1、 本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 请务必阅读末页声明。 汽车汽车行业行业 推荐（维持） 全面全面复苏在望复苏在望，唱响唱响电动智能主旋律电动智能主旋律 风险评级：中高风险 汽车行业 2022 年上半年投资策略 2021 年 12 月 1 日 行业行业指数走势指数走势 资料来源：东莞证券研究所，Wind 相关报告相关报告 投资要点：投资要点： 汽车全面复苏在望，自主品牌崛起汽车全面复苏在望，自主品牌崛起。展望2022年，随着芯片供给边际改 善，汽车产销量重回复苏轨道，厂商产能利用率逐步提高，叠加上游主 要原材料价格预期高位回落，汽

2、车行业经营效益有望回升。2021年国内 自主品牌销量实现逆势持续增长。 国内零部件厂商顺应行业趋势积极电 动智能化转型，受益自主品牌崛起，有望构筑本土供应链优势。 全球新能源汽车市场共振向上全球新能源汽车市场共振向上，美国成重要增长极，美国成重要增长极。2021年以来中国新 能源汽车销量持续实现高速增长， 1-10月销量达254.2万辆， 同比增长1.8 倍，预计2022年有望达500万辆。在严格碳排放控制政策下，2021年1-9 月欧洲新能源汽车销量约158万辆，同比翻倍，预计2022年有望达280万 辆。当下美国政府加码支持新能源汽车发展，美国市场即将崛起，值得 重视。2021年1-10月

3、美国电动车销量49万辆，同比翻倍，预计2022年有 望达120万辆。 动力电池产业链寻找动力电池产业链寻找。美国有望成为全球新能源汽车市场的超预期增 量，配套美国市场主流电动车品牌的动力电池供应商预期将受益，有望 成为国内配套特斯拉、 宁德时代、 LG新能源、 SKI供应链的超预期变量。 进入2021年四季度，电池厂商纷纷酝酿提价，2022年上半年有望开启提 价模式。随着上游原材料产能逐步释放，预计部分环节材料价格将迎来 高位回落，中游电池环节盈利能力有望改善，利润或将迎来提速增长。 拥抱氢能，燃料电池汽车未来可期拥抱氢能，燃料电池汽车未来可期。近年来，国家政策对燃料电池汽车 的关注度明显提升

4、，赋予了氢能及燃料电池产业更高的战略地位。2021 年9月，北京市、上海市和广东省城市群作为全国首批示范城市群，启 动实施燃料电池汽车示范应用工作。 氢能等相关产业发展规划有望陆续 发布。氢燃料电池汽车产业重视度提升，有望迎来新一轮发展机遇。 投资建议投资建议：在全球碳中和目标引领下，新能源汽车是汽车行业的未来， 渗透率将持续提高，电动智能加速演绎，将为2022年汽车行业的投资主 旋律。建议把握三条主线：1）具备全球竞争力，已进入全球主流车企 供应链系统，以及积极向电动智能化转型，产品获得头部新能源车企认 可的零部件厂商，将受益芯片供应改善后全球汽车产量回补，并逐步收 获电动智能市场增量；2）

5、美国新能源汽车市场有望成为2022年超预期 变量，重点关注特斯拉、宁德时代、LG新能源、SKI供应链深度渗透标 的，以及盈利能力有望改善的中游电池环节；3）国家重视度提升的氢 燃料电池汽车产业链核心标的。 风险提示。风险提示。新能源车产销量不及预期，原材料价格大幅波动，新技术变 革迭代风险，新能源汽车安全性风险。 深 度 研 究 深 度 研 究 行 业 行 业 研 究 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 汽车行业2022年上半年投资策略 2 请务必阅读末页声明。 目 录 1. 汽车全面复苏在望，自主品牌崛起 . 5 1.1 芯片短缺缓解，汽车产销环比好转 . 5 1.2 补

6、库存趋势将显现 . 5 1.3 行业 2022 年经营效益有望回升 . 6 1.4 国内零部件供应商受益自主品牌崛起 . 6 2. 全球新能源汽车市场共振向上，美国成重要增长极 . 8 2.1 新能源汽车是实现碳中和重要路径 . 8 2.2 中国新能源汽车高景气将延续 . 9 2.3 欧洲严控碳排放加速电动化 . 9 2.4 美国电动车市场成重要增长极 . 10 3. 动力电池产业链寻找 . 11 3.1 动力电池需求快速增长 . 11 3.2 磷酸铁锂电池呈加速替代趋势 . 13 3.3 全球动力电池市场集中度提升，国内企业占据优势 . 14 3.4 美国电动化有望带来超预期增量 . 16

