1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级评级：买入买入（首次首次） 市场价格：市场价格：92.8092.80 元元 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 40 市价(元) 92.80 市值(百万元) 37,129.28 流通市值(百万元) 3,712.00 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业- -市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022

2、E 2023E 营业收入（百万元） 2,922 2,914 3,014 4,444 5,924 增长率 yoy% 9.22% -0.29% 3.45% 47.42% 33.32% 净利润（百万元） 475 515 422 753 1,019 增长率 yoy% -1.72% 8.38% -17.99% 78.32% 35.34% 每股收益（元） 1.19 1.29 1.05 1.88 2.55 每股现金流量 1.41 1.30 2.47 -1.54 3.18 净资产收益率 14.65% 13.50% 10.16% 15.58% 18.19% P/E 78.19 72.14 87.97 49.33

3、 36.45 PEG 5.59 3.11 -18.60 3.53 1.57 P/B 11.46 9.74 8.94 7.68 6.63 备注：以 2021 年 11 月 29 日收盘价计算 报告摘要报告摘要 全球领先的汽车全球领先的汽车控制器供应商控制器供应商。公司 2003 年创立于上海浦东，专注于汽车智能电子 控制领域，是国家重点扶持的汽车电子高新技术企业。现有车灯控制、电机控制、能 源管理、车载电器与电子等五大系列，一百多个品种的产品。公司是大众集团车灯控 制器的主力供应商，客户覆盖大众、奥迪、保时捷、奔驰、宝马、福特、雷诺、日 产、康明斯等，与全球几十家知名半导体供应商建立了战略合作关

4、系。2020 年实现 营收 29.14 亿，照明控制系统营收占比约 50%，电机控制系统占比约 19%，车载电 器电子占比约 22%，能源管理系统占比约 2%，研发费用率 8.25%，净利润率 19.7 0%。2021 年由于受到疫情和汽车缺芯导致的全球汽车供应链紧张影响，前三季度营 收同比小幅增长，净利润略有下滑。随着汽车芯片短缺缓解，整车厂排产恢复，以及 公司新客户新产品的不断放量，业绩有望进入高成长期。 全球智能控制器产能向国内迁移全球智能控制器产能向国内迁移，车载控制器是最有价值市场车载控制器是最有价值市场之一之一。随着电动化、智 能化和网联化技术发展，终端创新进入百花齐放阶段，电动车

5、、智能家电、电动工具 为代表的终端产品迎来了大发展。全球汽车销量稳定，新能源车占比快速提升。传统 中高端车和新能源车功能丰富度不断提升，汽车控制器单车数量和系统设计也愈加复 杂。灯控领域为例，LED 渗透率持续提升，氛围灯的配臵增加，使得整体车灯控制价 值提升。我们测算，灯控产品包括主光源控制器、 辅助光源控制器、尾灯控制器和氛 围灯控制器，合计单车价值在 500-1000 元，车灯控制器市场空间近千亿元。从整车 功能芯片来看，乘用车主流车型每车需使用 60-70 个 MCU，高端车型每车配臵超过 1 00 个 MCU。汽车控制器占智能控制器市场 20%以上，供应商以海外巨头为主，技术 壁垒高

6、于其他行业。我们预计随着国内汽车新势力崛起和汽车架构变化带来的新契 机，具备技术实力、制造成本优势和工程师红利的国内控制器厂商，将有望成为全球 的主力供应商。 新客户新客户新业务拓展取得突破新业务拓展取得突破，前瞻布局域控制器领域前瞻布局域控制器领域。公司灯控产品是大众主力供应 商，并不断拓展新产品进入大众系提升价值量。公司前三大客户均为大众体系，在大 众集团的市占率持续提升。此外，宝马尾灯、雷诺前大灯、福特前大灯开始量产爬 坡。日系客户开拓英菲尼迪前大灯控制器定点，获得铃木辅助光源控制器定点项目 等。大力拓展本田、丰田、通用等新客户市场，提高市场占有率。新业务拓展：电机 控制+车载电子+域控

7、制器，产品合计单车价值是灯控产品的几倍。AGS 获得新项目 定点 5 个，客户覆盖大众、沃尔沃、蔚来、长安、一汽解放等客户。车载 USB 产品 客户拓展情况较好，目前在手订单充裕。域控制产品已获得比亚迪若干车型底盘域控 制器项目定点，还获得了小鹏、比亚迪、理想等车型 DCC（自适应悬架控制器） 、AS C（空气悬架控制器）产品定点。公司聚焦细分单项领域，提升专业技术、提高服务 质量，有望成为具备全球竞争力的车载控制器龙头。 投资建议：投资建议：公司是全球领先车载控制器龙头，在大众市场体系渗透率持续提升，新客 户不断突破，产品从灯控向其他控制系统产品延伸。随着汽车芯片短缺缓解，疫情逐 步得到控制

