1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 参与特斯拉供应链，全球铯盐龙头 中矿资源（002738.sz）深度报告 2020 年 02 月 21 日 娄永刚 首席分析师 丁士涛 行业分析师 冯孟乾 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 邮编：100031邮编：100031 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 邮编：100031 参与特斯拉供应链，全球铯盐参与特斯拉供应链，全球铯盐龙头龙头 2020 年 02 月 21 日 参与特斯拉供应链，全球铯盐参与特斯拉供应链，全球铯盐龙头龙头。公司为国内重要氟化锂供应商，国内市

2、占率约为 30%，同 时已与特斯拉上游供应商森田化工形成良好合作，从而参与特斯拉供应链。公司已于 2019 年 完成收购 Cabot 特殊流体事业部相关事宜，进一步掌握了铯盐从原料到最终商品的主动权及定 价权，从而成为全球铯盐龙头。 新能源汽车需求拉升，锂盐板块盈利新能源汽车需求拉升，锂盐板块盈利或将增厚或将增厚。目前，子公司东鹏新材共有 3000 吨电池级氟 化锂，以及 6000 吨电池级高纯碳酸锂产能，拟投资新建年产1.5万吨电池级氢氧化锂、1万吨 电池级碳酸锂生产线项目。我们预计，随着新能源汽车需求的持续拉动以及动力电池高镍化的 不断推动，公司锂盐板块盈利或将增厚。 资源优势凸显，掌握铯

3、产品定价权资源优势凸显，掌握铯产品定价权。Cabot 流体事业部的收购，一方面打破了铯榴石来源单一 的困境，另一方面，通过收购全球铯盐龙头，公司进一步掌握了铯盐从原料到最终商品的主动 权及定价权，从而成为全球铯盐龙头。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计中矿资源 19-21 年摊薄 EPS 为 0.54 元、0.98 元和 1.36 元。公司估值低于行业平均值。考虑到下游新能源汽车需求预期向好，叠加石油行业回暖预 期，公司盈利将继续增厚，给予“买入”评级。 股价催化剂：股价催化剂：下游新能源汽车需求强劲，动力电池高镍化进程加快，高温高压油井增多，石油 价格上涨。 风险因素：风险因

4、素：宏观经济影响石油价格，下游电动车及铯需求低预期导致锂价及铯价下跌，2020 年，子公司东鹏新材盈利不及预期，公司商誉减值。 主要财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业总收入（百万元） 540.74 867.15 1,106.10 1,588.28 2,122.79 增长率 YoY % 50.48% 60.36% 27.56% 43.59% 33.65% 归属母公司净利润（百万元） 54.79 110.86 150.31 271.55 377.21 同比(%) 2.59% 102.33% 35.58% 80.66% 38.91% 毛利率(%) 31.64% 3

5、0.82% 36.67% 34.15% 34.86% ROE(%) 8.21% 7.82% 6.16% 9.51% 11.86% EPS（摊薄） （元） 0.20 0.40 0.54 0.98 1.36 P/E 97 48 35 20 14 P/B 7.92 2.47 1.96 1.78 1.58 证券研究报告 公司研究首次覆盖 中矿资源（002738.sz） 买入增持持有卖出 首次评级 中矿资源中矿资源相对沪深相对沪深 300 表现表现 资料来源：万得，信达证券研发中心 公司主要数据（公司主要数据（2019.2.212019.2.21） 收盘价（元）收盘价（元） 19.19 52 周内股价周

6、内股价 波动区间波动区间(元元) 13.17-20.99 最近一月涨跌幅最近一月涨跌幅() 8.29 总股本总股本(亿股亿股) 2.78 流通流通 A股比例股比例() 66.57 总市值总市值(亿元亿元) 53.33 资料来源：信达证券研发中心 娄永刚娄永刚 首席分析师首席分析师 执业编号：S02 联系电话：+86 10 83326716 邮箱： 丁士涛丁士涛 行业分析师行业分析师 执业编号：S01 联系电话：+86 10 83326718 邮箱： 冯孟乾冯孟乾 研究助理研究助理 联系电话：+86 10 83326730 邮箱： fengmengqi

