1、新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 1 页 共 21 页 寻找新三板精选层标的专题报告（四十寻找新三板精选层标的专题报告（四十三三） 佳先股份（佳先股份（430489430489）: : 抓住塑料改性剂风口，持续盈利有望转板抓住塑料改性剂风口，持续盈利有望转板 2020 年 3 月 17 日 研究员研究员： 卢可欣、洪振瀚卢可欣、洪振瀚 研究领域研究领域 TMT 医疗健康 新能源 生物技术 新三板智 新三板智 政策研究、产业研究、 企业研究综合智库 电话电话：86- 微信微信：zhikumei 广州： 海珠区新港西路 135 号中大科技园

2、 B 座 902 北京： 海淀区厂洼路半壁街 长昆名居首层 上海： 静安区南京西路中信 泰富广场 1008 室 / 报告摘要报告摘要： 1 1、佳先股份：十年专注于苯甲酰甲烷研发、生产、销售、佳先股份：十年专注于苯甲酰甲烷研发、生产、销售 公司主导产品二苯甲酰甲烷（DBM）与硬脂酰苯甲酰甲烷 （SBM）是传统铅盐稳定剂的替代升级产品，具有环保、无毒的 特性，代表了环保热稳定剂发展的方向，产品广泛应用于塑料制 品的加工。公司现拥有 5 项发明、29 项实用新型专利；主持制定 主导产品（DBM、SBM）行业标准；DBM、SBM 均被列入国家 火炬计划项目；DBM 产品通过欧盟 REACH 法规注册

3、，为安徽省 名牌产品。 2 2、风口机会：塑料改性剂、风口机会：塑料改性剂 公司致力于 PVC 辅助热稳定剂生产，产业链下游改性塑料行 业预计整体迎来景气拐点， 上游原材料石油等价格稳定或下降。 公 司享受政府政策扶持，处于新材料风口及行业整体发展的机遇期。 3 3、持续盈利，交易活跃，有望转板创业板、持续盈利，交易活跃，有望转板创业板 公司目前持续盈利，毛利率及净利润不断升高，股价不断升 高。公司拥有 7 家做市商，每天均有 500 以上的交易额，交易活 跃，而且在新三板摘牌的风险较小。且目前正在接受国元证券的 IPO 辅导，有望转板创业板。 风险提示：风险提示：原材料价格波动风险，下游需求

4、下降风险，转板失 败风险，国家政策改变风险 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 2 页 共 21 页 目目 录录 1 1、佳先股份：十年专注于苯甲酰甲烷研发、生产、销售、佳先股份：十年专注于苯甲酰甲烷研发、生产、销售 . 3 3 1.1、发展历程 . 3 1.2、苯甲酰甲烷欧盟 reach 法规注册供应商 . 4 1.3、做市商参与，股份流动性强 . 5 1.4、五大核心竞争力 . 6 2 2、 行业分析行业分析 . 8 8 2.1、环保加持，助力公司持续盈利 . 8 2.2、来自下游的机会：改性塑料产业的崛起 . 9 2.3、上游原材料供应充足 . 12 3

5、3、 财务分析财务分析 .1515 3.1、主营 BDM 业务，产品远销海外 . 15 3.2、盈利能力及成长性良好 . 17 3.3、负债率降低，财务风险较小 . 19 重要声明重要声明. .2121 pOqPmMmQmRoQtRrQtMvMnO7N9RaQmOpPsQrRlOmMsOfQrRqR9PrRuMxNmPxONZpMnO 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 3 页 共 21 页 1 1、佳先股份：十年专注于苯甲酰甲烷研发、生产、销售、佳先股份：十年专注于苯甲酰甲烷研发、生产、销售 1.11.1、发展历程发展历程 安徽佳先功能助剂股份有限公司（以下简

