1、2021 年深度行业分析研究报告 2 内容目录内容目录 1. 沪江材料：高阻隔工业软包装企业，一流客户构筑公司护城河沪江材料：高阻隔工业软包装企业，一流客户构筑公司护城河 . 4 1.1. 发展历程：多年专注特种包装产品的生产. 4 1.2. 主营业务情况：深耕高阻隔工业软包装行业，具备较强行业地位. 4 1.3. 股权结构：实际控制人持股比例高，公司管理权较为稳定 . 8 1.4. 商业模式：多年经营发展构筑完善的商业模式. 9 1.4.1. 研发模式：产品、设备研发改进持续推进，生产效率得到显著提高 . 9 1.4.2. 采购模式：供应商动态管理制度把控公司原材料质量 . 10 1.4.3

2、. 生产模式：小批量多批次定制化产品为主，柔性生产构筑公司独特竞争优势 . 10 1.4.4. 销售模式：定制化产品占比较高，直销模式为主要销售模式.11 1.4.5. 盈利模式：高阻隔工业软包装产品销售为公司主要盈利模式.11 1.5. 竞争优势：多年深耕积累，技术和成本构筑公司核心优势 .11 1.5.1. 创新及研发优势：多年深耕积累具备一定技术优势，产品升级拓展提升公司竞争 力 .11 1.5.2. 客户优势：国际优质企业多年合作构筑公司客户竞争优势 . 12 1.5.3. 管理优势：完善管理体系形成快速响应能力，契合行业小批量多批次特性. 13 1.5.4. 区位优势：位于主要原材料

3、生产区域，原材料成本相对较低. 13 1.6. 营运表现：营收/净利润稳定增长，核心产品占比高. 13 1.7. 募投项目：拟募资 1.06 亿元，用于扩张产能. 17 2. 行业分行业分析：行业下游应用广泛，主要领域需求均处于增长状态析：行业下游应用广泛，主要领域需求均处于增长状态 . 18 2.1. 行业概况：下游应用行业丰富，细分赛道具备良好成长性 . 18 2.1.1. 塑料薄膜制造业情况 . 18 2.1.2. 塑料包装制造业情况 . 19 2.1.3. 高阻隔包装制造业情况. 21 2.2. 行业需求情况：主要下游需求均处于增长态势. 22 2.2.1. 化工行业：全球市场稳定增长

4、，国内短期行业周期下行长期有望回升. 22 2.2.2. 食品行业：行业稳步增长，全球 CAGR 可达 5.4% . 23 2.2.3. 医药行业：行业空间稳定增长，塑料包装市场有望充分受益. 24 2.3. 行业格局：万亿级行业整体呈完全竞争格局，中高端产品具备较强壁垒 . 25 2.4. 技术趋势：环保和性能提升为当前主要趋势，自动化提升行业盈利能力 . 26 2.5. 行业政策：国家鼓励支持公司所在行业发展 . 27 3. 横纵对比：细分赛道构筑毛利率相对优势横纵对比：细分赛道构筑毛利率相对优势 . 28 图表目录图表目录 图 1：铝塑复合重包袋示意图. 5 图 2：铝塑复合内袋示意图

5、. 5 图 3：PE重包袋示意图 . 6 图 4：PE内袋示意图. 6 图 5：功能性膜示意图 . 7 图 6：公司所处产业链情况 . 7 图 7：前五大/第一大客户占比. 8 图 8：前五大/第一大供应商占比 . 8 图 9：公司股权结构. 9 图 10：公司研发费用及研发费用率情况/万元. 12 mWiXcZmUcXbYwOvNxPxPaQaO7NpNpPsQmNfQmNnPkPrRoQbRmMwPwMsOqMwMrMrP 3 图 11：公司营业收入及增速/亿元 . 13 图 12：公司归母净利润及增速/万元. 13 图 13：公司各类产品营业收入及占比/亿元 . 14 图 14：公司季度

6、营收情况/万元. 14 图 15：公司主营业务收入按地区占比 . 15 图 16：2020 公司营业成本构成/万元 . 15 图 17：2020 公司主营业务成本构成 . 15 图 18：公司综合毛利率 . 16 图 19：公司分业务毛利率. 16 图 20：公司期间费用及费用率/万元. 17 图 21：国内塑料薄膜年产量/万吨 . 19 图 22：2020 年全国塑料薄膜行业产量地区占比情况. 19 图 23：塑料包装行业分类. 20 图 24：我国塑料包装行业发展历程. 21 图 25：我国塑料包装需求/亿美元 . 21 图 26：全球化学品消耗量/亿欧元 . 23 图 27：国内化学原料

