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1、中国化学(601117.SH)深度报告之二:新能源材料的技术供应商国海证券研究所李永磊(证券分析师)盛昌盛(证券分析师)董伯骏(证券分析师)S0350521080004S0350521080005S评级:买入(维持)证券研究报告2022年12月21日专业工程请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M中国化学8.8%-3.1%-32.5%沪深3000.7%-2.6%-21.5%最近一年走势预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)56增长率(%)
2、25201915归母净利润(百万元)4633530573318349增长率(%)27153814摊薄每股收益(元)0.840.871.201.37ROE(%)10101212P/E14.299.727.036.18P/B1.520.960.850.75P/S0.530.310.260.23EV/EBITDA5.631.921.020.69资料来源:Wind资讯、国海证券研究所相关报告中国化学(601117)点评报告:业绩持续高增长,新签订单助力长期发展(买入)*专业工程*李永磊,董伯骏2022-10-31中国化学(601117)2022年中报点评:经营业绩再攀新高,实业项目稳健起步(买入)*专
3、业工程*董伯骏,李永磊2022-08-16中国化学(601117)点评报告:己二腈装置顺利投产,突破“卡脖子”技术(买入)*专业工程*李永磊,董伯骏2022-08-01营收利润同比大幅提升,实业强企战略迈开坚实步伐(买入)*化学原料*董伯骏,李永磊2022-04-29中国化学(601117)事件点评:新签合同额大幅增长,有望受益于化工行业产能扩张周期(买入)*化学原料*李永磊,董伯骏2022-04-14-0.4365-0.3454-0.2543-0.1632-0.07200.0191中国化学沪深300WW8VvYqWeXvZoN6MaO9PsQqQtRsQkPrQoMiNnPpN7NqRmMM
4、YrQoONZrMsR请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要:新材料建设驱动高增长核心提要:新材料建设驱动高增长受益于化工行业产能扩张,营收及新签合同均保持高速增长。受益于化工行业产能扩张,营收及新签合同均保持高速增长。2021年公司营收为1379.19亿元,同比增长25.39%,2017-2021年CAGR为23.88%;新签合同额为2697.7亿元,同比增长7.41%,2017-2021年CAGR为29.79%。2022年公司延续了高速增长趋势,前三季度营收为1205.79亿元,同比增长33.24%;新签合同额为2355.11亿元,同比增
5、长36.66%。在手订单充足为公司业绩长期增长奠定了基础。聚焦新业态新市场,打造新能源材料技术供应聚焦新业态新市场,打造新能源材料技术供应商。商。在“双碳”目标的大背景下,新能源材料将成为石化行业新的增长点,光伏组件、风电叶片、锂离子电池材料等对传统化工产品和化工新材料需求空间广阔。公司硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场占有率大幅提升,全年新签此类合同额超过700亿元。华陆公司凭借“冷氢化”核心技术承揽国内90%以上的多晶硅工程设计和大部分工程总承包项目;成达公司进行BDO全产业链布局,在BDO行业市场上筑牢发展高地;东华科技先后承接了藏格锂业、玻利维亚、西藏矿业扎布耶等碳酸锂项目,已获得
6、连续生产电池级碳酸锂的系统、碳酸锂反应器2项实用新型专利;五环公司开发出具有自主知识产权的二水法磷酸专利工艺技术,并升级开发半水二水法工艺。新能源产业步入快车道,为化工行业带来新机遇。新能源产业步入快车道,为化工行业带来新机遇。传统火力发电成本中,仅燃煤费所占比重约在75左右。而光伏发电主要成本为投资成本,初始投资成本中光伏组件占比达到约37%。与火力发电相比,光伏等新能源发电制造属性突出。以光伏、风电、动力电池为代表的新能源产业快速增长,传统化工产品和化工新材料的需求增量上升。光伏发电对多晶硅、纯碱等需求拉动显著;风电叶片专用环氧树脂、风电涂料固化剂等产品需求大增;磷酸铁锂材料在动力电池领域
7、需求激增,也直接提升了工业级的磷酸一铵和磷酸需求量,打开了磷化工行业的新疆界。碳中和背景下,国家大力支持新能源产业发展,光伏及锂电行业迎来快速扩张期,对化工行业投资带动明显。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4投资评级与盈利预测投资评级与盈利预测盈利预测和投资评级:盈利预测和投资评级:鉴于公司己二腈项目投产进度变化,我们调整公司盈利预测,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为53.05/73.31/83.49亿元,对应PE为9.72、7.03、6.18倍。公司是化学工程领域龙头,有望受益于新能源材料需求快速增长,进军实业开启第二成长
8、路线公司是化学工程领域龙头,有望受益于新能源材料需求快速增长,进军实业开启第二成长路线,维,维持“买入”评级。持“买入”评级。风险提示:风险提示:市场竞争加剧风险、下游需求不及预期风险、生产安全环保风险、项目建设进度不及预期的风险、汇率波动风险、国际局部形势紧张风险、下游需求不及预期、己二腈、气凝胶、PBTA价格波动风险、在研项目失败风险。预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)56增长率(%)25201915归母净利润(百万元)4633530573318349增长率(%)27153814摊薄每股收益(元)0.840
9、.871.201.37ROE(%)10101212P/E14.299.727.036.18P/B1.520.960.850.75P/S0.530.310.260.23EV/EBITDA5.631.921.020.69资料来源:Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明5图表:中国化学业绩预测图表:中国化学业绩预测资料来源:wind、公司公告、国海证券研究所中国化学业绩预测中国化学业绩预测20020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E化学工程销售收入(亿元)765.73
10、 838.95 1079.45 1295.34 1489.64 1713.08 毛利率(%)10.88 11.89 9.45 8.35 8.35 8.35 经营成本(亿元)682.43 739.18 977.41 1187.18 1365.25 1570.04 毛利润(亿元)83.30 99.77 102.04 108.16 124.38 143.04 基础设施销售收入(亿元)177.26 164.03 141.76 177.20 203.78 234.35 毛利率(%)7.20 7.18 6.92 5.00 5.30 5.30 经营成本(亿元)164.49 152.25 131.95 168
11、.34 192.98 221.93 毛利润(亿元)12.77 11.78 9.81 8.86 10.80 12.42 环境治理销售收入(亿元)20.49 12.65 28.97 34.76 39.98 45.97 毛利率(%)10.58 10.00 12.11 6.00 6.30 6.30 经营成本(亿元)18.32 11.38 25.46 32.68 37.46 43.08 毛利润(亿元)2.17 1.27 3.51 2.09 2.52 2.90 现代服务业销售收入(亿元)15.80 33.78 47.29 59.11 67.98 78.18 毛利率(%)28.03 5.91 5.19 4.
12、50 4.80 4.80 经营成本(亿元)11.37 31.78 44.84 56.45 64.72 74.43 毛利润(亿元)4.43 2.00 2.45 2.66 3.26 3.75 实业销售收入(亿元)52.47 40.89 69.69 85.24 158.96 174.98 毛利率(%)17.58 14.94 17.15 16.55 20.27 20.64 经营成本(亿元)43.24 34.79 57.74 71.13 126.73 138.85 毛利润(亿元)9.22 6.11 11.95 14.10 32.23 36.12 公司总计营业总收入(亿元)1036.22 1094.57
13、1367.16 1651.65 1960.33 2246.56 营业总成本(亿元)924.32 973.97 1237.39 1515.78 1787.14 2048.33 毛利率(%)10.80 11.02 9.49 8.23 8.83 8.82 毛利润(亿元)111.90 120.59 129.76 135.87 173.19 198.23 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明6图表:中国化学实业项目盈利预测图表:中国化学实业项目盈利预测资料来源:wind、公司公告、国海证券研究所中国化学实业项目盈利预测中国化学实业项目盈利预测2022E2022
14、E2023E2023E2024E2024E2022E2022E2023E2023E2024E2024E己二腈销量(万吨)1.67 25.00 30.00 气凝胶销量(万方)2.00 5.00 5.00 价格(元/吨)20000.00 20000.00 20000.00 价格(元/方)15000.00 13000.00 13000.00 销售收入(亿元)3.33 50.00 60.00 销售收入(亿元)3.00 6.50 6.50 毛利率(%)25.00 25.00 25.00 毛利率(%)25.00 23.00 23.00 毛利润(亿元)0.83 12.50 15.00 毛利润(亿元)0.75
15、 1.50 1.50 单吨毛利(元/吨)5000.00 5000.00 5000.00 单吨毛利(元/方)3750.00 2990.00 2990.00 丙烯腈销量(万吨)5.00 15.00 15.00 PBAT销量(万吨)4.00 10.00 10.00 价格(元/吨)10000.00 9000.00 8000.00 价格(元/吨)20000.00 18000.00 15000.00 销售收入(亿元)5.00 13.50 12.00 销售收入(亿元)8.00 18.00 15.00 毛利率(%)25.00 23.00 23.00 毛利率(%)25.00 23.00 23.00 毛利润(亿元
16、)1.25 3.11 2.76 毛利润(亿元)2.00 4.14 3.45 单吨毛利(元/吨)2500.00 2070.00 1840.00 单吨毛利(元/吨)5000.00 4140.00 3450.00 尼龙66销量(万吨)1.67 5.00 5.00 环氧丙烷销量(万吨)15价格(元/吨)20000.00 20000.00 20000.00 价格(元/吨)8000销售收入(亿元)3.33 10.00 10.00 销售收入(百万元)1200毛利率(%)24.00 25.00 25.00 毛利率(%)20毛利润(亿元)0.80 2.50 2.50 毛利润(百万元)240单吨毛利(元/吨)48
