1、凤凰涅槃，高性能凤凰涅槃，高性能+ +信创双翼齐飞信创双翼齐飞2020年5月18日刘玉萍S02中科曙光（中科曙光（603019603019）深度报告）深度报告证券研究报告证券研究报告 | 公司深度公司深度报告报告信息技术信息技术一一一一 | 计算机计算机2核心观点受益新基建的高性能计算领军。在云计算、新基建等需求带动下，我国信息基础建设将进入旺季，数据量爆发式增长将拉动高性能计算需求快速提升，预计未来5年高性能计算市场规模将保持两位数增长。公司是我国高性能计算领军者，连续10年在我国HPC市场份额排名第一，曙光6000、硅立方等高性能计算机在行业内处于领先地位。公司技术优

2、势突出，产品结构逐渐向高端集中，我们判断未来公司业绩与市场份额将稳步提升。信创规划打开国产服务器芯片成长空间。公司参股企业天津海光于16年获得AMD技术授权，目前已经具备自研服务器芯片的能力。我们判断19年公司被BIS列入“实体名单”并未影响海光芯片研发进度，芯片产能顺利调整后有望加速新一代芯片量产。我们认为高性能计算机国产化是公司未来发展的核心战略，与国家信创规划高度一致，公司大概率成为服务器芯片的核心供应商之一。投资建议：公司是行业内为数不多具备HPC以及CPU自主核心技术的企业，预计20-22年归母净利润分别为7.51/10.13/13.53 亿元，维持“强烈推荐-A”评级。风险提示：供

3、应链风险，芯片业务进展不顺，ARM架构冲击。rQrOqRnOmRoPxOnPvNqMwO6McM6MpNqQoMpPlOrRqNfQoMqQbRnNzQvPtRrMwMqRqP3 公司基本情况高性能计算领军中科院实控，参股海光从计算硬件向数据综合服务商迈进 数据驱动下的高性能计算市场 国产服务器芯片实现突破 盈利预测与估值4资料来源：公司官网、招商证券1.1 高性能计算领军企业中科曙光是中国科学院大力推动下组建的高新技术企业，2014年在上海证券交易所上市。国内高性能计算领域的领军企业,亚洲最大高性能计算机厂商。根据2009-2019年中国高性能计算机性能TOP100排行榜，公司共计10次获得

4、数量份额第一名。公司提供从高性能计算机、通用服务器、存储、安全到数据中心等ICT基础设施产品,并大力发展云计算、大数据、人工智能、边缘计算等先进计算业务,为用户提供全方位的信息系统服务解决方案。图1 1：公司发展历程5资料来源：wind、招商证券1.2 中科院实控，公司参股海光公司控股股东为中科算源，实际控制人为中国科学院计算技术研究所 （21.32%），公司作为中科院控股的企业，将高效嫁接中科院资源作为公司的重要战略之一。由公司牵头与中科院成立了“先进计算技术创新与产业化联盟”，旨在垂直打通研发、软件、硬件、应用等产业链的各个环节。公司参股海光信息技术有限公司（36.44%）。海光信息技术有

5、限公司成立于2014年10月，致力于国产芯片的研发，为中科曙光参股公司，截至报告日，曙光持股比例为36.44%。中国科学院计算技术研究所临沂经济开发区科技开发中心）北京中科算源资产管理有限公司香港中央结算有限公司(陆股通)中科曙光100%21.32%1.46%北京思科智控股中心4.41%历军聂华3.72%2.07%杜梅1.3%海光信息技海光信息技术有限公司术有限公司中科曙光国际信息产业有限公司曙光云计算集团有限公司100%史新东0.81%香港领新科技有限公司曙光网络科技有限公司Sugon US Systems Inc.图2 2：公司股权结构36.44%61.3 从计算硬件商向数据综合服务商迈进

