1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 、 关注提价传导，优选利润弹性关注提价传导，优选利润弹性 大众品提价专题大众品提价专题分析分析 食品饮料 证券研究报告证券研究报告/ /行业深度报告行业深度报告 20212021 年年 1212 月月 0303 日日 评级：评级：增持增持（ 维持维持 ） 基本状况基本状况 上市公司数 121 行业总市值(亿元) 70,750 行业流通市值(亿元) 65,673 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 1食品行业 2021Q3 总结：成本 压力显现，期待提价红利释放 2再谈提价：观今宜鉴古，因利 而制权调味品行

2、业专题报告 3成本上涨，提价可期；鉴往知 来，影响几何？商品价格大涨 下的投资机会分析 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2019 2020 2021E 2022E 2019 2020 2021E 2022E 海天味业 111.51.27 1.52 1.62 1.96 87.8 73.4 68.9 56.9 10.66 买入 青岛啤酒 100.71.36 1.61 2.05 2.64 74.3 62.5 49.2 38.1 1.82 买入 安井食品 175.61.53 2.47 2.97 3.94 114.8 71.1 59.1 44.6 2.9

3、2 买入 伊利股份 39.90 1.14 1.16 1.42 1.67 35.0 34.3 28.1 23.9 1.28 买入 洽洽食品 54.10 1.19 1.59 1.78 2.12 45.5 34.0 30.4 25.5 2.54 买入 备注：股价取自 2021 年 12 月 03 日收盘价 报告摘要报告摘要 核心观点核心观点： 历史上提价行情通常分为两轮历史上提价行情通常分为两轮， 第一轮为第一轮为提价信息提价信息出台出台， 第二轮为业绩兑现第二轮为业绩兑现。 2021 年年 9 月大众品开启提价潮，至月大众品开启提价潮，至 10 月底第一轮行情基本走完月底第一轮行情基本走完，提价信

4、息提价信息对股价的驱对股价的驱 动力明显减弱。而要把握第二轮业绩兑现的行情，尤其在当下疫情常态化的背景下，我动力明显减弱。而要把握第二轮业绩兑现的行情，尤其在当下疫情常态化的背景下，我 们认为要精选标的。们认为要精选标的。从从提价传导和利润释放提价传导和利润释放两个维度出发，我们认为本轮两个维度出发，我们认为本轮提价落地后，提价落地后， 啤酒和休闲食品在后续的利润释放阶段有望表现更佳。啤酒和休闲食品在后续的利润释放阶段有望表现更佳。 大众品迎提价潮，第一轮行情已进入尾声。 （大众品迎提价潮，第一轮行情已进入尾声。 （1）成本大幅上涨，三季报压力突显。）成本大幅上涨，三季报压力突显。202 1

5、年以来 PPI-CPI 的剪刀差持续扩大，包材+原材料+运费齐涨，三重成本压力叠加。随 着低价存货消化完毕，三季度大众品上市公司成本压力突显，需通过 PPI 向 CPI 的传导 进行缓解。 （2）提价潮推动短期股价上行，精选标的才能持续享受红利。）提价潮推动短期股价上行，精选标的才能持续享受红利。成本压力下， 9 月以来大众品开启提价潮，推动 9-10 月的提价行情高涨，但进入 11 月后提价信息的 催化明显减弱。随着本轮大众品提价潮逐渐进入中后期，要持续享受提价红利的释放， 实现消费品提价后利润弹性的兑现，应从提价传导和利润释放两个维度精选标的。 以史为鉴探究板块差异，剖析大众品提价的传导与

6、利润释放以史为鉴探究板块差异，剖析大众品提价的传导与利润释放： （1）啤酒：疫情下均价提升趋势不改，利润弹性有望充分释放。）啤酒：疫情下均价提升趋势不改，利润弹性有望充分释放。2018 年啤酒集体提价 后，行业和龙头青啤的销量均保持平稳。疫情通过影响现饮渠道对啤酒销量形成短期影 响，但疫情下啤酒高端化推动均价提升的势头持续。啤酒提价后利润弹性较大，且 201 8 年以后行业从价格战转向结构升级， 利润弹性有望充分释放且净利率提升具备持续性。 （2）调味品：疫情下传导周期拉长，提价红利有望部分释放。）调味品：疫情下传导周期拉长，提价红利有望部分释放。调味品行业刚需，历史 上提价对销量影响较小。但

