1、 1/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究类模板 专题 !#$%&!#$%& 报告日期：2021 年 9 月 28 日 !#$%&()*(!#$%&()*( !#$%&() 2+ + 行业公司研究电气设备行业 ! !#$%$%! ! !电气设备 看好 !#$%&(&%#)&*!#$%&(&%#)&*+ +,-./,-./+ +1大基地蓄势待发，风光储装机或超预期-风光深度系列报告之 12021.09.21 2千乡万村驭风而行，老旧风机置换带来新增量2021.09.12 3 【浙商电新邓伟】 绿色电力交易正式开启，利好风电光伏健康发展绿电交易点评2021.09.08 4PVDF 售价

2、大幅跳涨，产业链公司业绩有望持续超预期2021.08.24 5碳中和发展正当时，新能源革命大时代-2021 年秋季锂电产业链行业策略报告2021.08.16 !#$!#$% %TUV)WXYZ_Tabcdefgh_iTefjklmnopqrstuv)wxyz_|n !#$!#$% %q !#$%&()*+,-./012!#$%&()*+,-./012!#$%&()*+,(-./01!234,56789:;,?0ABCD2 E0F8GH2IJKLMNOPQRSTUVWXYRZ%LMNOP34_abc,8 defgh=i6,jklmWXYR-nopqrstu,vrwxyzuU q 3!3!4567

3、845678)9!:;?)9!:;?222021 | 6 d,SS2021 |vOPX=_ ,v_W3,W3“ 2022 |”Uv=S|fWKSX6WxEx rEseq_ST,-WXX$UW3W3,e,()o_WAB#qCD“JW_SX#OK,o8VnUW3W3,3K,#,eWABCD,X$UtB=yK,W_KyUWXYRqSTtu,gh=i6,sursrU,jkjk“”uWX“|vrwxuWX“|vrwx59GW,qrsU,qrsU q ABCDEABCDE*FG)HIJ$K&LM*FG)HIJ$K&LM22WXQR6H,H_YRm,R!U# $%$% &|w()*,+,-./012,3g,

4、QR+4x56#789:)*3g.U$%$; |&|,+?,ABCDEnCF#x5)*,3gGHI+56U q NOPQNOPQRS!T()HI%UV%2RS!T()HI%UV%2(1),-.,-.,CJKLMqN,OH(QHPQ_RvSTRvSTU0,QOq3g,VW_RXdYZTRXdYZTU#xH+8GH,QO_RabYZTRabYZTUWXcdRefXgTRefXgTIU(2)4x;4x;zH,CDfST|xUCJKRXKT ROPT RPXRXKT ROPT RPXKT RvOPT RvOPTKT RvOPT RvOPT ROYZTROYZT ROWXTROWXTIU q !WXYR

5、!WXYR 02u,789:,ou2 证券研究报告 table_page 04567 2/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 !#$!#$% %& ()*+,-./012345678()*+,-./012345678 . 5 ZZ碳中和共识达成，可再生能源占比持续提升 . 5 Z风电为双碳目标重要抓手，装机有望高增长 . 6 Z_一体化加速落地，大基地建设提上日程 . 8 2. 9(:;?0(ABCDEF9(:;?0(ABCDEF . 10 Z风电降本显著且可持续，有望带动价格持续下降 . 10 容量、叶片、塔架三驾齐驱，明显提升发电效率 . 12 陆风已进入平价时代

6、，大基地和特高压建设加速 . 14 a海风未来降本空间大，平价上网有望加速来临 . 17 3. GHIJKLE10MNO+P-QRGHIJKLE10MNO+P-QR . 21 3.1. 零部件：国产化大势所趋，规模效应下集中度提高 . 22 3.1.1. 叶片：大型化趋势明显，龙头多路径发展 . 22 3.1.2. 铸件：规模效应明显，日月股份稳踞龙头 . 23 3.1.3. 轴承：技术壁垒高筑，新强联引领国产替代 . 23 3.1.4. 主轴：国产化基本完成，龙头高度集中 . 24 3.1.5. 变流器：当前国产化替代已逐步实现 . 25 3.1.6. 法兰：辗环锻造大兆瓦竞争力强 . 25

7、 3.2. 整机及配套：大型化背景下，龙头优势明显 . 26 3.2.1. 整机制造：大型化趋势进一步凸显龙头优势 . 26 3.2.2. 塔筒：规模化优势带来集中度提升 . 29 3.2.3. 电缆：海缆制造技术要求较高、盈利能力强 . 29 3.3. 运营商：平价大背景下价值迎来重估 . 31 4. !STUV(W/0MN,XY,!STUV(W/0MN,XY, . 32 5. (Z(Z . 33 &#$&#$% %图 1：全球各国“碳中和”达成、宣告和（拟）立法时间 . 5 图 2：2030 年实现“碳达峰”的四项举措 . 5 图 3：2021-2030 年中国风电新增装机（GW） . 7

8、 图 4：2021-2030 年中国光伏新增装机（GW） . 7 图 5：2016-2020 年全球风电新增装机（GW） . 7 图 6：2020 年各国新增风电装机占比 . 7 图 7：2021-2025 年全球风电装机 CAGR 预计达到 17% . 8 图 8：“十四五”大型清洁能源基地布局示意图 . 10 图 9：陆上风电标杆上网/指导电价呈下降趋势（单位：元/kWh） . 10 table_page 04567 3/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 10：风机价格持续下降 . 11 图 11：中国风电项目建设成本降幅显著 . 11 图 12：全球各类电

9、源 LCOE 对比 . 11 图 13：中国风电 LCOE 降幅显著 . 11 图 14：国内公开投标均价（元/kW） . 12 图 15：2012Q1 至 2021Q2 国内风电公开招标容量（GW） . 12 图 16：中国新增装机的风电机组平均功率不断提升 . 12 图 17：2020 年央企风电机组采购结构 . 12 图 18：我国新增风电机组平均风轮直径不断加大 . 13 图 19：100 米高度时我国更多地区的年平均风速超过 6m/s . 13 图 20：风切变越大高度越高时风速越大 . 14 图 21：高切变和高塔架能有效提升发电量 . 14 图 22：我国陆海风容量系数提升明显

10、. 14 图 23：我国特高压输电网呈现“西电东输”的形式 . 17 图 24：2025 年中国特高压骨干网架示意图 . 17 图 25：2025 年我国陆风 LCOE 将继续下降（单位：元/kWh） . 17 图 26：中国江苏海上风电电价趋势（单位：元/kWh） . 18 图 27：中国广东海上风电电价趋势（单位：元/kWh） . 18 图 28：我国风电平均单位千瓦投资降幅较大 . 19 图 29：海上风电项目总投资结构 . 19 图 30：风电产业链结构及各环节主要企业 . 21 图 31：主要叶片制造商毛利水平 . 23 图 32：2020 主要企业铸件产能（万吨） . 23 图 3

11、3：日月股份毛利领先优势明显 . 23 图 34：轴承属于风电设备核心零部件 . 24 图 35：新强联加速轴承产能扩建 . 24 图 36：龙头企业金雷股份及通裕重工主轴销售量（万吨） . 24 图 37：主轴龙头毛利水平 . 24 图 38：主要企业变流器业务营收规模（亿元） . 25 图 39：龙头企业变流器业务毛利水平 . 25 图 40：恒润股份法兰销售量（吨） . 26 图 41：2018 年来恒润股份塔筒法兰业务毛利增长 . 26 图 42：2020 年整机制造龙头集中度下降 . 27 图 43：2021 年 1-8 月风电中标量统计（GW） . 27 图 44：2020 年度全

