1、 Table_StockInfo 2020 年年 04 月月 01 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 19.30 元 晶盛机电（晶盛机电（300316） 电气设备电气设备 目标价： 25.90 元（6 个月） 国产单晶炉龙头，深度受益下游扩产国产单晶炉龙头，深度受益下游扩产 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：倪正洋 执业证号：S01 电话： 邮箱： 分析师：丁逸朦 执业证号：S01 电话： 邮箱： 相对指数表现

2、相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 12.84 流通 A 股(亿股) 12.04 52 周内股价区间(元) 11.29-28.71 总市值(亿元) 247.91 总资产(亿元) 71.88 每股净资产(元) 3.41 相关相关研究研究 国产硅片设备龙头，光伏国产硅片设备龙头，光伏+半导体齐发力。半导体齐发力。公司是国产单晶生长炉的龙头企业， 2006 年成立，2012 年上市，业务涉及光伏、半导体、LED、蓝宝石材料等。公 司核心业务晶体硅生长设备，2018 年贡献约 80%的营收及利润。2019 年，公 司实现营业收入 31 亿元，同比增长 23%，净利润 6

3、 亿元，同比增长 9%，毛利 率 38%，净利率 23%。公司覆盖了中环股份、晶科能源、晶澳、阿特斯等一线 硅片厂商。2019 年，公司新签光伏和半导体订单超过 30 亿元，未来业绩增长 确定性强。 光伏装机需求向好，龙头企业扩产积极。光伏装机需求向好，龙头企业扩产积极。平价渐近，全球装机需求向好，疫情 虽影响短期销售，但行业长期增长的逻辑未变。目前，电池技术加速迭代，单 晶趋势确定，新建产能性价比优于老旧产能。隆基、中环等龙头企业加速投建 单晶硅片产能，据规划，2020-2021 行业新增产能近 86.5GW，有望带动大规模 的设备采购需求，其中，单晶炉及配套设备投资额约 2 亿元/GW，新

4、增产能有 望带来百亿以上的设备采购需求。公司深度合作中环，在目前已合作的客户中 的份额近 90%，此轮扩产公司受益明显。 半导体行业回暖，设备国产化空间大。半导体行业回暖，设备国产化空间大。受益于新能源、5G、云计算等终端应用 的发展，2020 年起，半导体行业有望逐步回暖。目前，全球半导体硅片制造被 海外寡头垄断，CR5 市占率超 90%。国内硅片制造企业中，硅产业集团是行业 龙头， 全球市占率约 2%， 目前国产硅片设备的自给率仅 10%， 国产替代空间大。 近几年，国内规划多个大硅片建设项目，总投资超千亿元，预计 60%-70%用于 设备采购， 对应 570 亿元-800 亿元的设备需求

5、， 其中， 晶体炉采购额预计在 140 亿元-150 亿元。公司具备 8-12 寸单晶炉量产能力，是国内稀缺的 12 寸单晶炉 供应商。公司和中环、有研半导体等均有合作，后续增量订单可期。此外，公 司还布局了抛光机、滚磨机、截断机等产品，可提供多个工艺环节所需设备。 截至 2019Q3，公司在手半导体设备订单 5.4 亿。随着国产硅片厂的持续扩产， 半导体设备有望成为公司重要的业绩增量。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。预计 2019-2021 年归母净利润分别为 6.4/9.5/12.3 亿元， EPS 分别为 0.49/0.74/0.96 元。公司专注晶体硅生产设备，受益下游硅片扩

6、产， 给予公司 2020 年 35 倍 PE，对应目标价 25.9 元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：光伏装机量增长不及预期，硅片扩产不及预期，行业竞争加剧风险。 指标指标/年度年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2535.71 3108.53 4138.44 5282.85 增长率 30.11% 22.59% 33.13% 27.65% 归属母公司净利润（百万元） 582.15 635.12 945.12 1233.60 增长率 50.57% 9.10% 48.81% 30.52% 每股收益 EPS（元） 0.45 0.49 0.74

7、0.96 净资产收益率 ROE 13.43% 13.18% 16.89% 18.74% PE 43 39 26 20 PB 6.11 5.45 4.65 3.92 数据来源：Wind，西南证券 -25% -1% 23% 46% 70% 93% 19/419/619/819/1019/1220/220/4 晶盛机电 沪深300 公司研究报告公司研究报告 / 晶盛机电（晶盛机电（300316） 目目 录录 1 国产硅片设备龙头，光伏国产硅片设备龙头，光伏+半导体齐发力半导体齐发力 . 1 1.1 国内硅片设备龙头，产品强、客户优 . 1 1.2 股权集中度高，管理层专业背景强，注重研发 . 2 1

