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1、 国产分子试剂小巨头,布局上下游产业链 Table_CoverStock 诺唯赞(688105)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 03 月 07 日 2 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 诺唯赞诺唯赞(688105)(688105) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 资料来源:万得,信达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价(元) 82.58 52 周内股价波动区间(元) 74.00-130.50 最近一月涨跌幅() -17.23% 总股本(亿股) 4.0 亿 流通 A 股比例() 8.25% 总市值(亿元) 345.0 资料
2、来源:信达证券研发中心 国产分子试剂小巨头,布局上下游产业链国产分子试剂小巨头,布局上下游产业链 Table_ReportDate 2022 年 03 月 07 日 本期内容提要本期内容提要: : 我国生物试剂需求快速增长,国产品牌具有较大替代空间。我国生物试剂需求快速增长,国产品牌具有较大替代空间。生物科研试剂产品是生命科学研究中的刚需产品,我国生物试剂市场预计于 2024 年增长至 246 亿美元,市场规模高速增长,预计五年内 CAGR 为 13.8%。我国生物试剂行业起步较晚,国产品牌与成熟跨国企业存在一定差距,分子酶类试剂进口品牌市占率在70%以上,抗体产品中进口品牌市场份额接近 90
3、%,我国生物试剂市场仍主要被进口产品占据。由于进口替代需求强烈,百普赛斯、义翘神州、诺唯赞等国产生物试剂领军公司 2017-2020 年常规业务增速均在 30%以上,最高可达 70%。新冠疫情期间,国产品牌响应迅速,市场认可度不断提高,将加速国产替代以及国际化进程。 诺唯赞诺唯赞研发实力强, 公司处于高速成长期。研发实力强, 公司处于高速成长期。 公司 2020-2021 年研发投入持续增加,2021 年研发费用支出达 2.32 亿元,同比增长约 85%,远超行业平均水平。公司具备自主可控的核心原料自研自产优势,产品供应稳定可靠,自产原料营收贡献最高达 95%以上。依靠自主研发的技术平台,公司
4、拥有 500 余种生物试剂产品,主要产品性能比肩国际先进水平,下游客户覆盖超 1000 所高校以及1600 余家工业客户,国产市占率第一国产市占率第一,是国内分子酶试剂龙头供应商。公司每年推出新品超 50 余种,业务布局具有一定延展性与前瞻性,上下游之间强协同作用不断增强,公司规模有望实现持续快速增长。剔除新冠业务后,2021 年常规业务营收约为 7.18 亿元, 同比增长约 92%, 2017-2021 年常规业务营收 CAGR达 59%,新冠疫情期间的快速响应为公司树立了良好的口碑,带动常规产品收入持续快速上升。 生物试剂核心原料自研自产,能够更快响应新冠疫情防控需求生物试剂核心原料自研自
5、产,能够更快响应新冠疫情防控需求。生物试剂作为新冠检测试剂的研发及生产原料,在疫情期间产生了大量的市场需求。凭借核心原料自产优势,公司迅速响应新冠病毒研究及防控需求,实现了相关生物试剂的大规模生产,2020 年累计提供了超 3 亿人份相关生物试剂,是国内新冠核酸检测试剂关键原料的主要供应商之一,公司营收爆发式增长。2021 年实现总营收约 18.64 亿元,同比增长 19.13%,其中新冠相关产品收入达 11.46 亿元。核酸检测依旧是新冠确诊金标准,2021 年相关检测酶产品境内外销量远超去年同期,预计 2022 年国内及海外核酸检测酶需求仍将持续。 POCT 诊断试剂业务步入快车道。诊断试
6、剂业务步入快车道。诺唯赞作为国产分子类生物试剂龙头企业,具备 POCT 关键原料自研自产能力,在供应链上拥有极大竞争优势。新冠疫情期间,公司利用在生物试剂上的技术积累,迅速生产出新冠检测试剂盒所需核心原料,其自产比例接近 99%,帮助公司迅速抢占市场。新冠抗体检测试剂盒远销东南亚、南美洲和欧洲等 30 多个国家和地区,2020 年累计销售 3100 万人份。2020 年 POCT 诊断试剂实现收入 5.6 亿元,同比增长约 19 倍。随着海外疫情反复,相关新冠抗原检测试剂的出口仍具有一定的持续性。 切入供应链下游医药研发领域,有望为公司带来更多收入空间。切入供应链下游医药研发领域,有望为公司带
7、来更多收入空间。公司新冠中和抗体研发有所突破, 并已进行转让授权, 与药企合作进行后续开发; 通过为国内新冠疫苗企业提供相关免疫原性临床 CRO 评价服务, 从而参与到疫苗研发进程中,并进一步为 mRNA 疫苗企业提供 GMP 级酶原料。新冠疫情加速了公司进入药物研发与疫苗产业链进程。 盈利预测与投资评级。盈利预测与投资评级。 随着公司业务的快速发展, 预计公司 2021-2023 年收入分别 18.67/19.79/22.14 亿元,增速为 19.3%/6.0%/11.9%,归母净利润分别为6.80/7.11/7.85 亿元,增速为-17.2%/4.5%/10.4%。对应 2021-2023
8、 年 EPS 分别为1.70/1.78/1.96 元,PE 为 49/46/42 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。 -20%0%20%40%60%21/11诺 唯 赞沪深300 sYpVzV9XjYMB7N8Q9PtRqQpNoMlOrRmPjMoPrR7NrRwPMYnMsMvPtPzR 3 风险因素:风险因素:新冠疫情产品需求快速下降;技术迭代风险;市场竞争加剧风险 重要财务指标重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 268 1,564 1,867 1,979 2,214 增长率 YoY % 57.1% 482.9% 19.3% 6.
