1、 - 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 乳制品渠道反馈向好，调味品逐步改善乳制品渠道反馈向好，调味品逐步改善 基本结论基本结论 继国庆期间的草根调研后，我们在十一月中旬再次开展了草根调研，持继国庆期间的草根调研后，我们在十一月中旬再次开展了草根调研，持 续追踪调味品、乳制品、休闲食品板块终端动销情况。调研区域包括北续追踪调味品、乳制品、休闲食品板块终端动销情况。调研区域包括北 京市西城区、北京市海淀区、天津市津南区、上海市浦东区、上海市黄京市西城区、北京市海淀区、天津市津南区、上海市浦东区、上海市黄 浦区、上海市松江区、上海市闵行区、上海市杨浦区及深圳市南山区，浦区、上海市松江区、上海市闵行区

2、、上海市杨浦区及深圳市南山区， 每个地区走访每个地区走访 3 个商超，共有个商超，共有 27 个样本点。整体结论如下：个样本点。整体结论如下：1）首推乳）首推乳 制品板块，制品板块，伊利蒙牛价盘及库存处于良性，伊利蒙牛价盘及库存处于良性，持续看好净利润提升长期逻持续看好净利润提升长期逻 辑，重点推荐；关注奶酪龙头妙可蓝多。辑，重点推荐；关注奶酪龙头妙可蓝多。2）调味品：需求及动销环比改）调味品：需求及动销环比改 善，当前库存大多处于良性水平，但整体行业景气度仍有较大提升空善，当前库存大多处于良性水平，但整体行业景气度仍有较大提升空 间，建议跟踪间，建议跟踪 22Q1 需求恢复进度，关注龙头公司

3、千禾、海天、颐海需求恢复进度，关注龙头公司千禾、海天、颐海 等。等。3）休闲食品：建议持续关注盐津、甘源、桃李在四季度的动销情）休闲食品：建议持续关注盐津、甘源、桃李在四季度的动销情 况，低基数下明年业绩有一定弹性空间。况，低基数下明年业绩有一定弹性空间。 调味品：调味品：1 1）传统调味品：传统调味品：当前传统调味品在调研区域促销力度整体偏弱， 头部企业促销产品仍为自身大单品及基础品类。各头部品牌核心酱油产品周 转有所改善，整体货龄在 4-5 个月。2 2）复合调味品：复合调味品：天味和颐海在铺货面 积上平分秋色，形成两强抢占市场的竞争局面，颐海货龄较天味新鲜 1-2 个 月。3 3）投资主

4、线：投资主线：调味品十月以来销售数据环比改善，行业渠道去库存持 续推进。随着行业内主要企业提价落地，四季度调味品板块基本面有望进一 步改善。我们认为，短期报表端受行业景气度及疫情等因素扰动，但护城河 深厚的头部企业稳步拓展市场份额的长线逻辑具确定性，关注龙头公司千 禾、海天、颐海等。 乳制品：乳制品：1 1）两强：）两强：从调研情况来看两强常温白奶、酸奶整体情况稳定。白 奶两强售价基本持平，但有机系列特仑苏略高于金典；酸奶方面安慕希价格 整体略高于纯甄。酸奶利乐包系列两强货龄基本都在 2-3 个月，白奶领域伊 利周转整体更优，基础纯奶大多在 1.5 月以内，臻浓牛奶在 1-2 个月；金典 在

5、1-3 个月，有机系列为 2-3 个月。总体而言，在奶价催化和两强均有利润 诉求的背景下，看好净利润提升长期逻辑，重点推荐。2 2）妙可蓝多：）妙可蓝多：从近 期两次调研来看，头部品牌价盘稳定，促销力度较弱，价格战明显已经得到 控制；和其他品牌相比，妙可的周转情况有显著优势，货龄大多在 2 个月以 内；许多品牌货龄在 3 个月及以上。随着常温奶酪棒上市，新的增长点可 期，建议持续关注。 休闲食品：休闲食品：1）大部分品牌（洽洽、盐津、甘源）的价盘和周转都比较稳 定，促销力度都较弱，洽洽多数地区瓜子系列货龄在 1-2 个月之间，每日坚 果货龄在 2-3 个多月，优于竞品沃隆；甘源货龄大多在 1-

