《【研报】2021年汽车行业年度投资策略报告:行业复苏稳步推进电动智能直冲云霄-20201230(53页).pdf》由会员分享,可在线阅读,更多相关《【研报】2021年汽车行业年度投资策略报告:行业复苏稳步推进电动智能直冲云霄-20201230(53页).pdf(53页珍藏版)》请在三个皮匠报告上搜索。
1、行业复苏稳步推进,电动智能直冲云霄行业复苏稳步推进,电动智能直冲云霄 2021年汽车行业年度投资策略报告年汽车行业年度投资策略报告 1 证券研究报告证券研究报告 1)乘用车景气周期判断:)乘用车景气周期判断:21年仍然会持续复苏,总量有保障年仍然会持续复苏,总量有保障。 主要原因为以下主要原因为以下5个方面:个方面: 经济层面:21年国内经济确定性复苏,GDP增速预计将提升至8%-9%,将带动 消费品反弹。 21年经济复苏, 19-20年被压制的刚性购车需求将得以释放,21年是这些被递 延的刚需释放的很好的时间窗口。 2021年恰好是增/换购高峰期叠加的年份。 低基数效应:18-20年乘用车销
2、量连续3年负增长,20年乘用车销量很低,21年 增长压力很小。 电动智能赋能汽车产业,汽车产品品质提升,汽车不在是单纯的交通工具,而 是一个智能移动终端,供给创造需求,带来新增量。 推荐标的:吉利汽车推荐标的:吉利汽车 | 2 核心观点核心观点 pOoRmMsPuNoPpQqRqNsPrP7NcM9PpNnNtRqRiNpPpOjMnNmRbRqQzQMYqMoRNZoMzR 2)商用车板块:)商用车板块:21年年货车货车总销量有下滑压力总销量有下滑压力,尤其是重卡,尤其是重卡,投资机会为国五升国六产业投资机会为国五升国六产业 链链。由于2021年货币政策大概率收紧以及国三淘汰奖励政策(蓝天保
3、卫战)对21年需求的 透支,预计2021年货车总销量429万辆,同比-7.7%,其中重卡销量135万辆,同比-15.6%。 虽然21年货车销量下滑压力较大,但是2021年7月1日全部重型车都要实施国六a标准,这 将为给重卡配套尾气处理装置的公司带来重大商业机会。国六尾气处理装置普遍采用 EGR+DOCDPFSCR+ASC组合,相较国五增加SCR+ASC(轻型车)、EGR+DOC DPF+ASC(重型车)。预计重型商用车的单车尾气处理装置平均成本从8000元提升至 18000元,单车增加成本约10000元。 推荐标的:雪龙集团,建议关注奥福环保推荐标的:雪龙集团,建议关注奥福环保(未写深度报告覆
4、盖)、 隆盛科技隆盛科技(未写深 度报告覆盖) 3)出口型或者海外收入占比高的零部件公司)出口型或者海外收入占比高的零部件公司2021年将大幅受益海外车市复苏年将大幅受益海外车市复苏。 收入端:收入端:21年疫情影响大幅减小,海外经济复苏,购车需求复苏,同时20年的购车需求推 迟在21年释放。所以出口型或者海外收入占比高的零部件公司的收入端增速应该非常可观。 同时,海外主机厂会补零部件库存。 利润端:利润端:21年这些公司产能利用率提升带利润率的大幅修复。所以21年利润增速将明显高 于收入增速。所以建议密切关注出口型或者海外收入占比高的优质零部件公司,这些公司 在明年的业绩弹性会比较大。 推荐
5、标的:福耀玻璃、继峰股份、贝斯特推荐标的:福耀玻璃、继峰股份、贝斯特 | 3 核心观点核心观点 4)电动车:)电动车:21年销量将高增长,是转折年年销量将高增长,是转折年。预计2021全年销量约180万辆,对应YOY约 68%。主要原因为以下2方面: 供给端:供给端:爆款车型密集上市,撬动C端消费。高端车型(特斯拉、蔚来、大众ID4等) 和低端车型(宏光MINI等)双轮驱动,高端受益消费升级,低端受益限牌限行。 需求端:需求端:21年经济复苏,乘用车需求恢复。另外,目前购车人群年轻化,智能化需求提 升,电动车智能化程度普遍比燃油车高,更能迎合年轻人这一偏好。 推荐标的:推荐标的:文灿股份文灿股
6、份,建议关注,建议关注三花智控三花智控(未写深度报告覆盖)、拓普集团拓普集团(未写深 度报告覆盖) 5)智能化:)智能化:L2级级将向中低端车快速将向中低端车快速普及,普及,L2+陆续量产陆续量产。高度自动驾驶目前在技术上和 法规上都暂时无法实现,目前真正在快速放量的其实是高级辅助驾驶系统(ADAS)。已 发布的L1、L2级车型中,L1级是当前量产的主力,L2级车型占比依然很低。但是未来2-3 年是各整车厂L2级量产的高峰及推出L3级量产车型的时间点,当前时点是L2级智能驾驶 向中低端车快速普及的时间节点。推动智能驾驶不断发展因素主要是以下推动智能驾驶不断发展因素主要是以下3个方面:个方面:法