7、3.5 电池厂商酝酿涨价，中游盈利有望改善 . 18 4. 拥抱氢能，燃料电池汽车未来可期 . 21 4.1 发展氢能已成全球共识 . 21 4.2 氢燃料电池汽车是新能源汽车的重要方向之一 . 22 4.3 核心技术自主突破，逐渐夯实国产化基础 . 25 4.4 我国燃料电池汽车产业酝酿新一轮发展 . 26 4.5 氢能产业链发展提速 . 27 5. 投资建议. 30 6. 风险提示. 31 插图目录 图 1：中国汽车年度销量 . 5 图 2：中国汽车月度销量(万辆). 5 图 3：汽车库存 . 5 图 4：汽车经销商库存系数 . 5 图 5：汽车行业 2021 年季度收入及增速 . 6 图

8、 6：汽车行业 2021 年季度净利润及增速 . 6 图 7：自主品牌乘用车销量及市占率 . 7 图 8：自主品牌新能源车渗透率快速提升 . 8 图 9：各行业碳排放占比结构 . 9 图 10：交通运输领域碳排放占比结构 . 9 图 11：中国新能源汽车月度销量（万辆） . 9 图 12：中国新能源汽车年度销量（万辆） . 9 图 13：欧洲新能源汽车市场渗透率 . 10 图 14：全球新能源汽车市场结构 . 11 图 15：美国新能源汽车市场渗透率 . 11 图 16：2021-2025E 全球新能源汽车销量及渗透率预测 . 12 图 17：2018-2021 年 1-9 月全球动力电池装机

9、量及增速 . 12 nXiXcZkWdWcXzRuMvNzR8OdN9PmOmMnPpOlOmNpNkPpPoMbRnNvMNZnQrRwMqQoO 汽车行业2022年上半年投资策略 3 请务必阅读末页声明。 图 18：中国动力电池产量及增速 . 13 图 19：中国动力电池装车量及增速 . 13 图 20：三元电池 VS 磷酸铁锂电池产量结构变动 . 14 图 21：2021 年三元电池 VS 磷酸铁锂电池产量(GWh) . 14 图 22：全球动力电池市场集中度持续提升 . 14 图 23：2020 年动力电池厂商全球市场份额 . 15 图 24：2021 年 1-9 月动力电池厂商全球市

10、场份额. 15 图 25：2020 年动力电池厂商中国市场份额 . 15 图 26：2021 年 1-10 月动力电池厂商中国市场份额 . 15 图 27：2020 年国内正极材料行业格局 . 16 图 28：2020 年国内负极材料行业格局 . 16 图 29：2020 年国内隔膜行业格局 . 16 图 30：2020 年国内电解液行业格局 . 16 图 31：2020 年美国电动车市场结构 . 17 图 32：2021 年 1-5 月美国电动车市场结构 . 17 图 33：正极材料价格走势 . 18 图 34：电池级碳酸锂价格走势 . 18 图 35：负极材料价格走势 . 18 图 36：

11、负极材料石墨化价格走势 . 18 图 37：电解液价格走势 . 19 图 38：6F 价格走势 . 19 图 39：16um 湿法隔膜价格走势 . 19 图 40：16um 干法隔膜价格走势 . 19 图 41：动力电池板块季度毛利率表现 . 20 图 42：2020 年各国氢燃料电池汽车销量 . 22 图 43：截至 2020 年底各国氢燃料电池汽车保有量 . 22 图 44：燃料电池发动机系统结构 . 23 图 45：燃料电池发动机成本构成 . 23 图 46：燃料电池电堆成本构成 . 23 图 47：车用氢能产业链 . 28 图 48：截至 2021 年 3 月末我国加氢站情况 . 30

12、 图 49：截至 2021 年 3 月末我国加氢站分布情况 . 30 表格目录 表 1：全球主流车企电动化平台 . 7 表 2：全球主要国家宣布实现碳中和目标时间表 . 8 表 3：2021-2025E 全球动力电池装车量测算 . 13 表 4：通用和福特电动车规划 . 16 表 5：美国市场主流电动车品牌与动力电池供应商配套关系 . 17 表 6：动力电池上市公司 2021 年前三季度业绩情况 . 19 表 7：动力电池上市公司 2021Q3 业绩情况 . 20 表 8：宁德时代与海外动力电池公司业绩对比 . 21 表 9：燃料电池汽车与纯电动汽车和燃油车的对比 . 23 表 10：国内企业

