1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 公司研究/建筑工程/建筑 证券研究报告 中国铁建中国铁建（601186）公司研究报告公司研究报告 2020 年 05 月 17 日 Table_InvestInfo 投资评级 优于大市优于大市 首次首次覆盖覆盖 股票数据股票数据 Table_StockInfo 05 月 15 日收盘价 （元） 9.47 52 周股价波动（元） 8.25-11.24 总股本/流通 A 股（百万股） 13580/11503 总市值/流通市值（百万元） 128598/128598 市场表现市场表现 Table_QuoteInfo -15.55%

2、-9.55%-3.55%2.45%8.45%2019/5 2019/82019/112020/2中国铁建海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -0.2 -11.2 3.6 相对涨幅（%） -3.3 -11.6 5.5 资料来源：海通证券研究所 Table_AuthorInfo 分析师:杜市伟 Tel:(0755)82945368 Email: 证书:S0850516080010 分析师:张欣劼 Tel: Email: 证书:S0850518020001 分析师:李富华 Tel:(021)23154134 Email: 证书:S0850518050

3、001 稳健增长的基建龙头， 充分受益于国内基稳健增长的基建龙头， 充分受益于国内基建宽松建宽松 Table_Summary 投资要点：投资要点： 稳健增长的国内基建龙头稳健增长的国内基建龙头。中国铁建的前身是中国人民解放军铁道兵，执行中国铁建的前身是中国人民解放军铁道兵，执行力强，经营稳健。力强，经营稳健。公司股权集中，控股股东为中国铁道建筑集团有限公司，实际控制人为中央国资委。十年来，公司经营稳健，业绩持续增长。十年来，公司经营稳健，业绩持续增长。十年间公司收入 CAGR 为 8.85%；归母净利润 CAGR 为 11.84%。公司业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、工业制造、房地产开发、物流

4、与物资贸易及其他业务，主业为工程承包，其中房建、公路、市政、铁路、城轨占比较高。 公司充分受益国内基建宽松公司充分受益国内基建宽松。公司是国内铁道建筑领域龙头，在铁路、城市公司是国内铁道建筑领域龙头，在铁路、城市轨道交通、高铁、公路等领域优势突出。轨道交通、高铁、公路等领域优势突出。中国铁建参建了全国约 54%的普速铁路、52%的高速铁路、30%的城市轨道交通线和 30%高等级公路。新型冠新型冠状病毒肺炎疫情下，公司有望充分受益于国内基建政策加码。状病毒肺炎疫情下，公司有望充分受益于国内基建政策加码。当前环境下，经济下行压力有所加大，我们认为基建在稳经济中有望被放臵到更为突出的位臵。目前基建的

5、资金约束有望得到实质性缓解，比如提高财政赤字率、特别国债、增加专项债规模等。尽管受到疫情影响，工程行业施工项目进度普遍受到影响，但随着国内疫情得到初步控制，复工复产基本进入正常状态。 非工程主业不断发展，积极转型寻求多元化新业务非工程主业不断发展，积极转型寻求多元化新业务。近年公司积极寻求多元近年公司积极寻求多元化新业务，自化新业务，自 14 年开始公司非工程承包业务年开始公司非工程承包业务利润利润占比逐渐增加占比逐渐增加，19 年非工程承包业务利润贡献度达 51.25%，收入贡献度为 12.75%。公司非工程承包业务包括勘察设计咨询、工业制造、房地产、物流与物资贸易及其他业务，19 年各业务

6、收入占比分别为 17.1%、17.1%、39.0%、67.9%；利润总额占比分别为 21.2%、14.3%、42.0%、24.2%。 债转股降低负债率，分拆上市有利于价值重估债转股降低负债率，分拆上市有利于价值重估。19 年 12 月，公司发布关于引入投资者对子公司增资的公告，拟引 8 家投资者，对 4 家集团下属全资子公司进行 110 亿元规模的增资，标的公司以所获现金增资用于偿还其债务。在增资完成后 36 个月内， 公司可以以向投资者定向发行股票为对价收购投资者所持有的标的股权。通过这两步，铁建将 4 家子公司的部分债权转换为上市公司股权，并实现了对子公司的增资。此次，公司正在实施分拆子公

7、司铁建重工至科创板上市，若上市成功将有利于公司价值重估。 投资建议投资建议。截至 19 年底公司未完工合同 32736.37 亿元，同增 20.86%，是19 年全年收入的 394%； 预计 2020-2022 年 EPS 为 1.72 元、 1.87 元和 2.06元，考虑到公司在手订单充足，且充分受益于基建稳增长，给予 2020 年 7-8倍市盈率，合理价值区间 12.04-13.76 元，给予“优于大市”评级。 风险提示风险提示。回款风险、海外项目风险、政策风险。 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 202

8、2E 营业收入(百万元) 730123 830452 950934 1087313 1217105 (+/-)YoY(%) 7.2% 13.7% 14.5% 14.3% 11.9% 净利润(百万元) 17935 20197 23290 25415 27976 (+/-)YoY(%) 2.5% 2.4% 2.4% 2.3% 2.3% 全面摊薄 EPS(元) 1.32 1.49 1.72 1.87 2.06 毛利率(%) 9.8% 9.6% 9.5% 9.4% 9.4% 净资产收益率(%) 10.6% 9.6% 10.0% 9.8% 9.8% 资料来源：公司年报（2018-2019） ，海通证券研