6、3 个月，口味型坚 果在 3 个月内；盐津货龄基本在 2 个月以内。桃李价盘比较稳定，但周转情 况仍待恢复。2）当下建议关注提价的传导效应以及部分承压企业的边际改）当下建议关注提价的传导效应以及部分承压企业的边际改 善。善。目前来看甘源的提价已在终端有所体现，预计洽洽的提价将在过年前有 所体现。建议持续关注盐津、甘源、桃李在四季度的动销情况，低基数下明 年业绩有一定弹性空间。 风险提示：风险提示：提价不能顺利传导/疫情反复/行业竞争加剧/食品安全问题。 2021 年年 11 月月 26 日日 食品饮料商超渠道草根调研报告 行业专题研究报告行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心消

7、费升级与娱乐研究中心 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录内容目录 引言 .3 调味品：关注提价传导，静待需求改善 .4 传统调味品：行业整体促销力度减弱，商品货龄结构显著改善 .4 复合调味品：旺季下，天味、颐海存货周转稳中向好 .5 趋势总结及投资主线 .6 乳制品：液态领域伊利周转更优，奶酪棒妙可蓝多表现较佳 .8 常温领域：安慕希售价高于纯甄，白奶领域伊利周转更优.8 低温领域：鲜奶伊利周转、铺货优于蒙牛，但蒙牛控价更好 .10 奶酪领域：头部品牌价盘整体较稳定，妙可蓝多周转最佳.12 趋势总结及投资主线.14 休闲食品：洽洽终端表现稳定，甘源提

8、价在终端已有体现 .15 货架类型：洽洽稳定，甘源提价已有体现，桃李周转仍待恢复.15 中岛类型：盐津铺子中岛铺设范围占优，整体促销、周转较为健康.15 趋势总结及投资主线.16 风险提示 .17 图表目录图表目录 图表 1 ：六月鲜系列产品集中陈列. 4 图表 2 ：千禾产品集中陈列 . 4 图表 3 ：传统调味料主要品牌产品促销及周转情况汇总 . 5 图表 4 ：复合调味料主要品牌产品促销及周转情况汇总 . 6 图表 5 ：常温领域两强主要产品终端售价和周转情况汇总. 9 图表 6 ：常温白奶陈列情况 . 10 图表 7 ：常温酸奶陈列情况 . 10 图表 8 ：低温领域主要品牌终端售价和

9、周转情况汇总. 11 图表 9 ：低温酸奶冷藏柜陈列情况. 12 图表 10 ：低温鲜奶冷藏柜陈列情况. 12 图表 11 ：奶酪领域主要品牌终端售价和周转情况汇总 . 13 图表 12 ：休闲食品货架类型主要品牌终端售价和周转情况汇总. 15 图表 13 ：休闲食品店中岛类型主要品牌终端售价和周转情况汇总 . 16 kUjW9UmUcXfUzRyQyQyQbRbPbRnPqQoMqReRmNrQiNpNxO8OmMzQuOrMpPMYnQtO 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 引言引言 继国庆期间的草根调研后，我们在十一月中旬再次开展了草根调研，持续 追踪调

10、味品、乳制品、休闲食品板块终端动销情况。调研区域包括北京市 西城区、北京市海淀区、天津市津南区、上海市浦东区、上海市黄浦区、 上海市松江区、上海市闵行区、上海市杨浦区及深圳市南山区，每个地区 走访 3 个商超，共有 27 个样本点。 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 调味品：调味品：关注提价传导，静待需求改善关注提价传导，静待需求改善 传统调味品：行业整体促销力度减弱，商品货龄结构显著改善传统调味品：行业整体促销力度减弱，商品货龄结构显著改善 促销方面：促销方面：当前传统调味品在 KA 渠道促销力度相较于国庆期间有所减弱， 头部企业促销产品依旧是大单品及基础品

11、类（如海天上等蚝油、厨邦酱油、 千禾 180 天零添加酱油及恒顺金优香醋），促销方式多为满减或者捆绑销 售，从而避免暴露底价，稳固线下渠道价盘。促销活动下，海天上等蚝油 作为核心大单品货龄普遍在 3 个月左右，周转显著优于厨邦蚝油（货龄在 5 个月左右）； 铺货面积方面：铺货面积方面：海天及厨邦作为全国性品牌，在本次调研地区均有大面积 铺货，产品矩阵丰富，陈列效果显著；千禾作为区域性较强的品牌，铺货 面积及 SKU丰富度较国庆期间调研有一定提升，但受强势竞品挤占货架仍 较明显；六月鲜“轻”系列产品及太太乐原味鲜系列产品在调研区域内也 有较大面积铺货，产品的年轻化包装再加上精心设计的陈列布局，给

