1、 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 04 月月 20 日日 公司研究公司研究 评级：评级：买入买入（维持维持） 研究所 证券分析师： 谭倩 S0350512090002 证券分析师： 赵越 S0350518110003 增加资源增加资源特征特征，全产业链布局全产业链布局成长看点成长看点 金诚信金诚信（603979）深度报告）深度报告 最近一年走势 相 相对沪深 300 表现 表现 1M 3M 12M 金诚信 5.4 -7.8 -11.4 沪深 300 5.1 -8.3 -6.8 市场数据 2020-04-17 当前价格（元） 8.54 52 周价格区间（

2、元） 7.58 - 10.02 总市值（百万） 4982.31 流通市值（百万） 4982.31 总股本（万股） 58340.84 流通股（万股） 58340.84 日均成交额（百万） 29.77 近一月换手（%） 11.81 相关报告 金诚信（603979）动态研究：矿山开发服务 龙头布局资源，具备成长性2020-04-08 投资要点：投资要点： 占据产业链中游核心，经营情况良好占据产业链中游核心，经营情况良好，公司为国内矿山开发服务龙 头， 主营业务为采矿运营管理、 矿山工程建设以及矿山设计与技术研 发，主要服务于大中型非煤类地下矿山的基建建设、改扩建及技改、 生产运营管理等矿山全生命周期

3、投资与生产需求， 位于矿山产业链的 中游环节。 “五大板块”+国内海外“两个市场”拓展全产业链服务、 进一步巩固公司龙头市场地位。 公司业绩与下游矿产品行业景气度有 一定联系，公司凭借市场龙头地位，收入及利润保持一定的稳健性， 境外收入占比稳步上升， 公司资产负债率处于较低水平， 货币资金充 沛，为公司上下游产业链拓展战略落地提供有力支撑。 核心技术扎实，符合矿采发展趋势。核心技术扎实，符合矿采发展趋势。公司拥有国家级“博士后科研 工作站” ，聘请多位院士担任公司科学技术专家委员会成员，技术研 发人才基础坚实。研发费用占销售收入的比例保持在 1.5%以上，处 于较高水平，2019 年研发费用占

4、比达到 2.07%。大型化、规模化、 集约式矿山开采或将成为主流趋势，1000 米以下的深部开采成为主 要推进方向。 公司具备成熟的深大竖井施工与设备技术， 成功完成全 国多个深度竖井工程项目。公司先后获批 4 项国家级工法、61 项部 级工法，参与完成 12 项国家或行业标准（规范）的制定工作。此外， 公司致力于矿山机械设备的研发与生产制造， ，有利于降低公司全产 业链服务成本，提高市场竞争力。 国内与海外矿业市场步入复苏周期。国内与海外矿业市场步入复苏周期。 国内矿产资源产量及消费量均保 持上升趋势， 采矿业固定资产投资有望回温， 2018-2019 年金属采矿 业固定资产投资额波动缓升，

5、 非金属矿采选业固定资产投资额累计同 比上升幅度较大，矿业开采回暖趋势初显。全球矿业发展稳中趋升， 矿业是欧美发达国家重点扶持激励的产业之一， 在亚非等发展中国家 是重要的经济支柱。2018 年全球主要大型矿业公司营收自 2016 年 起持续上升，营业利润持续增长，资本支出保持高位，工程及运营服 务需求仍处高位。值得特别关注的是， “一带一路”沿线国家矿产资 源丰富，中资对“一带一路”沿线矿产投资不断增加，公司通过与国 内大型矿业公司合作开拓“一带一路”尤其是非洲市场，有望持续受 益。 矿山资源开发步伐加快，业绩质量提升可期。矿山资源开发步伐加快，业绩质量提升可期。公司持续加大下游资源 开采的

6、战略布局力度，2019 年以来相继收购磷矿石、铜、金、银矿 产资源，切入现金流较好、规模体量更大的资源开发业务，不断实现 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过 该公司已发行股份的 1%。 -0.2500 -0.2000 -0.1500 -0.1000 -0.0500 0.0000 0.0500 0.1000 金诚信 沪深300 证券研究报告 2 战略落地，收购项目投产后，有望为公司带来较好的业绩贡献。 维持公司“买入”评级维持公司“买入”评级：我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的 行业龙头地位，受益于“一带一路”海外拓展成效显著，订单稳定贡 献稳健业绩增长。同时，公司稀贵金属资源开