9、究所 公司研究中国铁建（601186）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1. 稳健增长的国内基建龙头 . 5 2. 公司充分受益国内基建宽松 . 7 3. 非工程主业不断发展，积极转型寻求多元化新业务 . 8 4. 债转股降低负债率，分拆上市有利于价值重估 . 10 5. 盈利预测与评级 . 11 6. 风险提示 . 12 财务报表分析和预测 . 14 qRoRmNmPqNpOuNtRzRtPzR8OcMbRtRnNnPrRjMpPnQkPrQxP7NmMvMxNpNqNxNmQpN 公司研究中国铁建（601186）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录

10、 图 1 公司股权结构图 . 5 图 2 2019 年公司营收 8304.52 亿元，同增 13.74% . 5 图 3 2019 年公司归母净利润 201.97 亿元，同增 12.61% . 5 图 4 公司主营业务结构图 . 6 图 5 中国铁建 2019 年基建订单业务分布 . 6 图 6 2017-2019 年工程承包板块新签合同增速 . 6 图 7 公司累计新签订单-年度 . 8 图 8 公司累计新签订单增速-季度 . 8 图 9 非工程承包业务营业收入及利润贡献率（利润总额/总营业利润） . 8 图 10 2019 年公司非承包业务中各项收入占比 . 9 图 11 2019 年公司

11、非承包业务中各项利润总额占比 . 9 图 12 中国铁建海外业务布点 . 9 图 13 公司海外订单及增速 . 10 图 14 公司海外订单占比. 10 图 15 2010-2019 年公司资产负债率 . 10 图 16 公司敞开式岩石隧道掘进机（TBM） . 11 图 17 公司土压平衡盾构机 . 11 图 18 铁建重工近三年业绩情况 . 11 公司研究中国铁建（601186）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表目录表目录 表 1 公司优势领域 . 7 表 2 近期政策事件梳理 . 7 表 3 公司非工程承包业务情况 . 9 表 4 分项业务预测表 . 12 表 5 可比公司估值

12、表 . 12 公司研究中国铁建（601186）5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 稳健增长的国内基建龙头稳健增长的国内基建龙头 中国铁建的前身是中国人民解放军铁道兵中国铁建的前身是中国人民解放军铁道兵，执行力强，经营稳健执行力强，经营稳健。公司由中国铁道建筑有限公司独家发起设立，于 2007 年 11 月 5 日在北京成立，为国资委管理的特大型建筑企业。公司在高原铁路、高速铁路、高速公路、桥梁、隧道和城市轨道交通工程设计及建设领域，确立了行业领导地位。中国铁建是中国最大的铁路工程企业之一，也是中国乃至全球最具实力、最具规模的特大型综合建设集团之一。公司连续入选美国工程新闻记录 （

13、ENR）杂志“全球 250 家最大承包商” ，2019 年排名第 3 位。 公司股权集中，实际控制人为中央国资委。公司控股股东为中国铁道建筑集团有限公司，截至 2019 年底，中国铁建集团持有 51.13%股权，香港中央结算（代理人）公司持有 15.18%股权。 图图1 公司股权结构图公司股权结构图 资料来源：wind，海通证券研究所 十年十年来，公司经营稳健，业绩持续增长。来，公司经营稳健，业绩持续增长。公司营业收入由 2009 年的 3555.21 亿元增长至2019年的8304.52亿元， 十年间CAGR为8.85%。 归母净利润由2009年的65.99亿元，增长至 2019 年的 20

14、1.97 亿元，CAGR 为 11.84%。 图图2 2019 年年公司营收公司营收 8304.52 亿元，亿元，同增同增 13.74% 资料来源：wind，海通证券研究所 图图3 2019 年公司归母净利润年公司归母净利润 201.97 亿元，亿元，同增同增 12.61% 资料来源：wind，海通证券研究所 公司研究中国铁建（601186）6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中国铁建业务涵盖中国铁建业务涵盖工程承包、勘察设计咨询、房地产开发、装备制造、物资物流及工程承包、勘察设计咨询、房地产开发、装备制造、物资物流及其他业务其他业务，具有科研、规划、勘察、设计、施工、监理、维护、运营

15、和投融资等完善的行业产业链，具备为业主提供一站式综合服务的能力。 图图4 公司主营业务结构图公司主营业务结构图 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司主业为公司主业为工程承包工程承包，其中房建、公路、市政、铁路、城轨占比较高。，其中房建、公路、市政、铁路、城轨占比较高。工程承包业务是公司核心及传统业务，业务种类覆盖铁路、公路、城市轨道、水利水电、房屋建筑、市政、桥梁、隧道、机场码头建设等多个领域。2019 年工程承包板块业务实现收入7245.45 亿元，同增 14.15%；实现新签订单 17306.53 亿元，同增 27.97%。 2019 年公司工程承包板块新签订单中，房建工程占比 31.

