1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 爱柯迪（爱柯迪（600933600933） ：转型新能源的转型新能源的 实力实力 深度报告系列之二 2021 年 12 月 15 日 强烈推荐/上调 爱柯迪爱柯迪 公司报告公司报告 本文是我们关于爱柯迪的第二篇深度报告，主要从公司管理效率、压铸技术、 设备布局、财务实力等方面，探讨公司作为全球中小铝合金压铸件隐形冠军， 向中大件新能源车、智能化产品业务拓展的实力。 我们认为，爱柯迪具备转型铝合金中大件新能源产品的实力： 高效

2、管理运营能力高效管理运营能力：爱柯迪的业务特点决定其必须在运营效率上领先才 能立足。公司具备扁平、可进化的组织架构，在自动化、智能化制造领 域深度布局，而且不断改进精益生产模式，这些都使公司在运营效率上 更胜一筹。高效的管理运营能力将赋能其大力开拓的新能源业务。 成立新能源事业部：成立新能源事业部：2021 年 8 月爱柯迪成立独立的新能源汽车零件事 业部，由董事长直接管理，负责后续公司所承接新能源项目的开发、采 购、质控等，从组织架构层面来配套公司新产品拓展的需求。 布局多种压铸工艺，拓宽产品系列：布局多种压铸工艺，拓宽产品系列：公司熟练掌握高真空压铸工艺，该 工艺在汽车零部件的应用领域越来

3、越广，从底盘到车身件。公司同时还 掌握了高固相半固态成型技术，该技术可以使产品性能更满足结构件的 要求。目前行业中应用半固态压铸件的汽车零部件有控制臂、转向节、 刹车卡钳、减震塔、发动机支架、增压器压叶轮、蓄电池支架等产品。 爱柯迪通过掌握该工艺，有望拓宽产品系列。 大吨位压铸机就位：大吨位压铸机就位：爱柯迪智能制造科技产业园环评信息显示，公司拟 购入 45 台压铸机，其中 1000T 以上压铸机 35 台，包括了 4 台 4400T、 2 台 6100T 和 2 台 8400T。产品方案中新能源汽车车身部件的规格为 40 千克，新能源汽车电池系统单元产品的规格为 10 千克，较公司传统 中小

4、件产品的规格有较大增加。大吨位压铸机是生产尺寸较大产品的设 备基础，爱柯迪购入大吨位压铸机，稳步推进向中大件新能源产品的拓 展。 强财务实力护航新能源业务：强财务实力护航新能源业务：爱柯迪一贯保守的财务策略使得公司一直 维持低负债、高现金的状态，同时，公司传统业务盈利能力好，具备较 强的造血能力。按照我们的测算，公司通过主业经营活动能每年稳定产 生 6-7 亿的现金收益。这些将为公司转向新能源业务保驾护航。 公司向新能源车、智能化产品的拓展顺利，相关产品寿命期内预计新增收入公司向新能源车、智能化产品的拓展顺利，相关产品寿命期内预计新增收入 占比超占比超 50%。顺应行业电动化、智能化的发展大趋

5、势，爱柯迪加大了相关产 品的开发力度，新增产品包括新能源汽车电驱、电控、车载充电单元、电源 分配单元、逆变器单元，智能化 ADAS 影像系统等。2021H1 公司获得的新 能源汽车项目、热管理系统项目、汽车视觉系统项目寿命期内预计新增销售 收入占比超过 50%。 公司盈利预测及投资评级：公司盈利预测及投资评级：汽车行业向电动智能化发展是大势所趋，相关增 量零部件的发展对供应商的开发能力（资金+技术）提出了更高的要求，正在 重塑铝压铸行业的格局。公司在新能源方向的产品拓品顺利，而且数字化生 产将助力公司作为行业龙头的竞争优势进一步扩大。考虑到运费和原材料价 公司简介：公司简介： 公司是一家专业生

6、产铝合金精密压铸件的 股份制企业。拥有压铸行业先进、高效的设 计理念，具备自主研发，精益化生产和管理 能力。 资料来源：公司公告、WIND 未来未来 3 3- -6 6 个月重大事项提示：个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍发债及交叉持股介绍: : 无 交易数据交易数据 52 周股价区间（元） 18.36-11.64 总市值（亿元） 144.85 流通市值（亿元） 144.47 总股本/流通 A股 （万股） 86,219/86,219 流通 B股/H股（万股） -/- 52 周日均换手率 1.65 5252 周股价走势图周股价走势图 资料来源：wind、东兴证券研究所 -26.4% 23

