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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 资源开发“资源开发“0 0-1”1”验证落地,期待“验证落地,期待“1 1-10”10”厚积薄发厚积薄发 金诚信(603979)事件概述事件概述:公司 2023 年 H1 完成营业收入 32.79 亿元,同比增长 32.30%,归母净利润 4.02 亿元,同比增长 36.37%。矿服主业稳定较快增长,Dikulushi 铜矿首次产生收入和业绩,上半年折算铜精矿 3,300 吨,收入 1.68 亿元,毛利 7,272 万元;公司“走出去”的战略发展方向和“矿山开发服务+资源开发”双轮驱动商业模式在业绩端逐步得到验证。稀缺标的:非煤固体矿山服务头部企业稀缺标
2、的:非煤固体矿山服务头部企业 公司深耕矿山服务行业 20 余年,经历了行业从劳动力密集型向资本、技术密集型的转化的良好格局:1)公司是少数能够提供矿山设计、工程建设、采矿运营、设备制造一体化服务的企业,掌握包括自然崩落法等核心采矿技术;2)客户粘性强。公司与国内国外矿业主建立长期合作关系,且因开发周期长、更换成本高,客户粘性强壁垒高,因而也造就了公司矿服业务稳健成长的发展风格。自有自有铜矿出矿后首次形成销售,实现突破铜矿出矿后首次形成销售,实现突破 2019 年以来,公司先后收购了贵州两岔河磷矿、Dikulushi 铜银矿、Lonshi 铜矿和参股 Cordoba 铜金银项目,目前已经拥有上述
3、四个矿山的全部或部分矿产所有权。自 2023 年起,公司自有资源业务逐步验证落地,铜矿 Q2 贡献业绩,预计磷矿23H2 开始贡献业绩。根据我们对开发进度的预判和弹性测算,我们预计资源开发板块 2023-2025 年归母业绩贡献为3.04/8.36/9.61 亿元,预计 2024年贡献弹性将更为显著。投资建议投资建议:根据 2022、2023H1 公司完成业绩和矿服业务、自有矿上开发业务的建设发展情况,我们调整了公司2023-2025 年盈利预测:营业收入为 71.35/99.16/118.05亿元(原:2023/2024 年营收为 77.78/114.58 亿元),同比增长 33.2%/39
4、.0%/19.1%;归母净利润为 10.69/17.55/20.78亿元(原:2023/2024 年对应归母净利润为 10.78/21.37 亿元)。对应 2023年 8月 31日收盘价35.98元/股,预测EPS为 1.78/2.91/3.45 元/股,PE为 20.27/12.35/10.43。公司成长性十足,维持“买入”评级。风险提示风险提示:铜矿磷矿价格大幅回落,矿企支出低于预期;成本高于预期;系统性风险。评级及分析师信息 Table_Rank 评级:评级:买入 上次评级:买入 目标价格目标价格(元(元/股)股):最新收盘价(元/股):35.98 Table_Basedata 股票代码
5、:股票代码:603979 52 周最高价/最低价:38.5/18.9 总市值总市值(亿亿元元)216.65 自由流通市值(亿元)216.65 自由流通股数(百万)602.13 Table_Pic Table_Author 分析师:戚舒扬分析师:戚舒扬 邮箱: SAC NO:S03 联系电话:Table_Report 相关研究相关研究 1.【华西建筑建材】金诚信(603979):海外项目增长强劲,矿服打底,资源期权 2022.04.20 2.【华西建材】金诚信(603979)矿山服务+资源开发双轮驱动,价值或迎重估 2021.08.30 3.【华西建筑】金诚信(603979
6、)点评:Q3符合预期,项目质量升级带动毛利率提升,开启景气周期 2020.10.20 -15%2%19%36%53%70%2022/082022/112023/022023/052023/08相对股价%金诚信沪深300证券研究报告|公司动态报告 仅供机构投资者使用 Table_Date 2023 年 08 月 31 日 171137 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 盈利预测与估值盈利预测与估值 Table_profit 财务摘要 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入(百万元)