8、，整车厂排产恢复，业绩有望进入高成长期。我们预计公司 2021-2023 年 车载控制器车载控制器龙头，龙头，多元化产品矩阵打开成长空间多元化产品矩阵打开成长空间 科博达（603786.SH）/通信 证券研究报告/公司深度报告 2021 年 11 月 29 日 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告公司深度报告 净利润分别为 4.22 亿元/7.53 亿元/10.19 亿元，对应 EPS 分别为 1.05 元/1.88 元 /2.55 元，对应 2022 年 PE 49X。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：新客户开拓不及预期风

9、险；新产品导入不及预期风险；全球汽车销量不及新客户开拓不及预期风险；新产品导入不及预期风险；全球汽车销量不及 预期风险；上游原材料涨价导致毛利率下滑风险预期风险；上游原材料涨价导致毛利率下滑风险 lVhUbWlXfUbYuMzRwOzRaQ9R7NtRqQsQoPjMmNpNjMqQpOaQmMwPMYnMoOMYrNuM 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司深度报告公司深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 （1）从智能控制器整体市场从智能控制器整体市场趋势趋势看汽车控制器产业链变迁看汽车控制器产业链变迁。随着电动化、智能化和网 联化技术发

10、展，终端创新进入百花齐放阶段，智能控制器市场高景气。汽车控制器 市场占比最高，进入壁垒高于其他行业，同时有更高的利润水平。我们预计随着国 内汽车新势力崛起和汽车架构变化带来的新契机，具备技术实力、制造成本优势和工 程师红利的国内控制器厂商，将有望成为全球的主力供应商。 （2）定量分析汽车车灯控制器市场空间。）定量分析汽车车灯控制器市场空间。汽车车灯控制主要可以分为前大灯控制器、 辅助光源控制器、尾灯控制器和氛围灯控制器，其中前大灯、辅助灯和尾灯控制器为 单车标配，氛围灯为中高端燃油车和新能源汽车选配。本文通过摘取招股书产品价格 以及调研数据做相关印证，结合当下全球汽车销量数据，大致估算汽车车灯

11、控制器市 场空间为千亿规模。 （3）从行业趋势上着重分析域控制器行业。从行业趋势上着重分析域控制器行业。域控制器是汽车电子电气架构向集中式升 级重要单元。由于汽车功能愈加复杂，单车 ECU 使用量持续增长，带来了一定的数据 冗余和成本提升，主机厂倾向将硬件部分将从分布式向域控制/中央集中式发展。短期 单车 ECU 数量增加，长期域控制成为趋势。但汽车电子架构向集中式发展需要整车厂 与关键零部件厂商协同研发，合作与竞争并存，我们认为其发展的速度和进度尚具有 不确定性。单车分为五大域，公司已实现底盘域控制器在比亚迪的定点。 投资逻辑投资逻辑 整车厂排产恢复，整车厂排产恢复，老老产品产品加快加快导入

12、导入新客户，新客户，域控制器等域控制器等新产品新产品取得突破取得突破。公司深耕汽 车车灯控制数十年，产品已涵盖汽车照明控制系统、电机控制系统、能源管理系统和 车载电器与电子等，客户绑定大众集团，同时加大老产品在新客户的导入力度，2021 年下半年，宝马尾灯控制器、福特大灯控制器、雷诺大灯控制器等重要在研项目将陆 续转量产，车灯控制器、热管理执行器、AGS 执行器、氛围灯、USB 等产品已分别获 得保时捷、大众、吉利、蔚来、小鹏、理想、长城等新能源车项目定点。面对未来技 术路径发展，公司前瞻布局域控制器（底盘控制器），目前已经获得比亚迪项目定 点，未来有望放量，为公司长期发展提供支撑。 关键关键

13、假设假设和和估值与估值与盈利预测盈利预测 核心假设：核心假设：公司是全球领先的汽车灯控企业，同步向汽车其他控制系统和汽车电子领 域发展。客户端在大众市场体系渗透率持续提升，新客户不断定点突破。目前随着全 球疫情复苏，缺芯问题逐步缓解，需求有望快速恢复，公司业绩有望重回增长赛道。 我们预计公司 2021-2023 年营收增速分别为 3.45%、47.42%和 33.32%，分业务来看， 照明控制系统营收增速分别为 3%、54%和 31%，电机控制系统营收增速分别为-5%、 36%和 39%。车载电器与电子营收增速分别为 6%、35%和 31%。能源管理系统营收增 速分别为 6%、50%和 30%