17、00.00 5000.00 5000.00 单吨毛利(元/吨)1600请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明7目录目录 化学工程领域国家队化学工程领域国家队 新能源材料技术供应商新能源材料技术供应商 化工工程有望受益于新能源崛起化工工程有望受益于新能源崛起 投资评级与盈利预测投资评级与盈利预测 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明8图表:公司业务布局图表:公司业务布局资料来源:公司公告、国海证券研究所化学工程领域国家队化学工程领域国家队公司是化学工程领域国家队。公司成立于2008年9月,由中国
18、化学工程集团公司(主发起人)联合神华集团有限责任公司和中国中化集团公司共同发起设立。2010年1月,公司在上海证券交易所成功上市。公司是一家集勘察、设计、施工为一体,知识技术相对密集的工业工程公司。公司现有业务范围涵盖建筑工程业务、实业及新材料业务、现代服务业等。公司是我国化学工业工程建筑领域内资质较为齐全、功能较为完备、业务链较为完整、行业内具有明显优势的领军企业。建筑工程建筑工程实业及新材料实业及新材料现代服务业现代服务业化工工程化工工程基础化工、石油化工、煤化工基础化工、石油化工、煤化工循环经济园区建设、固废危废处置利用循环经济园区建设、固废危废处置利用环境治理环境治理基础设施基础设施园
19、区市政交运电力园区市政交运电力垃圾制氢、储氢、光伏等垃圾制氢、储氢、光伏等己内酰胺、硅基气凝胶、己二腈、己内酰胺、硅基气凝胶、己二腈、PBATPBAT等等新材料新材料新能源新能源金融业务金融业务供专业金融服务和低成本的资金支持供专业金融服务和低成本的资金支持请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明9经营业绩经营业绩稳定稳定增长增长图表:中国化学历年营收及增速图表:中国化学历年营收及增速资料来源:wind、国海证券研究所图表:中国化学历年净利润及增速图表:中国化学历年净利润及增速资料来源:wind、国海证券研究所营业收入稳定增长,盈利能力逐渐增强。在经历2
20、016年-2017年的低谷期后,公司营业收入从2017年的585.71亿元增加到2021年的1379.19亿元,年复合增长率达23.88%。归母净利润由2017年的15.57亿元增长到2021年的46.33亿元,年复合增长率31.34%。2022年前三季度实现营业收入1205.79亿元,同比增长33.24%,实现归母净利润37.20亿元,同比增长28.35%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明10图表:中国化学营收结构(亿元)图表:中国化学营收结构(亿元)资料来源:公司公告、国海证券研究所图表:中国化学各业务板块毛利率(图表:中国化学各业务板块毛利
21、率(%)资料来源:公司公告、国海证券研究所图表:中国化学毛利结构(亿元)图表:中国化学毛利结构(亿元)资料来源:公司公告、国海证券研究所主业优势持续巩固主业优势持续巩固主业优势持续巩固,化学工程业务强劲。化学工程业务是公司传统的核心业务,是公司收入和利润的主要来源。2021年度化学工程业务实现营收1079.45亿元,占比达78.96%;毛利102.01亿元,占比达78.63%;毛利率为9.45%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明11新签订单快速增长新签订单快速增长图表:中国化学新签订单及增速图表:中国化学新签订单及增速资料来源:wind、公司公告
22、、国海证券研究所图表:中国化学新签订单情况(亿元)图表:中国化学新签订单情况(亿元)资料来源:wind、公司公告、国海证券研究所公司年度新签订单额屡创新高,成为保障公司稳定发展的“稳定器”和“压舱石”。2017年以来,公司新签合同额快速增长并屡创新高,由2017年951亿元增长至2021年2698亿元。2022年截止9月底,公司累计新签合同额2355.11亿元,同比增长36.66%;从业务类型看,建筑工程新签合同额2220.64亿元,其中化学工程新签合同额1678.26亿元,基础设施新签合同额491.35亿元,环境治理新签合同额51.03亿元;新签勘察设计监理咨询37.67亿元;新签实业及新材
23、料销售合同额49.82亿元;新签现代服务业合同额31.45亿元。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明12期间费用率持续下降期间费用率持续下降图表:中国化学历年毛利率及净利率图表:中国化学历年毛利率及净利率资料来源:wind、国海证券研究所图表:中国化学历年期间费用率图表:中国化学历年期间费用率资料来源:wind、国海证券研究所受疫情防控等因素影响,公司毛利率呈下降趋势。2021年公司毛利率为9.49%,同比下降1.53%;2022年前三季度公司毛利率为7.75%,同比下降1.76%。公司实业项目处于扩张阶段,新材料高毛利率将为公司注入新的增长动力。公
24、司持续推进精细化管理,加强费用支出管控力度。2021年公司销售费用率为0.30%,同比下降0.05个百分点;管理费用率占为1.79%,同比下降0.27个百分点;财务费用率为0.34%,同比下降0.14个百分点。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明13图表:中国化学资产负债率(图表:中国化学资产负债率(%)资料来源:wind、国海证券研究所图表:中国化学图表:中国化学ROEROE(%)资料来源:wind、国海证券研究所图表:中国化学经营活动性净现金流(亿元)图表:中国化学经营活动性净现金流(亿元)资料来源:wind、国海证券研究所ROE稳定增长,现金流
25、同比下降稳定增长,现金流同比下降业绩稳定增长,ROE逐年增加。2021年公司ROE为11.21%,同比增加0.69个百分点。2022年前三季度,公司经营活动性净现金流为-63.85亿元,主要原因系下属金融财务公司吸收存款同比减少。2021年,公司资产负债率为70.17%,与2021年年末相比下降了0.32%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明14图表:公司股权结构和组织架构(截至图表:公司股权结构和组织架构(截至20222022年三季度)年三季度)资料来源:wind、公司公告、国海证券研究所实际实际控制人为国务院国资委控制人为国务院国资委国务院国有
26、资产监督管理委员会全国社会保障基金理事会中国化学工程集团有限公司18中化EB担保及信托财产专户中化学建设投资集团有限公司金石制造业转型升级新材料基金(有限合伙)中国证券金融股份有限公司中国化学工程股份有限公司中国化学工程股份有限公司中化二建集团有限公司中国化学工程第三建设有限公司中国化学工程第四建设有限公司中国化学工程第六建设有限公司中国化学工程第七建设有限公司中国化学工程第十一建设有限公司中国化学工程第十三建设有限公司中国化学工程第十四建设有限公司中国化学工程第十六建设有限公司中国天辰工程有限公司赛鼎工程有限公司化学工业第三设计院有限公司中国五环工程有限公司华陆工程科技有限责任公司中国成达工
27、程有限公司中国化学工业桂林工程有限公司南京宁岩工程建设有限公司印尼中化巨港电站有限公司四川晟达化学新材料有限责任公司中化学科学技术研究院中化工程集团财务有限公司90%10%7.88%2.69%35.72%1.61%2.47%其他49.63%公司大股东中国化学工程集团有限公司是国务院国有资产监督管理委员会直接管理的大型工业工程建设企业集团,最终控制人为国务院国有资产监督管理委员会。公司旗下包括天辰、赛鼎、东华、五环、华陆、成达、桂林院等七家国内一流工程公司,及中化二建、三建、四建、六建等建筑安装公司。此外公司还成立了中化学科学技术研究有限公司以推动公司技术创新工作实施。请务必阅读报告附注中的风险
28、提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明15目录目录 化学工程领域国家队化学工程领域国家队 新能源材料技术供应商新能源材料技术供应商 化工工程有望受益于新能源崛起化工工程有望受益于新能源崛起 投资评级与盈利预测投资评级与盈利预测 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明16图表:中国化学新能源领域积累雄厚图表:中国化学新能源领域积累雄厚资料来源:中国化学公告、国海证券研究所公司在公司在新能源新能源领域积累雄厚领域积累雄厚新能源产业步入快车道,为化工行业带来新机遇。新能源材料将成为石化行业新的增长点,光伏组件、风电叶片、锂离子
29、电池材料、磷酸铁锂等对传统化工产品和化工新材料需求空间广阔。氢能作为清洁、灵活、应用领域丰富的二次能源,对于石化行业在能源结构转型过程中起到重要作用。公司始终以市场为导向,2021年成立碳中和科学技术研究院、环保研究院,坚持“创新技术+特色实业”一体化发展,聚力优势产业强链、补链、延链,加快推动科学技术向现实生产力的转化,力争打造化工领域原创技术策源地、科技成果转化地、科技资源耦合器,切实发挥化工新材料、高端化学品、低碳及环保技术研发在助推实业兴企、带动工程发展和推进转型升级高质量发展中的重要作用。新能源领域新能源领域企业企业项目项目/技术技术光伏产业华陆公司多晶硅项目设计产能占全国总产能的9
30、0%以上中化六建承接了国内多家头部多晶硅厂商的多晶硅生产核心装置光热发电成达公司玉门鑫能50MW光热发电项目储能材料五环公司聚焦“磷矿-磷酸-高纯磷酸-磷酸铁-磷基高端化学品”全产业链一体化东华科技承接了藏格锂业、西藏矿业扎布耶等碳酸锂项目的技术服务、设计、总承包等合同氢能产业赛鼎公司山东滕州建设的日处理30吨垃圾气化中试装置五环公司北京房山基于城市垃圾高温气化制氢和储氢综合解决方案的高温垃圾转化制氢油及氢能产业示范项目成达公司氢能系列技术开发和新能源(风光互补发电)与化工的耦合研究科研院MCH(甲基环己烷)储运氢技术天然气储能中化十四建运城市LNG应急储气调峰中心项目中化十三建北京燃气天津南
31、港LNG应急储备项目中化七建新疆中安信资LNG储罐项目五环公司广汇启东扩建5#20万mLNG储罐工程项目成达公司阳江LNG储气库项目天辰公司土耳其盐湖地下天然气储库项目请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明17中国化学:新能源新材料订单占比提升中国化学:新能源新材料订单占比提升图表:中国化学新签订单情况图表:中国化学新签订单情况资料来源:中国化学公告、国海证券研究所20202020年年20212021年年 20222022年年1 1-9 9月月5亿以上重大合同中新能源新材料新签合同(亿元)118.02485.13504.165亿以上重大新签合同(亿元)
32、1100.97 1256.451082.135亿以上重大合同中新能源新材料占比(%)10.72%38.61%46.59%新签合同总额(亿元)2511.66 2697.692355.11新签合同总额中5亿以上重大合同中新能源新材料占比(%)4.70%17.98%21.41%在“双碳”目标的大背景下,公司硅基新材料、可降解材料、新能源领域市场占有率大幅提升,2021年全年新签该些类合同额超过700亿元。公司新能源新材料业务占比快速增长。2021年5亿以上重大合同中新能源新材料新签合同485.13亿元,同比增长311.06%,占5亿以上重大新签合同总额的38.61%。2022年1-9月5亿以上重大合