7、和化学制品制造业营业收入/亿元. 23 图 28：全球食品包装市场规模/亿美元 . 24 图 29：国内赤贫制造业营业收入与产成品产值/亿元 . 24 图 30：全球医药行业市场规模/百亿美元. 25 图 31：国内医药市场规模/百亿元 . 25 图 32：我国塑料包装箱及容器制造业规模以上企业数量/家. 26 图 33：可比公司营业收入对比/亿元. 30 图 34：可比公司归母净利润对比/亿元 . 30 图 35：可比公司毛利率对比 . 30 图 36：可比公司综合费用率对比 . 31 图 37：可比公司销售费用率对比 . 31 图 38：可比公司管理费用率对比 . 31 图 39：可比公司

8、研发费用率对比 . 31 表 1：公司在研项目情况. 12 表 2：公司募投项目情况/万元. 17 表 3：募投项目产能构成. 17 表 4：我国塑料薄膜制造行业发展历程. 18 表 5：塑料包装的主要特点 . 20 表 6：行业政策. 27 表 7：公司主要竞争对手情况. 28 表 8：公司可比公司概况. 28 表 9：可比公司各项关键数据和指标 . 29 表 10：可比公司估值情况. 31 4 1. 沪江材料沪江材料：高阻隔工业软包装企业，一流客户构筑公司护城河高阻隔工业软包装企业，一流客户构筑公司护城河 1.1. 发展历程：发展历程：多年专注多年专注特种包装产品的生产特种包装产品的生产

9、公司成立于 1995 年，早期主要从事通信电缆屏蔽带的生产，2002 年进入工业特种包装领 域，2003 年公司的主导产品铝塑复合重包袋研发成功并投产，之后一直专注于高阻隔工业 软包装的研发、生产和销售，发展至今已形成铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE 重包袋、 PE 内袋、功能性膜五大系列产品，主要应用于化工、食品、医药、高纯金属、精密仪器等 产品的特种包装。 1.2. 主营业务情况：主营业务情况：深耕高阻隔工业软包装行业，具备深耕高阻隔工业软包装行业，具备较强较强行业地位行业地位 公司主要从事高阻隔工业软包装的研发、生产和销售，是专业的高阻隔工业软包装整体解 决方案提供商。公司可根据客户产

10、品物理化学特性、包装工艺、仓储物流条件及使用环境 等各方面因素，从薄膜配方设计、工艺流程、生产设备等各方面进行针对性的开发，生产 出符合客户个性化需求的产品，并提供售前、售中、售后全程服务，是客户可信赖的产品 包装整体解决方案提供商。 公司主要产品为各类高阻隔工业软包装，包括铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE 重包袋、重包袋、 PE 内袋、功能性膜五大类内袋、功能性膜五大类。高阻隔包装可以有效防止气体、水分、紫外线及辐射等进入包 装内部，保持内装物性状的稳定。 高阻隔包装是伴随食品工业的迅速发展而发展起来的，最初主要是阻挡气体进入包装内部， 以对食品起到保质、保鲜

11、、保风味、延长存放时间等作用，之后其使用延伸到化工、医药、 电子等行业，用于阻隔内装产品与外界环境的接触，避免发生氧化、受潮、光照辐射等影 响，保证其性状的稳定，同时考虑到运输、存储等要求，还需具有较强的抗拉伸、抗穿刺 强度。国内高阻隔包装在工业领域的大规模使用始于巴斯夫、帝斯曼等跨国公司进入中国 进行化工品的生产，最初其包装材料主要使用国外进口产品，之后沪江材料等国内高阻隔 工业软包装厂商逐步发展壮大，替代进口并向国际市场输出高品质的包装产品。 高阻隔工业软包装一般由 PE、PP、PVDC、EVOH 等塑料薄膜与铝箔、PA、PET 等复合 而成，生产工艺较为复杂，并且往往根据内装物、使用环境

12、的不同而有不同的功能要求， 需做针对性的开发，绝大多数为定制化产品。以锂电池材料包装为例，由于锂电池材料易 燃易爆的特性，对于该材料包装的性能和质量要求极高，不但要求包装材料要绝缘、耐腐 蚀、抗氧化、避光、防潮、耐老化，还要求材料具有极强的抗拉伸、抗穿刺性，更要求材 料不能含铜、铁、锌等杂质及任何磁性材料杂质，上述苛刻的要求造成该包装研发生产难 度很大，之前国内市场基本被日韩厂商瓜分。公司技术研发团队经过大量研发、实验并到 锂电池厂家进行实地走访，从材料配方、工艺、设备等方面进行创新，最终开发出了符合 客户要求的铝塑复合无磁袋，目前已占据国内市场相当份额并出口到韩国、日本市场。 公司产品按用途