14、。其他汽车零部件营收增速分别为 20%、80%和 50%。 盈利预测：盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年净利润分别为 4.22 亿元/7.53 亿元/10.19 亿元， 对应 EPS分别为 1.05 元/1.88 元/2.55 元，对应 2022 年 PE 49X。考虑公司在国内汽车控 制系统领域的领先地位，以及全球化客户战略逐见成效，有较大的发展空间。首次覆 盖，给予“买入”评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 汽车智能控制器龙头汽车智能控制器龙头 . - 7 - 车灯智能控制专家，产品矩

15、阵持续拓宽 . - 7 - 核心员工骨干持股，管理层行业经验丰富 . - 10 - 短期受疫情和缺芯影响，业绩有望迎来拐点 . - 12 - 终端创新驱动控制器放量，汽车是最大应用市场终端创新驱动控制器放量，汽车是最大应用市场 . - 14 - 控制器高景气，汽车是最大细分市场之一 . - 14 - 灯控是汽车智能化与自动驾驶的重要单元 . - 17 - 氛围灯有望成为中高端车标配 . - 22 - 车载灯控持续创新，全球市场千亿空间 . - 24 - 车载灯控全球第一梯队，新业务取得突破车载灯控全球第一梯队，新业务取得突破. - 26 - 深度绑定大众体系，持续突破新客户 . - 26 -

16、高研发投入，新品落地助力单车价值量提升 . - 29 - 新业务拓展：电机控制+车载电子+域控制器 . - 30 - 前瞻布局域控制，相关产品已获得定点前瞻布局域控制，相关产品已获得定点 . - 34 - 短期单车 ECU 数量增加，长期域控制成为趋势. - 34 - 底盘域价值量较大，公司域控制器已获定点 . - 38 - 投资建议与盈利预测投资建议与盈利预测 . - 39 - 风险提示风险提示 . - 40 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：科博达发展历史沿革：科博达发展历史沿革. -

17、7 - 图表图表2：公司产品（一）：公司产品（一） . - 8 - 图表图表3：公司产品（二）：公司产品（二） . - 9 - 图表图表4： 公司全球化公司全球化 . - 9 - 图表图表5：股权结构（截止：股权结构（截止2021年年9月月30日）日） . - 10 - 图表图表6：管理：管理层背景介绍层背景介绍 . - 11 - 图表图表7：科博达营收（单位：亿元）：科博达营收（单位：亿元） . - 12 - 图表图表8：科博达归母净利润增速（单位：亿元）：科博达归母净利润增速（单位：亿元） . - 12 - 图表图表9：公司营收业务拆分：公司营收业务拆分 （单位：亿元）（单位：亿元） .

18、- 12 - 图表图表10：分行业毛利率：分行业毛利率 . - 12 - 图表图表11： 海内外营收（单位：亿元）海内外营收（单位：亿元） . - 13 - 图表图表12：毛利率和净利率：毛利率和净利率 . - 13 - 图表图表13：费用率：费用率 . - 13 - 图表图表14：智能控制器上下游：智能控制器上下游 . - 14 - 图表图表15：全球：全球MCU竞争格局竞争格局 . - 15 - 图表图表16：车规级：车规级MCU竞争格竞争格局局 . - 15 - 图表图表17：2015-2024E全球智能控制器市场空间全球智能控制器市场空间 . - 15 - 图表图表18：下游应用市场份

19、额（：下游应用市场份额（2017） . - 15 - 图表图表19：2020年国内智能控制器厂商营收年国内智能控制器厂商营收. - 16 - 图表图表20：2020年国内智能控制器厂商研发利润率年国内智能控制器厂商研发利润率 . - 16 - 图表图表21： 2016-2020年毛利率比较年毛利率比较 . - 16 - 图表图表22： 2016-2020年研发费用率比较年研发费用率比较 . - 16 - 图表图表23：车灯主要分布图：车灯主要分布图 . - 17 - 图表图表24：汽车车灯灯源演进：汽车车灯灯源演进 . - 18 - 图表图表25：不同灯源比较：不同灯源比较 . - 18 -