7、法 规端:规端:国内外相继制定法规,将部分ADAS功能纳入碰撞测试及要求强制安装。供给端:供给端: 技术的逐步成熟、量产规模的扩大,及国内厂商技术突破大幅降低了产品成本。需求端:需求端: 智能驾驶提高了驾乘体验,符合目前消费升级的需求。 推荐标的:伯特利,建议关注德赛西威推荐标的:伯特利,建议关注德赛西威(未写深度报告覆盖) | 4 核心观点核心观点 1)乘用车景气周期判断:)乘用车景气周期判断:21年仍然会持续复苏,总量有保障年仍然会持续复苏,总量有保障。 标的推荐:标的推荐: 吉利汽车吉利汽车 2)商用车板块:)商用车板块:21年总销量有下滑压力,最佳投资机会为国五升国六产业链年总销量有下
8、滑压力,最佳投资机会为国五升国六产业链。 标的推荐:雪龙集团,建议关注奥福环保标的推荐:雪龙集团,建议关注奥福环保(未写深度报告覆盖)、 隆盛科技隆盛科技(未 写深度报告覆盖) 3)出口型或者海外收入占比高的零部件公司)出口型或者海外收入占比高的零部件公司2021年将大幅受益海外车市复苏年将大幅受益海外车市复苏。 标的推荐:福耀玻璃、继峰股份、贝斯特标的推荐:福耀玻璃、继峰股份、贝斯特 4)电动车:)电动车:21年销量将高增长,是转折年年销量将高增长,是转折年。 标的推荐:标的推荐:文灿股份文灿股份,建议关注,建议关注三花智控三花智控(未写深度报告覆盖)、拓普集团拓普集团(未写 深度报告覆盖)
9、 5)智能化:)智能化:L2级级将向中低端车将向中低端车快速普及,快速普及,L2+陆续量产陆续量产。 标的推荐:伯特利,建议关注德赛西威标的推荐:伯特利,建议关注德赛西威(未写深度报告覆盖) | 5 标的推荐汇总标的推荐汇总 | 6 重点推荐重点推荐/关注公司盈利预测表关注公司盈利预测表 重点重点推荐推荐/关注公司关注公司盈利预测表盈利预测表 资料来源:wind、长城证券研究所注:排名不分先后未写深度报告的公司盈利预测来自wind 一致性盈利预测 股票名称股票名称 EPSPE 20E21E22E20E21E22E 吉利汽车吉利汽车0.771.071.2629.020.817.7 福耀玻璃福耀玻
10、璃1.141.451.7342.233.127.8 伯特利伯特利1.141.461.7730.023.419.3 文灿股份文灿股份0.411.382.3166.819.911.9 雪龙集团雪龙集团0.660.871.1222.917.413.5 继峰股份继峰股份-0.170.490.67-44.415.411.3 拓普集团拓普集团0.560.881.1368.643.734.0 三花智控三花智控0.420.530.6358.446.239.0 德赛西威德赛西威0.821.101.45102.676.558.0 奥福环保奥福环保1.101.762.6855.834.922.9 隆盛科技隆盛科技0
11、.370.921.6484.433.919.0 贝斯特贝斯特0.981.201.4620.716.913.9 目目 录录 | 7 1)乘用车景气周期判断)乘用车景气周期判断 2)商用车板块投资机会)商用车板块投资机会 3)出口型零部件投资机会)出口型零部件投资机会 4)电动化领域投资机会)电动化领域投资机会 5)智能化领域投资机会)智能化领域投资机会 6)投资建议及标的推荐)投资建议及标的推荐 1)乘用车景气周期判断:)乘用车景气周期判断:21年仍然会持续复年仍然会持续复 苏,总量有保障苏,总量有保障 | 8 乘用车销量历史增速回顾乘用车销量历史增速回顾 | 9 此轮乘用车行业调整从此轮乘用车
12、行业调整从2017年开始,周期下行持续年开始,周期下行持续3年半。年半。5月开始乘用车销量增速开始转正,月开始乘用车销量增速开始转正,7-10月维持高个位数增长,表明乘月维持高个位数增长,表明乘 用车消费已经步入复苏周期。用车消费已经步入复苏周期。 2016-2020H1我国乘用车销量同比增速分别为14.9%、1.4%、-4.1%、-9.6% 、-22.5%,乘用车单月销量增速自2017 年开始在 0%附 近波动,2018 年以来,受宏观经济增速放缓、中美贸易战、小排量乘用车购置税优惠政策退出等因素的影响,乘用车消费需求下 降,尤其是2018Q3乘用车销量开始负增长。2019年宏观经济增速继续
13、放缓,叠加国六排放标准提前切换,主机厂主动去库存,乘 用车批发端单月销量连续负增长。 2020Q1受疫情冲击、叠加农历春节明显早于去年等因素,乘用车销量增速出现超常规大幅下滑,20Q1乘用车销量同比下滑45.4%。 二季度国内疫情过后,乘用车产业在不断复苏中,5月乘用车批发销量开始转正,三季度以来乘用车产销数据持续超预期,7-10月 乘用车销量单月增速都在高个位数,也是达到了18年下半年以来的最高水平,表明乘用车消费已经步入复苏周期中。展望展望2021年,年, 我们依然看好乘用车进入良性的复苏周期,预计我们依然看好乘用车进入良性的复苏周期,预计2021年达到年达到12%左右的增长。左右的增长。