6、称“本公司”或“公司”）系由蚌 埠佳先化工有限公司整体变更设立的股份有限公司，于 2009 年 11 月 25 日在蚌 埠市工商行政管理局完成了工商变更登记，并取得了注册号为 340300000026882 （1-1）企业法人营业执照。 2009 年 11 月，根据佳先化工股东会决议，并经蚌埠市人民政府国有资产 监 督管理委员会关于蚌埠佳先化工有限公司增资扩股及股份制改造方案的批 复 批准，佳先化工以截止 2009 年 11 月 10 日的净资产 24,138,559.86 元折 股，整体变更为股份有限公司，其中：注册资本 1,275.00 万元。至此，公司名 称变更为安徽佳先功能助剂股份有限

7、公司。 经全国中小企业股份转让系统有限责任公司于 2014 年 1 月 9 日出具的关 于同意安徽佳先功能助剂股份有限公司股票在全国中小企业股份转让系统挂牌 的函同意，公司于 2014 年在全国中小企业股份转让 系统挂牌。 2017 年公司入围新三板创新层，如今正努力向创业板迈进，目前在上市辅 导阶段。 图表图表 1 1：佳先股份大事记：佳先股份大事记 20062006 年年 4 4 月月 前身蚌埠佳先化工有限公司成立。前身蚌埠佳先化工有限公司成立。 20092009 年年 1111 月月 公司整体变更为股份有限公司，公司名称变更为安徽佳先功能助公司整体变更为股份有限公司，公司名称变更为安徽佳

8、先功能助 剂股份有限公司。剂股份有限公司。 20142014 年年 1 1 月月 在全国中小企业股份转让在全国中小企业股份转让 系统挂牌。系统挂牌。 20172017 年年 公司入围新三板创新层。公司入围新三板创新层。 资料来源：公司年报、新三板智库资料来源：公司年报、新三板智库 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 4 页 共 21 页 1.21.2、苯甲酰甲烷欧盟苯甲酰甲烷欧盟 reachreach 法规注册供应商法规注册供应商 佳先股份致力于 PVC 辅助热稳定剂二苯甲酰甲烷（DBM）和硬脂酰苯甲酰甲 烷（SBM）的研发、生产、销售。 图表图表 2 2：佳先

9、股份主营产品分类：佳先股份主营产品分类 产品分类产品分类 细分产品细分产品 DBMDBM 二苯甲酰甲烷二苯甲酰甲烷 DBMDBM- -8383，二苯甲酰甲烷钙二苯甲酰甲烷钙 DBMSDBMS- -1 1，二苯甲酰甲烷钙二苯甲酰甲烷钙 DBMSDBMS- - 2 2 SBMSBM 硬脂酰苯甲酰甲烷硬脂酰苯甲酰甲烷 SBMSBM- -5050，硬脂酰苯甲酰甲烷硬脂酰苯甲酰甲烷 SBMSBM- -5555 融雪剂融雪剂 钠基环保融雪剂钠基环保融雪剂 资料来源：公司官网、新三板智库资料来源：公司官网、新三板智库 图表图表 3 3：佳先股份苯甲酰甲烷生产车间：佳先股份苯甲酰甲烷生产车间 资料来源：公司官

10、网、新三板智库资料来源：公司官网、新三板智库 公司所处行业为化学试剂与助剂制造业，是专业从事 PVC 新型环保辅助热 稳定剂的研发、生产、销售的企业。公司已拥有专利等知识产权 34 项，其中发 明专利 5 项；拥有省认定企业技术中心、省级工程技术研究中心、省级博士后 工作站，主持制订了 DBM 和 SBM 产品行业标准，完成了 DBM 产品欧盟 REACH 法 规（EC）No1907/2006 领头注册，被认定为国家重点高新技术企业、安徽省创新 型企业、安徽省产学研联合示范企业、安徽省专精特新中小企业、安徽省经济和 信息化领域标准化示范企业、安徽省名牌产品；并被列入国家科技部火炬计划项 目。公