16、34%，公路工程占比18.77%，市政工程占比 17.83%，铁路工程占比 15.10%，城市轨道工程占比 10.33%，水利电力工程占比 1.62%，机场码头工程占比 2.18%。 从结构来看，2019 年房建工程板块占比提升较大，增加了 4.33 个百分点；其次是城市轨道工程板块，增加了 2.62 个百分点； 占比下降较多的是公路工程板块， 降低 2.79个百分点。从增速来看，2019 年机场码头工程新签订单增长 242.82%，城市轨道工程增长 71.43%，房建工程增长 48.50%，铁路工程增长 23.24%，市政工程增长 14.61%，公路工程增长 11.43%，水利水电工程同降

17、42.57%。 图图5 中国铁建中国铁建 2019 年年基建订单业务分布基建订单业务分布 资料来源：wind、公司年报（2019） ，海通证券研究所 图图6 2017-2019 年工程承包板块新签合同增速年工程承包板块新签合同增速 资料来源：wind、公司年报（2017-2019） ，海通证券研究所 公司研究中国铁建（601186）7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2. 公司公司充分受益充分受益国内国内基建宽松基建宽松 公司公司是国内铁道建筑领域是国内铁道建筑领域龙头龙头，在铁路、城市轨道交通、高铁、公路等领域优势突，在铁路、城市轨道交通、高铁、公路等领域优势突出。出。中国铁建参建了

18、全国约 54%的普速铁路、52%的高速铁路、39%的城市轨道交通线和 30%高等级公路。 表表 1 公司优势领域公司优势领域 细分领域细分领域 优势分析优势分析 铁路 公司在设计和承建的众多国家重点项目中，创造了诸多国内乃至亚洲和世界铁路建设史上的“第一” 、 “之最” ，承建了包括世界上海拔最高、长度最长、建设难度最大、科技含量最高的高原铁路青藏铁路以及京九、粤海等百余条铁路，和中国中铁联合建设了第一条穿越了腾格里沙漠的沙漠铁路包兰铁路，独立修建铁路里程累计近 34000 公里，占我国建国以来修建铁路里程的 50%以上。 城市轨道交通 中国铁建是我国城市轨道交通建设市场的领导者之一，参加建设

19、的地下铁路和城市轻轨工程达 148 项。独立修建了我国第一条地铁北京地铁一号线，参与了我国已建及在建城市轨道交通项目的所有城市的勘察、设计和建设，包括世界首条商用磁悬浮营运线上海磁悬浮、广州地铁、上海地铁等。 高铁 作为高铁建设的主力军，公司在我国已经建成的高速铁路中，中国铁建承担了超过 50%以上的勘察设计任务，承担了超过 45%以上的建设任务，并在建成的路段中诞生了两项世界纪录：486.1 千米的最高时速和840 千米的相对交会最高时速。 公路 中国铁建是我国最大的公路工程承包商之一，主要业务集中于高速公路和高等级公路的修建。公司承建了成渝、京深、赣粤等上百条高速公路和高等级公路，累计里程

20、达 2.26 万公里以上，其中包括我国第一条高速公路沈大高速公路、最长的高速公路同三高速公路。 资料来源：公司官网，搜狐网，新浪财经等，海通证券研究所 公司充分受益于国内基建政策加码。公司充分受益于国内基建政策加码。新型冠状病毒肺炎疫情在中国已经得到了初步控制，但全球依然在蔓延，外需可能会承受一定压力。与此同时，疫情对国内消费的影响也显而易见，当前环境下，经济下行压力有所加大。我们认为基建在稳经济中有望被放臵到更为突出的位臵。 政策力度有望不断加码，基建的资金约束有望得到实质性缓解。防范化解地方债务风险是“红线” ，在此约束下，一定程度上改善基建的资金来源，比如提高财政赤字率、特别国债、增加专

21、项债规模、市场利率下行等既能够满足基建的投资增长需求，同时又能守住不发生金融系统风险的底线。 尽管受到疫情影响，工程行业施工项目进度普遍受到影响，但随着国内疫情得到初步控制，复工复产基本进入正常状态，与此同时政策持续加码，公司有望充分受益。 表表 2 近期政策事件梳理近期政策事件梳理 日期日期 要点要点 详情详情 2020 年 2 月 11 日 提前下达2020年新增地方政府债务限额 财政部提前下达 2020 年新增地方政府债务限额 8480 亿元，其中一般债务限额 5580 亿元、专项债务限额 2900 亿元。加上此前提前下达的专项债务 1 万亿元，共提前下达 2020 年新增地方政府债务限

22、额 18480 亿元。 2020 年 3 月 10 日 稳就业放在重中之重的位臵 李克强总理在国常会上指出， 所有相关部门在考虑全年工作的时候都要把稳就业放在重中之重的位臵，只要今年就业稳住了，经济增速高一点低一点都没什么了不起的。 2020 年 3 月 12 日 改革土地管理制度，深化“放管服” 国务院印发关于授权和委托用地审批权的决定 ，进一步深化“放管服”改革，改革土地管理制度，赋予省级人民政府更大用地自主权。我们认为，该规定有助于缓解产业经济较为发达、基建需求较多的区域所面临的土地资源短缺的压力，加速项目落地。 2020 年 3 月 16 日 定向降准释放 5500 亿元资金 中国人民

23、银行实施普惠金融定向降准，共释放长期资金 5500 亿元。我们认为，该政策有利于缓解基建领域近年来面临的资金约束问题，也有利于地方两会规划项目的落地与实施。 2020 年 3 月 27 日 加大宏观政策调节和实施力度 中共中央政治局于会议上提出“要加大宏观政策调节和实施力度” 、 “积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度” ，还提出包括以下在内的多项政策举措，1）适当提高财政赤字率； 2） 发行特别国债； 3） 增加地方政府专项债券规模；4）引导贷款市场利率下行，保持流动性合理充裕。5）要落实好各项减税降费政策，加快地方政府专项债发行和使用，加紧做好 公司研究中国铁建（60