13、布局燃料电池领域情况 . 25 表 11：国内外领先燃料电池生产商发动机系统同类产品关键指标对比 . 26 汽车行业2022年上半年投资策略 4 请务必阅读末页声明。 表 12：氢燃料电池汽车示范城市群 . 26 表 13：我国氢能和燃料电池产业发展政策 . 26 表 14：我国燃料电池汽车产业规划 . 27 表 15：近年地方氢能发展规划及补贴政策 . 28 汽车行业2022年上半年投资策略 5 请务必阅读末页声明。 1. 汽车汽车全面全面复苏在望复苏在望，自主品牌崛起，自主品牌崛起 1.1 芯片短缺缓解，芯片短缺缓解，汽车汽车产销环比好转产销环比好转 2021 年 1-10 月中国汽车产销

14、量分别为 2058.7 万辆和 2097 万辆，分别同比增长 5.4%和 6.4%。 从月度来看， 疫情后截至 2021 年 4 月， 汽车月度销量连续 13 个月保持同比增长， 2021 年 5 月在上年基数恢复和今年芯片短缺的影响下， 销量首次出现下滑。 截至 10 月， 国内汽车产销量已连续 6 个月同比下滑，但降幅较上月收窄。自 9 月中下旬开始芯片供 给短缺问题逐步缓解， 叠加当前国内经济下行压力加大下， 政府再度鼓励扩大汽车消费， 汽车销量迎来好转态势，已连续 2 个月实现环比双位数增长。 图 1：中国汽车年度销量 图 2：中国汽车月度销量(万辆) 数据来源：Wind，东莞证券研究

15、所 数据来源：Wind，东莞证券研究所 1.2 补库存趋势将显现补库存趋势将显现 今年行业去库存尤为明显，近几个月厂商库存持续走低。据乘联会数据，2021 年 1-10 月厂商库存减少 31 万辆，相较历年 1-10 月库存减少幅度偏大，2021 年 1-10 月渠道库 存相对减少 77 万辆，10 月汽车经销商库存系数降至 1.29，已连续 5 个月低于 1.5 的警 戒线，缺货压力巨大。 图 3：汽车库存 图 4：汽车经销商库存系数 汽车行业2022年上半年投资策略 6 请务必阅读末页声明。 数据来源：Wind，东莞证券研究所 数据来源：Wind，东莞证券研究所 2021 年缺芯对全球汽车

16、产业造成重大影响， 由于芯片短缺迫使全球大部分汽车制造商削 减相当的产量。据全球汽车咨询机构 AutoForecast Solutions 数据，截止 11 月 14 日，今 年全球汽车市场累计减产量已破千万。随着芯片等供给边际改善，前期被压制的汽车产 量将被重新释放，叠加今年以来去库存明显，后续补库存趋势将显现，汽车产销有望继 续好转走势，将带动零部件板块需求修复。 1.3 行业行业 2022 年经营效益有望回升年经营效益有望回升 2021 年前三季度汽车行业实现营业收入 23048.78 亿元，同比增长 16.06%；实现归母净 利润 854.40 亿元，同比增长 26.01%。但从单季度

17、来看，2021 年前三个季度行业的营收 和归母净利润增速呈逐季下滑态势。 2021Q3行业实现营业收入7266亿元， 同比下降8.9%， 环比下降 7.8%；实现归母净利润 223 亿元，同比下降 32%，环比下降 29%。 图 5：汽车行业 2021 年季度收入及增速 图 6：汽车行业 2021 年季度净利润及增速 数据来源：Wind，东莞证券研究所 数据来源：Wind，东莞证券研究所 2021 年芯片短缺制约汽车总体产量，三季度东南亚疫情加剧了全球芯片短缺的局面，由 于芯片供给不足导致供应链不够通畅，根据国家统计局的数据，三季度汽车行业产能利 用率从去年三季度的 78%大幅下降到今年的 7

18、0.5%，汽车销量同比下降幅度较大，据中 汽协数据，2021 年三季度国内汽车销量 573 万辆，同比下降 16.51%。同时，由于大宗 商品价格高位运行，汽车行业成本压力加大，导致行业三季度的利润同比大幅下滑。 展望 2022 年上半年，随着芯片供给改善带动汽车产销量重回复苏轨道，厂商产能利用 率逐步提高，叠加上游主要原材料价格预期高位回落，汽车行业经营效益有望回升。 1.4 国内零部件供应商受益自主品牌崛起国内零部件供应商受益自主品牌崛起 全球汽车进入电动智能化时代，意味着技术迭代升级将提速，各大主流车企纷纷打造专 属的电动车平台。随着全球电动汽车渗透率持续提升，智能化亦加速演绎，预计全球

19、主 流车企将于未来 1-2 年陆续推出具备 L3 及 L3+级别自动驾驶功能的车型。 汽车行业2022年上半年投资策略 7 请务必阅读末页声明。 表1：全球主流车企电动化平台 品牌品牌 车企电动化平台车企电动化平台 自主品牌 比亚迪 e 平台 3.0、长城 ME 平台、长安 CHN 平台、广汽新能源 GEP 平台、 吉利 SEA 浩瀚平台、红旗 FME 平台、北汽新能源 BE21 平台、江淮 432 平台 外资/合资品牌 大众 MEB 平台、奥迪&保时捷 PPE 平台、奔驰 EVA 平台、宝马 Life Drive 平台、丰田 TNGA 平台、日产 CMF-EV 平台、通用 BEY3 平台、福