11、司通过自主研发、技术引进、科技成果转化、产学研合作等 途径，形成 了国内领先的企业技术创新体系与核心竞争力， 并将这种技术优势转化为生产力， 形成了公司独有的、 先进的生产工艺和流程， 同时不断地进行产品和技术的升级， 为热稳定剂生产厂商提供了环保、无毒、质量优良、稳定性强的产品。 公司通 过多年的行业沉淀、质量控制和品牌建设，始终占据着行业领先的竞争地位。公 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 5 页 共 21 页 司的产品和 “佳先”品牌得到了客户的广泛认可，并在国内外市场形成了较高 的知名度和影响力。 图表图表 4 4：佳先股份部分荣誉：佳先股份部分荣誉

12、资料来源：公司官网、新三板智库资料来源：公司官网、新三板智库 1.31.3、做市商参与，股份流动性强、做市商参与，股份流动性强 自 2017 年增发以来， 公司总股本维持在 6396.52 万， 其中流通 4241.41 万， 限售 2155.11 万。公司最大股东为蚌埠能源集团有限公司，持股 2340 万，占 36.58%，其余股权较为分散 图表图表 5 5：20192019 年年 9 9 月月 3030 日佳先股份前十大股东情况日佳先股份前十大股东情况 机构或基金名称机构或基金名称 持股比例持股比例 蚌埠能源集团有限公司蚌埠能源集团有限公司 36.58%36.58% 蚌埠中城创业投资有限公

13、司蚌埠中城创业投资有限公司 9.78%9.78% 海通齐东海通齐东( (威海威海) )股权投资基金合伙企业股权投资基金合伙企业( (有限合伙有限合伙) ) 8.73%8.73% 石志勇石志勇 4.38%4.38% 蚌埠市远大创新创业投资有限公司蚌埠市远大创新创业投资有限公司 3.78%3.78% 西证股权投资有限公司西证股权投资有限公司 3.05%3.05% 喀什美迪克创业投资有限公司喀什美迪克创业投资有限公司 2.30%2.30% 上海嘉喆投资合伙企业上海嘉喆投资合伙企业( (有限合伙有限合伙) ) 2.17%2.17% 国元证券股份有限公司做市专用证券账户国元证券股份有限公司做市专用证券账

14、户 1.87%1.87% 易方达资产易方达资产- -广发证券广发证券- -易方达资产易方达资产- -广发证券广发证券- -发达汇专项资产管理计划发达汇专项资产管理计划 1.83%1.83% 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 6 页 共 21 页 资料来源：中商产业研究院资料来源：中商产业研究院、新三板智库、新三板智库 流通方面目前佳先股份拥有九洲证券，国元证券等 7 家做市商，每天均有 500 以上的交易额，交易活跃。而且目前持续盈利，股价不断升高，在新三板摘 牌的风险较小。在目前出现的公司，做市商竞相退出新三板的浪潮中，佳先股份 难能可贵。同行业新三板股票思

15、泉新材（839556）2020 年月 6 号即宣布退出新 三板市场。 且公司从 2019 年开始接受国元证券的 IPO 辅导，有望转板创业板，转板后 市盈率有望再度升高。目前公司在冲击新三板精选层。在精选层挂牌满一年即可 寻求转板上市。公司完全符合精选层入选条件，很有希望通过精选层转板上市。 上市后估值将剧烈上升。 1.41.4、五大核心竞争力、五大核心竞争力 （1 1）优秀的技术创新能力）优秀的技术创新能力 公司作为“国家高新技术企业”、 “国家火炬计划重点高新技术企业” “国 家火炬计划项目承担单位”、 “科技型中小企业技术创新基金承担单位”、 “ 安 徽省创新型企业”、“安徽省专精特新中