12、球风机整机企业市场份额排名 . 27 图 45：主要风机企业季度毛利率对比： . 28 图 46： 金风科技大型风机销售占比提升 . 28 图 47： 明阳智能大型风机销售占比提升 . 28 图 48：运达股份大型风机销售占比提升 . 28 图 49： 头部企业塔筒销售量（万吨） . 29 图 50： 头部企业塔筒业务毛利率 . 29 图 51： 电线电缆进口规模整体下降 . 29 图 52： 电线电缆行业细分市场结构：电力电缆占比提升 . 29 图 53：主要企业海缆收入（亿元） . 30 table_page 04567 4/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图

13、 54：海缆业务毛利率大幅领先陆缆 . 30 图 55： 五大四小装机容量情况（2020 年） . 31 图 56： 五大四小装机容量结构图（2020 年） . 31 图 57：各上市公司装机规模（截止 2021 年 6 月 30 日） . 32 图 58：各风电运营商 CCER 业绩弹性（以 2020 年为例） . 32 表 1：2021 年 8 月国家部门发布了 6 条风电相关政策 . 6 表 2：部分省份出台“十四五”风电和光伏相关规划 . 6 表 3：两个“一体化”内容对比 . 8 表 4：央国企及企业签约“风光储一体化”项目 . 9 表 5：“十四五”期间计划建设清洁能源基地和海上风

14、电基地 . 9 表 6：项目不同单机容量的经济指标 . 12 表 7：“十四五”大型陆上风电基地未来建设规划（万千瓦） . 15 表 8：我国投运、在建特高压项目 . 16 表 9：海上风电的优缺点 . 18 表 10：各省海上风电电价与煤电标杆电价尚有差距 . 18 表 11：7 个海风大基地未来建设规划（单位：万千瓦） . 19 表 12：上海、广东和福州已颁布海风补贴政策 . 20 表 13：我国主要沿海省份海风发展规划 . 20 表Za：风电产业链各环节毛利率 . 21 表 15：中国主要叶片制造商竞争能力（截至 2020 年 12 月） . 23 表 16：主要风电轴承企业产品涵盖

15、. 24 表 17：主要整机制造商市占格局： . 26 表 18：海缆与陆缆主要特性对比 . 30 表 19:央国企 2025 和 2035 年可再生能源目标 . 31 table_page 04567 5/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ? ? ?67 7& _abc0defghijklm_abc0defghijklm% %!#*+i$!#*+i$,&(!#34tU,&(!#34tU 2015 |,!-n$%*+U,f&_()#B“0!#2Z%su”34U,3- 11(“!#”t34y ,13(“!#”_34t,( &“$%,34_UV,$

16、(i$*+,“ 2030 |_!34 55%, 1990 | 15pctU-( 2021 | 1 dY=,-( U 88 199:;?ABCDEF/AGHIJKLM:;?ABCDEF/AGHIJKLM !#$%Energy & Climate Intelligence Unit&()*+,- (./01!234,K(./01!234,K2030|0!i2 E|0!i2 E2060|0!#2 U|0!#2 U2020 | 9 d22 X,j(Hr 75 S(8?CQBRSTUVNOP?CQBRSTUV !#$%./01&()*+,- 已达成不丹苏里南芬兰奥地利冰岛葡萄牙马歇尔斯洛文尼亚时间拟立法

17、时间时间时间20502050立法204520502050205020502050拟立法官宣目标205020502050205020502035204020402050205020502050205020502050205020502060智利加拿大斐济韩国西班牙哥斯达黎加日本德国南非挪威中国瑞士瑞典丹麦匈牙利英国法国澳大利亚 table_page 04567 6/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 &n&n ()opqr()opqrs#tu0vwxy134s#tu0vwxy134% %WX!_a,WX!_a,8defgh=67Udefgh=67UWXZ%1!34_a,

18、 |f()SWX=, (WXYR6wxeSTU j(WX_me_q, ()=OWXQRm$E _LMNOPQR, taqWX_5#OKUr 2021 | 8 d,()#BS 24WXy=#,WX_5ESoEWx 5ESoEWx IU WW 1992021NN8X=YZX=YZ6_0,-ab_0,-ab 23452345 67896789 67:167:1 ;?$ ABCDEFGH?$;IJKLMNOPQRST?UVWLMXYZ _abcdefVWFGH?$LMgh?UdefVWFGH?$LMgh?U&DE;IJKNOi?PST?UVWLMXY&jk;IJKQRi?PST?UVWLMXYlmDE

19、defVWST!$no p64 Aqrstu2vwxyz|9142 OZ :W;I;IH;InFGH?$W;I;IH;InFGH?$&L:F“”&JNb(Z& &lPS-nlPS-no ?$ ABCFGH?$;I ;OS-Z N 2021 8 &?$b45b:;IJKC15 JKFGH?$;I ;O.OLM.OLMLMLMn23?$.?$ p64;?$ ABCFGH?$IW!Z :23FGH?$q23FGH?$IW!ZI;IH;I lm o 2M.?$ ABC 2021 |rFGH?$;I Z h|rZ 585 &/ 4704.49 oI 16 &/ 1729.8 o 2M.?$ ABC 20

20、21 |rFGH?$;I Z h|rZ 221 &/ 3499.9 oI 31 &/ 2397.5 oyFGH?$;IZI 6 &/ 209.65 o !#$%;?$p642M.?$&()*+,- 6702,WXILMNOP%U6702,WXILMNOP%U 2020 |ef,&67B“_02# 2035 |34a,V,CEEuE!I&ZWX#$q,rVS_B=,WX3_CDEwx IoY#34DU WW 299ZcdeZcdefgfg“hSihSi”00AjkAjk,-lm,-lm ! rxIBX#rxIBX# I.V$I.V$ .V$.V$ %& 2025 $ 5000()()l&*+ 6

21、5% ,- W;./.V.?$)()()l 0- 1 2025 &I;I$1 2600()()2000 ()l 22GW 23 45I O678$9 800()()&:;I$XY1 1.8 ?)A IHB 42GW table_page 04567 7/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CD :;“EsF”G&HIO 300()I ()I 3 J 2025 &FGH?$9K 5000()()&$*+1 36%l 13GW ,L I6,Lb?$b?$ MN OP;IWM-iQd?BiQd?BRS=O JT :;234)()I=)()I= 9GW JN 2025 I9

22、7GW 3-5GW !#$%-PUU;IM&()*+,- jk02jk02(WX“WX“|vrwx|vrwx59GWUUrQRoE%&;_Z, j(WX_nU(u )wOP*# 1+5(u )wOP*# 1+5,-z6./LMNOPXK012_ p3B“*,-z6./LMNOPXK012_ p3B“* ,s?45OP* , ,s?45OP* ,LL67HLMNOPwxU67HLMNOPwxUEjk %r1!=8EQRn96_,2030 |(HOP*8OP:“i 28%,q 25%_=./aUe%A;,602u,j(WX#|vrwx 59GW # 79GWU 88 3992021-2030NN=

23、0nopqG0nopqGGWII 88 4992021-2030NN=jknopqGjknopqGGWII !#$%GWEC()*+,- !#$%CPIA()*+,- WXwxqrsWXwxqrs,2021-2025|CAGRii17%UU#!#34?,WXwx 2020 |opqrsU2020 |,WXwx 93GW,rs 52.9%,V(#-(wx=i 56%# 18%,OHWXwxr U GWEC .vS_WOAB 2021 ,f|WXwx“#!#34?,2021-2025|wx|wxCAGR“i“i17%U 88 5992016-2020N:;0N:;0nopqGnopqGGWII 8

