1、2015年，白酒消费需求复苏，次高端酒景气度上升。茅台等高端酒企率先提价，推动白酒景气周期的到来，高端白酒批价的上涨打开次高端白酒价格上行区间，次高端白酒业绩回升。随着居民消费结构的改变，白酒消费中民间及商务消费占比上升，拉动消费需求上涨。2015年洋河、山西汾酒、水井坊等酒企陆续向省外市场扩张，进行全国化布局，山西汾酒进行国改，与华润实行合作，中粮入驻酒鬼酒，改善公司治理结果。2015年水井坊、山西汾酒营收增长较快，舍得酒净利润增长较快。洋河、山西汾酒、水井坊、舍得酒业、酒鬼酒营业收入分别上升至211.01、139.90、30.06、27.04、18.26亿元，净利润增长至74.82、30.
2、79、7.31、5.81、4.92亿元，超过上一轮景气值。次高端酒企结构升级，高端化趋势明显，产销基本处于下滑趋势。次高端酒企股价呈现上升趋势，PE (TTM)大幅度增长后回落，波动幅度较大，2020年底估值分别为47.9、121、58.9、55.7、113.9倍，处于较高水平。新中产群体成为推动次高端白酒快速复苏的主力军。我国人均GDP持续提高，城镇化率上升，居民人均可支配收入增多，购买力上升，消费升级，部分消费人群由消费中档白酒转移至次高端白酒，次高端白酒需求提升。高端酒产能有限，需求溢出的情况下次高端受益。高端酒具有极强的抗风险能力，具有一定收藏价值，适用于礼赠、宴请等消费场景。近年来酱
3、香酒持续火热，2020年疫情好转，高端商务宴请等消费频次增加，高端白酒需求上涨。由于酱香酒生产周期较长，高端白酒产能有限，供应紧张的格局难以很快改善，次高端白酒承接部分市场需求，在送礼宴席等场合消费占比较高。同时相对于持续上涨的高端白酒价格，次高端白酒价格稳定于300-800元价位段，性价比优势突出。次高端酒随高端酒进行提价，价格天花板被打开，拥有一定的价格上涨空间。酱香酒的崛起对次高端白酒价格带影响有限，酱香酒价格带主要集中于高端。白酒行业具有分层竞争特点，白酒产品定位于不同价格带，不同消费场景对应不同价格带白酒。酱香酒主要走1000元以上的高端，高端价格带白酒对次高端价格带白酒的竞争力度有
4、限。面对行业竞争及酱酒冲击，浓香型酒企不断提升品质，酱酒快速增长，但是浓香酒仍然占比较大市场份额。在品牌建设上酱酒在次高端的品牌与次高端主流的浓香酒品牌相比存在较大差距。酱酒定位于高端白酒，以国台国标领跑的次高端酱酒品牌还处于高速成长之中，未来品牌排位还有变数。而浓香型白酒在次高端价格带占比及产品较多，如洋河、剑南春等，在消费者心中形成一定的产品影响力，市场规模将持续增长。高端酒工艺流程复杂，生产周期长，产能紧缺。2014-2020年茅台酒基酒实际产能分别为3.87、3.22、3.93、4.28、4.97、4.99、5.02万吨，目前茅台酒技改扩建项目已经全面完工，预计2021茅台基酒产能将达
5、到5.6万吨规模。假设基酒与成品酒的转换率为85%，茅台酒需求每年增长10%，考虑生产属性茅台酿酒周期一般为4年，2018-2025年茅台成品产量分别为3.29、2.74、3.34、3.64、4.22、4.24、4.27万吨，而茅台酒实际销量分别为3.25、3.46、3.43、3.78、4.2、4.57、5.02万吨，则分别产生0.04、一0.72、-0.09、0.14、0.02、-0.33、-0.75万吨的销量缺口。五粮液的产能经多次扩建，2020年新增酿酒工程技改项目10万吨，储酒能力达到30万吨，预计高端酒产能为3万吨，国窖1573产能预计将达到2万吨。高端酒供给产能占白酒总体比例较少，而高端白酒需求旺盛，呈现供需紧平衡状态。高端酒企2014-2018年产量、销量上升，2019、2020年产量、销量下降，2020年贵州茅台销量6.41万吨、产量5.02万吨，五粮液销量16.04万吨、产量15.88万吨，泸州老窖销量12.09万吨、产量11.14万吨，3年CAGR分别为0.96%、-10.56%、5.74%、-6.12%、-6.18%、-10.75%，公司调整产品结构，提高中高端酒销量，提升产品价格。
sgpjbg002
工作日 8:30 - 17:30
报告分类
