1、 1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 光电线缆制造龙头多元布局， 拥抱千亿光电线缆制造龙头多元布局， 拥抱千亿 级市场红利级市场红利 光纤光缆市场迎来量价齐升，公司中标份额大幅跃升光纤光缆市场迎来量价齐升，公司中标份额大幅跃升：赛迪顾问预计 2021 年中国光纤光缆新增市场规模 331.5 亿元，2025 年达399.4 亿元， CAGR 达 4.8%。2021 年 9 月中国移动普通光缆集采开启新一轮景气周 期，公司中标份额同比提升 9.8%（由 2.20%提升至11.97%） ，投标单价 同比提高

2、33.9%（由 58.93 元/芯公里提升至66.19 元/芯公里） 。本轮集 采价格提升主要因为近两年价格下降带来中低端产能出清，供需格局 改善。2021 年10 月中国电信公布室外光缆集中采购项目，预估采购规 模 4300 万芯公里。 国内海缆龙头企业， 跻身全球超高压海缆领军企业国内海缆龙头企业， 跻身全球超高压海缆领军企业： 我们测算 2021 年 国内海底电缆新增市场规模预计约为 103 亿元/年，之后可保持在约 60 亿元/年以上。中天自 2009 年来居国内海底电缆市场第一名，具备 海洋系统工程总集成能力。据不完全统计，公司目前海洋系列在手订 单金额约 120 亿元。此外公司与领

3、先电力供应商 TenneT 达成合作，逐 鹿欧洲高端市场。 “光储平价”加速到来，公司积极布局新能源产业“光储平价”加速到来，公司积极布局新能源产业：我们测算，2021 年全球储能系统新增投资规模预计将达 324 亿元，2021-2025 年 CAGR 约 9.6%。截至 2020 年年底，公司共持有光伏电站 54 个，光伏总装机 容量达 361.67MW。 公司承接多项重大工程项目， 中标多个通信运营商、 设备商储能锂电池集采项目，并积极开拓印尼、土耳其等新市场，形 成全球布局。 特高压项目稳步推进，助力电力线缆业务市占率提升。特高压项目稳步推进，助力电力线缆业务市占率提升。赛迪顾问预计 2

4、021 - 2025 年国内特高压线缆新增市场规模累计将达到 794 亿元。2020 年前十线缆企业占据中国市场份额不足 10%，公司持续增强高端电力 领域研发能力，普通导线、特种导线、ADSS、OPGW 保持国内市场领 先，2016-2020 年电力电缆收入为 15.6%，约占公司营收的 25%，毛利 率稳定在 15%左右。 投资建议：投资建议：短期光纤光缆量价齐升，海上风电迎来抢装潮，中长期新 能源持续贡献营收增量。我们预计公司 2021-2023 年营业收入分别为 468.6 亿元(+6.4%)、466.9 亿元(-0.4%)、497.7 亿元(+6.6%)；预计归母净 利润分别为 3.

5、9 亿元(-82.9%)、 38.1 亿元(+878.3%)、 45.8 亿元(+20.2%)。 我们采用分部估值法对公司进行估值，公司 2022 年目标市值为 906.75 亿元，对应 2022 年 PE 23.80 倍，对应2022 年目标价28.08 元。首次覆 盖，给予“买入-A”投资评级。 风险提示：风险提示：市场竞争加剧、海外市场需求受疫情影响、海上风电地方市场竞争加剧、海外市场需求受疫情影响、海上风电地方 补贴不及预期、特高压建设进度不及预期补贴不及预期、特高压建设进度不及预期、新能源业务落地不达预期新能源业务落地不达预期、 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 12

6、月月 13 日日 中天科技中天科技（600522.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 证券研究报告 线缆 投资评级投资评级 买入买入-A 首次首次评级评级 6 个月目标价：个月目标价： 28.08 元元 股价（股价（2021-12-10） 17.06 元元 Tabl e_Market I nf o 交易数据交易数据 总市值（百万元）总市值（百万元） 55,023.05 流通市值 （百万元）流通市值 （百万元） 55,023.05 总股本（百万股）总股本（百万股） 3,225.27 流通股本 （百万股）流通股本 （百万股） 3,225.27 12 个月价格区间个

