1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 / 35 公司研究|信息技术|软件与服务 证券研究报告 启明星辰启明星辰(002439)首次覆盖报告首次覆盖报告 2021 年 11 月 23 日 护航数字中国护航数字中国，引领行业发展引领行业发展 报告要点：报告要点： 综合综合网络安全网络安全/数据安全数据安全提供提供商，商， “十四五”开启新征程“十四五”开启新征程 公司是拥有核心技术以及自主知识产权的网络安全/数据安全软件产品、软/ 硬件一体化产品、平台化产品及安全运营与服务的综合网络安全/数据安全 提供商。 2016-2020 年， 营业收入CAGR 达17.28%， 扣非归母净利润CAGR 达

2、 29.76%，毛利率始终维持在 60%以上。2020 年，营业收入达 36.47 亿 元，同比增长 18.04%；扣非归母净利润达 7.03 亿元，同比增长 22.34%； 研发投入达 6.58 亿元，同比增长 8.83%，占营业收入的比重达 18.04%。 网络安全网络安全行业空间广阔，公司领跑多个细分领域行业空间广阔，公司领跑多个细分领域 随着等保 2.0、关基保护、数据安全等政策的落地，网络安全行业需求持续 快速增长，高景气无忧。据中商产业研究院预测，2020-2024 年，中国网 络安全市场规模的 CAGR 为 20.65%， 2024 年的市场规模有望达到 167.20 亿美元。公

3、司多款产品市占率位居行业前列，据 Frost&Sullivan 报告，公司 获得“2020 年度中国区工业防火墙产品市场领导奖” ，以 30.8%的市场份 额排名第一，连续三年排名第一。据 IDC 统计，2020 年，公司 IDS/IPS、 UTM、网闸、运维安全管理硬件产品销量排名第一。根据中国网络安全产 业联盟公布的 “2020 年 CCIA 中国网络安全竞争力 50 强” ， 公司位列第二。 持续持续打造打造增长新引擎增长新引擎，掘金掘金新兴安全新兴安全蓝海蓝海市场市场 公司持续布局智慧城市安全运营、工业互联网安全和云安全等。2020 年， 公司包括三大战略新兴业务在内的新安全业务收入达

4、 10 亿元，同比增长 67%，占总营收比重从 2019 年的 19%提升至 27%。智慧城市安全运营是 公司未来主要发展方向，截至 2020 年底，公司已建立 75+城市安全运营中 心， 并计划于 2021 年达到 120 个城市和地区的覆盖。 据 Gartner 预测， 2022 年面向生态系统合作伙伴开放的 80%新数字业务应用将通过零信任架构访 问，公司紧跟技术趋势，积极布局零信任架构与解决方案，成长空间广阔。 盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议 公司是网络安全行业龙头，随着数字经济的发展，成长空间广阔。预测公 司 2021-2023 年营业收入为 45.93、 56.54、 68.

5、70 亿元， 归母净利润为 9.98、 12.63、15.66 亿元，EPS 为 1.07、1.35、1.68 元/股，对应 PE 为 26.89、 21.25、 17.14 倍。 过去三年， 公司 PE 主要运行在 30-60 倍之间， 给予 2021 年 35 倍的目标 PE，目标价为 37.45 元。首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 新冠肺炎疫情反复；产业扶持政策变化的风险；应收账款规模可能持续扩 大；高素质人才竞争导致的管理风险；新业务开展不达预期。 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元)

6、3089.50 3646.75 4592.70 5654.46 6870.10 收入同比(%) 22.51 18.04 25.94 23.12 21.50 归母净利润(百万元) 688.28 804.06 998.29 1262.95 1566.35 归母净利润同比(%) 20.97 16.82 24.16 26.51 24.02 ROE(%) 15.77 13.44 14.37 15.49 16.25 每股收益(元) 0.74 0.86 1.07 1.35 1.68 市盈率(P/E) 39.00 33.38 26.89 21.25 17.14 资料来源：Wind，国元证券研究所 买入买入|首

7、次推荐首次推荐 当前价/目标价： 28.75 元/37.45 元 目标期限： 6 个月 基本数据 52 周最高/最低价（元） ： 36.3 / 24.52 A 股流通股（百万股） ： 723.55 A 股总股本（百万股） ： 933.58 流通市值（百万元） ： 20801.97 总市值（百万元） ： 26840.53 过去一年股价走势 资料来源：Wind 相关研究报告 报告作者 -22% -12% -3% 7% 16% 11/232/225/248/2311/22 启明星辰沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 / 35 目 录 1.网络安全龙头，业绩稳健增长 . 4 1.1 业绩