24、8 6992020N=N()*+,- !#$%GWEC()*+,- !#$#%&#&%$%#$#()(!(&(%($(!#$ !$ !%$ !&$ !$ !($ !)$ !*$ !+$ !%$*+,-./0123#!&%($(#$(%$4$%$)!$)(#($($#(!#$ !$ !%$ !&$ !$ !($ !)$ !*$ !+$ !%$56,-./0123!#$%&#(%&)#*%!&#)%+)#%#%&#&%&#*%)#%)#,%(&()(+(,(,)(,$(,+(,(-./0123456789./012345678#&7$%747)7)7$789:9;?9A9B table_page

25、04567 8/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 88 7992021-2025N:;0pqN:;0pqCAGRtuCvtuCv17% !#$%GWEC&()*+,- &z&z |2200FSFS% %FF008GH8GH22=67,&=67,&XPXPCUCU2020 |,()SE()OPST“WDE8GH”“PFE8GH”_GHIGHJ U2021 |,()KySoXKPFE8GH#&OCST_GHeAL“”XKPFE8GH#&OCSTqZ,_ ,67_=GM0WDE2 # 0PFE20WDE2 # 0PFE2F8GHqZNOPU =,()Q&B“EB5R,SX

26、tS”WEEEDI&TXPC_O,U5VW;8_EOwxU WW 39wx9wx“yzyz”|s|s “VWiVWi”cXcX “$MYi$MYi”cXcX Z1I$=;Y_=abcd?ef?V?ghnd?$ij;Ikl&Lm-VWn+oi?pXB=I$ZIMZYZ!$:q&O$MYr-BZ.sIUtcYOPuv“icX”&=ab“VicX”&wxy“WicX”“5()$MYicX”“(z)$MYicX”“$MYicX” n !#$%;*008GH2=UUrF08GH2=67_,&)Z(B0WDE8GH”J,2021 | 1 d 8 d 15 X,(*/WE3 68 ,-_3% 106.83G

27、W,-_a%3203.79_UV,(OE()XI 17 )Z(u*WE3 55,3 78.71GW,qi 2574.9_U table_page 04567 9/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 WW 49=59=5“jyzjyz”TT JK89JK89 | | XY XY(GW) 7!7!(?) 2/? 10 15.94 265 2?O 10 15.3 1163 ?IU 2 8.25 160 23I7 5 6.6 130 23?$ 8 6.2 56.9 ? 2 5+ / sF 4 5 / 1 5 300 w 2 2.5 / MN2?$ 2 2.3 106 / 2

28、2.12 75 IU A 1 2 105 ()*+,- 02 u“a6 0bcdOPAB2 # 002 u“a6 0bcdOPAB2 # 0WAB2 UWAB2 U2021 | 3 d,vegahi+E jkiclE m!+#nopE !qrsEvtEuvEwx,ycdOPAB%0WEEE20WEEE28GH&OAB,%h_oYOPC#+,-=cdOPABU;zX#DX,$0WDE2_|8GHOP;UWXABWXAB=rCEiEiEuEuIB“U WW 599 hSiBMum2A0hSiBMum2A0 = =89=89 II VIVI WIWI i?i? ! ?$= ?$= JCD “-?$=

29、 0-4 ”0?$= 0N?$= %& ”0?$= 4 J?$= x J5?$= J?$= L .?$= . 4I= 234I= 23 O4I= O J4I= J JT4I= JT 34I= 3 !#$%./&()*+,- table_page 04567 10/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 88 899“hSihSi”“”8“”8 !#$%./&()*+,- 2. 8)8)9:9:;.?)ABCDE.?)ABCDE n&n& ()ABQR()ABQRdkldkl00xyxy=klA=klA% %W”,WrsUW”,WrsU2019 | 5 d,()SS)wWX

30、X=_ U6“/WX4X%,5v_O/W3-OX, q3?rP“U |f,WX_4/X,2020 | I-TP“vWX=4% 0.29/0.34/0.38/0.47_/kWh, 2016 |_W3=41/35/32/23%U2021 | 6 d,SS 2021 |vOPX=_ ,v_W3,v_W3,XBSXAYXBSXAY,W|_VU 88 99900/0 G90 G9/kWhII !#$%;=&?$&()*+,- Wx, -WX6$/UWx, -WX6$/Ur#_WX3, 风机占总造价的比例较大， 占比均在 48%左右。 近年来， 受益于风电技术的进步以及规模化生产，风机价格下降明显，已由

31、2003 年的 7000 元下降 46%至 2020 年的 3750 元，带动陆/海风单瓦造价成本不断下降。 (C)#(C4(C4#(C!(C!#(C#(C#(C&(C&#)($&)($)($%)($)()(DEFGHDDEFGHDDDEFGHDIEFGH table_page 04567 11/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 88 109q9q 88 1199=0=0T2DT2D !#$%北极星风力发电网&()*+,- !#$%能源杂志、北极星风力发电网&()*+,- WX,nXUWX,nXUWX_”GMj(WX-noptQ,W“2V,VWX_X$,3-nVSX

32、OPH_.U BNEF _TXP LCOE , 2020|&|,/W_ LCOE % 41/79-_-_/MWh,W% 66%# 37%U 88 129:;09:;0LCOEss 88 1399=0=0LCOE !#$%BNEF&()*+,- !#$%IRENA&()*+,- WX4G,|5qgUWX4G,|5qgU2019 |,(WX_4U 2021 |, ( 3MW WX_% 2616_/kW, 2019 |/ 35%Ur,2020 |(4 r 2019|?,4G%VU2021 |&|,E()XE()OPEOEXIWXSDSXxSoY4,( 6%#14%,.A LCOE17%U3j(WXx

33、 Nr 2.0MW m 3.0MW ,2019 |,j(vrwx_WXx-n2015|_1.8MWq2.5MW, ffU(OP, 2020 |ZWXx4_3, x-ni 3.2MW,V 3.0MW ex-nz 70%,HU WW 69TqR9TqR (MW) | (MW) -7!-7!(/) u7!u7!IRR !IRR LCOE(/) 2 50 100 6449 0.0928 0.1824 0.3452 2.2 45 99 6375 0.0945 0.1885 0.3414 2.3 43 99 6279 0.0967 0.1966 0.3366 2.5 40 100 6221 0.0982

34、0.2019 0.3336 3 33 99 6073 0.1018 0.2154 0.3262 4 25 100 5767 0.1097 0.2463 0.3108 4.5 22 99 5517 0.1168 0.2749 0.2983 !#$%&()*+,- 88 169=9=nopqR0qnopqR0q 88 17992020N0qN0q !#$%CWEA&()*+,- !#$%2?$M&()*+,- !,%!,!,)!,+%,#%,%,%,)%,+&,#&,%!#$%#!#$%#!#$%#!#&%#!#&%!#&%!#&%(!#&%)!#&%*!#&%$!#&%&!#&%+!#&%#!#