7、月价格区间 7.27/19.35 元 Tabl e_C hart 股价表现股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅升幅% 1M 3M 12M 相对收益相对收益 -8.55 98.9 54.27 绝对收益绝对收益 -4.96 97.91 63.8 Tabl e_R eport 相关报告相关报告 -30% -13% 4% 21% 38% 55% 72% -042021-08 中天科技 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 假设测算不及预期假设测算不及预期的的风险风险 (百万元百

8、万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入主营收入 38,771.0 44,065.7 46,864.1 46,692.2 49,773.4 净利润净利润 1,969.3 2,274.7 389.8 3,813.7 4,582.5 每股收益每股收益(元元) 0.61 0.71 0.12 1.18 1.42 每股净资产每股净资产(元元) 6.59 7.28 7.40 8.35 9.58 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 27.9 24.2 141.1 14.4 12.0 市净率市净率(倍倍) 2.6

9、2.3 2.3 2.0 1.8 净利润率净利润率 5.1% 5.2% 0.8% 8.2% 9.2% 净资产收益率净资产收益率 9.3% 9.7% 1.6% 14.2% 14.8% 股息收益率股息收益率 0.5% 0.5% 0.1% 1.0% 1.2% ROIC 14.4% 17.2% 2.3% 25.5% 32.7% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 UXgYgV8VmU9UNANA6MdNaQmOpPmOpOjMnMoMlOqRsOaQnNzQxNmRtRNZnNmN 3 公司深度分析/中天科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明

10、请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 内容目录内容目录 1. 全球全球 ICT基础设施和服务提供商，多元化业务协同发展基础设施和服务提供商，多元化业务协同发展 . 6 1.1. 股权结构稳定，多业务条线齐发展 . 6 1.2. 行业寒冬已过，营收指标触底回升，信用减值损失拖累利润表现. 9 2. 碳中和与新基建双轮驱动，公司成长空间广阔碳中和与新基建双轮驱动，公司成长空间广阔.11 2.1. 千兆宽带与 5G 共舞，光纤光缆需求初现改善 .11 2.1.1. 移动互联网流量快速增长，5G 商用打开行业发展新空间 .11 2.1.2. 固定宽带迈入千兆时代，未来与5G 共舞 . 12 2.2

11、. 2021-2025 年国内特高压线缆累计新增市场规模预计将达 794 亿元 . 15 2.2.1. 2021 年国家电网计划投资 4730 亿推进电网转型升级 . 15 2.2.2. 泛在电力物联网建设加快推进，打开增长新空间 . 16 2.3. 2021 年国内海底电缆市场规模预计约 103 亿元/年 . 17 2.4. 2021 年中国光伏背板、全球储能系统市场规模将达66 亿元与 324 亿元 . 21 2.4.1. 光伏发电具有成本优势，2020 年行业整体供需得到边际改善 . 21 2.4.2. 2021 年全球储能系统投资规模预计将达 324 亿元，未来 4 年 CAGR 约

12、9.6% . 22 3. 横向多元化与纵向一体化夯实公司竞争优势横向多元化与纵向一体化夯实公司竞争优势 . 24 3.1. 各项财务指标稳定，多领域布局抵御外部风险. 24 3.2. 巩固夯实光纤光缆，光通信产品向无线侧延伸. 27 3.3. 电力产业结构优化，特高压电缆持续发力 . 28 3.4. 紧抓发展机遇，海缆工程总包结硕果 . 29 3.5. 以光伏、储能为引领，积极布局新能源产业 . 31 4. 盈利预测与估值盈利预测与估值 . 32 4.1. 盈利预测 . 32 4.2. 估值与投资建议 . 33 5. 风险提示风险提示. 34 图表目录图表目录 图 1：公司历史沿革. 6 图