6、资料来源：公司官网、招商证券凭借多年在高端计算领域的技术积累,曙光公司正在逐步从“硬件与解决方案提供商”向“数据综合服务商”迈进,并提出“数据中国”品牌战略，通过布局城市云计算中心和大数据业务，以实现覆盖中国的百城百行云数据网络，让全社会共享数据价值。目前公司产品主要包括高性能计算机、服务器、存储产品等。产品分类产品细分特点高性能计算机通用/专用高性能计算机、高性能计算机系统组件、高性能计算机服务支持目前主要采用Intel/AMD处理器，为海光芯片未来优先替换领域服务器通用服务器机架式服务器、高密度服务器、刀片服务器、核心应用服务器L620-G30双路服务器、L820-G30四路服务器采用龙芯

7、处理器；其余均采用Intel或AMD处理器；智能计算服务器深度学习训练服务器、智能应用推理服务器采用异构设计：X86架构CPU+英伟达GPU。支持定制。存储产品分布式统一存储、多控统一存储、高密度存储服务器、备份一体机在气象、能源、金融等领域提供高性能储存基础设施和方案安全产品数据中心安全产品、汇聚分流设备、智能加速卡、网络内容识别分析系统、网络态势感知系统实现海量数据流量的安全可靠的处理与分析大数据大数据智能引擎系列、数据工程服务系列、视频智能分析系列、大数据与人工智能训练平台在智慧城市、智慧医疗、智能视频广泛应用云计算云计算操作系统、超融合一体机、云桌面、云容灾提供基础架构、构建云服务软硬

8、件生态基础设施微模块产品、液冷基础设施产品解决高功率芯片散热需求，实现精确制冷表1 1：公司产品线及特点介绍7 公司基本情况 数据驱动下的高性能计算市场海量数据拉动高性能计算需求爆发核心部件掣肘，中科曙光面临的危与机竞争优势突出，国产超算“ “三足鼎立” ” 国产服务器芯片实现突破 盈利预测与估值82.1 大数据带动高性能计算市场快速提升资料来源：IDC、观研天下数据中心整理、招商证券28235030040050060070020022202320242025图4 4：我国高性能计算机市场规模（亿元）33405063791001

9、30000022202320242025图3 3：全球数据年增长规模（ZBZB）全球数据将从2018年的33ZB快速增长到2025年的175ZB，CAGR为27.2%，数据资产成为国家和企业的战略性资产，对数据处理的需求大幅提升。高端计算机在数据处理上具有高性能、大存储、高可靠、可扩展、可管理、高安全等特征，是数字化、信息化发展的基础技术产品，是IT系统的底层支撑，数据规模爆发式增长将带动高性能计算需求快速提升。根据IDC的预测，到2023年，全球计算产业投资空间为1.14万亿美元，中国投资空间为1,043

10、亿美元，接近全球的10%，是全球计算发展的主要推动力和增长引擎。其中，我国高性能计算市场规模在20252025年将达到582582亿元，过去5 5年复合增速达到13%13%。92.2 行业的危与机资料来源：BIS、招商证券行业上下游分析：行业的危与机公司所处行业的上游行业包括芯片，存储等硬件设备制造及软件行业。上游具有较大影响力的制造商主要是Intel、AMD、希捷、三星等国外知名企业。危：我国信息技术产业链不够完善，在产业链多个环节，国产厂商还处于发展阶段，短期内难以进行较大规模的研发投入和研发环境建设。目前我国高性能计算产业链对海外供应商仍有依赖度。2019年，中科曙光、天津海光、成都海光

11、集成电路、成都海光微电子技术、无锡江南计算技术研究所被美国商务部工业与安全局列入出口管制条例实体清单，公司供应链遭受挑战。图5 5：“ “实体名单” ”截图10资料来源：发改委、招商证券下游行业为政府、能源、互联网、教育等行业客户，涵盖国家基础设施、电子政务、企业信息化和城市信息化等领域。目前，各行业的信息化建设需求仍然旺盛，为我国新一代信息技术行业发展提供了广阔的市场空间。机：国家围绕新型基础设施的部署，投融资等相关支持政策实施了一系列改革。“新基建”重点圈定5G基建、云计算、大数据中心、人工智能等方面，为本行业未来跨越式发展提供了新的机遇。行业上下游分析：行业的危与机新基建方向具体设施1信