7、.6% 12/152/154/156/158/1510/15 爱柯迪 沪深300 格上涨的影响，我们调整盈利预测，预计公司 2021-2023 年归母净利润分别 为 4.16、6.87 和8.15 亿元（前值为4.88、6.87 和 8.15 亿元） ，对应 EPS 分 别为 0.48、0.80 和0.95 元（前值为 0.57、0.80 和 0.95 元） 。2021 年 12 月 14 日收盘价对应 2021-2023 年 PE 值分别为 35、21 和 18 倍。看好公司未 来新能源产品的拓展和上量，上调至“强烈推荐”评级。 风险提示：乘用车销量不及预期；原材料价格上涨；汇率波动；运价上

8、涨； 公司新产品拓展情况不及预期。 财务指标预测 指标指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,627 2,591 3,153 4,007 4,716 增长率（%） 4.8% -1.4% 21.7% 27.1% 17.7% 净归母利润（百万元） 439 426 416 687 815 增长率（%） -6.1% -3.1% -2.4% 65.3% 18.6% 净资产收益率（%） 10.78% 9.74% 8.61% 12.53% 13.00% 每股收益(元) 0.52 0.50 0.48 0.80 0.95 PE 32.3 33.6 34.8 21

9、.0 17.7 PB 3.53 3.31 2.99 2.63 2.31 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 VWkUgVcZlXcZNANAaQ9RaQnPrRpNoPjMoPsQjMqRqO8OpOmMMYmMmOvPtRtP P2 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目目 录录 1. 高效的管理运营能力高效的管理运营能力 . 4 1.1 高效组织架构与新能源事业部 . 4 1.2 智能制造与精益管理 . 5 1.3 运营效率的体现 . 7

10、2. 多种压铸工艺与大吨位压铸机谋划电动化多种压铸工艺与大吨位压铸机谋划电动化 . 8 2.1 布局高固相半固态成型技术，拓宽产品系列 . 8 2.2 布局大吨位压铸机 . 11 3. 强财务实力为转型新能源护航强财务实力为转型新能源护航 .13 4. 新能源项目拓展顺利新能源项目拓展顺利 .16 5. 主要结论主要结论.18 6. 风险提示风险提示.19 相关报告汇总相关报告汇总 .21 插图目录插图目录 图图 1： 各公司单件均价各公司单件均价 单位：元单位：元/件件 . 4 图图 2： 汽车类零件销量汽车类零件销量 单位：万件单位：万件 . 4 图图 3： 公司业务单元机制公司业务单元机

11、制. 5 图图 4： 爱柯迪全爱柯迪全 5G智慧工厂网络架构智慧工厂网络架构 . 6 图图 5： 爱柯迪爱柯迪 15个个 5G应用场景应用场景. 6 图图 6： 应收账款周转天数应收账款周转天数. 7 图图 7： 存货周转天数存货周转天数. 7 图图 8： 固定资产周转率固定资产周转率. 8 图图 9： 总资产周转率总资产周转率. 8 图图 10： 公司高真空压铸工艺的产品公司高真空压铸工艺的产品 . 9 图图 11： 高真空压铸工艺的可应用领域高真空压铸工艺的可应用领域 . 9 图图 12： 公司压铸工艺流程图公司压铸工艺流程图 . 9 图图 13： 2018年银宝压铸的高固相半固态铝合金压

12、铸模具及铸件获压铸金奖模具和金奖铸件年银宝压铸的高固相半固态铝合金压铸模具及铸件获压铸金奖模具和金奖铸件 .10 图图 14： 常规铸造与半固态成形组织对比常规铸造与半固态成形组织对比 .10 图图 15： 半固态成形微观组织对比半固态成形微观组织对比 .10 图图 16： 部分半固态压铸汽车零部件部分半固态压铸汽车零部件 . 11 图图 17： 爱柯迪传统产品的单件重爱柯迪传统产品的单件重量分布量分布 .12 图图 18： 爱柯迪生产的电驱壳体爱柯迪生产的电驱壳体 .13 图图 19： 压铸机外观压铸机外观 .13 图图 20： 资产负债率资产负债率 .14 图图 21： 现金占总资产比重现

