1、景气度为王，自下而上把握行业机会景气度为王，自下而上把握行业机会 计算机行业投资策略 2021年 11月29日 核心观点核心观点 1. 估值处于历史低位估值处于历史低位，板块配置价值凸显板块配置价值凸显 截至2021年11月26日收盘，沪深300指数下跌6.74%，计算机指数下跌1.83%，跑赢沪深300指数。从年初至今的个股行情表现来看， 没有明显的板块效应，数据安全、能源IT、华为鸿蒙及卫星遥感应用等方向的部分标的表现较为亮眼。业绩方面，2021年前三季 度计算机板块营业收入和净利润增速同比明显提升。截至2021年11月26日，计算机行业市盈率（TTM中值法，不调整）为41.63倍， 低于

2、2014年以来的历史均值67.91倍，并且基金持仓比例也处于历史低点，行业配置价值凸显。 2. 科技行业两大长期趋势：云化与国产化科技行业两大长期趋势：云化与国产化 （1）中国云计算产业步入中国云计算产业步入2.0时代时代。与1.0时代不同，云计算2.0时代云应用从互联网向行业渗透，云需求从IaaS层向SaaS层上移， 云原生的认可度逐渐提升，同时分布式云成为云计算的新业态；（2）国产化软硬件全面提速国产化软硬件全面提速，国产生态日益丰富国产生态日益丰富。第一个维度来 看，经过多年产品研发和打磨，基础软硬件作为ICT产业基础，国产生态日益成熟，CPU、操作系统、数据库等基础件的国产产品 已逐步

3、进入可用、好用阶段；第二个维度来看，应用层的产品已逐步可取代海外同类产品，例如ERP和工业软件，国产ERP受益行 业信息化浪潮，渗透率持续提升，工业软件领域的部分平台、系统、软件受益智能制造处于加速落地阶段。 3. 精选赛道：景气度为王精选赛道：景气度为王，自上而下把握行业机会自上而下把握行业机会 （1）能源IT：碳中和趋势下，迎来历史性机遇；（2）卫星遥感应用：渗透率快速提升，下游市场高景气；（3）智能网联汽车： “电动化、智能化、网联化”加速渗透，驱动产业价值链重构；（4）云计算：后疫情时代，企业上云仍在加速；（5）网络安全： 行业快速增长，重点关注边际变化；（6）工业软件：市场广阔，国产

4、化催化行业加速发展。 4.风险提示：风险提示：上游行业IT支出不及预期；疫情影响全年业绩；人才流失风险。 mWjW8VlXaZfUwOzRxPyQ6MaO7NoMoOmOqReRpOmNiNnOmM7NoOzQvPsRxONZsRmN 1 科技行业两大长期趋势：云化与国产化 2 3 目目 录录 CONTENTS 行业估值处于历史低位，配置价值凸显 精选赛道：景气度为王，自下而上把握行业机会 4 5风险提示 投资建议 1.1板块表现回顾：近一年，计算机指数跑赢沪深板块表现回顾：近一年，计算机指数跑赢沪深300指数指数 数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所 年初至今年初至今

5、，计算机指数跑赢沪深计算机指数跑赢沪深300指数指数。截至2021年11月26日收盘，计算机指数较年初下跌1.83%，同期沪深 300指数下跌6.74%。计算机指数跑赢沪深300指数，在所有一级行业中排名第十六。 图图1：2021年初至今计算机指数跑赢沪深年初至今计算机指数跑赢沪深300指数指数(截至截至2021.11.26)图图2：2021年初至今计算机指数涨跌幅在所有一级行业中排名第十六年初至今计算机指数涨跌幅在所有一级行业中排名第十六 （截至（截至2021.11.26） 数据来源：数据来源： Wind、开源证券研究所、开源证券研究所 -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15%

6、 计算机沪深300 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 电气设备 有色金属 采掘 化工 钢铁 汽车 公用事业 电子 机械设备 综合 国防军工 建筑装饰 轻工制造 纺织服装 通信 计算机 交通运输 银行 商业贸易 建筑材料 医药生物 食品饮料 农林牧渔 传媒 房地产 休闲服务 非银金融 家用电器 1.1板块表现回顾：近一年，计算机指数跑赢沪深板块表现回顾：近一年，计算机指数跑赢沪深300指数指数 年初至今年初至今，行业内部没有明显的板块效应行业内部没有明显的板块效应。从A股计算机板块近一年的个股行情表现来看，计算机行业细分板块呈现一定 分化