33、同中新能源新材料新签合同504.16亿元,占5亿以上重大新签合同总额的46.59%。图表:中国化学多晶硅产业链新签订单情况图表:中国化学多晶硅产业链新签订单情况资料来源:中国化学公告、国海证券研究所合同签订单位合同签订单位项目合同名称项目合同名称合同金额(亿元)合同金额(亿元)2021-06中国化学工程第三建设有限公司双良硅材料(包头)有限公司一期40GW大尺寸单晶硅片项目施工及公辅等设备采购总承包21.82021-06华陆工程科技有限责任公司内蒙古新特硅材料有限公司10万吨/年多晶硅技改扩建项目设计、采购和监造承包合同15.462021-07中国化学工程第二建设有限公司内蒙古新特硅材料有限公
34、司一期10万吨高纯多晶硅绿色能源循环经济建设项目施工总承包合同62021-11华陆工程科技有限公司乐山协鑫新能源科技有限公司新建10万吨/年颗粒硅项目总承包合同11.172021-12华陆工程有限公司江苏中能硅业科技发展有限公司高纯颗粒硅技改项目配套冷氢化EPC总承包合同7.52021年合计61.932022-01华陆工程科技有限公司乐山协鑫新能源科技有限公司新建10万吨/年颗粒硅项目EPC总承包合同14.332022-01华陆工程科技有限公司四川永祥能源科技有限公司10万吨高纯晶硅项目设计和采购承包合同12.032022-03中国化学工程第三建设有限公司内蒙古东立光伏电子有限公司年产4.8万
35、吨多晶硅项目土建、机电安装工程施工总承包合同6.42022-04华陆工程科技有限公司内蒙古鑫元硅材料科技有限公司10万吨/年颗粒硅项目冷氢化装置EPC总承包合同16.652022-04华陆工程科技有限公司青海丽豪半导体材料有限公司10万吨/年高纯晶硅项目设计及采购合同15.032022-07中国化学工程第六建设有限公司甘肃瓜州宝丰硅材料开发有限公司多晶硅上下游协同项目一期硅材料项目二、三标段建安工程5.82022-09华陆工程有限公司弘元能源科技(包头)有限公司高纯晶硅(一期)建设项目EPC总承包合同40.792022年合计111.03请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注
36、中的风险提示和免责声明18图表:中国化学图表:中国化学BDOBDO产业链新签订单情况产业链新签订单情况资料来源:中国化学公告、国海证券研究所中国化学:新能源新材料订单占比提升中国化学:新能源新材料订单占比提升合同签订单位合同签订单位项目合同名称项目合同名称合同金额(亿元)合同金额(亿元)2020-06 中国化学工程第十三建设有限公司新疆望京龙新材料有限公司年产10万吨PBAT项目工程EPC总承包52020-11 中国化学工程第十一建设有限公司新疆望京龙新材料有限公司年产10万吨PBAT项目EPC总承包合同52020-12中国成达工程有限公司万华化学(四川)有限公司天然气制乙炔产业链及园区配套公
37、辅工程项目10万吨/年BDO装置、20万吨/年甲醇装置EPC总承包合同11.162020年合计21.162021-05中国成达工程有限公司内蒙古华恒能源科技有限公司PTME、PBAT新材料产业链一体化项目总承包合同35.62021-06华陆工程科技有限责任公司同德科创材料有限公司PBAT新材料产业链一体化项目工程总承包合同252021-06中国成达工程有限公司中泰集团新疆美克化工股份有限公司四期10万吨/年BDO项目工程总承包合同12.462021-06中国五环工程有限公司河南润能科技有限公司一期年产11.6万吨1,4丁二醇装置工程设计、采购服务合同10.382021年合计83.442022-
38、01中国成达工程有限公司新疆中泰金晖科技有限公司年产30万吨BDO项目EPC总承包合同42.842022-01 中国化学工程第十四建设有限公司内蒙古华恒能源科技有限公司PTMEG、PBAT 新材料产业链一体化项目公用工程施工总承包合同62022-02华陆工程科技有限公司内蒙古三维新材料有限公司30万吨/年BDO及可降解塑料一体化项目工程总承包管理合同402022-03中国成达工程有限公司新疆蓝山屯河能源有限公司三期年产10.4万吨BDO项目工程总承包合同14.782022-05中国成达工程有限公司新疆美克化工股份有限公司五期10万吨/年BDO项目工程总承包合同20.152022-06中国化学工
39、程第二建设有限公司河北博航新材料有限公司年产11万吨正丁烷、年产10万吨顺酐、年产 9 万吨1,4-丁二醇、年产6万吨聚丁二酸丁二醇酯项目建筑安装工程52022-07赛鼎工程有限公司宁夏冠能新材料科技有限公司NMP、PBT/PBAT、PTMEG等高分子材料、生物可降解材料及上游配套产业链项目一期工程EPC总承包合同27.82022-08赛鼎工程有限公司新疆新业能源化工有限责任公司20万吨/年 1,4-丁二醇精细化工及配套工程项目(二期)EPC总承包项目15.952022年合计172.52请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明19华陆公司:受益于多晶硅产
40、能快速扩张华陆公司:受益于多晶硅产能快速扩张图表:华陆公司历年总资产及增速图表:华陆公司历年总资产及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所图表:华陆公司历年净资产及增速图表:华陆公司历年净资产及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所图表:华陆公司历年净利润及增速图表:华陆公司历年净利润及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所华陆工程科技有限责任公司,前身为成立于1965年的化工部第六设计院;公司在技术转化、工程放大和数字化交付等方面均处于行业领先水平,累计自主开发新工艺、新技术100多项,开发化工新产品200多种,拥有专有技术和专利技术300余项。华陆公司凭借自身在有机硅、三氯氢硅
41、合成方面积累的丰富经验,成功掌握冷氢化核心技术,填补了我国在多晶硅生产领域的多项技术空白。受益于光伏产业需求爆发,近年来成达公司净利润保持高速增长趋势。2022H1,公司净利润为2.07亿元,同比增长153.98%。-20%0%20%40%60%80%100%02040608000022H1总资产(亿元)总资产同比请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明20华陆公司华陆公司:多晶硅设计产能占全国总产能:多晶硅设计产能占全国总产能93%以上以上图表:华陆公司多晶硅专有技术图表:华陆公司多晶硅
42、专有技术/专利专利资料来源:华陆公司官网、国海证券研究所名称名称专有技术专有技术/专利专利专有技术号专有技术号/专利号专利号万吨级三氯氢硅工业化生产技术及大型流化床反应器专有技术ZYJS2014-018SR三氯氢硅提纯技术专有技术ZYJS2013-022SR甲基氯硅烷单体合成分离和硅产品设计技术专有技术ZYJS2012-016SR一种三氯氢硅生产尾气回收方法发明ZL200710018581.1制备三氯氢硅和多晶硅的改进方法和装置发明ZL200710143522.7一种用于多晶硅生产提高还原沉积反应效率的方法发明ZL201310023112.4一种用于三氯氢硅生产的除尘工艺及系统发明ZL2012
43、10358683.9一种三氯氢硅合成尾气回收方法发明ZL200910021719.2一种用于多晶硅生产中还原进料三氯化硅汽化的装置实用新型ZL201520415356.1一种新型的四氯化硅汽化装置实用新型ZL201320588654.1一种用于三氯氢硅生产的除尘系统实用新型ZL201220489930.4一种三氯氢硅热泵精馏节能装置实用新型ZL201220096925.7一种精制三氯氢硅的装置实用新型ZL201020020516.x图表:华陆公司多晶硅部分项目图表:华陆公司多晶硅部分项目资料来源:中国化学公告、国海证券研究所签约时间签约时间项目合同名称项目合同名称合同金额(亿元)合同金额(亿元
44、)2022-09弘元能源科技(包头)有限公司高纯晶硅(一期)建设项目EPC总承包合同40.792022-04内蒙古鑫元硅材料科技有限公司10万吨/年颗粒硅项目冷氢化装置EPC总承包合同16.652022-04青海丽豪半导体材料有限公司10万吨/年高纯晶硅项目设计及采购合同15.032022-01四川永祥能源科技有限公司10万吨高纯晶硅项目设计和采购承包合同12.032022-01乐山协鑫新能源科技有限公司新建10万吨/年颗粒硅项目EPC总承包合同14.332021-12江苏中能硅业科技发展有限公司高纯颗粒硅技改项目配套冷氢化EPC总承包合同7.52021-11乐山协鑫新能源科技有限公司新建10
45、万吨/年颗粒硅项目总承包合同11.172021-06内蒙古新特硅材料有限公司10万吨/年多晶硅技改扩建项目设计、采购和监造承包合同15.46合计合计132.96132.96华陆公司在多晶硅设计、建造方面占有主导地位,拥有高纯硅产业核心技术,承担的多晶硅设计产能占全国总产能的93%以上。近两年来华陆公司承担的多晶硅装置达产后将新增多晶硅产能130多万吨,新增产能全部装机发电后,预计贡献清洁能源约450GW/年。与同等规模火电相比,每年可减少煤炭消耗约2.7亿吨标煤,降低碳排放近8亿吨,将为我国实现“双碳”目标作出积极贡献。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免
46、责声明21图表:全球光伏装机规模情景预测图表:全球光伏装机规模情景预测(GW)(GW)资料来源:CPIA、国海证券研究所华陆公司:全球光伏装机快速提升,多晶硅需求增长迅速华陆公司:全球光伏装机快速提升,多晶硅需求增长迅速图表:多晶硅需求预测图表:多晶硅需求预测资料来源:CPIA、国海证券研究所2022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025E全球光伏新增装机(GW)227.5247.5272.5300容配比1.21.21.21.2组件需求量(GW)273297327360单晶比例(%)94.1%95.4%96.1%96.5%多晶比例(%)2.91%1.63%0.9
47、1%0.51%单晶硅耗(g/w)3.153.123.093.06多晶硅耗(g/w)3.193.163.133.1单晶硅片对多晶硅需求量(万吨)80.988.497.1106.3多晶硅片对多晶硅需求量(万吨)2.51.50.90.6中国大陆硅片产能在全球占比98.4%99.5%100.0%100.0%中国大陆多晶硅需求合计(万吨)83.489.998.0106.9205205-250GW250GW基于光伏装机量的中性情况下的预测,我们对国内多晶硅需求进行了测算,2021年单晶硅片(p型+n型)市场占比约 94.5%,多晶硅片占比下滑至5.2%,预计比例将进一步下滑。随着硅片厚度变薄,有利于硅耗降