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37、2016 |,S#OPSOPvY2016-2030 ,a 100ee_WX:%fWXv_934U|f,j(vrWXxWm,-n 2008 |_ 65 2018 |_ 120 ,6_HU 88 1899=no0q=no0q !#$%CWEA&()*+,- qfq,SX Uqfq,SX UWWr#ySN_H,rWXYRIWrm_HUrq,qrWU(WO,eWI 0.3 %:,q 100r 140 t,|W“|W“5.0m/srr5.53m/s, x_|IStL|IStL1991hrr2396hU rj(_iEE!EuEvE!vIB,_qWP_qWP,ryB“rq,WOWq_“l,&_WO,qx_S

38、X U(qSXx_,E 120 160 _q-n DRY_R, j(r3Hl_, 8yR_qxYU3,(5Y_.qq% 140,Sx,xg!U 88 1999100L=RNL=RN6m/s !#$%2?z&()*+,- )!$+,+!+&,(!,(&()(+(,(,(,&(+(,(,(,(,*(,&(,!(,)(,$(,+12/04:;?58 table_page 04567 14/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 88 209L9L 88 2199A0A0 !#$%2?z&()*+,- !#$%2?z&()*+,- r EEq?,Wr EEq?,WXXSXSXUU

39、rrx EWeq_Z, j(WX 9, s|SX .SX _mqU2019 |,j(/W_WX 9% 36.8/43.5%,2010 |= 6/6.7%U 88 2299= !#$%IRENA&-PUU;IM&()*+,- nznz 9(=560F_1S29(i 250GW # 400GWUy=WXAB,ABOEqEwIC6$,ru|U,WXn_m,e01!342OP_2,j(WXABCDoTyzuU WW 79 hSiB02lmGI9 hSiB02lmGI ! 2025 2035 2050 . 0 1000 1000 . 0 1000 1000 .C 520 2000 3520 . 0 0

40、1000 . 2110 3820 4900 . 0 400 1000 . 0 1500 1500 . 0 1000 1000 %& 750 2000 2000 600 1800 2400 500 1500 2000 d 300 1000 1800 400 1200 2400 D 300 800 2000 400 1200 2000 400 1200 2000 T 400 1200 2000 CD 100 300 800 CD“ 80 250 800 CDx 50 100 500 CD 80 200 600 0- 1000 2000 3600 BB 7990 25470 39820 !#$% A

41、2rxIU;X#+, ()*+,-我国特高压建设有望迎来再一次高潮：我国特高压建设有望迎来再一次高潮：u_u_8722q,q,jkjklm“lm“10qfUqfUjklm,(Wwx“fi130-140GW,qvEqEqEuvIBWAB5oYL,qEm!nopE !qrsIXAB5ay0oYLU ()“rvuC$“”qch, t“rq-B“76“F8”qchU(02XKST ,02uvr“XKc 1.1 ,2025 |“XKc“i 3.6 UcqX 800 ,cqX 600 ,6 en7EqX5aa 40%DX,5(5a8_ ,LW. i 400-500 U02uvrXKc,jklm5a02uv

42、rXKc,jklm5avrvr25eq3Uu_eq3Uu_872,2,qqccrr2021|, v|, v-E E -j_qc, “rj_qc, “r2021|,|,jk %y334ha.02vOPL1,Ejklmjk %y334ha.02vOPL1,Ejklm10_qfU_qfU table_page 04567 16/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 WW 89=E9=ETT ! #$#$ ? ? ? +,+, -.-. /01-23 800 2007.4.26 2007.5.21 2010.7.8 45-67 800 2008.11 2009 2012.12.

43、12 89-:; 800 2012.5 2012.5.13 2014.1.27 -? 800 2012.8 2012.7.28 2014.7.3 AB-?C 800 2014.8.5 2014.9.26 2016.11 DE-F7 800 2015.5 2015.6.3 2017.3.10 GH-C6 800 2015.6.29 2015.6.29 2017.6.30 IJ-C6 800 2015.10.30 2015.12.15 2017.10.16 23K-LB 800 2015.12.1 2015.12.15 2017.12 MN-OEP*B-Q7R 1100 2015.12.28 20

44、16.6.2 2019.9.30 STU-V; 800 2016.8 2016.8 2017.12 WH-FH 800 2018.10 2020.3.2 2021.8.6 V3-X7 800 2018.11 2018.11.7 2020.12.30 YZ-C 800 2019.8.27 2019.9.20 2021.6.21 7-BP7R 800 2006.12 2006.12.19 2010.6 S-BP7R 800 2011.12 2011.12.2 2013.9.3 _H-BP7R 800 2015.12.28 2016.2.3 2017.12.27 Ba-Bb P7R 800 2018

45、.3.29 2018.12.11 2020.12.28 GB7-7c-de 1000 2006.8 2006.12 2009.1 f7-?H-23 1000 2011.9 2011.10 2013.9 IJ-LB 1000 2014.7 2014.11 2016.7 f7-7g-23 1000 2014.4 2014.7 2015.11 h-ij7 1000 2015.1 2015.3 2016.11 kl-mn 1000 2015.5 2015.5 2017.8 IJ-op 1000 2016.1 2016.4 2017.7 Hg-q0r 1000 2017.11 2018.3 2019.6

46、.4 LB-XHsPmn-tu-vr-wx-q0rR 1000 2017.11 2018.3 2020.1.4 2016 yLBs 1000 2014.4 2016.8 2020.1.4 6z GIL |, 1000 2014.4.21 2016.8 2019.9.26 ?H-; 1000 2013.3 2013.4 2014.12 h-GZ 1000 2018.3 2018.3 2020.9.29 H- 1000 2018.11 2019.4 2020.8.29 -7c 1000 2018.11 2019.3 2020.6.6 OO -?C 800 2021.7.27 2021.8.17 -

47、C6 800 2020.11.3 2020.12.10 7M- 1000 2020.12.15 2021.2.5 de 1000 2020.12.24 2021.3.30 7c-de- 1000 2021.4.12 2021.6 !#$%23IM&()*+,- table_page 04567 17/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 88 239=0P9=0P“00”RR 88 24992025N=“”8N=“”8 !#$%23IM&()*+,- !#$% A2“rx”IU;X#+, &()*+,- f , j(Wr_Uf , j(Wr_U8|, x _x _E_e

48、_rqE_e_rq,WSX“o8,- LCOE $U8|,(WXAB_CDeq_CWXAB_CDeq_C“qWXP_g,rSX$_tOK, /WSX$U ()X_, 2025 |j(W_X$“ 2019 | 0.315-0.565_/kWh, 0.241-0.447_/kWh,nfo8U 88 25992025N=N=LCOEG9G9/kWhII !#$% A2.?$;I 2020 &()*+,- n n (7ABCDF7ABCDF0?0?xy2xy27878% %WX$q, UWX$q, UyWX, WX_WOPO q,SX#BEg_)*,E|SX O&6 20-40%U,W_CD#5ar!

49、oY,3SE#EIW$%,E_w$WqU() 2021 |e“”WX,WU5OU,e_#6$,s&rWKPh_uEIZ,WX| 8.30%_,a 2023 |e(O)N*+4XoYUE,WX3U_.U !#!#$!%!%$!&!&$!$!$!#!()#!#$*0.315-0.5650.241-0.447 table_page 04567 18/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 WW 990R90R , 1 WWOP_O q,gq,SXh,|SX &6 20-40% $q,A;CD-*K.K 2 W/cEW,#BEg)* 4x_012aq 3 WXCD#34E5EX6

50、7I_85 7WWx_)* 4 9BP XCD;$q 5 “l_X5 9fP-:QR;,D=? 88 269=00 G99=00 G9/kWhII 88 2799=00 G9=00 G9/kWhII !#$% 24Gz4Iz& ()*+,- !#$% 24Gz4Iz& ()*+,- WW 109d00009()*+,- (C4(C4#(C!(C!#(C#(C#(C&(C&#(C(C#(C%(C%#(C()($!)($#)($&)($)($%)($)()()()$)()()4)()!)()#%C4(7#7(C4(C4#(C!(C!#(C#(C#(C&(C&#(C(C#(C%(C%#(C()($!