7、，没有非常明显的板块效应。涨幅居前的卫士通（+231.09%）、润和软件（+191.32%）分别为数据安全、华为鸿蒙 标的；朗新科技（+169.76%）、龙软科技（+148.77%）为能源IT标的；维宏股份（+95.77%）、赛意信息（+85.88%）等 为工业软件标的；中科星图（71.05%）为卫星遥感应用标的；德赛西威（59.27%）为智能汽车标的。 图图3：2021年初至今，行业内部没有明显的板块效应年初至今，行业内部没有明显的板块效应 数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 区间涨跌幅（%） 1.2板

8、块估值溢价处在历史较低水平，基金持仓创近三年新低板块估值溢价处在历史较低水平，基金持仓创近三年新低 板块估值溢价处在历史较低水平板块估值溢价处在历史较低水平。截至2021年11月26日，计算机行业市盈率（TTM中值法，不调整）为41.63倍，低于2014 年以来的历史均值67.91倍；沪深300市盈率为22.63倍，计算机板块相对沪深300溢价倍数为1.84倍，2014年以来平均溢价倍 数为2.83倍，目前估值溢价低于历史平均水平。 2021年年3季度末计算机板块基金配置比重为季度末计算机板块基金配置比重为2.70%，为近三年来的最低水平为近三年来的最低水平。根据Wind数据统计，2021年3

9、季度末基金对计算 机行业股票的持仓比例为2.70%，在所有一级子板块中，计算机板块持仓市值排名第十，为近三年来的最低水平。 图图4：当前板块估值溢价处在历史较低水平：当前板块估值溢价处在历史较低水平 数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所 0 1 2 3 4 5 6 0 50 100 150 200 250 估值溢价（右轴）计算机（左轴）沪深300（左轴） 图图5：2021年年3季度末基金对计算机板块的持仓比例处历史低点季度末基金对计算机板块的持仓比例处历史低点 数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所 0.00% 2.00% 4.00% 6.00%

10、8.00% 10.00% 12.00% 14.00% 0.00 500.00 1,000.00 1,500.00 2,000.00 2,500.00 计算机板块基金持仓市值（亿元）持仓比例 1.32021Q3单季度板块收入增速放缓单季度板块收入增速放缓 2021年前三季度软件业务收入和利润增速有所回落年前三季度软件业务收入和利润增速有所回落。根据工信部数据，2021年前三季度，我国软件业务收入保持稳步增长， 软件业务实现收入69007亿元，同比增长20.5%，增速较上半年回落2.7个百分点；利润总额增速小幅回升，软件业务实现利润 总额7937亿元，同比增长10.7%，增速较1-8月份提高1.4

11、个百分点。 图图6：2021年前三季度软件业务收入和利润增速有所回落年前三季度软件业务收入和利润增速有所回落 数据来源：工信部、开源证券研究所数据来源：工信部、开源证券研究所 -20.00 -10.00 0.00 10.00 20.00 30.00 ----022021-02 软件业务收入:累计同比（%）软件业务利润:累计同比(%) 1.32021Q3单季度板块收入增速放缓单季度板块收入增速放缓 数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所 2021年前三季度计算机板块营业收入和

12、净利润增速同比明显提升年前三季度计算机板块营业收入和净利润增速同比明显提升。（1）按照整体法统计，2021年前三季度计算机板块实现 营业收入5998.4亿元，同比增长18.86%，同比增速明显提升；实现归母净利润203.33亿元，同比减少6.16%。 图图7：2021年前年前3季度计算机板块营业总收入增速提升季度计算机板块营业总收入增速提升图图8：2021年前年前3季度计算机板块归母净利润同比下降季度计算机板块归母净利润同比下降 数据来源：数据来源： Wind、开源证券研究所、开源证券研究所 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 1000 2000 3000 4000 5000 60

13、00 7000 2017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q3 营业收入合计（左轴，亿元）yoy（右轴，%） -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 50 100 150 200 250 300 350 2017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q3 归母净利润合计（左轴，亿元）yoy（右轴，%） 1.32021Q3单季度板块收入增速放缓单季度板块收入增速放缓 数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所 （2）按照整体法统计，2021年Q3单季度计算机板块