48、低。同时根据CPIA对单晶硅耗和多晶硅耗的估算,我们预测2022年中国多晶硅需求量为83.4万吨。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明22图表:在建图表:在建/规划多晶硅项目(产能:万吨;投资额:亿元)规划多晶硅项目(产能:万吨;投资额:亿元)资料来源:各公司公告、索比光伏网、北极星太阳能光伏网、集邦新能源网、巴彦淖尔市人民政府网、国际太阳能光伏网、各公司官网、国海证券研究所华陆公司:多晶硅产能迎来快速扩张期华陆公司:多晶硅产能迎来快速扩张期据中国光伏行业协会数据,2015年,全球多晶硅产量为34.5万吨,中国产量占47.5%;2017年,我国多晶硅
49、的产能和产量首次超过全球总量的一半;到2021年,全国多晶硅产量提升至67.1万吨,中国产量占比提升至75.3%。中国有色金属工业协会硅业分会常务副会长林如海在2022年多晶硅产业发展论坛发言中表示,根据各多晶硅在产和新建企业规划产能统计,预计到2025年底,国内硅料产能将超过500万吨。据统计,目前多晶硅在建/规划产能达480.15万吨,项目总投资额约3839亿元,主要为通威股份、协鑫科技等多晶硅“科班老玩家”,天合光能、阿特斯等“行业新玩家”,加上宝丰集团等“跨界新玩家”。华陆公司凭借技术优势及丰富的工程经验,有望在产能快速扩张中受益。公司公司项目项目多晶硅产能多晶硅产能总投资额总投资额通
50、威股份包头年产4万吨高纯晶硅项目440通威股份乐山年产20万吨高纯晶硅项目20140通威股份乐山二期高纯晶硅项目640通威股份包头二期高纯晶硅项目541通威股份保山二期20万吨高纯晶硅绿色能源项目20140通威股份包头年产20万吨高纯晶硅及配套项目20140协鑫科技光伏多晶硅项目1090协鑫科技电子级多晶硅项目130协鑫科技30万吨颗粒硅项目30180协鑫科技四川乐山颗粒硅项目1070新特能源20万吨高端电子级多晶硅绿色低碳循环经济建设项目20176新特能源内蒙古10万吨多晶硅项目1088大全能源20万吨/年高纯多晶硅项目+2.1万吨/年半导体多晶硅项目22.1242.5合盛硅业年产20万吨高
51、纯多晶硅项目20175东方日升20万吨金属硅及15万吨高纯多晶硅生产线项目20150内蒙古东立年产4.8万吨多晶硅项目4.8116丽豪半导体20万吨高纯晶硅光伏制造项目20180亚洲硅业6万吨/年电子级多晶硅生产线650东方希望宁夏晶体新能源材料项目401500东方希望乌海光伏产业链项目6.25182.7天合光能年产15万吨高纯多晶硅项目15-阿特斯年产20万吨高纯多晶硅以及年产10GW组件的一体化光伏制造产业基地20600信义晶硅年产20万吨多晶硅生产线20200南玻A年产5万吨高纯晶硅项目545中来股份年产20万吨工业硅及10万吨高纯多晶硅项目10140江苏润阳年产10万吨的高纯多晶硅项目
52、和年产5GW的高效电池项目10130上机数控年产15万吨高纯工业硅及10万吨高纯晶硅项目10118宝丰集团多晶硅上下游协同项目30200其亚集团年产20万吨高纯多晶硅项目20160晶诺新能源年产10万吨高纯晶硅项目10190清电能源哈密市打造光伏硅基示范产业园项目2090吉利硅谷年产5万吨物理法高纯硅项目550江苏阳光光伏新能源全产业链项目10200合计合计480.15480.153855.73855.7请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明23图表:中国中长期氢能需求预测图表:中国中长期氢能需求预测资料来源:中国氢能联盟华陆公司:电解水制氢前景广阔华
53、陆公司:电解水制氢前景广阔2021年8月,隆基股份与华陆公司签署战略合作框架协议及100MW电解水制氢设备采购合同。双方围绕绿色氢能技术和科技成果转化建立战略伙伴关系,加强在绿氢与煤化工耦合场景应用、新能源相关产业、高端设备研发采购等方面的战略合作,积极探索绿氢解决方案。氢能是中国能源结构由传统化石能源为主转向以可再生能源为主的多元格局的关键媒介。2018年,中国氢气产量约2100万吨,占终端能源总量的份额为2.7%。据中国氢能联盟预计,到2030年中国氢气需求量将达到3500万吨,在终端能源体系中占比5%;到2050年中国氢能需求量接近6000万吨,在终端能源体系中占比至少达到10%。随着氢
54、能产业发展,可再生能源电解水制氢占比将逐渐增加,到2030年达到15%,2024年达到45%,2050年达到70%,成为有效供氢主体。图表:中国氢气供给结构预测图表:中国氢气供给结构预测资料来源:中国氢能联盟、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明24华陆公司:华陆公司:二氧化碳加氢制甲醇有望迎来产业化二氧化碳加氢制甲醇有望迎来产业化2022年10月,由中国科学院大连化学物理研究所、兰州新区石化产业投资集团有限公司和华陆工程科技有限责任公司合作开发的全球首套千吨级“液态太阳燃料合成示范项目”顺利通过中国石油和化学工业联合会组织的科技成果鉴
55、定。该项目创造性地将太阳能光伏发电、电解水制氢、二氧化碳加氢制甲醇技术耦合起来,对清洁能源产业发展、二氧化碳减排具有重要意义。图表:二氧化碳加氢制甲醇工业化进展图表:二氧化碳加氢制甲醇工业化进展资料来源:wind,IPRCatal,国海证券研究所公司公司/个人个人年份年份规模规模特点特点美国化学会全国会议-Lurgi1993年首次公布制备流程Lurgi向全世界宣布了CO2制甲醇的过程。此过程采用的催化剂为Sud-Chemie提供的Cu/ZnO/Al2O3催化剂。日本NIRE和RITE(现为国家先进工业科学技术研究所,AIST1996年首次建立工厂,日产50kg甲醇得到的粗甲醇纯度为99.9%,
56、明显高于合成气制得的甲醇。日本Mitsui化学公司2008年通过CO2加氢,每年生产约100公吨甲醇CO2来自于工厂的排放气,H2来源于电解水。得到的甲醇用于芳烃和烯烃生产。Air Liquide Forschung und Entwicklung(ALFE)和Lurgi公司建立中试工厂2010年-采用Cu/ZnO/Al2O3催化剂进行反应,CO2的单程转化率可达35-45%,600h几乎保持稳定。国际碳循环CRI建设冰岛示范工厂2012年年生产量为4000公吨,回收5600公吨CO2。该工厂能源由一座火山提供。兰州新区石化产业投资集团,苏州高迈新能源和大连化物所2018年建立1000吨的示范
57、工厂。单程转化率超过20%,甲醇选择性为98%,提纯后99.9%的含量,所采用的催化剂满足稳定要求。东方盛虹2021年建设15万吨级二氧化碳捕集与综合利用项目将工业尾气中的二氧化碳进行回收,生产出光伏面板的核心组件材料光伏级EVA树脂,最终用于光伏发电,创造出一条“变碳为宝”的绿色新路径。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明25成达公司成达公司:受益于纯碱、:受益于纯碱、BDO的快速扩张的快速扩张图表:成达公司历年总资产及增速图表:成达公司历年总资产及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所图表:成达公司历年净资产及增速图表:成达公司历年净资产及增
58、速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所图表:成达公司历年净利润及增速图表:成达公司历年净利润及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所中国成达工程有限公司始建于1958年,是国内最早一批拥有综合甲级设计资质的工程公司;公司拥有员工1200余人,高级职称以上员工占比62%;拥有国家专利授权300余项、专有技术40余项,在国内占有领先优势,纯碱等技术处于国际先进水平。受益于纯碱、BDO等产能的快速扩张,近年来成达公司净利润保持高速增长趋势。2022H1,公司净利润为2.50亿元,同比增长20.47%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明26图表:成达
59、公司部分图表:成达公司部分BDOBDO产业链项目产业链项目资料来源:中国化学公告、国海证券研究所图表:成达公司图表:成达公司BDOBDO专利专利资料来源:成达公司官微、国海证券研究所成达公司成达公司:BDO全产业链领头地位全产业链领头地位自2003年以来,成达公司承接的BDO项目多达20余个,合计总产能达300万吨/年以上,占全国占全国BDO总产能的总产能的75%以上以上。公司在上、下游包括天然气乙炔、可降解工程塑料PBAT/PBS、PTMEG、氨纶、GBL、NMP等产品领域,进行全产业链布局,充分发挥自身的专业技术优势和丰富的工程建设管理经验,在BDO行业市场上筑牢发展高地。国内所有已建或正
60、在建设的天然气制乙炔装置的工程设计均由成达公司承担,市场份额达到市场份额达到100%,成为天然气化工领域的排头兵。公司承接了多个BDO下游产业链项目的设计或总承包,助力BDO下游可降解塑料和高性能聚合新材料的发展,奠定了成达公司在BDO全产业链工程领域的领头羊地位。项目名称项目名称类型类型专利号专利号1,4-丁二醇装置含乙炔弛放气回收装置及回收方法发明专利 ZL201610762897.0一种1,4-丁二醇生产废水处理的方法发明专利 ZL200710077937.9一种天然气制乙炔中真空压缩机的密封方法发明专利 ZL201711422220.3湿法乙炔电石渣处理工艺发明专利 ZL2018114
61、27940.3用于高压往复泵的填料轴封结构发明专利 ZL201410026553.4电石渣在水泥生产贮备中的安全环保处理系统及其处理工艺 发明专利 ZL201810165558.3签约时间签约时间项目合同名称项目合同名称合同金额(亿元)合同金额(亿元)2022-05新疆美克化工股份有限公司五期10万吨/年BDO项目工程总承包合同20.152022-03新疆蓝山屯河能源有限公司三期年产10.4万吨BDO项目工程总承包合同14.782022-03新疆蓝山屯河能源有限公司二期年产4.6万吨PTMEG项目工程总承包合同6.022022-01新疆中泰金晖科技有限公司年产30万吨BDO项目EPC总承包合同
62、42.842021-05内蒙古华恒能源科技有限公司PTME、PBAT新材料产业链一体化项目总承包合同35.62020-12万华化学(四川)有限公司天然气制乙炔产业链及园区配套公辅工程项目10万吨/年BDO装置、20万吨/年甲醇装置EPC总承包合同11.16合计合计130.55130.55请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明27图表:预计图表:预计20262026年不同类型可降解塑料占比(万吨)年不同类型可降解塑料占比(万吨)资料来源:欧洲生物塑料协会、国海证券研究所图表:全球可降解塑料产能预测(万吨)图表:全球可降解塑料产能预测(万吨)资料来源:欧洲
63、生物塑料协会、国海证券研究所成达公司:成达公司:可降解塑料产能高速扩张可降解塑料产能高速扩张2020年1月,国家发展改革委、生态环境部发布了关于进一步加强塑料污染治理的意见,提出到2020年率先在部分地区、部分领域禁止、限制部分塑料制品的生产、销售和使用;到2022年,一次性塑料制品消费量明显减少,替代产品得到推广;到2025年,替代产品开发应用水平进一步提升,塑料污染得到有效控制。随着“限塑令”的提出,我国可降解塑料产能迎来快速扩张期。据欧洲生物塑料协会预计,全球可降解塑料产能将从2021年的242万吨增加到2026年的759万吨,年均复合增速达33.13%;目前全球有近50%的可降解塑料在