14、 | 9 -80% -70% -60% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 0 50 100 150 200 250 300 x 10000 乘用车销量乘用车当月同比 资料来源:中汽协、长城证券研究所 2017年至今乘用车月度销量及其增长情况年至今乘用车月度销量及其增长情况 乘用车景气周期判断:乘用车景气周期判断:21年仍然会持续复苏,总量有保障年仍然会持续复苏,总量有保障 乘用车销量历经乘用车销量历经3 3年半调整,同比增速自年半调整,同比增速自5 5月起转正之后,月起转正之后,7 7- -1010月连续维持高个位数月连续维持高个位数 增长,增长,1111
15、月双位数增长,非常明确的进入复苏周期,目前只是复苏了半年时间,此月双位数增长,非常明确的进入复苏周期,目前只是复苏了半年时间,此 轮汽车复苏周期才刚开始,轮汽车复苏周期才刚开始,2121年仍然会持续复苏,总量层面有保障。预计年仍然会持续复苏,总量层面有保障。预计20212021年乘年乘 用车批发销量同比用车批发销量同比+12%+12%,其中,其中2021H12021H1预计预计+25%+25%左右。左右。 主要原因为以下主要原因为以下5 5个方面:个方面: 经济层面:21年国内经济确定性复苏,GDP增速预计将提升至8%-9%,将带动消费 品反弹。 21年经济复苏, 19-20年被压制的刚性购车
16、需求将得以释放,21年是这些被递延的 刚需释放的很好的时间窗口。 2021年恰好是增/换购高峰期叠加的年份。 低基数效应:18-20年乘用车销量连续3年负增长,20年乘用车销量很低,21年增长 压力很小。 电动智能赋能汽车产业,汽车产品品质提升,汽车不在是单纯的交通工具,而是一 个智能移动终端供给创造需求,带来新增需求。 经济层面:经济层面:21年国内经济确定性复苏,年国内经济确定性复苏,GDP增速预计将提升至增速预计将提升至8%-9%,带动乘用,带动乘用 车这种可选消费品反弹车这种可选消费品反弹 | 11 大金额、加杠杆、可选消费等属性使得乘用车对宏观经济变动高度敏感。大金额、加杠杆、可选消
17、费等属性使得乘用车对宏观经济变动高度敏感。乘用车作为加杠杆购买的 可选消费品(2018年汽车金融渗透率48%),并且销售均价在14万以上。 目前主流权威机构普遍预期2021年GDP增速为8%-9%,21年宏观经济将出现强劲反弹,必然会带动 乘用车消费,所以我们认为乘用车销量2021年将维持2020H2的复苏态势。 乘用车销量同比增速与实际乘用车销量同比增速与实际GDP增速正相关增速正相关 资料来源:国家统计局、乘联会、长城证券研究所 6.90%6.90% 6.70% 6.50%6.40% 6.20% 6.00%6.00% -6.80% 3.20% 4.90% -9% -7% -5% -3% -
18、1% 1% 3% 5% 7% -50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2019Q1 2019Q2 2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 狭义乘用车零售销量增速(左)实际GDP增速(右) 21年是被延迟的刚性购车需求释放的很好的时间窗口年是被延迟的刚性购车需求释放的很好的时间窗口 | 12 75.7%74.6%74.6%73.8%72.7%69.9%66.2% 62.2%57.8%53.3% 49.3%45.1% 18.5%18.8%19.1%19.4%19.7%22.7% 2
19、6.0%29.5%33.8% 38.1%42.0%46.0% 5.8% 6.6% 6.3% 6.8% 7.6% 7.4% 7.8% 8.3% 8.4% 8.6% 8.7% 8.9% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E2021E2022E 首购换购增购 31% 28% 25% 20% 37% 35% 34% 34% 11% 11% 13% 16% 15% 18% 18% 20% 6%7% 9% 11% 0% 10% 20% 30% 40% 50
