如何演绎，有什么期、中期、长期到底将如何演绎，有什么 1.52%1.52% 0.00%0.00%0.20%0.20%0.40%0.40%0.60%0.60%0.80%0.80%1.00%1.00%1.20%1.20%1.40%1.40%1.60%1.60% 北京北京 深圳深圳 天津天津 辽宁辽宁 江苏江苏 宁波宁波 厦门厦

25、门 青岛青岛 山西山西 黑龙江黑龙江 江西江西 湖北湖北 重庆重庆 贵州贵州 西藏西藏 甘肃甘肃 宁夏宁夏 内蒙古内蒙古 20182018年各地区保险深度年各地区保险深度 1,4671,467 890890 1,2941,294 0 02002004004006006008008001,0001,0001,2001,2001,4001,4001,6001,600 北京北京 深圳深圳 天津天津 辽宁辽宁 江苏江苏 宁波宁波 厦门厦门 青岛青岛 山西山西 黑龙江黑龙江 江西江西 湖北湖北 重庆重庆 贵州贵州 西藏西藏 甘肃甘肃 宁夏宁夏 内蒙古内蒙古 20182018年各地区保险密度年各地区保险密

26、度 行业研究行业研究 Page 7 发展契机，发展空间如何，下文发展契机，发展空间如何，下文我们将详细论述我们将详细论述。 二、未来，健康险短中长期均有强烈支撑点 1、短期：疫情驱动保险需求，重疾险定义调整 （1）参考 2003 年，突发疫情驱动居民保险需求 自 2019 年 12 月中旬以来，我国爆发了新型冠状病毒疫情，截至目前全国确诊及疑似病 例均已超过 20000 例，成为我国自 2003 年非典疫情后又一次重大疫情事件。 突发的疫情传播速度快，影响之深，我们认为疫情对于保险行业的主要负面影响是负债 端销售短暂受困，主因春节假期的延长和代理人与客户线下面对面交流受阻。但但此次疫此次疫 情

27、对保险业的正面影响在于能够罕见的促进居民保险需求的快速提升。情对保险业的正面影响在于能够罕见的促进居民保险需求的快速提升。 在灾难面前， 老 百姓对保险意识的快速提升将快速转化为保费，此次疫情显著刺激老百姓的焦虑情绪， 对“风险”的认识将进一步加深，进而对保险意识有望显著提升，并可能快速转换成保 费（尤其是健康险保费） 。 借鉴借鉴 2003 年非典期间我国健康险保费增长情况年非典期间我国健康险保费增长情况，我们认为在疫情的尾声阶段就能够看 到老百姓焦虑意识迅速转化为健康险保费的痕迹，并且持续性或长达半年。在非典疫情 爆发阶段（3-4 月） ，健康险单月增速相对较低（40%-70%） ，疫情稳

28、定后，健康险单月 增速快速提升至 120%以上， 巅峰时期更出现月度销售额同比三倍增长 （5 月=309%） 。 图图 5：2003 年非典期间健康险单月保费规模及同比增速（亿）年非典期间健康险单月保费规模及同比增速（亿） 资料来源：银保监会，招商证券 （2）重疾险定义调整，主力产品炒停刺激需求 2019 年 6 月中旬，银保监会人身险监管部副主任贾飙表示，监管部门将继续推动重疾 险疾病定义和发生率修订工作。此次重疾定义调整备受关注的便是“检出率高、治疗费 用低、治愈率高”的甲状腺癌是否会踢除重疾表，借鉴发达国家和地区将早期甲状腺癌 纳入轻症行列，业内人士认为应该是大概率事件，我们也持相同观点

29、。 70% 309% 265% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 350% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 健康险单月保费同比增速 行业研究行业研究 Page 8 重疾定义调整后，保险公司均将停售目前主力销售的重疾险产品，取而代之满足新的重 疾定义的产品。 早期甲状腺癌的治疗费用低、 治愈率高的特点提前激发投保人购买欲望， 同时结合行业炒停的销售惯例，保险公司主力健康险产品的销售有望实现短期的爆发。 如 2017 年的 134 号文限制快返型产品的销售，要求在 10 月 1 日前完成整改，而当年 9 月份炒停实现较高的销售成绩。中国平安月报显示

30、9 月份单月新单 105 亿，比月平台 （80 亿左右）销售规模高出 20%左右，同比增速高达 48%。 相比而言，行业各大公司对本次健康险的“炒停”准备更为充分，并且已经准备好具有 吸引力且差异性明显的营销策略，力求实现阶段性的健康险销售“小高潮” 。据上市公 司调研获悉，相关政策有望在今年二季度落地，叠加征求意见稿的制度并行时间，我们 认为待发令枪响，行业健康险销售会进入一个百花齐放“持续井喷”局面，整个下半年 的健康险销售都将保持更快增长，或将抵补上半年行业受疫情拖累的局面。 图图 6：2017 年年 9 月单月平安个人业务新单增速月单月平安个人业务新单增速 48%，8 月仅月仅 14%