12、息基础设施主要是指基于新一代信息技术演化生成的基础设施，比如，以5G、物联网、工业互联网、卫星互联网为代表的通信网络基础设施，以人工智能、云计算、区块链等为代表的新技术基础设施，以数据中心、智能计算中心为代表的算力基础设施等。2融合基础设施主要是指深度应用互联网、大数据、人工智能等技术，支撑传统基础设施转型升级，进而形成的融合基础设施，比如，智能交通基础设施、智慧能源基础设施等。3创新基础设施主要是指支撑科学研究、技术开发、产品研制的具有公益属性的基础设施，比如，重大科技基础设施、科教基础设施、产业技术创新基础设施等表2 2：新基建具体规划2.2 行业的危与机112.3 曙光高性能计算市场份额

13、第一资料来源：中国高性能计算机TOP100榜单、招商证券公司是高性能计算机领域的领军企业，市场份额排名第一在2019中国高性能计算机榜单中，100%为国产高性能计算机系统。其中中科曙光、联想分别以39台超算系统入围并列第一。曙光、联想、浪潮占据整个榜单份额的92%，国防科大、华为、国家并行计算机工厂技术研究中心瓜分剩余份额。排名型号安装地点LinpackLinpack值( (TflopsTflops) )LinpackLinpack峰值( (TflopsTflops) )11曙光TC6000,3008*Intel XEON Gold 6142 16C 2.600GHz,EDR中国气象局2547

14、423013曙光TC6000,3008*Intel XEON Gold 6142 16C 2.600GHz,EDR中国气象局2435400416曙光E级原型机,1024*Hygon7185 32C 2.000GHz + 512*Hygon DCU,200GbE 6D-Torus国家超算中心2274319818曙光TC6000,4200*Intel XEON Gold 6130 16C 2.100GHz,10GbE字节跳动21924516表3 3：20192019中国TOP20HPCTOP20HPC中科曙光产品122.3 曙光技术和产品优势资料来源：公司官网、招商证券曙光60006000系列高性

15、能计算机：曙光高性能计算机是曙光研发创新实力的集中体现，为用户提供从底层机房基础设施，到系统硬件、软件、再到应用软件整合的一体化产品和整体解决方案，并提供全生命周期的全方位技术服务。技术特点：1 1）高扩展性：采用模块化设计，根据需求进行灵活扩展；2 2）应用广泛：灵活的网络拓扑结构，优化的存储和作业调度系统，可组合定制，达到最佳匹配；3 3）丰富案列：“星云”（国家超级计算机深圳中心）、“派”（中国气象局国家气象信息中心）、“元”（中国科学院超级计算中心）等。图6 6：曙光60006000系列高性能计算机13资料来源：公司官网、招商证券曙光新一代硅立方高性能计算：率先支持X86通用处理器、G

16、PU加速器，面向高性能计算、人工智能等多种应用场景，兼顾性能、能效、应用生态和安全可控。采用浸没式液体相变冷却技术，实现全球领先的计算密度和节能性。技术特点：1）高性能：综合性能提升1000万倍；2）低能耗、高可靠：PUE1.04，降低核温20-30；3）低噪音：无系统风扇。图7 7：曙光新一代硅立方高性能计算机2.3 曙光技术和产品优势142.4 高性能计算行业竞争格局资料来源：公司年报、招商证券公司在高性能计算领域的竞争对手主要有联想、浪潮信息根据国际超算大会（ISC）发布的第53届全球超算TOP500名单，中国“超算三强”联想、浪潮、曙光分别贡献了173台、71台和63台，分列厂商榜单的

17、前三位。19年营收（亿元）19年归母净利润（亿元）毛利率主要产品联想28004316.20%个人电脑、服务器、工作站以及包括该平板电脑和智能手机在内的移动互联网终端浪潮517911.98%通用服务器、AI服务器曙光95622.07%高性能计算机、存储表4 4：高性能计算领域主要企业财务指标对比优势劣势联想2014年23亿美元收购IBM旗下X86服务器业务，获得IBM技术支持，在HPC领域有较强竞争力缺乏自主创新能力，服务器价格偏高浪潮国内规模最大的品牌服务器厂商，客户结构好，以大型互联网企业为主，通用型服务器及AI服务器市场份额遥遥领先公司业务以通用型服务器为主，毛利率较低，受下游IaaS厂商

