布鲁盖尔研究所（ Bruegel）：货币增长与通货膨胀关系报告（英文版）（21页）.pdf

编号：55960

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布鲁盖尔研究所（ Bruegel）：货币增长与通货膨胀关系报告（英文版）（21页）.pdf

1、经济学家和央行行长不再认为货币总量与通胀预测有关。我们通过提出和检验一个假设来解释这种忽视，即货币总量只与不稳定的货币和通胀条件下的通胀有关。当通胀基本稳定在中央银行的目标(1.9%)附近时，就像过去20年的大部分时间一样，货币总量和通胀之间没有明显的关系。这并不奇怪:关于常数没有太多需要解释的。在经济学家看来，货币似乎已经失去了预测通胀的作用，更不用说解释通胀了。在欧洲央行(ECB)的2021年货币政策战略评估(见欧洲央行，2021年)中，确实提到了“货币总量与通胀之间的经验联系减弱”。欧洲央行战略的经济和货币支柱已经消失，变成了一个“综合分析框架，将两种分析结合在一起:经济分析和货币和金融

2、分析”。有人说:“综合分析框架将继续考虑来自货币和信贷总量的信息。”然而，用谷歌搜索欧元区和美国的“货币”和它的表亲(货币总量，M1,M2,M3)，就不符合这个无关假设。“货币”一词的使用频率，特别是狭义的M1定义，自2019年底以来急剧上升(图1)。在图1和随后的数字中，从202d年3月开始的阴影区域强调了“大流行观察”。其中M是货币总量，T是货币速度，P是价格水平，Q是实际收入。通过假设T是恒定的或仅仅独立于M，会计恒等式转化为经济报表，而Q是外生的，因此不响应M的变化，反过来假设M是一个政策变量。有了这些假设，M决定了P。1999年，欧洲央行(ecb)将货币数量理论的一个更为复杂的版本作为其战略的两大支柱之一。Fischer等人2009的描述如下:“在这一阶段的开始，货币发展的评估集中在分析M3增长偏离欧洲央行4.5%的参考值”。4.5%的参考值是通过将2%的目标通胀率、2%至2.5%之间的实际增长率以及M3的速度每年下降0.5%至1.0%进行累加和削减而得出的。建立M3参考值的理由是:“过去，对欧元区广义货币的需求在长期内是稳定的。总体指标一直是价格水平发展的领先指标。M3的参考值显然来自德国央行的经验，但也与法国央行和意大利央行的做法一致。在最初的货币政策策略中，“信贷”一词并没有被提及，只是被略带轻蔑地称为货币总量的“对等物”。

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