7、4,504 5,355 7,135 9,916 11,805 YoY(%)16.6%18.9%33.2%39.0%19.1%归母净利润(百万元)471 610 1,069 1,755 2,078 YoY(%)28.9%29.5%75.3%64.2%18.4%毛利率(%)26.8%26.8%30.6%30.8%30.6%每股收益(元)0.80 1.02 1.78 2.91 3.45 ROE 8.9%9.9%15.0%19.8%19.0%市盈率 44.98 35.27 20.27 12.35 10.43 fYoPxOwPmPfY6MaO7NmOmMnPpMlOmMuNkPqQmRbRqQzQvPn
8、OrOwMsRtQ 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 正文目录 1.连续 24个季度实现增长,优质稀缺成长资产.4 2.有资源板块“0-1”验证落地,“1-10”飞跃在即.5 2.1.资源储量丰富,铜为主磷为辅.5 2.2.全球多点布局,资源逐步兑现.6 2.3.磷矿:自有项目的首次突破.9 3.盈利预测及估值.10 3.1.铜矿石开发业务弹性十足,2024 年预计增量更显著.10 3.2.磷矿石开发业务牛刀小试.11 3.3.公司总体盈利预测.12 4.风险提示.12 图表目录 图 1 公司半年报及年报营业收入持续较快增长.4 图 2 公司半年报及年报归母
9、净利润持续快速增长.4 图 3金诚信-San Matias 项目股权关系.7 图 4现货结算价:LME铜(美元/吨)走势.9 图 5伦敦现货黄金(美元/盎司)走势.9 图 6伦敦现货白银(美元/盎司)走势.9 图 7 2016年 1月2023年 6月州开磷集团(开阳磷矿)磷矿石(30%)车板价(元/吨).10 表 1金诚信截止 23H1总计拥有矿产保有资源储量(权益储量).5 表 2金诚信自有矿山保有资源量及储量情况.5 表 3金诚信各矿区开发产量预测.7 表 4 2022-2024年全球铜矿生产及青铜供需情况及预测(万吨).8 表 5 金诚信各铜矿生产产铜当量(权益)预计.11 表 6金诚信
10、铜矿区盈利预测.11 表 7金诚信磷矿区盈利预测.12 表 8金诚信净利润预测及拆分.12 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 1.1.连续连续 2424 个季度实现增长,优质稀缺成长资产个季度实现增长,优质稀缺成长资产 金诚信近日发布 2023 年半年度报告,2023 年上半年实现营业收入 32.79 亿元,同比增长 32.30%,实现归母净利润 4.02 亿元,同比增长 36.37%;实现扣非归母净利润 3.96 亿元,同比增长 34.40%。公司从 2017Q3 开始,连续 24 个季度实现收入增长,年度来看截止 2022 年底连续 6 年实现增长,收入
11、 CAGR 为 17.2%;利润从 2017 年的 2.05 亿元增长至 2022 年底 6.10 亿元,归母净利 CAGR 为 24.37%,矿服主业从 2017年大业主大矿山战略在非洲开花结果后,业绩稳步快速上行,是不可多得的持续成长优质资产。图 1 公司半年报及年报营业收入持续较快增长 图 2 公司半年报及年报归母净利润持续快速增长 其中,公司原有矿山服务业务(矿山服务包括采矿运营管理、矿山工程建设、矿山工程设计、矿山机械设备制造)贡献收入 29.96 亿元,同比增长 22.93%,占营业收入比例 91.38%,其中海外收入 18.44亿元同比增长 19.68%,占矿服收入比例已经提升至
12、 61.55%;新签订单方面,2023H1 新签和续签订单 43 亿元同比增长了约 30%,订单方面继续呈现较好的发展;第二主业矿山资源开发业务上半年贡献收入 1.68 亿元,占营收 5.13%,主要来源于公司自有的 Dikulushi 铜矿生产的铜精粉、银金属矿产品逐步稳定并实现销售收入。2023 年上半年 Dikulushi 铜矿生产铜精粉 4,631.66 吨(干重),销售铜精粉 5,066.20 吨(干重),上半年折合销售铜精矿含铜(当量)3300吨,实现了公司资源业务重大突破。矿山资源开发业务开始贡献业绩标志着公司多年来布局自有矿山已经完成了“0-1”的验证落地。后续随着公司自有矿山