24、1186）8 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 重点项目前期准备和建设工作。 2020 年 3 月 31 日 确定再提前下达一批地方政府专项债额度 国务院总理李克强主持召开国务院常务会议。会议指出，要进一步增加地方政府专项债规模， 在前期已下达一部分今年专项债限额的基础上， 抓紧按程序再提前下达一定规模的专项债， 按照 “资金跟着项目走”原则，对重点项目多、风险水平低的地区给予倾斜。各地要抓紧发行，力争二季度发行完毕。 资料来源：财政部官网，中国政府网，国务院等，海通证券研究所 2019 年以来公司年以来公司新签订单持续向好新签订单持续向好。2019 年公司累计新签合同金额 20069

25、亿元，同比增长 26.66%。 2020 年计划新签合同额 21400 亿元， 较 2019 年计划值增长 28.92%。19Q1-20Q1 累计新签订单增速分别为 6.27%、18.01%、25.07%、26.66%和 14.40%，20Q1 受疫情影响增速有所下滑。 图图7 公司累计新签订单公司累计新签订单-年度年度 资料来源：wind、公司年报（2006-2019） ，海通证券研究所 图图8 公司累计新签订单公司累计新签订单增速增速-季度季度 ， 资料来源：wind、公司季报 （2018Q1-2020Q1） ，海通证券研究所 3. 非工程主业不断发展，非工程主业不断发展，积极转型寻求多元

26、化积极转型寻求多元化新业务新业务 近年公司积极寻求多元化新业务，自 2014 年开始公司非工程承包业务利润占比逐渐增加，2019 年非工程承包业务利润贡献度达 51.25%；非工程承包业务实现营业收入1059.07 亿元，收入贡献度为 12.75%。 图图9 非工程承包业务营业收入及非工程承包业务营业收入及利润贡献利润贡献率（利润总额率（利润总额/总营业利润）总营业利润） 资料来源：Wind，公司年报（2014-2019） ，海通证券研究所 公司非工程承包业务包括勘察设计咨询、工业制造、房地产、物流与物资贸易及其他业务，2019 年各业务收入占比分别为 17.1%、17.1%、39.0%、67

27、.9%；利润总额占比分别为 21.2%、14.3%、42.0%、24.2%。 公司研究中国铁建（601186）9 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图10 2019 年年公司公司非承包业务中各项收入占比非承包业务中各项收入占比 资料来源：wind、公司年报（2019） ，海通证券研究所 图图11 2019 年年公司公司非承包业务中各项利润总额占比非承包业务中各项利润总额占比 资料来源：wind、公司年报（2019） ，海通证券研究所 表表 3 公司非工程承包业务情况公司非工程承包业务情况 非工程承包业务非工程承包业务细分领域细分领域 业务情况业务情况 勘察设计咨询 公司勘察设计咨询业务

28、以铁路和城市轨道交通为主要市场，公路、市政、工业与民用建筑、水运等为多元发展的重要市场。2019 年勘察设计咨询业务实现收入 180.85 亿元，同增 8.25%；2019 年实现新签订单 149.28 亿元，同减 15.71%。 工业制造 公司工业制造板块形成了以装备制造、材料生产、混凝土 PC 构件生产三大业务体系。其中，大型养路机械主力产品国内市场占有率 80%以上，特别是 TBM 国内市场占有率 85%以上；高铁道岔产品已广泛应用于全国高速铁路、干线铁路和城市轨道交通领域，占据国内 1/3 市场份额。2019 年工业制造业务实现收入 181.05 亿元，同增 9.84%； 2019 年

29、实现新签订单 257.97 亿元，同增 5.78%。 房地产 公司地产业务区域布局坚持以一、二线城市为重点，部分具有良好发展潜力的三、四线城市为补充的发展思路。2019 年房地产业务实现收入 412.97 亿元，同增 11.88%；2019 年实现新签订单 1254.18 亿元，同增 34.20%。 物流与物资贸易 公司拥有遍布全国各大重要城市和物流节点城市的 70 余个区域性经营网点、133 万平米的物流场地、4万余延长米铁路专用线、32550 立方米成品油储存能力。2019 年物流与物资贸易与其他业务实现收入718.57 亿元，同增 11.22%； 2019 年实现新签订单 956.68

30、亿元，同增 10.90%。 资料来源：公司年报（2019） ，海通证券研究所 同时，公司海外业务也在加速发展。公司已加入联合国全球契约组织，推行“海外优先”战略，海外业务范围遍及全球近 130 个国家和地区，多次刷新中国对外承包工程单笔合同额记录。 图图12 中国铁建海外业务布点中国铁建海外业务布点 资料来源：公司官网，海通证券研究所 公司新签海外合同额由 2012 年的 733.41 亿元增长到 2019 年的 2692.43 亿元，期间除了 2015 年海外新签合同额下降，均保持上升趋势。公司新签海外合同占全部新签订单比重平均在 10%左右，2014 年达到最高占比为 15.44%，201