7、疫情背景下，一方面餐饮受损影响调味品需求，另一方面消 费意愿低迷升级放缓， 预计本轮提价传导周期将拉长。 2017 年海天提价后利润弹性迅速 释放，且净利率提升可持续。但在 2022 年疫情存在不确定性的背景下，大环境弱于 20 17-2018 年，预计短期提价红利只有部分释放。 （3）乳制品：疫情影响均价提升，利润弹性释放需看格局变化。）乳制品：疫情影响均价提升，利润弹性释放需看格局变化。2013 年提价对行业及 龙头的销量影响明显。疫情下除送礼场景，其他需求几乎不受影响。但疫情减缓了结构 升级，酸奶需求萎缩，白奶更迎合健康需求。2017 年以来乳制品行业竞争加剧，伊利盈 利能力保持平稳甚至

8、略有下降。本轮提价的利润释放仍需观察后续格局的改善。 （4）速冻食品：提价阻力较小，但价格调整难提升长期净利率。）速冻食品：提价阻力较小，但价格调整难提升长期净利率。2019 年安井提价对销 量影响较小。疫情下 C 端需求旺盛，锁鲜装发力推动量价齐升。基于速冻食品目前成本 加成的生意模式，提价短期可迅速贡献利润弹性，但长期随着成本回落，通常会以加大 折扣力度等形式重新投入市场，直接提价带来的净利率提升不具备持续性。 （5）休闲食品：提价有望顺利传导，利润弹性可充分释放。）休闲食品：提价有望顺利传导，利润弹性可充分释放。历史上洽洽提价对销量影 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的

9、重要声明部分 - 2 - 行业深度报告行业深度报告 响有限，而疫情下居家消费几乎不受影响，均价保持提升趋势。提价后洽洽毛利率迅速 提升，具备较大的利润弹性，同时基于葵花子行业良好的格局，净利率提升具备持续性。 从传导和利润释放的视角，精选持续受益标的。从传导和利润释放的视角，精选持续受益标的。从提价传导看，在提价对销量、疫情对 销量、疫情对价格的潜在影响中，速冻食品和休闲食品均不受到明显负面影响，啤酒只 受到疫情对销量的影响；从利润释放看，本轮提价利润弹性较大的是啤酒、速冻食品、 休闲食品，其中啤酒和休闲食品的净利率提升可持续。综合来看，啤酒和休闲食品在后 续的利润释放阶段有望表现更佳。 投资

10、建议：投资建议：本轮大众品提价潮已逐渐进入尾声，新的提价信息出台对股价的驱动力明显 减弱。要持续享受提价红利的释放，实现消费品提价后利润弹性的兑现，应从提价传导 和利润释放两个维度精选赛道和标的。从传导维度，价格敏感度低的产品提价后销量受 影响较小，且 2022 年疫情仍存在不确定性的情况下，应选择量价均受疫情影响较小的 品类。从利润释放维度，重点关注利润弹性的大小以及提价带来的净利率提升是否可维 持。综合对提价传导和利润释放的分析，我们认为啤酒和休闲食品在后续的利润释放阶 段有望表现更佳。同时在明年成本持续高位的预期下，青菜头是价格大概率下降的主要 原材料之一，涪陵榨菜提价的利润弹性释放速度

11、和幅度有望在大众品中处于领先。 风险提示：风险提示：全球疫情反复的风险；主要原材料价格波动的风险；提价传导不及预期的风 险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险；利润弹性测算偏 差风险 kUiXdYmUcXaZwOuMyQzR9P8QaQsQrRoMrQlOoPsQeRmMpR9PpPvMNZsOsNuOpNqO 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业深度报告行业深度报告 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 本文开创性的从提价传导和利润释放两个维度分析提价后期业绩的兑现，并结合了当 前疫情常态化的背景。从提价传导来看，我们重点关注

12、了提价对销量、疫情对销量、 疫情对价格的影响。从需求曲线来看，价格上升势必导致销量下滑，我们应选择销量 影响较小， 提价传导顺畅的标的。 同时在疫情常态化的背景下， 2022 年的需求对比 2019 年可能仍未完全恢复，应选择受疫情影响相对较小的标的。从利润释放来看，我们重 点关注提价后毛利率提升过渡期的快慢、成本回落预期、提价利润弹性以及提价带来 的净利率提升是否可持续。前两项决定了利润释放的速度，第三项决定了利润释放的 幅度。而长期来看，格局较优的行业提价后可实现净利率的提升，而格局较差的行业 在成本回落后容易迎来价格战的反复。 投资逻辑投资逻辑 本轮大众品提价潮已逐渐进入尾声，新的提价信