7、ancindasc.co 本期内容提要本期内容提要: mNqPrRqMrMpRtRqRrOvMoRaQ8Q6MnPnNtRrReRoOmOiNoMnRbRoOzQwMmMmPNZnMrQ 请阅读最后一页免责声明及信息披露 EV/EBITDA 39.86 31.10 18.14 13.51 10.42 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年 02月21日收盘价 目 录 公司简介：锂盐优势加码铯铷龙头，公司盈利持续增长 . 1 锂盐及铯铷板块持续发力 . 2 锂盐板块：参与特斯拉供应链，氢氧化锂布局加快 . 4 深度绑定森田化工，进军特斯拉供应链 . 4 获得 PSC 包

8、销权，供应锂盐生产 . 4 新能源汽车需求拉升，锂盐或将收益. 5 铯铷板块：资源优势凸显，掌握铯产品定价权 . 7 铯的应用及行业现状 . 7 国内铯行业龙头，收入有望继续增长. 9 收购全球铯矿巨头，打破供给困境 . 9 盈利预测与估值 . 13 盈利预测 . 13 相对估值与投资评级 . 14 风险因素 . 14 表 目 录 表 1：公司大事记（截止至 2020 年 2 月） . 2 表 2：Arcadia 锂矿包销权年均理论锂金属供应量 . 5 表 3：东鹏新材理论锂金属需求量 . 5 表 4：TANCO 矿山东区保有资源量表 . 10 表 5：FOG&Sill 保有资源 . 10 表

9、 6：TANCO 矿山尾矿资源 . 11 表 7：中矿资源盈利预测 . 13 表 8：中矿资源可比公司估值 . 14 图 目 录 图 1：公司股权结构（截至 2020 年 2 月） .1 图 2：公司营业收入（万元）.3 图 3：公司板块毛利率（%） .3 图 4：2014-2019 公司毛利变化（万元） .3 图 5：深度绑定森田化工，进军特斯拉供应链.4 图 6：2017-2019 年中国新能源汽车销量（辆） .6 图 7：2016-2019 年中国新能源汽车产量（辆） .6 图 8：锂电池装机量与新能源汽车相关性（辆，MWh） .7 图 9：我国动力电池装机量（MWh） .7 图 10：

10、铯盐应用领域 .8 图 11：铯资源储量分布.8 图 12：Tanco 资源分布 . 10 图 13：公司甲酸铯价格与石油价格相关性 . 11 请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 公司简介：锂盐优势加码铯铷龙头，公司盈利持续增长 中矿资源集团股份有限公司（以下简称“公司” ）成立于 1999 年，注册资本 2.779 亿元。公司于 2014 年在深圳证券交易所 上市，并于 2018 年 8 月正式由“中矿资源勘探股份有限公司”更名为“中矿资源集团股份有限公司” 。公司凭借固体矿产地 质勘查技术的优势，面向国际市场积极开拓创新，已确立了海外商业性地质勘查技术服务领域的领先地位，成为中国有色金

11、属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司。 图图 1：公司股权结构公司股权结构（截至（截至 2020 年年 2 月）月） 资料来源：公司公告、信达证券研发中心整理 公司于 2018 年宣布收购国内重要氟化锂生产商以及最大的铯铷盐生产商及供应商江西东鹏新材料有限责任公司 （以下简 称“东鹏新材” ） 。收购东鹏新材后，公司在发挥自身勘查技术服务与获取矿产资源优势的同时，向锂盐、铯盐及铷盐深加工 制造领域进行深入拓展，产业结构从而得到优化。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 自此，公司开始从纯矿业勘探公司向集矿业勘探及轻稀金属生产销售于一体的综合性公司转变。 为进一步优化供应