31、9 年占比为 13.4%。 公司研究中国铁建（601186）10 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图13 公司海外订单及增速公司海外订单及增速 资料来源：wind、公司年报（2012-2019） ，海通证券研究所 图图14 公司海外订单占公司海外订单占比比 资料来源：wind、公司年报（2012-2019） ，海通证券研究所 4. 债转股债转股降低负债率，分拆上市有利于价值重估降低负债率，分拆上市有利于价值重估 实施市场化债转股，降低资产负债率。实施市场化债转股，降低资产负债率。2019 年 12 月，公司发布关于引入投资者对子公司增资的公告，拟引入太平人寿、诚通工银基金、交银投资、

32、光大金瓯、中银资产、农银投资、建信投资和鑫麦穗投资等 8 家投资者，对 4 家集团下属全资子公司进行 110亿元规模的增资，实施市场化债转股。铁建债转股方案分两步走。首先 2019 年 12 月18 日，太平人寿、诚通工银基金、交银投资等 8 家投资机构分别与铁建及标的公司签署投资协议 ，约定以现金对标的公司进行增资，增资额 110 亿元，标的公司以所获现金增资用于偿还其债务。然后在增资完成后 36 个月内，铁建可以以向投资者定向发行股票为对价收购投资者所持有的标的股权。通过这两步，铁建将 4 家子公司的部分债权转换为上市公司股权，并实现了对子公司的增资，在一定程度上发挥了降杠杆的示范效应。

33、图图15 2010-2019 年公司资产负债率年公司资产负债率 资料来源：Wind，海通证券研究所 分拆分拆铁建重工铁建重工上市有利于价值重估上市有利于价值重估。2019 年 12 月，公司发布关于分拆所属子公司中国铁建重工集团股份有限公司至科创板上市的预案，我们认为，若分拆上市成功将有利于公司价值重估。铁建重工主要从事掘进机装备、轨道交通设备和特种专业装备的设计、 研发、 制造和销售， 其 TBM 和大直径盾构机被广泛应用于国内 30 多个省市的地铁、铁路、煤矿和水利等重点工程。 公司研究中国铁建（601186）11 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图图16 公司公司敞开式岩石隧道掘

34、进机（敞开式岩石隧道掘进机（TBM） 资料来源：公司官网，海通证券研究所 图图17 公司公司土压平衡盾构机土压平衡盾构机 资料来源：公司官网，海通证券研究所 近年铁建重工经营情况较好，2019 年其收入为 72.82 亿元，净利润为 15.3 亿元，净利率为 21%，盈利水平不断提升。 图图18 铁建重工近三年铁建重工近三年业绩业绩情况情况 资料来源：Wind，海通证券研究所 5. 盈利预测与评级盈利预测与评级 1、公司受益“一带一路”战略推进，公司新签订单增长趋势较为良好，我们预计公司工程承包业务将实现稳定增长， 2020、 2021、 2022 年工程业务营收分别增长 14%、 10%、1

35、2%；毛利率预计维持保持稳定分别为 7.6%、7.5%、7.5%。 2、 房地产收入预计有所好转， 预计 2020、 2021、 2022 年分别增长 5%、 8%、 10%；毛利率预计维持保持稳定分别为 23%、23%、23%。 3、 工业制造收入增速预计保持稳定， 预计 2020、 2021、 2022 年分别增长 9%、 15%、15%；毛利率预计维持保持稳定分别为 23%、23%、23%。 4、勘察、设计及咨询收入未来三年预计增长 8%、10%、10%；毛利率预计维持保持稳定分别为 32%、33%、33%。 5、物流与物资贸易及其他收入未来三年预计增长 9%、12%、12%；毛利率预计

36、维持保持稳定分别为 13%、13%、13%。 公司研究中国铁建（601186）12 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表表 4 分项业务预测表分项业务预测表 工程承包工程承包 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入（百万元） 634748.04 724545.10 825981.41 908579.56 1017609.10 增长率 8.67% 14.15% 14.00% 10.00% 12.00% 主营业务成本（百万元） 588601.86 670494.04 763206.83 840436.09 941288.42 主营业务利润（百万元） 46146.

37、18 54051.06 62774.59 68143.47 76320.68 毛利率 7.27% 7.46% 7.60% 7.50% 7.50% 房地产房地产 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入（百万元） 36913.78 41297.40 43362.27 46831.25 51514.38 增长率 -13.32% 11.88% 5.00% 8.00% 10.00% 主营业务成本（百万元） 27832.99 32472.15 33388.95 36060.06 39666.07 主营业务利润（百万元） 9080.79 8825.25 9973.32 1077

38、1.19 11848.31 毛利率 24.60% 21.37% 23.00% 23.00% 23.00% 工业制造工业制造 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入（百万元） 16482.33 18104.63 19734.05 22694.15 26098.28 增长率 15.78% 9.84% 9.00% 15.00% 15.00% 主营业务成本（百万元） 12201.87 13984.02 15195.22 17474.50 20095.67 主营业务利润（百万元） 4280.46 4120.61 4538.83 5219.66 6002.60 毛利率 25.