13、金占总资产比重 .14 图图 22： 货币资金规模货币资金规模 单位：万元单位：万元 .14 图图 23： 固定资产、营收、折旧复合增速固定资产、营收、折旧复合增速 .15 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图 24： 固定资产折旧固定资产折旧/期间固定资产均值期间固定资产均值 .15 图图 25： 固定资产折旧固定资产折旧/营收营收 .15 图图 26： 主要公司机器设备折旧年限主要公司机器设备折旧年限 .15 图图 27： 爱柯迪的经营

14、现金收益及增速爱柯迪的经营现金收益及增速 单位：万元单位：万元 .16 图图 28： 经营现金收益率经营现金收益率 .16 图图 29： 部分爱柯迪的三电系统产品部分爱柯迪的三电系统产品 .16 表格目录表格目录 表表 1： 公司主要生产工艺和技术公司主要生产工艺和技术. 8 表表 2： 爱柯迪智能制造科技产业园拟购压铸机规格和台数爱柯迪智能制造科技产业园拟购压铸机规格和台数 . 11 表表 3： 爱柯迪上市募投项目中拟购入的压铸机尺寸和台数爱柯迪上市募投项目中拟购入的压铸机尺寸和台数 .12 表表 4： 公司在新能源汽车、智能化项目的主要产品公司在新能源汽车、智能化项目的主要产品 .17 表

15、表 5： 公司部分新产公司部分新产品客户的行业地位品客户的行业地位 .17 表表 6： 爱柯迪智能制造科技产业园产品方案爱柯迪智能制造科技产业园产品方案 .18 表表 7： 爱柯迪主要募投项目和在建产能爱柯迪主要募投项目和在建产能 .18 P4 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 1. 高效的管理运营能力高效的管理运营能力 爱柯迪现有产品以中小型零部件为主，具备品种繁多、非标准化、多批次等特点。我们选铝合金压铸相关上 市公司文灿股份（60334

16、8） 、泉峰汽车（603982） 、嵘泰股份（605133） 、旭升股份（603305）和广东鸿图 （002101）作为可比对象，从产品单价（元/件） 、产品销量可以看出爱柯迪现有业务的特点。 据各公司 2019-2020 年报中汽车类业务收入、销量，计算平均单件价格。爱柯迪单件均价为 16.2 元/件，低 于可比公司，但在销量上大幅领先，2020 年共销售近 1.5 亿件。爱柯迪从事的汽车零部件业务更加繁杂和琐 碎，对应产品种类多、产品批次多、客户多等特点，这种业务特点也决定了只有管理、运营效率较高的公司 才能立足。爱柯迪正是通过在组织架构、智能制造、精益管理等方面的不断优化，才保持了领先行

17、业的运营 效率。这种高效的管理能力也将赋能其大力开拓的新能源业务。 图图1：各公司单件均价各公司单件均价 单位：元单位：元/件件 图 图2：汽车类零件销量汽车类零件销量 单位：万件单位：万件 资料来源：wind；东兴证券研究所 资料来源：wind；东兴证券研究所 注：广东鸿图按照重量披露，故未填列 1.1 高效组织架构与新能源事业部高效组织架构与新能源事业部 适应市场发展、 可不断进化的组织架构适应市场发展、 可不断进化的组织架构： 公司采用扁平化的组织架构， 并根据市场、 业务进展不断进化。 2018 年公司推动管理变革，建立跨单位、跨部门的“业务单元机制” ，努力提高应对市场、客户的快速反

18、应能力。 公司建立生产运营统一协调管理机制，打破产品生产工厂之间的围墙。经过深化管理改革，公司建立了“业 务+产品生产”模式的业务单元机制，从一切以职务为导向转向以任务和流程为导向。 研发模式：研发模式：公司设立工程技术中心，提升研发效率。该中心负责新技术、新产品以及基础工艺的研发，由工 程技术中心集中统筹所有工厂的各类型项目的研发设计工作，减少重复成本、提高效率，有利于将多年积累 的实践经验转化为核心技术 分业生产模式分业生产模式：在这种模式下，公司以工厂为单位，除原材料采购、熔化，仓储、发运采用集中管理模式外， 各生产工厂均涵盖从压铸、去毛刺、精密加工（表面处理、装配） 、检验包装的所有工