14、实现营业收入2134.59亿元，同比增长12.89%，增速较前两个季度有所 放缓；实现归母净利润74.49亿元，同比减少25.52%。我们认为主要原因为：一是随着2020年下半年疫情缓解，Q3基数较 Q1Q2高，导致同比增速放缓；二是经济下行形势下，政府财政支出及企业支出紧张；三是上游原材料供应紧张，也会对IT 企业业务带来一定影响。四是研发和市场投入持续加大，导致净利润下滑。 图图9：2021Q3计算机板块营业总收入同比增长计算机板块营业总收入同比增长12.89%图图10：2021Q3计算机板块归母净利润降幅收窄计算机板块归母净利润降幅收窄 数据来源：数据来源： Wind、开源证券研究所、开

15、源证券研究所 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 营业收入合计（左轴，亿元）yoy（右轴，%） -400% -300% -200% -100% 0% 100% 200% 300% 400% -150

16、-100 -50 0 50 100 150 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 归母净利润合计（左轴，亿元）yoy（右轴，%） 1.32021Q3单季度板块收入增速放缓单季度板块收入增速放缓 2021年前三季度计算机板块经营活动现金流短期承压年前三季度计算机板块经营活动现金流短期承压，看好长期改善趋势看好长期改善趋势。2021年Q3计算机板块经营活动现金流为-548.

17、76亿， 同比下跌203.79%，主要系疫情后板块内公司加大研发和渠道扩张力度。随着Q4收入确认、回款管理改善、前期投入释放业 绩，我们认为计算机板块2021年全年经营活动现金流有望改善。 图图11：2021年前三季度计算机板块经营活动现金流短期承压年前三季度计算机板块经营活动现金流短期承压 数据来源：数据来源：Wind、开源证券研究所、开源证券研究所 -250% -200% -150% -100% -50% 0% 50% 100% -600 -500 -400 -300 -200 -100 0 2017Q1-Q32018Q1-Q32019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q3 经营活

18、动现金流量净额合计（左轴，亿元）yoy（右轴，%） 1 科技行业两大长期趋势：云化与国产化 2 3 目目 录录 CONTENTS 行业估值处于历史低位，配置价值凸显 精选赛道：景气度为王，自下而上把握行业机会 4 5风险提示 投资建议 2.1云计算产业步入云计算产业步入2.0时代，赋能数字经济时代，赋能数字经济 中国云计算产业步入中国云计算产业步入2.0时代时代。Cloud1.0阶段，互联网公司利用云计算实现了资源共享，创造了颠覆性的商业模式。在这一阶段， 云计算的主要用户是游戏、视频公司，带动IaaS层的快速发展。 Cloud2.0 时代时代，产业发生了重大的变化产业发生了重大的变化:（1）

19、云应用从互联网向行业渗透云应用从互联网向行业渗透。第一，伴随着云计算、人工智能、AR/VR等新技术 进入飞速发展期，互联网应用如短视频、直播等从依靠简单流量红利转向数据红利，形成了新的互联网业态。第二，云计算从 消费互联网走向产业互联网，赋能政务、金融、交通、教育、医疗等各行各业，成为数字经济的底座。根据国际技术经济研究 所预计，2023年政府和企业上云率将超过60%，上云比例将有较大提升。未来，随着我国政府和企业业务创新、流程重构、管 理变革的不断深化，同时伴随数字化、网络化、智能化转型需求的提升，将带动政府和大型企业上云趋势加速发展，上云将进 入常规化阶段。此外，全栈自主可控云计算平台将成

20、为政府和大型企业的主流IT基础设施。 图图12：预计：预计2023年政府和企业上云率将超过年政府和企业上云率将超过60% 数据来源：国际技术经济研究所、开源证券研究所数据来源：国际技术经济研究所、开源证券研究所 38% 43% 49% 55% 61% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 70.00% 2019-2023年中国政府和大型企业上云率及预测 2.1云计算产业步入云计算产业步入2.0时代，赋能数字经济时代，赋能数字经济 （2）云需求从云需求从IaaS层向层向SaaS层上移层上移。从业务上看，我国IaaS发展成熟，PaaS增长高

21、速，SaaS潜力巨大。2020年，我国SaaS市 场规模达到279亿元，与全球整体市场（1277亿美元）的成熟度差距明显，发展空间非常大。并且疫情加速了远程办公、在线 教育等SaaS服务落地，云需求从IaaS向SaaS上移。 （3）从技术趋势来看从技术趋势来看，云原生的认可度逐渐提升云原生的认可度逐渐提升，同时分布式云成为云计算的新业态同时分布式云成为云计算的新业态。一方面，容器云和微服务为云原生应 用开发提供了基本的底层架构；云原生中间件、服务网络、无服务器等技术使用户更加聚焦业务逻辑，最大化应用开发的价值。 另一方面，对于分布式云，Gartner给出的定义是：将公有云服务(通常包括必要的硬