8、.3 历经行业波动，收入实现快速扩张 . 3 2 光伏装机向好，下游扩产积光伏装机向好，下游扩产积极极 . 5 2.1 平价渐进，全球光伏装机长期趋势向好 . 5 2.2 下游积极扩产，带动百亿设备空间 . 7 2.3 公司产品实力强，市场份额高 . 10 3 半导体行业回暖，硅片扩产提升国产设备需求半导体行业回暖，硅片扩产提升国产设备需求. 14 3.1 终端应用驱动，半导体行业有望回暖 . 14 3.2 受益于下游景气，硅片需求提高 . 15 3.3 硅片产能扩张，设备国产化空间大 . 17 3.4 公司积极发力半导体，可提供多个工艺环节所需设备 . 22 4 技术实现突破，蓝宝石材料市场

9、潜力大技术实现突破，蓝宝石材料市场潜力大 . 25 5 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 26 6 风险提示风险提示 . 27 qRqPqQnRnQtNnPrQoRxOpMaQ9R8OsQpPoMmMlOqQrNeRpPsR8OqQvNwMsOsQvPtOpR 公司研究报告公司研究报告 / 晶盛机电（晶盛机电（300316） 图图 目目 录录 图 1：公司业务 . 1 图 2：公司 2018 年主营业务结构情况 . 1 图 3：公司 2018 年主营业务毛利情况 . 1 图 4：公司股权结构-实际控制人持股超 50% . 2 图 5：研发投入及占比 . 3 图 6：研发人员数 . 3 图 7：

10、公司营业收入及增速 . 3 图 8：公司归母净利及增速 . 3 图 9：公司业务收入结构 . 4 图 10：公司分业务毛利率 . 4 图 11：公司历年毛利率、净利率 . 4 图 12：公司历年三费率 （含研发） . 4 图 13：全球光伏新增装机量(GW)及增速 . 6 图 14：国内光伏新增装机量(GW)及增速 . 6 图 15：2020-2025 全球光伏新增装机量(GW)预测 . 6 图 16：2020-2025 国内新增装机量(GW)预测 . 6 图 17：光伏硅片产能（GW）及产能利用率 . 7 图 18: 光伏硅片产量持续提升（GW） . 7 图 19：单晶硅片价格优于多晶硅片

11、. 8 图 20：单晶硅片转换效率高于多晶硅片 . 8 图 21：2019 年单晶硅片市场占比 65% . 8 图 22：160-166mm 尺寸硅片有望为成市场主流 . 8 图 23：全自动晶体生长炉 . 10 图 24：全自动半导体单晶硅截断机 . 10 图 25：晶棒单线开方机 . 10 图 26：单晶滚圆磨面一体机 . 10 图 27：晶体硅生长设备收入（亿）及增速 . 11 图 28：晶体硅设备销量及单价 . 11 图 29：公司及竞争对手收入同类业务收入（亿元） . 12 图 30：公司和竞争对手同类业务的盈利能力对比 . 12 图 31：预收账款（亿元） . 12 图 32：存货

12、（亿元） . 12 图 33：前五大客户收入占比 . 13 图 34：合作客户超 500 家 . 13 图 35：2009-2019 全球半导体销售额及增速 . 14 图 36：2014-2019 年国内半导体销售额及增速 . 14 图 37：2018 年半导体应用领域分布 . 15 图 38：半导体终端应用市场增速预测 . 15 图 39： 全球半导体销售（十亿美元）及增速 . 15 公司研究报告公司研究报告 / 晶盛机电（晶盛机电（300316） 图 40： 国内半导体销售额（十亿美元）及增速 . 15 图 41：2018 年全球半导体制

13、造材料市场结构 . 16 图 42：2008-2019 全球半导体硅片收入及增速 . 16 图 43：2008-2019 年全球半导体用硅片出货面积及增速 . 16 图 44：2008-2019 年全球半导体用硅片单价 . 16 图 45：2018 年全球半导体硅片行业竞争格局 . 17 图 46：2009-2018 国内半导体硅片销售额及增速 . 17 图 47：硅片向大尺寸方向发展 . 18 图 48：全球不同尺寸半导体硅片出货面积对比 . 18 图 49：2019 年分地域不同制程的月度产能结构 . 18 图 50：全球晶圆代工厂市场规模持续扩大 . 19 图 51：全球晶圆代工厂分地区

14、市场规模-中国提升最快 . 19 图 52：国内芯片制造产能扩张速度高于全球 . 19 图 53：国内 300mm 芯片制造产能有望持续提升 . 19 图 54：2017-2024 年全球新增晶圆产能规模情况 . 20 图 55：300mm 硅片晶圆厂产能分布 . 20 图 56：全球及国内半导体设备销售额（亿美元）及增速 . 20 图 57：国产半导体装备产业销售额（亿元）及增速 . 20 图 58：半导体抛光片、外延片工艺流程 . 21 图 59：300mm 硅片生产线主要设备情况（2019.3） . 22 图 60：200mm 硅片生产线主要设备情况（2018.12） . 22 图 61：全自动晶体生长炉 . 23 图 62：全自动半导体单晶硅截断机 . 23 图 63：全自动晶体滚磨一体机 . 23 图 64：全自动单片式 8 英寸半导体硅片抛光机 . 23 图 65：硅产业历年原材料采购情况-抛光液和石英坩埚占比不低 . 24 图 66：蓝宝石材料收入持续提升 .