19、序。分业生产模式使 得各生产单位在各自负责的产品技术及其标准的理解上更加深刻，有利于生产制造技术的经验积累及其持续 改进；有利于生产设备的有效配置，并不断提高设备综合效率（OEE） ；有利于产品生产效率的持续提高、 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 70.0 80.0 爱柯迪 旭升股份 文灿股份 嵘泰股份 泉峰汽车 20192020 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 18,000 爱柯迪 旭升股份 文灿股份 嵘泰股份 泉峰汽车 20192020 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（

20、600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 生产过程的废品率不断降低，实现产品生产成本的持续降低，增强产品质量、价格竞争力。据爱柯迪官网， 公司生产工厂由墨西哥工厂、柳州工厂、以及宁波 1-9 号工厂构成。 图图3：公司业务单元机制公司业务单元机制 资料来源：公司官网；东兴证券研究所 成立新能源事业部，开辟第二增长曲线。成立新能源事业部，开辟第二增长曲线。2021 年 8 月，爱柯迪成立独立的新能源汽车零件事业部，直接由 董事长管理，从组织架构层面来配套公司在新能源产品的拓展需求。 新能源事业

21、部将直接负责公司新能源项目的开发、采购、质控等，将提升公司在新能源品类拓展上的组织效 能，有助于公司全力发展争取新能源汽车、汽车智能化相关项目，为公司从中小铝合金压铸件向新能源中大 件拓展奠定了基础。 1.2 智能制造智能制造与与精益管理精益管理 爱柯迪在数字化工厂建设上的投入较早，相关经验储备充足，在人均产值提升、设备效率提高等方面成效显 著。 公司传统产品以中小件为主， 具有种类多样、 非标化和多批次等特点， 对精益化管理提出了更高的要求。 公司自 2014 年来先后引入自动化机器人集成团队，构建智能制造精益化管理部门。公司全面推进“机器换 人”的发展战略，提高压铸、精密机加工设备运行的自

22、动化、智能化程度。 2015 年 4 月，公司成立子公司辛迪自动化专业从事工业机器人及相关智能化制造设备的系统应用、工程设 计技术服务。 2017 年公司上线了的产品全追溯系统、原材料追溯管理系统、机加工调试系统、自动立体仓库 WMS 系统 一起构成完整的全工艺流程数字化管理。逐步扩大全追溯产品范围，将生产管理、质量管理、模具工装全生 命周期管理深度融合到数字化工厂当中。2017 年末，公司实现 MES 系统在原材料全追溯、部分安全件产品 的全流程追溯、主要生产工序等方面均有应用，极大地推动各项管理指标的实时显示、查询、汇总。 P6 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（600933）深度

23、报告系列之二：转型新能源的实力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 2019 年底，公司已成功上线产品全追溯系统、原材料追溯管理系统、压铸全联系统、机加工机器人全联系 统、机加工调试系统、刀具管理系统、检验包装管理系统、唛头管理系统、自动立体仓库 WMS 系统，一起 构成完整的全工艺流程数字化管理；逐步扩大全追溯产品范围由 1 款产品拓展至 20 款左右；实现了 1,700 余台设备的联网；投入工控机、电子看板等设备 2,000 余台。 据 2020 年报，公司未来仍将持续朝着实现万物互联（设备、物料、人） ，打通信息流、物流、人流，

24、消除信 息孤岛，数据精准及时并得到有效应用，信息化成为提升效率和降低成本的最有力的武器（管理工具）的目 标继续前进。 与中国移动合作，推动与中国移动合作，推动 5G 智慧工厂建设。智慧工厂建设。针对工厂的生产痛点，公司与中国移动合作，通过工业互联网、 5G、人工智能、数字孪生、大数据、AR、UWB 高精定位、AI 智能安防等新技术应用，搭建数字孪生、机 器视觉检测、智能监控系统、三维扫描首检等15 个场景。截至 2020 年 5 月，公司实现全数字化 2100 台设 备联网。 图图4：爱柯迪全爱柯迪全 5G智智慧工厂网络架构慧工厂网络架构 资料来源：通信世界；东兴证券研究所 图图5：爱柯迪爱柯

25、迪 15 个个 5G应用场景应用场景 资料来源：通信世界；东兴证券研究所 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 P7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公司公司通过通过 5G 物联网、精益管理思想和物联网、精益管理思想和技术改进的有效融合，实现了技术改进的有效融合，实现了降本增效。降本增效。2021 年第七届中国机器人峰 会“5G+工业互联网”对接会上，公司总结其 5G 智慧工厂方案所具有的三大特性： （1）全 5G 柔性工厂，产 线随时调整、随时投产； （2）部署 400 余台 5G