12、链，提高公司在铯领域的占有率及竞争力，公司于 2019 年收购 Cabot 特殊流体事业部，拓宽了公司原料供 应及客户渠道，并稳固了公司全球铯行业龙头地位。 表表 1：公司大事记（：公司大事记（截止至截止至 2020 年年 2 月月） 时间时间 事件事件 1999 年 6 月 2 日 成立北京凯富源地质勘查有限公司 2002 年 9 月 2 日 更名为北京中矿建设工程有限公司 2006 年 正式确立“走出去”发展战略 2007 年 4 月 14 日 成立赞比亚中矿资源有限公司 2008 年 8 月 12 日 成立中矿国际勘探（香港）控股有限公司 2011 年 10 月 9 日 公司首次公开发行

13、股票申请获中国证监会受理 2012 年 10 月 公司被国土资源部授予了“全国模范地勘单位”的荣誉称号 2014 年 12 月 30 日 公司在深圳交易所挂牌上市 2016 年 4 月 成立中矿资源（香港）国际贸易有限公司 2018 年 3 月 20 日 公司以发行股份及支付现金方式收购东鹏新材 100%股份 2019 年 7 月 公司购买 Cabot 特殊流体事业部 100%股份 资料来源：公司公告、信达证券研发中心整理 锂盐及铯铷板块持续发力 截至 2018 年，公司主营业务主要包括固体矿产勘查技术服务、矿权投资与开发、国际工程总承包、国际国内贸易以及轻稀金 属原料加工及研发业务。 轻稀金

14、属原料加工及研发是购买东鹏新材股权后的新增加业务，东鹏新材主要从事铯铷盐及高纯碳酸锂、氟化锂等锂盐产品 生产、销售以及进出口贸易。公司原有其他板块为轻稀加工板块提供矿源及贸易服务，轻稀加工板块所生产的锂盐及铯盐产 品，是公司其他板块的业务延伸。 自 2018 年公司收购东鹏新材以来， 公司营业收入显著上涨， 由 2017 年 5.35 亿元增长至 2018 年 8.61 亿元， 增长幅度为 61%， 其中铯铷板块对营业收入贡献率约为 24%，由于 2018 年合并报表中并未纳入东鹏新材全年收入，且在考虑收购 Cabot 后， 我们预计，轻稀金属板块对公司 2019 年收入贡献或将上升至 52%

15、，其他板块贡献或有下降。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 图图 2：公司营业收入（公司营业收入（万元万元） 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 盈利方面，据公司 2019 年中报，公司 2019 年上半年毛利约为 1.92 亿，其中铯铷盐毛利最高，约为 71%，锂盐为 34%，且 与公司往期毛利相比，自 2018 年公司收购东鹏新材以来，公司毛利润显著增长，增长率约为 57%，我们预计，随着公司轻 稀金属板块的不断发展优化，公司毛利润或将继续上升，并且随着 2019 年公司收购 Cabot 流体事业部，铯铷板块对于公司盈 利的贡献或将进一步增长。 图图 3：公司板块毛利率（：公司板块

16、毛利率（%） 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 图图 4：2014-2019 公司毛利变化（万元）公司毛利变化（万元） 资料来源: 公司公告，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 锂盐板块：参与特斯拉供应链，氢氧化锂布局加快 公司子公司东鹏新材为国内主要氟化锂生产商，国内氟化锂市占率约为 30%，除此之外，子公司锂盐板块还包括高纯度碳酸 锂，未来将在氢氧化锂有所布局。目前，子公司共有 3000 吨电池级氟化锂，以及 6000 吨电池级高纯碳酸锂产能，拟投资新 建年产 1.5 万吨电池级氢氧化锂、 1 万吨电池级碳酸锂生产线项目， 第一期 1.5 万吨电池级氢氧化锂生产线