8、表现优秀，创新实力强劲 . 4 1.2 股权结构稳定，合伙人助力成长 . 7 1.3 紧跟时代发展，绘制“十四五”战略树 . 8 2.行业前景广阔，公司领跑市场 . 11 2.1 需求稳健增长，龙头地位稳固 . 11 2.2 国家政策助力，喜迎景气周期 . 14 3.布局新兴业务，打造全新引擎 . 17 3.1 布局未来，开拓智慧城市安全运营蓝海 . 17 3.2 深耕工业互联网安全，备战网络空间战 . 19 3.3 立体化云安全防护，护航政企云转型 . 23 3.4 紧跟网安技术趋势，布局零信任架构 . 26 3.5 数据安全战略先行者，引领行业发展 . 29 4.盈利预测与投资建议 . 3

9、0 5.风险提示 . 33 图表目录 图 1：公司发展历程 . 4 图 2：公司营业收入情况 . 5 图 3：公司扣非归母净利润情况 . 5 图 4：公司毛利率与净利率情况 . 5 图 5：安全产品业务收入情况 . 6 图 6：安全运营与服务业务收入情况 . 6 图 7：研发投入情况 . 6 图 8：2020 年底公司员工情况（单位：人） . 6 图 9：公司股权结构（截至 2021 年三季度末）与主要子公司 . 7 图 10：公司每股派息情况（单位：元） . 8 图 11：公司派息总额情况（单位：万元） . 8 图 12：公司“十四五”“五横八纵”战略树 . 9 图 13：公司新兴技术发展布

10、局 . 10 图 14：公司 2020 年三大新兴业务收入结构 . 10 图 15：中国网络安全事件接收数量情况（单位：万起） . 11 图 16：我国境内被篡改网站数量（单位：万个） . 11 图 17：中国网络安全市场规模预测 . 11 图 18：中国网络安全市场结构 . 12 图 19：网络安全行业产业链概况 . 12 图 20：2020 年 CCIA 中国网络安全竞争力 50 强 . 13 图 21：等保 2.0 安全框架 . 15 mWgV9UiYdWbYwOvNvNwOaQcM7NoMpPpNnMkPmNrQeRpNtObRpPuNMYnQmMvPpNrP 请务必阅读正文之后的免责

11、条款部分 3 / 35 图 22：中国智慧城市市场规模情况 . 17 图 23：2020 年全球各区域智慧城市市场规模占比情况 . 17 图 24：智慧城市安全运营中心构成 . 18 图 25：“12358”关键信息基础设施智能化安全运营服务体系 . 19 图 26：工业互联网安全威胁 . 20 图 27：中国工业互联网安全产业规模情况 . 20 图 28：公司工业信息安全运营中心架构 . 20 图 29：智能制造行业解决方案部署 . 21 图 30：公司工业 SOC 典型应用 . 22 图 31：中国云计算市场规模 . 23 图 32：2019 年中国网络安全行业资金分布情况 . 23 图

12、33：云计算建设及使用过程中的安全风险 . 24 图 34：公司云安全方案架构 . 25 图 35：云子可信客户情况 . 26 图 36：零信任三大关键技术 . 27 图 37：2019 年企业建设零信任体系架构情况 . 27 图 38：公司零信任解决方案思路 . 28 图 39：公司零信任架构框架 . 28 图 40：2020 年中国数据安全产品市场品牌构成 . 29 表 1：主要子公司 2020 年经营情况（单位：百万元） . 7 表 2：公司部分产品市场占有率汇总 . 14 表 3：网络安全行业政策梳理 . 14 表 4：等保 2.0 安全通用要求满足度对应关系表 . 16 表 5：公司

13、业务拆分（单位：百万元） . 31 表 6：可比公司估值情况 . 31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 / 35 1.网络安全龙头，业绩网络安全龙头，业绩稳健稳健增长增长 启明星辰信息技术集团股份有限公司成立于1996年， 2010年在深交所中小板上市。 公司是国内最具实力的拥有核心技术以及自主知识产权的网络安全/数据安全软件 产品、软/硬件一体化产品、平台化产品及安全运营与服务的综合网络安全/数据安 全提供商，正稳步向国际网络安全领导企业行列迈进。作为网络安全产业的领军企 业，公司以用户需求为根本动力，通过不断耕耘，客户覆盖政府、电信、金融、税 务、 能源、 交通、 制造等多个行业领域