16、小企业“、“安徽省产学研联合示范企 业”；建有“省级企业技术中心”、“省级工程技术研究中心”、“省级博士后 科研 工作站”；在行业内有着多年的专业经验和深厚的行业积淀，培养了一批 高素质的技术研发人才，形成了一支稳定的技术研发团队。已累积获得 5 项发明 专利，23 项实用新型专利，并主持制定主导产品二苯甲酰甲烷（DBM）及硬脂酰 苯甲酰甲烷（SBM）的行业标准。公司一直专注于二苯甲酰甲烷（DBM）、硬脂酰 苯甲酰甲烷（SBM）的研发及生产，通过自主研发、 技术引进、科技成果转化、 产学研合作等途径，产品收率、生产成本、能源消耗均达到国内领先水平，形成 了国内领先的企业技术创新体系。 （2 2

17、）丰富的市场资源）丰富的市场资源 公司经过多年来的发展， 在热稳定剂市场上具有良好的声誉。 在产品营销上， 公司已建立完善的销售网络，国内市场上，公司产品销往国内各省、市、自治区 的两百多个厂家；国际市场上，公司先后与十多家大型跨国化工企业和化工进出 口贸易商建立了长期协作关系。目前全球主要的使用 DBM 的跨国公司，大部分与 公司处在紧密协作中。 这些稳定的客户群体将是公司产品销售的主要对象。 同时， 公司根据国际市场拓展的需要，按照欧盟新化学品政策要求，对 DBM 产品申请并 通过了欧盟 REACH 法规（EC）No 1907/2006 领头注册，通过 REACH 法规领头注 册，一方面，

18、表明公司产品通过了欧盟对化学品苛刻的安全性、环保性的检测， 进一步验证了公司产品的无毒、环保的特性，及产品生产技术的先进性，凸显了 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 7 页 共 21 页 公司 DBM 产品在全面禁铅后的欧盟市场中的优势和地位；另一方面，增强了公司 产品的国际市场竞争力，有利于掌握国际贸易主动权，提高公司产品的国际市场 占有率。 （3 3）领先的环保技术）领先的环保技术 多年来，公司在 PVC 辅助热稳定剂生产过程中，通过不断科技创新、产学 研合作，研究开发新工艺、新技术、新装置，完善了生产过程中污水、废气及废 物的综合治理，研究开发了 5 项

19、环保处理专有技术，实现了环保产品的环保化生 产。完善的环保体系，科学先进的环保处理技术，使公司成为蚌埠市环保达标排 放的企业。2017 年公司被评为环境诚信企业，有效地保证了企业的持续经营能 力。 （4 4）良好的品牌形象良好的品牌形象 公司注重品牌建设和树立良好的品牌形象， 致力于以技术优势带动产品优势、 以产品优势强化品牌优势的市场效果。经过长期的积累，公司的产品和“佳先” 的品牌得到了客户的广泛认可， “佳先”商 标被认定为安徽省著名商标、DBM 产 品被认定为安徽省名牌产品，并在国内外市场形成了较高的知名度 和影响力。 凭借高质量的产品性能、强大的研发能力和高效的客户服务水平，公司逐步

20、在业 内树立了良好的客户声誉和品牌影响力。 在国内 PVC 辅助热稳定剂市场，“佳先” 品牌得到了客户的认可和信赖， 这种品牌影响力的延伸促进了公司产品和服务的 延伸，指引着公司科技研发的方向，已经成为公司可持 续发展的重要动力。 （5 5）先进的质量管理体制先进的质量管理体制 公司积极推动精细化质量管理，已建立了现代化、科学化和规范化的管理和 控制体系，建立了原料、过程、产品一体化质量控制流程，各生产工段建立质量 内控程序及目标，确保了产品质量的稳定性和可靠性，产品生产已经具备和国外 大型 PVC 热稳定剂生产企业的生产实现无缝对接的能力。 伴随着经营规模的不断 扩张，公司将持续完善管理体制

