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1、特斯拉中国化之路（一） 探究特斯拉供应商的选择标准及未来的投资逻辑 证券分析师：宋亭亭 A0230517090004 2020.06.02 2 2 1.核心结论 2.第一性原则造就的新物种 3.2013：不拘一格降需求 4.2016：能力和意愿仍重于规模 5.2018：为爆款储备大供应商 6.小步快跑的特质 主要内容主要内容 rQsNoPsRrMmNxOtRuMsOzR8OcMaQtRpPpNnNlOpPsMjMnNtP8OrRzQvPrNnNuOpOnO 中 国 化 率 2007200020E2021E长期 全球化项目国产化项目 第一篇 新面孔的小

2、步快跑 第二篇 国产化契机 机会遍地开花 第三篇 走出国门 集结号 特斯拉更看重供应商的技术能力和态度，而不是资质特斯拉更看重供应商的技术能力和态度，而不是资质 整篇报告，我们将分成3个篇章来分不同阶段分析特斯拉选择供应商的过程和倾向。其中我们把国产化M3之前的定义为第一阶段，国 内供应链陆陆续续走出国门；而以Model 3国产为标志，大量国内供应链被引入产业链；未来，可能还会有大量供应商借助国产化走 出国门，掀起走出去的新篇章！ 而在第一篇报告中，我们将重点回顾特斯拉从Roadster的开发，一直到海外Model3 发布时，国内供应商的发展历程。以此来试图寻 找并总结出特斯拉选择供应商的偏好

3、和要求。 图1： 特斯拉产业链中国产零部件渗透率示意图 资料来源：申万宏源研究 3 主要结论 拥抱不确定性的中国供应链第一性原则出发，一切推倒重来 马斯克的行事风格以“第一性原 理”为指导，即不依赖常规经验， 而是从物理学的本质去思考和解 决问题。 全新的产品、与众不同的研发流 程、计划中全面革新的生产流程 必然造就了对汽车行业来说的一 个全新企业。 同时由于特斯拉特殊的发展历程， 也给了原本已经稳固的传统汽车 零部件产业带来了全新的生机。 老派玩家在这场变革中反而显得 无所适从，新机遇则对新玩家敞 开大门，这其中就有着我们未来 耳熟能详的部分中国企业。 未来投资的3条主线 我们认为，未来的投

4、资主线将分成3条，各有值得 关注的特点： 服务北美创新需求-小而美：公司继承了强研发实 力、快速响应的基因，匹配北美产品创新的需求， 在一个对量产诉求不大的领域赚取相对可观的高 毛利。典型代表：旭升股份。 传统零件亚欧量产-赚经营能力的钱：传统零部件 领域的竞争格局大概率延续至新能源领域，这条 赛道上的企业赚取的是经营能力的超额收益，因 此显得更为稳健和可跟踪。典型公司建议关注： 华域汽车、宁波华翔。 增量部件的高速扩张-真正的成长股：公司是赛道 1和赛道2的结合体，享受创新带来的高毛利的同 时，还能兼顾大规模量产带来的营收飞速增长的 红利。他们多专注于核心三电、热管理、电子电 器等领域，是新

5、能源车真正的增量业务的开拓者。 典型公司建议关注：三花智控、斯达半导。 早期特斯拉由于产品处于探 索期，设计方案每月更改的 情况屡见不鲜。而中国的中 小企业由于高度的灵活性， 以及不错的研发实力，一路 支持着特斯拉持续改进，直 至Model S的上市发布。 随着特斯拉产品性能的逐步 完善，Model S和Model X 已经证明了企业具有极强的 技术实力。直到Model 3的 正式上市，中国供应链企业 也跟着集体亮相世界舞台。 4 5 5 1.核心结论 2.第一性原则造就的新物种 3.2013：不拘一格降需求 4.2016：能力和意愿仍重于规模 5.2018：为爆款储备大供应商 6.小步快跑的

6、特质 主要内容主要内容 6 第一性原理纵贯整个第一性原理纵贯整个TeslaTesla的进化史的进化史 资料来源：硅谷钢铁侠，申万宏源研究 图2： 马斯克推崇的“第一性原理”源自亚里士多德 第一性原理最早来自于古希腊哲学家亚里士多德，他说：“在每个系统探索中存在第一性原理。第一性原理是基本的命题和假设，不 能被省略和删除，也不能被违反。” 马斯克的行事风格以“第一性原理”为指导，即不依赖常规经验，而是从物理学的本质去思考和解决问题。 他常说：“我们运用第一性原理，而不是比较思维去思考问题是非常重要的。我们在生活中总是倾向于比较，对别人已经做过或者正 在做的事情我们也都去做，这样发展的结果只能产生