13、逐步建设、投产、达产和销售。公司的自有采矿业绩将逐步释放,占比将逐渐扩大。0%5%10%15%20%25%30%35%00营业收入(亿元)同比0%5%10%15%20%25%30%35%40%01234567归母净利润(亿元)同比 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 5 2.有资源板块“有资源板块“0-1”验证落地,“”验证落地,“1-10”飞跃在即”飞跃在即 2.1.资源储量丰富,铜为主磷为辅资源储量丰富,铜为主磷为辅 在公司“服务+资源”双轮驱动的大战略方针下,2019 年以来公司先后收购中国贵州两岔河磷矿 90%股权、刚果金 Dikul
14、ushi 铜银矿、刚果金 Lonshi 铜矿和哥伦比亚 Cordoba 铜金银项目约 60%股权。表 1 金诚信截止 23H1 总计拥有矿产保有资源储量(权益储量)铜金属(万吨)银金属(吨)金金属(吨)磷矿石(万吨,品位 32.65%)127 367 21 1,920 我们基于假设测算得金诚信矿产资源潜在总价值可达 1,179.96 亿元,足以支撑公司长期矿山开发需要。其中矿产资源又以铜金属和磷矿石为主,价值占比分别为73.37%、17.48%。公司未来几年在资源板块的发展,以铜矿为主,以磷为辅。表 2 金诚信自有矿山保有资源量及储量情况 矿山名称矿山名称 主要主要品种品种 保有资源量(含可采
15、保有资源量(含可采储量)储量)可采储量可采储量 矿山矿山规模规模(万(万吨吨/年)年)资源剩资源剩余可开余可开采年限采年限(年)(年)许可证许可证/采矿权有效期采矿权有效期 矿石量矿石量(万吨)(万吨)品位品位 矿石量矿石量(万吨)(万吨)品位品位 两岔河磷矿两岔河磷矿 磷 2,133.41 32.65%1351 30.32%80 20 采矿许可证/2019 年 01 月至 2035 年 06 月 Dikulushi矿区矿区 Dikulushi矿床 铜、银 113.4 铜 6.33%银 144g/t 53.8 铜5.97%银147g/t 15 3.58 采矿许可证 01月/2022年01月至
16、2037年 Kazumbula矿床 铜、银 20.2 铜 1.96%银 24g/t-采矿许可证/2013年 07月至 2043 年 07 月 Kabusanje矿床 铜、银 37.3 铜 1.59%银 57g/t Lonshi 铜矿铜矿 铜 3,091 2.82%1877 2.78%165 12 采矿许可证/2014年 07月至 2044 年 07月 San Matias 铜金银矿铜金银矿 铜、金、银 12,700 铜 0.42%金 0.28g/t 银 2.33g/t 10,210 铜 0.41%金 0.26g/t 银 2.30g/t 803 13 III-08021/2009 年 07月 0
17、1日至 2039年 06月 30日 JJ9-08091/2012 年 11月19日至 2045年 10月 06日 LEB-08491/2012年 1月25日至 2045年 1月 25日 LEQ-15161/2012年 10月17日至 2042年 10月 16日 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 6 2.2.全球多点布局,资源逐步兑现全球多点布局,资源逐步兑现 2.2.1.金诚信各铜矿情况:储量丰富,金诚信各铜矿情况:储量丰富,未来几年产能逐步爬坡未来几年产能逐步爬坡 金诚信的铜矿资源当前分布在刚果(金)Dikulushi 铜矿、刚果(金)Lonshi 铜矿(及周
18、边 7 个探矿权),同时参股加拿大 Cordoba 矿业(相关资产为哥伦比亚的 SanMatias 铜金银矿)。1)刚果(金)Dikulushi 铜矿是金诚信首个实现投产的自有资源项目(2021 年12 月投产)。2022 年该矿区生产铜精矿含铜(当量)2,800 吨(生产铜精粉 4,271.43 吨,铜金属品位 55.31%,含铜金属量 2,362.54 吨,含银金属量 5,799.43 千克,折合生产铜精矿含铜(当量)约 2,800 吨),截止 2022 年底未对外销售。2023 年计划生产铜精矿含铜(当量)约 8,000 吨,确保 Dikulushi 铜银矿能够稳产、增盈、可持续。目前权