18、资本开支波动明显曙光公司业务以高性能计算机为主，我国高性能计算市场份额排名第一，在HPC以及服务器芯片领域有自主核心技术，毛利率较高客户结构中政府、公共事业占比较大，受政府信息化开支影响较大表5 5：企业优劣势分析15 公司基本情况 数据驱动下的高性能计算市场 国产服务器芯片实现突破IntelIntel与AMDAMDX86X86服务器芯片的两座大山“ “实体名单” ”不阻研发进展信创加速海光芯片放量定增加码高性能计算机国产化 盈利预测与估值163.1 Intel VS AMD，X86芯片两座大山资料来源：中关村在线、招商证券IntelIntel在X X8686服务器芯片领域依然处于绝对领先，A

19、MDAMD不断蚕食前者份额X86X86服务器芯片市场空间巨大，英特尔处于绝对领先地位。19年英特尔DCG部门营收235亿美元，按90%的市场份额测算，我们预估全球X86服务器市场规模约为260亿美元左右。1717年AMD EPYCAMD EPYC霄龙处理器上市，AMDAMD开始逐渐蚕食英特尔在服务器领域的市场份额。AMD19年推出了7nm工艺的EPYC霄龙二代处理器，最多支持64核128线程，性能超越同期Intel至强系列产品，并获得了多家重量级巨头的青睐，包括亚马逊、微软、谷歌、腾讯、阿里等。我们预计2020年底，AMD市场份额有望达到10%。目前Intel与AMD服务器芯片单核性能接近，通

20、过核心堆砌达到高性能。从相关数据看，AMD顶级EPYC服务器芯片售价约7000美元，Intel至强8280M售价为13012美元，前者具备较强性价比。我们预计AMD的强势将加速Intel推出10nm工艺处理器，从技术路线看两者将处于滚动竞争。90%10%IntelAMD图8 8：2020X862020X86服务器芯片市场份额预计2720255405001000 1500 2000 2500 3000AMD EPYC 7702Intel Xeon 8270图9 9：IntelIntel与AMDAMD服务器芯片HPCHPC性能测试（GFlopsGFlops）173.2 海光具备服务器芯片研发能力资

21、料来源：AMD官网、招商证券海光具备国产X X8686服务器芯片研发能力2016年4月，公司参股公司天津海光与AMD达成协议设立合资公司，AMD向合资公司提供X86（ZEN）授权等技术，截至2019年末，公司持股天津海光比例为36.44%。海光自研X86架构芯片“Dhyana”于18年正式上市。2019年海光营收3.9亿元，同比增长264%；净利润6011.94万元，上年同期亏损3571万元。海光延用AMD的内核架构，我们认为多年的研发积累已使得海光具备基于第一代ZEN架构的充分自研开发能力。显著特点详情顶级性能和灵活性每个SoC多达32个核心同步多线程（SMT）8/16/24或32核心版本提

22、供按需选型内存容量每个处理器8个内存通道每个处理器16条DIMM单路服务器中高达2TB单路服务器中高达4TB行业领先的I/O每个处理器128条PCIe3.0通道支持更多的驱动器密度支持更多的CPU密度安全新标杆AMD安全可信根技术AMD安全运行技术安全内存加密安全加密虚拟化AMD安全迁移技术表6 6：第一代AMDAMD霄龙处理器特点分析183.3 信创业务打开海光成长空间2020年是信创产业全面推广的起点，未来三到五年，信创产业将迎来黄金发展期根据中公教育2018年统计的数据，目前我国行政机关、党政机关和社会团体的工作人员数量约为1053万人。按人均1:1配置电脑，人均10:1配置服务器，则我