26、insideMES 一体机，减少掉线率，便于产线灵活部署； （3） 5G 网络覆盖 20 多道生产工序 5 大环节，实现生产全流程的数字化。 1.3 运营效率的体现运营效率的体现 智能制造带动效率的提升：智能制造带动效率的提升：智能制造结合爱柯迪的精益生产管理模式，公司生产效率得到了有效提升。公司 5G 智慧工厂实现了精益单元线产品人均附加值提升 75%，设备可动率提升 31.4%，产品综合合格率提升 4.65%，半成品周转天数下降 64.2%，降本增效成果显著。 我们对比了各家公司财务运营效率指标，考虑到爱柯迪业务特点（较可比公司产品结构更为繁杂多样） ，这 种业务类型对企业的运营能力要求较

27、高。爱柯迪在多项指标上表现仍然较好，体现了其较强业务运营能力。 营业周期（存货、应收周转天数） ：营业周期（存货、应收周转天数） ：近年来全球、中国汽车行业低迷，主要公司的营运周转率呈下降趋势， 应收账款周转天数、存货周转天数均体现上升趋势。2019-2020 年，爱柯迪存货周转天数表现稳健，基本维 持在 90 天左右，且低于旭升股份、嵘泰股份和泉峰汽车。应收账款周转天数上，爱柯迪 2017 年以来总体呈 上升趋势，这与全球汽车行业低迷有关。爱柯迪应收账款周转天数少于嵘泰股份、泉峰汽车和广东鸿图。考 虑爱柯迪以小件为主的业务模式，该运营效率表现较强。 固定资产周转率上，爱柯迪领先文灿股份、嵘泰

28、股份和泉峰汽车。爱柯迪在总资产周转率上表现不佳，这与 其货币资金占比过高有关，2020 年爱柯迪货币资金占总资产比重达到 34.3%，拖累总体资产运转效率。 图图6：应收账款周转天数应收账款周转天数 图 图7：存货周转天数存货周转天数 资料来源：wind；东兴证券研究所 应收账款包括应收票据及应收账款融资 资料来源：wind；东兴证券研究所 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 140.0 160.0 爱柯迪 旭升股份 文灿股份 嵘泰股份 泉峰汽车 广东鸿图 20020 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.

29、0 140.0 爱柯迪 旭升股份 文灿股份 嵘泰股份 泉峰汽车 广东鸿图 20020 P8 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图8：固定资产周转率固定资产周转率 图 图9：总资产周转率总资产周转率 资料来源：wind；东兴证券研究所 资料来源：wind；东兴证券研究所 2. 多种压铸工艺与大吨位压铸机谋划电动化多种压铸工艺与大吨位压铸机谋划电动化 2.1 布局高固相半固态成型技术，拓宽产品系列布局高固相半固态成型技术，

30、拓宽产品系列 铝压铸工艺在汽车行业中有广泛的应用。铝压铸工艺在汽车行业中有广泛的应用。压铸成型工艺具有生产效率高、尺寸精度高、力学性能优良、材料 利用率高等优点，可用于生产结构复杂、壁薄的零部件。汽车零部件对安全性、可靠性、轻量化有较高的要 求，而铝压铸凭借其优点得到了广泛的应用。 高真空压铸工艺：高真空压铸工艺：公司现有产品主要采用高真空压铸技术等，高真空压铸是将压铸模型腔中的真空度达到 90KPa 以上（绝对压力 10KPa 以下）的一种压铸成型新技术，其生产的压铸件含气量仅为 13ml/100g。 该压铸工艺在汽车零部件应用领域越来越广，从底盘件逐步扩展到车身件。如奥迪 A8 2017

31、款已经采用了高 真空压铸的铝合金前减震塔、后地板纵梁、后减震塔、发动机舱纵梁后端等（资料来源： 高真空压铸铝合 金车身应用部位推荐研究, 张顺，鲁后国，阚洪贵等） 。目前公司已熟练掌握高真空压铸工艺，但目前主要 产品集中在雨刮系统等中小件铝合金压铸件，未来有望将该工艺拓展到底盘、车身的部件。 表表1：公司主要生产工艺和技术公司主要生产工艺和技术 类别类别 技术技术 熔炼、保温技术 节能环保熔炼等 压铸技术 多段压射实时反馈控制、高真空压铸技术、局部挤压压铸技术、模温控制、气雾喷涂等 精密机加工技术 柔性制造、PCD 刀具应用、多主轴高效加工、工件着座检查、弹性定位、薄壁件加工、 有屑滚花、挤压