13、2：公司主营业务. 7 图 3：公司海外布局. 7 图 4：公司股权结构图 . 8 图 5：2016-2021Q3 公司营业收入及同比增速. 9 图 6：2016-2021Q3 公司归母净利润及同比增速 . 9 图 7：2016-2020 年公司各产品收入（单位：亿元） . 10 图 8：2016-2020 年公司各产品收入占比 . 10 图 9：2016-2021Q3 公司毛利率及净利率. 10 图 10：公司资产周转率，权益乘数（左轴）与销售净利率，ROE（右轴） . 10 图 11：2016-2021Q3 公司偿债能力指标.11 图 12：2016-2021Q3 公司存货/应收账款/应付

14、账款周转天数 .11 图 13：2016-2021Q3 公司现金流情况（单位：亿元） .11 图 14：2015-2021 年全国移动互联网流量（左轴）及月 DOU 增长（右轴）情况 . 12 图 15：中天科技 FTTA 光电混合缆解决方案5G 移动通信基站场景 . 12 4 公司深度分析/中天科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图 16：2020 年 10 月-2021 年 10 月固定互联网宽带接入用户数统计 . 13 图 17：2015-2020 年互联网宽带接入端口发展情况（左轴：占比，右轴

15、：接入端口数） . 13 图 18：2017-2022 年全球光纤光缆需求量预测 . 14 图 19：2020-2025 年中国光纤光缆新增市场规模（亿元） . 15 图 20：中国特高压工程累计线路长度及预测. 16 图 21：国家电网在建在运特高压工程示意图. 16 图 22：三流合一能源互联网 . 17 图 23：我国海上风电政策发展历程. 18 图 24：国内海上风电累计装机容量（万千瓦） . 19 图 25：国内海上风电项目投资分配（%） . 19 图 26：海上风电场及送出线路图 . 20 图 27：海上风电整体电网示意图 . 20 图 28：综合测算我国海底电缆 2021 年市场

16、规模预计约为 103 亿元/年 . 21 图 29：2020-2025E 年全球与中国新增光伏装机预测. 22 图 30：中国光伏背板新增市场规模. 22 图 31：全国各地新能源强配政策梳理 . 23 图 32：2015-2021Q3 可比公司营收及同比增速对比（单位：亿元） . 25 图 33：2015-2021Q3 可比公司归母净利润及同比增速对比（单位：亿元） . 25 图 34：2015-2021Q3 可比公司毛利率对比 . 25 图 35：2015-2021Q3 可比公司归母净利率对比 . 25 图 36：2016-2020 年可比公司光通信业务毛利率对比 . 25 图 37：20

17、15-2021Q3 可比公司流动资产周转率对比（单位：次） . 26 图 38：2015-2021Q3 可比公司存货周转率对比（单位：次） . 26 图 39：2015-2021Q3 可比公司资产负债率对比 . 26 图 40：2015-2021Q3 可比公司利息保障倍数对比（单位：次） . 26 图 41：2015-2021Q3 可比公司投入资本回报率对比 . 27 图 42：2015-2021Q3 可比公司净资产收益率对比 . 27 图 43：2018-2020 年全球光纤光缆市场份额 Top10 . 27 图 44：中天科技 5G 通信传输整体解决方案 . 28 图 45：中国与主要发达

18、国家电线电缆行业集中度对比. 29 图 46：公司电力电缆业务收入与毛利率. 29 图 47：2017-2019 年 3 年累计海缆市场中标情况 . 30 图 48：中天科技风电基础施工与安装图. 31 图 49：中天科技分布式光伏发电系统解决方案 . 31 表 1：中天科技部分子公司 . 8 表 2：2020 与 2021 年中移动集采前 10 名中标结果 . 14 表 3：中国特高压产业投资规模 . 16 表 4：国家电网泛在电力物联网建设目标 . 17 表 5：全国沿海大省“十四五”海上风电规划，预计新增 3200 万千瓦以上 . 18 表 6：自上而下估测 2021 年国内海底电缆新增

19、市场规模预计约为 115 亿元/年 . 19 表 7：自下而上估测 2021 年国内海底电缆市场规模预计约为 90 亿元/年 . 20 表 8：全球新增电化学储能装机量（Gwh） . 23 表 9：全球储能系统单价测算. 24 5 公司深度分析/中天科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 表 10：全球新增储能温控系统投资规模. 24 表 11：海洋系列公司目前在手订单（不完全统计） . 30 表 12：公司 2021-2023 年盈利预测（单位：百万元）. 32 表 13：海洋系列业务可比公司估值（截至