7、细小的迭代发展。 7 第一性原理是萦绕在第一性原理是萦绕在TeslaTesla头顶的一柄双刃剑头顶的一柄双刃剑 特斯拉的上海品茶也深深带上了第一性原理的烙印，一般马斯克 会先设定一个目标，然后假定所有人都全身心按照这个目标推进， 这就不难理解为什么特斯拉会提出一个又一个宏伟的目标，但与 此同时员工通常会感觉到压力巨大 值得注意的是，一旦这种文化深入骨髓便成了一柄双刃剑，可能 会给企业创造超越常规的奇迹，但是也有可能因此而过于乐观， 低估了现实的难度 员工对特斯拉的看法呈现两极分化，工程师团队特别认同特斯拉 和马斯克本人，觉得在特斯拉是在做一番伟大的事业；但是销售、 工人、管理岗位员工则往往偏负

8、面，主要是觉得工作强度太大， 薪酬低，压力过大等。 特斯拉部分岗位的高管频繁换马便是一个很好的佐证： 截止2018年9月，累计Justin McAnear等4位财务高管离 职 2019年，Model S前首席工程师Peter Rawlinson、弗里 蒙特工厂生产副总裁Peter Hochholdinger、欧洲区副总 裁Jan Oehmicke、法律总顾问Jonathan Chang相继离职 2020年，负责人力资源和超级工厂事务的副总裁Kevin Kassekert、制造总监Jat Dhillon也已确定离职 图3：特斯拉董事&高管 资料来源： 硅谷钢铁侠 、 特斯拉进化与变革、申万宏源研

9、究 8 个人风格的强势，成就了当下的个人风格的强势，成就了当下的TeslaTesla王国版图王国版图 太阳能屋顶电池储能充电基础设施 白天储存太阳能屋顶 的电能，晚上供电 提供后备电源 采用手机app，随时 随地管控能源 采用家充为主、超级 充电、目的地充电和 移动充电器为辅的充 电模式 目前已有1441 座超 级充电站， 12888 个超级充电桩 20分钟充满一半， 40分钟充满80% 负责安装和维护 瓦片采用钢化玻璃， 是一般瓦片强度的三 倍 终身保修 Roadster、Model S、Model X、 Model 3 、Model Y、卡车、Truck 2019年共计交付 36.7万台，

10、预计 2020年全球销量约 50-60万辆，2021 年约为90万辆 电动汽车 与松下合资在美兴建 Gigafactory生产锂 电池，年产能35 Gwh；Gigafactory 2生产光伏产品，年 产能1Gwh 将为50万辆电动汽 车提供电池 规划的Gigafactory 4柏林工厂同样具有 电池生产能力 自动驾驶 芯片 全自动驾驶硬件 软件 对于特斯拉的使命，马斯克希望其能推动全球向可持续能源转变。公司最开始只是进行纯粹的电动车制造，但现在特斯拉的业务已经远 远超过汽车制造范畴，其推动着智能化、无人驾驶、超级工厂、充电桩等概念的落地，让特斯拉与传统车企完全区分开来。在特斯拉身 上更多的体现

11、着一个致力于变革的科技公司的特质，而非一个传统的汽车生产、制造企业。 在完成了清洁能源从生产到各类使用场景的布局后，特斯拉成了一个“新物种”。 资料来源：特斯拉官网、申万宏源研究 9 同样因其个人风格，早期的造车之路异常崎岖同样因其个人风格，早期的造车之路异常崎岖 2004年洛杉矶车展，马斯克看中莲花Elise跑车 Elise速度快，重量轻 唯一一家认同Tesla的跑车生产商 开始研发高端电动车，选择英国莲花Elise跑车作为研发的基础，在研发的过程中，针对车身设计方案不断改进 最终，Roadster底盘仅保留Elise原本设计方案的7%，特斯拉下定决心针对下一代车进行独立研发和生产 最初计划

12、投入2500万美元，在两年内推出产品，最后，耗时4年半，研发投入达1.4亿美元 与莲花签订生产合同，生产除了发动机之外的整车 配备从AC驱动技术公司购买的电力驱动系统 搭载特斯拉研发的核心控制技术和电池技术 加长车身，以便安装电池包和储物箱 重新设计定制化的座椅 重新设计跑车的底盘，将车门踏板降低2英寸 大量使用自重更轻、外观更时尚、价格更昂贵的碳纤维 外观组件，如尾翼、前进气口的下沿、座椅后方车身加 强杆等 采用定制化大灯，符合高端跑车的定位 电子锁内嵌在车门上，只需轻轻一按，即可打开车门 第一辆模型车采用莲花跑车改造，仅更换了动力系统， 不满足特斯拉要求： 整车长度不够导致空间不足 座椅不