51、)($#)($&)($)($%)($)()()()$)()()4)()!)()#%C4(7#7脱硫煤标杆电价脱硫煤标杆电价=0.391元元/kWh 脱硫煤标杆电价脱硫煤标杆电价=0.453元元/kWh table_page 04567 19/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ,L,LSX E/CD$#$fUrSX SX E/CD$#$fUrSX |,|,WWT?,Lex EIOU2021 | 9 d,XgWXhS_AWX S102 pg,3si 102 ,GL2015 # IEC61400-5 _4oYD, OB I T7WW“U 3_$SGMj(WNOopAtQ,

52、 OGqSX Ur/CD$|,r/CD$|,jkO,j(WX_g 2007 |_ 2.7_/kW 1.5_/kW e,|WGz 40%UW_$C=f ,eiB“_W3$67%:,V$7$haDEWxEnEWxA;qI-=U VWx_$.q, 8Li 45%eU WxA;q, i 19%U Wx#FGOWx_, WxWxA;_8_Ur/$|r/$|, LeCWXxkHI7IO,fq$,rx ,efWx#9B|X,JO/$U 88 289=09=0 88 29990T0T !#$%2?z&()*+,- !#$%-PUU;IM&()*+,- WXABKS,oWXHUWXABKS,oWXHUWXABL

53、e/WX_S$,_g/D_S$,eqE#Lu_*UXgD;vOP-h1MN_,100 _WX3 30 _WX3,$O 5%U,oWXPS,OWPQ*R*CES#L*RI,y/WX$,X_U(“”XKST ,j(02uS_ 7WXABWXAB,r 2035 |E2050 |_wx“=i 7100EE1.32U WW 11997xx2lmG9I2lmG9I ! 2025 2035 2050 234= 800 3000 6500 JT4= 1000 1500 2000 O4= 200 300 1000 J4= 200 600 1000 34= 500 900 1400 4= 140 300 500

54、2N4= 200 500 800 B 3040 7100 13200 !#$% A2“rx”IU;X#+, ()*+,- )C$C#(C(C#$C($C#)C()C#4C()()()(ijpqrstFuMN_23!%7!7$747#7&7!77*+/h0vw.Pxy*/z|zN4#_+)(_+YR8“Y0”P“A table_page 04567 20/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ()”rs,BfKU()”rs,BfKU2021 | 3 d,()OPS 2021 |WXE, ieTWXE,KIW34U WW 1299EEAAabab 55 67896789 2

55、020 6 4 A4FGH?$.?$;!_(2020 ) q4I;I 5ZE&4IE 0.1/)&4I+,n 2020 9 Av6;BC4I$8KW;Z y4I$a;8K4I$a;8KW;&DEJKOPuIa&2a &BZ 1%2% 3%E& E9K -8H!Z=64 2021 6 23 A#4I$;B8KF;Z q 2018 %62022-2024 uLMZ&?23Z4I &2022/2023/2024 qZ)1500/1000/500 !#$%-PUU;IM23?$()*+,- WW 139=!#de$lm9=!#de$lm ! 67896789 2018 4 23 A234I;X#(20

56、17-2030 )() 1 2020 23:O4I$1200()l()l&O678 200 ()l*12030 O6+ 3000()()o 2018 5 3 A34,O 1 2022 ,uO4I$XY1 300()A)Ao 2019 12 O AO4I -.H/_0 .VZ4I u4K-.H/LnMIo-12-.H/Z 34lIMJK7!O5MmHIIMG6gh789&: O61;|P?9K 5% o 2020 5 23 ABCAB;CDEF8KGCDE.H8KGZIJ wU;K?4Ief?npL8K*O4.?$8KM&1:;fJ4Iu8KN=o 2020 6 JT AL:;I8KOPs(20

57、20-2022 ) QUO4I$a;4IR4.H8Ks=I+;ISTIUVw|so 2020 10 23 A23AB.?$CDE.H8KG#20212025 .d 2025 4I M&1 2025 784I+ 1500()() 2020 11 JT AJT“rx”FGH?$;X#WIJX 1 2025 &u4ILM$XY1 1400()()&U.YZ 1500 ()o 2020 12 23 ABC#4I$;mB8KF;Z_IJWIJX #C 2024 4I O6LM&2024LMZ4I Go 2021 2 J AJ?$;“rx”X1 2025 JI$1 630 ()& table_page 0

58、4567 21/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 #WIJX 4I1 500()()o 2021 5 3 A3?$;“rx”X#WIJX 1 2025 3I$1 2500()()&OP;_-_Lsw4I!$&1:;)()4I=o 2021 6 J AJIU;“rx”X#WIJX rx”:; 3 la()4I=&.V4I$ 455()l()lo 2021 6 23 A#4I$;B8KF;Z 1 2021 234I78$1400 ()&1 2025 U.1 1800()()*2025LM Go !#$%-PUU;IM23?$JTv6-PUbHIM4Lv63623;Lv6

59、cd?$I()*+,- 3. FGHIFGHIJKD/JKD/.LMN&O+PQ.LMN&O+PQ 风电产业链由零部件制造、整机及配套装置制造及风电运营三个环节依序构成。风电产业链由零部件制造、整机及配套装置制造及风电运营三个环节依序构成。风电产业链上游是风电的零部件制造商，包括叶片、铸件、轴承、齿轮箱、机舱罩、主轴、变流器和法兰等环节； 中游是整机及配套装置制造商， 包括整机制造、 塔筒、 电缆等环节；下游主要是风电运营商。 88 30990%5&(!50%5&(!5 !#$%&()*+,- 从毛利率看，零部件供应高于整机制造，终端运营维持高毛利。从毛利率看，零部件供应高于整机制造，终端运营

60、维持高毛利。受 2020 下半年抢装潮影响，上游零部件供应偏紧，毛利率提升，产业链中游整机制造受原材料价格上涨影响毛利率承压，2021 年上半年，中上游公司的毛利水平有所下滑。终端运营商因经营属性和补贴机制影响，毛利率大幅领先中上游制造环节。 WW+ +) )* *90%5&(+,90%5&(+,+ +efef 8989 2018 2019 2020 2021H1 g49g49 h i 14.04% 18.64% 23.93% 21.77% s.i 8.30% 10.76% 17.04% - j9 ! 21.44% 25.32% 28.59% - Ck 1.92% 15.09% 21.42%

61、- table_page 04567 22/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 l 19.86% 18.23% 22.94% 19.55% mn .,o 27.51% 32.03% 31.49% 28.77% pqr 2rst - 19.90% 20.90% 17.00% uv 35.07% 39.47% 38.55% 30.03% bm w! 30.33% 31.67% 45.42% 44.79% l 39.02% 38.28% 36.83% 30.33% x yzI 49.33% 44.64% 41.70% - fI$ - - 24.63% - _ ! 23.31