31、 资料来源：公司公告，招商证券 2、中期：政策推动叠加经济发展，健康险市场加速增长 （1）政策目标：健康险 6 年 3 倍 2019 年年 12 月月 30 日国务院常务会议审议通过关于促进社会服务领域商业保险发展的日国务院常务会议审议通过关于促进社会服务领域商业保险发展的 意见 ， “健康”与“养老” ，意见 ， “健康”与“养老” ，将成为商业保险促进社会服务领域发展的着力点。将成为商业保险促进社会服务领域发展的着力点。 意见 明确提出完善健康保险产品和服务。具体而言，研究扩大税优健康保险产品范围，鼓励 保险机构提供医疗、疾病、照护、生育等综合保障服务。力争到力争到 2025 年，健康险市

32、场年，健康险市场 规模超过规模超过 2 万亿元万亿元。对于如何完成意见所制定的目标，银保监会副主席黄洪表示，银保 监会将通过政策引领、 完善制度、 加强监管和规范竞争等， 深化金融供给侧结构性改革， 推动健康保险创新保障内容，在扩大覆盖范围、提高保障水平、提升服务能力的同时， 保持健康保险健康稳健发展。 监管层面第一次将健康险单独列出来制定监管层面第一次将健康险单独列出来制定 6年年 3倍的发倍的发展目标展目标。 根据 “力争到2025年， 健康险市场规模超过 2 万亿元”目标及 2019 年 7066 亿规模，测算出测算出 2020-2025 年健年健 康险康险 CAGR 至少达到至少达到

33、19%的水平。 具体到每年增速预判， 考虑到短期健康险的需求 （疫的水平。 具体到每年增速预判， 考虑到短期健康险的需求 （疫 情后暴增的需求、重疾险定义调整后的炒停） ，我们预计健康险行业中期发展轨迹为：情后暴增的需求、重疾险定义调整后的炒停） ，我们预计健康险行业中期发展轨迹为： 今年增速今年增速 35%，后两年（，后两年（2020-2022 年）平均增速年）平均增速 25%，再三年（，再三年（2023-2025）平均）平均 增速增速 15%。 48% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2017-01 2017-03 2017-05 2017-07 201

34、7-09 2017-11 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 平安个人业务新单保费单月增速 行业研究行业研究 Page 9 图图 7：2025 年健康险力争达到年健康险力争达到 2 万亿万亿（亿亿） 资料来源：公开资料整理，招商证券 （2）客观情况：经济持续发展，寿险 S 曲线进入加速上升通道 根据世界保险业普通增长模型，寿险深度与人均根据世界保险业普通增长模型，寿险深度与人均 GDP 呈现呈现 S 型曲线关系。型曲线关系。即寿险深度 随人

35、均 GDP 增加而增加, 但对应人均 GDP 的不同阶段, 保险深度的增速不同, 在人 均 GDP 较低的阶段, 保险深度增速较慢, 而后逐渐加快, 到了一定阶段之后, 增速又 逐渐放慢。根据增长模型回归曲线，人均根据增长模型回归曲线，人均 GDP 达到达到 12475 美元前，寿险深度的增速将美元前，寿险深度的增速将 会不断加快会不断加快，人均人均 GDP 达到达到 14250 美元前，寿险保费的收入弹性达到最大处美元前，寿险保费的收入弹性达到最大处 1.799。 图图 8：世界寿险业增长曲线图：世界寿险业增长曲线图 资料来源： 中国保险业中长期增长潜力分析 ，招商证券 而从各成熟保险国家和

36、市场来看，人均而从各成熟保险国家和市场来看，人均 GDP 1 万美元左右均属于寿险深度万美元左右均属于寿险深度 S 型曲线加型曲线加 速上升的通道。速上升的通道。 美国经验， 1980 年人均 GDP 为 12575 美元， 寿险深度开始加速提升， 由 2.3%加速提升至 2002 年的 4.4%；英国经验，1980 年人均 GDP 为 10032 美元， 寿险深度由 2.7%快速提升至 2000 年的 12.4%；日本经验，1980 年人均 GDP 为 9465 美元，寿险深度加速提升，由 4.7%提升至 1995 年的 9.5%；台湾 1992 年人均 GDP 为 10768 美元，寿险深

37、度同样加速提升，由 1992 年的 3.1%提升至如今的 17.5%。 截至截至 2019 年末年末，我国人均我国人均 GDP 约为约为 1 万美元，寿险深度仅万美元，寿险深度仅 2.86%（2018 年） ，根据年） ，根据 世界寿险业增长模型和成熟保险市场的经验来看， 我国寿险深度仍处在加速提升的区间，世界寿险业增长模型和成熟保险市场的经验来看， 我国寿险深度仍处在加速提升的区间， 中期发展有望持续加速中期发展有望持续加速。 7066 9,539 11,447 13,736 15,797 18,166 20,891 0% 10% 20% 30% 40% 0 5000 10000 15000

38、 20000 25000 20192020E2021E2022E2023E2024E2025E 健康险规模同比 行业研究行业研究 Page 10 图图 9：美国人均美国人均 GDP 与寿险深度（美元）与寿险深度（美元） 图 图 10：英国人均英国人均 GDP 与寿险深度（美元）与寿险深度（美元） 资料来源：sigma，世界银行，招商证券 资料来源：sigma，世界银行，招商证券 图图 11：日本人均日本人均 GDP 与寿险深度（美元）与寿险深度（美元） 图 图 12：台湾人均台湾人均 GDP 与寿险深度（美元）与寿险深度（美元） 资料来源：sigma，世界银行，招商证券 资料来源：sigma，世界银行，招商证券 3、长期：人口结构变化叠加社会保障缺口，健康险大有可为 （1）人口结构：年龄老化趋