20、2021 年 12 月 13 日收盘价）. 33 表 14：新能源业务可比公司估值（截至 2021 年 12 月 13 日收盘价） . 33 表 15：其他业务可比公司估值（截至 2021 年 12 月 13 日收盘价）. 34 6 公司深度分析/中天科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 1. 全球全球 ICT 基础设施和服务提供商，多元化业务协同发展基础设施和服务提供商，多元化业务协同发展 1.1. 股权结构稳股权结构稳定，多业务条线定，多业务条线齐发展齐发展 中天科技前身为如东县河口砖瓦厂，是国内最

21、早开发生产光缆的厂商之一。1992 年公司成 立，成立之初专注于信息通信领域。1999 年公司新开拓海底光缆业务，2000 年成功研制光 纤复合架空地线光缆（OPGW） ，进入电网传输领域。2002 年公司在上交所上市，募集资金 用于光纤、光缆项目建设。2000-2006 年 OPGW 产销量和市场保有量连续第六年蝉联全国 第一。2011 年公司凭借光伏背板及其他光伏配套产品，开拓新能源领域，全面布局通信、海 洋、电力、新能源四大业务板块。公司海底电缆国内市占率第一，并入选 2021 全球新能源 企业 500 强，多业务条线全面开花。 图图 1：公司历史沿革公司历史沿革 资料来源：公司官网，安

22、信证券研发中心 通信领域公司已形成完整的电信产业链，产品包括光纤预制棒、光纤、普通光缆、光纤复合 低压电缆、射频电缆及相关接入设备与附件等。在 5G 网络深度覆盖、数据中心等新型基础 设备加快建设的背景下，公司通信产品市场需求持续增长。 电力领域公司产品包括导线、特种导线、光纤复合架空地线、软电缆、装备电缆及相关附件 等。近年来，国家对电力线路的投入稳步增长，公司导线产品收入增长较快，特别是电网公 司对特高压电网、智能电网建设的加快，以及城市、农村电网改造的推进，对特种导线的需 求增长明显。 海缆领域公司现已具备集海缆海底观测、勘探海缆敷设风机施工于一体的海洋系统工 程总集成能力。得益于国内海

23、上风电场、海上油气田钻井平台的快速建设,公司海缆业务发展 迅速。 公司新能源业务涵盖光伏与储能两大领域。光伏领域公司提供光伏应用系统一站式服务，主 要业务包括光伏系统产品供货、光伏资源开发、工程总承包及电站运维；储能领域公司已形 成完整储能产业链，核心产品包括电池正负极材料、结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、 EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等。得益于有利的政策和市场环境，公司新能源板块销 售收入快速增长。 7 公司深度分析/中天科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 2：公司主营业务：公司主

24、营业务 资料来源：可转换债券募集说明书，安信证券研发中心 全球布局营销网络，提升全球化产业竞争力。全球布局营销网络，提升全球化产业竞争力。根据公司 2020 年年报，在“一带一路”倡议 实施的背景下，公司布局全球营销网络，设有 9 个海外营销中心，6 家海外生产基地，在 54 个国家和地区建立了办事处， 产品销往全球160个国家及地区， 销售覆盖150多家电力公司， 为全球 60 多家通信运营商提供优质解决方案， 全球前十大油气公司已有6 家使用中天海缆， 全球化竞争力进一步提升。 图图 3：公司海外布局：公司海外布局 资料来源：公司官网，安信证券研发中心 公司股权结构稳定。公司股权结构稳定。

25、公司第一大股东为中天科技集团，持股比例为 25.23%，薛济萍持有中 天科技集团 65%的股权，间接持有公司 16.4%股权，是公司实际控制人。此外，中国证金、 中央汇金资管、香港中央结算分别持股 3.01%/2.36%/5.62%，中天科技回购专用账户持股 1.61%。 8 公司深度分析/中天科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 4：公司股权结构图：公司股权结构图 资料来源：公司年报，安信证券研发中心 截至 2021 年 H1，中天科技共有 76 家子公司，覆盖事通信、电力、海洋、新能源、新材料