17、项目预计将在 2020 年投产。 深度绑定森田化工，进军特斯拉供应链 作为动力电池的“血液” ，电解液在新能源电池的生产和制造中扮演着及其重要的角色，而作为其主要原料的氟化锂，对于动 力电池的导电性及稳定性等电池性能，有着极其重要的影响。东鹏新材生产的氟化锂，主要通过公司专业提纯所制得的高纯 碳酸锂而生产完成，且此道工艺为东鹏新材特有工序，公司已申请专利。公司高纯碳酸锂所制得氟化锂产品质量稳定，已得 到多数客户认可，且国内直接外售氟化锂公司数量较为有限，公司在国内氟化锂市占率高达 30%，并已与森田化工等优质客 户建立了良好的长期合作关系。值得一提的是，森田化工为特斯拉动力电池（松下）电解液的

18、主要供应商，通过为森田化工 持续供应优质氟化锂，公司成功进军特斯拉供应链。 图图 5：深度绑定森田化工，进军特斯拉供应链：深度绑定森田化工，进军特斯拉供应链 资料来源：信达证券研发中心整理 获得 PSC 包销权，供应锂盐生产 公司于 2018 年 3 月获得澳大利亚 Prospect Resources（以下简称“PSC” ）旗下 Arcadia 锂矿项目投产后 7 年总量 28 万 吨的锂辉石精矿和 78.4 万吨的透锂长石精矿的包销权，且 Arcadia 锂矿项目尚处开发建设阶段，预计将于 2020 年底对外 销售。根据东鹏新材生产线计划，2020 年后，若公司 1.5 万吨氢氧化锂及 1

19、 万吨电池级碳酸锂生产线顺利投产，预计公司每 6653.76 吨，公司所包销的 Arcadia 锂辉石及透锂长石，预计年均锂金属产量为 3196 吨。公司所包销锂 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 辉石及透锂长石将全部用于东鹏新材锂盐产品的生产，保障了公司锂业务扩产所需的原材料。 表表 2：Arcadia 锂矿包销权锂矿包销权年均年均理论锂金属理论锂金属供应供应量量 项目项目 矿石量（吨）矿石量（吨） Li2O 品位品位 理论锂金属量（吨）理论锂金属量（吨） 年均（吨年均（吨/年）年） 锂辉石精矿 280,000 6% 7,804.02 1,114.86 透锂长石精矿 784,000 4%

20、 14,567.50 2,081.07 合计 1,064,000 22,372 3,196 资料来源：公司公告、信达证券研发中心整理 表表 3：东鹏新材理论锂金属需求量：东鹏新材理论锂金属需求量 产品产品 生产线状态生产线状态 产能（吨）产能（吨） 理论锂金属需求量（吨）理论锂金属需求量（吨） 产品产品 氟化锂 已建成 3000 802.62 氟化锂 电池级碳酸锂 已建成 6000 563.54 电池级碳酸锂 电池级碳酸锂 在建 10000 939.23 电池级碳酸锂 电池级氢氧化锂 在建 15000 4348.37 电池级氢氧化锂 合计 34000 6653.76 合计 资料来源：公司公告、

21、信达证券研发中心整理 新能源汽车需求拉升，锂盐或将收益 碳酸锂及氢氧化锂方面。公司碳酸锂主要为高纯碳酸锂，主要供应公司氟化锂的生产，剩余部分作为商品直接出售。氢氧化 锂方面， 据公司公告， 公司拟投资新建年产 1.5 万吨电池级氢氧化锂。 氢氧化锂作为三元正极材料的重要原料， 广泛运用于 NCA 及 NCM811 等高镍三元电池。 除受益于优质客户，子公司的锂盐板块，仍将受益于下游新能源需求的拉动。国内来看，2019 年，我国新能源汽车虽受退补 影响， 新能源汽车厂商生产成本上升， 年中产销量有所下降， 其中新能源汽车7月产量环比下降42.98%， 销量环比下降47.37%。 进入 2019