20、特 Global Electric 平台、现代 i-GMP 平台 资料来源：盖世汽车，东莞证券研究所 近年来在政策的大力扶持下，国内新能源汽车市场迅速崛起，在目前全球汽车电动化转 型过程中，国内新能源车企已经占据了一定的先发优势，正在进入高质量发展阶段，自 主品牌如比亚迪、 造车新势力等车型竞争力持续提升。2021 年在全球大部分汽车厂商因 芯片短缺而大幅减产或停产的背景下，国内自主品牌乘用车凭借较强的供应链韧性和新 能源汽车快速渗透，销量实现逆势持续增长，2021 年 10 月市占率从上年同期的 37.32% 提升至 45.36%。 图7：自主品牌乘用车销量及市占率 数据来源：Wind，东莞

21、证券研究所 国内自主品牌加速新能源汽车转型， 新能源汽车渗透率从 2021 年 2 月的 15.2%逐月提升 至 2021 年 10 月的 36%，明显高于豪华品牌和主流合资品牌的渗透率速度。并且在智能 化和辅助驾驶方面的表现正在全球崭露头角。国内自主品牌有望乘着汽车电动智能化转 型的春风，掌握汽车电动化、智能化的核心技术，实现弯道超车。国内零部件厂商顺应 行业趋势积极向电动智能化转型发展，受益自主品牌崛起，有望构筑本土供应链优势。 汽车行业2022年上半年投资策略 8 请务必阅读末页声明。 图8：自主品牌新能源车渗透率快速提升 数据来源：Wind，东莞证券研究所 2. 全球新能源全球新能源汽

22、车汽车市场共振向上市场共振向上，美国成重要增长极，美国成重要增长极 2.1 新能源汽车是实现碳中和重要路径新能源汽车是实现碳中和重要路径 能源供给和环境保护已成为各国面临的紧迫性问题。减少碳排放，发展绿色低碳经济， 实现碳中和成为全球共识。全球逾 20 个国家相继宣布碳中和目标实现时间表，欧洲、 美国等多国计划在 2050 年前实现碳中和。中国政府亦于 2020 年 9 月宣布“3060”双 碳目标。 表2：全球主要国家宣布实现碳中和目标时间表 国家国家 碳中和实现时间表碳中和实现时间表 欧盟 2050 年 英国 2050 年 瑞典 2045 年 中国 2060 年 日本 2050 年 韩国

23、2050 年 加拿大 2050 年 美国 2050 年 资料来源：公开资料，东莞证券研究所整理 我国能源活动排放量占温室气体总排放量的八成以上，依次集中于发电、钢铁、建材和 交通运输等领域。其中交通运输占能源活动中碳排放量的 13%，而公路交通占交通运输 汽车行业2022年上半年投资策略 9 请务必阅读末页声明。 领域碳排放的比重接近 80%。因此，发展新能源汽车以减少交通碳排放是实现“双碳目 标” 的重要路径之一， 发展新能源汽车已成为全球汽车发展的主流趋势， 行业前景明朗。 图 9：各行业碳排放占比结构 图 10：交通运输领域碳排放占比结构 数据来源：国家统计局，东莞证券研究所 数据来源：

24、国家统计局，东莞证券研究所 2.2 中国新能源汽车中国新能源汽车高景气将延续高景气将延续 在国家政策扶持下，自 2020 年下半年以来，我国新能源汽车市场一直保持高速增长。 2020 年我国新能源汽车渗透率从 2019 年的 4.7%提升至 5.4%。2021 年以来新能源汽车 市场维持高景气，产销量持续实现高速增长，1-10 月产销量分别达 256.6 万辆和 254.2 万辆， 同比增长均为1.8 倍。 10月新能源车国内零售渗透率达18.8%， 较上月提升1.5pct； 1-10 月渗透率 13%，较 1-9 月提升 1.4pct。我国新能源汽车发展势头迅猛，2021 年 7 月 渗透率

25、首次突破 10%，已进入加速发展的新阶段。预计 2021 年新能源汽车销量有望达 340 万辆，2022 年有望达 500 万辆。 图 11：中国新能源汽车月度销量（万辆） 图 12：中国新能源汽车年度销量（万辆） 数据来源：Wind，东莞证券研究所 数据来源：Wind，东莞证券研究所 2.3 欧洲欧洲严控碳排放加速电动化严控碳排放加速电动化 无论中国还是欧洲，政策是推动新能源汽车市场发展的重要因素。一方面，欧洲大力推 动碳排放目标，出台了全球最严的碳排放标准，2019 年开始，实行关于汽车碳排放方面 汽车行业2022年上半年投资策略 10 请务必阅读末页声明。 的一系列政策。2019 年 4