14、， 是国家网络安全发展中不可或缺的主力军。 截至 2020 年底，公司在全国各省市自治区有 60+家业务分支机构，拥有覆盖全国 的渠道和售后服务体系以及覆盖 75+城市和地区的安全运营体系。 图图 1：公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司官网，公司公告，国元证券研究所 1.1 业绩表现优秀，创新实力强劲业绩表现优秀，创新实力强劲 公司经营状况良好，营业收入呈现稳健增长态势，2016-2020 年，公司营业收入 CAGR 为 17.28%。2020 年，公司营业收入达 36.47 亿元，同比增长 18.04%。公 司成长性良好，扣非归母净利润呈现快速增长态势，2016-2020 年，公司扣非

15、归母 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 / 35 净利润的 CAGR 为 29.76%。2020 年，公司扣非归母净利润达 7.03 亿元，同比增 长 22.34%。 图图 2：公司营业收入情况公司营业收入情况 图图 3：公司公司扣非归母净利润扣非归母净利润情况情况 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 2018-2020 年，公司毛利率始终保持在 60%以上，净利率始终保持在 20%以上， 盈利能力较强。2020 年，公司毛利率为 63.87%，净利率为 22.21%。 图图 4：公司公司毛利率与净利率情况毛利率与净利率情况 资料来源：Wind，国元证券

16、研究所 公司业务主要分为安全产品业务以及安全运营与服务业务。安全产品业务负责网络 安全产品的生产与销售，拥有完善的专业安全产品线，产品领域丰富，包括安全管 理平台(SOC/SIEM)、网络安全检测、网络安全防护、网闸等。安全运营与服务业 务负责提供安全运营服务体系，并为各行业提供解决方案。2020 年，安全产品业务 收入为 25.35 亿元，占总营收的 69.50%，毛利率为 62.86%；安全运营与服务业务 收入为 10.94 亿元，占总营收的 29.99%，毛利率为 66.00%。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 5 10 15 20 25 30 35 40 2016201

17、7201820192020 营业收入（亿元）YoY 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 200192020 扣非归母净利润（亿元）YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 200192020 毛利率净利率 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 / 35 图图 5：安全产品业务安全产品业务收入收入情况情况 图图 6：安全安全运营与服务业务运营与服务业务收入收入情况情况 资料来源：公司公告，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 作为国内领

18、先的信息技术企业，公司高度重视技术的创新和产品的研发，并不断加 大研发投入， 扩充技术人员规模。 2016-2020 年， 公司研发投入 CAGR 为 11.24%。 2020 年，公司费用化研发投入达 5.75 亿元，资本化研发投入达 0.83 亿元，研发投 入占公司营收的 18.04%。截至 2020 年末，公司技术人员达 3139 人，占公司员工 总数的 58.33%。公司拥有代表国内最高水准的技术团队，包括产品研发中心、积 极防御实验室(ADLab)、泰合团队、北斗安全运营中心等。其中 ADLab 是中国安全 行业最早成立的攻防技术研究实验室，截至 2021 年 9 月，ADLab 已

19、通过 CVE 累 计发布安全漏洞近 1100 个，通过 CNVD/CNNVD 累计发布安全漏洞 1000 余个。 公司技术团队持续保持国际网络安全领域一流水准， 构成了公司重要的核心竞争力。 图图 7：研发研发投入投入情况情况 图图 8：2020 年年底底公司公司员工情况员工情况（单位：人）（单位：人） 资料来源：公司公告，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 得益于公司持续加大的研发投入以及国际一流的技术团队，公司不断完成核心技术 积累，并在此基础上形成了全面的网络安全防护技术对抗能力、测试评估能力、应 急处置能力以及网络安全攻防演练能力。公司是国家认定的企业级技术中心、国家

20、规划布局内重点软件企业，拥有最高级别的涉密计算机信息系统集成资质，截至 2020 年末累计获各项企业资质 500 余项。公司拥有我国规模最大的国家级网络安 全研究基地， 拥有国家专利400余项(其中60余项填补了国内网络安全领域的空白)、 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5 10 15 20 25 30 201820192020 安全产品收入（亿元）毛利率YoY 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 2 4 6 8 10 12 201820192020 安全运营与服务收入（亿元）毛利率YoY 0% 5% 10% 15% 20