13、息出台对股价的驱动力明显减弱。要 持续享受提价红利的释放，实现消费品提价后利润弹性的兑现，应从提价传导和利润 释放两个维度精选赛道和标的。从传导维度，价格敏感度低的产品提价后销量受影响 较小， 且 2022 年疫情仍存在不确定性的情况下， 应选择量价均受疫情影响较小的品类。 从利润释放维度，重点关注利润弹性的大小以及提价带来的净利率提升是否可维持。 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业深度报告行业深度报告 内容目录内容目录 大众品迎提价潮，第一轮行情已进入尾声大众品迎提价潮，第一轮行情已进入尾声. - 7 - 成本大幅上涨，三季报压力突显. - 7

14、 - 提价潮推动短期股价上行，精选标的才能持续享受红利 . - 10 - 以史为鉴探究板块差异，剖析大众品提价的传导与利润释放以史为鉴探究板块差异，剖析大众品提价的传导与利润释放 . - 12 - 啤酒：疫情下均价提升趋势不改，利润弹性有望充分释放 . - 12 - 调味品：疫情下传导周期拉长，提价红利有望部分释放 . - 15 - 乳制品：疫情影响均价提升，利润弹性释放需看格局变化 . - 18 - 速冻食品：提价阻力较小，但价格调整难提升长期净利率 . - 20 - 休闲食品：提价有望顺利传导，利润弹性可充分释放 . - 23 - 从传导和利润释放的视角，精选持续受益标的从传导和利润释放的

15、视角，精选持续受益标的 . - 26 - 投资建议投资建议 . - 27 - 风险提示风险提示 . - 27 - 图表目录图表目录 图表图表1：2021年以来年以来PPI-CPI剪刀差扩大（上年同月剪刀差扩大（上年同月=100） . - 7 - 图表图表2：2021年以来瓦楞纸价格上涨年以来瓦楞纸价格上涨 . - 7 - 图表图表3：2021年以来铝年以来铝价大幅上涨价大幅上涨. - 7 - 图表图表4：2021年以来棕榈油价格大幅上涨年以来棕榈油价格大幅上涨. - 8 - 图表图表5：黄豆价格持续上涨：黄豆价格持续上涨 . - 8 - 图表图表6：2021年以来生鲜乳价格上涨年以来生鲜乳价格

16、上涨 . - 8 - 图表图表7：糖蜜价格持续上涨：糖蜜价格持续上涨 . - 8 - 图表图表8：汽油价格大幅上涨：汽油价格大幅上涨 . - 9 - 图表图表9：大众品细分龙头季度盈利能力变：大众品细分龙头季度盈利能力变化（单位：化（单位：pct） . - 9 - 图表图表10：2021Q3以来大众品开启提价潮以来大众品开启提价潮 . - 10 - 图表图表11：提价潮推动：提价潮推动9-10月大众品指数上涨月大众品指数上涨 . - 11 - 图表图表12：能持续享受提价红利的选股策略：能持续享受提价红利的选股策略 . - 11 - 图表图表13：2018年年啤酒行业集体提价啤酒行业集体提价

17、. - 12 - 图表图表14：2018年啤酒行业产量表现平稳年啤酒行业产量表现平稳 . - 12 - 图表图表15：2018年啤酒行业月度产量表现平稳年啤酒行业月度产量表现平稳 . - 12 - 图表图表16：2018年青岛啤酒分季度的量价表现年青岛啤酒分季度的量价表现 . - 12 - 图表图表17：2018年青岛啤酒销量正增长年青岛啤酒销量正增长 . - 12 - 图表图表18：疫情下啤酒行业产量表现：疫情下啤酒行业产量表现 . - 13 - 图表图表19：疫情下青岛啤酒销量表现：疫情下青岛啤酒销量表现 . - 13 - 图表图表20：疫情下青岛啤酒：疫情下青岛啤酒保持了均价提升趋势保持