26、 等领域。公司遵循以销定产原则，母公司及各下辖子公司根据销售计划规划生产。 表表 1：中天科技：中天科技部分部分子公司子公司 主营业务主营业务 业务板块业务板块 子公司名称子公司名称 持股比例持股比例(%) 直接直接 间接间接 光通信光通信 制造预制棒 中天科技精密材料有限公司 100% 制造光纤 中天科技光纤有限公司 100% 江东科技有限公司 100% 中天电力光缆有限公司 100% 中天科技印尼有限公司 100% 中天科技巴西有限公司 88% 中天科技印度有限公司 100% 中天科技摩洛哥有限公司 100% 制造光缆 广东中天光缆有限公司 70% 苏北光缆有限公司 100% 制造射频电缆

27、 中天射频电缆有限公司 100% 制造宽带产品 中天宽带技术有限公司 100% 制造天线 中天通信技术有限公司 100% 武汉兴思为光电科技有限公司 70% 深圳市深大唯同科技有限公司 52% 通信设备 南通中天通信器件有限公司 100% 南通江东电科通信有限公司 51% 新能源新能源 光伏发电 中天光伏技术有限公司 100% 中天光伏电力发展海安有限公司 100% 中天光伏电力发展肥西有限公司 100% 中天科技集团如东电气有限公司 100% 盐城中天伯乐达新能源电力有限公司 80% 中天新通光伏电力发展南通有限公司 100% 青海中天新能源有限公司 100% 中天电力发展南通有限公司 10

28、0% 睢宁中天光伏电力发展有限公司 100% 中天光伏（济宁）有限公司 100% 南通中天开沙光伏技术有限公司 100% 制造光伏材料 中天光伏材料有限公司 90% 制造储能电池 中天储能科技有限公司 100% 9 公司深度分析/中天科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 主营业务 业务板块 子公司名称 持股比例(%) 直接 间接 海洋装备海洋装备 制造海底线缆 南海海缆有限公司 100% 中天大丰海缆有限公司 100% 中天科技海缆股份有限公司 86% 3% 海洋工程施工 中天科技集团海洋工程有限公司

29、100% 制造海洋设备 中天海洋系统有限公司 70% 电力传输电力传输 制造变压器 江苏中天伯乐达变压器有限公司 70% 制造装备电缆 中天科技装备电缆有限公司 100% 制造电缆附件 江苏中天科技电缆附件有限公司 60% 制造金具 江东金具设备有限公司 100% 制造电缆 得美电缆有限公司 100% 资料来源：公司年报，安信证券研发中心 1.2. 行业寒冬已过，营收指标触底回升，信用减值损失拖累利润表现行业寒冬已过，营收指标触底回升，信用减值损失拖累利润表现 2009-2018 年是通信行业快速发展的黄金十年，2009 年中国首次成为全球光纤需求量最大 的单一市场，到 2018 年中国光纤需

30、求量接近 3 亿芯公里，占据全球半壁江山。在此期间， 公司业务收入也一直处于高速增长状态，2009-2018 年营收 CAGR 高达 27.8%。2019 年我 国 4G、FTTH 覆盖基本完成，导致光缆需求放缓，而 2016 年和 2017 年扩充的大量产能又 在这一年集中释放，2019、2020 年公司营收分别为 387.41、440.66 亿元，同比增速放缓至 14.3%、13.6%。 随着能源结构进一步优化，绿色能源业务得到大力发展，海上风电项目的快速建设，公司海 洋系列产业链进一步延伸；特高压项目的持续建设，提升了公司电力产业的整体盈利能力； 通信产业进一步优化市场结构，在国际国内同