39、97% 22.76% 23.00% 23.00% 23.00% 勘察、设计及咨询勘察、设计及咨询 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入（百万元） 16705.90 18084.89 19531.68 21484.85 23633.33 增长率 14.91% 8.25% 8.00% 10.00% 10.00% 主营业务成本（百万元） 11005.85 12286.87 13281.54 14394.85 15834.33 主营业务利润（百万元） 5700.05 5798.02 6250.14 7090.00 7799.00 毛利率 34.12% 32.06% 32

40、.00% 33.00% 33.00% 物流与物资贸易及其他物流与物资贸易及其他 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主营业务收入（百万元） 64607.12 71857.35 78324.51 87723.45 98250.27 增长率 9.19% 11.22% 9.00% 12.00% 12.00% 主营业务成本（百万元） 57190.22 63126.68 68142.33 76319.40 85477.73 主营业务利润（百万元） 7416.90 8730.67 10182.19 11404.05 12772.53 毛利率 11.48% 12.15% 13.00% 1

41、3.00% 13.00% 资料来源：公司年报（2018、2019） 、海通证券研究所 截至 19 年底公司未完工合同 32736.37 亿元，同增 20.86%，是 19 年全年收入的394%；预计 2020-2022 年 EPS 为 1.72 元、1.87 元和 2.06 元，考虑到公司在手订单充足，且充分受益于基建稳增长，给予 2020 年 7-8 倍市盈率，合理价值区间 12.04-13.76元，给予“优于大市”评级。 表表 5 可比公司估值表可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） 2019 2020E 2021E 2019 2020E 2021E 601

42、390.SH 中国中铁 1307.28 0.96 0.97 1.08 6.16 5.73 5.16 601800.SH 中国交建 1137.42 1.24 1.33 1.46 7.37 6.03 5.50 600068.SH 葛洲坝 292.86 1.18 1.34 1.46 5.65 4.76 4.36 均值 6.39 5.51 5.01 注：收盘价为 2020 年 5 月 14 日价格，EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所 6. 风险提示风险提示 回款风险回款风险，由于工程项目需要先行垫资，回款具有滞后性，且受业主资金状况影响，如果部分业主资金状况不佳，可能会

43、延缓工程款项支付，造成一定的回款风险。 公司研究中国铁建（601186）13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海外项目风险海外项目风险，由于海外项目在实际的合同执行过程中面临一定的汇率风险、国别风险和政治风险，项目不确定性因素较多，落地周期长。 政策风险，政策风险，公司下游客户业务受政策等影响较大，此外，公司融资、业务拓展等都受到政策影响。 公司研究中国铁建（601186）14 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测财务报表分析和预测 Table_ForecastInfo 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元）利润表

44、（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元）每股指标（元） 营业总收入营业总收入 830452 950934 1087313 1217105 每股收益 1.49 1.72 1.87 2.06 营业成本 750365 893215 984685 1102362 每股净资产 15.46 17.18 19.05 21.11 毛利率% 9.6% 9.5% 9.4% 9.4% 每股经营现金流 2.95 2.87 2.89 2.27 营业税金及附加 4634 5507 6067 6791 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.6% 0.6% 0.6

45、% 0.6% 价值评估（倍）价值评估（倍） 营业费用 5433 6457 7113 7962 P/E 6.37 5.53 5.07 4.60 营业费用率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% P/B 0.61 0.55 0.50 0.45 管理费用 18151 21571 23765 26602 P/S 0.16 0.14 0.12 0.11 管理费用率% 2.2% 2.3% 2.2% 2.2% EV/EBITDA 3.24 3.63 2.40 1.74 EBIT 35342 37042 44043 49164 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 3632 3787

46、 4535 6374 盈利能力指标（盈利能力指标（%） 财务费用率% 0.4% 0.4% 0.4% 0.5% 毛利率 9.6% 9.5% 9.4% 9.4% 资产减值损失 1494 657 1130 880 净利润率 2.4% 2.4% 2.3% 2.3% 投资收益 -420 -20 -10 10 净资产收益率 9.6% 10.0% 9.8% 9.8% 营业利润营业利润 27629 32318 35267 38820 资产回报率 1.9% 2.0% 2.0% 2.0% 营业外收支 398 0 0 0 投资回报率 9.7% 10.3% 12.3% 13.2% 利润总额利润总额 28027 323

47、18 35267 38820 盈利增长（盈利增长（%） EBITDA 53111 37042 44043 49164 营业收入增长率 13.7% 14.5% 14.3% 11.9% 所得税 5403 6230 6799 7484 EBIT 增长率 4.3% 3.9% 4.1% 4.0% 有效所得税率% 19.3% 19.3% 19.3% 19.3% 净利润增长率 2.4% 2.4% 2.3% 2.3% 少数股东损益 2426 2798 3053 3361 偿债能力指标偿债能力指标 归属母公司所有者净利润归属母公司所有者净利润 20197 23290 25415 27976 资产负债率 76.1

48、% 76.0% 75.5% 75.4% 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.1 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 资产负债表（百万元）资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 现金比率 0.2 0.2 0.3 0.3 货币资金 156887 197387 217463 243421 经营效率指标经营效率指标 应收账款及应收票据 122444 131376 119158 133381 应收帐款周转天数 50.4 50.4 40.0 40.0 存货 194892 215350 256288 302017 存货周转天数 86.3 88.0 95.0 100.0 其