18、了均价提升趋势 . - 14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业深度报告行业深度报告 图表图表21：青岛啤酒季度均价、均成本及毛利率表现：青岛啤酒季度均价、均成本及毛利率表现 . - 14 - 图表图表22：青岛啤酒年度均价和均成本表现：青岛啤酒年度均价和均成本表现 . - 15 - 图表图表23：青岛啤酒毛利率和净利率表现：青岛啤酒毛利率和净利率表现 . - 15 - 图表图表24：青岛啤酒利润弹性较大：青岛啤酒利润弹性较大 . - 15 - 图表图表25：基础调味品公司：基础调味品公司2017年集体提价年集体提价 . - 16 - 图表图

19、表26：酱油：酱油2017年销量保持增长年销量保持增长 . - 16 - 图表图表27：海天味业：海天味业2018年酱油销量加速年酱油销量加速 . - 16 - 图表图表28：海天味：海天味业业2017Q2收入显著加速收入显著加速 . - 16 - 图表图表29：疫情影响酱油销售：疫情影响酱油销售 . - 17 - 图表图表30：2020海天味业酱油均价下滑海天味业酱油均价下滑 . - 17 - 图表图表31：海天味业酱油均价与均成本增速：海天味业酱油均价与均成本增速 . - 17 - 图表图表32：海天味业季度毛利率：海天味业季度毛利率 . - 17 - 图表图表33：海天味业毛利率和净利率

20、：海天味业毛利率和净利率 . - 18 - 图表图表34：2020海天味业收入和归母净利润增速海天味业收入和归母净利润增速 . - 18 - 图表图表35：2014年乳制品行业产量下滑年乳制品行业产量下滑 . - 18 - 图表图表36：2014年伊利液态奶销量增长明显放缓年伊利液态奶销量增长明显放缓 . - 18 - 图表图表37：2020年伊利液态奶增速放缓年伊利液态奶增速放缓 . - 19 - 图表图表38：伊利仅：伊利仅2020Q1收入受到明显冲击收入受到明显冲击 . - 19 - 图表图表39：2020年伊利液奶提价和结构的贡献减弱年伊利液奶提价和结构的贡献减弱. - 19 - 图表

21、图表40：2020年伊利液态奶均价下滑年伊利液态奶均价下滑 . - 19 - 图表图表41：伊利：伊利2015-2016年价格贡献负增长年价格贡献负增长 . - 20 - 图表图表42：伊利：伊利2014-2016年盈利能力持续提升年盈利能力持续提升 . - 20 - 图表图表43：2017-2019年伊利液态奶价格持续提升年伊利液态奶价格持续提升 . - 20 - 图表图表44：2017年以来伊利净利率下降年以来伊利净利率下降 . - 20 - 图表图表45：2019Q3肉制品提价后增速加速肉制品提价后增速加速 . - 21 - 图表图表46：2020年安井量价齐升年安井量价齐升 . - 2

22、1 - 图表图表47：2020年以来安井季度收入保持快速增长年以来安井季度收入保持快速增长. - 21 - 图表图表48：2019Q3肉制品提价后毛利率快速提升肉制品提价后毛利率快速提升 . - 22 - 图表图表49：历史上安井食品均价波动：历史上安井食品均价波动 . - 22 - 图表图表50：2019年以前年以前安井食品净利率较稳定安井食品净利率较稳定 . - 22 - 图表图表51：2018年洽洽提价销量增长年洽洽提价销量增长 . - 23 - 图表图表52：2018年提价季度收入增速年提价季度收入增速 . - 23 - 图表图表53：洽洽葵花子类收入及增速：洽洽葵花子类收入及增速 .

23、 - 23 - 图表图表54：2020年洽洽年洽洽食品量价及两大品类增速食品量价及两大品类增速 . - 24 - 图表图表55：洽洽疫情以来季度收入增速：洽洽疫情以来季度收入增速. - 24 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 6 - 行业深度报告行业深度报告 图表图表56：洽洽：洽洽2018Q3提价后毛利率迅速改善提价后毛利率迅速改善 . - 24 - 图表图表57：提：提价推动洽洽盈利能力持续提升价推动洽洽盈利能力持续提升 . - 25 - 图表图表58：洽洽食品收入和归母净利润增速：洽洽食品收入和归母净利润增速 . - 25 - 图表图表59：大众品