31、时提升产品市场占有率。2021 前三季度公司 营收同比增长 23.2%至 374 亿元，营收增速进一步加快。由于供应商与客户违约，2021 前 三季度归母净利润为 4.88 亿元，同比下降 69.2%。 2021 年 1-9 月，公司供应商浙江鑫网未能如期交付原材料（用于高端通信业务） 、客户航天 神禾未按合同如期支付货款（多网融合应急通信基站用设备相关货款） ，公司共计提 20.84 亿元资产减值损失，剔除该减值影响后归母净利润为 25.72 亿元。我们预计减值影响将在 2022 年基本完成释放，公司后续业绩企稳可期。 图图 5：2016-2021Q3 公司营业收入及同比增速公司营业收入及同

32、比增速 图图 6：2016-2021Q3 公司公司归母净利润归母净利润及同比增速及同比增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2020 年公司海洋系列、 光通信及网络板块、 电力传输板块营收分别为 46.67、 80.60、 100.02 亿元，占比分别为 33.4%、26.7%、26.6%。受益海上风电、跨洋通信、海底监测网等持续 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 2001920202021Q1-Q3 营业收入（亿元） yoy -80% -60% -40% -20%

33、0% 20% 40% 60% 80% 0 5 10 15 20 25 2001920202021Q1-Q3 归母净利润（亿元） yoy 10 公司深度分析/中天科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 建设，公司海洋板块拥有广阔的成长空间，预计未来该业务占比将继续提升，并成为公司业 绩增长的主要来源。 图图 7：2016-2020 年公司各产品收入年公司各产品收入（单位：亿元）（单位：亿元） 图图 8：2016-2020 年公司各产品收入占比年公司各产品收入占比 资料来源：Wind，安

34、信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2019 年运营商光缆招标价格下跌，公司毛利率同比下降 1.86pct，归母净利率同比下降 1.20pct。海底线缆相对陆地线缆进入壁垒较高，因此毛利率较高，2020 年海洋系列毛利率 同比提升 3.91pct，带动公司毛利率同比提升 0.45pct 至 13.27%，净利率同比提升 0.3pct 至 5.38%，伴随海洋业务收入占比提高，公司盈利能力将得到提升。2021 年上半年公司 ROE 大幅下降与违约事件有关。 图图 9：2016-2021Q3 公司公司毛利率及净利率毛利率及净利率 图图 10：公司资产周转率，权益乘数（左轴）与销售

35、净利率，公司资产周转率，权益乘数（左轴）与销售净利率， ROE（右轴）（右轴） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2014-2018 年公司应收账款周转天数、存货周转天数持续下降，2019 年因行业需求减少， 存货周转天数略有升高。伴随需求恢复，2020 年存货周转天数开始下降，应收账款周转天 数上升。我们认为伴随行业需求企稳，公司周转能力有望保持稳定。 公司短期偿债能力略有下滑。2018-2021Q3 公司流动比率、速动比率、现金比率呈现小幅波 动趋势。公司短期偿债能力下滑与此次供应商及客户违约事件有关，目前公司已针对该问题 成立专门处理小组。 0

36、100 200 300 400 500 200192020 商品贸易 电力传输 光通信及网络 海洋系列 铜产品 新能源材料 0% 20% 40% 60% 80% 100% 200192020 商品贸易 电力传输 光通信及网络 海洋系列 铜产品 新能源材料 0% 5% 10% 15% 20% 2001920202021Q1-Q3 销售毛利率 销售净利率 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 0 1 1 2 2 3 2001920202021Q1-Q3 资产周转率

37、（次) 权益乘数 ROE(%) 销售净利率（%） 11 公司深度分析/中天科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 11：2016-2021Q3 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 图图 12：2016-2021Q3 公司存货公司存货/应收账款应收账款/应付账款周转天应付账款周转天 数数 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 近几年公司投资活动现金流表现为持续净流出，与公司布局海洋、光伏、新能源等新兴业务 有关。公司主营业务相对成熟，经营活动现金流持续稳定增长，未来

38、随着海洋业务的快速增 长，公司经营活动现金流净额有望进一步提升。2021 年前三季度公司经营性现金流净额为 负，与季节性因素有关。 图图 13：2016-2021Q3 公司现金流情况公司现金流情况（单位：亿元）（单位：亿元） 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2. 碳中和与新基建双轮驱动，公司成长空间广阔碳中和与新基建双轮驱动，公司成长空间广阔 2.1. 千兆宽带千兆宽带与与 5G 共舞，光纤光缆需求初现改善共舞，光纤光缆需求初现改善 根据工信部2020 年通信业统计公报 ，2020 年全国新建光缆线路长度 428 万公里，光缆 线路总长度达 5169 万公里。随着 5G、云计算、物联网、