49、它流动资产 278937 316694 355247 392930 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 流动资产合计 753160 860808 948155 1071749 固定资产周转率 16.4 18.7 21.4 23.9 长期股权投资 49645 49645 49645 49645 固定资产 50892 50892 50892 50892 在建工程 5615 6490 7521 8475 无形资产 59872 59872 59872 59872 现金流量表（百万元）现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 非流动资产合计 319747 320617

50、 321651 322603 净利润 20197 23290 25415 27976 资产总计资产总计 1072906 1181426 1269805 1394352 少数股东损益 2426 2798 3053 3361 短期借款 42749 80351 71942 77648 非现金支出 22781 657 1130 880 应付票据及应付账款 395387 428998 472930 529448 非经营收益 1429 9121 9768 9687 预收账款 129 148 169 189 营运资金变动 -6828 3102 -81 -11012 其它流动负债 250714 287992

51、312359 343324 经营活动现金流经营活动现金流 40006 38968 39286 30892 流动负债合计 688979 797488 857400 950610 资产 -31007 -871 -1033 -952 长期借款 87936 87936 87936 87936 投资 -17862 0 0 0 其它长期负债 39142 12998 12998 12998 其他 -1300 -20 -10 10 非流动负债合计 127078 100934 100934 100934 投资活动现金流投资活动现金流 -50169 -891 -1043 -942 负债总计负债总计 816057

52、898422 958333 1051544 债权募资 -6280 11458 -8409 5706 实收资本 13580 13580 13580 13580 股权募资 51276 0 0 0 普通股股东权益 209960 233316 258731 286707 其他 -24798 -9035 -9758 -9697 少数股东权益 52062 54860 57913 61274 融资活动现金流融资活动现金流 20198 2423 -18167 -3991 负债和所有者权益合计负债和所有者权益合计 1072906 1181426 1269805 1394352 现金净流量现金净流量 10035

53、40500 20076 25958 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为 05 月 15 日 资料来源：公司年报（2019） ，海通证券研究所 公司研究中国铁建（601186）15 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露信息披露 分析师声明分析师声明 Table_Analysts 杜市伟 建筑工程行业 张欣劼 建筑工程行业 李富华 建筑工程行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任

54、何第三方的授意或影响，特此声明。 分析师负责的股票研究范围分析师负责的股票研究范围 Table_Stocks 重点研究上市公司： 中国巨石,西部水泥,天山股份,帝欧家居,中材国际,中设集团,坚朗五金,中国建筑,三棵树,华新水泥,万年青,祁连山,冀东水泥,中国中铁,伟星新材,精工钢构,科顺股份,兔宝宝,惠达卫浴,海螺水泥,宁夏建材,再升科技,中材科技,东方雨虹,中钢国际,长海股份,凯伦股份,北新建材,信义玻璃,上峰水泥 投资评级说明投资评级说明 1. 投资评级的比较和评级标准：投资评级的比较和评级标准： 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指

55、数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨跌幅； 2. 市场基准指数的比较标准：市场基准指数的比较标准： A 股市场以海通综指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普 500 或纳斯达克综合指数为基准。 类类 别别 评评 级级 说说 明明 股票投资评股票投资评级级 优于大市 预期个股相对基准指数涨幅在 10%以上； 中性 预期个股相对基准指数涨幅介于-10%与 10%之间； 弱于大市 预期个股相对基准指数涨幅低于-10%及以下； 无评级 对于个股未来 6 个月市场表现与基准指数相比无明确观点。 行业投资评行业投资评级级 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平 10%以上； 中性 预期

56、行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与 10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10%以下。 法律声明法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险

57、，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本

58、文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 公司研究中国铁建（601186）16 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_PeopleInfo 海通证券股份有限公司研究所海通证券股份有限公司研究所 路 颖 所长 (021)23219403 高道德 副所长 (021)63411586 姜 超 副所长 (021)23212042 邓 勇 副所长 (021)23219404 荀玉根 副所长 (021)23219658 涂

59、力磊 所长助理 (021)23219747 宏观经济研究团队 姜 超(021)23212042 于 博(021)23219820 李金柳(021)23219885 宋 潇(021)23154483 陈 兴(021)23154504 联系人 应镓娴(021)23219394 金融工程研究团队 高道德(021)63411586 冯佳睿(021)23219732 郑雅斌(021)23219395 罗 蕾(021)23219984 余浩淼(021)23219883 袁林青(021)23212230 姚 石(021)23219443 吕丽颖(021)23219745 张振岗

60、(021)23154386 梁 镇(021)23219449 颜 伟(021)23219914 金融产品研究团队 高道德(021)63411586 倪韵婷(021)23219419 陈 瑶(021)23219645 唐洋运(021)23219004 皮 灵(021)23154168 徐燕红(021)23219326 谈 鑫(021)23219686 王 毅(021)23219819 蔡思圆(021)23219433 庄梓恺(021)23219370 周一洋(021)23219774 联系人 谭实宏(021)23219445 吴其右(021)23154167 固定

61、收益研究团队 姜 超(021)23212042 周 霞(021)23219807 姜珮珊(021)23154121 杜 佳(021)23154149 联系人 王巧喆(021)23154142 策略研究团队 荀玉根(021)23219658 高 上(021)23154132 李 影(021)23154117 姚 佩(021)23154184 周旭辉 张向伟(021)23154141 李姝醒 曾 知(021)23219810 联系人 唐一杰(021)23219406 郑子勋(021)23219733 王一潇(021)23219400 吴信坤