24、细分龙头提价的利润弹性测算：大众品细分龙头提价的利润弹性测算 . - 26 - 图表图表60：大众品细分龙头提价从传导和利润释放两个维度的对比：大众品细分龙头提价从传导和利润释放两个维度的对比 . - 26 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 7 - 行业深度报告行业深度报告 大众品大众品迎提价潮迎提价潮，第一轮行情已进入尾声第一轮行情已进入尾声 成本大幅上涨，三季报压力突显成本大幅上涨，三季报压力突显 2021 年年 PPI 走势反转走势反转，PPI-CPI 剪刀差持续扩大。剪刀差持续扩大。2020 年由于疫情爆 发需求低迷，PPI 持续走弱，2020Q

25、2 同比处于底部。2021 年以来由于 需求复苏， 大宗商品价格上涨持续推升 PPI， 5 月开始 PPI 同比保持 10% 左右的增长，10 月进一步走高。而反观 CPI 走势，由于疫情对居民收入 的冲击，以及面临不确定因素下消费意愿的降低，2020H2 以来 CPI 持 续走弱。综合来看，2021 年以来 PPI-CPI 的剪刀差持续扩大，中游企 业压力增加，需通过 PPI 向 CPI 的传导进行缓解。 图表图表1：2021年以来年以来PPI-CPI剪刀差扩大剪刀差扩大（上年同月上年同月=100） 来源：wind、中泰证券研究所 包材包材+原材料原材料+运费齐涨，运费齐涨，三重成本压力叠加

26、三重成本压力叠加。从历史来看，上一轮大众 品集体涨价在 2017 年，主要系供给侧改革的背景下，环保限产导致上 游大宗商品产能收缩， 包材价格大幅上涨。 大众品原材料主要为农产品， 不同农副产品价格周期不同，且与包材的周期也不一致。而本轮成本上而本轮成本上 涨主要与全球疫情相关，波及范围广、涨主要与全球疫情相关，波及范围广、影响影响行业众多，出现了包材、原行业众多，出现了包材、原 材料、运费同时上涨的情况。材料、运费同时上涨的情况。 （1）包材。）包材。瓦楞纸是纸箱的主要原料，大部分食品饮料产品外包装均 有使用。2020H2 瓦楞纸价格同比开始上涨，2021 年以来维持同比上涨 趋势，且 4

27、月以来涨幅进一步扩大。铝是二片罐主要原料，年初以来期 货铝价持续创新高，涨幅超过 50%。玻璃瓶等今年价格相对平稳，但大 宗整体涨价的背景下，未来也有上涨的可能性。 图表图表2：2021年以来瓦楞纸价格上涨年以来瓦楞纸价格上涨 图表图表3：2021年以来年以来铝价铝价大幅上涨大幅上涨 85 90 95 100 105 110 115 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021

28、-09 CPI:当月同比 PPI:当月同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 8 - 行业深度报告行业深度报告 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 （2）原材料。）原材料。2020H2 以来，棕榈油（食品制造业主要原材料） 、黄豆 （调味品原材料） 、生鲜乳（乳制品原材料） 、糖蜜（酵母原材料）价格 均持续走高，价格同比上升明显。 图表图表4：2021年以来年以来棕榈油价格大幅上涨棕榈油价格大幅上涨 图表图表5：黄豆价格持续上涨黄豆价格持续上涨 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 图表图表6：2021年

29、以来年以来生鲜乳价格上涨生鲜乳价格上涨 图表图表7：糖蜜价格持续上涨糖蜜价格持续上涨 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 4500 5000 市场价:瓦楞纸:高强:全国（元/吨） 同比 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 5000 10000 15000 20000 25000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2

30、021-09 期货结算价(活跃合约):铝（元/吨） 同比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 期货结算价(活跃合约):棕榈油（元/吨） 同比 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 市场价:大豆:黄豆:全国（元/吨） 同比 0%

31、5% 10% 15% 20% 25% 0 1 2 3 4 5 平均价:生鲜乳:主产区（元/公斤） 同比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 现货价:糖蜜:南宁（元/吨） 同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 9 - 行业深度报告行业深度报告 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 （3）运费。）运费。由于会计准则调整，去年以来部分食品饮料上市公司已经 将运费调整至成本项中。 2021 年以来汽油价格大幅上涨， 导致大众品企 业运费