32、加工、超高精度球状平面度研磨等 自动化加工技术 机器人自动上下料等自动化集成技术、机器人集成铸件去毛刺技术、机器人集成铸件表 面抛光技术、全自动智能装配技术 高精度检测技术 在线自动检测技术、高清洁度检测技术、压铸件表面凸点测量、 “X-RAY”自动在线检测、 气密性检测、高效螺纹孔检测以及非接触式平面度检测技术、工业 CT 检测技术及影像 检测技术等 资料来源：公司公告；东兴证券研究所 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 爱柯迪 旭升股份 文灿股份 嵘泰股份 泉峰汽车 广东鸿图 20020 0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6

33、0.7 0.8 0.9 爱柯迪 旭升股份 文灿股份 嵘泰股份 泉峰汽车 广东鸿图 20020 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图10：公司高真空压铸工艺的产品公司高真空压铸工艺的产品 图 图11：高真空压铸工艺的可应高真空压铸工艺的可应用领域用领域 资料来源：公司官网；东兴证券研究所 资料来源：高真空压铸铝合金车身应用部位推荐研究；东兴证券研究所 公司所掌握的压铸技术，可用于生产高致密度、能进行热处理的压铸件。公司所

34、掌握的压铸技术，可用于生产高致密度、能进行热处理的压铸件。为了提高铝合金的强度、硬度、延 伸率等力学性能，通常会对压铸件进行热处理（流程见图 2） ，尤其是对硬度和强度要求较高的车身结构件。 图图12：公司压铸工艺流程图公司压铸工艺流程图 资料来源：公司公告；东兴证券研究所整理 布局高固相半固态成型技术，拓宽产品系列。布局高固相半固态成型技术，拓宽产品系列。2020 年公司取得深圳市银宝山新压铸科技有限公司（简称“银 宝压铸” ）51%股权。银宝压铸在高固相半固态成型技术具备一定的先行经验，专注制备高致密性、高力学 性能的铸件，具备半固态新材料开发、产品优化设计、模具设计制造、压铸、CNC 加

35、工、后处理等全序的制 程能力，能有效实现产品的低成本和高性能的结合。2021 年 1 月公司在深圳成立 IKD 产品研发中心，与银 宝压铸实现有机结合。 目前公司的半固态产品包括新能源汽车电池包系统、 电驱系统、 热管理系统等， 2021H1 相关项目寿命期内预计新增销售收入占比约为 10%。 P10 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图13：2018 年银宝压铸的高固相半固态铝合金压铸模具及铸件获压铸金奖模具和金奖铸件年银宝压铸的高固相半

36、固态铝合金压铸模具及铸件获压铸金奖模具和金奖铸件 资料来源：第一压铸网；东兴证券研究所 半固态成形技术是 20 世纪 70 年代初由美国麻省理工学院发现并开发的， 该工艺得到的固液混合状态金属具 有优良的流变性和触变性，易于和常规加工技术如压铸、挤压、模锻等结合。目前应用半固态成形技术最广 泛的是铝合金和镁合金。半固态压铸技术的主要关键技术包括合金设计、熔体处理、浆料制备、模具设计、 数值模拟等。我国的半固态铸造技术开始于 20 世纪 80 年代后期。 半固态压铸结合了铸造和锻造的优点。半固态压铸结合了铸造和锻造的优点。 半固态压铸件具有组织均匀致密、 表面光滑、 无缩孔缩松缺陷等优势， 其综

37、合力学性能与锻造件相近，高于传统压铸件： （1）具备普通压铸件的优点，包括形状复杂、尺寸精度高、表面质量好、加工余量小等； （2）半固态显微组织成近球状，比较致密，解决了普通压铸不能进行热处理和焊接的问题； （3）与锻造件相比，半固态压铸件的变形抗力小，克服了传统锻造方法中成本高、不能成形复制件的缺点； （4）成形温度低于普通压铸所需温度，对模具的热冲击小，延长模具寿命； （5）减少了凝固时间，成形速度快。 图图14：常规铸造与半固态成形组织对比常规铸造与半固态成形组织对比 图 图15：半固态成形微观组织对比半固态成形微观组织对比 资料来源：半固态压铸成形技术在汽车零部件中的应用研究；东兴证券