13、舒适 底盘的车门踏板较高，上下车困难 使用玻璃纤维，车身面板不够轻 原配的车灯过于小气 机械按钮式门锁不够高端 资料来源： 硅谷钢铁侠、 特斯拉进化与变革、申万宏源研究 10 最终脱离传统车研发模式，三电系统从最终脱离传统车研发模式，三电系统从0 0出发出发 抛弃汽油车设计包袱，完全投入电动车设计和技术开发 动力传动系统 电池系统 简化造车构架 改进绝缘栅双极晶体管（IGBT）技术优化一档变速箱，放弃二档变速箱，通过了交通部测试 将电控系统由传统车使用的模拟信号控制改成更新速度更快的数字控制，丢掉电容电感，用IGBT来控制输入电 流电压，控制更精确快速，提高了系统可靠性 采用高功率电机控制系统

14、，在电路设计、控制算法和固件开发上进行创新和改进 多次试爆测试加强了对电池内部工作原理的了解，确定了电池的排列方式 测试了当时市场上300+锂电池，发现松下电池的稳定性和一致性最优，尤其是18650封装电池，稳定的 电芯为整个电池组的质量奠定了基础 69个电芯并联封装成一个电池砖，9个电池砖串联成一个电池组，11个电池组并联成电池包，总共6831 个电芯 攻克电池热管理等技术难题 改变造车理念和上百年的传统汽车架构 电动车的关键部件电池系统、动力传动系统以及所有的电缆都可以集成到传统汽车底盘 大小的区域之内，节省车内空间 资料来源： 硅谷钢铁侠、 特斯拉进化与变革、申万宏源研究 11 与传统玩

15、家的分分合合，更是让特斯拉坚定了独行的决心与传统玩家的分分合合，更是让特斯拉坚定了独行的决心 与传统车企合作，学习整车制造经验、产品质量管理流程、技术要求和供应商体系。 但在实际磨合过程中，传统整车企业的管理风格、行为模式等均与马斯克的期望格格不入；同时大型整车厂 也对于无法控制的马斯克有所忌惮，合作最终均告破裂。 莲花因车型停止开发而结束与特斯拉的合作； 奔驰5000万美元雪中送炭般的投资，也在5年后以套现7.8亿美元而收场； 丰田因丰田章男全新成立的电动汽车部门，而于2016年出售了其所拥有的3%的特斯拉股份。 与欧美主流一级供应商直接接触和合作，采购现有产品。 但多数合作开发的过程都不太

16、愉快，传统T1无法适应特斯拉“朝令夕改”的开发模式，同时也不屑于其每 年数千套的开发配需求。 资料来源： 硅谷钢铁侠 、特斯拉进化与变革、申万宏源研究 12 生产与研发流程自成一派生产与研发流程自成一派 IT 思维 敏捷开发 传统车企从规划到量产，一般需要3-4年，且过程中有任何新技术也不再用于这一代车型 特斯拉借鉴IT思维，采取敏捷开发。Model 3仅用了1.5年时间即到量产阶段，且过程中不断升级换代，更新技 术，提高性能 即时沟通：研发团队在生产车间工作，不断和制造员工进行沟通 模块化生产，缩短生产周期，节省生产成本 自 主生 产 自主生产的三大优势：效率高、问题周期短、对产品理解深入，

17、有助于进一步研发生产 特斯拉的生产制造策略是发现问题，立即采取措施，每周会进行超过50次修改 实时对产品进行调整并不会大幅影响生产系统的工作效率，反而从一开始就可以避免问题产生，减少后期修复成 本 分 层 策 略 根据不同的生产研发能力采取分层策略 - 在开始时利用自己的生产线进行生产制造，让工程师、设计师以及产品团队共同参与生产过程 - 通过试验性生产线，企业进行快速学习和迭代，了解生产产品的必要条件 - 在初始产能的基础上按比例扩大生产，根据外部供应商的制造能力进行分配和共同研发 资料来源： 硅谷钢铁侠、申万宏源研究 13 由内而外的全面创新造就了汽车业的新物种由内而外的全面创新造就了汽车

18、业的新物种 全新的产品、与众不同的研发流程、计划中全面革新的生产流程必然造就了对汽车行业来说的一个全新企业。 同时由于特斯拉特殊的发展历程，也给了原本已经稳固的传统汽车零部件产业带来了全新的生机。老派玩家在这场变革中反而显得无所 适从，新机遇则对新玩家敞开大门，这其中就有着我们未来耳熟能详的部分中国企业。 资料来源： 特斯拉官网，申万宏源研究 图4：特斯拉轿车产品矩阵（S3XY） 14 14 1.核心结论 2.第一性原则造就的新物种 3.2013：不拘一格降需求 4.2016：能力和意愿仍重于规模 5.2018：为爆款储备大供应商 6.小步快跑的特质 主要内容主要内容 15 超高的研发能力要求