21、% 25% 0 1 2 3 4 5 6 7 200192020 费用化研发投入（亿元）资本化研发投入（亿元） 研发投入占营收比例 3139 1296 552 202 130 43 19 技术人员 销售人员 职能人员 管理人员 生产人员 财务人员 行政人员 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 / 35 计算机软件产品著作权近 500 项。公司是国内承担国家级、省部级重点科研项目最 多的安全企业，截至 2020 年末已牵头或联合参与制订国家及行业网络安全标准近 30 项，完成包括国家发改委产业化示范工程、科技部 863 计划、国家科技支撑计 划、核高基重大专项、工信部产业发

22、展基金项目等国家级科技攻关项目 200 余项。 1.2 股权结构股权结构稳定稳定，合伙人助力成长合伙人助力成长 公司实际控制人为王佳、严立夫妇。截至 2021 年三季度末，公司董事长王佳女士 直接持有公司股份 2.18 亿股，占总股本的 23.38%；公司副总经理严立先生持有公 司股份 0.47 亿股，占总股本的 5.08%。 图图 9：公司股权结构公司股权结构（截至（截至 2021 年年三季度末三季度末）与主要子公司与主要子公司 资料来源：公司公告，国元证券研究所 2020 年，公司纳入合并范围的子公司共 58 家，其中，对公司净利润影响达 10%以 上的有北京启明星辰信息安全技术有限公司和

23、北京网御星云信息技术有限公司。 表表 1：主要子公司主要子公司 2020 年年经营经营情况情况（单位：百万元）（单位：百万元） 子子公司公司名称名称 主要业务主要业务 营业收入营业收入 营业利润营业利润 净利润净利润 北京启明星辰 信息安全技术 有限公司 网络、计算机软硬件的技术开发、服务、转让、咨询、培训；承办展览展示；承接计 算机网络工程；销售开发后的产品、五金交电、电子元器件、计算机软硬件及外围设 备；信息安全设备的设计开发、生产、服务和维修；货物进出口、代理进出口、技术 进出口；机械设备租赁（不含汽车租赁）；信息系统集成服务。 2298.56 511.79 466.49 北京网御星云

24、信息技术有限 公司 开发、生产计算机软硬件；计算机系统集成；货运代理；仓储服务；销售计算机软硬 件及辅助设备、通讯器材、办公用品、仪器仪表、机械电器设备；技术开发、技术咨 询、技术转让、技术服务；信息咨询（不含中介）；机器机械设备租赁；货物进出口、 技术进出口、代理进出口。 1041.34 289.85 257.86 资料来源：公司公告，国元证券研究所 2020 年，公司向全体股东每 10 股派息 0.51 元，派息总额达 4761 万元，同比增长 70.75%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 8 / 35 图图 10：公司每股派息情况（单位：元）公司每股派息情况（单位：元） 图图 11：

25、公司派息总额情况（单位：公司派息总额情况（单位：万万元）元） 资料来源：Wind，国元证券研究所 资料来源：Wind，国元证券研究所 2019 年，公司进一步优化内部治理结构，启动实施合伙人制度，打造高素质的经营 管理团队，倡导以业绩为导向的经营理念，激励经营管理者为公司长期服务，共享 公司的发展成果，最终实现合伙人与公司成为事业共同体、利益共同体、文化共同 体。公司合伙人制度的实施有助于公司的长期发展和市场竞争力的持续提升。 1.3 紧跟时代发展紧跟时代发展，绘制绘制“十四五”“十四五”战略树战略树 随着国家进入“十四五”发展时期，面临“数字中国”的新安全挑战，公司基于场 景化安全思维，绘制

26、了“五横八纵”战略树。战略树横向划分为土壤、基础、能力、 交付、场景五个层面，纵向贯穿公司未来五年重点战略布局的大数据 AI 安全分析、 数据要素化安全、云安全管控、工业数字化安全、零信任等八大维度。 0.00 0.02 0.04 0.06 0.08 0.10 0.12 200192020 0 2000 4000 6000 8000 10000 200192020 请务必阅读正文之后的免责条款部分 9 / 35 图图 12：公司公司“十四五”“十四五” “五五横八纵横八纵”战战略树略树 资料来源：公司公告，国元证券研究所 在新的发展阶段，公司将继续以