38、研 究所 资料来源：银宝山新；东兴证券研究所 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 半固态压铸工艺在汽车零部件上的应用：半固态压铸工艺在汽车零部件上的应用：半固态成形技术解决了普通压铸件难以进行热处理的问题，使其性 能更满足结构件的要求，扩大了铝合金压铸件在汽车上的应用。目前行业中应用半固态压铸件的汽车零部件 有控制臂、转向节、刹车卡钳、减震塔、发动机支架、增压器压叶轮、蓄电池支架等产品。爱柯迪通过掌握 该工艺，有望拓宽产品系列。 图图16：部

39、分半固态压铸汽车零部件部分半固态压铸汽车零部件 资料来源：戴卡斯町官网；东兴证券研究所 2.2 布局大吨位压铸机布局大吨位压铸机 爱柯迪购入大吨位压铸机，稳步推进向中大件新能源产品的拓展。爱柯迪购入大吨位压铸机，稳步推进向中大件新能源产品的拓展。根据爱柯迪智能制造科技产业园环评信息 的产品方案显示，新能源汽车车身部件的规格为 40 千克，新能源汽车电池系统单元产品的规格为 10 千克， 较公司传统中小件产品的规格有较大增加。据公司招股书，公司传统产品结构中占比最高的是 100-200 克， 其次是 200-300 克，然后是 100 克以下，预计 300 克以下产品占比合计接近 60%。产业园

40、项目中，公司拟 购入 45 台压铸机，其中 1000T 以上压铸机 35 台，包括了 4 台 4400T、2 台 6100T 和 2 台 8400T，以满足 相关产品的生产需求。之前爱柯迪传统产品以中小件为主，所以早期压铸机也多为中小吨位。加大购入大吨 位压铸机的力度， 建设相关产线， 体现了公司在行业产品升级趋势中积极争取中大件新能源产品份额的态度。 表表2：爱柯迪智能制造科技产业园拟购压铸机规格和台数爱柯迪智能制造科技产业园拟购压铸机规格和台数 压铸机规格压铸机规格 数量数量/台台 生产厂家生产厂家 840T 10 瑞典布勒 合计 45 台 1300T 10 1600T 10 2200T

41、3 2800T 2 3200T 2 4400T 4 6 6100T100T 2 2 8400T8400T 2 2 资料来源：宁波市生态环境局官网；东兴证券研究所 P12 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 表表3：爱柯迪上市募投项目中拟购入的压铸机尺寸和台数爱柯迪上市募投项目中拟购入的压铸机尺寸和台数 项目名称项目名称 压铸机规格压铸机规格 数量数量/台台 汽车精密压铸加工件改扩建项目 500T 8 合计 37 台 650T 10 800T 5

42、 900T 8 1250T 3 1600T 3 汽车雨刮系统零部件建设项目 350T 23 合计 32 台 500T 4 650T 5 技术研发中心建设项目 350T 5 合计 8 台 650T 3 汽车精密压铸加工件改扩建项目 900T 1 合计 1 台 资料来源：公司招股说明书；东兴证券研究所 图图17：爱柯迪传统产品的单件重量分布爱柯迪传统产品的单件重量分布 资料来源：公司招股说明书；东兴证券研究所 大吨位压铸机是生产尺寸较大产品的设备基础。大吨位压铸机是生产尺寸较大产品的设备基础。压铸机的吨位主要体现在锁模力上，比如 900T 压铸机的锁 模力为 9000kN。由于生产时锁模力必须大于

43、注射过程中熔融金属对模具的分离力，以防止半模分离，所以 较大尺寸压铸件的生产过程中需要采用较大吨位的压铸机。 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 零部件集成化设计和一体化成型压铸是车辆实现轻量化的重要方法， 相应的大尺寸铝压铸件生产需要大吨位零部件集成化设计和一体化成型压铸是车辆实现轻量化的重要方法， 相应的大尺寸铝压铸件生产需要大吨位 压铸机来完成。压铸机来完成。汽车零部件集成化设计是目前汽车行业的大趋势，主要因为其有以下优点： （1）缩减