39、大数据、移动互联等 ICT 产业的 快速发展，信息消费活力得到极大释放，全球数据流量快速增长，网络带宽和海外市场通讯 需求不断增加。 2.1.1. 移动互联网流量快速增长，移动互联网流量快速增长，5G 商用打开行业发展新空间商用打开行业发展新空间 移动互联网流量较快增长，月户均流量（移动互联网流量较快增长，月户均流量（DOU）稳步提升。）稳步提升。2021 年 1-10 月，全国移动互联 网接入流量消费达 1810 亿 GB，比上年增长 35.3%。其中手机移动上网流量达到 1732 亿 GB， 比上年增长 36.4%， 在总流量中占 95.7%。 2021 年 10 月移动互联网月户均流量

40、（DOU） 达 14.32GB/户*月，同比增长 25%。 0 1 1 2 2 3 2001920202021Q1-Q3 流动比率 速动比率 现金比率 0 20 40 60 80 100 2001920202021Q1-Q3 存货周转天数(天) 应收账款周转天数(天) 应付账款周转天数(天) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 2001920202021Q1-Q3 经营活动产生的现金流量净额 投资活动产生的现金流量净额 筹资活动产生的现金流量净额 12 公司深度分析/中天科技 本报告版权属于安信证

41、券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 14：2015-2021 年全国移动互联网流量（左轴）及月年全国移动互联网流量（左轴）及月 DOU 增长（右轴）情况增长（右轴）情况 资料来源：工信部2020年通信业统计公报 ， 2021年110月份通信业经济运行情况 ，安信证券研究中心 5G 超密集组网对配线光缆、拉远光缆提出新需求。5G 将使用“宏基站+小基站”组网的方 式实现基本覆盖，5G 宏基站数量将是 4G 基站的 1.3 倍左右，5G 小基站数量为 5G 宏基站 的 2-3 倍，小基站将以灯杆站、室分站的形式深度覆盖，基站

42、数量的倍增将催生 5G 承载网 对光纤光缆资源的大量需求。据智研咨询预计中国 5G 光纤需求量保守估计将达到 1.92 亿 芯公里，相较 4G 需求量显著提升。 图图 15：中天科技：中天科技 FTTA 光电混合缆解决方案光电混合缆解决方案5G 移动通信基站场景移动通信基站场景 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 2.1.2. 固定宽带迈入千兆时代，未来与固定宽带迈入千兆时代，未来与 5G 共舞共舞 “双“双 G 双提”工作加快落实，固定宽带迈入千兆时代。双提”工作加快落实，固定宽带迈入千兆时代。2018 年 12 月，工信部发起了“双 G 双提，同网同速”行动，要求在超过 300 个城市部

43、署千兆宽带网络，2019 年三大运营商相 继明确了千兆覆盖计划，同年 11 月正式宣布 5G 商用，固网和 5G 全面进入“双千兆”建设 时代。2020 年千兆宽带仍然是运营商网络建设的重点方向之一。截至 2021 年 10 月末，三 家基础电信企业的固定互联网宽带接入用户总数达 5.31 亿户，比上年末净增 4792 万户。其 中， 100Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达4.9亿户， 占总用户数的92.2%， 占比较上年末提升 2.4 个百分点；1000Mbps 及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达 2525 万户，比上年末净增 1885 万户。 0 2 4 6 8 10

44、 12 0 500 1,000 1,500 2,000 2001820192020 2021年1-10月 移动互联网接入流量（亿GB） 用户均移动互联网接入流量（GB/月*户） 13 公司深度分析/中天科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 图图 16：2020 年年 10 月月-2021 年年 10 月固定互联网宽带接入用户数统计月固定互联网宽带接入用户数统计 资料来源：工信部，安信证券研究中心 国内光网改造与国内光网改造与 5G 建设有序推进，行业稳步持续发展。建设有序推进，行业