19、，至其早期供应链开拓不拘一格超高的研发能力要求，至其早期供应链开拓不拘一格 寻找供应商困难的三大原因 研发速度更新快， 传统供应商无法适应节奏 需求量小，要求高， 传统供应商不愿投入和配合 电动车独有零部件 难以找到合适供应商 大多数零部件需要进行再研 发，投入较大 特斯拉年产能低，零部件需 求量小，传统供应商不愿进 行初始投入 特斯拉要求高，标准严，需 要反复沟通技术细节，大多 供应商不愿意全力配合 传统汽车厂商的捆绑式研发 时间较长，供应商无法适应 特斯拉节奏 对于产品升级换代的低敏感 度也使其无法跟上特斯拉敏 捷开发、无限迭代的步伐 基本没有现成的供应商可供 选择 传统汽车供应商对于电动

20、车 特有零部件不熟悉 早期，特斯拉对于所需产品 指标难以明确提供，供应商 给出的产品也达不到特斯拉 的要求 资料来源： 特斯拉进化与变革、申万宏源研究 16 此时的供应链仍然以外资品牌主导为主此时的供应链仍然以外资品牌主导为主 0.26 48.3 62 928934 974 0 200 400 600 800 1000 1200 特斯拉吉利长城通用大众丰田 单位：万辆 图5：2012年国内外主要整车企业年销量 资料来源： 公司年报、申万宏源研究 从年销量水平来看，即使是经过了08/09年的大规模车市刺激政策，我们国内的自主品牌销量仍然与海外巨头有着1个数量级的差异。 而此时的特斯拉更是有着3个

21、数量级的差异。 因此，当时的主流供应链格局仍然是以外资/合资为主，国内纯自主的汽车零部件供应链也并未形成足够的气候。 而就在这样的大环境下，我们仍有部分企业已悄悄走出国门，为特斯拉进行各种结构件、电子零部件的开发和生产，并将于之展开长达 15年的合作。 17 因此早期的中国面孔，几乎找不到大厂的影子因此早期的中国面孔，几乎找不到大厂的影子 其实早在2006年，特斯拉便在国内寻找合作伙伴。当时一批江浙地区、珠三角地区的小企业因其高度的配合意愿，以及不错的研发能 力，深得特斯拉采购和研发部门的青睐。 甚至在特斯拉内部有一条不成文的惯例：不找上市公司。 我们以宁波叶兴汽车为例： 公司从2007年开始

22、为特斯拉提供第一款零部件（汽车充电插头）至今，累计为Tesla生产和研发316个零件号，平均每年供货零件号153 个，主要包括电池包、充电器组和逆变器等。据公司副总介绍，2007年时特斯拉也是抱着试一试的态度找到了他们，没想合作结 果非常满意。公司董事长叶总也多次提到，当初能够持续战胜海外领先零部件企业的核心原因就在于公司的自主研发和快速响应能力。 资料来源： 公司官网、申万宏源研究 图6： 叶兴汽零 供特斯拉的部分零部件 而这样的企业在这一时期的特斯拉供应链中比比皆是，甚至有些企业在当时仅是个小作坊，只是因为配合意愿度极高而得到了特斯拉工 程师团队的认可，并持续合作至今。 18 特斯拉的首批

23、中国供应商，八仙过海特斯拉的首批中国供应商，八仙过海 中 国 化 率 2007200172018 全球化项目 不拘一格降 人才 在特斯拉只有Roadster，年交付量不足2000台的年代，愿意对特斯拉言听计从的，只有这类珠三角、长三角一带的小型民营企业家。 他们虽来自于各行各业，并不一定都有汽车行业的完整资质。但却有着几个共同特点： 体量不大，特斯拉给的订单（需求量、研发费、加工费等）对他们仍有一定吸引力 老板即是业务员，可以极大缩短决策流程，并确保变化可以有效贯彻 有一定自主研发能力，这是满足北美工程团队要求的最重要的保障 由此，中国供应链首次站上了特斯拉的舞台。 图7

24、： 2005-2013年 特斯拉产业链中国产零部件渗透率示意图 资料来源： 申万宏源研究 19 19 1.核心结论 2.第一性原则造就的新物种 3.2013：不拘一格降需求 4.2016：能力和意愿仍重于规模 5.2018：为爆款储备大供应商 6.小步快跑的特质 主要内容主要内容 20 国内供应链初具规模，特斯拉选择余地更为广阔国内供应链初具规模，特斯拉选择余地更为广阔 单位：万辆 图8：2015年国内外主要整车企业年销量 资料来源： 公司年报、申万宏源研究 这一时期，特斯拉随着Model S和Mode X 的上市，市场知名度有了显著提升。 同时自主品牌的持续走强、合资品牌在国内市场的持续发展