44、零部件 数量，可以达到轻量化、节约成本的目的； （2）能够简化主机厂的装配，提高生产合格率。比如，在电驱动 技术方面，三合一方案就是将电控、电机和减速器集成为一体。考虑到续航里程，新能源车对轻量化的诉求 会比传统燃油车更高，除了采用零部件集成化设计，还有车身结构件、三电系统壳体采用压铸一体化成型等 方案，这些都推动了铝压铸中大件产品的发展。 图图18： 爱柯迪生产的电驱壳体爱柯迪生产的电驱壳体 图 图19：压铸机外观压铸机外观 资料来源：公司官网；东兴证券研究所 资料来源：IDRA官网；东兴证券研究所 友商在大吨位压铸机的投入情况：友商在大吨位压铸机的投入情况： （1）文灿股份：截至 2021

45、H1，公司与力劲集团签订战略合作协议 ，拟 采购包括 6000T 在内的 7 台大型压铸机，用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱 壳体等，其中 6000T、4500T 型号共 2 台压铸机已通过公司预验收。 （2）泉峰汽车：截至 2021H1，南京总 部的 2700T 压铸机已经进入量产使用状态，5000T 的压铸机正在安装调试，马鞍山生产基地将增设 2700T 两台，3000T、4200T、4400T、6000T、8000T 各一台大型压铸设备。 （3）嵘泰股份：招股说明书显示， 2020 年公司拥有 350T 至 3200T 各种型号压铸机，均为日本、意大利进口压铸机

46、。 3. 强财务实力为转型新能源护航强财务实力为转型新能源护航 低负债率与高现金占比低负债率与高现金占比：爱柯迪稳健的财务策略使得公司近年来一直维持低负债率运营，2017 年至今，爱 柯迪资产负债率在 20%-25%之间，明显低于可比公司。且 2017-2020 年公司基本无有息负债，2021 年三季 报才增加 3.8 亿短期借款。高现金占比，2020 年爱柯迪拥有现金合计 19.4 亿元，占总资产比重 34.3%，资 金实力领先竞争对手。 P14 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 去、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源

47、 DONGXING SECURITIES 图图20：资产负债率资产负债率 图 图21：现金占总资产比重现金占总资产比重 资料来源：wind；东兴证券研究所 资料来源：wind；东兴证券研究所 图图22：货币资金规模货币资金规模 单位：万元单位：万元 资料来源：wind；东兴证券研究所 强造血能力强造血能力：近年来，公司固定资产增速高于收入增速，2016-2020 年固定资产复合增速为 21.3%，而营收 复合增速为 9.3%。同时，公司固定资产占比最大为机器设备类，公司采取积极的折旧策略，机器设备折旧 年限为 5-10 年，导致折旧增速加快，2016-2020 年公司固定资产折旧复合增速为 2

48、4.3%，折旧额的快速提 升使得公司非现金支出大幅增加，盈利能力下降，但现金收益仍然可观。 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 200202021.9 爱柯迪 旭升股份 文灿股份 嵘泰股份 泉峰汽车 广东鸿图 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 40.0% 200202021.9 爱柯迪 旭升股份 文灿股份 嵘泰股份 泉峰汽车 广东鸿图 0.0 50,000.0 100,000.0 150,000.0 200,000.0 250,000.0 爱柯迪

49、旭升股份 文灿股份 嵘泰股份 泉峰汽车 广东鸿图 200202021.9 东兴证券东兴证券深度深度报告报告 爱柯迪（600933）深度报告系列之二：转型新能源的实力 P15 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 图图23：固定资产、营收、折旧复合增速固定资产、营收、折旧复合增速 图 图24：固定资产折旧固定资产折旧/期间固定资产均值期间固定资产均值 资料来源：wind；东兴证券研究所 资料来源：wind；东兴证券研究所 注：固定资产均值=（期初值+期末值）/2 图图25：固定资产折旧固定资产折旧/营收营收 图 图26：主

50、要公司机器设备折旧年限主要公司机器设备折旧年限 资料来源：wind；东兴证券研究所 资料来源：wind；东兴证券研究所 我们用扣非归母净利润加上折旧摊销近似看做公司经营活动的现金收益， 公司 2016-2020 年该数值在 6-7 亿 之间，且稳定上升，即公司通过主业经营活动能每年稳定产生 6-7 亿的现金收益。2019-2020 年爱柯迪经营 现金收益率分别为 28.2%、 26.7%， 高于可比公司。 强造血能力为公司转型新能源业务提供有力的资金保障。 -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 200202021.9 固定资产