23、国国产PC级计算机需求存量约为1053万台，国产服务器需求存量约为105.3万台。若2020年开始替换，假设3年完成替换，平均测算，则2020-2022年国产计算机需求分为351万台/年，国产服务器需求为35.1万台/年。若按国产计算机8000元/台，国产服务器50000元/台的采购价测算，则2020-2022年国产替代市场规模为456.3亿元/年，其中服务器市场规模为175.5亿元/年。若未来走向电信、能源、金融、邮政、卫生健康、社会保障、国防科技工业等行业，则我们预计国产PC级计算机需求将超过5000万台，服务器需求超过500万台。资料来源：中公教育、招商证券计算机服务器需求(万）1053

24、105.3单价（元/台）800050000总替代市场规模（亿元）842.4526.52020-2022每年市场规模（亿元/ /年）280.8175.5表7 7：党政机关国产CPUCPU替换测算计算机服务器需求（万）5000500单价（元/台）800050000市场规模（亿元）40002500表8 8：行业级国产CPUCPU替换测算193.3 国产服务器芯片市场格局海光在国产服务器芯片中的主要竞争对手目前服务器芯片领域主要的竞争对手有：龙芯、申威、飞腾、华为、兆芯、宏芯我们认为未来国产服务器芯片，尤其X86将会演变成华为与海光双寡头竞争格局：1）X86与ARM为目前主流指令集，生态圈较为完善；2

25、）流片工艺与SPECint2006目前处于领先地位；3）具备基于国产芯片的自主服务器生产能力。最新款芯片指令集微结构内核主频工艺SPECint2006龙芯3B4000LoongISA2.0GS464v4核64位1.6-2.0GHz28nm570申威SWI621SW-64SW-6416核64位2.0GHz28nm683飞腾FT-2000ARMv8xiaomi64核64位2.2-2.4GHz16nm700华为Kunpeng920ARMv9泰山64核64位2.6GHz7nm920兆芯KH-37800DX86Isaiah8核64位2.7GHz16nm570宏芯CPIPowerPower812核64位4

26、.0GHz22nm730海光Hygon7185X86Zen32核64位2.0GHz14nm1200资料来源：CSDN、招商证券表9 9：国产服务器CPUCPU技术参数对比203.3 电信招标再次确立海光、华为两强地位2020年5月6日，中国电信发布2020年服务器集中采购招标预审公告，预计今年电信共计采购56314台服务器，其中国产CPU服务器占比约为20%，基本为双路服务器。随着党政军、关键行业国产化的推进，海光芯片出货有望加速。本次电信招标中，标包8服务器（H系列）要求采用鲲鹏920系列处理器或HygonDhyana系列处理器，占比达到19.86%。剩余Intel占比达到79.4%；AMD

27、占比为0.7%。我们认为本次电信招标再次确立了海光、华为在国产服务器芯片领域的竞争优势。海光芯片为本次招标中唯一国产X86芯片供应商，有了较强的标杆效应，预计未来在其他行业级信创招标中将保持较强竞争力。序号标包名称产品名称采购数量（台）1标包1计算型服务器(I系列)178292标包2大数据型服务器(I系列)134243标包3分布式存储型服务器(I系列)54504标包4冷存储型服务器(I系列)36975标包5NFV型服务器(I系列)15646标包6GPU型服务器(I系列)27677标包7服务器(A系列)3988 8标包8 8服务器( (H H系列) )1118511185资料来源：中国电信官网、

28、招商证券表1010：中国电信服务器(2020(2020年) )集中采购项目213.4 定增加码高性能计算机国产化资料来源：公司公告、招商证券定增加码高性能计算国产化，公司核心战略清晰序号项目名称项目投资总额募集资金投入额1基于国产芯片高端计算机研发及扩产项目200,000.00200,000.002高端计算机IO模块研发及产业化项目92,000.0092,000.003高端计算机内置主动管控固件研发项目48,000.0048,000.004补充流动资金138,000.00138,000.00基于国产处理器的高端计算机系统，以及与之配套的桥片、核心固件是我国信息技术应用创新继续突破的关键核心技术