64、亚洲生产,预计到2026年亚洲可降解产能占全球的比例将超过70%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明28图表:成达公司纯碱技术领先图表:成达公司纯碱技术领先资料来源:成达公司官网成达公司成达公司:盐碱领域国内领先:盐碱领域国内领先图表:成达公司氯碱及下游产品链图表:成达公司氯碱及下游产品链资料来源:成达公司官网纯碱:1958年至今公司承建了近70个纯碱项目,总产能占全国纯碱产能的1/3以上。自上世纪90年代起,成达公司以技术带动成套设备出口,先后承包建设了巴基斯坦、印尼、乌兹别克斯坦、沙特等多个海外纯碱工程,将我国的纯碱技术和成套设备成功带入国际市
65、场。烧碱:公司承担了100多个烧碱项目的设计或工程总承包,其中30多个隔膜法烧碱、70多个离子膜法烧碱和钾碱,离子膜烧碱的国内市场占有率一度超过70%。公司以氯碱化工单元为基础,积极拓展氯碱产品链,开拓了光热低氯熔盐、漂粉精、环氧氯丙烷、合成盐酸、液氯、氯酸钠、金属钠、金属镁、聚合氯化铝、氯化石蜡、氯化法钛白粉、电池级锂盐等产品市场,形成了完善的具有独特优势的氯碱产品链。PVC:成达公司是国内承担聚氯乙烯项目建设最早、最全、最多的工程公司,累计已承担100多个项目的设计/总承包,装置累计产能达1000万吨/年,国内市场占有率达40%以上。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附
66、注中的风险提示和免责声明29图表:成达公司熔盐储热技术授权专利图表:成达公司熔盐储热技术授权专利资料来源:成达公司官网、国海证券研究所成达公司:双层熔盐储罐光热发电项目开发成功成达公司:双层熔盐储罐光热发电项目开发成功2021年12月,成达公司总承包的玉门鑫能50MW光热发电项目中央冷热熔盐储罐与集热、储能系统主管线打通循环,并正常稳定运行。大型熔盐储罐是光热发电项目中的核心设备,成达公司研发的新型双层熔盐储罐是光热电站领域世界范围内的首次商业化成功应用,也标志着成达公司全面掌握覆盖从-196到590温度范围的大型储罐设计建造技术。该项目中央熔盐储罐设计温度高达590,白天高温运行,夜晚则进行
67、保温循环,一天至少将承受1次高达280的温差变化以及9米的液位变化,苛刻的运行工况给设计带来严峻考验。成达公司设计团队采用理论计算和数值模拟相结合等手段,通过20余个方案的反复比选,充分发挥成达公司的工程经验,独创了双层夹套结构。该结构使储罐的内罐和外罐巧妙地分摊了强度要求和保温性能要求,安全性和使用寿命较常规结构显著提高。序号序号名称名称类型类型专利号专利号1一种低氯光热熔盐生产工艺及生产装置发明专利ZL201810418359.92高温熔盐罐的内外管道应力补偿结构实用新型ZL202020436555.13一种多层组合式高温熔盐储槽保温基础实用新型ZL201922084229.94熔盐储槽冷
68、却器实用新型ZL201821310823.45低氯光热熔盐喷射管式反应器实用新型ZL201820655515.96一种喷射内循环反应器实用新型ZL201820705891.47直流式熔盐蒸汽发生器实用新型ZL201720555968.X8太阳能光热发电刺刀式夹套换热管光热吸热器实用新型ZL201720555967.59一种双层夹套高温熔盐储罐实用新型ZL201721106929.810一种双层薄膜高温熔盐储罐实用新型ZL201721107600.311刺刀式夹套换热管太阳能光热发电蒸汽发生器实用新型ZL201721262588.312大型储罐底板的预热装置实用新型ZL201721485199.
69、713一种大型储罐筒壁预热结构实用新型ZL201721804443.114熔盐储罐测温及泄漏检测装置实用新型ZL201820293473.9图表:成达公司玉门鑫能图表:成达公司玉门鑫能50MW50MW光热发电项目光热发电项目资料来源:成达公司官网请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明30图表:全球长时储能累计装机量预测(图表:全球长时储能累计装机量预测(GWGW)资料来源:麦肯锡、国海证券研究所图表:全球电力储能市场累计装机规模(图表:全球电力储能市场累计装机规模(MW%MW%,20)资料来源:CNESA全球储能项目库、国
70、海证券研究所成达公司:长时储能市场空间广阔成达公司:长时储能市场空间广阔长时储能可凭借长周期、大容量特性,在更长的时间维度上调节新能源发电波动,在清洁能源过剩时避免电网拥堵,负荷高峰时增加清洁能源消纳。据麦肯锡预计,2025年全球长时储能累计装机量将达到30-40 GW(对应储能容量约1TWh),累计投资额约500亿美元;2030年全球长时储能累计装机量将达到150-400GW(对应储能容量5-10TWh),累计投资规模将达到2000-5000亿美元;2040年全球长时储能累计装机量将达到1.5-2.5 TW(对应储能容量85-140TWh),累计投资额将达到1.5-3万亿美元。压缩空气、液流
71、电池、熔盐储能是目前最具发展前景的长时储能技术。熔盐储能和光热的集成发展已经非常成熟,据CNESA统计,截至2021年底全球已投运电力储能项目累计装机规模209.4GW,其中熔融盐储能占比达到1.60%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明31东华科技:合成气制乙二醇市占率超东华科技:合成气制乙二醇市占率超70%图表:东华科技历年营收及增速图表:东华科技历年营收及增速资料来源:wind、国海证券研究所图表:东华科技历年净利润及增速图表:东华科技历年净利润及增速资料来源:wind、国海证券研究所东华科技源于1963年成立的原中国化学工业部第三设计院,2
72、001年实施股份制改造,2007年在深圳证券交易所成功上市,是中国工程勘察设计行业较早进行股份制改造并上市的现代科技型企业。东华科技占据化工建设领域领先地位,累计完成工程项目2000余项;和日本高化学合作开发的合成气制乙二醇技术荣获全国质量创新大奖,在中国国内市场占有率超过70%;在甲醇、合成氨、尿素等大型煤化工装置的设计和建设市场长期处于领先地位;在天然气化工、焦炉气化工、设计和建设市场,占有主导性的竞争优势。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明32东华科技:东华科技:锂电类订单高速增长锂电类订单高速增长图表:东华科技新签约订单及增速图表:东华科技
73、新签约订单及增速资料来源:东华科技年报、国海证券研究所图表:图表:20222022上半年东华科技新签约订单情况上半年东华科技新签约订单情况资料来源:东华科技年报、国海证券研究所公司把握锂电等新能源、PBAT等新材料行业发展机会,合同签约同比大幅增长。2021年,公司累计签约工程合同额119.98亿元,同比增长34.52%,其中PBAT产品领域年度签约合同约36亿元,碳酸锂、磷酸铁等新能源电池材料领域新签合同额达碳酸锂、磷酸铁等新能源电池材料领域新签合同额达41.61亿元亿元。2022年1-6月份,公司累计签约工程合同额84.28亿元,同比增长195.30%,其中签约化工类(不含锂电类)项目合同
74、计60.53亿元,占合同签约总额的71.82%;锂电类项锂电类项目合同计目合同计12.40亿元,占合同签约总额的亿元,占合同签约总额的14.71%;环境治理、基础设施等非化类项目计11.35亿元,占合同签约总额的13.47%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明33东华科技:做大东华科技:做大“锂”市场份额“锂”市场份额公司签订了多项碳酸锂、磷酸铁、六氟磷酸锂、氢氧化锂以及电池用磷酸二氢铵等工程合同,持续做大做强做精“锂”市场。公司2017年介入碳酸锂领域。当时该领域的装置产能多为千吨级,生产工艺多为间断操作,公司发挥大型工程公司的技术和工程优势,把
75、化工连续生产的模式成功引入碳酸锂领域,使产能达到万吨级。公司先后承接了藏格锂业、玻利维亚、西藏矿业扎布耶等碳酸锂项目的技术服务、设计、总承包及运营合同,已获得连续生产电池级碳酸锂的系统、碳酸锂反应器2项实用新型专利,并申报2项发明专利。图表:东华科技部分“锂”项目图表:东华科技部分“锂”项目资料来源:东华科技公告、国海证券研究所图表:东华科技盐湖提锂专利图表:东华科技盐湖提锂专利资料来源:国家知识产权局、国海证券研究所专利名称专利名称申请日期申请日期主要内容主要内容连续生产电池级碳酸锂的系统及方法2019年8月27日本发明公开了连续生产电池级碳酸锂的系统及方法,包括依次连接的反应器、料浆储槽、
76、压滤机、螺杆输送机和电加热干燥机;提高了生产效率,又提升了产品质量,反应器出口料浆碳酸锂结晶颗粒D5020,可直接生产电池级碳酸锂产品,单台反应器即可实现每年1万吨碳酸锂的产能。碳酸锂反应器2019年8月27日本发明公开了碳酸锂反应器,实现了碳酸锂的连续生产,提高了生产效率,保证了料浆性质稳定性。产品产品合同合同签约时间签约时间合同金额(亿元)合同金额(亿元)运营费(亿元)运营费(亿元)碳酸锂格尔木藏格锂业有限公司2 万吨/年碳酸锂项目建设工程设计合同2018年1月26日0.3西藏扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目EPC+O(设计、采购、施工及运营)合同2021年9月30日21.2
77、4 10.69 磷酸铁磷化集团3万吨/年磷酸铁项目(息烽)EPC工程总承包合同-磷化集团4万吨/年磷酸铁项目(福泉)设计、采购、施工(EPC)总承包合同2021年10月25日2.99 贵州川恒100kt/a电池用磷酸铁-磷酸一铵云南三环中化化肥有限公司100kt/a电池用磷酸二氢铵项目EPC总承包工程合同2022年3月10日3.19 六氟磷酸锂贵州磷化新能源科技有限责任公司10kt/a六氟磷酸锂项目(一期)EPC工程总承包合同2022年6月3日8.47 磷酸埃及阿布塔磷酸厂项目总承包合同2020年1月13日11.89请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声
78、明34图表:图表:20202020年锂消费结构中电池占比达到年锂消费结构中电池占比达到70%70%资料来源:usgs,天齐锂业年报,国海证券研究所我国锂资源以盐湖为主,碳酸锂需求高速增长我国锂资源以盐湖为主,碳酸锂需求高速增长图表:全球碳酸锂需求测算图表:全球碳酸锂需求测算资料来源:CNESA,IDC,wind,GGII,EVTank,TrendForce,JW insights,拓璞产业研究院,国海证券研究所碳酸锂位于锂盐产业链中游,是锂电池正极材料的关键原料,决定其电化学性能,主导电池的能量密度和安全性能。据usgs数据,2021年锂消费结构中电池应用占比达到74%。新能源汽车与储能电池的
79、高速发展将带动碳酸锂需求高速增长。我们预计2021-2025年动力电池CAGR为47.11%,储能电池CAGR为77.49%,碳酸锂将需求从2021年的53.96万吨LCE增长至2025年的168.27万吨LCE,CAGR为32.89%。我国锂资源以盐湖为主。中国矿产资源报告,2018年国内硬岩锂潜在资源量为878万吨(锂辉石),卤水锂潜在资源量为 9250 万吨(LiCl)。公司有望受益于盐湖提锂技术的大规模应用。20202020202120212022E2022E2023E2023E2024E2024E2025E2025ECAGR(2021CAGR(2021-2025)2025)动力电池需