27、“I3”独立(Independence)、互联(Interconnect)、 智能(Intelligence)为发展坐标，建立“第三方独立安全运营”新模式，立足于云计 算、大数据、物联网、工业互联网、关键信息基础设施保护、移动互联网新技术发 展，打造专业的安全分析队伍，提供覆盖全行业全技术的安全能力，解决新技术带 来的安全挑战。同时，公司近年来依托上述技术积极开拓战略新兴业务，包括智慧 城市安全运营业务、工业互联网安全业务和云安全业务等。新兴安全业务已成为公 司重要增长引擎，2020 年营收达 10 亿元，同比增长 67%，占总营收比重从 2019 年的 19%提升至 27%。 请务必阅读正文

28、之后的免责条款部分 10 / 35 图图 13：公司公司新兴技术发展布局新兴技术发展布局 图图 14：公司公司 2020 年年三大新兴业务收入结构三大新兴业务收入结构 资料来源：公司官网，国元证券研究所 资料来源：公司公告，国元证券研究所 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要 明确要求，到 2025 年，我国数字经济核心产业增加值占 GDP 的比重要由 2020 年 的 7.8%提升至 10%。随着数字经济与实体经济进一步深度融合，大量新产业、新 模式不断涌现，也催生了新的安全需求场景。公司紧跟国家“十四五”规划和“新 基建”发展战略，在新一代安全检测/主动

29、防御、大数据处理与分析、数据安全/业 务安全、工业互联网/物联网安全、移动终端安全、云计算和软件定义安全等新技术 领域继续保持研发力度。 公司于 2021 年 4 月 20 日发布的 启明星辰信息技术集团 股份有限公司投资者关系活动记录表中表示： “基于对全年的展望，公司确定了今 年实现 30%以上增长的目标。 ”同时，公司在 2020 年年度报告中表示：“遵循相关 政策指引，将不断优化组织能力、管理能力、经营能力和持续创新能力，保持公司 快速发展的势头，早日成为营收达到 100 亿的网络安全企业。 ” 请务必阅读正文之后的免责条款部分 11 / 35 2.行业前景广阔，公司领跑市场行业前景广

30、阔，公司领跑市场 2.1 需求需求稳健稳健增长增长，龙头地位稳固，龙头地位稳固 网络安全，主要指涉及到互联网、电信网、广电网、物联网、计算机系统、通信系 统等在内的系统相关的设备安全、数据安全、行为安全及内容安全。随着互联网技 术与应用领域的不断发展，网络安全问题的发生量也在不断提升，网络安全的概念 与网络安全防护的重要性正逐渐引起政府与公众的重视。据国家互联网应急中心统 计，自 2015 年起，中国每年的网络安全事件接收数量都超过了 10 万起。2020 年 上半年，我国境内被篡改网络数量达 14.77 万个，同比增长 193.85%。 图图 15：中国网络安全事件接收数量情况（单位：万起中

31、国网络安全事件接收数量情况（单位：万起） 图图 16：我国境内被篡改网站数量（单位：万个）我国境内被篡改网站数量（单位：万个） 资料来源：国家互联网应急中心，国元证券研究所 资料来源：国家互联网应急中心，国元证券研究所 随着 5G、物联网、人工智能等新兴技术的普及，网络安全需求将持续稳健增长， 市场前景广阔。考虑到中国网络安全产业起步较晚，市场规模有望在未来保持较高 的增长速度。据中商产业研究院预测，中国网络安全市场规模 2020-2024 年的 CAGR 为 20.65%，2024 年的市场规模将达 167.20 亿美元。 图图 17：中国网络安全市场规模中国网络安全市场规模预测预测 资料来

32、源：中商产业研究院，国元证券研究所 网络安全市场可分为硬件市场、软件市场和服务市场。安全硬件指以物理硬件的形 0 2 4 6 8 10 12 14 200019 0 1 2 3 4 1月2月3月4月5月6月 20192020 18% 19% 20% 21% 22% 23% 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2020E2021E2022E2023E2024E 中国网络安全市场规模（亿美元）YoY 请务必阅读正文之后的免责条款部分 12 / 35 态直接集成到网络中的安全设备；安全软件指运行在服务器或终端设备上的安全软