20、图表图表26：日间行车灯控制器：日间行车灯控制器 . - 19 - 图表图表27：LED车灯渗透率车灯渗透率 . - 19 - 图表图表28：车灯控制器能够帮助驾驶员实现更智能的照明辅助作用：车灯控制器能够帮助驾驶员实现更智能的照明辅助作用 . - 20 - 图表图表29：2017-2018年新款年新款LDM辅助灯控销售量和辅助灯控营收辅助灯控销售量和辅助灯控营收 . - 20 - 图表图表30：LED车灯产业链车灯产业链 . - 21 - 图表图表31：汽车照明控制系统一般由终端车厂直接采购：汽车照明控制系统一般由终端车厂直接采购 . - 21 - 图表图表32：奔驰：奔驰E300氛围灯氛围

21、灯 . - 22 - 图表图表33：高端车型氛围灯渗透率高：高端车型氛围灯渗透率高 . - 22 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：氛围灯在新能源汽车中渗透率高：氛围灯在新能源汽车中渗透率高 . - 22 - 图表图表35：全球汽车出：全球汽车出货量货量 . - 24 - 图表图表36：全球新能源汽车销量及渗透率：全球新能源汽车销量及渗透率 . - 24 - 图表图表37：单车灯控价值量：单车灯控价值量 . - 24 - 图表图表38：公司主光源和辅助光源渗透率：公司主光源和辅助光源渗透率 . - 25 -

22、 图表图表39：2016-2020年全球汽车销售排名年全球汽车销售排名 （万辆）（万辆）. - 26 - 图表图表40：2016-2020年全球头部汽车销售占比年全球头部汽车销售占比 . - 26 - 图表图表41：公司前五大客户占比较高（营收单位：万元）：公司前五大客户占比较高（营收单位：万元） . - 26 - 图表图表42：公司与大众深度合作：公司与大众深度合作 . - 27 - 图表图表43：公司灯控产品在大众渗透率持续提升（单位：万只：公司灯控产品在大众渗透率持续提升（单位：万只/万辆）万辆） . - 28 - 图表图表44：灯控产品主要面向大众体系销售：灯控产品主要面向大众体系销售

23、 . - 28 - 图表图表45：新客户已实现产品定点导入：新客户已实现产品定点导入. - 28 - 图表图表46：公司在研发领域保持高投入（单位：亿元）：公司在研发领域保持高投入（单位：亿元） . - 29 - 图表图表47：公司研发配套设施完善：公司研发配套设施完善 . - 29 - 图表图表48：国六标准对于尾气排放更加严格：国六标准对于尾气排放更加严格 . - 30 - 图表图表49：国六标准落：国六标准落实时间实时间 . - 30 - 图表图表50：公司国六尾气排放产品：公司国六尾气排放产品 . - 30 - 图表图表51：公司汽车电机控制系统：公司汽车电机控制系统 . - 31 -

24、 图表图表52：AGS工作原理工作原理 . - 31 - 图表图表53：电磁阀成为汽车电器电子主要收入之一：电磁阀成为汽车电器电子主要收入之一 . - 32 - 图表图表54：公：公司车载电器与电子司车载电器与电子 . - 32 - 图表图表55：公司能源管理系统产品：公司能源管理系统产品 . - 33 - 图表图表56：不同级别单车：不同级别单车ECU平均数量平均数量 . - 34 - 图表图表57：单车：单车ECU平均数量逐年提升平均数量逐年提升 . - 34 - 图表图表58：汽车电子电气架构向集中化发展：汽车电子电气架构向集中化发展 . - 35 - 图表图表59：未来汽车电：未来汽车

25、电子电气架构构成子电气架构构成. - 35 - 图表图表60：工信部汽车驾驶自动化分级：工信部汽车驾驶自动化分级 . - 36 - 图表图表61：域控制器硬件架构：域控制器硬件架构 . - 36 - 图表图表62：域控制器分层软件架构：域控制器分层软件架构 . - 36 - 图表图表63：国内外厂商在智能车域控制器方面布局：国内外厂商在智能车域控制器方面布局 . - 37 - 图表图表64：2019-2025E全球智能座舱域控制器出货量及预测全球智能座舱域控制器出货量及预测 . - 37 - 图表图表65：底盘域产品架构图：底盘域产品架构图 . - 38 - 图表图表66：科博达业务拆分：科博

26、达业务拆分 . - 39 - 图表图表67：同行业估值（以：同行业估值（以2021年年11月月29日收盘价计算）日收盘价计算）. - 40 - 图表图表68：科博达财务摘要（以：科博达财务摘要（以2021年年11月月29日收盘价计算）日收盘价计算） . - 41 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 公司深度报告公司深度报告 汽车智能控制器龙头汽车智能控制器龙头 车灯车灯智能控制智能控制专家，专家，产品矩阵持续拓宽产品矩阵持续拓宽 与大众与大众深度深度合作合作，打造汽车控制系统领军企业。，打造汽车控制系统领军企业。科博达前身为上海瓯 宝电子，2003