19、益占比 100%,根据公司披露,根据当地法律法规矿权收购交割及采矿权续期完成后,矿业公司需要转让相应比例股权给刚果金国有资产管理部门(指定机构持股);因此公司拟按规定将金景矿业合计 15%的股权转让给刚果(金)国有资产管理部门,相关转让手续正在办理中;2)刚果(金)Lonshi 铜矿是金诚信最大的在建铜矿,铜金属量 87.11 万吨。公司计划该项目与 2023 年年底建成投产,达产后年产铜金属可达 4 万吨且目前公司新钻探发现 3 条主要铜矿体,未来存在扩容预期。另外,公司拥有的 Lonshi 铜矿周边的 7 个探矿权面积超过 900 平方公里,均分布于刚果(金)东南部,属于中非铜矿带东段,目
20、前周边 7 个矿权处于勘探前期。目前公司权益占比 100%。3)哥伦比亚 San Matias 项目是金诚信与矿产勘探龙头艾芬豪集团的合作项目。金诚信通过全资子公司开元矿业持有 Cordoba 矿业 19.995%权益,与 Cordoba 矿业及其子公司合资运营 CMH公司 San Matias 铜金银项目。2023 年 5 月,金诚信通过开景矿业完成对 Cordoba 矿业子公司 CMH 公司 50%的权益的收购,此外,金诚信还享有为 San Matias 项目进行设计(FEED)及提供工程设计、采购和建设(EPC)总承包的优先报价权。证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要
21、法律声明 7 图 3 金诚信-San Matias 项目股权关系 San Matias 矿区目前已探明铜金属量共 53.06 万吨、金金属量 30 吨、银金属量 282 吨。当前,矿区的生产建设处于前期阶段,预计达成后年产铜金属 3.2 万吨、金金属 1.5 吨,银金属 11.2 吨。根据公司 2023 年半年报,公司计划刚果(金)Dikulushi 矿区 2023 年生产铜当量 8,000 吨。根据金诚信公告及其各矿区的评估报告、预可研报告,我们预计:Dikulushi 矿区于 2024 年达产 10,000 吨;刚果(金)Lonshi 铜矿 2023 年开始出产品,2024 年爬坡,202
22、5 年满产年达产 40000 吨;预计哥伦比亚 San Matias 铜金银区 2025 年底开始出产品,2026 年爬坡,2027 年满产。表 3 金诚信各矿区开发产量预测 两岔河磷矿区两岔河磷矿区 刚果(金)刚果(金)Dikulushi 矿区矿区 刚果(金)刚果(金)Lonshi 铜矿铜矿 哥伦比亚哥伦比亚 San Matias 铜金银区铜金银区 磷矿(平均品位32.65%,吨)铜精矿含铜(当量,吨)铜金属(吨)铜金属(吨)金金属(吨)银金属(吨)2022 2,800-2023E 150,000 8,000 2024E 300,000 10.000 30,000 2025E 300,000
23、 10,000 40,000 2026E 500,000 10,000 40,000 20,000 1 7 2027E 800,000 10,000 40,000 32,000 1.5 11.2 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 8 2.2.2.铜市场:短期供需紧平衡,长期需求缺口大铜市场:短期供需紧平衡,长期需求缺口大 根据国际铜研究组织(ICSG)数据,2022 年,全球精铜产量 2,567.4 万吨,铜需求 2,599.8 万吨,缺口 32.4 万吨,缺口比例 1.2%。ICSG 预测 2023 年全球精铜供需平衡为短缺 11.4 万吨,2024 年则过剩
24、 29.7 万吨。ICSG 对 2024 年的预测源于当年中非、秘鲁、智利和蒙古的新项目和扩建将带来更多产量。表 4 2022-2024 年全球铜矿生产及青铜供需情况及预测(万吨)2022 同比同比 2023 同比同比 2024 同比同比 铜矿生产 2,192.2 3.0%2,257.8 3.0%2,315.3 2.5%其中:铜精矿 1,762.8 2.1%1,841.6 4.5%1,885.5 2.4%湿法铜 429.5 6.8%416.1-3.1%429.8 3.3%精铜生产 2,564.1 2.8%2,631.7 2.6%2,748.0 4.4%精铜消费 2,607.2 3.4%2,64