20、% 60% 70% 80% 90% 100% 20019 25万 乘用车销量结构(按价格区间)乘用车销量结构(按价格区间)乘用乘用车首车首/换换/增购比例增购比例 资料来源:乘联会、搜狐汽车、长城证券研究所资料来源:国家信息中心、搜狐汽车、长城证券研究所 21年经济复苏,年经济复苏, 19-20年被压制的刚性购车需求将得以释放,年被压制的刚性购车需求将得以释放,21年是这部分被延迟的刚性需求释放的很好的时间年是这部分被延迟的刚性需求释放的很好的时间 窗口。窗口。 2013年开始我国乘用车销量中首购比例开始下降,2017-2019年首购占比以每年4个pct的速度在下滑,20
21、16-2019 年乘用车销量中12万以下车型销量占比也在以每年5个pct的速度下降,表明乘用车消费已从首购阶段逐步迈入 以更新换代、消费升级为主的增换购时期。但是目前来看首购群体占比仍然在但是目前来看首购群体占比仍然在50%以上,首购群体主要是中低以上,首购群体主要是中低 收入人群,刚需属性更强。收入人群,刚需属性更强。2020年疫情对中低端收入人群的冲击更大,首购刚需群体的购车行为被延迟,但这 部分需求刚性更强,所以随着2020H2-2021年经济复苏,这一部分被递延的刚性需求有望释放,2021年经济大幅 反弹,21年是这部分被延迟的刚性需求释放的很好的时间窗口。 2021年恰好是增年恰好是
22、增/换购高峰期叠加的年份换购高峰期叠加的年份 | 13 根据观研天下2019年中国汽车行业分析报告-行业供需现状与发展潜力评估,2018年中国品牌乘用车消 费者换购周期情况来看,4-6年是换购的第一个高峰期,而一般乘用车报废周期在12-14年左右。 由于实施了1.6升及以下乘用车购置税减免政策,09年和16年的乘用车销量都出现了显著增长的状态。2009 年销售的新车的报废基本上集中在年销售的新车的报废基本上集中在2021-2023年,报废之后将增购新车。年,报废之后将增购新车。2016年销售的新车在年销售的新车在4-6年之后将迎年之后将迎 来换购的高峰期,换购高峰也是集中在来换购的高峰期,换购
23、高峰也是集中在2021年前后。因此年前后。因此2021年恰好是增年恰好是增/换购高峰期叠加的年份。换购高峰期叠加的年份。 资料来源:中汽协、长城证券研究所 我国乘用车销量及同比增速我国乘用车销量及同比增速 52.93% 15.28% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 x 10000 乘用车销量同比增速 低基数效应:低基数效应:18-20年乘用车连续年乘用车连续3年负增长,年负增长,21年增长压力很小年增长压力很小 | 14 2017-2019年我国乘用车销量同比增速分别为1.4%、-4.1%、
24、-9.6%,2020年前十月乘用车销量同比 增速为-9.9%,预计预计2020年全年乘用车销量同比增速约年全年乘用车销量同比增速约-7%左右,只有左右,只有2000万辆左右(万辆左右(17年约为年约为 2500万辆,万辆,2000万辆相当于万辆相当于2014年的水平),年的水平),因此乘用车销量经历了2018-2020年连续三年的负增 长,2021年面临的增长基数非常低,增长压力较小。 -4.08% -9.56% -9.89% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2001620172
25、01820192020年前10月 x 10000 乘用车销量同比增速 资料来源:中汽协、长城证券研究所 2018-2020年我国乘用车销量连续年我国乘用车销量连续3年负增长年负增长 电动智能赋能汽车产业,汽车产品品质提升,供给创造需求,带来新增量电动智能赋能汽车产业,汽车产品品质提升,供给创造需求,带来新增量 | 15 纯电动车供给端大幅丰富将驱动电动车消费端需求放量。纯电动车供给端大幅丰富将驱动电动车消费端需求放量。 21年国产特斯拉、蔚来、小鹏等造车新势 力的产品将进一步丰富并放量,同时合资的纯电动车例如大众ID4等也将陆续上市,自主品牌的电动 车比亚迪汉、长城欧拉系列也都将继续放量上攻。
26、 另外,汽车不在是单纯的交通工具,而是逐步演变为一个智能移动终端另外,汽车不在是单纯的交通工具,而是逐步演变为一个智能移动终端,给消费者带来全新的体验, 科技含量提升,吸引一部分增量客户。随着技术进步、成本下探,国内汽车智能化水平在不断提升, 21年L2-L3级别的车将持续上量,智能驾驶提高了驾乘体验,提升汽车品质,刺激消费者的购车欲望。 主要企业主要企业L2以上级别自动驾驶推出时间表以上级别自动驾驶推出时间表 资料来源:公司官网、长城证券研究所 2002020212022 上汽自主L3 长安自主L3 广汽自主L3 长城汽车L2+ 吉利汽车L2+ 比亚迪L2+ waymo