45、稳步持续发展。2020 年，全国新建光缆线路长度 428 万公里，光缆线路总长度达 5169 万公里。互联网宽带接入端口“光进铜退”趋势更加 明显。截至 2020 年 12 月底，互联网宽带接入端口数量达到 9.46 亿个，比上年末净增 3027 万个。其中，光纤接入（FTTH/0）端口比上年末净增 4361 万个，达到 8.8 亿个，占互联网 接入端口的比重由上年末的 91.3%提升至 93.0%。 图图 17：2015-2020 年互联网宽带接入端口发展情况（左轴：占比年互联网宽带接入端口发展情况（左轴：占比，右轴：右轴：接入端口数接入端口数） 资料来源：工信部2020年通信业统计公报 ，

46、安信证券研究中心 国内光纤光缆市场迎来量价齐升。国内光纤光缆市场迎来量价齐升。2018 年中国厂商持续扩产，光纤预制棒产能增加，同时 运营商建网速度放缓，中国最大光纤光缆采购商中移动 2018 年采购量低于其年度计划，光 纤光缆行业呈现供大于求景象。 2019 年中国电信光纤光缆集采最高报价不超过2018 年最高 报价的 40%，2020 年最高报价同比下降 19%，光纤光缆价格出现断崖式下降。 2021 年 9 月中国移动启动 2021-2022 年普通光缆集中采购项目，本次集采普通光缆预估规 模为 447.05 万皮长公里，折合 1.432 亿芯公里，相比 2020 年规模提升了 20%，

47、相比 2019 年则提升了 36%。最高投标限价为 98.58 亿元（不含税） ，相比 2020 年的 82.15 亿元提升 20%，光纤光缆价格在探底后已经企稳。2021 年 10 月 12 日，中移动公布集采结果，中标 的 14 家厂商成交均价约 63.95 元/芯公里，较 2020 年同比涨幅超 50%，回升至 2019 年水 平， V 型反转的趋势确定。 其中中天科技中标份额提升显著， 由 2020 年的 2.20%提升至 2021 年的 11.97%，提升了 9.8%，投标单价提升 33.89%。 86% 87% 88% 89% 90% 91% 92% 93% 0 500 1,000

48、 1,500 2,000 2,500 3,000 2020.10 2020.11 2020.12 2021.02 2021.03 2021.04 2021.05 2021.06 2021.07 2021.08 2021.09 2021.10 1000M以上用户数（万户） 100M以上用户数占比（%） 0 2 4 6 8 10 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2001820192020 xDSL端口占比 LAN端口占比 FTTH/0端口占比 互联网宽带接入端口（亿个） 14 公司深度分析/中天科技 本报告版权属于安信证券股份有限公司。本报告版权属于安信证券股

49、份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。各项声明请参见报告尾页。 2021 年 10 月 11 日，中国电信公布室外光缆（2021 年）集中采购项目已批准，计划采购包 括 GYTA、 GYTS、 GYDTA、 GYDXTW 等类型的室外光缆， 预估采购规模为 4300 万芯公里。 表表 2：2020 与与 2021 年中移动集采前年中移动集采前 10 名中标结果名中标结果 排名排名 2020 年集采年集采 中标候选人中标候选人 投标报投标报 价价 中标份额中标份额 投标单价投标单价 （元（元/芯公芯公 里）里） 2021 年集年集 采中标候选采中标候选 人人 投标报价投标报价 中标份额中标份额

50、投标单价投标单价 （元（元/芯公芯公 里）里） 份额变化份额变化 投标单价投标单价 变化变化 1 长飞光纤 46.76 19.44% 39.23 长飞光纤 92.18 19.96% 64.37 0.52% 64.10% 2 富通通信 46.92 15.56% 39.36 富通通信 92.92 15.96% 64.89 0.40% 64.85% 3 亨通光电 46.68 13.61% 39.16 亨通光电 92.48 13.97% 64.58 0.36% 64.91% 4 富通鑫茂 45.93 11.67% 38.53 中天科技 94.79 11.97% 66.19 9.77% 33.89% 5