13、不同生产工艺和材质有明显的差异，主要可分为如下几个类别： 铝塑复合重包袋铝塑复合重包袋（2020 营收占比营收占比 58.63%） 包装内容物 25kg 及以上的包装袋被称为重包装袋。根据材质，可分为铝塑复合重包装袋和 其他软塑料重包装袋，其中铝塑复合重包袋的材料包括铝塑复合、铝塑复合+PE 内袋、镀 5 铝复合、镀铝复合+PE 内袋、牛皮纸铝箔复合等。适用于包装食品原料及添加剂、工程塑 料、树脂、化学原料、药品、染料、颜料、动物饲料等。铝塑复合重包袋能保证包装袋中 的相对湿度低于 40RH，防潮性能优异，并且具备阻氧、抗穿刺、高韧性、抗强紫外线、抗 化学性（如抗油、油脂及酸碱性物质）等特点。

14、 图图 1：铝塑复合重包袋铝塑复合重包袋示意图示意图 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 铝塑复合内袋铝塑复合内袋（2020 营收占比营收占比 21.07%） 采用三层、四层或多层复合结构，用于硅烷交联聚乙烯、尼龙、化工（中间体）原料、医 药（中间体） 、食品饮料、高纯金属、精密机械、电子元器件等产品的真空包装和一般包装， 容量规格为 6001000kg/只。用于锂电池材料包装的铝塑复合无磁袋即属于该类别。 图图 2：铝塑复合内袋铝塑复合内袋示意图示意图 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 PE重包袋重包袋（2020 营收占比营收占比 11.13%） 该产品由 LLDP

15、E 混合 PA、EVOH 等改性高分子材料经吹膜机共挤吹塑而成。产品造型美 观、使用方便，可回收利用，对环境无污染。产品外观可根据客户需要进行设计，袋身采 用防滑条设计，堆码不滑包。可用于化学原料、医药中间体、染料、食品配料等的包装。 6 图图 3：PE重包袋重包袋示意图示意图 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 PE内袋内袋（2020 营收占比营收占比 7.24%） 该产品为立体包，由多层薄膜制成的柔韧内袋。主要材质包括 PP/PE 共挤、PA/PE 共挤、 PE/EVOH共挤等类型，种类丰富、适用面广，容量规格为 6001000kg/只。 图图 4：PE内内袋袋示意图示意图 资

16、料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 功能性膜（功能性膜（2020 营收占比营收占比 1.93%） 根据用途和性能不同，可分为抗静电膜、耐高温膜、低温热熔膜等。以抗静电膜为例，使 用该产品制成的包装可以有效抗静电，保护电子产品、LCD 面板等各种光学膜、板，避免 吸附灰尘，并拥有复合膜密封、坚固的特点。 7 图图 5：功能性膜示意图功能性膜示意图 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 上下游上下游产业链产业链方面方面，公司主要从事高阻隔包装的生产，为塑料包装的一种，公司上游原材 料包括 PE、PP、PVC 等合成树脂，生产塑料制品所必须的稳定剂、增塑剂、发泡剂等添 加剂及生产

17、制造塑料包装产品的包装机械；下游塑料包装制品应用领域广泛，包括化工、 食品、医药和电子信息等领域。 图图 6：公司所处产业链情况公司所处产业链情况 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 上游供应商上游供应商方面方面，公司高阻隔工业软包装主要是将吹膜机吹制成的薄膜通过复合工序与铝 箔、尼龙、PET 等材料复合，并经过印刷、裁切，最终制成各种类型的包装袋，上游主要 原材料包括塑料粒子、尼龙膜、PET 膜和铝箔等，辅材包括胶水、油墨等。从比例来看， 公司 18/19/20 前五大供应商占比分别为 58.77%/62.42%/60.72%，整体保持稳定；第一大 供应商方面，公司 18/19/

18、20 第一大供应商占比分别为 33.39%/39.96%/37.36%，公司历年 第一大供应商均为艾克森美孚，主要向其采购塑料粒子，该产品市场供应充足，不存在对 单一供应商重大依赖。 下游客户方面下游客户方面，公司内销客户主要是化工等行业龙头企业，如巴斯夫、帝斯曼等跨国公司 在华投资企业，外销客户包括上述跨国公司境外关联企业以及少数经销商。公司主要通过 8 展会、客户转介绍、行业协会等渠道开拓客户，一般都是在建立初步合作意向后进行打样、 测试，认证通过后建立正式合作关系。部分客户如巴斯夫对于成熟产品每 2-3 年会进行招投 标，重新确定供应商份额及定价规则。公司产品定价采取成本加成策略，一般根