27、L4 通用L4 奥迪L3 戴姆勒L3 宝马L3 大众L4 本田L3 丰田L4 日产L2 特斯拉L3.5+ 福特L4 标的推荐标的推荐 | 16 结合公司经营周期及估值,结合公司经营周期及估值,21年建议密切关注吉利汽车年建议密切关注吉利汽车 吉利汽车:吉利汽车: 公司通过 14-18 年的“回归一个吉利”战略,已实现销量的迅速扩大,并带来了显著的规模经济 效益。19 年公司推出全新 SUV 星越、博越 Pro 和 MPV 嘉际,并发布高端纯电品牌“几何”。 20 年推出领克年推出领克 05、06,几何,几何 B 和小型和小型 SUV ICON,新一轮产品周期开启。,新一轮产品周期开启。2020
28、年领克从培 育期进入收获期,消费者认可度持续提升,4月以来销量持续高增长,月销量已经站上2万台。 21年年CMA、SEA平台新车型有望开启公司科技平台新车型有望开启公司科技4.0新周期。新周期。基于“科技吉利4.0”的CMA超级 母体架构所打造的首款车型吉利星瑞今年11月上市,上市当月即取得7017辆的亮眼成绩,2021年 CMA平台还将推出全新SUV车型和另一款新车及数款改款车型,预计销量能继续突破。 公司公司2020年年9月发布月发布SEA浩瀚架构浩瀚架构 ,是专门为纯电动汽车设计的平台架构,是专门为纯电动汽车设计的平台架构,目前在研车型超 过了16款,基于该架构的首款纯电豪华轿跑领克ZE
29、RO concept将于2021年量产上市。 2)商用车板块:)商用车板块:21年总销量有下滑压力,最年总销量有下滑压力,最 佳投资机会为国五升国六产业链佳投资机会为国五升国六产业链 | 17 货车货车2021年总销量有下滑压力,尤其是重卡销量会有明显下滑年总销量有下滑压力,尤其是重卡销量会有明显下滑 | 18 疫情过后,货车销量增长非常强劲,带动商用车大幅增长,预计今年销量为疫情过后,货车销量增长非常强劲,带动商用车大幅增长,预计今年销量为510510万辆,同比万辆,同比+18.1%+18.1%, 其中重卡销量超其中重卡销量超160160万辆,同比万辆,同比+36.3%+36.3%。 预计预
30、计2121年商用车销量同比年商用车销量同比- -6.7%6.7%至至476476万辆,具体包括以下两方面测算:万辆,具体包括以下两方面测算: 货车层面:货车层面:物流需求的持续增长、超载治理提升了货车(特别是重卡)的销量中枢,叠加逆周期调节 的基建发力及国三淘汰奖励政策(蓝天保卫战)使得2020年货车总销量增长到465万辆左右 (yoy+7.7%) ,重卡销量增长到160万辆左右(yoy+36.8%)。 但是由于2021年货币政策大概率收紧以及国三淘汰奖励政策(蓝天保卫战)对21年需求的透支,预计 2021年货车总销量429万辆,同比-7.7%,其中重卡销量135万辆,同比-15.6%。 客车
31、层面客车层面:预计2020年销量-4.3%至45万辆,今年下半年客车已有复苏迹象,预计2021年客车销量47 万辆,同比+5%。 2017年至今商用车月度销量及其增长情况年至今商用车月度销量及其增长情况 -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 2017/1 2017/2 2017/3 2017/4 2017/5 2017/6 2017/7 2017/8 2017/9 2017/10 2017/11 2017/12 2018/1 2018/2 2018/3 2018/4 201
32、8/5 2018/6 2018/7 2018/8 2018/9 2018/10 2018/11 2018/12 2019/1 2019/2 2019/3 2019/4 2019/5 2019/6 2019/7 2019/8 2019/9 2019/10 2019/11 2019/12 2020/1 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 2020/9 2020/10 商用车销量(万辆)商用车当月同比(%) 资料来源:中汽协、长城证券研究所 2021年年7月月1日全部重型车实施国六排放标准日全部重型车实施国六排放标准 | 19 虽然虽然2