25、，也培养了一大批优质的自主品牌零部件供应商。 在这样的大环境下，特斯拉在零部件供应商选择上的操作空间就更为广阔了。 5.06 50.99 85 984 993 1015 0 200 400 600 800 1000 1200 特斯拉吉利长城通用大众丰田 20132013：旭升作为替补选手火线进入供应链：旭升作为替补选手火线进入供应链 而特斯拉与宁波旭升的合作，也充满着传奇色彩，仅仅3个月时间完成了前期接触到零部件配套供应认证的全套流程。 2012年底 特斯拉中意广东鸿图，是汽车类铝合金压铸件龙头企业 鸿图的生产线自动化水平低，自主生产的产品无法满足特斯拉要求，需进行生产 线的升级改造 鸿图认为

26、特斯拉需求小，标准苛刻，速度快，不愿投入和配合研发 2013年 6月 开始接触宁波旭升，公司供应传统行业零配件，经验丰富，正在寻找转型机会 特斯拉电池冷却系统中一个零部件原工艺为通过两部分分别加工焊接组成，成本高，良品率低，希 望旭升能进行改良 旭升高度配合，通过分析和验证，发现锻造后机加工为一次加工成型，不需焊接，工艺更简单、质 量更可靠、成本更低，15天内开模试制出合格样件 2013年 7-10月 旭升的产品质量、技术和研发实力、客服服务响应速度赢得了特斯拉的认可 特斯拉对公司现场情况、制造能力、设备产能、研发能力等进行综合评估 7月通过特斯拉的供应商认证 10月签订了10年供货合同，旭升

27、股份正式成为一级供应商 资料来源： Wind、特斯拉进化与变革、申万宏源研究 21 22 并迅速由一级供应商升级至预研供应商，次年成为十佳并迅速由一级供应商升级至预研供应商，次年成为十佳 为了取得通用平台变速箱箱体的供应商资格，旭升2个月 内实现了该产品从开模到可批量生产阶段的过渡。过程 中，根据特斯拉的标准开展产品研发、设计和定性，从而 拿到了订单，成为主供 随着合作的不断深入，特斯拉从旭升采购的配件种类和金 额不断增加，同年获得“特斯拉全球十佳供应商”称号 2014年初，合作全面升级，从配件加工供应商升级至共同 设计、研发和加工供应商 至2014年中，一共参与定点开发项目30个，所有产品均

28、 满足特斯拉标准，并开始小规模试供货 2015 2014 Model 3：单车价值1000元以上 Model S/X：独家供应商，单车价值2000-3000元左右 未来还有Model Y和皮卡 至今 图9：汽车零部件供应从单一到多元 传动系统 变速箱箱体 悬挂系统 电动机固定架 电气系统 电子元件保护外壳 电池系统 电池组模块 液压系统 油泵组件 资料来源： Wind、特斯拉进化与变革、申万宏源研究 23 宁波旭升后期各类投入也积极配合特斯拉需求宁波旭升后期各类投入也积极配合特斯拉需求 图10：宁波旭升 厂房车间设备投入 图11：宁波旭升 研发、检测仪器投入 随后宁波旭升更是按照特斯拉要求全面

29、升级工厂，目前工厂智能化和自动化在铝加工企业中首屈一指。 目前为特斯拉准备的生产线共有4条产线，每条产线1.5亿元，装配齐全，开发周期短，沟通成本低，可满足60万辆model 3的产能需 求。 在与特斯拉的合作中，不断提升生产制造能力，已在新能源汽车零部件领域具有显著的技术优势，拥有一系列核心技术 检测中心配备多种检测仪器，产品良率高 模具车间1 模具车间2 力劲2500T压铸机压铸车间 蔡司三坐标材料试验机 拉力试验仪动平衡测试仪 资料来源： 公司官网，申万宏源研究 24 20132013：一次展会的偶然邂逅，将三花智控跨界带入特斯拉：一次展会的偶然邂逅，将三花智控跨界带入特斯拉 油冷器 热

30、力膨胀阀 电子膨胀阀 电子水泵 冷凝器 水冷板，用于AC/DC 冷却 资料来源： 公司官网，申万宏源研究 和三花相识最早是在一次北美的热管理展会上，特斯拉的工程师当时判断三花的产品性能值得尝试，便告知了中国的同事对其进行了 引入。 2015年，公司正式成为特斯拉供应商，之前主要给家电产品提供元器件，是热管理领域的龙头企业，经验丰富 特斯拉电池需要进行热管理，包括冷却和保温，之前传统车企并无热管理经验，特斯拉借鉴空调冷热管理的经验，希望采用电子膨胀 阀和微通道等方式进行温度管理。 与三花合作研究适合车用的冷却和保温的零部件，对家电零部件进行共同改造，开发出车用电子膨胀阀等产品。目前单独供应6个零