27、 年 9 月创立于上海，总部位于浦东自贸区张江科学城， 2019 年主板上市，是国家重点扶持的汽车电子高新技术企业。成立以 来，公司专注于汽车智能电子控制领域，现有车灯控制、电机控制、能 源管理、车载电器与电子等五大系列，一百多个品种的产品。公司 2003 年切入上海大众汽车电子国产化项目，2005 年以后 HID 镇流器 以及灯控产品陆续在大众集团内部得到定点验证和规模出货，2020 年 公司荣登中国汽车零部件百强榜。公司拥有全球几十家主流汽车品牌的 客户渠道，产品进入欧美高端客户的全球配套体系，与全球几十家知名 半导体供应商建立了战略合作关系。 图表图表1：科博达发展历史沿革科博达发展历史

28、沿革 来源：科博达官网，中泰证券研究所 从从灯控灯控领域领域起家起家，产品矩阵持续扩宽。产品矩阵持续扩宽。公司以汽车灯控及相关零部件 起家，产品线持续拓宽，主业已涵盖汽车照明控制系统、电机控制系统、 能源管理系统和车载电器与电子等汽车电子产品的研发、生产和销售。 其中照明控制系统包括主光源控制器、辅助光源控制器、尾灯控制器以 及氛围灯控制器；电机控制系统主要包括了燃油泵控制系统在内的中小 型电机控制系统（FPC）以及主动进气格栅控制系统（AGS）的机电 一体化产品；能源管理系统主要包括 DCDC 转换器和 DCAC 逆变器等； 车载电子和电器主要包括电子阀和各类汽车电器（点烟器等） ；以及线

29、束、卡箍等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表2：公司产品公司产品（一）（一） 来源：招股书，科博达官网，中泰证券研究所 图例图例功能功能 HID主光源控制器 LED 主光源控制器 大众、奥迪、保时捷、斯柯达、 西雅特等 宝马 大众等 燃油泵控制系统（FPC） 空调鼓风机控制系统 （ABC） 辅助电动油泵 主动进气格栅控制系统 （AGS） 能源管理 系统 奔驰等DCDC转换器、DCAC逆变器等 康明斯、淮柴动力、东风轻发等 大众、奥迪、斯柯达等 大众、奥迪、保时捷、宾利、斯 柯达、捷豹、路虎等 辅助光源控制器 尾灯

30、控制器 氛围灯控制器 汽车照明 控制系统 电机控制 系统 主光源控制器 中小型电机控 制系统 机电一体化 产品产品 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 公司深度报告公司深度报告 图表图表3：公司产品（二）公司产品（二） 来源：招股书，科博达官网，中泰证券研究所 大众集团是公司大众集团是公司核心核心客户，全球头部客户，全球头部新新客户客户持续突破持续突破。公司拥有众多 国内外产销量大、车型齐全、品牌卓越的一流整车厂客户，并与主要终 端用户保持了长期紧密的合作关系。公司核心客户包括大众集团（包括 其下属子公司奥迪公司、保时捷汽车、宾利汽车和兰博基尼汽车）

31、、戴 姆勒、捷豹路虎、宝马、一汽集团及上汽大众等数十家全球知名整车厂 商。公司已先后成为上汽大众、奥迪公司、一汽大众和保时捷汽车的 A 级供应商。 图表图表4： 公司全球化公司全球化 来源：公司官网，中泰证券研究所 图例图例功能功能 电磁阀控制器 电磁阀执行器 汽车电器点烟器、洗涤器、预热器等 其他汽车 零部件 大众、奥迪、奔驰、标致雪铁龙 等 线束、卡箍等 产品产品 电磁阀 大众、斯柯达、标致雪铁龙、上 汽通用、比亚迪等 车载电器 与电子 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 公司深度报告公司深度报告 核心核心员工员工骨骨干干持股持股，管理层行业经验

32、丰富管理层行业经验丰富 股权较集中，管理层和核心人才均有持股。股权较集中，管理层和核心人才均有持股。公司控股股东为科博达控 股，持股占比达到 59.85%。实际控制人为柯桂华、柯炳华和柯磊先生， 其中柯桂华合计持股比例为 34.52%，柯炳华和柯磊合计持股比例分别 为 19.17%和 18.54%，柯炳华先生和柯桂华先生系亲兄弟关系。嘉兴 鼎韬业、嘉兴富捷和嘉兴赢日为公司高管和核心技术人才持股平台，持 股占比分别为 3.25%、6.32%和 3.25%。 图表图表5：股权结构（截止股权结构（截止2021年年9月月30日）日） 来源：公司公告，中泰证券研究所 子公司围绕主营汽车控制子公司围绕主营