80、求(万吨LCE)10.54 24.59 41.78 62.05 87.95 115.16 47.11%消费电池需求(万吨LCE)9.29 10.17 10.69 11.58 12.69 13.68 7.70%储能电池需求(万吨LCE)0.79 1.85 3.14 5.66 10.19 18.34 77.49%工业需求(万吨LCE)10.21 17.35 18.22 19.13 20.08 21.09 5.00%碳酸锂总需求(万吨LCE)30.83 53.96 73.82 98.41 130.91 168.27 32.89%需求增速(%)75.02%36.83%33.30%33.03%28.53
81、%请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明35五环公司:受益于现代煤化工及磷化工的快速发展五环公司:受益于现代煤化工及磷化工的快速发展图表:五环公司历年总资产及增速图表:五环公司历年总资产及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所图表:五环公司历年净资产及增速图表:五环公司历年净资产及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所图表:五环公司历年净利润及增速图表:五环公司历年净利润及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所中国五环工程有限公司,前身是创建于1958年的化学工业部第四设计院;公司在氨及氨加工、磷化工、煤化工、石油化工、天然气化工、油气储运
82、、新材料、工业环保等领域,是中国最具实力的工程公司之一,也是中国对外工程承包商的排头兵。受益于现代煤化工的快速发展及磷化工下游新能源需求的快速增涨,近年来五环公司净利润保持高速增长趋势。2022H1,公司净利润为1.63亿元,同比增长26.47%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明36图表:五环公司部分磷化工项目图表:五环公司部分磷化工项目资料来源:中国五环官网、国海证券研究所图表:五环公司磷化工专有技术图表:五环公司磷化工专有技术资料来源:中国五环官网、国海证券研究所中国五环中国五环:半水:半水-二水湿法磷酸技术领先二水湿法磷酸技术领先2001年
83、,中国五环开发出具有自主知识产权的二水法磷酸专利工艺技术,终于打破了国外磷酸工艺技术的垄断。2012年,中国五环对二水法进行技术升级,开发了半水二水法工艺,具有能耗低、磷收率高、成品酸质量好、石膏品质好、运行成本低等优势,有力推动了行业技术水平的提升。采用中国五环专利技术和国产装备建成的磷酸装置,年总产能超过年总产能超过400万吨万吨P2O5,总投资不到200亿元。公司开发形成磷石膏改性无害化处理、低浓度含磷废水综合利用等技术相关工艺包,可以降低磷石膏中99%以上的水溶磷、90%以上氟化物含量,磷石膏综合利用率可提升到50%左右。序号序号专有技术名称专有技术名称专有技术编号专有技术编号1磷酸装
84、置反应槽防腐专有技术ZYJS2016-001S2二水法磷酸工程设计技术ZYJS2017-002SC3新型半水-二水磷酸设计技术ZYJS2018-005SR4一种磷矿二段闭路磨矿制浆技术ZYJS2018-008SR项目名称项目名称主要产品及规模主要产品及规模建设状态建设状态中化涪陵公司环保搬迁项目一期精细磷酸盐及配套新型专用肥项目30万吨每年磷酸在建贵州磷化集团40万吨/年PPA项目40万吨(85%H3PO4)/年PPA装置在建湖北新洋丰磷酸搬迁项目选矿装置(原矿)1100 万吨/年在建精矿工序 170 万吨/年硫酸装置 180 万吨/年磷酸装置 313 万吨/年工业级磷酸一铵装置110 万吨/
85、年水溶性聚磷酸铵装置15 万吨/年粉状磷酸一铵装置318 万吨/年生态磷酸二铵装置125 万吨/年氟硅酸钠装置10.5 万吨/年磷石膏预处理装置1100 万吨/年水泥缓凝剂装置130 万吨/年建筑石膏粉装置160 万吨/年改性石膏隔墙板装置1400 万平方米/年自流平石膏装置120 万吨/年中化涪陵公司环保搬迁项目一期工程20万吨/年精细磷酸盐及配套新型专用肥项目120万吨选矿设计中30万吨半水二水磷酸2.5万吨氟硅酸钠60万吨水泥缓凝剂30万吨石膏粉磷石膏暂存场全厂公用工程及辅助设施云天化镇雄磷基新材料绿色低碳循环经济产业园区发展规划磷化工设计中宜都兴发化工有限公司300万吨/年低品位胶磷矿
86、选矿及深加工项目40万吨/年湿法磷酸装置38万吨/年半水-二水湿法磷酸装置2020年投产请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明37湿法净化磷酸及磷石膏处理空间广阔湿法净化磷酸及磷石膏处理空间广阔图表:湿法净化磷酸产能及在建产能(图表:湿法净化磷酸产能及在建产能(20222022年年1111月)月)资料来源:各公司公告、各公司环评、湖北日报、国海证券研究所2022年10月8日,五环公司总承包的贵州磷化集团开磷股份公司年产40万吨湿法净化磷酸项目试车成功并产出合格产品。此前,公司陆续建设了贵州宏福实业开发有限总公司10万吨/年PPA项目、福建瓮福紫金化工股
87、份有限公司10万吨/年PPA项目、瓮福达州化工有限责任公司瓮福达州磷硫化工基地项目(15万吨PPA)。随着热法磷酸产能逐年下降,磷酸铁锂对净化磷酸的需求日益增加,磷化工企业纷纷布局了湿法净化磷酸项目,目前我国在建/拟建湿法净化磷酸产能达166.2万吨。同时湿法净化磷酸扩产带来的磷石膏处理问题也为公司磷化工板块业务带来潜在机会。企业企业在建项目在建项目在建产能(万吨)在建产能(万吨)预计投产时间预计投产时间芭田股份硝酸法生产高纯磷酸项目15一期5万吨2022年底投产川恒股份20万吨/年半水-二水湿法磷酸及精深加工项目102022年底云天化50万吨/年电池新材料前驱体及配套项目一期102023年一
88、季度兴发集团10万吨年湿法磷酸精制技术改造项目52023年二季度川恒股份中低品位磷矿综合利用生产12万吨/年食品级净化磷酸项目122023年8月新洋丰荆门15万吨磷酸铁配套项目102023年10月川恒股份10万吨/年食品级净化磷酸项目102023年云图控股磷矿资源综合利用生产新能源材料与缓控释复合肥联动生产项目302023年12月湖北宜化一体化电池材料配套化工原料项目16.22023年底新洋丰宜都10万吨磷酸精制项目102024年2月川发龙蟒磷酸盐节能环保改造项目202024年天原股份年产10万吨磷酸铁锂正极材料一体化项目82024年云图控股绿色化工循环产业园项目10-合计合计166.2166
89、.2请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明38中化六建中化六建:新能源业务推动快速发展:新能源业务推动快速发展图表:中化六建历年总资产及增速图表:中化六建历年总资产及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所图表:中化六建历年净资产及增速图表:中化六建历年净资产及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所图表:中化六建历年净利润及增速图表:中化六建历年净利润及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所中化六建成立于1965年。公司在巩固传统化工建设主业上的优势基础上,顺应时代潮流与国家发展需要,在新材料、新能源、新型煤化工等领域积极进行技术与业务拓展,
90、并涉足一般基础设施建设、环境治理、机械制造、建筑工程预制等方向,推动精细化管理与品牌建设工程,取得了营收与净利的持续双增长。2021年,公司净利润为2.86亿元,同比增长11.93%,2015-2021年均复合增速12.60%。2022H1,公司净利润为1.81亿元,同比增长54.37%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明39图表:中化六建部分新能源相关项目图表:中化六建部分新能源相关项目资料来源:中化六建官网、国海证券研究所中化六建中化六建:新能源业务推动快速发展新能源业务推动快速发展中化六建作为我国最早且承建多晶硅装置最多的承包商,参与建设了国
91、内七成以上多晶硅项目,与占据世界产能90%的领头多晶硅厂商都有着深度友好的合作,是多晶硅工程建设的绝对主力军。公司拥有多晶硅行业相关专利52项,一项多晶硅相关专利获得国家知识产权局颁发的2021年度中国专利优秀奖,在硅烷流化床工艺、还原炉108对棒安装、球罐设施、自主冷氢化技术低能耗改造等方面独具优势。公司承接了一批新能源电池材料建设项目,由此积累建设与管理经验,包括三元正极材料及其前驱体、负极、电解液和动力电池系统总成等领域,为宝丰能源、东风海博等知名企业承建生产基地,与贝特瑞、维科等厂商保持良好的关系,并在印尼等海外地区开展业务。新能源相关项目名称新能源相关项目名称广西巴莫科技年产5万吨高
92、镍型动力电池三元正极材料项目广西时代汇能锂电材料科技有限公司年产15万吨高镍型动力电池用三元正极项目云南天安化工有限公司30万吨/年电池新材料前驱体及配套项目新疆中泰新鑫化工科技股份有限公司年产20万吨三氯氢硅建设项目晶诺高纯多晶硅项目新疆其亚硅业公司首期10万吨/年高纯晶硅项目甘肃酒泉瓜州宝丰多晶硅上下游协同项目内蒙古通威高纯晶硅有限公司二期5万吨高纯晶硅项目江苏中能硅业科技发展有限公司硅烷法多晶硅产能替代项目新疆东方希望6万吨/年多晶硅项目青海亚洲硅业多晶硅工程正式开工请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明40图表:中化六建部分光伏电站项目图表:中
93、化六建部分光伏电站项目资料来源:中化六建官网、国海证券研究所中化六建:光伏装机快速增长中化六建:光伏装机快速增长2009年12月,中化六建徐州协鑫20MW光伏发电项目并网发电,徐州光伏电站预计年发电约1300小时,年发电量约2600万度,每年可节约标煤约7550吨,每年可减排二氧化碳约2万吨、二氧化硫约150吨、二氧化氮约50吨。此后公司陆续建设了常熟福山、宁夏宝丰、陕西府谷等光伏发电项目。在多国“碳中和”目标、清洁能源转型及绿色复苏的推动下,据CPIA,预计2022-2025年全球光伏年均新增装机将达到232-286GW。根据我国各省十四五期间光伏装机规划,预计十四五期间将新增392.16G
94、W光伏装机,未来四年将新增344.48GW光伏装机。光伏电站项目光伏电站项目徐州协鑫20MW光伏发电项目上海艾能电力常熟福山20MW光伏电站上海艾能电力工程有限公司陕西府谷40MW光伏电站建筑、安装工程项目宁夏宝丰一期350MWp光伏电站项目常熟福山光伏5+40MW二期扩建项目常熟福山三期10MW光伏电站项目图表:图表:2626个省市十四五期间光伏装机规划个省市十四五期间光伏装机规划资料来源:CPIA、国海证券研究所注:海南、云南、陕西、新疆未分开公布风电、光伏项目的指标,故上表合计未包含这4个省份的数据省市省市20252025年装机目标(年装机目标(GWGW)十四五新增(十四五新增(GWGW