31、 部件，单车价值约1500元左右。 图12：三花产品线逐步扩张，紧跟特斯拉需求的步伐 25 只要能解决问题的，就是好供应商只要能解决问题的，就是好供应商 这一阶段引入的供应商体量已明显大于之前，但仍然是有着出众的研发技术实力，和高度的配合意愿度。 也正是在这一阶段开始，特斯拉亚太区的采购部门才在中国正式成立。这也标志着中国地区的供应链正式走上了特斯拉的舞台。 中 国 化 率 2007200172018 全球化项目 不拘一格 降人才 注重能力和意 愿 图13： 2005-2016年 特斯拉产业链中国产零部件渗透率示意图 资料来源： 申万宏源研究 26 26 1.核心结论 2

32、.第一性原则造就的新物种 3.2013：不拘一格降需求 4.2016：能力和意愿仍重于规模 5.2018：为爆款储备大供应商 6.小步快跑的特质 主要内容主要内容 27 在证明自己能活下来后，在证明自己能活下来后，Model 3Model 3成为市场关注的焦点成为市场关注的焦点 单位：万辆 图14：2017年国内外主要整车企业年销量 资料来源： 公司年报、申万宏源研究 这一时期，在完成了Model S的上市，以及Model X的发布后，市场已经开始逐步意识到特斯拉的优势和产品竞争力。马斯克趁热打 铁，在2016年3月正式宣布了Model 3 的存在，并一举将售价拉低至3.5万美金区间。发布会后

33、5天时间，预定量即超过25万台；又一 周后，预定量接近40万台；1年后马斯克在推特上再次宣布，预定量达50万。 随着销量的节节攀升（实际是年年翻倍），越来越多的供应商期待加入特斯拉，这一阶段我们已经能看到大批传统汽车产业的供应商的 面孔。 10.3 124 107 896.6 1074 1038 0 200 400 600 800 1000 1200 特斯拉吉利长城通用大众丰田 28 东山精密：既是供应商又是研发合作伙伴东山精密：既是供应商又是研发合作伙伴 AC/DC transformer 散热型材 Model S/X 自动驾驶中控散热ECU Model 3 ECU水冷装置 前照灯散热器Ca

34、mera散热器 东山精密在2016年首次成为特斯拉一级供应商，之前主要给电子产品提供金属件或精密件。供应数十个零部件，以铝加工制品为 主，主要配套model 3车型。 同时公司为了横向扩展，供应更多零部件给特斯拉，以40亿人民币收购美国公司MFLX，该公司是苹果的柔性电路板供应商，借此 与特斯拉合作研发电池管理方面应用的柔性电路板，不定期进行技术细节沟通。 柔性电路板长度为2.2米，进行电池热管理的同时可以减少线缆的使用，减轻车重，有效利用产品空间，一体化线路配置更美观。 如果开发成功，预计单车价值约千元。 帮助特斯拉解决实际问题便是特斯拉对一级供应商的共同诉求，能力越强的供应商越容易得到更多

35、的新项目。 资料来源： 公司公告，申万宏源研究 图15：东山精密与特斯拉相关合作产品示意图 29 拓普集团：大玩家的登场拓普集团：大玩家的登场 如果说之前的公司多是以较强的开发能力和配合度打动特斯拉的话，那拓普集团则是后期以制造能力出众的典型代表企业。 在当时的国内零部件企业中，他的主营业务收入也是稳居前列。 而在其随后陆续发布的各类公告中，我们注意到其配套海外Model3 的零部件主要包括底盘拉杆、转向节、控制臂等产品，预计单 车价值在1000元左右，这在当时也是名列前茅的水准。 图16：2017年 国内主要零部件企业主营收入 资料来源： 公司官网、Wind、申万宏源研究 7.79 0.00

36、 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 宁波华翔拓普集团广东鸿图信质电机天汽模旭升股份 单位：亿美元 图17：拓普为Model 3 主要配套产品图例 控制臂转向节 隔音隔热 30 20017年间，有超过年间，有超过2626家中国上市公司，公告与特斯拉的合作家中国上市公司，公告与特斯拉的合作 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表1：2016年主要零部件企业配套公告 股票代码时间公司合作情况 002664.SZ2016-01-01信质电机参股特斯拉电机供应商富田电机 002101.SZ2016-04-01广东鸿图 2016年4月1日，公司在投资者关系互动平