21、和质量体系，提升公司组织运行的效率，降低组 织运行成本。 成熟的内部管理体系为公司不断巩固和加强核心竞争力提供了有力 保障，公司在 2017 年获得蚌埠市市长质量奖提名奖。 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 8 页 共 21 页 2 2、行业分析行业分析 佳先股份致力于 PVC 辅助热稳定剂二苯甲酰甲烷（DBM）和硬脂酰苯甲酰甲 烷（SBM）的研发、生产、销售，属于塑料产业中的塑料改性剂。塑料改性剂的 上游产业即原材料为石油，天然气，煤矿等，下游产品为各种改性塑料，再下游 为汽车，家电，新能源，航空航天等各种改性塑料制品。 图表图表 6 6： 改性塑料添加剂上

22、下游产业链改性塑料添加剂上下游产业链 资料来源：公开资料整理资料来源：公开资料整理、新三板智库、新三板智库 2.12.1、环保加持，助力公司持续盈利、环保加持，助力公司持续盈利 随着新环保法的实行，国家对环保治理力度的加大，热稳定剂环保化一直 是 PVC 行业及稳定剂行业普遍关注的问题，继管道行业倡议要求到 2017 年底全 行业弃用含铅稳定剂后，gbt33284-2016室内装饰装修材料门、窗用未增塑 聚氯乙烯（PVC-U）型材有害物质限量国家标准，已于 2016 年 12 月公布，2017 年 7 月 1 日起实施。相关法律法规及标准的实施，将加速铅盐类热稳定剂的淘 汰， 环保型钙锌复合热

23、稳定剂将会有显著的增长，同时也会带动公司产品辅助热 稳定剂-二酮（二苯甲酰甲烷、硬脂酰苯甲酰甲烷）消费量的持续快速增加。 此外，根据欧委会向中国政府的通报，2018 年 5 月 31 日是欧盟根据 reach 法规（即关于化学品注册、评估、许可和限制法规）进行化学品注册的最后 期限， 之后年进口量为 1 吨以上的未注册化学品将不允许投放欧盟市场。欧盟实 行 reach 法规注册，进一步提高公司产品竞争力，扩大公司产品竞争优势，提升 产品国际市场份额，推动公司快速健康发展。2018 年公司已收到其他同行业购 买注册费 18 万欧元。 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事

24、 第 9 页 共 21 页 2.22.2、来自下游的机会：改性塑料产业的崛起、来自下游的机会：改性塑料产业的崛起 改性塑料是指在通用塑料（PE、PP、PVC、PS、ABS 等）和工程塑料（PA、 PC、POM、PBT、PPO 等）的基础上，通过物理加工或者化学改性的方式， 使其 具备更优秀的强度、韧性、阻燃、抗冲击、易加工等性能，能够广泛得到应用。 改性塑料需求上升改性塑料需求上升：从 2010 年到 2018 年，国内改性塑料需求量不断上升， 国内改性塑料产量和改性率也不断升高。2018 年国内改性塑料需求量达到 1182 万吨，同比增速 7.2%，保持了较快的增长。2018 年国内改性塑料

25、产量已经达到 1849 万吨，改性化率已经达到 21.6%，为历史新高。据此推算，国内改性塑料的 总产值已经超过 2000 亿元，未来随着改性化率的进一步提升，国内改性塑料需 求量和产量有望继续保持增长。作为改性塑料的上游产业，塑料改性剂的需求将 进一步升高。 图表图表 7 7：国内改性塑料需求量及同比变化（万吨，：国内改性塑料需求量及同比变化（万吨，% %） 资料来源：前瞻产业研究院资料来源：前瞻产业研究院、新三板智库、新三板智库 850 918 965 981 1027 1106 1211 11.24% 10.10% 8% 5.12% 1.66% 4.69% 7.69% 0.00% 2.0