19、据竞争情 况和客户需求规模确定具体加成幅度。从占比角度来看，公司 18/19/20 前五大客户占比分 别为 43.50%/41.45%/38.02%；第一大客户方面，公司 18/19/20 第一大客户占比分别为 18.73%/17.14%/16.55%，同样保持较低水平，整体客户较为分散。 图图 7：前五大前五大/第一大客户占比第一大客户占比 图图 8：前五大前五大/第一大供应商占比第一大供应商占比 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 行业地位方面行业地位方面，公司在所处的高阻隔工业软包装细分领域，具有较强的竞争实力和稳固的 市场地位

20、，在主要客户如巴斯夫中国区相关包装采购中连续多年均为第一供应商；同时， 铝塑复合无磁袋、核废料高阻隔集装袋、高炉用水泥灌浆袋、FFS 铝塑复合重包卷筒袋等 产品均是公司在国内率先研发并推向市场，显示了公司较强的创新能力。 公司注重通过体系建设提高管理水平，已先后取得 ISO9001 质量体系认证、FSSC22000 食品安全体系认证、IOS14001 环境体系认证、ISO45001 职业健康安全管理体系认证等。 公司是江苏省高新技术企业，曾荣获江宁区“十佳私营企业”及南京市“百强私营企业” 称号，2020 年度被工信部评为国家级“专精特新”小巨人。 1.3. 股权结构：股权结构：实际控制人持股

21、比例高，公司管理权较为稳定实际控制人持股比例高，公司管理权较为稳定 公司控股股东为章育骏、秦文萍夫妇，其直接持有公司 74.63%的股份；实际控制人方面， 章育骏、秦文萍、章澄、章洁四位为公司实际控制人，四人合计持股占比 86.05%，其中章 澄、章洁为章育骏、秦文萍夫妇之子女。 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 201820192020 前五大客客户占比 第一大客户 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 201820192020 前五大供应商占比 第一大供应商 9 图图 9：公司股权结构公司股权结构 资料来源：公司公开

22、发行说明书，安信证券研究中心 1.4. 商业模式：多年经营发展构筑完善的商业模式商业模式：多年经营发展构筑完善的商业模式 1.4.1. 研发模式研发模式：产品、设备研发改进持续推进，生产效率得到显著提高产品、设备研发改进持续推进，生产效率得到显著提高 公司研发主要包括两方面，一是新产品研制开发，二是新设备研发改进。 新产品开发是公司持续获得订单的关键：一方面，公司通过市场调研及新客户接洽，了解 到市场潜在需求，之后通过开发出符合客户要求的产品获得新客户订单；另一方面，公司 原有客户推出新产品，形成对包装材料新的需求，从而要求公司跟进开发相应的包装产品。 新产品开发工作主要在总经理章澄带领下进行

23、，公司之前已积累大量高阻隔工业软包装研 发生产的技术专利和经验数据，因此可在此基础上根据新产品的功能要求，从原材料选择、 薄膜配方、工艺流程、设备配臵等方面进行针对性开发。研发项目立项后，公司会抽调新 产品开发科、设备科、工艺质量科、生产部、销售部、财务部等人员组成设计开发小组， 具体负责相关工作。 设备研发改进是公司新产品批量生产和提高效率的关键，该项工作由董事长章育骏负责， 主要围绕三方面展开：一是由于市场上标准化设备难以生产部分新产品，因此公司自行设 计开发相应的设备，卷筒袋机及吨袋机均属此列；其次，在原有设备基础上进行改进，以 提高生产效率和质量，公司购买的标准化设备基本上都经历过多轮

24、技术改造；再次，针对 某些耗用人工较多的工序开发自动化设备，降低人员招聘压力和成本，排气阀组装机和阀 口袋机属于此类。 新设备开发一般前期由设备科进行设计工作，部分项目会借助设备供应商和科研院所的力 量；设计图完成后，交由沪河包装或外部设备厂商进行生产。现有设备的技术改造作为设 备科的日常工作，列入每月技改项目进度计划表，专人跟进、限时完成；同时公司还发动 基层员工提出设备改进的思路建议，如被采纳并实施，年终将授予奖励。 通过上述工作，公司生产效率得到了很大提升，以公司最新研制的全自动阀口袋机为例， 该设备用于给包装袋安装单向排气阀，投入使用后生产效率由 1300 个/天上升到 7000 个/