33、121年货车销量下滑压力较大,但是年货车销量下滑压力较大,但是20212021年年7 7月月1 1日全部重型车都要实施国六日全部重型车都要实施国六a a标准,这将为给标准,这将为给 重卡配套尾气处理装置的公司带来重大商业机会。重卡配套尾气处理装置的公司带来重大商业机会。 轻型商用车及燃气、城市重型商用车已经实施国六排放,2021年7月1日规定全部重型车实施国六 排放,新增实施车型为中重卡、大中型客车新增实施车型为中重卡、大中型客车。这些车型基本都是使用柴油发动机,其国六尾气处 理装置普遍采用EGR+DOCEGR+DOCDPFDPFSCR+ASCSCR+ASC组合,相较国五增加SCR+ASC(轻
34、型车)、EGR+DOC DPF+ASC(重型车)。 资料来源:卡车网、长城证券研究所 国六标准实施时间表国六标准实施时间表 时间时间车型车型阶段阶段范围范围 2019.7.1轻型车国六部分省市提前实施 2019.7.1燃气重型车国六a全国 2020.7.1所有轻型车国六a全国 2020.7.1城市重型车国六a全国 2021.7.1全部重型车国六a全国 2021.1.1燃气重型车国六b全国 2023.7.1全部车辆国六b全国 商用车国五升国六,尾气处理行业市场空间扩大商用车国五升国六,尾气处理行业市场空间扩大1倍以上,带来增量市场需求约倍以上,带来增量市场需求约165亿元亿元 | 20 重型商用
35、车国五升级国六,尾气处理行业市场空间测算重型商用车国五升级国六,尾气处理行业市场空间测算 资料来源:长城证券研究所 21年7月1日国六排放法规新增实施车型为中重卡及大中型客车,都是使用柴油发动机,预计国 五升级国六,单车尾气处理装置平均成本从8000元提升至18000元,单车增加成本约10000元。 预计2021年中重卡销量150万辆,大中型客车销量15万辆,如果全部采用国六排放方案,则增 量市场空间约165亿元。 车型车型21年销量(万辆)年销量(万辆)单车成本增加单车成本增加增量市场空间(亿元)增量市场空间(亿元)单车总成本单车总成本总市场空间(亿元)总市场空间(亿元) 中卡15 1000
36、0元 15 18000元 27 重卡135135243 中客109.518 大客65.510.8 总计165298.8 标的推荐标的推荐 | 21 结合行业和公司情况,重点推荐:结合行业和公司情况,重点推荐:雪龙集团,建议关注奥福环保雪龙集团,建议关注奥福环保(未写深度报告覆盖)、 隆盛科技隆盛科技 (未写深度报告覆盖) 雪龙集团:雪龙集团:公司是国内商用车冷却风扇龙头,市占率40%左右,公司通过自研改性塑料提升产业 链纵向一体化水平,提高公司盈利能力,公司毛利率和净利率也因此显著高于行业平均水平。随 着节能减排及国六排放法规的实施,对于商用车风扇能耗的关注度也越来越高,商用车风扇正逐 步从传
37、统的直连风扇向离合器风扇转变,产品价格大幅提升,且产品技术壁垒提高。公司作为国 内商用车离合器风扇龙头有望受益于国六排放加速离合器风扇渗透率的提升。 奥福环保:奥福环保:公司是国内少数几家可以生产尾气处理装置催化剂载体的企业之一。国四、国五时主 要生产商用车SCR、DPF催化剂载体,国六排放标准发布后,公司将催化剂载体业务拓展到尾气 处理产品全部装置,包括柴油机尾气处理装置DOC、DPF、SCR、ASC和汽油机尾气处理装置 TWC、GPF。公司于2019年在科创板挂牌上市募资用于扩大催化剂载体生产规模,契合国六排放 法规的实施。目前国内催化剂载体90%以上市场被国外企业(康宁、NGK)所垄断,
38、国产替代空 间很大。(数据来源:奥福环保招股说明书) 隆盛科技隆盛科技:公司主要从事发动机废气再循环(EGR)系统的研发、生产和销售,该系统包括EGR 阀、控制单元(ECU)、传感器、EGR 冷却器等。在国五法规下重型商用车一般不使用EGR,而 在国六标准下EGR基本成为标配。公司21年业绩有望显著受益于重型车国六排放法规的实施。 3)出口型或者海外收入占比高的零部件公司)出口型或者海外收入占比高的零部件公司 2021年将大幅受益海外车市复苏年将大幅受益海外车市复苏 | 22 受新冠疫情冲击,受新冠疫情冲击,2020年国外汽车销量明显受损年国外汽车销量明显受损 | 23 受疫情冲击,自受疫情冲
39、击,自2020年年3月开始全球非中国地区汽车销量开始大幅负增长,月开始全球非中国地区汽车销量开始大幅负增长,7月才开始收窄至个月才开始收窄至个 位数跌幅,位数跌幅,9月开始转正。月开始转正。海外疫情自3月开始陆续爆发,各大OEM及零部件厂商相继减产、停 工,5月下旬才开始全面复工复产,因此3月开始全球非中国地区汽车销量开始大幅负增长。根 据OICA,3-10月全球非中国地区汽车销量增速依次为-35.8%、-57.1%、-42.8%、-23.9%、-8.6%、 -16%、0.6%、0%,二季度海外车市负增长较严重,三季度开始逐步恢复。 -5.1% -1.3% -35.8% -57.1% -42.