22、件和软件)分布到不同的物理位置（即边 缘），而服务的所有权、运营、治理、更新和发展仍然由原始公有云提供商负责。分布式云也具备公有云的容灾特性，相比于 私有云也会更加安全，分布式也可大大降低数据成本。目前华为，阿里云、腾讯云、天翼云、浪潮云等云服务商也都有分布式 云技术和产品，分布式云或将会成为企业上云的首选项。 资料来源：雷锋网、开源证券研究所资料来源：雷锋网、开源证券研究所 私有云私有云分布式云分布式云 业务模式IT设备模式云服务模式 本地的业务能力聚焦于IaaS层和基础PaaS层能力可提供全栈能力，具备广度和深度 与公有云的协同能力 私有云和公有云处于不同的信任域，从而在对接 和协同上涉及

23、比较多的集成和配置工作 分布式云内的多个资源池或边缘节点，可通过一张 VPC网络打通，从而构建出统一的信任域，在这张 统一的网络之上，能够便捷地进行服务间协同 交付与运维 企业客户需要做大量基础设施方面的组装、集成、 维护工作。 基础设施由云厂商通过预集成交付，典型项目的交 付工作量可从按月缩短到数天；基础设施的运维工 作也由云厂商负责，大幅缓解客户的运维压力。云 厂商通过规划化的投入，实现基础设施运维工作趋 于自动化 可演进性方案交付之后，较难演进方案可继续演进，可持续获取公有云的能力更新 表表1：分布式云成为云计算的新业态：分布式云成为云计算的新业态 2.2国产化软硬件皆提速，全方位发力国

24、产化软硬件皆提速，全方位发力 面对外部环境的变化，国产软硬件的重要性持续凸显。随着国内软硬件产品的日渐成熟和自研生态优势初显，自主创新之路 成为国内信息化发展的主线之一。 2.2.1.基础软硬件端：作为基础软硬件端：作为ICT产业基础产业基础，国产生态日益成熟国产生态日益成熟 基于战略和安全角度考虑，自2011年开启“核高基”项目以后，CPU/OS等基础软硬件正式开启了国产研发和应用之路。目前， 基础软硬件包括的芯片、操作系统、数据库、办公软件等等已陆续形成国产生态圈，进入可用、好用的发展时间点。 资料来源：各公司官网、开源证券研究所资料来源：各公司官网、开源证券研究所 主要国内厂商主要国内厂

25、商 基础软件 操作系统中标麒麟、统信软件、中科方德、普华软件等 数据库人大金仓、南大通用、达梦数据库、华为、蚂蚁金服、TiDB等 中间件东方通、金蝶天燕、中创软件、宝兰德、普元信息等 基础硬件 CPU华为、海光、龙芯、飞腾、兆芯、申威等 存储华为、同有、浪潮、联想、曙光等 服务器华为、中科曙光、中国长城、浪潮、联想、紫光股份等 PC联想、同方、清华紫光、华为等等 办公软件金山办公、永中、中标普华、福昕、数维网科等 安全产品中孚信息、天融信、奇安信、启明星辰、北信源、万里红、360等 集成浪潮、中软、太极、华迪、华宇、神州信息等 表表2：国产基础软硬件生态逐渐完善：国产基础软硬件生态逐渐完善 2

26、.2 资料来源：各公司官网、开源证券研究所资料来源：各公司官网、开源证券研究所 基础硬件中的芯片基础硬件中的芯片、存储已逐渐被突破存储已逐渐被突破，CPU形成了形成了ARM、X86等多个阵营等多个阵营。CPU作为ICT产业基础，因技术专利和工业生 产限制，导致国产芯片发展相对缓慢，当前鲲鹏、飞腾、海光 、龙芯等CPU突破技术瓶颈，开始逐渐应用在党政军及八大行 业领域；存储领域，长鑫存储通过发布DDR4内存芯片、DDR4内存条以及LPDDR4X内存芯片，填补国产在内存领域的缺失， 实现DRAM领域的突破。 鲲鹏鲲鹏飞腾飞腾龙芯龙芯海光海光兆芯兆芯申威申威 指令集ARMARMMIPSX86X86A