62、% 27.54% 37.35% 39.68% mHImHI 18.88% 12.50% 14.41% 20.34% fU? 20.92% 19.22% 16.89% - ! 19.16% 16.64% 13.61% 19.95% | ? 21.60% 19.17% 17.31% 14.68% ? 20.63% 21.80% 21.39% 20.37% ? 20.00% 24.46% 25.18% 22.47% 4 3I 29.80% 44.77% 53.72% - 4 25.12% 41.23% 51.68% - E 3I 7.75% 11.01% 12.09% - 4 5.84% 9.98%

63、 10.41% - II ( f?I 60.80% 52.09% 52.40% 53.34% $IU 37.14% 37.07% 41.73% 43.92% 2.?$ 37.14% 37.07% 41.73% 43.92% sF?$ 56.43% 56.90% 57.77% 63.36% 资料来源： 各公司公告，浙商证券研究所 注：除运营商外，上表毛利率为公司该环节业务对应毛利率。 3.1. UUF-0F-0-1-1 3.1.1. bcR?def&gL)HIhijklbcR?def&gL)HIhijkl 风力发电机组的关键部件，大型化趋势明显。风力发电机组的关键部件，大型化趋势明显。叶片，即风

64、力发电机的可旋转叶片，是由玻纤、树脂等复合材料制成的产品，每台发电机一般有三支叶片，在风机材料成本构成中占比最大，其设计、材料和工艺决定风力发电装置的性能和功率。主要叶型为126/110/114 等，对应长度 68/54/56m，在大型化趋势下，70+叶片为主流企业攻克方向。行业龙头中材科技已实现产品系列全覆盖，交付最大到 8MW 85.6 米长度产品，时代新材开发了国内最早的 3 兆瓦级的 70 米+叶片。 龙头企业多路径发展。龙头企业多路径发展。中材科技、 中复连众等为代表的国有企业以原材料起家， 强大的供应链支撑扩张，中材科技市占率已连续 10 年保持全国第一，毛利水平高于同业。中国中车

65、旗下的时代新材在海外多地拥有研发和生产布局，综合国际化指数超过 40%，占据国内市场第二。近年来，天顺风能等产业链中下游企业加速垂直一体化布局，扩大叶片产能积极抢占份额，2020 年天顺风能叶片销售量为 3201 片，同比增长 348.81%。 table_page 04567 23/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 WW 159=!-./01234G59=!-./01234G52020NN12XIXI 88 319!-./01+,69!-./01+,6 供应链数供应链数量量 产能产能(MW) 最大产品尺寸最大产品尺寸 中材科技 7 10000 8.0MW(90 米

66、) 时代新材 6 10000 84 米 艾朗新材 5 9000 8.0MW(90 米) 中复连众 8 6000 6.XMW 中科宇能 5 5000 85 米 重通成飞 5 4500 83.6 米 双瑞叶片 8 4500 83.6 米 天顺风能 3 3000 90 米 上玻院 - 1400 4.X&6.0MW 资料来源：GWEC，浙商证券研究所 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 3.1.2. mnRopqrgL)stuvwxHImnRopqrgL)stuvwxHI 铸件属于大型重工装备，规模效应明显。铸件属于大型重工装备，规模效应明显。风电铸件主要有轮毂、底座、定子主轴、行星架等， 轮毂用于

67、将叶片载荷传递到底座及传动系统， 底座及轴承座用于固定发电机组位置。作为典型的规模行业，规模化经营是有效降低经营成本、抵御市场风险从而提升企业的核心竞争能力的必经之路。 大产能高毛利，日月股份稳踞龙头。大产能高毛利，日月股份稳踞龙头。从产能上看，截至 2020 年底，日月股份 40 万吨的产能牢牢占据龙头地位， 2021Q3 关键铸件项目二期 8 万吨建设完成， 产能将达 48 万吨， 为进一步扩大份额打下基础。 从毛利水平看， 铸件企业毛利波动与风电行业周期同步，日月股份毛利率水平高于同行， 规模化经营下的盈利能力优势明显。 88 32992020!578%G9I!578%G9I 88 33

68、9:X;e+,= 9:X;e+,9!0?5%AB?5%AB+产商名称产商名称 所属国家所属国家 产品涵盖产品涵盖 FAG(舍弗勒) 德国 主轴承、偏航轴承、变桨轴承、发电机轴承、齿轮箱轴承 SKF(斯凯孚) 瑞典 主轴承、偏航轴承、变桨轴承、发电机轴承、齿轮箱轴承 TIMKEN 美国 主轴承、偏航轴承、变桨轴承 罗泰艾德 德国 主轴承、偏航轴承、变桨轴承、齿轮箱轴承 瓦轴 中国 主轴承、偏航轴承、变桨轴承、发电机轴承、齿轮箱轴承 洛轴 中国 主轴承、偏航轴承、变桨轴承、发电机轴承、齿轮箱轴承 新强联 中 国 主轴承、偏航轴承、变桨轴承 新能轴承 中国 偏航轴承、变桨轴承、 成都天马 中国 偏航

69、轴承、变桨轴承、 资料来源：各公司官网、GWEC、浙商证券研究所 88 349?CD023EFGZ89?CD023EFGZ8 88 359nHI9nHI?%J%J 资料来源：新强联招股书，浙商证券研究所 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 3.1.4. yRe;)HI*yRe;)HI* 国产化基本完成， 龙头高度集中。国产化基本完成， 龙头高度集中。主轴是风力发电设备的重要零部件， 在风电整机中主要用于联接叶片片转轮体和增速机， 经过锻压、 热处理、 机械加工 （粗加工、 精加工） 、涂装等五道主要工序制作而成。历经对外技术引进、小规模研发、自主创新等过程后，国内主轴产品基本替代进口。202

70、0 年金雷股份销售风机主轴 12.49 万吨，占全球市场份额30%；通裕重工销售量同比增长 55.91%，达 14.29 万吨。 88 369KL5MN;eOPQR!STG9I9KL5MN;eOPQR!STG9I 88 379!KL+,69!KL+,6 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 $!A+(A+!A(A!A,(A(,(O(O(*(O(&(O(!(O()(O($(O(,$(,+(,(PQRSTPURSTPQVWX(#$($#)()($)()( (A,(A(A*(A&(A!(A)(A(,(,(,*(,&(,!(,)(,$(,+(,(,B,YZEFKL

71、MN table_page 04567 25/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.1.5. Re/4“”Re/4“” 变流器是保持输出稳定的重要结构，当前国产化替代已逐步实现。变流器是保持输出稳定的重要结构，当前国产化替代已逐步实现。风电变流器作为风力发电机组的能量变换单元， 是风机的关键部件之一， 行业规模与风电机组装机容量密切相关。行业发展初期，ABB、西门子、Converteam 等海外厂商占据了主要市场，国内厂商起步较晚，经过十余年的发展，国产化替代已逐步实现。国内代表企业有禾望电气、阳光电源等。 禾望电气毛利领先，阳光电源份额扩充加速。禾望电气毛利领先，

72、阳光电源份额扩充加速。行业龙头禾望电气以风电变流器和光伏逆变器为主营业务，2020 年度变流器销量达 4175 台，市占超 20%。作为超大传动的功率变频控制唯一国产突破企业， 禾望电气以较高的单台售价优势取得领先行业的毛利。 风电业务在阳光电源收入规模中占比不大， 2020 年阳光电源变流器销售额增长迅速， 达 14.1亿元。 88 389!5UV5WXYlZGI9!5UV5WXYlZGI 88 399KL5UV5W+,69KL5UV5W+,6 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 3.1.6. R? %R? % 海上风电发展海上风电发展对产品质量要求更