12、消费 者带来舒适的视觉观感；金龙鱼丸庄系列酱油仅见少量铺货。 图表图表1：六月鲜系列产品集中陈列六月鲜系列产品集中陈列 图表图表2：千禾产品集中陈列千禾产品集中陈列 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：草根调研，国金证券研究所 产品周转方面：产品周转方面：1）酱油：）酱油：各头部品牌周转均显著优于同品牌其他产品， 整体货龄在 3.5 个月左右，海天味业货龄集中在 3 个月出头。千禾零添加 酱油周转率较国庆期间略有改善，货龄在 3-4 个月。太太乐原味鲜系类酱 油货龄较国庆期间调研无明显变动，货龄集中在 3-5 个月；2）食醋：）食醋：恒顺 周转略优于千禾，货龄集中在 3-4 个月。 健康概念

13、产品方面：健康概念产品方面：腰部企业重点发力健康赛道，腰部企业重点发力健康赛道，传统头部企业传统头部企业战略性战略性布布 局健康赛道。局健康赛道。此前进入零添加市场的多为传统酱油头部平台型企业，以 “零添加”为代表的健康概念仅为这些企业加码中高端市场的辅助品类。 渠道调研结果显示，太太乐原味鲜系列及六月鲜“轻”系列产品在 KA 渠 道的铺货面积非常突出，从陈列情况可以看出要腰部企业对健康概念产品 十分重视，借健康概念迅速抢占中高端消费者心智；金龙鱼丸庄系列酱油 在调研区域仅见少量陈列；海天及中炬（厨邦）的健康概念产品无论铺货 面积还是推广力度均不大，可视作传统头部企业顺应行业发展趋势拓展产 品

14、矩阵的战略性布局。随着消费升级的潮流不断推进，调味品健康赛道市 场前景广阔，预计未来跨赛道头部企业及酱油腰部企业将会在健康概念赛 道形成激烈竞争。 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表3：传统调味料主要品牌产品促销及周转情况传统调味料主要品牌产品促销及周转情况汇总汇总 来源：草根调研，国金证券研究所 注：货龄单位为天；标红产品为健康概念产品。 复合调味品：复合调味品：旺季下，旺季下，天味、颐海存货周转天味、颐海存货周转稳中向好稳中向好 促销方面：促销方面：当前处于火锅底料消费旺季，商品动销情况良好，大部分商超 都降低促销力度，调研区域内颐海、天味火锅底料

15、产品仅有小规模促销， 其中颐海“筷手小厨”系列产品有集中堆头宣传促销，颐海的中式复调产 品“去海底捞化”过程已初见成效。调研商超内，未见德庄、小肥羊、草 原红太阳等火锅底料企业有产品促销情况。 铺货面积方面铺货面积方面：调研区域内，颐海的核心产品、天味的好人家系列产品均 有大面积铺货，相比德庄、草原红太阳、小肥羊等火锅底料企业，两强在 陈列上占据复合调味品货架主要位置，有着压倒性的竞争优势。 产品产品周转周转方面方面：颐海货龄普遍在 2-3 个月，较天味新鲜 1-2 个月。当前为 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 火锅底料消费旺季，火锅底料整体动销情况良好，与

16、国庆期间调研结果相 比，颐海的火锅底料货龄新鲜 1 个月左右，天味的火锅底料货龄新鲜 1-1.5 个月，两家头部企业周转情况稳中向好。 其他玩家：其他玩家：1）德庄、草原红太阳、小肥羊等头部火锅底料企业均在发力 抢占货架陈列，对天味挤占明显，但对颐海影响相对较小；2）此次调研 中，天味大红袍火锅底料及海天中式复调快捷方式小龙虾调味料有少量铺 货，未见海天、厨邦火锅底料产品铺货。 图表图表4：复合调味料主要品牌产品促销及周转情况复合调味料主要品牌产品促销及周转情况汇总汇总 来源：草根调研，国金证券研究所 注：货龄单位为天 趋势总结及投资主线趋势总结及投资主线 今年以来调味品龙头业绩承压，核心原因