40、8% -23.9% -8.6% -16.0% 0.6%0.0% -100% -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/10 中国汽车销量增速全球非中国地区汽车销量增速 资料来源:OICA、长城证券研究所 2020年全球年全球/中国中国/全球非中国地区汽车销量单月同比增长情况全球非中国地区汽车销量单月同比增长情况 出口型或者海外收入占比高的零部件公司出口型或者海外收入占比高的零部件公司2020年业绩受到较大冲击年业绩受到较大冲击 | 24 由于由于Q2海外车市
41、受到严重负面冲击,导致出口型零部件公司二季度业绩触底。海外车市受到严重负面冲击,导致出口型零部件公司二季度业绩触底。A股零部件企业 2019年海外收入占比超过30%的企业有41家,包括继峰股份、均胜电子、旭升股份、福耀玻璃、 保隆科技、爱柯迪、贝斯特等。二季度海外车市受疫情冲击大幅负增长,导致海外收入占比较 高的零部件企业二季度业绩触底,除旭升股份(受益特斯拉国产)和贝斯特(升级产品放量) 外,Q2几家主要零部件企业收入跌幅均超过20%,归母净利润跌幅大于收入跌幅(保隆科技除 外,控股子公司亏损导致少数股东损益填补增加)。 公司公司2019年海外收入占比年海外收入占比 收入增速收入增速归母净利
42、润增速归母净利润增速 20Q120Q220Q320Q120Q220Q3 继峰股份78.7%-14.3%-39.4%-2.0%-179.4%-429.6%5.2% 均胜电子77.5%-20.8%-46.0%-10.9%-78.6%-353.2%36.5% 旭升股份76.3%14.5%49.6%60.8%34.1%91.7%75.9% 保隆科技70.7%4.5%-22.0%10.6%5.1%30.7%17.3% 爱柯迪70.4%-2.9%-32.9%6.0%5.2%-58.6%19.9% 中鼎股份66.9%-5.5%-23.6%17.5%-47.1%-128.6%25.2% 福耀玻璃48.3%-1
43、5.5%-26.2%5.8%-24.1%-44.0%-9.8% 贝斯特41.4%3.0%-2.2%52.6%-2.6%-22.0%36.4% 资料来源:公司公告、长城证券研究所 A股海外收入占比较高零部件企业股海外收入占比较高零部件企业20Q2业绩情况(不完全列示)业绩情况(不完全列示) | 25 收入端:收入端:21年疫情影响大幅减小,海外经济复苏,购车需求复苏,同时20年的购车需求推迟在 21年释放。所以出口型或者海外收入占比高的零部件公司的收入端增速应该非常可观。同时, 海外主机厂会补零部件库存。 利润端:利润端:21年这些公司产能利用率提升带利润率的大幅修复。所以21年利润增速将明显高
44、于收 入增速。 所以建议密切关注出口型或者海外收入占比高的优质零部件公司,这些公司在明年的业绩弹性所以建议密切关注出口型或者海外收入占比高的优质零部件公司,这些公司在明年的业绩弹性 会比较大。会比较大。 资料来源:OICA、长城证券研究所;注:美国为轻型车 海外主要国家海外主要国家2020年乘用车月度销量增速年乘用车月度销量增速 国家国家2020/12020/22020/32020/42020/52020/62020/72020/82020/92020/10 美国0.2%7.9%-38.1%-46.1%-29.3%-27.1%-11.8%-19.5%5.8%0.9% 日本-12.1%-9.8%
45、-8.9%-30.4%-46.7%-22.6%-12.8%-14.8%-14.8%30.8% 德国-7.3%-10.8%-37.7%-61.1%-49.5%-32.3%-5.4%-20.0%8.4%-3.6% 意大利-5.7%-8.6%-85.4%-97.5%-49.5%-23.0%-10.8%-0.3%9.6%-0.2% 西班牙-7.6%-6.0%-69.3%-96.5%-72.7%-36.7%1.1%-10.1%-13.5%-21.0% 英国-7.3%-2.9%-44.4%-97.3%-89.0%-34.9%11.3%-5.8%-4.4%-1.6% 法国-13.4%-2.7%-72.2%-