33、汽车控制业务业务布局布局。公司目前下设数家子公司和合资 公司，其中温州科博达是公司在温州的生产基地，主要研发生产点烟器、 卡箍、预热器等产品。浙江科博达是公司主要产品的生产基地。重庆科 博达主要产品包括 AGS、小功率直流电机等。科博达重庆智控专注于 汽车电机驱动类执行器领域。潍坊科博达主要承担发动机类机电一体化 产品、线束、气体机控制阀产品的研发、生产和销售。科世科是公司与 Kromberg&Schubert 合资成立，专注于汽车线束产品。嘉兴科奥专注 于汽车整车和动力总成电磁执行器领域。各子公司与公司主体业务关联 度高，起到上下游补充的作用，丰富公司产品系列和提升产品垂直整合 能力。 管理

34、层管理层行业经验丰富行业经验丰富，公司公司组织架构清晰组织架构清晰。柯桂华为公司董事长兼总 裁，为公司创始人之一。柯炳华为公司副董事长兼副总裁，柯建豪、王 扬军、邱晓荣先生和王丽女士为公司副总裁，王扬军先生曾在南格兰海 芬和英提尔汽车零部件公司担任高管，邱晓荣先生曾任职于台达、伟创 力和凯雷斯等公司。王丽女士之前在华为任职，拥有丰富的人力管理经 验。裴振东先生曾在飞乐音响、凌云实业以及正泰集团参与投资和战略 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 公司深度报告公司深度报告 管理工作，现任公司董事会秘书。朱迎春女士在科博达体系内多个子公 司负责过财务工作，

35、现任分公司财务负责人。赵俊先生此前在安森美担 任高级工程师，范建华先生此前在均胜百高和高田汽车电子担任要旨， 柳慧诚先生在科博达一直从事销售方面工作，以上三人现为公司总裁助 理。公司管理层架构分工清晰，兼具技术、销售和采购以及内部管理方 面人才需求，为公司健康长远发展保驾护航。 图表图表6：管理层背景介绍管理层背景介绍 来源：公司公告，中泰证券研究所 姓名姓名职务职务简历简历 柯桂华董事长，总裁 男，1965年出生，大学学历。曾担任浙江省温州市第九届政协委员，上海市浦东新区第五届政协委 员，现兼职上海浦东工商联副主席。曾任职于温州乐清白象光电厂，温州市华科电器有限公司，温州华 科工业发展有限公

36、司；2003年起任科博达技术有限公司董事长，总经理；2007年起任科博达投资控股 有限公司董事长；现任公司董事长，总裁。 柯炳华副董事长，副总裁 男，1969年出生，大学学历。曾任职于温州市华科电器有限公司，温州华科工业发展有限公司；2005 年起任科博达技术有限公司董事，副总经理；2007年起任科博达投资控股有限公司董事；现任公司副 董事长，副总裁。 柯建豪副总裁 男，1976年出生，大学学历。曾任华科电器生产副总经理，华科工业技术副总经理；2012年9月至今， 历任科博达技术总经理助理，浙江科博达董事，嘉兴科奥总经理等职务；2017年6月任公司副总裁；现 任公司副总裁，浙江科博达常务副总经

37、理，嘉兴科奥总经理等职务。 王扬军副总裁 男，1965年出生，硕士学历。曾任上海南格兰海芬汽车零部件有限公司副总经理，上海英提尔交运汽 车零部件有限公司总经理；2014年加入科博达，任科博达有限副总裁；2017年6月至今任公司副总裁。 邱晓荣副总裁 男，1974年出生，硕士研究生学历。曾任台达电子有限公司工程师，伟创力电子科技有限公司运营经 理，凯雷斯通讯设备有限公司运营总监；2012年加入科博达，历任营运总监，总裁助理；2020年1月至 今任公司副总裁。 王丽副总裁 女，1977年出生，大学学历。国家二级心理咨询师，华为公司第一批十佳HRBP，华为大学金牌讲师， 第一批明日之星。1999年9