37、台上表示，已与特斯拉建立合作关系；2017年5月5日，机构调研中披露， 公司是特斯拉一级供应商，主要是支架类产品 002384.SZ2016-04-15东山精密 2016年4月15日，公司在投资者关系互动平台上表示，公司已通过特斯拉供应商体系认证，公司精密金属件业务和 FPC业务都已切入特斯拉产业链 002441.SZ2016-04-18众业达 2016年4月18日，公司在投资者关系互动平台上表示，公司助力特斯拉超级充电网络建设，已于2015年8月合作建立 特斯拉粤东地区第一个超级充电站 600330.SH2016-05-11天通股份 2016年5月11日，公司在互动平台上表示，公司为特斯拉电

38、源管理系统磁材主力供应商，交货总量在提升中，部分机 种有超过50% 002156.SZ2016-05-20通富微电 2016年5月20日，公司在深交所互动易平台上表示，公司已有产品应用在特斯拉汽车电池的电源管理上，公司通过其 他客户为特斯拉电源管理提供芯片封测，特斯拉是公司封测产品的终端客户 002048.SZ2016-05-27宁波华翔2016年5月25日，公司在投资者互动平台上表示，重组标的之一的美国NEC给特斯拉配套铝饰件 300088.SZ2016-05-27长信科技2016年5月27日，公司在全景网互动平台上表示，公司生产的中控屏模组已部分供应特斯拉 002085.SZ2016-06

39、-07万丰奥威 2016年6月7日，万丰奥威在投资者关系互动平台上表示，公司下属子公司万丰镁瑞丁是特斯拉的一级供应商，公司进 入特斯拉锂电池镁合金供应体系 002547.SZ2016-07-22春兴精工 2016年7月22日，公司在投资者关系互动平台上表示，公司已经取得特斯拉供应商资格，并收到特斯拉的第一张订单， 订单上的产品是能源事业逆变器上的母排产品 601689.SH2016-08-23拓普集团2016年8月23日，公司收到美国特斯拉签发的供应商定点书（协议），公司成为特斯拉的底盘结构件的供应商 002510.SZ2016-10-12天汽模 2016年10月12日，公司在互动平台上表示，

40、与特斯拉签署了部分服务协议，但协议的金额不大，主要为特斯拉提供汽 车模具订单 300134.SZ2016-10-19大富科技2016年10月19日，公司在互动易平台上表示，公司为特斯拉提供汽车金属结构件等产品 000970.SZ2016-10-27中科三环 2016年10月27日，公司和特斯拉签署了特斯拉零部件采购通用条款，供应钕铁硼磁体，条款生效时间为2016年 10月27日，履行期限为生效后三年 600114.SH2016-11-17东睦股份 2016年11月17日，在互动平台上，公司表示为特斯拉供应Model两个逆变器齿轮箱壳体和前后两个马达终端壳体的粉 末冶金零件， 目前供货正常，总量

41、不大 31 20017年间，有超过年间，有超过2626家中国上市公司，公告与特斯拉的合作家中国上市公司，公告与特斯拉的合作 股票代码时间公司合作情况 300806.SZ2017-01-14斯迪克2017年1月14日，公司在互动平台上表示，公司与特斯拉开始合作，为特斯拉开发石墨基弹性传热组件 002850.SZ2017-06-09科达利 2017年6月9日，公司在互动平台上表示，已获特斯拉认证成为其供应商，目前是处于小批量供货阶段，2017年6月 21日，公司在互动平台上表示，为特斯拉供应锂电结构件 002405.SZ2017-06-21四维图新 2017年6月21日，公司

42、在投资者关系互动平台上公司表示，公司为特斯拉中国的独家导航地图商，目前特斯拉使用的 传统地图和ADAS地图均为四维图新提供 300230.SZ2017-06-21永利股份 2017年6月21日，公司深交所互动易平台上表示，公司下属一家子公司为特斯拉供应汽车所需的部分塑料件，目前供 货量不大 002182.SZ2017-06-22云海金属2017年6月22日，公司在深交所互动易平台上表示，为供应少量镁合金给特斯拉的一级供应商 600458.SH2017-06-23时代新材2017年6月23日，公司在互动平台上表示，与特斯拉已有NVH和轻量化的合作项目在进行，但由于目前数量不大 600699.SH

43、2017-07-03均胜电子 2017年7月3日，均胜电子将为Model 3提供最新的安全产品和电子技术，包括驾驶员安全气囊、方向盘和电池充电 系统等多个系统和部件 002036.SZ2017-08-04联创电子2017年8月4日，公司在全景网投资者互动平台上表示，公司车载镜头已获特斯拉正式订单 资料来源：公司公告，申万宏源研究 表2：2017年主要零部件企业配套公告 32 百花齐放，大规模量产需求下的需求重心转向制造优势百花齐放，大规模量产需求下的需求重心转向制造优势 这一阶段，为了配合Model 3的大规模生产的需求，特斯拉对供应商的制造能力有了一定的关注。传统大型零部件企业也是在这一阶段