33、件产品；安全服务指贯穿 IT 基础设施建设过程的网络安全计划、设计、建设、管理 等。据智研咨询统计，虽然中国网络安全市场中硬件仍占最大比例，但市场正由硬 件型逐渐向软件与服务型转变。 图图 18：中国网络安全市场中国网络安全市场结构结构 资料来源：智研咨询，国元证券研究所 网络安全行业的上游由硬件和软件供应商组成，中游为网络安全厂商，下游消费者 包括政府，以及金融、电信、制造等重要行业的企业级用户。随着各类黑客技术和 木马攻击的不断出现，网络安全问题日益严峻，促使下游用户越来越重视对信息系 统的保护。同时，随着上述行业的快速发展，其对数据处理、计算、存储的需求也 不断提升，进而对网络安全业务的

34、多元化提出新的要求。 图图 19：网络安全网络安全行业产业链行业产业链概况概况 资料来源：中商产业研究院，国元证券研究所 公司是网络安全行业龙头企业，具备完整的产品矩阵、营销网络和服务体系。根据 中国网络安全产业联盟发布的“2020 年 CCIA 中国网络安全竞争力 50 强”名单， 公司排名第二，能够高效地调动和运用相关资源，形成较高的竞争壁垒，在市场中 不断获得可观的经营回报，被评价为“产业领导者” 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 20019E2020E2021E 硬件软件服务 请务必阅读正文之后的免责条款部

35、分 13 / 35 图图 20：2020 年年 CCIA 中国网络安全竞争力中国网络安全竞争力 50 强强 资料来源：中国网络安全产业联盟，国元证券研究所 根据 Frost&Sullivan、IDC、CCID 等机构发布的国际权威报告，公司多款产品在各 细分领域中占有率排名第一，在行业内保持领先的竞争优势。其中 IPS/DPS 产品 2020 年市场占有率达 20.6%，连续八年位列第一；UTM 产品 2020 年市场占有率 达 17.3%，连续九年位列第一；VPN 产品 2020 年市场占有率达 9.7%，连续 7 年 位列第二。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 14 / 35 表表 2：

36、公司公司部分部分产品市场占有率产品市场占有率汇总汇总 年份年份 产品产品 市场占有率市场占有率 排名排名 排名机构排名机构 2020 IPS/DPS 20.6% 1 IDC 2020 UTM 17.3% 1 IDC 2020 工业防火墙 30.8% 1 Frost&Sullivan 2020 日志审计 15.7% 1 CCID 2020 VPN 9.7% 2 IDC 2019 数据库审计 13.4% 1 CCID 2019 数据安全 10.8% 1 CCID 2019 WAF 24.9% 1 Frost&Sullivan 2019 漏洞扫描 21.5% 1 CCID 2019 安全隔离与信息交

37、换 19.4% 1 IDC 资料来源：Frost&Sullivan，IDC，CCID，国元证券研究所 2.2 国家国家政策助力，政策助力，喜迎喜迎景气周期景气周期 近年来，我国陆续出台多项政策推动网络安全行业的建设，以满足政府、企业对网 络安全的合规要求。 国家层面的政策从两方面推动我国网络安全行业发展： 一方面， 加强对网络安全的重视，提高网络安全产品的应用规模；另一方面，从软硬件等基 础设施上杜绝网络安全隐患。 表表 3：网络安全网络安全行业行业政策梳理政策梳理 时间时间 政策政策 部门部门 主要内容主要内容 2021.07 网络安全产业高质量发展三年行动 计划 （2021-2023 年）

38、 （征求意见稿） 工信部 提出了我国网络安全产业 2023 年的发展目标：网络安全产业规模超过 2500 亿元，年复合增长率超过 15%，网络安全技术创新能力明显提高，产品和服 务水平不断提升。 2021.06 中华人民共和国数据安全法 第十三届全国人民 代表大会常委会 以基本法的形式明确了我国数据安全治理体系的顶层设计和“四梁八柱”， 以安全保发展，助推数字中国建设。 2021.04 关键信息基础设施安全保护条例 国务院 国家对关键信息基础设施实行重点保护。监测、防御、处置来源于中华人民 共和国境内外的网络安全风险和威胁，保护关键信息基础设施免受攻击、侵 入、干扰和破坏，依法惩治危害关键信息