38、月至2000年6 月，任上海华宝香精香料有限公司质检员；2000年6月至2006 年5月，历任华为技术有限公司(深圳) 两报编辑，秘书科长，总监秘书；2006年6月至2019年9月，历任 上海华为技术有限公司无线产品线基站平台HRBP部长，上海研究所员工关系HRM；2019年9月至2020 年1月，任苏州邻邻团电子商务有限公司HRVP；2020年1月至2020年7月，任上海智蕙林医疗科技有限 公司顾问；2020年8月至今，任科博达技术股份有限公司人力发展中心总监。 朱迎春财务负责人，总裁助理 女，1976年出生，大学学历。曾任温州吉尔达鞋业有限公司财务主管，温州华科工业发展有限公司财 务经理，

39、温州科博达汽车部件有限公司财务高级经理兼人力行政负责人；2014年12月至今，负责公司 多个子公司(全资，控股)财务工作；2020年1月至今任公司总裁助理兼财务负责人。 裴振东董事会秘书 男 ，1970年出生，研究生学历。曾任上海天赐实业(集团)有限公司总经理助理，上海飞乐音响股份有限 公司投资经理，上海凌云实业发展股份有限公司投资经理，正泰集团股份有限公司战略管理部经理； 2008年加入科博达，历任科博达技术有限公司总经理助理兼总裁办副主任，科博达技术有限公司投资 中心总监，公司投融资部总监；现任公司董事，董事会秘书。 赵俊总裁助理 男，1970年出生，博士学历。曾任德国Rossendorf

40、研究中心博士后，上海众华电子有限公司模拟电路 设计经理，安森美半导体高级应用工程师；2010年加入科博达，任技术总监；2017年6月至今，任公司 总裁助理。 范建华总裁助理 男，1976年出生，大学学历。曾任欧姆龙(上海)有限公司生产主管，高田(天津)汽配制造有限公司总经 理，高田汽车电子(上海)有限公司总经理，均胜百高汽车安全系统(上海)有限公司和高田汽车电子(上海) 有限公司工厂总经理；2019年3月加入科博达，任运营总监；2020年1月至今，任公司总裁助理。 柳慧诚总裁助理 男 ，1975年出生，大学学历。1998年至2003年，历任万向营销公司销售经理，分公司负责人，万向普 通汽车服务

41、公司筹建骨干；2003年至2012年，历任温州华科工业发展有限公司营销部经理，人力资源 部经理，副总经理；2012年9月至今，任科博达销售中心总监；2018年8月至今，任潍坊科博达动力科 技有限公司董事长，总经理；现任公司总裁助理。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 公司深度报告公司深度报告 短期受疫情短期受疫情和缺芯和缺芯影响影响，业绩有望迎来拐点业绩有望迎来拐点 短期短期受疫情和缺芯影响受疫情和缺芯影响。公司营收和净利润整体保持稳定增长，2020 年受疫情和中美贸易摩擦影响，实现营收 29.13 亿元，同比持平，实现 归母净利润 5.15 亿元

42、，同比增长 8.38%。2021 年又经历了缺芯带来的 全球产业链紧张的问题。公司积极应对，发挥采购渠道优势，2021 年 前三季度实现营收 20.45 亿元，同比增长 3.19%，实现归母净利润 3 亿元，同比减少 17.4%。随着汽车芯片紧缺程度缓解，汽车产业供给 有望恢复到正常水平，公司将重回增长赛道。 图表图表7：科博达营收科博达营收（单位：亿元）（单位：亿元） 图表图表8：科博达归母科博达归母净利润增速净利润增速（单位：亿元）（单位：亿元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 照明控制系统营收占比将近一半照明控制系统营收占比将近一半。分业务来看，公司业务已

43、经形成了以 照明控制系统为主，电机控制系统、能源管理系统、车载电器与电子以 及其他汽车零部件为辅的布局。2020 年，照明控制系统营收 14.47 亿 元，营收占比为 49.66%，其次是车载电子电器和电机控制系统，占比 在 20%左右。分业务毛利率方面，2020 年照明控制系统毛利率为 37%， 电机控制系统毛利率为 32%，车载电子电器毛利率为 39%，能源管理 系统目前尚未盈利。 图表图表9：公司营收公司营收业务拆分业务拆分 （单位：亿元）（单位：亿元） 图表图表10：分行业毛利率分行业毛利率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部

44、分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 公司深度报告公司深度报告 营收营收将近将近七成来自中国大陆。七成来自中国大陆。分地区来看，2020 年，中国大陆市场实 现营收 20.08 亿元，同比增长 4.28%，营收占比为 68.91%。国外市场 受疫情影响，实现营收 8.62 亿元，同比减少 10.21%，营收占比为 29.58%。回溯以往年份数据，国内营收占比自 2017 年以来从 62.21% 持续提升，主要系国内客户市场逐步打开。 图表图表11： 海内外营收海内外营收（单位：亿元）（单位：亿元） 来源：公司公告，中泰证券研究所 持续加大持续加大研发研发投入，投入，短期短期原材料上