9、0% 11.9% 归属母公司净利润(百万元) 26 822 680 711 785 增长率 YoY% 2383.3% 3085.6% -17.2% 4.5% 10.4% 毛利率% 84.3% 91.5% 86.5% 82.2% 76.5% 净 资 产 收 益 率ROE% 12.9% 61.7% 16.2% 14.4% 13.7% EPS(摊薄)(元) 0.00 2.31 1.70 1.78 1.96 市盈率 P/E(倍) 0.00 48.55 46.47 42.09 市净率 P/B(倍) 0.00 7.84 6.71 5.79 资料来源:万得,信达证券研发中心预测;股价为2022年03月07日
10、收盘价 4 目目 录录 1. 公司深耕生物试剂原料与终端产品开发,增强协同效应 . 7 1.1. 主营业务覆盖上游试剂原料开发与终端产品研发生产 . 8 1.2. 新冠疫情防控检测需求推动公司业绩快速增长 . 10 2. 国内科研服务行业景气度高,生物试剂国产替代逻辑明确 . 12 2.1. 生物医药研发支出持续增长,科研服务市场空间广阔 . 12 2.2. 生物试剂行业市场前景广阔,分子类试剂是主要产品 . 13 2.3. 生物试剂行业国产替代需求旺盛,新冠疫情推动国产化进程发展 . 16 3. 诺唯赞处于国内分子类生物试剂行业领先地位 . 17 3.1. 公司生物试剂业务内生增速高 . 1
11、7 3.2. 公司研发实力强,高素质人员储备丰富 . 17 3.3. 基于自主核心技术平台,不断拓宽产品种类并提升产品性能 . 18 3.4. 分子生物试剂:行业景气度高,公司处于国内领先地位 . 20 3.5. POCT 试剂:诺唯赞核心原料自产,保证供应链稳定 . 22 3.5.1. POCT 行业持续景气,市场发展迅速 . 22 3.5.2. POCT 业务迎来快速发展机遇 . 23 3.5.3. POCT 试剂原料自给自足,力保产品供应与新品研发 . 24 3.6. 生物医药:为药企新药研发提供整体解决方案 . 25 3.7. 打造营销团队,强化市场开拓 . 26 4. 盈利预测及假设
12、 . 27 4.1 收入预测 . 27 4.2 估值与投资评级 . 29 5. 风险提示. 29 表表 目目 录录 表表 1:生物科研试剂类别划分:生物科研试剂类别划分 . 15 表表 2:全球生物试剂行业代表性企业:全球生物试剂行业代表性企业 . 17 表表 3:公司生物试剂产品分类:公司生物试剂产品分类 . 20 表表 4:诺唯赞与进口厂商部分分子酶产品性能诺唯赞与进口厂商部分分子酶产品性能对比对比 . 21 表表 5:公司公司 POCT 诊断试剂产品情况诊断试剂产品情况 . 25 表表 6:诺唯赞盈利预测:诺唯赞盈利预测 . 28 表表 7:可比公司估值分析:可比公司估值分析 . 29
13、图图 目目 录录 图图 1:公司发展历程:公司发展历程 . 7 图图 2:公司股权结构:公司股权结构 . 8 图图 3:公司业务包含上游试剂与下游产品应用研发:公司业务包含上游试剂与下游产品应用研发 . 8 图图 4:公司业务具有拓展性:公司业务具有拓展性 . 9 图图 5:公司上下游技术协同发展:公司上下游技术协同发展 . 9 图图 6:公司营业收入快速增长:公司营业收入快速增长 . 10 图图 7:公司盈利能力迅速攀升:公司盈利能力迅速攀升 . 10 图图 8:常规业务收入稳步增长:常规业务收入稳步增长 . 10 图图 9:新冠相关产品营收占比:新冠相关产品营收占比 . 10 图图 10:
14、公司主要业务板块历年营收(百万元):公司主要业务板块历年营收(百万元) . 11 图图 11:公司各项业务收入占比:公司各项业务收入占比 . 11 图图 12:公司盈利能力持续提升:公司盈利能力持续提升 . 11 图图 13:公司两大主营业务毛利率变化趋势:公司两大主营业务毛利率变化趋势 . 11 图图 14:公司期间费率变化趋势:公司期间费率变化趋势 . 12 图图 15:公司营业收入按地域划分:公司营业收入按地域划分 . 12 图图 16:2015-2019 年全球年全球&中国生命科学研究领域研究资金投入中国生命科学研究领域研究资金投入 . 13 图图 17:2018 年年 R&D 经费支
15、出按执行部门分组经费支出按执行部门分组 . 13 图图 18:全国工业:全国工业 R&D 经费支出与增长率经费支出与增长率 . 13 图图 19:生物试剂产业链情况概述:生物试剂产业链情况概述 . 14 图图 20:2015-2024 年全球年全球&中中国生物科研试剂市场规模及预测国生物科研试剂市场规模及预测 . 14 图图 21:中国生物科研试剂市场按用户类型划分(亿元):中国生物科研试剂市场按用户类型划分(亿元) . 15 5 图图 22:中国生物科研试剂市场按试剂类型划分(亿元):中国生物科研试剂市场按试剂类型划分(亿元) . 15 图图 23:2015-2024 年中国分子类试剂市场规
16、模及预测年中国分子类试剂市场规模及预测 . 16 图图 24:2020 年中国分子类生物试剂市场竞争格局年中国分子类生物试剂市场竞争格局 . 16 图图 25:公司生物试剂营收(百万元):公司生物试剂营收(百万元) . 17 图图 26:生物试剂按用途分类所占营:生物试剂按用途分类所占营收比例收比例 . 17 图图 27:可比公司研发人员数量及员工占比:可比公司研发人员数量及员工占比 . 18 图图 28:公司研发费用投入不断加大:公司研发费用投入不断加大. 18 图图 29:蛋白质定向改造及进化平台:蛋白质定向改造及进化平台. 19 图图 30:单:单 B 细胞的高性能抗体发现平台细胞的高性
17、能抗体发现平台 . 19 图图 31:规模化多系统重组蛋白制备平台:规模化多系统重组蛋白制备平台 . 20 图图 32:诺唯赞检测联卡:诺唯赞检测联卡 . 20 图图 33:2020 年国产分子类生物试剂市场竞争格局年国产分子类生物试剂市场竞争格局 . 22 图图 34:2020 年国产分子类生物试剂市场竞争格局年国产分子类生物试剂市场竞争格局 . 23 图图 35:公司:公司 POCT 业务营收(百万元)业务营收(百万元) . 24 图图 36:公司各:公司各 POCT 诊断试剂收入结构诊断试剂收入结构 . 24 图图 37:新冠检测试剂盒销售情况(百万元):新冠检测试剂盒销售情况(百万元)
18、 . 24 图图 38:诺唯赞销售人员数:诺唯赞销售人员数量及占比高于同行业可比试剂公司量及占比高于同行业可比试剂公司 . 27 6 投资投资聚焦聚焦 生物试剂是生命科学研究中的刚需产品, 发挥着至关重要的作用, 在生命科学研究的投入中, 约 10%-15%用于生物科研试剂的投入。 但由于我国生物试剂行业起步较晚, 市场仍主要被外资品牌占领, 国产品牌与成熟跨国企业存在一定差距, 分子酶类试剂进口品牌市占率在 70%以上。近年来,由于国际贸易以及疫情等不稳定因素,使国内客户对生物试剂供应链稳定性提出了更高的要求, 这将加速推动国内生命科学行业原材料的的自主供应, 国产生物试剂品牌将迎来良好的发
19、展机遇。 诺唯赞是国内分子试剂行业领跑者,在科研、诊断、测序领域优势明显,研发实力雄厚,不断向下游拓宽产品品类和应用场景, 近年来正处于高速成长期。 公司是国内分子试剂龙头, 国产市占率第一, 产品线丰富且产品性能不输跨国企业产品, 受到下游客户广泛认可。随着生物医药领域进口替代需求愈演愈烈, 我们认为公司在分子试剂市场中能够延续业绩的快速增长。 预计公司 2021-2023 年收入分别 18.67/19.79/22.14 亿元,增速为 19.3%/6.0%/11.9%,归母净利润分别为 6.80/7.11/7.85 亿元,增速为-17.2%/4.5%/10.4%。对应 2021-2023 年