22、年年末，需求拉动，我国新能源汽车产销量均有所回升，环比增速重回退补前水平（产量上升 22.3%，销量上升 26.7%） ，我国新能源汽车从“政策驱动”向“消费驱动”转变。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 图图 6：2017-2019 年中国新能源汽车销量年中国新能源汽车销量（辆）（辆） 资料来源: 中汽协，信达证券研发中心 图图 7：2016-2019 年中国新能源汽车产量年中国新能源汽车产量（辆）（辆） 资料来源: IFind，信达证券研发中心 国际方面，伴随大众、宝马、丰田等全球车企巨头电动化转型路线图的推出，以及特斯拉走出“产能地狱”，并在 2020 年 1 月成功交付国产 mod

23、el3，全球电动化的大幕已经拉开，产业趋势成为共识。且各国政府不断推广新能源汽车的政策，更加提 振了市场信心。 新能源汽车产销量的回升，将会带动动力电池装机量的提升，据 iFind，随着年末新能源汽车产销量回暖，我国锂电池装机量 回升至 9325.52MWh，环比增加 127.75%。动力电池的回暖，打开了其相关产品价格的上升通道，子公司锂盐板块盈利或将 增厚。 据真锂研究，我国磷酸铁锂锂电池装机量自 2019 年 11 月持续上涨，月均复合增长率约为 81.4%，作为动力电池电解液及正 极材料重要原材料，受下游新能源汽车需求拉升，碳酸锂价格有望回升。氢氧化锂方面，受动力电池高镍化的拉动，我们

24、预 计，氢氧化锂投产之后，需求拉升，锂盐板块盈利或将增厚。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 图图 8：锂电池装机量与新能源汽车相关性：锂电池装机量与新能源汽车相关性（辆，（辆，MWh） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 图图 9：我国动力电池装机量：我国动力电池装机量（MWh） 资料来源: 万得，信达证券研发中心 铯铷板块：资源优势凸显，掌握铯产品定价权 铯的应用及行业现状 铯应用非常广泛。铯具有优异的光电性能，以及良好的导电性，导热性，是制造光电管、光电池的良好材料，同时，由于铯 是人体组织重要的微量元素，其在医疗领域也有独特的运用。在铯产品中，受其应用领域的影响，甲酸铯相较于其他产

25、品， 用量较多。国外许多高温高压油气井的钻、完井液中大部分添加了甲酸铯。 铯下游需求的独特性以及金属本身的特性，对生产企业，有着较为严格的工艺及人才要求，对于新进企业来讲，行业具有技 术及人才的双重壁垒。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 图图 10：铯盐应用领域：铯盐应用领域 资料来源：信达证券研发中心整理 从资源储量来看，据 USGS 2018 年数据，全球铯资源探明储量约为 9 万吨，资源较为稀缺。从分布来看，铯资源主要分布在 加拿大，澳大利亚，津巴布韦及纳米比亚，其中加拿大位居首位，资源较为丰富，且集中度较高。 图图 11：铯资源储量分布：铯资源储量分布 资料来源: USGS、信达

26、证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 国内铯行业龙头，收入有望继续增长 公司子公司东鹏新材，目前拥有 1021 吨铯产能，2019 年 1-9 月份铯产量约为 334 吨，产能利用率约为 43.6%，较 2018 年 31.1%有所增长，产量持续增长。 子公司一直注重对于铯产品生产工艺流程的优化及人才队伍的培养，截至 2019 年，公司已在铯板块拥有多项专利，且为硫酸 铯、甲酸铯、硝酸铷、金属铯等六个产品的国家行业标准制定者，逐渐在铯领域享有良好的声誉及较高的市占率。 截至 2018 年，东鹏新材在国内铯领域市占率约为 75%。且近年来，随着铯产量的扩大，产销量的提高，东鹏新