7、采布局初步显现，后续 有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑收购业绩并表影响，预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.66、0.80 和 0.98 元/股，对应当前股价 PE 分别为 13.18、10.81 和 8.78 倍，维持公司“买入”评级。 风险提示风险提示：矿业企业资本开支低于预期；并购整合风险；矿山生产安 全风险； 海外经济政治风险； 金、 银及铜等金属价格的不确定性影响。 预测指标预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（百万元） 3434 4157 5051 6167 增长率(%) 11% 21% 21% 22% 归母净利润（百万元） 310 3

8、83 467 575 增长率(%) 6% 24% 22% 23% 摊薄每股收益（元） 0.53 0.66 0.80 0.98 ROE(%) 7.10% 8.08% 8.98% 9.97% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 qRsNpPqMtOqOnPmNzRoPsR6MbPaQmOqQmOrRfQnNmQfQnPpO9PpPzRMYrMsRMYmMtQ 证券研究报告 3 内容目录内容目录 1、 占据产业链中游核心，经营情况良好 . 6 1.1、 占据矿山开发产业链中游核心 . 6 1.2、 “五大板块”+“两大市场”战略路径清晰 . 7 1.3、 主业保持稳健，海外业务快速增长 . 7

9、 1.4、 资产结构良好，盈利能力较强 . 9 2、 核心技术扎实，符合矿采发展趋势 . 10 2.1、 研发与技术基础实力雄厚 . 10 2.2、 主要技术符合行业发展要求，位居行业前列 . 11 2.3、 机械化提升安全水平 . 13 3、 国内与海外矿业市场步入复苏周期 . 14 3.1、 国内矿产资源产量及消费量均保持上升趋势 . 14 3.2、 全球矿业发展稳中趋升 . 17 3.3、 “一带一路”拉动矿业投资攀升 . 19 3.4、 加速开拓非洲蓝海市场，公司营收预期可大幅提升 . 21 3.5、 订单高增，海外市场表现优异 . 24 4、 矿山资源开发步伐加快，业绩质量提升可期

10、. 25 4.1、 贵州两岔河磷矿 . 26 4.2、 托克集团下属刚果（金）Dikulushi 铜矿 . 26 4.3、 加拿大 Cordoba Minerals Corp.股份 . 26 5、 维持公司“买入”评级 . 27 6、 风险提示 . 27 证券研究报告 4 图表目录图表目录 图 1：公司主营业务位于矿山开发服务的产业链中游核心（图中标红） . 6 图 2：实际控制人王氏家族控制力较强 . 6 图 3：五大战略板块构筑公司发展图景 . 7 图 4：两大市场支撑公司业绩 . 7 图 5：路透 CRB 金属现货指数 . 8 图 6：公司当年在建项目总金额（亿元） . 8 图 7：20

11、17 年营业收入增速转正，保持增长 . 8 图 8：境外收入占比逐年提升 . 8 图 9：资产负债率处于低位 . 9 图 10：收入现金比及期末货币资金 . 9 图 11：归母净利润保持增长 . 10 图 12：人均创利基本稳定（万元） . 10 图 13：研发投入维持高位 . 10 图 14：技术员工及高学历员工人数（人） . 11 图 15：公司竖井工程施工流程 . 12 图 16：公司突出专利情况 . 13 图 17：公司主要大型设备 . 13 图 18：全球金属消费国家占比 . 15 图 19：金属矿及非金属矿业固定资产投资完成额（亿元） . 15 图 20：2018-2019 年金属

12、矿及非金属矿采选业固定资产投资完成额累计同比 . 16 图 21：金属矿及非金属矿业营业收入（亿元） . 16 图 22：金属价格指数累计同比 . 17 图 23：国内有色金属现货价（元/吨） . 17 图 24：2018 年各矿种前 10 大公司产量比例 . 18 图 25：14 家海外采矿业上市公司财务数据（万美元） . 19 图 26：采矿业对外直接投资存量 . 21 图 27：采矿业对外直接投资净额（万美元） . 21 图 28：2013-2017 年南非主要矿产品产量 . 22 图 29：2018 年全球各区域勘查投入 . 23 图 30：全球勘查投入走势（十亿美元） . 23 图