26、0% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% 12.00% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 200018 需求量（万吨）增速（%） 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 10 页 共 21 页 图表图表 8 8： 国内改性塑料产量及同比变化（万吨，国内改性塑料产量及同比变化（万吨，% %） 资料来源：前瞻产业研究院资料来源：前瞻产业研究院、新三板智库、新三板智库 佳先股份致力于 PVC 辅助热稳定剂二苯甲酰甲烷（DBM）和硬脂酰苯甲酰甲 烷（SBM）的研发、生产、销售，是改性塑

27、料的上游产业。虽然不属于改性塑料 的直接生产商，但是是 PVC 改性塑料市场中的龙头，处于改性塑料产业上游，也 能分得改性塑料行业的红利，且有更多的议价权。公司处于新材料风口及行业整 体发展的机遇期。特别是在一些低估值改性塑料股票如金发科技已被市场挖掘， 投资回报率下降时，投资佳先股份的投资回报率较高。 最下游产业对改性塑料需求有望回升： 家电行业。最下游产业对改性塑料需求有望回升： 家电行业。 改性塑料下游主要覆盖了 汽车、家电、建筑材料、办公设备、电子电气等传统行业，以及轨道交通、精密 仪器、航天航空、新能源等高新技术领域。其中，家电和汽车行业占据了国内改 性塑料的最主要需求。 860 9

28、34 1057 1307 1563 1676 1783 10.00% 10.30% 9% 13.20% 23.70% 19.60% 7.90% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 2000 200018 产量（万吨）增速（%） 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 11 页 共 21 页 图表图表 9 9： 20182018 年国内改性塑料需求图年国内改性塑料需求图 资料来源：前瞻产业研究院资

29、料来源：前瞻产业研究院、新三板智库、新三板智库 家电和汽车二者占了改性塑料近 80%的需求比例，因此国内家电和汽车产品 的产量增速密切影响了改性塑料的需求情况。由于家电种类繁多，对改性塑料的 使用量也各不相同， 但是对改性塑料的使用量增加以及性能要求逐步提高的趋势 大体相同。一般而言，在大型家电中改性塑料使用量较多，一台冰箱或者洗衣机 通常需要 10-20kg 的改性塑料，而大多数小型家电的外壳也都是由改性塑料制 成。 家电作为典型的地产后周期消费品，其需求与地产建成面积关系较为密切。 2019 年 11 月，房屋竣工面积累计同比为-4.5%，呈现良好的底部回升趋势，在 此带动之下，预计大型家

30、电的需求情况将迎来好转。同时受益于智能家电的更换 热潮， 未来主要家电产品的产量不会出现继续萎缩的风险，对改性塑料的需求预 计将逐步恢复较高增长。 40.70% 36.80% 22.50% 家电汽车其它 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 12 页 共 21 页 图表图表 10 10 ：房屋新开工，施工和竣工面积同比（单位：房屋新开工，施工和竣工面积同比（单位：% %） 资料来源：观研网资料来源：观研网、新三板智库、新三板智库 2.32.3、上游原材料供应充足上游原材料供应充足 公司主营产品 DBM 和 SBM 的原材料为石油天然气等资源， 对原材料进口依赖 大

31、。我国原油进口量及进口占全球进口市场份额不断升高，2019 年前 11 月我 国原油进口， 天然气进口依存度分别达到 72.55%和 44.00%， 呈现逐年攀升态势。 其中原油进口的主要来源国为沙特阿拉伯、安哥拉、伊朗、阿曼和俄罗斯联邦。 从这一方面来看，由于原材料对进口依赖性大，不利于原材料价格的稳定。 图表图表 1111：我国原油进口量及在全球进口市场份额（千桶：我国原油进口量及在全球进口市场份额（千桶/ /天）天） 资料来源：国家统计局资料来源：国家统计局、新三板智库、新三板智库 但是，目前中国正大力发展新能源汽车，减少对石油等的需求量。海南发布 海南省清洁能源汽车发展规划，明确表示将