25、 10 天。 1.4.2. 采购模式采购模式：供应商动态管理制度把控公司原材料质量供应商动态管理制度把控公司原材料质量 公司采购工作由各相关部门分工负责，主要包括生产部下属的生产计划科、仓库、采购科、 工艺质量科和行政部总务科，具体分工为生产计划科负责非常备原辅料的采购申请，仓库 负责常备原辅料的采购申请、入库，采购科负责生产原辅料和设备、备件、工器具等的供 应商开发、管理、评价，并执行采购作业，工艺质量科负责原辅料的进货检验和现场审核， 总务科负责办公用品、清洁用品、劳保用品、木材、油漆等物资采购。公司对于塑料粒子 和铝箔等主要原材料会提前进行备货，保证安全库存。 采购科负责供应商开发工作，

26、一般采购员需先熟悉采购产品的要求，研究采购产品的质量 标准、性能及相关专业知识，之后通过电商平台、供应商网站、展会、行业协会网站等寻 找潜在供应商。建立联系后，采购员按索证制度索取供应商相应资质证明及供应商的 基本信息，采购主管据此进行初审、筛选供应商，并联系供应商报价、议价，同时通知供 应商提供样品，由工艺质量科负责样品的检验和跟踪试用情况。完成上述工作后，采购科 组织供应商评审，通过后纳入合格供应商名录。 公司对于生产用原辅料供应商实行动态管理，采购员负责将每次供货异常情况记入“供方 业绩评定记录表” ，每年汇总计算得分，评定供应商等级，报分管副总审批决定是否继续纳 入合格供方名录，根据评

27、定等级和供应商数量进行订单分配，拟定管理对策。公司与部分 供应商签有年度框架协议，实际使用时以订单方式采购。 1.4.3. 生产模式生产模式：小批量多批次定制化产品为主，柔性生产构筑公司独特竞争优势小批量多批次定制化产品为主，柔性生产构筑公司独特竞争优势 公司产品多数为定制化产品，一般在接到客户订单后由生产部根据订单要求负责落实。具 体来说，生产部根据订单及客户时间要求进行生产计划的安排，编制月生产计划及各工序 的进度；执行过程中，生产部计划员、车间调度具体负责日常管理和监督生产计划落实情 况；工艺质量科负责生产过程及完工后的质量检测，保证产品质量符合相关标准。 公司订单具有小批量、多批次的特

28、点，单笔订单金额从几百元到几十万元不等，每年的订 单数量有五六千个，涉及的细分产品达上千种，这给生产管理造成了很大的难度。为更好 地管控生产进度、保证质量和交期，公司近年来积极应用各类管理信息系统，目前已建成 较为完善的体系架构，具体包括： 销售订单在 OA系统中通过评审后进入 U8C，构成流程起点； 工艺科进行工艺评审，在 PLM 中为无物料编码的产品建立新编码，并上传工艺图纸， 在 U8C 和 UMES中建立 BOM和工艺路线； 生产计划根据 U8C 中的销售订单生成 MRP计划并下单，同时自动对接到 UMES； 车间调度根据 UMES 进行派工，将对应的生产任务下发给机长，之后将所需物料

29、推送 到 WMES； 仓库根据 WMES的信息给车间备料； 机长利用 UMES 提供的界面在手机端查看图纸、领料报工，执行生产任务，完成后进 行入库、报检、报废等，相关数据同步传输到 U8C 和 WMES，以便进行后续财务核算 和产品发货。 先进的信息管理系统结合经验丰富的管理团队和稳定熟练的员工队伍，使公司构建起柔性 高效的生产运营体系，同时兼顾到了规模化生产和定制化需求，形成公司独特的竞争优势。 公司生产流程贯穿从塑料粒子入厂到包装袋产品出厂，是行业中少数具有全流程生产能力 11 的企业之一，这使公司可以较好地把控产品质量并保证交期。公司少量产品需要应用到薄 膜镀铝工艺，公司将该环节交予外

30、协厂商安徽省通达包装材料有限公司加工，公司 18/19/20 年外协金额分别为 2.86 万元、6.45 万元和 9.43 万元。 1.4.4. 销售模式销售模式：定制化产品定制化产品占比较高，直销模式为主要销售模式占比较高，直销模式为主要销售模式 公司客户以化工等行业大中型企业为主，如巴斯夫、帝斯曼等国内外巨头，近年来着重加 大对锂电池材料、可降解材料等新材料领域的拓展，使公司客户结构进一步优化。公司客 户开拓主要通过展会、客户转介绍、行业协会等渠道，初步形成合作意向后公司配合客户 进行打样、测试，经历小试、中试，认证过程一般需耗时 1-3 年。部分客户如巴斯夫针对稳 定供货的成熟产品每 2