27、材的铯铷板 块的营业收入也在不断提高（铷占比较小，对板块影响较小） ，我们预计，随着子公司国内外铯市场的不断开拓，东鹏新材铯 铷板块收入有望持续增长。 收购全球铯矿巨头，打破供给困境 公司于 2019 年 7 月，收购了美国 Cabot 流体事业部。Cabot 流体事业部为全球最大铯行业一体化生产商，其中 Tanco 公司 为铯矿开采以及铯盐生产基地；CSF Inc 主要业务为石油服务业务；CSF Ltd 主要业务为精细化工业务，将 Tanco 生产铯盐 产品销售至下游客户。业务部门整体涵盖了从铯矿开采到加工业务，至铯精细化工和终端消费市场的整个产业链。主要产品 有甲酸铯、硫酸铯、碳酸铯、氢氧

28、化铯等。 资源储量方面，据公司公告，Tanco 矿山东区保有可利用氧化铯（Cs2O）含量约 1.47 万吨，FOG&Sill 保有资源量约为 1907 吨，综合尾矿中约 2.6 万吨氧化铯，矿山预计共有约 4.26 万吨，资源储量丰富。除自有铯矿外，Cabot 此前还与澳大利亚先 锋矿山签订了 1.9 万吨铯矿购买协议，目前协议仍在履约中，该矿区资源预计将供于东鹏新材铯盐产品的生产及加工。 在收购 Cabot 流体事业部前，公司铯榴石资源主要依赖于津巴布韦 Bikita，原料来源较为单一，且易受到津巴布韦地区政治， 经济等社会因素影响。Cabot 流体事业部的收购，一方面打破了铯榴石来源单一的

29、困境，另一方面，通过收购全球铯盐龙头， 公司进一步掌握了铯盐从原料到最终商品的主动权及定价权，从而成为全球铯盐龙头。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 图图 12：Tanco 资源分布资源分布 资料来源：公司公告、信达证券研发中心整理 表表 4：TANCO 矿山东区保有资源量表矿山东区保有资源量表 风险等级风险等级 Cs2O 品味区间品味区间 % 矿石量矿石量 t Cs2O 品味品味 % Cs2O 含量含量 t 低风险 120 28,257 10 2,797 20 10,591 25 2,604 小计 38,848 14 5,404 中风险 120 34,687 10 3,479 20

30、11,396 25 2,824 小计 46,083 14 6,304 高风险 120 17,249 10 1,649 20 5,538 25 1,383 小计 22,787 13 3,033 合计 107,717 14 14,736 资料来源：公司公告、信达证券研发中心整理 表表 5：FOG&Sill 保有资源保有资源 采区采区 矿石量矿石量 t Cs2O 品位品位 % Cs2O 含量含量 t Sill 10,451 12.37 1,303 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 Long hole 3,707 16.16 604 合计 14,158 13.36 1,907 资料来源：公司公告

31、、信达证券研发中心整理 表表 6：TANCO 矿山尾矿资源矿山尾矿资源 重量重量 t Li2O 品位品位% Cs2O 品位品位% Li2O 含量含量 t Cs2O 含量含量 t 西尾矿 2,863,420 1.06 0.54 30,340 15,402 东尾矿 658,633 0.37 1.61 2,437 10,579 资料来源：公司公告、信达证券研发中心整理 由于公司甲酸铯产品具有浓度可调，产品优质等特点。长期以来，Cabot 特殊流体事业部已与下游石油行业客户建立了良好的 合作关系。流体事业部积攒直接客户或最终客户主要为哈利伯顿、斯伦贝谢等全球知名油服企业，壳牌公司、英国石油公司 等全球

32、知名油气公司，以及德国巴斯夫、美国杜邦等全球知名化工企业，公司在石油服务行业以及化工行业具备较强的竞争 实力和市场知名度。 从公司近年来 Cabot 甲酸铯销售情况来看，甲酸铯的销售与下游石油行业具有明显的正相关系，且随着全球石油资源的枯竭， 油气勘探将会逐步向高温高压井倾斜，我们预计，随着下游石油行业的回暖以及企业环保意识的不断增强，甲酸铯销量或将 继续提高。 图图 13：公司甲酸铯价格与石油价格相关性：公司甲酸铯价格与石油价格相关性 资料来源：iFind、公司公告，信达证券研发中心整理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 综合来看，一方面，铯行业具有较高的进入壁垒。由于其自身的特殊性以