27、lpha 授权模式 指令集授权指令集授权指令集授权+自研IP授权IP授权指令集授权+自研 主要型号 鲲鹏920 服务器芯片： S2500 FT-2000+/64 FT-1500A/16 桌面芯片：FT- 2000/4 FT-1500A/4 服务器芯片： 3B4000等 桌面芯片：3A4000 等 服务器芯片：开胜 KH-30000系列处理 器 PC/嵌入式芯片： 开先KX-6000系列处 理器 申威111 申威221 申威411 申威421等 表表3：CPU领域，鲲鹏、飞腾、龙芯、海光等占据优势地位领域，鲲鹏、飞腾、龙芯、海光等占据优势地位 国产化软硬件皆提速，全方位发力国产化软硬件皆提速，全

28、方位发力 2.2国产化软硬件皆提速，全方位发力国产化软硬件皆提速，全方位发力 国产国产CPU性能持续迭代性能持续迭代，产品应用范围扩大产品应用范围扩大，销售量持续上升销售量持续上升。（1）鲲鹏：鲲鹏920芯片采用ARM架构和7nm工艺，在 SPECint基准测试中，得分比同行业标杆高出25%，且功耗降低了30%，性能优势初现；（2）飞腾：飞腾CPU2020年交付芯 片150万片，同比增长650%，营收达到13亿元。随着新产品D2000的发布和相应终端市场的上市，飞腾预计2021年芯片交付 超200万片，营收突破20亿元；（3）海光：海光以AMD ZEN架构为基础，自主设计x86框架的中央处理器

29、，推动行业级产品 替代，先后中标公安部、中国电信等多行业服务器项目。2020年实现收入10.22亿元，同比增长162%。 图图13：SPECint基准测试中鲲鹏基准测试中鲲鹏920芯片性能占优芯片性能占优 数据来源：科技每日推送、开源证券研究所数据来源：科技每日推送、开源证券研究所 1800 13501350 1210 570 270 90 0 500 1000 1500 2000 SPECINT2006RATE 2.2国产化软硬件皆提速，全方位发力国产化软硬件皆提速，全方位发力 国产操作系统市场国产操作系统市场，麒麟和麒麟和UOS引领行业发展引领行业发展。国产操作系统基于Linux开发，在1

30、999年通过冲浪、红旗、蓝点Linux的发布， 标志国产操作系统进入Linux元年。随后经过多年的发展，2019年，中国电子集团（CEC）、武汉深之度科技有限公司、南京 诚迈科技、中兴新支点等多家国内操作系统核心企业共同发起成立“UOS(unity operating system)统一操作系统筹备组”，并推 出统一操作系统UOS。2020年初，中国电子整合旗下中标麒麟和银河麒麟两家操作系统企业，成立专业从事国产操作系统研 发的麒麟软件。目前麒麟与UOS成为国内两款主要国产Linux操作系统，在信创领域具备较大的优势。 资料来源：统信软件官网、麒麟软件官网、开源证券研究所资料来源：统信软件官网

31、、麒麟软件官网、开源证券研究所 最新版本最新版本适配情况适配情况 UOS 桌面操作系统V20 服务器操作系统V20 在北京、武汉、广州三地建立了软硬件适配测试 中心，为高效适配测试提供支撑，仅2020年，就 为1400+个合作伙伴提供了13000余次适配服务， 完成3800多款的软硬件产品适配 麒麟软件 银河麒麟桌面操作系统V10 银河麒麟高级服务器操作系统V10 银河麒麟操作系统V10集成了丰富的软件生态，包 括办公、图形、游戏等11类3500款小程序，桌面 版本中集成了安卓兼容生态以及兼容了丰富的外 设等 表表4：麒麟与：麒麟与UOS成为国内两款主要国产成为国内两款主要国产Linux操作系

32、统操作系统 2.2国产化软硬件皆提速，全方位发力国产化软硬件皆提速，全方位发力 数据库和办公软件市场数据库和办公软件市场，金山办公金山办公、华为华为、阿里阿里、南大通用南大通用、人大金仓等公司产品应用领域扩至八大重点行业人大金仓等公司产品应用领域扩至八大重点行业。（1）数据 库：以华为、南大通用、人大金仓等为代表的国产数据库已逐步进入行业市场，例如阿里自研的OceanBase数据库已经与数 十家银行建立合作关系；华为自研的GaussDB也从2015年起与工商银行、招商银行等金融机构进行合作，预计未来国产数据 库市场有望持续扩张；（2）办公软件：金山办公的WPS借助自主创新的行业趋势，PC版进入