32、于 2030 年全面禁售包括汽油车 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 10000 2008200920001620172018 中国进口量中国占比 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 13 页 共 21 页 和柴油车在内的燃油车，成为了首个成为国内首个出台时间表的“禁燃”省份。 此外，北汽、长安、海马汽车等多个车企都明确表态将于 2025 年左右全面停售 燃油车。2019 年 5 月 20

33、日，中国石油消费总量控制和政策研究项目在北京发布 中国传统燃油车退出时间表研究报告对我国燃油车的退出时间进行了分析， 提出中国有望在 2050 年以前实现传统燃油车的全面退出。这一举措将极大降低 中国对外石油依赖度。燃油车退出后，我国原油进口依存度可能降至 45%左右。 这样有利于石油化工行业及其下游行业的健康发展。 图表图表 1212：中国传统燃油车退出时间表研究：中国传统燃油车退出时间表研究 资料来源：公开资料整理资料来源：公开资料整理、新三板智库、新三板智库 中美贸易协定带来的利好消息：中美贸易协定带来的利好消息： 2020 年 1 月 15 日中美签署第一阶段经贸 协议，协议涉及能源方

34、的条款为：在 2017 年基数之上，中国 2020 日历年自美采 购和进口规模不少于 185 亿美元，2021 日历年自美采购和进口规模不少于 339 亿美元。有分析指出，美国此举意在油气行业。 美国近年来通过页岩油和页岩气的大规模产能扩张，美国分别在 2010 年超 过俄罗斯成为全球最大天然气生产国，在 2012 年超过沙特阿拉伯成为全球最 大的原油生产国，油气进口逐年下降，出口攀升。页岩油的快速增产直接导致全 球原油出现供应过剩，商业原油库存持续累积，国际油市进入中低油价时代。根 据EIA数据， 美国于2019 年9 月份原油及石油出口量超过进口量8.9万桶/日， 这是自 1949 年有政

35、府记录以来，美国首次成为单月原油及石油产品净出口国， 这意味着页岩油气革命正在使美国逐步实现能源独立。在这种情况下，谋求向中 国油气市场是其在传统能源方面的重要诉求。 对于国内市场而言，低成本参与者的加入可能部分降低能源进口成本。这对 油气产业下游的塑料改性剂及塑料是个利好消息，有利于行业持续稳定发展。 未来趋势预测未来趋势预测： EIA预测美国页岩油产量仍将持续增长至2030-2031年左右， 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 14 页 共 21 页 2019、2020、2030 年美国页岩油产量分别为 763、854 和 1022 万桶/天。自 2020

36、年起，美国页岩油增速将显著放缓，2015-2020、2020-2030 产量 CAGR 分别为 11.4%、1.8%。2018 年起，阿根廷、加拿大、中国等先后开始规模开采页岩油， 陆续进入页岩油高速增产的阶段，IHS Markit 预计 2020、2030、2040 年全球其 他国家的页岩油将形成 36、 197、350 万桶/天产量，2020-2030、2030-2040 年 的产量年均复合增速为 18.5%和 5.9%； 2030-2040 年， 美国页岩油产量将下滑 76 万桶/天，但同期其他国家增产 153 万桶/天，弥补了美国产量的下滑。 因此， 由于未来很长一段时间内国际原油市场

37、供应充足，原油价格趋于稳定，有利于未 来改性塑料及塑料改性剂产业的稳定发展。 图表图表 1313：全球页岩油产量预测（百万桶：全球页岩油产量预测（百万桶/ /天）天） 资料来资料来源：源：EIAEIA、新三板智库、新三板智库 图表图表 1414：全球页岩油增速预测：全球页岩油增速预测 -5.00% 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% -20302030-2040 美国其他国家合计 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 15 页 共 21 页 资料来源：资料来源：EIAEIA、新三板智库、新三板智库 互补产品的

