1、2022 年海南的边际增量来源于新增网点、客流恢复、旅客渗透、单价提升、线上销售与政策突破。2021 年由于国际输入压力，国内疫情反复，春节旺季本地过节，6 月的广深疫情，暑期南京-张家界疫情，中秋-国庆的厦门-哈尔滨疫情使得海南客流大幅下滑。可以看到 3-5 月没有疫情的月份，海口和三亚的过夜游人次同比 2019 年增长 30%，6-7月份局部疫情海南客流仅增长 15%，而8 月的全国性疫情导致三亚客流下滑60%。预计2021 年海南客流在2019 年的基础上下滑 0%-5%，由于海外疫情趋于收敛，叠加疫苗和特效药普及，预计 2022 年疫情较2021 年减少，海南客流有望较 2019 年同
2、比增长15%左右，为离岛免税提供 15%-20%的销售增量。2018-2019 年，因房地产管控与旅游市场整治，三亚客流整体表现平淡，但免税销售却大幅增长，超出预期，主要来自免税购物转化率的提升，从 12%左右迅速提升至20%，新增大量消费群体，使得免税销售额连续两年增长超 30%。 2020 年受离岛免税新政和国际疫情影响，大量消费被困国内，离岛免税渗透率达到 21.3%，同比提升 7.9pct，其中海口机场+码头的渗透率 15.9%，三亚机场渗透率 30.5%。2021 年上半年，离岛免税渗透率进一步提升至 29.2%，三亚免税店消费者 90%为游客，其中24-45 岁的家庭客占到60%以
3、上，且60%-70%都是女性，新政后腕表、电子和酒类拓展了男性用户，以现有人群和政策计算，渗透率的天花板应该在 40%-50%。客单价主要受政策与品类驱动，新政红利尚未完全释放。三亚免税店 2011 年在市区的大东海开业，2014 年 9 月搬迁至海棠湾，受益免税额度提升与经营面积扩大，2012-2016 年客单价由 2578 元提升至 4851 元，2017-2018 年新增购物人数较多，客单价小幅下滑。2019 年四季度起，三亚免税店加大促销力度，客单价略有提升。2020 年 7 月1 日起实施离岛免税新政，调整包括：购物额度从每年每人3 万元提高至10 万元;取消单件商品8000元免税限
4、额;化妆品限制从原先的单次 12 件增加至单次30 件。可以看到，2020 下半年手表、首饰、箱包增长明显，占比从 36%提升至43%，客单价从 5000 元飙升至9000 元，同时香化由于件数放开，部分一线的腕表、珠宝和箱包品牌尚未入驻，政策红利还未完全释放。长期来看，离岛免税仍有足长的增长空间：1)7 月海南过夜游客持平，自贸港政策后，交通、旅游等配套设施快速落地，对于旅游市场的影响还未体现;2)7.1 政策放开后，很多品类来不及调整，lv、爱马仕、劳力士、百斐达丽等顶级品牌还未入驻，电子、服饰、腕表、箱包、珠宝还有提升空间;3)免税大政策给了，很多小政策没给，保健品、奶粉，很多商品要备案
5、，对于上新不利，未来 2-3 年，国家会把相关的检测权力下放到海南，海南省的新政策出台还是非常非常快的。随着海口临港免税城和三亚海棠湾二期的开业，我们预计香化的渗透率有望进一步提升，且高奢精品进入放量阶段，将成为未来一段时间内增长最快的免税品类。2021 年底至 2022 年初，中免在海南有望新增三亚凤凰机场二期、美兰机场二期、海口新海港码头和三亚海棠湾二期四家免税店，其中三亚机场二期计划于春节前开业，美兰机场二期等待航站楼启用开业，新海港码头店预计于明年 9月开业，海棠湾二期预计于明年年底开业。其中，新海港码头店与海棠湾二期均为中免独资大体量免税店，有望为公司贡献大量收入与利润。新海港码头免税店落地西海岸商圈，毗邻海口港。海口市国际免税城项目坐落于海口市西海岸新海港东侧，位于西海岸城市副中心区域，与新海港码头无缝对接，是港口离岛游客必经之路。2020 年海口港进出口客流总量达 1045 万人次，进出口车流总量达 259.2 万辆车次。海口国际免税城距美兰机场 35 公里，落成后或主要覆盖轮船离岛旅客及海口本地居民。
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