32、承压。 图表图表8：汽油汽油价格大幅上涨价格大幅上涨 来源：wind、中泰证券研究所 低价存货消化完毕低价存货消化完毕，三季度三季度大众品上市公司大众品上市公司成本压力突显成本压力突显。考虑到会计 准则对运费的调整以及去年疫情下基数的影响，我们逐季计算了 2021 年大众品细分龙头的盈利能力的变化，并与疫情前 2019 年也进行了对 比。整体来看，2021Q3 大众品细分龙头的盈利能力压力进一步加大， 主要系前期储备的低价存货基本消化完毕，2021Q3 开始大量使用价格 上涨后的包材及原材料。 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 2000 4000 6000 8000

33、 10000 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 市场价:汽油(95#)(元/吨) 市场价:汽油(92#)(元/吨) (95#)同比 (92#)同比 图表图表9：大众品细分龙头季度：大众品细分龙头季度盈利能力盈利能力变化变化（单位：（单位：pct） 公司公司 毛利率毛利率 21vs2

34、0 毛利率毛利率 21vs19 净利率净利率 21vs20 净利率净利率 21vs19 Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 Q1 Q2 Q3 海天味业 -4.9 -2.9 -3.0 -4.8 -6.7 -5.8 -0.1 -1.7 -0.1 0.4 -0.2 0.6 中炬高新 -2.6 -7.2 -17.1 -0.4 -4.1 -14.6 -4.6 -8.6 -9.8 -2.5 -5.8 -8.4 伊利股份 0.3 -1.6 0.9 -2.2 0.0 -0.4 4.8 -1.1 0.6 0.5 1.7 1.5 青岛啤酒 5.1 0.8 -0.3 5.5 3.2 1.7 3.0

35、 0.5 1.1 1.2 5.0 2.5 安井食品 -2.2 -6.6 -8.1 0.1 -2.9 -5.6 2.4 -2.3 -0.6 3.3 0.6 0.4 洽洽食品 -1.4 -2.0 -3.6 0.3 -3.1 -3.7 1.4 0.3 0.5 3.2 1.8 3.2 桃李面包 -16.6 -15.1 -17.6 -12.7 -13.3 -13.9 -2.4 -3.0 -4.9 1.7 -0.1 -1.2 绝味食品 4.8 -3.3 -6.0 1.2 -0.3 -3.9 9.6 0.2 -2.1 -0.2 -0.1 -0.8 来源：中泰证券研究所，wind（绝味食品 2021Q3 净利

36、率扣除一次性大额投资收益） 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 10 - 行业深度报告行业深度报告 提价潮提价潮推动推动短期短期股价上行股价上行，精选标的，精选标的才能持续享受红利才能持续享受红利 成本成本压力下，压力下，大众品大众品开启开启提价潮提价潮。三季度以来，由于成本压力进一步加 大，大众品企业纷纷开启提价。啤酒企业进入 9 月销量转淡后，龙头华 润开始大范围对主力产品进行升级提价。调味品龙头海天宣布提价后， 其他大众品企业迅速跟进。 目前啤酒、 调味品、 速冻食品等板块的公司， 纷纷进行了价格调整。 9-10 月大众品提价行情高涨月大众品提价行情高涨

37、，11 月月边际催化减弱边际催化减弱。由于 9 月大众品逐 步开始提价，当月细分板块涨幅环比 8 月明显走强。进入 10 月后，随 着各家大众品公司提价信息出台，大众品整体表现明显强于白酒。而进 入 11 月后， 随着提价预期被市场充分认知， 新的提价信息出台对股价的 边际影响明显减弱，11 月白酒指数表现强于大众品。 图表图表10：2021Q3以来以来大众品开启提价潮大众品开启提价潮 子行业子行业 公司公司 时间时间 提价情况提价情况 乳制品 伊利股份 1 月 基础白奶提价不到 5% 啤酒 百威亚太 12 月 对部分城市和部分品牌进行提价，提价幅度 3%-10% 调味品 海天味业 10 月