95、)20212021新增(新增(GWGW)未来四年新增(未来四年新增(GWGW)北京可再生能源装机4.351.90.181.72天津5.63.970.143.83河北5432.17.324.8内蒙古4532.621.7330.89黑龙江新能源装机305.51.024.48吉林84.620.094.53辽宁风电+光伏3760.775.23江苏3518.162.3215.84浙江27.512.333.628.71江西24161.3514.65山东573410.723.3河南21.75103.816.19湖北22152.5512.45广东风电、光伏、生物质42202.2617.74广西15131.06
96、11.94河南新能源装机50.25四川12.110.190.0410.15云南新能源装机150.63陕西可再生能源装机65可再生能源装机452.29甘肃41.69321.5930.41青海45.8300.6329.37宁夏新能源电力装机40141.8612.14西藏108.640.028.62新疆可再生能源装机82.4新能源装机490.49福建530.752.25贵州3120.431.4718.96上海2.70.322.38海南风电+光伏44.59.090.618.48山西5036.911.4935.42合计392.16344.48请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的
97、风险提示和免责声明41赛鼎公司赛鼎公司:MTG、苯酚丙酮、苯酚丙酮、TDI、焦炉气制甲醇等技术国际领先、焦炉气制甲醇等技术国际领先图表:赛鼎公司历年总资产及增速图表:赛鼎公司历年总资产及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所图表:赛鼎公司历年净资产及增速图表:赛鼎公司历年净资产及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所图表:赛鼎公司历年净利润及增速图表:赛鼎公司历年净利润及增速资料来源:中国化学公告、国海证券研究所赛鼎工程有限公司,前身是创建于1958年的山西省化工石油设计院。公司的MTG、苯酚丙酮、TDI、焦炉气制甲醇等技术处于国际领先的地位,煤制天然气、焦化工程、焦油深加工以及硝酸、
98、硝铵、多晶硅、环氧乙烷、苯胺、聚甲醛等技术市场占有率高,处于引领行业发展的地位。受到焦炭行业去产能影响,公司经历了2016-2018年的业绩下滑期。随着焦炭行业节能改造升级及新能源新材料项目的持续增长,公司业绩从低位反弹。2021年,公司净利润为1.40亿元,同比增长9.25%,2022H1,公司净利润为0.92亿元,同比增长917.61%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明42赛鼎公司赛鼎公司:焦炭节能改造及氢能领域战略布局:焦炭节能改造及氢能领域战略布局赛鼎公司开发的焦炉及焦炉煤气综合利用技术,采用目前国际最先进的焦炉技术生产焦炭采用目前国际最
99、先进的焦炉技术生产焦炭,并采用上升管余热利用技术、干熄焦余热利用技术等高效节能技术,实现了炼焦工艺的能耗降低。同时开发了与炼焦工艺配套的焦炉煤气低温甲醇洗脱硫技术,采用新技术后脱硫指标可以达到总硫含量20mg/Nm,和原来的净化技术有数量级的差别,简化了后续脱硫工序,大大降低了能耗。依托自身在焦化和焦炉煤气综合利用、铁合金矿热炉尾气综合利用、电石炉尾气综合利用等方面的技术优势和丰富的工程业绩,赛鼎公司积极探索焦化焦化、可再生能源发电及电解水制氢等富氢产业与铁合金可再生能源发电及电解水制氢等富氢产业与铁合金、电石等富碳产业的耦合发展模式电石等富碳产业的耦合发展模式,开拓低碳、节能、绿色发展的新模
100、式,进而带动焦化、焦炉煤气综合利用、矿热炉尾气综合利用、电石炉尾气综合利用以及尾气耦合利用等项目的承揽。公司已协助内蒙古自治区乌拉特前旗政府完成铁合金产业、焦化产业、光伏风力可再生能源发电产业、氢能产业耦合的乌拉特前旗县域经济低碳发展模式的构建。在氢能领域,赛鼎公司积极进行技术创新,勇于担起山西“在转型发展上率先蹚出一条新路来”的驻晋央企使命。为推进能源低碳转型,促进经济社会全面绿色转型发展,实现我国碳达峰碳中和目标,赛鼎公司配合山西省相关部门编制了山西省氢能产业发展规划大同市氢能产业发展规划太原市氢能产业发展规划山西鹏湾氢港园区产业规划山西省申报燃料电池汽车示范城市群实施方案等氢能产业相关规
101、划及实施方案,旨在推动山西省氢能产业的发展,加快氢气作为能源的进程。同时,通过布局风电和光伏发电制氢,从源头上杜绝了碳排放。在终端应用中,通过布局氢能在化工、冶炼、动力燃料、储能、建筑等领域的应用,来实现工业过程的深度脱碳,最终实现应用端的零排放,这对于促进山西省乃至全国的碳减排具有重要指导意义。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明43目录目录 化学工程领域国家队化学工程领域国家队 新能源材料技术供应商新能源材料技术供应商 化工行业有望受益于新能源崛起化工行业有望受益于新能源崛起 投资评级与盈利预测投资评级与盈利预测 风险提示风险提示请务必阅读报告附
102、注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明44新能源新增装机快速提升新能源新增装机快速提升图表:图表:20212021年全国发电量结构年全国发电量结构资料来源:国家统计局、国海证券研究所图表:图表:20年年各类发电新增装机情况(万千瓦)各类发电新增装机情况(万千瓦)资料来源:国家统计局、国家能源局、国海证券研究所发电结构仍以火电为主,新能源新增装机量快速提升。从发电结构来看,2021年全国火力发电量为57702.7亿千瓦时,占比为71.13%;水力发电量为11840.2亿千瓦时,占比为14.60%;风力发电量为5667亿千瓦时,占比为6.99
103、%;核能发电量为4075.2亿千瓦时,占比为5.02%;太阳能发电量为1836.6亿千瓦时,占比为2.26%。从各类电源新增装机规模看,2021年新增火电装机4628万千瓦,同比下降17.90%;新增并网风电和太阳能发电装机容量分别为4757万千瓦和5493万千瓦,分别同比增长-33.63%和13.96%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明45光伏组件在投资成本中占比较高光伏组件在投资成本中占比较高光伏组件在光伏系统投资成本中占比达37%。光伏系统成本由光伏组件、逆变器、支架、施工及建设等成本构成,其中光伏组件成本占比达37%,建安工程成本占比达1
104、9%。电池片在光伏组件成本中占比达61%。光伏组件成本的构成是由硅成本即电池片成本和非硅成本组成,非硅成本是指除了电池以外的其他成本,包括玻璃、EVA、背板、焊带、边框、接线盒等,非硅成本占组件成本的比例约39%,电池成本占组件成本的比例约61%。图表:光伏电站初始投资的构成(图表:光伏电站初始投资的构成(20192019年)年)资料来源:中国电力、国海证券研究所图表:光伏组件成本占比情况(图表:光伏组件成本占比情况(20222022年)年)资料来源:华经产业研究院、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明46光伏将电力由资源属性转化为制造
105、属性光伏将电力由资源属性转化为制造属性图表:煤电项目度电成本拆分(以动力煤价格图表:煤电项目度电成本拆分(以动力煤价格12001200元元/吨为例)吨为例)资料来源:环评报告、百川盈孚、昌晖仪表、国海证券研究所图表:光伏项目度电成本拆分图表:光伏项目度电成本拆分资料来源:环评报告、国海证券研究所燃煤火电厂的主要发电成本是煤炭。以某21000MW高效超超临界燃煤发电机组工程为例,经我们测算,当煤价处于1200元/吨的水平时,度电成本中燃煤成本的占比将达到89%,电力资源属性突出。光伏发电的主要成本是设备及工程建设。以某800MW 光储一体化项目为例,经我们测算,度电成本中设备投资成本占到53%,
106、工程建设及土地费用等成本占到35%。与火力发电相比,光伏发电对制造业投资的拉动更为显著。某某2 21000MW1000MW高效超超临界燃煤发电机组工程高效超超临界燃煤发电机组工程发电量(亿kwh)100 年利用小时数5000 供电标准耗煤(g/kwh)283.95 动力煤价格(元/吨)1200 工程总投资(亿元)75.47 折旧年限25 总成本(元/kwh)0.3829 折旧成本(元/kwh)0.0302 燃煤成本(元/kwh)0.3407 其他维运成本(元/kwh)0.0120 某某800MW 800MW 光储一体化项目光储一体化项目光伏电站规模(MW)800年有效利用小时数1058.24年
107、发电量(亿kwh)8.47 投资总成本(亿元)38.30 折旧年限25度电LCOE0.49 设备成本0.26 工程及土地等成本0.17 维运成本0.04 其他0.02 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明472025年光伏新增装机将带动全产业约年光伏新增装机将带动全产业约12600亿元投资亿元投资据能源杂志及CPIA数据,按照2025年国内新增装机100GW,其他国家和地区新增装机160GW,其中80%市场由我国企业供应,并平均配套15%储能测算,预计到2025年光伏产业链将新增投资额12600亿元。图表:全球光伏装机规模情景预测图表:全球光伏装机规
108、模情景预测(GW)(GW)资料来源:CPIA、国海证券研究所图表:光伏产业链图表:光伏产业链20252025年投资预测年投资预测(亿元亿元)资料来源:能源杂志、CPIA、国海证券研究所注:国外逆流器等配件仅含逆变器,光伏电站建设仅含组件单位投资单位投资国内国内国外国外合计合计新增装机(GW)1100200300我国供应(GW)1100160260产业链新增投资硅料3.33 333 533 866 硅片3.60 360 576 936 电池3.60 360 576 936 组件1.20 120 193 313 逆流器等配件8.00 800 364 1164 光伏电站建设40.00 4000 32
109、00 7200 储能(15%储量+1h)1.35 135 200 335 火电机组灵活性改造1.67 167 167 电网智能化升级1.83 183 183 特高压电网建设5.00 500 500 合计69.58 6958 5642 12600 请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明48图表:图表:SWSW化学原料资本开支化学原料资本开支资料来源:wind、国海证券研究所图表:图表:SWSW电池资本开支电池资本开支资料来源:wind、国海证券研究所图表:图表:SWSW光伏设备资本开支光伏设备资本开支资料来源:wind、国海证券研究所新能源产业快速发展为
110、化工行业带来新机遇新能源产业快速发展为化工行业带来新机遇碳中和背景下,国家大力支持新能源产业发展,光伏及锂电行业迎来快速扩张期。据wind数据,SW光伏设备行业2021年资本开支总额达到617亿元,同比增长98%,2022年前三季度资本开支总额达到694亿元,同比增长65%;SW电池行业2021年资本开支总额达到1068亿元,同比增长287%,2022年前三季度资本开支总额达到1252亿元,同比增长83%。新能源+储能制造属性突出,对化工行业投资带动明显。SW化学原料行业2021年资本开支总额达到390.82亿元,同比增长83.37%,2022年前三季度资本开支总额达到379.32亿元,同比增