46、88.8%-50.3%1.2%3.9%-19.8%-3.0%-9.5% 出口型或者海外收入占比高的零部件公司出口型或者海外收入占比高的零部件公司2021年将受益于欧美车市复苏年将受益于欧美车市复苏 标的推荐标的推荐 | 26 福耀玻璃:福耀玻璃:公司是全球汽车玻璃四大巨头之一,市占率排名第二,在国内前装市场市占率60-70%, 全球市占率25-30%。受益于智能化、电动化,高单价的HUD前挡玻璃和全景天幕等高端产品渗透率 提升加速,汽车玻璃产品单车配套价值提升2-3倍,另外SAM整合基本完成,20Q4有望达到盈亏平衡、 2021年有望盈利,作为全新业务,SAM铝饰条单车配套价值100-200欧
47、元,将为公司贡献全新业绩增 量。 继峰股份:继峰股份:公司是国内乘用车头枕龙头,市占率20%左右,2019年因并购德国格拉默,乘用车内饰业 务产销规模大幅提升,并以此切入商用车座椅领域,单车配套价值大幅提升。格拉默是全球座椅部 件龙头,其商用车座椅在欧洲市场市占率90%,但是格拉默15-19年净利率在1.2%-2.7%之间,我们认 为继峰业绩弹性最重要的来源是格拉默的利润弹性,二者可以在采购、物流、生产、渠道上发挥极 强的整合效应,以降低格拉默生产成本及费用并提高格拉默在国内商用车座椅市场的份额,从而提 升格拉默的利润率。 贝斯特:贝斯特: Q3业绩超预期,20Q3营收3.07亿元(YOY 5
48、2.63%),归母净利润0.61亿元(YOY 36.43%)。公司深耕涡轮增压零部件,油耗标准加速趋严叠加国五升国六推动涡轮增压器渗透率的 提升,公司升级产品全加工叶轮快速发量。公司控股特斯拉零部件供应商苏州赫贝斯,积极布局新 能源汽车铝合金结构件等新产品,新能源汽车铝合金结构件(例如铝合金转向节等)的“五期工 厂”2020年年中已投产。另外,公司前瞻性布局氢燃料电池核心部件。 4)电动车:)电动车:21年销量将高增长,是转折年年销量将高增长,是转折年 | 27 2021年新能源乘用车景气度判断:全年销量年新能源乘用车景气度判断:全年销量180万辆,对应万辆,对应YOY约约68% 2020前1
49、0月新能源乘用车批发销量79.2万辆,同比-7.7%。从单月来看,7月开始增速大幅转正,月开始增速大幅转正,7-10月单月增月单月增 速分别为速分别为33%、25.6%、72.8%、123.8%。由于19年下半年补贴退坡的影响19年下半年基数很低,但是2020年 下半年的销量也已经超过2018年水平。预计2020年全年新能源乘用车批发销量115-120万辆左右,与2019年基 本持平。展望展望2021年,我们依然看好新能源乘用车将延续年,我们依然看好新能源乘用车将延续20H2高景气,预计高景气,预计2021全年销量约全年销量约180万辆,对应万辆,对应 YOY约约50%。主要原因为以下。主要原因为以下2方面:方面: 供给端:供给端:爆款车型密集上市,撬动C端消费。高端车型(特斯拉、蔚来、大众ID4等)和低端车型(宏光 MINI等)双轮驱动,高端受益消费升级,低端受益限牌限行。 需求端:需求端:21年经济复苏,乘用车需求恢复。另外,目前购车人群年轻化,智能化需求提升,电动车智能化 程度比燃油车高。在腾讯90后购车偏好调查报告中,有61%的90后认为高科技是购车必须要考虑的因素。 | 28 0 5 10 15 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 x 10000 201820192020 资料来源:中汽协、长