29、，也是保障国家网络安全的重要需求。公司定增推进国产芯片高端计算机研发，标志着公司将国产化确立为公司未来发展的核心战略，符合我国新一代信息技术的产业发展方向。公司预计此次募集资金总额不超过47.8亿元，其中20亿元将投入国产高端计算机芯片研发扩产。表1111：公司非公开发行拟投入项目（万元）22 公司基本情况 数据驱动下的高性能计算市场 国产服务器芯片实现突破 盈利预测与估值历史财务数据研发费用分析盈利预测与估值234.1 历史财务数据资料来源：wind、招商证券公司过去几年一直保持稳定增长，主要系下游各行业信息化建设需求提升、公司高性能计算机、通用型服务器及其他产品销量逐渐增长所致。36.62

30、 43.60 62.94 90.57 95.26 0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.002001820191.77 2.24 3.09 4.31 5.94 0.001.002.003.004.005.006.007.00200182019公司2019年毛利率有所提升，我们认为是公司调整市场和业务布局，主动降低毛利率低的通用产品销售规模，我们认为未来公司毛利率依然有提升空间。20.0%20.8%17.4%18.3%22.1%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%200182019

31、7%6%5%4%5%3%3%2%2%2%5%4%4%6%8%0%2%4%6%8%10%12345销售管理研发图1212：20152015- -20192019公司毛利率图1313：20152015- -20192019公司费用率图1010：20152015- -20192019公司营业收入（亿元）图1111：20152015- -20192019归母净利润（亿元）244.2 研发费用分析资料来源：wind、招商证券研发费用投入为公司技术领先提供保障公司一直维持高研发投入，参与筹建国家先进计算产业创新中心，目前已在天津、北京、青岛、昆山等地进行布局，形成多地协同发展的良好态势，推动先进计算产业生

32、态环境的建立。我们认为公司研发投入为后续新产品上市奠定基础，高性能计算行业市场份额将保持领先。我们预计未来公司将维持高强度研发投入，研发费用率将有望维持，并缓慢提升。1.76 1.86 2.32 5.07 7.38 0.001.002.003.004.005.006.007.008.002001820190%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%200182019生产销售技术财务行政图1414：20152015- -20192019公司研发费用（亿元）图1515：20152015- -20192019公司人员构成254.3 盈

33、利预测与估值基本假设“实体名单”对公司供应链有一定影响，传统通用型服务器销售量缩减，高性能计算机占比提升。在新基建及云计算的带动下我们假设服务器产品整体未来三年保持15%/18%/21%的增速。软件开发、系统集成等技术服务保持15%的增长，存储保持15%的增长。海光芯片下半年顺利量产，公司投资收益未来三年保持快速增长。由于低毛利率的通用型服务器销售量减少，公司综合毛利率稳定提升。费用端维持稳定，研发费用持续高投入。公司作为我国高性能计算机领军企业，市场份额稳居第一，在云计算、新基建的带动下业绩与份额有望持续提升；参股公司海光具备服务器芯片自主研发能力，充分收益于我国信创战略规划，海光芯片业务将

34、快速增长。预计公司2020-2022年归母净利润为7.51/10.13/13.53亿元，维持“强烈推荐-A”投资评级。代码简称当前价格EPSPE20000977.sz浪潮信息40.900.720.851.1256.848.136.5000938.sz紫光股份41.460.901.081.3646.138.430.5000066.sz中国长城14.140.380.430.5137.232.927.7平均值46.739.831.6603019.sh中科曙光39.320.660.580.7859.667.850.4注:紫光股份与中国长城盈利预测来自wind

35、一致预期；紫光股份由招商通信组覆盖表1212：可比公司估值对比26主营业务拆分单位：百万元20000192020E2020E2021E2021E2022E2022E高性能计算机2930.87 3360.74 5062.78 7200.58 7504.248631.2910145.0912307.75成本2516.48 2917.29 4551.77 6453.27 6422.847307.098439.1110033.43毛利率(%)14.1413.210.0910.3814.41151718YoY（%）14.6750.6442

36、.234.22151821软件开发、系统集成及技术服务321.69513.23648.26986.51 1059.541218.471401.241611.43成本69.78132.27166.84253.67254.49304.62350.31402.86毛利率(%)78.3174.2374.2674.2975.98757575YoY（%）59.5426.3152.187.40151515存储产品405.3485.62579.14868.7961.461105.681271.531462.26成本340.82401.02477.56691.38745.49851.37979.081125.9