25、3.1 1.4%2,718,3 2.8%供给端看,随着人类对矿产资源的开发和其他社会生产活动,铜矿资源枯竭、品位下降、开发成本提高是发展趋势。矿业巨头必和必拓认为,在需求预期和资本支出方面,铜市场存在严重脱节。标准普尔全球分析师汇编的数据显示2024 年,80 家最大矿商(不包括多元化矿商)中的大多数铜生产商的总支出约为 2014 年最高支出水平的一半。需求端看,铜作为“电气化金属”(Metal of Electrification),对于各种能源转型都很重要。据标普预测,铜需求量将从目前的 2,500 万吨左右增至 2035 年的 5,000万吨。在维持目前矿山产能利用和铜回收水平下,标普预
26、计 2025 年将成为全球铜长期供应不足的开始,至 2035 年,铜供需缺口预计高达 990 万吨,价格或持续维持高位。证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9 图 4 现货结算价:LME铜(美元/吨)走势 图 5 伦敦现货黄金(美元/盎司)走势 图 6 伦敦现货白银(美元/盎司)走势 2.3.磷矿:自有项目的首次突破磷矿:自有项目的首次突破 2019 年,金诚信收购两岔河矿业公司 90%股权(另 10%股权由贵州开磷集团股份有限公司持有),公司由此获得两岔河磷矿采矿权 90%股权,实现了首个自有资源项目的突破。根据目前勘探情况,两岔河磷矿采矿权资源量为 2,133
27、.41 万吨磷矿石,P2O5 平均品位 32.65%,矿山生产采用南北分区地下开采。其中南采区生产规模30 万吨/年,生产期 20 年,2023H1 已经投产,根据计划当年出矿并销售 15 万吨;北部采区生产规模 50 万吨/年,建设期 3 年,生产期 18 年。供给端看,我国是全球磷矿石最大生产国,产量占全球产量超过 40%。2020 年,我国磷矿石产量约为 8,800 万吨,储采比仅为 36,远低于全球均值 324,存在开采过度问题。随着国内富矿资源不断消耗,磷矿石整体品位下降趋势明显,叠加环保压力,国内磷矿开工率进一步降低。2022 年 2 月,国家矿山安全监察局印发关于加02,0004
28、,0006,0008,00010,00012,0001,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2005 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 10 强非煤矿山安全生产工作的指导意见,部分生产不达标的中小产能退出市场,进一步导致磷矿供给紧张。需求端看,近年来我国新能源车磷酸铁锂动力电池市场规模蓬勃发展,对磷矿石增量需求旺盛。长期看,磷矿石品位下降、开采边际成本逐步提高导致磷矿石稀缺度越来越高,供需错位,未来磷矿石市场价格有望维持高位。图 7 2016 年 1 月2023 年 6 月州开磷集团(开阳磷矿)磷矿石(30%)车板价
29、(元/吨)3.盈利预测及估值盈利预测及估值 3.1.铜矿石开发业务弹性十足,铜矿石开发业务弹性十足,2024年预计增量更显著年预计增量更显著 根据开发进度和其他条件,在中性情景假设下,我们预计根据开发进度和其他条件,在中性情景假设下,我们预计20年铜板块权年铜板块权益业绩为益业绩为 2.022.02 亿元、亿元、7.177.17 亿元、亿元、8.438.43 亿元、亿元、11.6511.65 亿元、亿元、12.7312.73 亿元,亿元,20年业绩年业绩 yoyyoy 为为 255%255%、17.5%17.5%、38.3%38.3%
30、、9.2%9.2%,其中,其中 20242024 年的增量预计最为显著;年的增量预计最为显著;以下为主要假设条件和过程:以下为主要假设条件和过程:1.产销量:1)公司计划刚果(金)Dikulushi 矿区 2023 年产铜当量 8,000 吨,我们预计其 2024 年可达产 1 万吨。考虑到其 2022 年产铜当量 2,800 吨库存未进行销售及 2023 年雨季情况影响和合理库存量,我们预计该铜矿 2023 年销售铜当量9,000 吨,并假设之后年份销量即为当年产量;2)刚果(金)Lonshi 铜矿 2023年底正式投产,我们预计其 2024/2025年铜当量产量为 3/3.7万吨,2026
31、年达产 4万吨;3)根据 Cordoba 公司发布的针对 San Matias 铜金银矿中 Alacran 矿床的预可行性研究报告,我们预计哥伦比亚 San Matias 铜金银矿预计 2026 年正式投产,当年铜当量产量 2.5 万吨,2027 年达产 3.5 万吨(金诚信预计拥有 60%权益)。302304306308301,0301,2302016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/1201