73、高，辗环锻造大兆瓦竞争力强。对产品质量要求更高，辗环锻造大兆瓦竞争力强。法兰又叫法兰盘或突缘，主要应用于管状部件的连接。当前，我国锻制法兰行业在装备水平、锻造技术和加工工艺上已取得了竞争力， 附加人力成本优势， 我国已经成为锻制法兰主要出口国之一。从锻造工艺上看，辗环锻造具有材料利用率高、加工环件内部质量优良、锻造环境好和加工成本低等优势。由于海上大功率风机配套塔筒所用连接法兰口径大、承载负荷重，相较于拼接技术， 辗环技术生产的法兰更能满足要求故而广为使用。 国内代表性企业为恒润股份。 风电景气利好龙头，恒润股份塔筒法兰量利齐升。风电景气利好龙头，恒润股份塔筒法兰量利齐升。自 2018 年风电

74、产业进入新一轮周期后， 恒润股份辗制法兰销量增长迅速， 2020 年销售量达 8494.27 吨， 同比增长 35.38%；同时， 业务毛利提升， 2021 年上半年塔筒法兰业务毛利达 39.68%； 产能由 2019 年的 11.28万吨提升至 2020 年 18.04 万吨。 %C4&C&C#C)C%$&C)$C4(C(C&$!C$!C%(#$($#)()($#)($&)($)($%)($? ?+5+G0#0!0%0&00(0)0!#!#!#%!#&!#!#(!#)!#*!#+!12345637 table_page 04567 26/34 请务必阅读正文之后的免责条

75、款部分 88 409;eKSTG9I9;eKSTG9I 88 41992018N;e_K5W+,oN;e_K5W+,o 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 3.2. wUF0MNP-QwUF0MNP-Q 3.2.1. R?def&”LR?def&”LHIK&HIK& 受受2020年风电抢装影响，国内市场龙头市占年风电抢装影响，国内市场龙头市占率率下降。下降。 2020 年，国内风电抢装潮来临， 旺盛的下游装机需求为二线整机制造商提供了抢单机会， 龙头份额遭稀释， CR5 市占从 2019 年的 73%下降到 64%，市占第一的金风科技份额则由 29.9%下降

76、至 21.0%。随着抢装影响退去，龙头企业市占有望回升。从 2021 年 1-8 月风电中标量看，远景能源、明阳智能、金风科技等龙头企业中标量分别达 5.68/5.63/4.19GW，优势明显。 WW 1799!aq/01br9!aq/01br9 2020年年 2019年年 2018年年 2017年年 制造商制造商 占比占比 制造商制造商 占比占比 制造商制造商 占比占比 制造商制造商 占比占比 金风科技 21.0% 金风科技 29.9% 金风科技 31.7% 金风科技 26.6% 远景能源 17.0% 远景能源 19.2% 远景能源 19.8% 远景能源 15.4% 明阳智能 10.0% 明

77、阳智能 13.5% 明阳智能 12.4% 明阳智能 12.5% 上海电气 9.0% 运达股份 6.0% 联合动力 5.9% 联合动力 6.7% 运达股份 7.0% 东方电气 4.9% 电气风电 5.4% 中国海装 5.9% 中车风电 7.0% 电气风电 4.7% 运达股份 4.0% 电气风电 5.7% 三一重能 6.0% 中国海装 4.1% 中国海装 3.8% 湘电风能 4.7% 东方电气 5.0% 联合动力 3.9% 湘电风能 2.6% 运达股份 4.2% 中国海装 5.0% 中车风电 3.4% Vestas 2.6% 东方电气 4.1% 联合动力 4.0% 三一重能 2.6% 东方电气 1

78、.8% 华创风能 3.7% 其他 9.0% 湘电风能 2.6% 中车风电 1.4% 三一重能 2.1% 西门子歌美飒 1.6% 南京风电 1.4% 中车风电 2.1% 华仪风能 1.0% 西门子歌美飒 1.3% Vestas 2.0% Vestas 0.9% 三一重能 1.2% 许继风电 0.9% 许继风电 0.9% 华仪风能 1.1% GE 0.8% 其他 0.8% 其他 3.6% 其他 2.6% 资料来源：BNEF，浙商证券研究所 Q#(7(7#(7$(7(#(J($(J()($!)($#)($&)($)($%)($)()(-l-l(7$(7)(74(7!(7#(7)($!)($#)($&

79、)($)($%)($? ? table_page 04567 27/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 88 42992020Naq/0KLcNaq/0KLc 88 43992021NN1-8X0duGX0duGGWII 资料来源：CWEA，未来智库，中国科学技术委员会，浙商证券研究所 资料来源：每日风电，北极星风力发电网，浙商证券研究所 从全球范围来看，从全球范围来看，Vestas市占率稳居第一。市占率稳居第一。根据 Wood Mackenzie 发布的2020 年度全球风机整机企业市场份额排名 ，Vestas 继续保持其全球领先地位，新增装机容量遍布34 个市场，

80、市占率稳居全球第一。此外，在 2020 年的风机整机市场中，全球市占率排名前 15 的公司里中国整机商数量达到了中国整机商数量达到了10个，成绩较为亮眼个，成绩较为亮眼。 88 44992020N:;qaq5beefghN:;qaq5beefgh !#$%Wood Mackenzie&()*+,- %2I(|C.V$| 风机企业毛利波动呈明显周期性， 金风科风机企业毛利波动呈明显周期性， 金风科技毛利水平更优。技毛利水平更优。从毛利波动上看， 风机企业毛利水平波动呈现风电行业景气周期特点。 金风科技凭借成本管控能力和规模优势， 毛利稳定性优于同行。从绝对值上看，金风科技 2020 年风机毛利率

81、高于同业 3pct，强势占优。 (C#(C#%(C&(C&$(C4(C4(C&!(C%(C%$(C%!(C%4(C(C)(C$(7)(7!(7&(7%(7$(7)($!)($#)($&)($)($%)($)()(#$(5.68 5.63 4.19 4.04 3.61 3.29 1.42 1.26 0.83 0.19 0.18 0.15 0.05 0.32 0123456Q_QY/IJabEFcdMQefghi.90jkl/0mnopqr/0es93tu/0vw/0xyz table_page 04567 28/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 88 4599!q5i

82、+,s9!q5i+,s9 资料来源：wind，浙商证券研究所 大型化趋势下，龙头优势有望进一步凸显。大型化趋势下，龙头优势有望进一步凸显。近三年来，龙头企业 3MW 以上风机销售量占比迅速提升，其中明阳智能 3MW 以上风机产量占比由 2019 年的 53.3%提升至 2020年的 90.5%。 从技术路线上看， 龙头企业采用的半直驱与直驱风机路线在大型化趋势下逐渐成为主流， 而以双馈式、 高速齿轮鼠笼型等中小型风机技术路线为主的企业将被进一步挡在技术壁垒之外，头部企业的竞争优势将进一步凸显。 88 4699 MjkqSTrsMjkqSTrs 88 4799 lmqSTrslmqSTrs 资料

83、来源：公司公告，浙商证券研究所 资料来源：公司公告，浙商证券研究所 88 4899C;eqSTrsC;eqSTrs 资料来源：Wind，浙商证券研究所 |,(A(A,(A(A*(A&(A!(A)(A(,(,(,(,(*(,(&(,(,(,*(,&(,(,(,*(,&(,*,(,*(,*(,*&(,&,(,&(,&*(,&(,!,(,!(,!*(,!&(,),(,)(,)*(,)&(,$,(,$(,$*(,$&(,+,(,+(,+*(,+&(,(,(,*(,&(,(*(&(,Y/IJ_QabEF($J()J(4J(!J(#J(&J()($%)($)()(&N%4N!)C#)C($C#m2(#($