38、对酱油、蚝油、酱料等部分产品的出厂价格进行调整，主要产品调整幅度为 3%7%不等 天味食品 10 月 对 2 款产品进行了提价 恒顺醋业 11 月 对部分产品进行价格调整，调整幅度 5%-15%不等 加加食品 11 月 对酱油、蚝油、料酒、鸡精和醋系列产品的出厂价格进行调整，上调幅度为 3%7%不等 涪陵榨菜 11 月 对部分产品出厂价格进行调整，各品类上调幅度为 3%-19%不等 仲景食品 11 月 部分产品的出厂价进行了上调 中炬高新 11 月 对部分产品的出厂价格进行上调 李锦记 12 月 主要产品出厂价格调整幅度 6%-10%不等 速冻食品 立高食品 11 月 部分酱料产品已进行 5%

39、左右的提价；冷冻烘焙低毛利产品，如港挞类挞皮，预计 11 月进行 5%左右 的价格调整 安井食品 11 月 对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度 为 3%-10%不等 海欣食品 11 月 对部分速冻鱼糜制品、速冻菜肴及速冻米面制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调，调价幅度 为 3%-10%不等 三全食品 12 月 对部分速冻米面制品及速冻鱼糜制品的促销政策进行缩减或对经销价进行上调， 调价幅度为 3%-10% 不等 千味央厨 12 月 对部分速冻米面制品的产品促销政策进行缩减或经销价进行上调，调价幅度为 2%-10%不等 其他 洽洽食品

40、10 月 对公司葵花子系列产品以及南瓜子、小而香西瓜子产品进行出厂价格调整，各品类提价幅度为 8%-18%不等 味知香 10 月 门店部分产品提价，产品价格上涨幅度低于原材料价格上涨幅度 来源：中泰证券研究所，公司公告，金融界，啤酒板，调料家 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 11 - 行业深度报告行业深度报告 图表图表11：提价潮推动提价潮推动9-10月大众品指数月大众品指数上涨上涨 来源：wind、中泰证券研究所（11 月涨幅截止至 11 月 26 日） 精选提价标的精选提价标的，持续享受提价红利。，持续享受提价红利。本轮大众品提价潮已逐渐进入中后 期，

41、子行业龙头提价后，后续梯队的企业纷纷跟进，提价信息对股价的 驱动力边际减弱。要持续享受提价红利的释放，实现消费品提价后利润 弹性的兑现，我们认为应从两个维度精选赛道和标的： （1）提价传导。）提价传导。 从需求曲线来看，价格上升势必导致销量下滑，我们应选择销量影响较 小，提价传导顺畅的标的。另一方面，在疫情常态化的背景下，2022 年的需求对比 2019 年可能仍未完全恢复，应选择受疫情影响相对较小 的标的。 （2）提价后）提价后的的利润释放。利润释放。一方面取决于成本端回落的速度和幅 度，另一方面与竞争格局密切相关。尤其是从中长期看，格局较优的行 业提价后可实现净利率的提升，而格局较差的行业

42、在成本回落后容易迎 来价格战的反复。 图表图表12：能能持续持续享受享受提价红利提价红利的选股策略的选股策略 来源：中泰证券研究所 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 2021-82021--11 白酒(申万) 啤酒(申万) 肉制品(申万) 调味发酵品(申万) 乳品(申万) 食品综合(申万) 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 12 - 行业深度报告行业深度报告 以史为鉴以史为鉴探究板块差异探究板块差异，剖析剖析大众品提价的传导与利润大众品提价的传导与利润释放释放 啤酒：啤酒：疫情下均价提升趋势不改

43、疫情下均价提升趋势不改，利润弹性，利润弹性有望有望充分释放充分释放 （1）提价传导：提价对销量影响）提价传导：提价对销量影响有限有限，疫情，疫情影响量但不影响价升趋势影响量但不影响价升趋势 成本上涨驱动成本上涨驱动 2018 年啤酒集体提价年啤酒集体提价，但但行业总量保持平稳行业总量保持平稳。2017 年环 保限产导致纸箱、 玻璃瓶等包材价格大幅上涨， 2018 年初啤酒行业集体 提价以应对成本上升。 从行业产量看， 2018 年提价后行业全年产量同比 增长 0.5%（统计局年度口径有调整，使用统计局披露的同比数据） ，而 从 2018 年的月度数据看，提价后产量表现相对平稳，未出现连续大幅