44、 开始大批量进入特斯拉的供应链，走向海外。 中 国 化 率 2007200172018 全球化项目 不拘一格 降人才 注重能力和意 愿 为大规模量产 准备产能 图18： 2005-2018年 特斯拉产业链中国产零部件渗透率示意图 资料来源：申万宏源研究 33 33 1.核心结论 2.第一性原则造就的新物种 3.2013：不拘一格降需求 4.2016：能力和意愿仍重于规模 5.2018：为爆款储备大供应商 6.小步快跑的特质 主要内容主要内容 34 特斯拉对供应商的甄选核心标准可概况为“有能力、肯合作”特斯拉对供应商的甄选核心标准可概况为“有能力、肯合作” 互联网思维模式重

45、产品技术轻品牌效应共同研发 此部分内容作为文字排版占位显示 （建议使用主题字体） 此部分内容作为文字排版占位显示 （建议使用主题字体） 特斯拉制定标准、做好 产品体验，全世界参与 生产,供应商涵盖了轮 胎、锂电池、软件开发 和汽车变速器供应等领 域 产品和技术迭代速度快 看重产品质量、技术和研发实 力、响应速度、执行力、交付 及时性等指标 不注重供应商的背景、 规模和名气 借鉴传统车审核潜在供应商 模式，深入了解制造能力、 设备产能、研发能力等 随着认可度的提高，合 作深化，从单一零部件 供应向多元化供应发展 评估供应商的供应情况 以及研发能力，从配件 加工升级到共同设计、 研发和加工 我们认

46、为，新兴零部件企业若想要进入特斯拉供应链，需要具备“高度的配合意愿”、“强大的研发实力”、“高效的响应速度”，这 是跻身特斯拉全球供应链的最根本的素质要求。 而若在此基础上，具备良好的工程制造能力，并有一定的全球化产能布局则可以获得明显加分。 35 投资建议：积极寻找下一个拓普和三花投资建议：积极寻找下一个拓普和三花 行业公司单车价值（元） 2020年预计配套 销量（万辆） 2020年收入贡献（亿） 2020年预计收入占比2020 预计PE2020 预计归母净利润（亿元）2020 预计EPS 电新 宁德时代50,000 7.0 35.0 -6253.52.4 宏发股份800 40.0 3.2

47、-318.41.1 汽车 华域汽车15,000 15.5 23.3 2%1253.21.7 三花智控.0 12.0 9%4215.30.6 旭升股份2,000 55.0 7.0 58%612.70.7 均胜电子3,000 30.0 9.7 2%279.70.8 宁波华翔.0 7.2 4%1010.01.6 拓普集团5,000 15.5-5012.4 18%416.30.6 科达利2,000 15.5 3.1 10%423.01.4 银轮股份.5 1.4 2%243.70.5 凌云股份2,000 15.5 3.1 3%1090.60

48、.1 和胜股份1000-15007.0 0.8 8%- 春兴精工300 40.0 1.2 2%- 电子 联创电子300 40.0 1.2 2%254.50.5 东山精密1,000 40.0 4.0 2%2615.71.0 安洁科技700 40.0 2.8 8%275.10.8 未来的特斯拉供应链投资机会，我们认为主线将分化为三条： 服务北美创新需求-小而美：这类公司继承了强研发实力、快速响应的基因，匹配北美产品创新的需求，在一个对量产诉求不大的 领域赚取相对可观的高毛利。但这类公司，享受高盈利水平的同时，很难在业务上有很大的扩张空间。典型代表：旭升股份。 传统零件亚欧量产-赚经营能力的钱：传统

49、零部件领域的竞争格局大概率延续至新能源领域，这条赛道上的企业赚取的是经营能力 的超额收益，因此显得更为稳健和可跟踪。单车价值量的提升和配套车型的增加，是他们成长的主要逻辑。虽毛利不如前者，但 若经营得当，一样可以享受净利和营收双增长。典型公司建议关注：华域汽车、宁波华翔。 增量部件的高速扩张-真正的成长股：这类公司是赛道1和赛道2的结合体，享受创新带来的高毛利的同时，还能兼顾大规模量产带 来的营收飞速增长的红利。他们多专注于核心三电、热管理、电子电器等领域，是新能源车真正的增量业务的开拓者。典型公司 建议关注：三花智控、斯达半导。 资料来源：Wind、申万宏源研究 表3：相关公司单车价值量及业绩弹性测算（2020年6月1日） 36 核心公司估值表核心公司估值表 风险提示：特斯拉国产化进度不及预期，新能源行业发展速度不及预期 资料来源：Wind、申万宏源研究 2020/6/1PBEPS PE预测归母净利润股本（亿股） 证券代码证券简称收盘价（元）总市值（亿元）LF2019A202