84、J($J#()J()J#()($%)($)()($C#m2Q)m24m2Q#m2#C#m2Qm2(C($J(C()J(C(4J(C(!J(C(#J(C(&J(C()($%)($)()(&N%4N!)C#)C($C#m2 table_page 04567 29/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.2.2. RopeK&0XRopeK&0X 塔筒向大型化、 海风化发展。塔筒向大型化、 海风化发展。作为风力发电机组的支撑结构， 塔筒一般采用钢板卷制、焊接等形式组成的柱体或者锥体结构， 内部附有机械内件和电器内件等辅助设备。 随着风电市场竞争热点逐步由风资源丰富地区向低风

85、速地区以及海上转移，对高端风机塔架的技术要求提升，在法兰平面度、法兰内倾量、焊缝棱角、错边量控制、厚板焊接和防腐上的技术要求更为严格，具有一定技术壁垒。当前国内塔筒制造头部企业有天顺风能、泰胜风能、天能重工、大金重工等。 头部企业毛利率相当， 规模化优势带来集中度提升。头部企业毛利率相当， 规模化优势带来集中度提升。从生产能力上看， 头部企业风电塔筒产能持续爬坡。从毛利上看，2021 年上半年龙头企业毛利率略有下降，主要受钢材涨价等因素影响影响。 88 4999 LZLZ5_STG9I5_STG9I 88 5099 LZ5_5W+,LZ5_5W+, 资料来源：各公司公告，浙商证券研究所 资料来

86、源：各公司公告，浙商证券研究所 3.2.3. R9|-*G%R9|-*G% 电线电缆行业细分市场中， 电线电缆份额提升。电线电缆行业细分市场中， 电线电缆份额提升。电线电缆是输送电能、 传递信息和电机、仪表制造中的基础性器材，传统国际电缆巨头在资金、技术等方面积累了优势，国内企业发展迅速， 当前部分高端产品已逐步实现进口替代。 从电线电缆行业细分市场来看，电力电缆比重由 2018 年的 36%提升至 2020 年的 39%。 88 5199 0n0opqlZaz0n0opqlZaz 88 5299 0n0o45rcbe9040ors0n0o45rcbe9040ors 资料来源：各公司公告，浙商

87、证券研究所 资料来源：前瞻产业研究院，浙商证券研究所 电力电缆中， 海缆制造技术要求较高、 盈利能力强。电力电缆中， 海缆制造技术要求较高、 盈利能力强。电力电缆按绝缘材料可分为油浸纸绝缘电力电缆、橡皮绝缘电力电缆、交联聚乙烯绝缘电力电缆及聚氯乙烯绝缘电力电(,(*(&(? ?$(/Q/QQMNYMN(,(A!A,(A,!A(A!A*(A*!A&(A(,(,(,*(,&(,!(,)(,$(,+(,(,B,/Q/QQMNYMN($()(4()($ )($) )($4 )($! )($# )($& )($ )($% )($ )()(ff4&77)(7$&7$#7!747%7)7$47$#747+.

88、+h+|+内：2018外：2020 table_page 04567 30/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 缆。按照应用场景可划分为海缆和陆缆，相较于陆缆，海缆应用场景更为复杂、体积重量大、 运输连续性要求高、 对机械防护结构和阻水结构要求也更为严格， 存在一定技术壁垒。国内代表企业有东方电缆、中天海缆（中天科技旗下，分拆上市 IPO 已终止）等。普睿司曼、耐克森、安凯特等国际海缆企业起步较早，技术优势较强，曾占据我国海缆市场的主要份额。近年来，国内海缆企业加大研发投入取得技术突破，凭借本地化和成本优势，国内份额逐步扩大。 2020 年中天海缆和东方电缆海缆业务分

89、别取得 24.01/21.79 亿元的营收。从毛利水平上看，海缆业务毛利率大幅领先陆缆，是龙头企业主要扩产方向。 WW 189oo!ss9oo!ss 海缆海缆 陆缆陆缆 应用领域 海上风电、海洋油气开采、陆地与岛屿间电力、通信传输等领域 地下土壤、电缆沟、电缆架、专用通道（管道、隧道）等位置，集群敷设 应用环境 水底 地下 生产长度 几公里到上百公里 几十米到几公里 存储运输要求 体积重量大、连续性要求高 可分批运输 结构要求 对机械防护和阻水要求高 对机械防护和阻水要求不高 资料来源：中天海缆招股书，浙商证券研究所 88 5399!5oYtGI!5oYtGI 资料来源：各公司公告，浙商证券研

90、究所 注：亨通光电的海缆收入按照海洋电力通信与系统集成业务计算 88 5499o5W+,=oo5W+,=o !#$%&()*+,- )!C($)$C44C$!$#C4#4C(&(#$($#)()#4(4#8Y+5+u+ (7$(7)(74(7!(7#(7&(7)($%)($)()(+QY8YQY+QR8YQR table_page 04567 31/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3.3. IJU=F=7sIJU.?$YZ 4000 ()o / 资料来源：wind，浙商证券研究所 碳中和背景下，能源转型加速推进，新能源运营商迎来发展机遇；此外，平价大背景下， 之前

91、市场所担心的补贴拖欠问题影响逐步弱化， 行业自身的降本增效成为驱动行业长期成长的核心因素， 行业的盈利性、 成长性和现金流都将明显改善， 运营商价值迎来重估。 )#C$)$&C!$&C)%$&C(&$!%C$%C&(&4C4$!4C44$C%4(#($($#()()#(4(9BG9+t+8+9t+./123(7)(7!(7&(7%(7$(79BG9+t+8+9t+*+56+A table_page 04567 32/34 请务必阅读正文之后的免责条款部分 88 5799bpqlZG5|bpqlZG5|2021NN6XX30:I:I 资料来源：wind，浙商证券研究所 随着

92、碳排放权交易体系的投入运行，运营商的“绿电”碳减排量有望通过申请 CCER得到变现，增厚运营商业绩。此外，随着绿色电力交易试点等政策逐步落地，以市场化方式引导绿色电力消费，体现出绿色电力的环境价，运营商有望直接受益。 88 58990X1i6,sursrU,jk02uWX“|vrwx 59GW,qrs,qrsUUH$%QRST,“#UH$%QRST,“#U CJKenh-(1),-.,-.,CJKLMqN,OH(QPQ_RvSTRvSTU0,QOq3g,VW_RXdYZTRXdYZTU#xH+8GH, QO_RabYZTRabYZTU WXcdReRefXgTfXgTIU(2)4x;4x;zH

93、,CDfST|xUCJKRXKT RRXKT ROPT RPXKT RvOPT RvOPT ROYZT ROWXTOPT RPXKT RvOPT RvOPT ROYZT ROWXTIU (#($J($J#()J()J#(8739:;?=7A39B3CDEFG=7H5=I=J3KLLMNOP?=7I=J38739B3CDKLLM:;=7NOP=7H5=UVi6, UO&)Rop3YRU YR_E _VePZ_W, “o8R_,R_K“6q_aU “”uUuU3j(“”, WXIvOPwx%XUYfy=_8K,LOZWXvrwxuU 789:U789:UYfWXYR789:G, LOZ+R.,tYR5U ououUUYfWXYRo, y_, “LOZu,)*WX_U