17、是： 传统调味品方面：1）多地时有零星病例发生，疫情反复导致餐饮端景气度 较低，KA 人流量下滑，终端需求受到阶段性影响。2）近期行业渠道去库 存持续推进，调研反馈库存情况略有改善。3）头部市场份额竞争持续加剧， 原材料成本居高不下，造成前三季度利润承压的局面。近期行业内掀起提 价潮，常规情况下提价传导到终端还需 1-2 个月，预计行业整体利润端有 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明 望改善。 复合调味品方面：疫情后顺应赛道扩容趋势，大量竞争者入局分流市场份 额；同时，由于行业产品同质化程度较高，在竞争过程出现大量影响市场 秩序的不利因素；此外，复调市场成长空间

18、仍然存在，但增长在放缓（今 年增速预计 15-20%），主要系过去几年增长过快导致当前终端货架过饱 和，拉长库存消化周期，叠加消费者趋于理性。 此外，社区团购渠道持续对主流渠道造成影响。根据渠道调研，社团渠道 的平均折扣率为 30.5%，以海天 750ml 味极鲜为例，社团渠道到手价格平 均要比线下渠道便宜 20.4%左右。短期内，社团渠道以低价吸引了部分线 下客流，扰乱了原有的价格体系，从而加剧传统渠道动销乏力的情况。中 长期看，随着监管日趋严格，行业逐步规范化，各公司积极采取应对措施， 社团渠道价盘有望回归理性，对传统渠道的冲击终将减弱。 综合考虑行业整体需求环比改善，渠道库存逐步向好，随

19、着行业内主要企 业提价落地，四季度调味品板块基本面有望进一步改善。我们认为，短期 报表端受行业景气度及疫情等因素扰动，但护城河深厚的头部企业稳步拓 展市场份额的长线逻辑具备确定性。传统调味品建议关注提价传导性，重传统调味品建议关注提价传导性，重 点推荐点推荐头部公司海天、千禾头部公司海天、千禾；复合调味品建议关注旺季需求释放，长期行复合调味品建议关注旺季需求释放，长期行 业渗透率及集中度仍有待提升业渗透率及集中度仍有待提升，重点推荐终端市场占有率显著的龙头企业，重点推荐终端市场占有率显著的龙头企业 颐海、天味。颐海、天味。 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明 乳

20、制品：液态领域伊利周转更优，奶酪棒妙可蓝多表现较佳乳制品：液态领域伊利周转更优，奶酪棒妙可蓝多表现较佳 常温领域：安慕希售价高于纯甄，白奶领域伊利周转更优常温领域：安慕希售价高于纯甄，白奶领域伊利周转更优 常温酸奶：常温酸奶：1）价格方面，）价格方面，整体来看安慕希价格略高于纯甄。利乐包的纯 甄售价大多在 40-50 元/提左右，而安慕希售价则在 60 元/提上下浮动，上 海市闵行区价格达到 70 元/提；走访地区安慕希 PET 瓶系列大部分售价在 70 元/提左右，纯甄 PET 系列价格方差略大，区间为 65-80 元/提；安慕希 AMX 大部分地区稳定在 66 元/提左右。2）动销方面，）

21、动销方面，利乐包系列货龄基 本 2-3 个月，上海地区纯甄周转速度明显优于安慕希，其他地区二者基本 持平；PET 瓶系列安慕希货龄方差较大，纯甄货龄集中在 2-3 个月，除北 京市海淀区及深圳市南山区外，安慕希货龄优于纯甄；安慕希 AMX 货龄 在 2-3 个月。 常温白奶：常温白奶：1）价格方面）价格方面，基础白奶两强售价基本持平，均值在 49 元/提； 伊利臻浓牛奶价格大多在 56 元/提；金典和特伦售价基本都在 50 元/提以 上，均值为 55 元/提；有机系列金典大多分布在 65-75/提，特仑苏则是 70- 80 元/提。2）动销方面）动销方面，基础白奶系列中，伊利货龄大多在 1.5

22、 月以内， 蒙牛货龄方差较大，1-3 个多月均有分布；伊利臻浓牛奶货龄在 1-2 个月； 金典货龄 1-3 个月左右，特仑苏货龄基本都在 2 个月以上；有机系列两强 均为 2-3 个月。 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表5：常温领域两强主要产品终端售价和周转情况汇总：常温领域两强主要产品终端售价和周转情况汇总 来源：草根调研，国金证券研究所 注：1）标价和售价的单位为元，7 月以来新鲜度的单位为天；下同。2）每个地区走访 3 家商超，价格和新鲜度取 3 家商超均值。 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表6：常