33、党政和事业单位市场，移动端 受益疫情带来的远程办公需求；考虑未来国产生态的日益成熟，WPS的用户数有望持续增长。 图图14：国产数据库市场占比持续提升：国产数据库市场占比持续提升 数据来源：智研咨询、开源证券研究所数据来源：智研咨询、开源证券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 0 20 40 60 80 100 120 20092000162017 国产数据库产品规模（亿元）国外数据库产品规模（亿元）国产占比 2.2国产化软硬件皆提速，全方位发力国产化软硬件皆提速，全方位发力 数据来源：数据来源：IT168、开源证券

34、研究所、开源证券研究所 2.2.2. 应用软件端：逐渐从应用软件端：逐渐从“可用可用”走向好用走向好用，已具备替代能力已具备替代能力 以以ERP和工业软件为例：国产和工业软件为例：国产ERP受益行业信息化浪潮受益行业信息化浪潮，渗透率持续提升渗透率持续提升，工业软件领域的部分平台工业软件领域的部分平台、系统系统、软件受益智能软件受益智能 制造处于加速落地阶段制造处于加速落地阶段。 国产国产ERP产品线日益成熟产品线日益成熟，国产厂商成为市场主航道国产厂商成为市场主航道，且高端市场渗透率持续提升且高端市场渗透率持续提升。根据IT168数据，2009年SAP、Oracle占 据着我国ERP市场的主

35、导地位，到2019年国外厂商在整体ERP市场份额不足20%，国产厂商成为市场主导。 图图15：2009年国外厂商占据年国外厂商占据ERP主要市场主要市场图图16：2019年国内年国内ERP厂商成为市场主导厂商成为市场主导 数据来源：数据来源： Wind、开源证券研究所、开源证券研究所 SAP, 34.3% Oracle, 19.6% 用友, 14.4% 微软, 8.2% 金蝶, 6.0% 神州数码, 4.6% Infor, 2.5% QAD, 2.5% 其他, 7.9% 用友, 40% 浪潮, 20% 金蝶国际, 18% SAP, 14% Oracle, 3% 其他, 5% 2.2国产化软硬件

36、皆提速，全方位发力国产化软硬件皆提速，全方位发力 此外，随着金蝶、用友等国内厂商产品迭代升级后，产品功能和海外一流厂商差距缩小，高端市场渗透率开始逐步提升。例 如：2020年用友签约了中国南方航空、鞍钢集团、雪花啤酒、江苏恒力化纤等一批大型综合性集团企业，积极推进了国产化 替代项目，助力企业数智化转型与建设。2020年8月，金蝶以2680万元的价格中标云南中烟统一信息化平台（ERP系统）项目， 实现对国外厂商的替代。 资料来源：前瞻研究院、开源证券研究所资料来源：前瞻研究院、开源证券研究所 表表5：国内厂商领先云产品功能齐全、布局完善：国内厂商领先云产品功能齐全、布局完善 对比类型对比类型SA

37、POracle-Netsuite金蝶金蝶用友用友 产品对象 小型企业SAP Business One Oracle NetSuite ERP云 小企 业版 KIS Cloud 中型企业SAP Business ByDesignNetSuite云星空 YonSuite& U8 Cloud 大型企业SAP S/4HANANetSuite OneWorld云苍穹 YonBIP/NC Cloud 产品功能 财务包含包含包含包含 供应链包含包含包含包含 采购包含包含包含包含 客户数量17万2万100万+100万+ 是否采用云原生技术采用采用采用采用 技术平台SAP Cloud PlatformSuite

38、Cloud云苍穹YonBuilder 生态平台SAP PartnerEdgeSuiteLife云苍穹iuap 商业智能与分析智能包含包含包含包含 低代码开发能力包含包含包含包含 是否有大型标杆项目落地-有有 2.2国产化软硬件皆提速，全方位发力国产化软硬件皆提速，全方位发力 数据来源：睿工业、开源证券研究所数据来源：睿工业、开源证券研究所 面对智能制造的大机遇和国内工业软件的产品性及增值服务能力与国外厂商的差距逐渐缩小面对智能制造的大机遇和国内工业软件的产品性及增值服务能力与国外厂商的差距逐渐缩小，行业国产化率有望持续提升行业国产化率有望持续提升。 例如，在流程工业集散控制系统（DCS）领域，