13、31：2018 年全球固体矿产勘查矿种及投入情况 . 23 图 32：刚果金铜矿企业 2018 年铜金属产量 . 24 表 1：公司毛利率显著高于传统建筑工程类公司（%） . 9 表 2：公司科学技术专家委员会成员情况 . 11 表 3：全国矿产资源规划要求 . 12 表 4：2018 年海外大型矿业上市公司财务表现 . 18 表 5： “一带一路”沿线国家主要矿产资源储量及产能 . 19 表 6： “一带一路”投资情况. 20 表 7：非洲部分产矿国矿产品种 . 22 表 8：2019 年 3 月份以来公司披露大额订单情况 . 24 表 9：公司 2019 年新增收购项目情况 . 25 表

14、10：公司盈利预测简表 . 27 证券研究报告 5 证券研究报告 6 1、 占据占据产业链产业链中游核心，经营情况良好中游核心，经营情况良好 1.1、 占据占据矿山开发矿山开发产业链中游核心产业链中游核心 公司为国内矿山开发服务龙头， 主营业务为采矿运营管理、 矿山工程建设以及矿 山设计与技术研发， 拥有矿山工程施工总承包壹级资质及对外承包工程资格、 冶 金矿山工程专业设计甲级资质等， 主要服务于大中型非煤类地下矿山的基建建设、 改扩建及技改、 生产运营管理等矿山全生命周期投资与生产需求， 位于矿山产业 链的中游环节。 图图 1：公司主营业务位于矿山开发服务的公司主营业务位于矿山开发服务的产业

15、链产业链中游中游核心核心（图中标红）（图中标红） 资料来源：公司招股说明书，国海证券研究所 公司实际控制人为王先成、王慈成、王友成、王亦成、王意成五名同胞兄弟，通 过直接持有公司股份以及间接持有金诚信集团有限公司、 鹰潭金诚投资发展有限 公司、 鹰潭金信投资发展有限公司的股份实现对公司的实际控制， 王氏家族实际 控制的公司股份比例达到 53.82%，对公司具有较强的控制力。 图图 2：实际控制人实际控制人王氏家族王氏家族控制力控制力较强较强 资料来源：公司公告，国海证券研究所 证券研究报告 7 王氏家族为矿工世家， 祖辈六代均工作于位于中国井巷之乡浙江苍南的温州矾矿， 其明矾石储量位列全国及全

16、球前列。 家族长期而丰富的矿山开发服务经验， 为公 司专注矿山开发一体化综合服务打下坚实基础。 同时公司核心管理团队专业资深、 技术水平扎实， 公司董事长王先成先生为教授级高级工程师， 任中南大学及北京 科技大学兼职教授， 为原国家安全生产监督管理总局 “超大规模超深井金属矿山 开采安全关键技术研究项目” 领导小组成员。 公司总裁李占民先生为第五届国家 安全生产专家组专家，在矿山机械、设备设计、有色工程设计等领域有多年的工 作经验。 专家型高管对行业发展趋势与政策、 产业技术更迭与升级路径有更为深 刻的理解，有助于提高公司战略的决策力与执行力。 1.2、 “五大板块”“五大板块”+“两大市场”

17、“两大市场”战略路径清晰战略路径清晰 以公司核心主业矿山工程建设与采矿运营服务为基石， 公司不断明晰战略发展路 径， 计划通过矿山工程建设及采矿运营服务、 矿山科技创新、 矿山智能设备制造、 矿山资源开发、 矿山产品贸易等五大业务板块， 延伸至矿山开发服务产业链的上、 下游，充分发挥协同效应、有效补充现有主业，扩大产品竞争市场，最终实现全 产业链布局，进一步增强公司核心竞争力，巩固公司龙头市场竞争地位。 在市场定位上，公司紧抓国内与国外两个市场，在稳固国内市场份额的同时，大 力开拓海外市场，紧抓“一带一路”机遇，在非洲等海外市场建立起良好的市场 口碑，建设与运营服务逐步获得客户认可，成为公司重

18、要的业绩支撑之一。 图图 3：五大战略板块构筑公司发展图景五大战略板块构筑公司发展图景 图图 4：两大市场两大市场支撑支撑公司公司业绩业绩 资料来源：公司官网，国海证券研究所 资料来源：公司官网，国海证券研究所 客户定位精准，聚焦大型矿山企业。大型企业抗行业周期风险的能力较强，与小 矿山相比运营成本较低、但停产维护成本较高，因此即使在行业周期低谷，大型 矿山企业建设及运营投资仍将维持，甚至会在行业低谷期加大投资、平抑成本， 因此，大型矿山客户通常需求与经营较为稳定。公司主要客户群较为稳定，以央 企、地方国企、国际知名矿业公司等资金实力雄厚、开发能力较强的客户为主， 客户质量较高、支付能力强、稳