23、温白奶陈列情况：常温白奶陈列情况 图表图表7：常温酸奶陈列情况：常温酸奶陈列情况 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：草根调研，国金证券研究所 低温领域：鲜奶伊利周转、铺货优于蒙牛，但蒙牛控价更好低温领域：鲜奶伊利周转、铺货优于蒙牛，但蒙牛控价更好 低温鲜奶：低温鲜奶：1）价格方面，）价格方面，11 月以来，伊利促销活动基本保持国庆期间水 平，鲜牛奶屋装和金典鲜牛奶瓶装多以原价 8-9 折出售，其中，伊利鲜牛 奶屋装价格分布在 14-15 元，金典鲜牛奶瓶装大多分布在 7-10 元；蒙牛每 日鲜语促销范围和力度弱于伊利，大多以原价售卖；光明新鲜牧场折扣力 度不大，优倍大多有 8 折左右的折扣

24、。2）动销方面，）动销方面，光明最优，都在 1 周 以内；伊利大部分情况维持在 1 周内，而蒙牛每日鲜语在部分地区相对来 说周转较慢，货龄超过一周。3）铺货方面，铺货方面，从走访地区来看伊利覆盖率最 高，其次是蒙牛和光明。 低温酸奶：低温酸奶：1）价格方面，）价格方面，伊利畅轻售价基本维持在 8-9 元/250g 左右，蒙 牛冠益乳大多在 7 元/250g 以上，君乐宝纯享大多在 7-9 元/330g 左右，简 爱酸奶维持在 8 元/135g 以上。2）动销方面，动销方面，除个别商超样本新鲜度普遍 不高外，低温酸奶的新鲜度基本为 10 天以内。3）铺货方面，伊利畅轻与 蒙牛冠益乳在走访地区均实

25、现了完全覆盖，君乐宝覆盖力度相对较弱。 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表8：低温领域主要品牌终端售价和周转情况汇总：低温领域主要品牌终端售价和周转情况汇总 来源：草根调研，国金证券研究所 注：每个地区走访 3 家商超，价格和新鲜度取 3 家商超均值。 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表9：低温酸奶冷藏柜陈列情况：低温酸奶冷藏柜陈列情况 图表图表10：低温鲜奶冷藏柜陈列情况低温鲜奶冷藏柜陈列情况 来源：草根调研，国金证券研究所 来源：草根调研，国金证券研究所 奶酪领域：奶酪领域：头部品牌价盘整体较稳定，妙可

26、蓝多周转最佳头部品牌价盘整体较稳定，妙可蓝多周转最佳 奶酪棒：奶酪棒：1）价格方面，）价格方面，蒙牛爱氏晨曦儿童奶酪棒售价多在 18-19 元/100g， 伊利儿童奶酪棒大多售价在 19 元/95g，妙可蓝多奶酪棒大多售价在 17-20 元/100g，百吉福棒棒奶酪售价在 20 元/120g，吉士汀奶酪棒售价在 10 元 左右，妙飞奶酪棒方差较大，部分在 14 元/100g，部分在 19-20 元/100g。 2）动销方面，）动销方面，妙可蓝多动销最佳，大多在 2 个月以内；其次是百吉福，大 部分货龄在 3 个月内；伊利、蒙牛、妙飞、吉士汀货龄基本都在 3 个月及 以上。3）陈列方面，）陈列方

27、面，在走访地区中，伊利、妙可蓝多和百吉福铺货能力较 强，覆盖了 80%左右的调研商超。蒙牛覆盖力度较弱，在走访的上海的 13 家商超中仅覆盖 2 家，其他地区商超覆盖率也比较低；而吉士汀和妙飞覆 盖率相当，处于中等水平。 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表图表11：奶酪领域主要品牌终端售价和周转情况汇总：奶酪领域主要品牌终端售价和周转情况汇总 来源：草根调研，国金证券研究所 注：每个地区走访 3 家商超，价格和新鲜度取 3 家商超均值。 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明 趋势总结及投资主线趋势总结及投资主线 两强：两强

28、：从调研情况来看两强常温白奶、酸奶整体情况稳定，价格和周转情 况互有高低，但整体相差不大。伊利对低温鲜奶的培育效果有所改善，铺 货、周转情况有所提升，但蒙牛对整体价盘维护更优。总体而言，在奶价 催化和两强均有利润诉求的背景下，看好净利润提升长期逻辑，重点推荐 板块伊利股份、蒙牛乳业。 奶酪棒：奶酪棒：从近期两次调研来看，头部品牌价盘稳定，促销力度较弱，价格 战明显已经得到控制；其中妙可蓝多产品周转最佳，其他品牌货龄都较大。 随着妙可蓝多产能的逐步释放，公司全方位领先的优势更加明确，产品矩 阵不断丰富，新的增长点可期，常温奶酪棒有望持续打开增长空间，建议 持续关注。 食品饮料商超渠道草根调研报告