33、及下游需求的独特性，铯行业自身具有较高的技术 及人才进入壁垒；此外，完井液与一般意义上的化工原料产品不同，新的供应商、甚至新生产线的产品都要经过长期、严格 的质量检测程序和质量保证体系认证过程才能获得厂商的认可。因此，其运用领域的特殊性决定，甲酸铯的生产企业需要与 下游厂商形成长期稳定的合作关系，行业存在客户壁垒。 另一方面，铯行业具有较高的集中度，从资源储量来看，铯资源主要集中在加拿大、津巴布韦、纳米比亚以及澳大利亚，目 前可开发资源主要集中在加拿大及津巴布韦。从供应商来看，从事铯相关产品销售的企业，主要为美国雅宝，以及公司旗下 的 Cabot 流体事业部和东鹏新材，生产商集中度较高。 因此

34、，受制于行业技术，人才，客户等多种壁垒，新企业短期内难以进入铯行业。而公司在收购 Cabot 流体事业部后，成功 将全球前列铯生产企业纳入麾下，使得公司在铯领域市占率进一步提高，且 Tanco 矿山的收购，不仅缓解东鹏新材原料供应 单一的问题，而且使得公司在铯矿领域掌握绝对的资源主动权。 市占率的不断提高，叠加源材料供应的绝对主动权，中矿资源在铯领域掌握较高的定价权，我们预计，随着铯下游产品需求 多元化及市场的不断开拓，铯相关业务盈利或将继续增长。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 盈利预测与估值 盈利预测 根据中矿资源目前经营情况及未来发展规划，我们预计，公司 19-21 年营业收入分

35、别为 11.06、15.88 和 21.23 亿元，同 比增长 27.56%、43.59%和 33.65%；毛利率为 36.67%、34.15%和 34.86%。公司于 2019 年 6 月发布公告，拟发行不超 过 8 亿元可转债，用于 Cabot 特殊流体事业部收购事宜，目前可转债事项已过公司初审会，受新冠疫情影响，发审会暂未召 开，因此，本次股本计算暂不考虑公司可转债影响。根据公司当前股本计算，我们预计中矿资源 19-21 年 摊薄 EPS 分别 为 0.54 元、0.98 元和 1.36 元。以 2020-02-21 收盘价 19.19 元，对应的 19-21 年 PE 分别为 36X、

36、20X 和 14X。 表表 7：中矿资源盈利预测：中矿资源盈利预测 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（万元） 86,714.76 110,610.00 158,828.00 212,279.00 同比（%） 27.56 43.59 33.65 其中： 锂盐（万元） 12,730.28 31,427.00 41,738.00 94,602.00 同比（%） 146.87 32.81 126.66 铯铷盐（万元） 7,742.07 26,081.00 56,705.00 57,016.00 同比（%） 236.87 117.42 0.55 固体矿产勘查 （万元） 20,75

37、7.33 14,383.00 20,000.00 20,000.00 同比（%） -30.71 39.05 - 建筑工程服务 （万元） 20,114.13 8,818.00 10,000.00 10,000.00 同比（%） -56.16 13.40 - 国际国内贸易（万元） 16,775.15 20,493.00 20,493.00 20,493.00 同比（%） 22.16 - - 海外勘查后勤配套（万元） 8,014.10 8,576.00 8,576.00 8,576.00 同比（%） 7.01 - - 其他业务收入（万元） 581.70 832.00 1,747.00 2,335.00 同比（%） 43.03 109.98 33.66 营业成本（万元） 59,987.03 70,045.00 104,583.00 138,274.00 同比（%） 16.77 49.31 32.21 毛利率（%） 30.82 36.67 34.15 34.86