26、 月出台的欧洲碳排放新政于 2020 年 1 月开始实行，规定乘用 车每公里 CO2 排放量不得超过 95 克。 2021 年 7 月， 欧洲碳排新政再度加码， 要求到 2030 年将相比于当前 95g/km 的标准再度减少 55%至 42.75g/km，到 2035 年新车销售 100% 纯电化，实现零排放。另一方面，疫情后为提振经济，欧盟提出绿色经济复苏计划，加 大对新能源汽车发展的鼓励政策。欧洲各国对新能源车购置给予高额补贴，补贴额度最 高达 9000 欧元，由此极大的提振了各国对于新能源汽车的消费。2021 年 11 月，第 26 届联合国气候变化大会上，奥地利、丹麦、芬兰、瑞典、荷兰

27、、挪威等多个国家承诺， 将到 2040 年逐步淘汰传统燃油车。 欧洲新能源汽车市场方面， 在严格碳排放控制政策下， 2020 年欧洲新能源汽车销量 139.5 万辆，同比增长 142%。2021 年 1-9 月欧洲新能源汽车累计销量约 158 万辆，同比增长 105%，渗透率从 2020 年的 11.5%提升至约 19%。预计 2021 年欧洲市场新能源汽车的销 量有望实现 200 万辆以上，2022 年有望达 280 万辆。 图13：欧洲新能源汽车市场渗透率 数据来源：ACEC，东莞证券研究所 2.4 美国美国电动车市场电动车市场成重要增长极成重要增长极 美国拜登政府大力支持新能源汽车产业发

28、展。美国曾于 2020 年 11 月宣布退出巴黎协 定 ，总统拜登上台即宣布重返巴黎协定 ，大力推进新能源计划，对新能源领域充分 重视，拟加码新能源汽车补贴政策以刺激美国新能源汽车发展。 2021年5月18日， 美国总统拜登公开宣讲总投资规模达1740亿美元的电动车刺激计划。 其中包括 1000 亿美元的消费者补贴；帮助美国企业制造电池和电动车，推动从原材料 到零部件的国产化；将 5 万辆柴油公交车和 20%校车替换成电动车；联邦采购 65 万辆 美国政府用电动车； 计划到 2030 年前新建 50 万座电动车充电桩； 推动未来公共汽车 100% 电动化。 2021 年 5 月 27 日，美国

29、通过了美国清洁能源法案 ，提出新能源汽车补贴变更细则， 其中取消了汽车厂商新能源汽车累计销量 20 万辆后补贴退坡的限制，更改为直到美国 汽车行业2022年上半年投资策略 11 请务必阅读末页声明。 新能源汽车渗透率达到 50%后，退税补贴政策才会在此后的 3 年内逐步取消。 2021 年 11 月 19 日，美国众议院通过了拜登 1.75 万亿美元的刺激法案。其中新能源车 补贴将由目前的 7500 美元提升至最高 1.25 万美元。该法案将移交参议院投票。 根据美国汽车创新联盟数据，2021 年 1-10 月美国电动车销量 49 万辆，同比翻倍，渗透 率从 2020 年的 2.2%提升至约

30、4%。在拜登政府新能源政策加码的背景下，预计美国电动 车销量将加速增长，预计 2021 年销量达 66 万辆，同比增长 100%，2022 年有望达 120 万辆。 美国政府提出到 2026 年美国新能源汽车渗透率达 25%， 年销量达 400 万辆， 2030 年渗透率达 50%。回顾欧洲市场，在严格碳排放和高额补贴刺激下，欧洲销量全球占比 迅速从 2019 年的 26%上升至 2020 年的 42%。当下美国政府加码支持新能源汽车发展， 美国市场即将崛起，值得重视。 图 14：全球新能源汽车市场结构 图 15：美国新能源汽车市场渗透率 数据来源：ACEA，东莞证券研究所 数据来源：美国汽车

31、创新联盟，东莞证券研究所 3. 动力电池产业链动力电池产业链寻找寻找 3.1 动力电池动力电池需求需求快速增长快速增长 2021 年 9 月，全球新能源汽车销量在整体新车销售中所占份额达 10.2%，首次突破两位 数。预计 2021 年全球新能源汽车销量从 2020 年的 331 万辆增长至 648 万辆，同比增长 95%；到 2025 年全球新能源汽车销量有望达 1971 万辆，渗透率从 2020 年的 4.25%上升 至 21%，2020-2025 年复合增长率为 43%。 汽车行业2022年上半年投资策略 12 请务必阅读末页声明。 图16：2021-2025E全球新能源汽车销量及渗透率