32、9/10/12020/1/12020/4/12020/7/12020/10/12021/1/12021/4/12021/7/12021/10/12022/1/12022/4/12022/7/12022/10/12023/1/12023/4/1 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 11 表 5 金诚信各铜矿生产产铜当量(权益)预计 刚果(金)Dikulushi矿区(吨)刚果(金)Lonshi 铜矿(吨)哥伦比亚 San Matias 铜金银区(吨)总计(吨)2023E 8,000 8,000 2024E 10,000 30,000 40,000 2025E 10,0
33、00 37,000 47,000 2026E 10,000 40,000 15,000 65,000 2027E 10,000 40,000 21,000 71,000 2.生产成本:根据公司发布的刚果(金)LONSHI 铜矿项目可研报告,Lonshi 铜矿生产成本约为 4,300 美元/吨,我们假设该数据作为公司生产精铜的平均生产成本。3.销售价格弹性:铜价按照 LME价格对应悲观(6,000 美元/吨)、中性(8,000美元/吨)、乐观(10,000 美元/吨)进行假设。考虑到 2023 年第三季度已经过半,我们假设 2023 销售均价为当年 LME 铜现货结算价均值(8,643.48 美
34、元/吨),以及1000/吨美元的中间费用。4.对比行业可比公司,考虑 3%左右的费用率,暂不考虑所得税税收影响(考虑当地税收优惠政策)。表 6 金诚信铜矿区盈利预测 权益销售量(吨)权益销售量(吨)吨净利(美元吨净利(美元/吨)吨)归母归母净利润(亿元)净利润(亿元)2023E 9,000 3114.18 2.02 吨净利(美元/吨)净利润(亿元)悲观悲观 中性中性 乐观乐观 悲观悲观 中性中性 乐观乐观 2024E 40,000 550 2490 4430 1.58 7.17 12.76 2025E 47,000 1.86 8.43 14.99 2026E 65,000 2.57 11.65
35、 20.73 2027E 71,000 2.81 12.73 22.65 。注:其中汇率取即期中间价 7.2人民币/美元。3.2.3.2.磷矿石开发业务磷矿石开发业务牛刀小试牛刀小试 根据开发进度和其他条件,在中性情景假设下,我们预计根据开发进度和其他条件,在中性情景假设下,我们预计 2023-2027 年国内磷年国内磷矿板块权益业绩为矿板块权益业绩为 1.02 亿元、亿元、1.19 亿元、亿元、1.19 亿元、亿元、1.98 亿元、亿元、3.16 亿元,亿元,2024-2027 同比增长同比增长 YOY为为 16.8%、0%、66.7%、60%,2023H2 预计开始首次贡献增量预计开始首次
36、贡献增量业绩。业绩。主要假设:根据开发进度,我们预计两岔河磷矿 2023/2024/2025/2026/2027 产量分别为 15/30/30/50/80 万吨(金诚信拥有 90%权益)。税后净价价格按照悲观(400 元/吨)/中性(700 元/吨)/乐观(1,000 元/吨)进行假设;考虑到 2023 年第三季度已经过半,我们假设 2023 销售均价为当年贵州开磷集团(开阳磷矿)磷矿石(30%)车板价均值(1,074.36 元/吨)。根据公司发布的项目可研报告,我们假设磷矿石生产成本为 154.99 元/吨,公司磷矿自有开采板块费用率在悲观/中性/乐观条件下分别为 5%/4%/3%,假设所得
37、税税率 15%。证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 12 表 7 金诚信磷矿区盈利预测 权益权益销量(吨)销量(吨)吨净利(元吨净利(元/吨)吨)归母归母净利润(亿元)净利润(亿元)2023E 135,000 754.07 1.02 吨净利(元/吨)净利润(元)悲观悲观 中性中性 乐观乐观 悲观悲观 中性中性 乐观乐观 2024E 270,000 191.26 439.46 692.76 0.52 1.19 1.87 2025E 270,000 0.52 1.19 1.87 2026E 450,000 0.86 1.98 3.12 2027E 720,000 1.