38、影响互补产品的影响： 此外， 公司主营产品 DBM 和 SBM 要与 PVC 塑料搭配使用生 产改性塑料，因此 DBM 和 SBM 与 PVC 为互补产品，需求与价格均相互影响。由于 PVC 目前占主体地位的电石法制法因为汞催化剂污染的问题，新增产能很难获批， 而乙烯法 PVC 受制于乙烯价格很高，没有扩产积极性，所以供给增长非常缓慢。 2017-2019 年 PVC 行业三年总计产能增长只有不到 10%。 因此即使 2018 年以后大 宗化工品价格整体下跌明显，但 PVC 2018 年至今价格基本稳定。可以预测未来 几年， 在PVC 行业没有颠覆性技术进展的情况下， PVC 行业的发展都将趋

39、于稳定。 而需求端地产韧性仍在，只要未来不出现崩塌式下滑，需求应该还能维持稳定增 长，可预测未来几年 PVC 开工率也将维持较高水平。互补商品的供给和需求相 对稳定，有利于 PVC 改性剂的发展。 图表图表 1515：PVCPVC 产能、产量（左轴，万吨）及开工率（右轴，产能、产量（左轴，万吨）及开工率（右轴，% %） 资料来源：资料来源：EIAEIA、新三板智库、新三板智库 3 3、财务分析财务分析 3.13.1、主营主营 BDMBDM 业务，产品远销海外业务，产品远销海外 佳先股份主要营业收入来自主营业务，DBM 和 SBM 的销售，其中 DBM 的收入 占主营业务收入的 82%以上。产品

40、不仅有国内市场，也远销海外，海外地区的收 入占主营业务收入的 37%左右。产品前五大客户中没有改性塑料中龙头企业，有 一定议价权。 且五大客户总营收收入占比不超过 30%， 对单个下游公司依赖度低。 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 16 页 共 21 页 图表图表 1616：20192019 上半年报细分产品营业收入与成本上半年报细分产品营业收入与成本 资料来源：公司年报资料来源：公司年报、新三板智库、新三板智库 图表图表 1717：20192019 上半年不同地区营业收入（万元）上半年不同地区营业收入（万元） 资料来源：公司年报资料来源：公司年报、新三板智

41、库、新三板智库 图表图表 1818：20192019 上半年公司前五名客户营收情况上半年公司前五名客户营收情况 客户名称客户名称 营收占比营收占比 上海奥腾化工有限公司上海奥腾化工有限公司 8.08%8.08% DYNASTY CHEMICALS LIMITED DYNASTY CHEMICALS LIMITED 乾唐化工乾唐化工 6.73%6.73% 艾迪科精细化工（上海）有限公司艾迪科精细化工（上海）有限公司 5.57%5.57% 百尔罗赫塑料添加剂（江苏）有限公司百尔罗赫塑料添加剂（江苏）有限公司 4.74%4.74% 南通艾德旺化工有限公司南通艾德旺化工有限公司 4.71%4.71%

42、合计合计 29.83%29.83% 资料来源：公司年报资料来源：公司年报、新三板智库、新三板智库 6001 1350 19 3495 784 3 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 DBMSBM其他业务 营收额（万元）成本（万元） 4615 2736 大陆地区海外地区 新三板研究报告 新三板专题研究报告 让企业更出众，让投资更省事 第 17 页 共 21 页 3.23.2、盈利能力及成长性良好盈利能力及成长性良好 由于佳先股份业绩数据在一年内具有连续性，可根据目前披露的 2019 半年 报及第三季报推测 2019 年总财务数据。公司近五年营业收入不断上升，是因为 公司不断发展壮大，形成规模效应，逐渐成为而且近年来环保法规逐渐严格，公 司的绿色环保生产得到国家政策扶持和资金支持。净利润也不断升高，主要是因 为营业收入升高及总费用降低两方面因素。销售毛利率一直维持在 30%以上，总 体呈上升