32、预测 数据来源：Wind，东莞证券研究所测算 全球新能源汽车渗透率持续提升将带动动力电池需求保持快速增长。2021 年 1-9 月，全 球动力电池装机量达到 195.4GWh，同比增长 130.8%。 图17：2018-2021年1-9月全球动力电池装机量及增速 数据来源：SNE，东莞证券研究所 2021 年 1-10 月，我国动力电池累计产量 159.82GWh，同比增长 92%；我国动力电池累 计装车量 107.45GWh，同比增长 69%，占据全球动力电池装车量的 55%。 汽车行业2022年上半年投资策略 13 请务必阅读末页声明。 图 18：中国动力电池产量及增速 图 19：中国动力

33、电池装车量及增速 数据来源：Wind，东莞证券研究所 数据来源：Wind，东莞证券研究所 预计 2021 年全球动力电池装车量约 324GWh，同比增长 136.5%；预计到 2025 年全球动 力电池装车量约 1143GWh，2021-2025 年动力电池装车量年复合增长率达 53%。参照历 史数据，按照动力电池装车量对产量 1:1.3 测算得出，2025 年全球动力电池产量有望达 1486GWh。 表3：2021-2025E全球动力电池装车量测算 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 全球电动车全球电动车 销量销量(万辆万辆) 198 2

34、10 331 648 950 1261 1607 1971 单车带电量单车带电量 (KWh) 51 56 41 50 52 54 56 58 全球动力电全球动力电 池装池装车车量量 (GWh) 100 117 137 324 494 681 900 1143 资料来源：SNE，东莞证券研究所测算 3.2 磷酸铁锂电池磷酸铁锂电池呈加速替代趋势呈加速替代趋势 2021 年 1-10 月，我国动力电池产量中，磷酸铁锂电池累计产量 87.5GWh，同比增长 286.8%；三元电池累计产量 72GWh，同比增长 120.3%。磷酸铁锂电池产量占比从 2019 年的 32%上升至 2021 年 1-10

35、 月的 55%，三元电池产量占比则从 2019 年的 65%下降至 2021 年 1-10 月的 45%。 磷酸铁锂电池产量自 2021 年 5 月开始已连续 6 个月超越三元电 池，并呈现出对三元电池加速替代的趋势。但基于两种电池各自的优缺点，在终端市场 上将形成互补共同发展。 汽车行业2022年上半年投资策略 14 请务必阅读末页声明。 图 20：三元电池 VS 磷酸铁锂电池产量结构变动 图 21：2021 年三元电池 VS 磷酸铁锂电池产 量(GWh) 数据来源：Wind，东莞证券研究所 数据来源：Wind，东莞证券研究所 3.3 全球动力电池市场集中度提升全球动力电池市场集中度提升，国

36、内，国内企业企业占据优势占据优势 近年来全球动力电池市场集中度呈不断提高的趋势，CR5 的市场份额从 2018 年的 68% 上升至 2021 年 1-9 月的 81%。 图22：全球动力电池市场集中度持续提升 数据来源：SNE，东莞证券研究所 CR3 宁德时代、LG 新能源、松下的市场份额从 2020 年的 65%上升至 2021 年 1-9 月的 68%。其中，宁德时代的市场份额占据 31%，位居全球第一，较 2020 年提升 6.26 个百 分点，LG 新能源的市场份额为 24%，较 2020 年提升 1.14 个百分点，松下的市场份额 则下滑 4.92 个百分点，为 13%。中国有 5

37、 家企业排名前十，分别为宁德时代、比亚迪、 中航锂电、国轩高科、远景 AESC，合计市场份额为 46%，较 2020 年提升 6.67 个百分 点，体现我国动力电池厂商在全球的竞争力提升。 汽车行业2022年上半年投资策略 15 请务必阅读末页声明。 图 23：2020 年动力电池厂商全球市场份额 图 24：2021 年 1-9 月动力电池厂商全球市场 份额 数据来源：SNE，东莞证券研究所 数据来源：SNE，东莞证券研究所 国内动力电池厂商占据中国市场的份额从2020年的79%上升至2021年1-10月的87%。 其中宁德时代的市场份额占据 51%， 较 2020 年提升 2.3 个百分点；