19、定性较好。 1.3、 主业保持稳健主业保持稳健，海外业务快速增长，海外业务快速增长 证券研究报告 8 公司目前的主要收入来源于采矿运营管理及矿山工程建设，2019 年两项主营业 务在营业收入中的占比分别为 50.43%和 47.1%，为公司主要业绩来源。公司主 营业务与下游矿产品行业景气度及投资意愿具有一定相关性，根据路透 CRB 金 属现货指数， 2015-2016 年全球金属类大宗商品价格几乎处于历史低位， 矿山资 源开采企业投资意愿受到一定影响，2016 年公司在建项目总金额较低，2017 年 起逐步恢复。受此影响，公司 2015、2016 年营业收入同比出现小幅下滑，2017 年起公司

20、在手项目总金额开始提升，营业收入同比增速转正。2019 年主营业务 新签合同约 62 亿元，较 2018 年增长 97%，为公司 2020 年营收及业绩增长打 下基础。 图图 5：路透路透 CRB 金属金属现货现货指数指数 图图 6：公司公司当年当年在建项目总金额（在建项目总金额（亿元亿元） 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：公司公告，国海证券研究所 图图 7：2017 年营业收入增速转正年营业收入增速转正，保持增长，保持增长 图图 8：境外收入占比逐年提升境外收入占比逐年提升 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 公司在深耕国内矿山开发市场的同时

21、，前瞻性布局海外市场，为国内较早“走出 去”的矿山开发服务商之一。公司于 2003 年 7 月承接赞比亚谦比希项目采矿运 营管理业务， 该项目为我国在海外投资建设的第一个大型有色金属项目， 由此公 司也与项目业主中国有色建立了长期业务合作关系。 上市以来， 公司海外业务占 比不断提升，由 2015 年的营收占比 22.75%提升至 2019 年的 39.4%。 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 2001-01-02 2002-01-02 2003-01-02 2004-01-02 2005-01-02 2006-01-02 2

22、007-01-02 2008-01-02 2009-01-02 2010-01-02 2011-01-02 2012-01-02 2013-01-02 2014-01-02 2015-01-02 2016-01-02 2017-01-02 2018-01-02 2019-01-02 2020-01-02 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 境内项目 境外项目 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 35.00 40.00 201

23、5年 2016年 2017年 2018年 2019年 采矿运营管理 矿山工程建设 其他 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 境内 境外 证券研究报告 9 1.4、 资产结构良好，盈利能力较强资产结构良好，盈利能力较强 截至 2019 年末，公司资产负债率仅为 33.64%，同比下降 1.43 个百分点，资产 结构良好。公司主营业务需要保证金、前期投入等资金支持，后续回款以工程进 度款的方式逐步收回，矿山工程项目及采矿运营管理通常投资大、回款周期长， 但公司持续加大回款力度， 同时积极

24、探索资产置换等方式降低应收账款风险。 与 其他建筑工程类上市公司相比， 公司应收账款及回款控制良好， 经营性净现金流 量近四年连续为正，2019 年经营净现金流量达到 5.75 亿元，为上市以来最好水 平。现金收入比提升至 2019 年末的 88.58%，2015 年以来公司每年年末账面货 币资金均在 11 亿元左右。较低的资产负债率水平与充沛的货币资金，为公司上 下游产业链拓展战略落地提供有力支撑。 图图 9：资产负债率处于低位资产负债率处于低位 图图 10：收入现金比及期末货币资金收入现金比及期末货币资金 资料来源：wind，国海证券研究所 资料来源：wind，国海证券研究所 公司专业服务矿山开采，技术实力较强，符合矿山深部开采、机械化作业等技术 发展新趋势，同时具备开采至运营全过程的一体化管理能力，实现“设计-施工- 运营”全产业链成本优化，客户使用率高。与传统工程类企业相比，公司主营业 务领域竞争门槛较高、定位技术水平较高细分行业，产品及服务定价较高，同时 实行精细化成本管控，毛利率显著高于传统建筑工程类企业。 表表 1：公司毛利率显著高于传统建筑工程类公司（公司毛利