45、涨等因素影响了原材料上涨等因素影响了利润率利润率。公司毛利 率稳定，常年保持在 35%上下波动，2021 年前三季度公司销售毛利率 为 34.84%，同比下滑 1.22 个 pct，主要由于上游原材料涨价带来的正 常物料成本波动，以及新会计准则将运费从销售费用内计入营业成本。 净利率方面近年来略有下滑，主要是公司加大在研发方面投入，研发费 用率从之前 6.5%左右提升到 2020 年的 8.25%，到 2021 年 Q3，研发 费用率更是高达 10.72%，创前期新高。 图表图表12：毛利率和净利率毛利率和净利率 图表图表13：费用率费用率 来源：公司公告，中泰证券研究所 来源：公司公告，中泰

46、证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 公司深度报告公司深度报告 终端创新驱动控制器放量终端创新驱动控制器放量，汽车是最大应用市场汽车是最大应用市场 控制器控制器高景气高景气，汽车是，汽车是最大细分市场之一最大细分市场之一 智能控制器智能控制器是智能终端的核心器件是智能终端的核心器件。智能控制器是指在仪器、设备、 装置、系统中为完成特定用途而设计实现的计算机控制单元。产品结构 上一般是以微控制器（MCU）芯片或数字信号处理器（DSP）芯片为核心， 依据不同功能要求辅以外围模拟及数字电子线路，并置入相应的计算机 软件程序，经电子加工工艺制造而形

47、成智能化产品。从产业链角度来看， 智能控制器行业的上游原材料主要是 MCU/DSP、分立器件、PCB 板、电 阻、电容器等电子元器件，原材料成本是其营业成本的主要来源，一般 占比达到 80%以上。下游应用领域广泛，涵盖了汽车电子、家用电器、 电动工具、工业设备、医疗器械等行业。 图表图表14：智能控制器上下游智能控制器上下游 来源：贝仕达克招股书，中泰证券研究所 智能控制器的硬件核心智能控制器的硬件核心 MCU 芯片，向高性能、低功耗、高集成度方向芯片，向高性能、低功耗、高集成度方向 发展发展。MCU 出货量快速增长，32 位占比过半成为物联网应用主流。从 全球 MCU 竞争格局来看，2020

48、 年头部三家恩智浦、瑞萨电子和英飞 凌占比分别为 17%、17%和 14.5%，CR3 达到 48.5%，单看车规级 MCU 竞争格局，同样呈现了集中度较高的市场格局。头部三家恩智浦、 英飞凌和瑞萨电子市场份额分别为 14%、11%和 10%，合计占比略低 于全行业，CR3 为 35%。中国每年消耗 MCU 数量占全球的 70%左右， 而中国内地和台湾 MCU 企业在中国市场仅各有 10%的份额，国产化发 展加速。国内兆易创新、中颖电子、国民技术、上海贝岭等 MCU 公司 发展值得期待。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 15 - 公司深度报告公司深度报告

49、图表图表15：全球全球MCU竞争格局竞争格局 图表图表16：车规级车规级MCU竞争格局竞争格局 来源：omidia，中泰证券研究所 来源：IC insight，中泰证券研究所 智能控制器智能控制器的的下游领域中下游领域中，汽车电子汽车电子行业大概占比行业大概占比四分之一。四分之一。全球智 能控制器市场空间大，根据 Frost&Sullivan 数据显示，2019 年全球智 能控制器市场空间大约为 15462 亿美元，同比增长 7.1%。分行业来看， 汽车是智能控制器重要应用领域之一，根据贝仕达克招股书，2017 年 汽车电子行业占智能控制器下游需求的 25%，对应全球市场空间约为 3000 亿

50、美元左右。家用电器和电动工具及工业设备装臵分别位居二、 三名，对于市场占比为 20%和 16%，市场空间也都在千亿美元级别。 图表图表17：2015-2024E全球全球智能智能控制器市场空间控制器市场空间 图表图表18：下游应用市场下游应用市场份额（份额（2017） 来源：Frost&Sullivan，中泰证券研究所 来源：贝仕达克招股书，中泰证券研究所 海外产能向国内专业，产品快速迭代与专业分工趋势下，市场集中度海外产能向国内专业，产品快速迭代与专业分工趋势下，市场集中度 进一步提升进一步提升。随着电动化、智能化和网联化技术的发展，终端创新进入 百花齐放阶段，今年以智能电动车（二轮、三轮、四