38、 比亚迪的市场份额占 据 17%，较 2020 年提升 2.1 个百分点。LG 新能源的市场份额从第三位下滑至第五位， 松下被挤出前十名，体现国内动力电池厂商的整体实力呈上升趋势。 图 25：2020 年动力电池厂商中国市场份额 图 26：2021 年 1-10 月动力电池厂商中国市 场份额 数据来源：GGII，东莞证券研究所 数据来源：GGII，东莞证券研究所 从全球来看，我国的汽车电动化产业链发展迅速，布局最为完善，国内锂电池材料企业 正在逐步渗透全球主流动力电池厂商供应链体系。基于国内产业链在产能、技术、成本 和客户方面的优势，将能充分享受全球汽车电动化红利。 动力电池四大关键材料中，

39、正极材料的市场格局分散， 2020 年 CR5 仅为 37%； 负极材料、 隔膜和电解液的市场格局均较为集中，CR5 均达 70%以上，分别为 78%、72%、74%。 汽车行业2022年上半年投资策略 16 请务必阅读末页声明。 图 27：2020 年国内正极材料行业格局 图 28：2020 年国内负极材料行业格局 数据来源：鑫椤资讯，东莞证券研究所 数据来源：鑫椤资讯，东莞证券研究所 图 29：2020 年国内隔膜行业格局 图 30：2020 年国内电解液行业格局 数据来源：鑫椤资讯，东莞证券研究所 数据来源：鑫椤资讯，东莞证券研究所 3.4 美国电动化有望带来超预期增量美国电动化有望带来

40、超预期增量 美国电动汽车市场正在崛起，传统车企通用汽车（GM.US）和福特汽车（F.US）积极推 动电动化转型。通用和福特是在第 26 届联合国气候变化大会上，签字承诺 2040 年“禁 燃”的 6 家主流车企中的其中 2 家，可见其电动化的决心。 表4：通用和福特电动车规划 车企车企 电动车规划电动车规划 通用 计划到 2025 年在全球范围内发布 30 款电动车，销售 100 万辆电动车，在此期间投资 270 亿美元用于电动和自动驾驶汽车。 通用汽车计划在未来几年将至少 4 家目前生产内燃机汽车 的北美工厂改造成能够生产电动汽车的工厂。计划到 2035 年停止生产所有以柴油和汽油为 汽车行

41、业2022年上半年投资策略 17 请务必阅读末页声明。 动力的汽车、卡车和 SUV，并将其全部新车转向电动汽车。 福特 计划到 2023 年将其电动汽车的全球产能提高到 60 万辆。其首席执行官 Jim Farley 表示这 一增长将比公司最初预计在未来 24 个月内生产的电动汽车数量多一倍。预计该增幅将主要 分布在福特的 Mustang Mach-E、F-150 Lightning 和 E-Transit 这三款新电动汽车。计划到 2025 年将在电动化领域投资 300 亿美元，预计到 2030 年其全球销量的 40%将来自纯电动汽 车。 资料来源：公开资料，东莞证券研究所整理 目前来看，特

42、斯拉、通用、丰田、大众、现代起亚为美国市场主流电动车品牌。特斯拉 销量占据美国电动车市场的 50%以上份额。通用和福特 2 家美国传统车企正积极发展电 动化。Rivian、Lucid Motor、Fisker 等造车新势力也将在美国推出全新车型。高额补贴叠 加丰富车型供给，2022 年美国新能源汽车市场渗透率有望迅速提升。 图 31：2020 年美国电动车市场结构 图 32：2021 年 1-5 月美国电动车市场结构 数据来源：Marklines，东莞证券研究所 数据来源：Marklines，东莞证券研究所 美国有望成为全球新能源汽车市场的超预期增量，配套美国市场主流电动车品牌的动力 电池供应

43、商预期将受益，有望成为国内配套特斯拉、宁德时代、LG 新能源、SKI 供应链 的超预期变量。 表5：美国市场主流电动车品牌与动力电池供应商配套关系 美国市场主流电动车品牌美国市场主流电动车品牌 动力电池供应商动力电池供应商 特斯拉 松下、LG 新能源、宁德时代、特斯拉 通用 LG 新能源 福特 LG 新能源、SKI 丰田 松下、宁德时代 本田 LG 新能源、宁德时代 大众 LG 新能源、SKI、宁德时代 现代起亚 LG 新能源、SKI、宁德时代 资料来源：公司公告，东莞证券研究所 汽车行业2022年上半年投资策略 18 请务必阅读末页声明。 3.5 电池厂商酝酿涨价，中游电池厂商酝酿涨价，中游

44、盈利有望改善盈利有望改善 由于下游需求旺盛，上游产能有限，在供不应求格局下，2021 年动力电池上游原材料大 幅涨价。截至 11 月 26 日，锂电池正极三元 811 价格为 27.15 元/吨、三元 622 价格为 24.45 元/吨、三元 523 价格为 23.15 元/吨，相比年初分别上涨 53%、82%、87%；磷酸 铁锂价格为 8.7 万元/吨，相比年初上涨 126%；电池级碳酸锂价格为 20.24 万元/吨，相 比年初上涨 276%。 图 33：正极材料价格走势 图 34：电池级碳酸锂价格走势 数据来源：Wind，东莞证券研究所 数据来源：Wind，东莞证券研究所 截至 11 月