38、38 3.16 4.99 3.3.公司公司总体盈利预测总体盈利预测 金诚信矿服业务收入主要来自于采矿运营管理和矿山工程建设业务的合同订单。根据公司年报,2023 年计划完成掘进总量采矿量 4,178.2 万吨、429.1 万立方米。预估公司 2023/2024/2025 年采矿量年增长率为 22.9%/20%/20%;掘进量年增长率为 23.5%/20%/20%;矿服业务毛利率净利润率保持 2022 年水平。我们假设矿服业务业绩每年增长中枢在 20%左右;表 8 金诚信净利润预测及拆分 2023E 2024E 2025E 业务类型 净利润(亿元)净利润(亿元)净利润(亿元)1)矿业服务)矿业服
39、务 7.47 8.98 11.02 2)自有矿山开发)自有矿山开发 3.04 8.36 9.61 其中:铜矿 2.02 7.17 8.43 磷矿 1.02 1.19 1.19 净利润合计净利润合计 10.51 17.34 20.63 。注:其中矿产价格取中性值 考虑2022、2023H1公司完成业绩和矿服业务、自有矿上开发业务的建设发展情况以及其他微调项,我们调整了公司 2023-2025 年盈利预测:营业 收 入 为71.35/99.16/118.05 亿元(原:2023/2024 年营收为 77.78/114.58 亿元),同比增长33.2%/39.0%/19.1%;归母净利润为 10.6
40、9/17.55/20.78 亿元(原:2023/2024年对应归母净利润为 10.78/21.37 亿元)。对应 2023 年 8 月 31 日收盘价 35.98 元/股,预测 EPS为 1.78/2.91/3.45 元/股,PE为 20.27/12.35/10.43。维持“买入”评级。4.风险提示风险提示 价格风险:矿产价格因市场供需、国际关系等原因发生不利波动,铜价、磷价大幅回落。矿企支出低于预期:金属需求及全球主要矿企资本支出或低于预期,公司矿山服务需求低于预期。成本高于预期:公司矿山建设成本高于预期。系统性风险:贸易摩擦、宏观经济走势 A股整体走势产生不利影响。证券研究报告|公司动态报
41、告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 13 财务报表和主要财务比率 Table_Finance 利润表(百万元)利润表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,355 7,135 9,916 11,805 净利润 605 1,051 1,734 2,063 YoY(%)18.9%33.2%39.0%19.1%折旧和摊销 363 408 482 546 营业成本 3,918 4,952 6,859 8,187 营运资金变动-25 -464 -759 -794 营业税金及附加
42、 43 49 71 85 经营活动现金流 957 1,214 1,697 2,066 销售费用 26 35 53 63 资本开支-1,595 -1,510 -1,507 -1,580 管理费用 368 449 545 655 投资 0 -189 63 64 财务费用 23 58 95 95 投资活动现金流-1,661 -1,744 -1,497 -1,578 研发费用 94 120 153 183 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 3 0 0 0 债务募资 761 617 29 45 投资收益-32 -39 -45 -55 筹资活动现金流 888 443 -88 -73 营业利润 787
43、 1,372 2,037 2,428 现金净流量 233 -88 112 415 营业外收支-6 -5 -5 -5 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 781 1,366 2,032 2,423 成长能力成长能力 所得税 176 315 298 360 营业收入增长率 18.9%33.2%39.0%19.1%净利润 605 1,051 1,734 2,063 净利润增长率 29.5%75.3%64.2%18.4%归属于母公司净利润 610 1,069 1,755 2,078 盈利能力盈利能力 YoY(%)29.5%75.3%64.2%18.4%毛
44、利率 26.8%30.6%30.8%30.6%每股收益 1.02 1.78 2.91 3.45 净利润率 11.4%15.0%17.7%17.6%资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 ROA 5.4%8.1%10.8%11.0%货币资金 2,133 2,046 2,158 2,573 净资产收益率 ROE 9.9%15.0%19.8%19.0%预付款项 80 89 127 153 偿债能力偿债能力 存货 1,170 1,196 1,662 1,977 流动比率 1.99 1.99 1.88 1.98 其他流动资产 3,156 3,
45、800 5,253 6,212 速动比率 1.44 1.42 1.32 1.40 流动资产合计 6,540 7,130 9,200 10,915 现金比率 0.65 0.57 0.44 0.47 长期股权投资 22 222 172 122 资产负债率 45.1%45.5%45.0%41.9%固定资产 2,095 2,356 2,556 2,708 经营效率经营效率 无形资产 648 659 670 682 总资产周转率 0.54 0.58 0.68 0.67 非流动资产合计 4,731 6,023 6,989 7,961 每股指标(元)每股指标(元)资产合计 11,271 13,153 16,