39、以中控、和利时为代表的国内公司成功研发并落地具备自主知识产权的DCS 产品，实现了该领域产品国产化和自主可控。且随着产品性能的不断提升，实现DCS国产化率从2010年不到30%提升至2019 年接近50%，且未来有进一步提升空间。 图图17：2010年年DCS国产化率不到国产化率不到30% 图图18：2019年年DCS国产化率已经接近于国产化率已经接近于50% 数据来源：数据来源： 华经情报网、开源证券研究所华经情报网、开源证券研究所 霍尼韦尔, 12.60% 艾默生, 11.90% ABB, 11.80% 中控技术, 11.80% 和利时, 11.60% 西门子, 9.90% 横河电机, 8

40、.40% 施耐德, 8.20% 国电智深, 2.90% 其他, 10.90% 中控技 术, 27% 艾默生, 16% 和利时, 15% 霍尼韦尔, 10% 西门子, 7% ABB, 6% 横河电机, 6% 国电智深, 3% 施耐德, 3% 其他, 7% 2.2国产化软硬件皆提速，全方位发力国产化软硬件皆提速，全方位发力 数据来源：赛迪顾问、开源证券研究所；注：数据为营收占比统计数据来源：赛迪顾问、开源证券研究所；注：数据为营收占比统计 当前研发设计类软件的国产化率低当前研发设计类软件的国产化率低，但已有以中望但已有以中望、广联达为代表的优质公司逐步打破欧美垄断广联达为代表的优质公司逐步打破欧美

41、垄断。例如：中望的2D CAD 产 品参数以达到二梯队偏上水平，使用性能与海外产品差异缩小。 图图19：2018年中国研发设计类工业软件自给率低年中国研发设计类工业软件自给率低图图20：2018年中国生产控制类工业软件国产占比较高年中国生产控制类工业软件国产占比较高 数据来源：赛迪顾问、开源证券研究所；注：数据为营收占比统计数据来源：赛迪顾问、开源证券研究所；注：数据为营收占比统计 广联达, 14.4% Dassault, 12.6% Siemens, 11.7% 神舟软件, 9.8% Synopsys, 6.5% Cadence, 3.9% Autodesk, 3.6% Ansys, 2.5

42、% 中望龙腾, 1.6% PTC, 1.5% 其他, 31.9% 广联达DassaultSiemens神舟软件 SynopsysCadenceAutodeskAnsys 中望龙腾PTC其他 Siemens, 12% 国电南瑞, 9% 宝信软件, 9% GE, 6% Schneider, 6% 和利时, 6% honeywell, 6% 石化盈科, 5% ABB, 5% Rockwell, 2% 其他, 34% Siemens国电南瑞宝信软件GE Schneider和利时honeywell石化盈科 ABBRockwell其他 2.2 资料来源：中望软件招股说明书、开源证券研究所资料来源：中望软件

43、招股说明书、开源证券研究所 2018年以来，中望先后中标京东方、中国中车、华为等重点领域大型企业的订单，未来随着2D、3D产品的升级迭代的继 续和多系统产品的推出，有望加快打破CAD市场被欧美巨头垄断的局面。 ZW CAD替代国际品牌替代国际品牌 国内客户 共有72家央企或其下属企业使用ZW CAD全部或部分替代原先使用的AutoCAD 或其他欧美软件产品，覆盖全部 97 家央企的 74.23% 国外客户 包括中国、韩国、法国和巴西等多个国家在内的超过 149 家世界 500 强企业的下属企业使用了发行人的 2D CAD 软件 ZW CAD， 全部或部分替代原先使用的AutoCAD 或其他欧美

44、产品 表表6：ZW CAD在国内外部分替代国际头部品牌在国内外部分替代国际头部品牌 国产化软硬件皆提速，全方位发力国产化软硬件皆提速，全方位发力 1 科技行业两大长期趋势：云化与国产化 2 3 目目 录录 CONTENTS 行业估值处于历史低位，配置价值凸显 精选赛道：景气度为王，自下而上把握行业机会 4 5风险提示 投资建议 3.1能源能源IT：碳中和趋势下，迎来历史性机遇：碳中和趋势下，迎来历史性机遇 碳中和已经成为确定方向碳中和已经成为确定方向。2020年9月22日，中国政府在第七十五届联合国大会上提出：“中国将提高国家自主贡献力度，采 取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力争于2030