45、26 日，锂电池负极材料价格为 5.2 万元/吨，相比年初上涨 18%；负极材料石 墨化低端价格为 2.2 万元/吨，高端价格为 2.5 万元/吨，相比年初分别上涨 69%和 47%。 在能耗双控下，高耗能的负极石墨化加工产能将受限，预计将进一步推高负极石墨化加 工成本，从而驱动人造石墨负极材料价格继续走高。 图 35：负极材料价格走势 图 36：负极材料石墨化价格走势 数据来源：Wind，东莞证券研究所 数据来源：Wind，东莞证券研究所 截至 11 月 26 日，锂电池电解液均价为 11.8 万元/吨，相比年初上涨 184%；电解液核心 原材料六氟磷酸锂价格为 56.5 万元/吨，相比年初

46、上涨 414%。 汽车行业2022年上半年投资策略 19 请务必阅读末页声明。 图 37：电解液价格走势 图 38：6F 价格走势 数据来源：Wind，东莞证券研究所 数据来源：Wind，东莞证券研究所 截至 11 月 26 日，锂电池 16um 湿法隔膜价格为 1.23 元/平方米，16um 干法隔膜价格为 0.93 元/平方米，相比年初分别上涨 2.5%和 3.3%。 图 39：16um 湿法隔膜价格走势 图 40：16um 干法隔膜价格走势 数据来源：Wind，东莞证券研究所 数据来源：Wind，东莞证券研究所 动力电池行业 2021 年前三季度实现营业收入 964 亿元，同比增长 11

47、9%；实现归母净利 润98亿元， 同比增长131%； 毛利率为25.51%， 同比下降1.44个百分点； 净利率为11.81%， 同比上升 1.34 个百分点。公司方面，仅宁德时代和亿纬锂能实现净利润翻倍增长，鹏辉 能源增幅较缓，而国轩高科和孚能科技仅微利或亏损，增收不增利。 表 6：动力电池上市公司 2021 年前三季度业绩情况 动力电池动力电池公司公司 2021Q1-3 营 营 收收(亿元亿元) 同比同比(%) 2021Q1-3 归母归母 净利润净利润(亿元亿元) 同比同比(%) 毛利率毛利率 (%) 同比同比 (pct) 净利率净利率 (%) 同比同比 (pct) 宁德时代 733.62

48、 132.73 77.51 130.90 27.51 0.11 12.47 0.78 国轩高科 57.25 40.40 0.68 -20.45 18.30 -7.10 1.41 -0.90 亿纬锂能 114.48 114.39 22.16 134.18 23.70 -6.02 21.08 2.98 孚能科技 19.65 252.14 -4.20 -43.37 0.54 -18.68 -21.38 31.14 鹏辉能源 38.96 57.37 1.64 16.53 16.44 -3.12 4.23 -1.96 汽车行业2022年上半年投资策略 20 请务必阅读末页声明。 合计合计 963.95

49、119.21 97.79 130.85 25.51 -1.44 11.81 1.34 资料来源：Wind，东莞证券研究所 2021 年电池厂商毛利率承压。在上游原材料价格持续上涨的成本压力下，动力电池板块 2021 年前三个季度的毛利率依次为 26.4%、25.4%、25.1%，Q2 和 Q3 的毛利率不仅同 比下降， 亦连续环比下降， 分别同比下降2.04pct和2.38pct， 分别环比下降1.03pct、 0.28pct。 毛利率下降体现锂电池上游原材料大幅涨价对中游电池厂商造成较大的压力。 图41：动力电池板块季度毛利率表现 数据来源：Wind，东莞证券研究所 除宁德时代的毛利率保持稳

50、定外，其余动力电池公司毛利率均下滑明显，体现宁德时代 作为行业龙头的议价能力、规模效应以及全产业链布局的成本优势凸显。亿纬锂能的净 利率较高，源于其参股电子烟巨头能够获得稳定丰厚的投资收益。 表 7：动力电池上市公司 2021Q3 业绩情况 动力电池动力电池 公司公司 21Q3 营营 收收(亿元亿元) 同比同比 (%) 环比环比 (%) 21Q3 归归 母母净利净利润润 (亿元亿元) 同比同比(%) 环比环比(%) 毛利毛利 率率(%) 同比同比 (pct) 环 比环 比 (pct) 净利净利 率率(%) 同比同比 (pct) 环 比环 比 (pct) 宁德时代 292.87 130.73 1