46、188 18,876 每股收益 1.02 1.78 2.91 3.45 短期借款 584 600 629 675 每股净资产 10.18 11.83 14.75 18.20 应付账款及票据 1,512 1,633 2,491 2,791 每股经营现金流 1.59 2.02 2.82 3.43 其他流动负债 1,182 1,349 1,763 2,043 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,278 3,582 4,883 5,508 估值分析估值分析 长期借款 860 1,460 1,460 1,460 PE 35.27 20.27 12.35 10.43 其他长
47、期负债 944 944 944 944 PB 2.51 3.04 2.44 1.98 非流动负债合计 1,803 2,403 2,403 2,403 负债合计 5,081 5,986 7,287 7,911 股本 602 602 602 602 少数股东权益 61 43 22 7 股东权益合计 6,189 7,168 8,902 10,965 负债和股东权益合计 11,271 13,153 16,188 18,876 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 14 分析师与研究助理简介分析师与研究助理简介 戚舒扬:戚舒扬:建筑建材+新材料团队首席分析师,FRM,香港中文
48、大学金融学硕士/中山大学管理学学士。曾供职于华泰证券、国泰君安证券等机构任建材行业分析师,7年卖方从业经验。曾作为核心成员获得 2016、2017年新财富非金属建材第二、第一名,2020年个人获得 21世纪金牌分析师金属、非金属类建材和新材料第五名、wind金牌分析师第二名、东方财富 2020年最佳分析师第二名等奖项。金兵:金兵:建筑建材+新材料行业研究助理,土木工程学士,金融学硕士;5年工程建设和融资经验,曾任职于百强房企资金管理部、咨询公司项目管理部;全程深度参与上海迪士尼乐园、合肥离子医学中心等重大工程建设开发,建筑建材从业经历和产业积累丰富。朱昊冉:朱昊冉:建筑建材+新材料行业研究助理
49、,香港理工大学理学硕士,北京交通大学工科学士,曾任职于百强房企战略部、上市公司投资部总监;主导多个基金管理和收并购项目,拥有5年建筑建材行业研究与4年投资经验。分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。评级说明评级说明 公司评级标准公司评级标准 投资投资评级评级 说明说明 以报告发布日后的 6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%增持
50、分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%行业评级标准行业评级标准 以报告发布日后的 6个月内行业指数的涨跌幅为基准。推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%10%之间 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%华西证券研究所:华西证券研究所:地址:北京市西城区太平桥大街丰汇园 11号丰汇时代大厦
51、南座 5层 网址:http:/ 证券研究报告|公司动态报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 15 华西证券免责声明华西证券免责声明 华西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料,但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断,且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及
52、预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时,本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改,投资者需自行关注相应更新或修改。在任何情况下,本报告仅提供给签约客户参考使用,任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下,本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求,不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下,本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利,不与投资者分享投资收益,也不对任何
53、人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为,与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意,在法律许可的前提下,本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易,也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下,本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权,任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容,如需引用、刊发或转载本报告,需注明出处为华西证券研究所,且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。