37、4毛利率(%)15.9117.4217.5420.4122.46232323YoY（%）19.8219.2650.0010.68151515主营业务收入3657.86 4359.59 6290.18 9055.79 9525.2410955.4412817.8715381.44成本2927.08 3450.58 5196.17 7398.32 7422.828463.089768.5011562.23毛利率(%)19.9820.8517.3918.3022.07232425YoY（%）19.1844.2843.975.18151720表1313：中科曙光主营业务拆分资料来源：公司数据、招商证券

38、27风险提示我们认为公司主要有以下几点风险1、公司供应链风险：19年下半年受“实体名单”影响，公司上游供应链受到打压，若公司无法顺利完成供应链切换，则对未来几年发展有较大负面影响。2、芯片业务进展不顺利：若公司芯片产能迁移受阻或新品研发进展缓慢，则对公司后续业务发展有较大影响。3、ARMARM架构服务器冲击：目前服务器市场依然以X86为主，若未来ARM架构服务器市占率快速提升，公司若不能做出及时响应，则有被侵蚀替代份额风险。28资产负债表单位：百万元201820192020E2021E2022E流动资产801212414293现金208923306交

39、易性投资080808080应收票据0588应收款项253042909其它应收款39270存货23293376384044325246其他7206457408631032非流动资产50346890698670667133长期股权投资228622136固定资产118812037无形资产83868其他6442208220121952191资产总计75361919121426流动负债52255859591366297612短期借款2355781100

40、010001000应付账款238604569预收账款43441768其他25075长期负债38926289628962896289长期借款73070707070其他362196219负债合计9031291813901股本6439002资本公积金112411241留存收益632984449少数股东权益232297354431533归属于母公司所有者权益388426992负债及权益合计131671676

41、91426利润表单位：百万元201820192020E2021E2022E营业收入905795265381营业成本739974248463976811562营业税金及附加3735404757营业费用385460529619743管理费用6368研发费用5077388489931191财务费用0140资产减值损失-80-106-100-100-100公允价值变动00000其他收益0150投资收益660营业利润53273091812441671营业外收入7171516

42、16营业外支出26677利润总额537740所得税705少数股东损益37455776102归属于母公司净利润431353EPS（元）0.670.660.580.781.04现金流量表单位：百万元201820192020E2021E2022E经营活动现金流63721净利润431353折旧摊销2346财务费用0140投资收益0-114-350-400-450营运资金变动-1542254-403-566-779其它20106384111投资活动现金

43、流-1891-607-64-1436资本支出-634-755-414-414-414其他投资-00450筹资活动现金流874-1703-756-290-343借款变动-1327-4563-51500普通股增加025740200资本公积增加293-251-37200股利分配-64-90-126-150-203其他19732943-145-140-140现金净增加额-资料来源：公司数据、招商证券附：财务预测表29分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在

44、不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。刘玉萍：招商证券计算机行业首席分析师，北京大学汇丰商学院金融学硕士，同时获得香港中文大学经济学双硕士，对外经济贸易大学经济学荣誉学士，2017年加入招商证券研究所。范昳蕊：招商证券计算机行业分析师，美国本特利大学商业分析专业硕士，中央财经大学管理科学学士，2017年8月加入招商证券研究所。周翔宇：招商证券计算机行业分析师，三年中小盘研究经历，获得2016/17年新财富中小市值团队第五、第二名。30投资评级定义公司短期评级以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以

45、上审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于5%之间回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上公司长期评级A：公司长期竞争力高于行业平均水平B：公司长期竞争力与行业平均水平一致C：公司长期竞争力低于行业平均水平行业投资评级以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数31重要声明本报告由招商证券股份有限公司（以下简称“本公司”）编制。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告基于合法取

46、得的信息，但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除法律或规则规定必须承担的责任外，本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本报告版权归本公司所有。本公司保留所有权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人均不得以任何形式翻版、复制、引用或转载，否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。32感谢聆听Thank You