31、-3 年会进行招投标，重新确定供应商份额及定价规则，公司依靠良好公司依靠良好 的性价比始终保持巴斯夫中国区同类产品第一供应商的位臵的性价比始终保持巴斯夫中国区同类产品第一供应商的位臵。由于公司产品多数为定制化， 因此一般采取直销形式，仅在锂电池材料包装等领域发展少数经销商。 公司销售部承担具体销售工作，其中外勤组负责新客户开拓，内勤组服务于现有客户。公 司销售人员一般具备较强的专业知识，可在公司技术部专家配合下为客户提供完善的售前 咨询，帮助客户结合自身产品特点、储运环境等量身定制包装方案。产品交付客户后，针 对客户使用过程中遇到的问题，公司售后人员配合客户分析研究，如属公司产品问题，售 后配

32、合公司技术部、生产部进行产品的改进；如属客户自身设备问题，则可帮助客户进行 包装设备的改进等。通过上述全流程的细致服务，公司成为客户可信赖的产品包装整体解 决方案提供商。 1.4.5. 盈利模式盈利模式：高阻隔工业软包装产品销售为公司主要盈利模式高阻隔工业软包装产品销售为公司主要盈利模式 公司主营业务为高阻隔工业软包装的研发、生产和销售，主要产品包括铝塑复合重包袋、 铝塑复合内袋、PE 重包袋、PE 内袋、功能性膜五大类。公司高度重视技术研发，在国内 率先推出铝塑复合无磁袋、核废料高阻隔集装袋、高炉用水泥灌浆袋、FFS 铝塑复合重包 卷筒袋等新产品。公司前期通过展会、客户转介绍、行业会议等接洽

33、新客户，了解客户需 求后进行定制化开发，依托于公司较强的新品和设备开发实力、柔性而高效的生产运营体 系、严格的质量管控、经验丰富的销售服务团队，使公司成为客户可信赖的产品包装整体 解决方案提供商。公司产品在行业内具有较高的知名度，获得包括巴斯夫、帝斯曼等世界 五百强企业在内的大中型客户的普遍认可，已在高阻隔工业软包装领域占据较为稳固的市 场地位。公司依靠优质的产品和服务，与老客户保持长期稳定合作，并通过新客户的开发 不断扩大客户群体，从而使收入、利润规模实现持续稳定增长。 1.5. 竞争优势：多年深耕积累，竞争优势：多年深耕积累，技术和成本构筑公司核心优势技术和成本构筑公司核心优势 1.5.1

34、. 创新及研发优势创新及研发优势：多年深耕积累：多年深耕积累具备一定技术优势，产品升级拓展提升公司竞争力具备一定技术优势，产品升级拓展提升公司竞争力 公司自成立以来一直坚持自主研发，不断加大研发投入力度，培养和吸引创新型人才，具 有较为完善的研发创新体系和平台。截至 2021 年 6 月，公司拥有专利公司拥有专利 49 项，包括项，包括 12 项项 发明专利发明专利，公司是首批南京市制造业单项冠军，同时兼有南京市企业技术中心、江苏省高 新技术企业、江苏省民营科技企业与国家级专精特新小巨人企业等多重身份。公司的研发 团队在长期的市场与业务实践过程中，通过系统化的制度安排与资源投入，在新产品设计

35、与应用领域形成了过硬的技术积累，为公司不断提升核心竞争力奠定了坚实的基础。 公司研发主要围绕高阻隔工业软包装展开，包括产品研发和设备创新。公司研发的铝塑复 合无磁袋、核废料高阻隔集装袋、高炉用水泥灌浆袋、FFS 铝塑复合重包卷筒袋等产品均 12 为国内首创，使用的设备相当部分为公司自主研发或在原机型基础上进行了技术改造。 具 体 到 研 发 费 用 方 面 来 看 ， 公 司18/19/20/21H1研 发 费 用 率 分 别 为 3.76%/4.24%/4.96%/4.37%，公司研发费用绝对值呈持续上升的态势，21H1 研发费用率出 现下降主要因公司营收快速增长，总体而言公司具备持续的研发

36、投入。 图图 10：公司研发费用及研发费用率情况公司研发费用及研发费用率情况/万元万元 资料来源：公司公开发行说明书、半年报，安信证券研究中心 从在研项目角度来看，当前有 4 项均围绕高阻隔工业软包装展开。 表表 1：公司在研项目情况：公司在研项目情况 序号序号 研发项目研发项目 拟达目标拟达目标 目前阶段目前阶段 研发投入研发投入/万元万元 主要研发人员主要研发人员 1 铝塑复合双 层立体吨袋 的研发 研发一台收卷机与制袋机同步，将外层铝塑复合膜与内层 PE膜同时焊 接收卷，将收好卷的双层膜折插边，在四放料制袋机上开发有内袋的铝 塑复合立体吨包装袋一次成型。 研发阶段 170 佘飞、凌荣、王