39、基础设施安全的违法犯罪活动。 2020.04 网络安全审查办法 网信办、发改委、工 信部等 12 部委 关键信息基础设施运营者采购网络产品和服务， 影响或可能影响国家安全的， 应当按照办法进行网络安全审查。 2019.10 中华人民共和国密码法 国务院 规范密码应用和管理，促进密码事业发展，保障网络与信息安全，提出了国 家对密码实行分类管理。 2019.09 关于促进网络安全产业发展的指导 意见（征求意见稿） 工信部 到 2025 年，培育形成一批年营收超过 20 亿元的网络安全企业，形成若干具 有国际竞争力的网络安全骨干企业，网络安全产业规模超过 2000 亿元。 2019.05 网络安全等

40、级保护基本要求、 网 络安全等级保护测评要求、网络 安全等级保护安全设计技术要求 国家市场监督管理 总局、中国国家标准 化管理委员会 我国网络安全等级保护工作正式进入“2.0 时代”。 2016.11 中华人民共和国网络安全法 第十二届全国人民 代表大会常委会 为保障网络安全，维护网络空间主权和国家安全、社会公共利益，保护公民、 法人和其他组织的合法权益，促进经济社会信息化健康发展而制定的法律。 资料来源：国元证券研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 15 / 35 2019 年 5 月 13 日，国家市场监督管理总局、国家标准化管理委员发布等保 2.0 三 大标准， 在 1.0 的基

41、础上， 注重全方位主动防御、 动态防御、 整体防控和精准防护， 实现对云计算、物联网、移动互联网、工控系统、大数据等保护对象全覆盖。此次 调整体现了综合防御、纵深防御、主动防御思想，规定了第一级到第四级等级保护 对象的安全保护要求，每个级别均由安全通用要求和安全扩展要求构成。 图图 21：等保等保 2.0 安全框架安全框架 资料来源：公司官网，国元证券研究所 公司是唯一全部参与等保 2.0 三个标准（基本要求、测评要求、安全设计要求）起 草单位的安全厂商。公司泰合产品本部结合多年等保的跟踪和方案积累，形成了一 整套紧密贴合等保 2.0 的满足度对应关系、 产品方案、 解决方案、 答疑方案等内容

42、。 公司从等保 2.0 的具体分类项、安全要求情况、扩展满足情况、需求理解出发，为 不同类型的用户提供详细而具体的方案。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 16 / 35 表表 4：等保等保 2.0 安全通用要求满足度对应关系表安全通用要求满足度对应关系表 等级等级 分类分类 具体分类具体分类 产品产品 一级 管理要求 安全运维管理 泰合态感企业版、泰合 SOC、态势感知 二级 技术要求 网络和通信安全 泰合流分析、泰合态感企业版、泰合 SOC、态势感知、合众 LAS 设备和计算安全 泰合态感企业版、泰合 SOC、态势感知 应用和数据安全 泰合日志审计、合众 LAS 管理要求 安全管理机构和人

43、员 泰合态感企业版 安全运维管理 泰合资产管理、泰合态感企业版、泰合 SOC、态势感知、泰合 BSM、泰合流分析 三级 技术要求 网络和通信安全 泰合流分析+天清异常流量管理与抗拒绝服务系统(ADM)、 泰合日志审计、 合众 LAS、 泰合 BSM、泰合 SOC、态势感知、泰合流分析、泰合态感企业版 设备和计算安全 泰合流分析、泰合态感企业版、泰合 SOC、态势感知、泰合日志审计、合众 LAS、 泰合 BSM 应用和数据安全 泰合日志审计、合众 LAS 管理要求 安全管理机构和人员 泰合配置核查 安全运维管理 泰合资产管理、泰合 SOC、泰合流分析、泰合态感企业版、态势感知、泰合配置核 查、泰

44、合 BSM 四级 技术要求 网络和通信安全 泰合流分析、泰合态感企业版、泰合 SOC、态势感知、泰合 BSM 设备和计算安全 泰合流分析、泰合态感企业版、泰合 SOC、态势感知、泰合 BSM 应用和数据安全 泰合日志审计、合众 LAS、泰合 SOC 管理要求 安全管理机构和人员 泰合配置核查 安全运维管理 泰合资产管理、 泰合流分析、 泰合态感企业版、 态势感知、 泰合配置核查、 泰合 BSM、 泰合 SOC 资料来源：公司官网，国元证券研究所 等保 2.0、 关键信息基础设施安全保护条例 、 中华人民共和国数据安全法等政 策进一步激发了国内网络安全市场，提高了我国信息化建设的质量和水平，也为