44、的单月下滑。 啤酒的消费具备较强的刚需属性啤酒的消费具备较强的刚需属性， 总量受提价的影响较小。， 总量受提价的影响较小。 图表图表13：2018年啤酒行业集体提价年啤酒行业集体提价 公司公司 时间时间 提价信息提价信息 华润啤酒 2018 年 1 月 在一些区域对部分产品适度调整价格。 包括雪 花纯生、 勇闯天涯在内的 9 款产品进店价格上 涨 2-10 元/件 青岛啤酒 2018 年 1 月 拟对部分区域的部分产品进行价格上涨， 拟涨 价部分产品的平均涨价幅度不超过 5% 百威中国 2018 年 3 月 百威啤酒年前已提价， 年后批价由 57 元/件提 至 85 元/件，涨幅近 50% 来

45、源：公司公告、啤酒板、中泰证券研究所 图表图表14：2018年啤酒行业产量表现平稳年啤酒行业产量表现平稳 图表图表15：2018年啤酒行业年啤酒行业月度月度产量表现平稳产量表现平稳 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所（1-2 月合并统计） 2018 年青岛啤酒提价后年青岛啤酒提价后，销量保持平稳销量保持平稳。青岛啤酒的均价提升 2018Q2 开始反应在报表上， 2018Q2和2018Q3均价增速均上升至5%+， 而2017 年前青岛啤酒的均价几乎没有增长。提价并未影响青岛啤酒的销量， 2018Q2 和 2018Q3 其销量保持微增。而整个 2018 年看，青岛啤酒虽

46、 然进行了提价，但总销量却增长了 0.8%。 图表图表16：2018年年青岛啤酒青岛啤酒分季度的量价表现分季度的量价表现 图表图表17：2018年青岛啤酒销量正增长年青岛啤酒销量正增长 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 啤酒年度产量（万千升） 同比 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% --11 产量:啤酒:当月同比 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 13 - 行业深度报告行业深度报告 来源：公司

47、公告、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 疫情对现饮形成冲击疫情对现饮形成冲击，从而从而影响影响啤酒短期总量啤酒短期总量。受疫情影响，2020 年啤 酒行业产量同比下滑7.0%， 2021年1-10月对比2019年同期下滑3.1%。 从月度看，2020Q1 疫情爆发，以及 2020Q4 和 2021Q3 等疫情反复较 严重的时期，现饮渠道受到影响较大，导致行业总量短期承压。而青岛 啤酒表现类似，2020Q1 受疫情爆发大幅下滑，2021Q3 由于疫情反复 严重对比 2019Q3 也出现中高个位数的销量下滑。 图表图表18：疫情下啤酒行业产量表现疫情下啤酒行业产量表现 图表图表19：

48、疫情下青岛啤酒销量表现疫情下青岛啤酒销量表现 来源：wind、中泰证券研究所（1-2 月合并统计） 来源：wind、中泰证券研究所 高端化需求旺盛高端化需求旺盛，疫情下，疫情下价格提升价格提升势头不减势头不减。短期疫情的严重反复影响 了现饮渠道从而导致啤酒销量表现疲软，但啤酒的价格保持提升趋势。 虽然疫情下需求疲软、消费意愿较低，但由于啤酒行业积蓄了多年的消 费升级势能从 2018 年开始释放，疫情期间青岛啤酒均价仍保持了快速 增长。 2020Q1 居家消费高端化， 2020Q2-2020Q3 夜场等高端现饮渠道 逐步复苏，2020Q4 至今均价保持了快速提升。即便是疫情反复严重的 2021Q

49、3，青岛啤酒的均价增速仍保持 6%+的提升，仅环比 2021Q2 略 有放缓。 因此， 我们预计即便在 2022 年整体消费大环境疲软的情况下， 啤酒的均价提升仍可有效传导。 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 2018Q12018Q22018Q32018Q4 单季销量增速 单季均价增速 -4% -3% -2% -1% 0% 1% 770 775 780 785 790 795 800 805 810 200192020 销量（万千升） 同比增速 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2020-02202

50、0--052021-10 啤酒单月销量同比 21vs19 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 2020Q12020Q32021Q12021Q3 青岛啤酒季度销量同比 21vs19 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 14 - 行业深度报告行业深度报告 图表图表20：疫情下青岛啤酒保持了均价提升趋势疫情下青岛啤酒保持了均价提升趋势 来源：公司公告、中泰证券研究所 （2）利润释放：）利润释放：提价红利释放较快提价红利释放较快，净利率持续提升，净利率持续提升 2018Q2 均价均价明显提升明显提升，2018Q