37、 国玺等 2 倒插方底袋 焊接工艺的 研发 袋身为四方体结构，两边插边折叠在袋身两侧。方底为正方形铝塑膜， 将两对边折叠起来，尖角朝外倒插进袋身底部，重叠部分为一热封焊宽 度。这种工艺改变了方底的位臵，增强了袋子底部强度，将袋身焊接工 艺由 B-B搭改成 A-B搭，减小应力集中减小装物料时的剪切力。 研发阶段 130 李楠、王国玺、 郭玲等 3 耐高温铝塑 复合袋的研 发 内层的热封膜采用耐高温的新配方研发，要承受 160烘箱半小时不会 熔融黏在一起，PE测试成功后复合聚酯、铝箔、尼龙，制作圆底袋， 满足高温热熔胶的包装要求。 研发阶段 155 许凯、王国玺、 佘飞、董豪杰等 4 高粘稠液体

38、袋的研发 液体袋外膜采用 PP编织布与尼龙共挤膜的挤出复合工艺，内袋采用双 层 PE膜与外膜焊接成立体袋或圆底袋，在袋底焊接 2寸或 3寸阀便于 高粘稠液体放料。 研发阶段 140 王国玺、杨欢、 董豪杰等 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 1.5.2. 客户优势客户优势：国际优质企业多年合作构筑公司客户竞争优势国际优质企业多年合作构筑公司客户竞争优势 公司经过二十多年的耕耘，目前已积累了一批优质客户，包括巴斯夫、帝斯曼等跨国公司。 上述客户作为行业大型企业，在供应商选择方面有一套严格的规章制度和流程，一般认证 测试过程需耗时一到三年；但是，一旦进入其供应商名录，一般不会轻易更换

39、。公司与上 述客户已建立稳定的合作关系，除日常供货外，还配合客户新产品研发工作，为其提供相 应的包装解决方案，进一步巩固了合作关系。公司拥有的客户优势有利于保持生产经营的 稳定，同时由此带来的品牌效应也有助于公司后续新客户的开拓。 0.0% 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 6.0% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 201H1 研发费用 研发费用占营业收入的比重 13 1.5.3. 管理优势管理优势：完善管理体系形成完善管理体系形成快速响应能力快速响应能力，契合行业小批量多批次特性契合行业小批量多批次特性 作为制造业小批量

40、、多批次、多品种生产的典型，公司已建立起完善的生产运营管理体系， 通过运用 OA、U8C、UMES、WMES等多种信息管理系统，结合稳定而经验丰富的管理团 队和员工队伍，公司已形成强大的柔性化生产能力。在此基础上，公司可实现对各类资源 的合理配臵，有效管理物料损耗，以较低的成本、优异的质量及时为客户提供各类定制化 产品。 1.5.4. 区位优势区位优势：位于主要原材料生产区域，位于主要原材料生产区域，原材料原材料成本相对较低成本相对较低 华东及华南的东南部沿海地区，是塑料制品主要生产区域。长三角地区是我国经济发展最 活跃、开放程度最高、创新能力最强的区域之一，在化工、医药、新能源、新材料等领域

41、 形成了一批创新共同体和产业集群；同时，该地区拥有全国约 1/4 的“双一流”高校、国家 重点实验室和国家工程研究中心，聚集了一大批高端人才。上述区位优势一方面有助于公 司就近服务好下游行业优质客户，另一方面有助于公司快速获取行业前沿信息、招揽人才。 1.6. 营运表现：营运表现：营收营收/净利润稳定增长，核心产品占比高净利润稳定增长，核心产品占比高 公司 18/19/20/21H1 营业收入分别为 2.07 亿元/2.08 亿元/2.31 亿元/1.66 亿元，其中主营业 务收入分别为 2.07 亿元/2.07 亿元/2.30 亿元/1.55 亿元，占当期营业收入比重分别为 99.86%/9

42、9.60%/99.52%/93.53%，主营业务收入占比较高，公司其他业务收入主要为废料 销售收入。 归母净利润方面，公司 18/19/20/21H1 归母净利润分别为 2633 万元/2876 万元/3267 万元 /2463 万元，其中非经常损益分别为 180 万元/659 万元/128 万元/72 万元，占当期归母净利 润比重分别为 6.84%/22.93%/3.90%/2.93%，除 2019 年外各期占比均低于 10%，2019 年 非经常损益占比较高主要因当年收到政府补助 668 万元，公司净利润主要来自于主营业务 净利润。 同比增速方面，公司 2019/2020/2021H1 营