29、 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明 休闲食品：洽洽终端表现稳定，甘源提价在终端已有体现休闲食品：洽洽终端表现稳定，甘源提价在终端已有体现 货架类型：洽洽稳定，甘源提价已有体现，桃李周转仍待恢复货架类型：洽洽稳定，甘源提价已有体现，桃李周转仍待恢复 洽洽食品：洽洽食品：1）瓜子方面，瓜子方面，SKU 丰富，商超内种类齐全，陈列面积较大， 铺货陈列较为显眼。价格相对稳定，部分商超有促销活动，但力度不大， 多数地区基本保持原价销售。多数地区瓜子系列货龄在 1-2 个月之间，上 海部分商超周转略慢，货龄达到 2-3 个月，山核桃口味的动销和价盘略优 于焦糖口味和香瓜子，但总体相差不大。2）每日坚

30、果方面，每日坚果方面，30 日装每日 坚果促销力度较弱，但价格方差较大，140-200 元均有分布，货龄在 2-3 个多月。竞品沃隆的价格分布在 155-180 元，两者价格均价相差不大，但 洽洽周转速度更优，沃隆不少商超货龄超过 4 个月。益生菌每日坚果 15 日 装大部分地区价格在 90 元以上，货龄在 2-4 个月。 甘源食品：甘源食品：1）袋装老三样，袋装老三样，铺货明显，铺货范围大，识别度较强，整体促 销力度不多，且部分商超价格明显上涨，预计提价在终端有所体现；货龄 大多在 1-3 个月。2）口味型坚果，口味型坚果，炭烧腰果终端价格有所上涨，货龄基本 在 3 个月以内。3）综合果仁，

31、综合果仁，几乎没有促销活动，货龄大多在 2 个月及以 上。 桃李面包：桃李面包：整体促销力度较弱，价格维持在原价附近，但大部分地区货龄 在一周以上。 图表图表12：休闲食品货架类型主要品牌终端售价和周转情况汇总：休闲食品货架类型主要品牌终端售价和周转情况汇总 来源：草根调研，国金证券研究所 注：每个地区走访 3 家商超，价格和新鲜度取 3 家商超均值。 中岛类型：盐津铺子中岛铺设范围占优，整体促销、周转较为健康中岛类型：盐津铺子中岛铺设范围占优，整体促销、周转较为健康 盐津铺子：盐津铺子：走访地区中天津市津南区、深圳市南山区、上海市杨浦区有盐 津铺子店中岛陈列。其中，天津市津南区促销力度在 8

32、5 折左右，其余地区 促销力度较小。货龄基本在 2 个月以内，但上海市杨浦区货龄为 160 天。 甘源食品：甘源食品：走访地区中仅天津市津南区、上海市杨浦区有铺设甘源店中岛。 其中，老三样系列在以上 2 个地区均有铺设，但新品水果燕麦片系列在所 食品饮料商超渠道草根调研报告 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明 有走访地区中均没有店中岛陈列。老三样系列在天津市津南区有 95 折左右 促销，上海市杨浦区没有促销活动。两地货龄均在 2 个月以内。 图表图表13：休闲食品店中岛类型主要品牌终端售价和周转情况汇总：休闲食品店中岛类型主要品牌终端售价和周转情况汇总 来源：草根调研，国金证券研究所 注：每个地区走访 3 家商超，价格和新鲜度取 3 家商超均值。 趋势总结及投资主线趋势总结及投资主线 从草根调研来看，大部分品牌（洽洽、盐津、甘源）的价盘和周转都比较 稳定；桃李的周转恢复仍在持续观察。当下建议关注提价的传导效应以及 承压企业的边际好转：目前来看甘源的提价已在终端有所体现，预计洽洽 的提价将在过年前有所体现。此外，今年由于消费疲软、商超人流量下滑 等影响，部分小零食企业经营压力较大，但是从三季报中已经看到边际改 善的趋势，建议持续关注盐津和甘源在四季度的动销情况，在今年的低基 数下明年业绩有一定弹性空间。