45、网 络安全行业在云安全、物联网、移动互联网、工业控制系统、大数据等业务方面提 供了商机。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 17 / 35 3.布局布局新兴业务，新兴业务，打造全新打造全新引擎引擎 3.1 布局布局未来，开拓智慧城市安全运营蓝海未来，开拓智慧城市安全运营蓝海 如今， “智慧城市”概念逐渐成为了城市建设和前沿科技领域的新热点。根据 IDC 于 2020 年 7 月 13 日发布的全球智慧城市支出指南 ，2020 年中国智慧城市市场 规模预计达 259 亿美元，同比增长 12.7%，增速高于全球平均水平，市场规模预计 将于 2024 年达到 480 亿美元。 2020 年中国智慧城

46、市市场规模占全球 22.7%， 仅次 于美国和西欧。 图图 22：中国智慧城市市场规模情况中国智慧城市市场规模情况 图图 23：2020 年年全球各区域智慧城市市场规模占比情况全球各区域智慧城市市场规模占比情况 资料来源：IDC，国元证券研究所 资料来源：IDC，国元证券研究所 智慧城市中存储了海量城市数据信息，涉及政务、医疗、社保、交通等行业，而智 慧城市的核心之一便是数据的共享与融合，确保海量数据在融合与使用过程中居民 个人隐私信息、企业和政府敏感数据不被入侵篡改和肆意泄露。因此，有效保障智 慧城市大数据安全，无疑是智慧城市建设过程中面临的艰巨任务。由此，安全运营 概念应运而生。安全运营指

47、的是通过已有的安全产品、工具、服务产出的数据进行 有效的分析，解决安全风险，从而实现安全的最终目标。其核心是以“安全能力” 进行赋能，以“安全数据”提供决策，以“运营能力”作为交付。 IDC 在IDC 特殊研究:中国智慧城市安全运营中心市场洞察中指出，智慧城市安 全运营中心需要从顶层设计、安全资源保障建设、安全运营保障建设、组织人员保 障建设以及安全智能核心建设五部分为主，具体可通过安全规划、安全能力（产品 +服务） 、安全人才和安全生态的建设来实现。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 0 100 200 300 400 500 600 20192020E2

48、021E2022E2023E2024E 中国智慧城市市场规模（亿美元）YoY 26.7% 24.1% 22.7% 11.3% 5.9% 9.3% 美国 西欧 中国 亚太（不含中日） 日本 其他 请务必阅读正文之后的免责条款部分 18 / 35 图图 24：智慧城市安全运营中心构成智慧城市安全运营中心构成 资料来源：IDC，国元证券研究所 公司于 2019 年 8 月 6 日发布的启明星辰信息技术集团股份有限公司投资者关系 活动记录表中表示： “安全运营在安全市场空间占比未来接近一半，预计上千亿。 中国智慧城市建设和信息化建设是大势所趋，随着智慧城市和大数据建设的持续深 入，安全问题凸显，公司推

49、测安全费用占城市级运营费用的 8-10%，相比原来信息 化建设采购安全设备 1-3%的比例提升了很大的市场空间。 ” 作为国内网络安全领军企业，公司走在智慧城市安全运营队伍的前沿，战略布局城 市级安全运营中心，为智慧城市健康运营提供强力的网络安全事件防御能力。2016 年，公司已在全国范围布局智慧城市的独立安全运营中心建设，提出了以“第三方 独立安全运营”作为保障网络安全的重要手段，战略布局城市级安全运营中心，为 智慧城市健康运营提供强力的网络安全事件防御能力。根据公司 2020 年年报，公 司已形成华东、华南、西南、华北、华中五大区域资源中心，9 个省级二级业务支 撑中心及 75 余个城市安

50、全运营中心， 2021 年力争累计达到 120 个城市和地区的覆 盖。 公司建立“12358”关键信息基础设施智能化安全运营服务体系：“1”指的是以安全运 营中心为核心的关键信息基础设施智能化安全运营服务体系； “2”指的是面向重要行 业关键信息基础设施，积极推动两个制度落实，以安全“合规”和“风险”为驱动； “3”指的是立足“三位一体” ，聚合“人员、流程、技术”流程，建立智能化安全运 营中心，完善网络安全措施；“5”指的是以“安全运营”为核心理念，通过智能化安 全运营中心为客户提供五个专项安全服务； “8”指的是智能化安全运营服务体系通过 安全服务的形式， 助力用户落实安全防护措施， 构建