62、 中小市值团队 钮宇鸣(021)23219420 孔维娜(021)23219223 潘莹练(021)23154122 相 姜(021)23219945 联系人 王园沁 02123154123 政策研究团队 李明亮(021)23219434 陈久红(021)23219393 吴一萍(021)23219387 朱 蕾(021)23219946 周洪荣(021)23219953 王 旭(021)23219396 石油化工行业 邓 勇(021)23219404 朱军军(021)23154143 胡 歆(021)23154505 联系人 张 璇(021)23219411

63、医药行业 余文心(0755)82780398 郑 琴(021)23219808 贺文斌(010)68067998 范国钦 02123154384 联系人 梁广楷(010)56760096 朱赵明(010)56760092 汽车行业 王 猛(021)23154017 杜 威(0755)82900463 联系人 曹雅倩(021)23154145 郑 蕾 075523617756 房乔华 公用事业 吴 杰(021)23154113 张 磊(021)23212001 戴元灿(021)23154146 傅逸帆(021)23154398 批发和零售

64、贸易行业 汪立亭(021)23219399 李宏科(021)23154125 高 瑜(021)23219415 互联网及传媒 郝艳辉(010)58067906 孙小雯(021)23154120 毛云聪(010)58067907 陈星光(021)23219104 有色金属行业 施 毅(021)23219480 陈晓航(021)23154392 甘嘉尧(021)23154394 联系人 郑景毅 房地产行业 涂力磊(021)23219747 谢 盐(021)23219436 金 晶(021)23154128 杨 凡(010)58067828 公司研究中国铁建（60118

65、6）17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 电子行业 陈 平(021)23219646 尹 苓(021)23154119 谢 磊(021)23212214 蒋 俊(021)23154170 联系人 肖隽翀 煤炭行业 李 淼(010)58067998 戴元灿(021)23154146 吴 杰(021)23154113 联系人 王 涛(021)23219760 电力设备及新能源行业 张一弛(021)23219402 房 青(021)23219692 曾 彪(021)23154148 徐柏乔(021)23219171 陈佳彬(021)2315

66、4513 基础化工行业 刘 威(0755)82764281 刘海荣(021)23154130 张翠翠(021)23214397 孙维容(021)23219431 李 智(021)23219392 计算机行业 郑宏达(021)23219392 杨 林(021)23154174 于成龙 黄竞晶(021)23154131 洪 琳(021)23154137 通信行业 朱劲松(010)50949926 余伟民(010)50949926 张峥青(021)23219383 张 弋 01050949962 联系人 杨彤昕 非银行金融行业 孙 婷(010

67、)50949926 何 婷(021)23219634 李芳洲(021)23154127 联系人 任广博(010)56760090 交通运输行业 虞 楠(021)23219382 罗月江（010）56760091 李 轩(021)23154652 纺织服装行业 梁 希(021)23219407 盛 开(021)23154510 联系人 刘 溢(021)23219748 建筑建材行业 冯晨阳(021)23212081 潘莹练(021)23154122 申 浩(021)23154114 杜市伟(0755)82945368 颜慧菁 机械行业 佘炜超(021)2321981

68、6 杨 震(021)23154124 周 丹 联系人 吉 晟(021)23154653 钢铁行业 刘彦奇(021)23219391 周慧琳(021)23154399 建筑工程行业 张欣劼 李富华(021)23154134 杜市伟(0755)82945368 农林牧渔行业 丁 频(021)23219405 陈 阳(021)23212041 联系人 孟亚琦(021)23154396 食品饮料行业 闻宏伟(010)58067941 唐 宇(021)23219389 颜慧菁 联系人 程碧升(021)23154171 军工行业 张恒晅 张宇轩(021)23154172

69、 银行行业 孙 婷(010)50949926 解巍巍 林加力(021)23154395 谭敏沂(0755)82900489 社会服务行业 汪立亭(021)23219399 陈扬扬(021)23219671 许樱之 家电行业 陈子仪(021)23219244 李 阳(021)23154382 朱默辰(021)23154383 刘 璐(021)23214390 造纸轻工行业 衣桢永(021)23212208 赵 洋(021)23154126 研究所销售团队研究所销售团队 深广地区销售团队 蔡铁清(0755)82775962 伏财勇(0755)23607963 辜丽娟(

70、0755)83253022 刘晶晶(0755)83255933 饶 伟(0755)82775282 欧阳梦楚(0755)23617160 巩柏含 上海地区销售团队 胡雪梅(021)23219385 朱 健(021)23219592 季唯佳(021)23219384 黄 毓(021)23219410 漆冠男(021)23219281 胡宇欣(021)23154192 黄 诚(021)23219397 毛文英(021)23219373 马晓男 杨祎昕(021)23212268 张思宇 王朝领 邵亚杰 23214650 李 寅 北京地区销售团队 殷怡琦(010)58067988 郭 楠 010-5806 7936 张丽萱(010)58067931 杨羽莎(010)58067977 何 嘉(010)58067929 李 婕 欧阳亚群 郭金垚(010)58067851 公司研究中国铁建（601186）18 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海通证券股份有限公司研究所 地址：上海市黄浦区广东路 689 号海通证券大厦 9 楼 电话： （021）23219000 传真： （021）23219392 网址：