45、年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和”。我国在2020年12月12 日气候雄心峰会上进一步提出了中国应对气候变化的几项总量目标：到2030年，碳排层面，单位国内生产总值二氧化碳排放 将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右；碳汇层面，森林蓄积量将比2005年增加60亿平方 米；新能源层面，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。 资料来源：电网技术、资料来源：电网技术、SEPC、开源证券研究所、开源证券研究所 世界各国节能减排目标世界各国节能减排目标 中国中国2030年实现碳达峰、2060年实现碳中和 美国美国实行2万亿新能源计划，规定2050

46、年美国实现碳中和，同时重返巴黎协定 英国英国2050年实现温室气体“净零排放”目标 欧盟欧盟2030年温室气体减排目标从40%提高为55% 表表7：世界各国纷纷提出节能减排目标：世界各国纷纷提出节能减排目标 3.1能源能源IT：碳中和趋势下，迎来历史性机遇：碳中和趋势下，迎来历史性机遇 实现碳中和的路径有两大方向：一是在能源供给侧实现碳中和的路径有两大方向：一是在能源供给侧，构建多元化清洁能源供应体系构建多元化清洁能源供应体系。目前电力系统68%的发电量来自燃煤发 电，在全国二氧化碳排放量中占比40%。随着光伏、风电等非化石能源的持续投入，当前31%的非化石能源发电渗透率到 2030年需接近5

47、0%，到2060年需超过95%。 二是在能源消费侧二是在能源消费侧，全面推进电气化和传统能源的节能提效全面推进电气化和传统能源的节能提效。2020年全社会用电量达到7.5万亿度，电能在终端能源消费的 比重达到26%，随着各行业脱碳进程的加快，清洁电能在终端能源消费的比重将持续增加，电能占终端能源消费比重在2030 年和2060年有望分别达到约35%和70%。 数据来源：全球能源互联网发展合作组织、开源证券研究所数据来源：全球能源互联网发展合作组织、开源证券研究所 图图21：电能占终端能源消费比重在：电能占终端能源消费比重在2030年和年和2060年有望分别达到约年有望分别达到约35%和和70%

48、 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 3.1能源能源IT：碳中和趋势下，迎来历史性机遇：碳中和趋势下，迎来历史性机遇 因此因此，在实现碳中和目标的过程中在实现碳中和目标的过程中，能源供给侧和消费侧均迎来较大的能源供给侧和消费侧均迎来较大的IT建设机遇建设机遇。首先，在能源供给侧，整县屋顶分布式 光伏、储能等快速发展，将BIM技术引入风电、光伏规划设计，将大大降低不确定性，使发电量更高，运维成本更低。 其次其次，在能源消费侧在能源消费侧，（1）电气化将成为实现电气化将成为实现“双碳双碳”目标的关键目标的关键。一方面一方面，通过智能化通过智能化、数字化手段实现多种

49、能源的高效数字化手段实现多种能源的高效 互联互联。与现有的集中式、单向传输的网络相比，随着分布式可再生能源发电的增加，分布式电源、配电设施、控制设备、负 荷以及储能装置等构成的微电网将成为现有电网的有效补充，源网荷储，供需互动，电力系统的各个环节将全面智能化、数 字化、互动化。另一方面另一方面，通过互联网的方式提供更丰富便捷的能源服务通过互联网的方式提供更丰富便捷的能源服务。在能源互联网背景下，既是消费者，又是生产者 的全新模式改变着能源电力服务形态，需求侧响应、虚拟电厂及市场化售电越来越多成为用户的新选择，除了基础的供电服 务外，负荷聚合、绿色电力、定制化服务、精准计量、电力大数据增值服务将

50、成为广大用户的新需求。（2）传统能源的节能传统能源的节能 提效也是重要的方向提效也是重要的方向。2021年10月，国务院发布2030年前碳达峰行动方案，明确指出“十四五期间，煤炭消费增长得到 严格控制；十五五期间，重点耗能行业能源利用效率达到国际先进水平”。特别是供热领域，中国供热领域碳排放总量占全 社会碳排放总量近10%，因此供热改造是实现“2030碳达峰”重要一环。 综合来看综合来看，我们认为碳中和趋势下我们认为碳中和趋势下，能源能源IT迎来历史性机遇迎来历史性机遇，主要的方向包括：主要的方向包括： （1）新能源新能源BIM软件软件+规划设计规划设计：受益标的包括恒华科技； （2）分布式电