111、长47.50%。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明49目录目录 化学工程领域国家队化学工程领域国家队 新能源材料技术供应商新能源材料技术供应商 化工工程有望受益于新能源崛起化工工程有望受益于新能源崛起 投资评级与盈利预测投资评级与盈利预测 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明50投资评级与盈利预测投资评级与盈利预测盈利预测和投资评级:盈利预测和投资评级:鉴于公司己二腈项目投产进度变化,我们调整公司盈利预测,预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别为53.05/73.31/83.
112、49亿元,对应PE为9.72、7.03、6.18倍。公司是化学工程领域龙头,有望受益于新能源材料需求快速增长,进军实业开启第二成长路线,维公司是化学工程领域龙头,有望受益于新能源材料需求快速增长,进军实业开启第二成长路线,维持“买入”评级。持“买入”评级。预测指标预测指标2021A2022E2023E2024E营业收入(百万元)56增长率(%)25201915归母净利润(百万元)4633530573318349增长率(%)27153814摊薄每股收益(元)0.840.871.201.37ROE(%)10101212P/E14.299.727.036.
113、18P/B1.520.960.850.75P/S0.530.310.260.23EV/EBITDA5.631.921.020.69资料来源:Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明51目录目录 化学工程领域国家队化学工程领域国家队 新能源材料技术供应商新能源材料技术供应商 化工工程有望受益于新能源崛起化工工程有望受益于新能源崛起 投资评级与盈利预测投资评级与盈利预测 风险提示风险提示请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明52风险提示风险提示 市场竞争加剧风险市场竞争加剧风险 下游需求不
114、及预期风险下游需求不及预期风险 生产安全环保风险生产安全环保风险 项目建设进度不及预期的风险项目建设进度不及预期的风险 汇率波动风险汇率波动风险 国际局部形势紧张风险国际局部形势紧张风险 下游需求不及预期下游需求不及预期 己二腈、气凝胶、己二腈、气凝胶、PBTAPBTA价格波动风险价格波动风险 在研项目失败风险在研项目失败风险请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明53资产负债表(百万元)资产负债表(百万元)2021A2022E2023E2024E现金及现金等价物454824494应收款项356651068存货
115、净额520960其他流动资产55669572827096980800流动资产合计流动资产合计03固定资产794921421在建工程39945762782910037无形资产及其他22702242922580127477长期股权投资20356资产总计资产总计9228142256613短期借款5应付款项633407623391269104025预收帐款44536976其他流动负债526545260流动负债合计流动负债合计11
116、65574172660长期借款及应付债券5977597759775977其他长期负债28661长期负债合计长期负债合计8838883888388838负债合计负债合计38股本66109股东权益525075115负债和股东权益总计负债和股东权益总计9228142256613利润表(百万元)利润表(百万元)2021A2022E2023E2024E营业收入营业收入56营业成本8178
117、714204833营业税金及附加382413490562销售费用4管理费用24662财务费用463766446其他费用/(-收入)4739396446075279营业利润营业利润567733营业外净收支370707070利润总额利润总额604803所得税费用01729净利润净利润5004561479259075少数股东损益370309594726归属于母公司净利润归属于母公司净利润4633530573318349现金流量表(百万元)现金流量表(百万元)2021A2022E2023E20
118、24E经营活动现金流经营活动现金流224282491430312978净利润4633530573318349少数股东权益370309594726折旧摊销42138公允价值变动-726000营运资金变动-426351541351419投资活动现金流投资活动现金流-3168-9057-9372-9995资本支出-3744-8226-8679-9222长期投资467-830-693-774其他108000筹资活动现金流筹资活动现金流6090-513-261-321债务融资588-21830-30权益融资10641000其它-5139-294-291-291现金净增加额现金净增加
119、额62每股指标与估值每股指标与估值2021A2022E2023E2024E每股指标每股指标EPS0.840.871.201.37BVPS7.898.769.9611.32估值估值P/E14.39.77.06.2P/B1.51.00.80.7P/S0.50.30.30.2财务指标财务指标2021A2022E2023E2024E盈利能力盈利能力ROE10%10%12%12%毛利率10%8%9%9%期间费率2%2%1%1%销售净利率3%3%4%4%成长能力成长能力收入增长率25%20%19%15%利润增长率27%15%38%14%营运能力营运能力总资产周转率0.780.
120、850.860.88应收账款周转率6.335.966.136.10存货周转率26.4217.6921.1120.50偿债能力偿债能力资产负债率70%70%71%71%流动比1.181.161.131.13速动比0.740.730.690.68中国化学盈利预测表中国化学盈利预测表证券代码:证券代码:601117股价:股价:8.44投资评级:投资评级:买入买入(维持维持)日期:日期:20221220请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明54研究小组介绍研究小组介绍李永磊,盛昌盛,董伯骏,本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为
121、证券分析师,以勤勉的职业态度,独立,客观的出具本报告。本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点。分析师本人不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿。分析师承诺分析师承诺行业投资评级行业投资评级国海证券投资评级标准国海证券投资评级标准推荐:行业基本面向好,行业指数领先沪深300指数;中性:行业基本面稳定,行业指数跟随沪深300指数;回避:行业基本面向淡,行业指数落后沪深300指数。股票投资评级股票投资评级买入:相对沪深300 指数涨幅20%以上;增持:相对沪深300 指数涨幅介于10%20%之间;中性:相对沪深300 指数涨幅介于-10%10%之间;
122、卖出:相对沪深300 指数跌幅10%以上。化工小组介绍化工小组介绍李永磊,天津大学应用化学硕士,化工行业首席分析师。7年化工实业工作经验,7年化工行业研究经验。董伯骏,清华大学化工系硕士、学士,化工联席首席分析师。2年上市公司资本运作经验,4年化工行业研究经验。汤永俊,悉尼大学金融与会计硕士,应用化学本科,化工行业研究助理。刘学,宾夕法尼亚大学化工硕士,化工行业研究助理,5年化工期货研究经验。陈雨,天津大学材料学本硕,化工行业研究助理。2年半化工央企实业工作经验。陈云,香港科技大学工程企业管理硕士,化工行业研究助理,3年金融企业数据分析经验。请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明请务必阅读报
123、告附注中的风险提示和免责声明55免责声明和风险提示免责声明和风险提示本报告的风险等级定级为R3,仅供符合国海证券股份有限公司(简称“本公司”)投资者适当性管理要求的的客户(简称“客户”)使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。客户及/或投资者应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通,需以本公司的完整报告为准,本公司接受客户的后续问询。本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料,本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证,不保证其中的信息已做最新变更,也不保证相关的建议不会发生任何变更。本报告所
124、载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断,本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期,本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。报告中的内容和意见仅供参考,在任何情况下,本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价。本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务。免责声明免责声明市场有风险,投资需谨慎。投资者不应将本报告为作
125、出投资决策的唯一参考因素,亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前,如有需要,投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。投资者务必注意,其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。若本公司以外的其他机构(以下简称“该机构”)发送本报告,则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之
126、客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。风险提示风险提示本报告版权归国海证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定,除法律规定的情况外,任何人不得对本报告的任何内容进行发布、复制、编辑、改编、转载、播放、展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容,否则均构成对本公司版权的侵害,本公司有权依法追究其法律责任。郑重声明郑重声明心怀家国国,洞悉四海海国海研究深圳国海研究深圳深圳市福田区竹子林四路光大银行大厦28F邮编:518041电话:075583706353国海研究上海国海研究上海上海市黄浦区福佑路8号人保寿险大厦7F邮编:200010电话:国海研究北京国海研究北京北京市海淀区西直门外大街168号腾达大厦25F邮编:100044电话:国海证券国海证券研究所研究所化工化工研究团队研究团队56