43、业收入同比增速分别为 0.20%/11.27%/65.85%， 21H1 增速快速增长主要因公司 20H1 在疫情冲击下基数较低所致；归母净利润方面，公司 2019/2020/2021H1 归母净利润分别实现同比增长 9.24%/13.58%/64.24%，增速趋势与营 收保持一致。 图图 11：公司营业收入及增速公司营业收入及增速/亿元亿元 图图 12：公司归母净利润及增速：公司归母净利润及增速/万元万元 资料来源：公司公开发行说明书、半年报，安信证券研究中心 资料来源：公司公开发行说明书、半年报，安信证券研究中心 公司主营业务收入主要来自于各类工业包装袋的销售。具体来看，公司铝塑复合重包袋

44、收 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 0.5 1 1.5 2 2.5 201H1 营业收入 主营业务收入 营业收入YoY 主营业务收入YoY -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 201H1 归母净利润 扣非归母净利润 归母净利润YoY 扣非归母净利润YoY 14 入占比较高，18/19/20/21H1 分别实现营收 1.21 亿元/1.22 亿元/1.35 亿元/0.95 亿元，占比

45、分别为 58.22%/58.71%/58.63%/61.45%，历年占比均保持在 60%左右，为公司核心产品种 类；另外公司铝塑复合内袋、PE 重包袋以及 PE 内袋均为公司工业包装袋相关产品，三者 与铝塑复合重包袋共同构成公司核心工业包装袋产品，18/19/20/21H1 以上四类产品合计营 收合计占比分别为 98.38%/98.23%/98.07%/99.52%。 图图 13：公司各类产品营业收入及占比公司各类产品营业收入及占比/亿元亿元 资料来源：公司公开发行说明书、半年报，安信证券研究中心 季度营收方面，公司按季度营收不存在明显的季节性，整体而言全年分布较为平均，各年 第四季度销售收入

46、相对略高主要是由于假期因素客户年底备货所致。 图图 14：公司季度营收情况公司季度营收情况/万元万元 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 从销售区域来看，公司销售主要集中以内销为主，18/19/20 年公司内销占比分别为 81.40%/84.07%/84.29%。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 1.4 1.6 201H1 铝塑复合重包袋 铝塑复合内袋 PE重包袋 PE内袋 功能性膜 铝塑复合重包袋占比 铝塑复合内袋占比 PE重包袋占比 PE内袋占比 功能性膜占比 -15% -10%

47、 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4 营业收入 YoY 15 图图 15：公司：公司主营业务收入按地区主营业务收入按地区占比占比 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 营业成本方面，公司 18/19/20/21H1 营业成本分别为 1.38 亿元/1.37 亿元/1.47 亿元/1.09 亿 元，其中主营业务成本分别为 1.38 亿元/1.37 亿元/1.47 亿元/1.00 亿元，主营业务成本占

48、比 分别为 99.99%/100.00%/99.99%/91.27%，公司历年主营业务成本占比均较高。 具体到主营业务成本构成来看，直接材料占比较高，一般占比超 70%，其中 2020 年占比 73.74%。2020 年公司直接人工占主营业务成本的比例为 14.82%，公司制造费用占主营业 务成本的比例为 11.44%，两者整体保持稳定。 图图 16：2020 公司营业成本构成公司营业成本构成/万元万元 图图 17：2020 公司主营业务成本构成公司主营业务成本构成 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 综合毛利率方面，公司 18/19

49、/20/21H1 综合毛利率分别为 33.56%/33.96%/36.15%/34.28%， 其中 2020 年毛利率出现提升主要因主要原材料价格下降，产品单位材料成本下降导致产品 单位成本下降，部分主要产品单位价格下降幅度小于产品单位成本下降幅度以及社保费用 减免等因素互相叠加的结果。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 201820192020 境内 境外 14698.87 1.16 主营业务成本 其他业务成本 73.74% 14.82% 11.44% 直接材料 直接人工 制造费用 16 图图 18：公司综合毛利率公司综合毛利率 资料来源：公司公开

50、发行说明书，安信证券研究中心 具体到各业务来看，公司分业务毛利率和综合毛利率走势基本一致，整体保持稳定。具体 来看，公司工业包装系列产品毛利率较为接近，铝塑复合重包袋、铝塑复合内袋、PE 重包 袋和 PE 内袋毛利率整体介于 30%-40%；占比较低的功能性膜产品毛利率相对较低，基本 维持在 10%左右。 图图 19：公司分业务毛利率公司分业务毛利率 资料来源：公司公开发行说明书，安信证券研究中心 公司 18/19/20/21H1 期间费用分别为 3866 万元/4409 万元/4542 万元/2808 万元，占当期营 业收入比重分别为 18.63%/21.21%/19.63%/16.90%，