20、 EPS 分别为 1.70/1.78/1.96 元,PE 为 49/46/42 倍。 7 1. 公司深耕生物试剂原料与终端产品开发,增强协同效应公司深耕生物试剂原料与终端产品开发,增强协同效应 南京诺唯赞南京诺唯赞主营业务为分子酶类生物试剂,产品线涵盖多个领域。主营业务为分子酶类生物试剂,产品线涵盖多个领域。公司成立于 2012 年,是一家围绕酶、 抗原、 抗体等功能性蛋白及高分子有机材料进行技术研发和产品开发的生物科技企业,依托于自主建立的关键共性技术平台,先后进入了生物科研、体外诊断、生物医药等业务领域, 是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力和终端产品生产能力的研发创新型企业。 图图
21、 1:公司发展历程:公司发展历程 资料来源:公司官网,信达证券研发中心 创始人团队师出同门,股权集中。创始人团队师出同门,股权集中。创始人曹林,以及联合创始人张力军、唐波、徐晓昱均毕业于南京大学生物医药国家重点实验室,具有生物化学、遗传学、免疫学等综合学科背景。核心创始人团队具有扎实的专业技术背景以及丰厚的行业经验,各自分管事业部,分工明确,核心团队稳固。曹林与联合创始人张力军、唐波、徐晓昱等为一致行动人,实际控制人曹林、 段颖夫妇合计控制公司 64.49%的股份表决权, 强化了对公司的控制和管理,维持公司控制权的稳定。 2012南京诺唯赞正式成立,建立了多个自主知识产权的生物分子科研试剂产品
22、线2014高通量测序产品线首次上线,半年后做到细分市场国内第一开始在全国布局营销网络2015公司开始布局体外诊断试剂产品线,成立国际商务部,开拓海外市场2016南京诺唯赞医疗科技有限公司成立,产品覆盖心脑血管、优生优育、肾功能、感染、儿童呼吸道、慢性病管理等领域2017公司成功通过ISO9001 国际质量管理体系认证多项体外诊断试剂产品获得注册证2018通过医疗器械和诊断药品品质管理系统的国际标准ISO13485 认证建设江苏省蛋白质改造工程技术研究中心2019成立生物医药事业部,深入布局生物医药领域公司规模达到800余人2020推出多项新冠检测相关生物试剂产品与服务,新冠检测试剂盒获多国认证
23、公司规模达到1200余人,完成5.5亿C轮融资2021荣获2020年中国独角兽企业称号科创板成功上市 8 图图 2:公司股权结构:公司股权结构 资料来源:诺唯赞招股说明书,信达证券研发中心 1.1. 主营业务覆盖上游试剂原料开发与终端产品研发生产主营业务覆盖上游试剂原料开发与终端产品研发生产 以核心共性技术平台为基础, 不断进行产品迭代。以核心共性技术平台为基础, 不断进行产品迭代。 经过多年的发展, 公司基于在酶、 抗原、抗体等领域的关键共性技术平台及自身高效的研发体系,能够快速、高效、规模化的进行新产品的研发,已成功推出了包含 PCR 系列、qPCR 系列、分子克隆系列、逆转录系列等多个系
24、列的生物试剂以及包含心脑血管、炎症感染、优生优育、胃功能等 8 个系列的POCT 诊断试剂, 并形成了覆盖科研院校、 高通量测序服务企业、 分子诊断试剂生产企业、制药企业、CRO 企业、医院等医疗机构等多种客户群体的客户组合。 图图 3:公司业务包含上游试剂与下游产品应用研发:公司业务包含上游试剂与下游产品应用研发 资料来源:诺唯赞招股说明书,信达证券研发中心 以生命科学研究服务为基石, 充分挖掘市场扩充业务版图。以生命科学研究服务为基石, 充分挖掘市场扩充业务版图。 公司成立之初主要针对科研机构开发适用于基础科学研究的 PCR 系列、qPCR 系列、分子克隆系列等基础科研试剂;2014 年公
25、司基于科研试剂开发过程中积累的蛋白质的定向改造与进化技术,开发了适用于高通量测序的基因测序系列生物试剂;2016 年公司基于抗原、抗体的开发与制备技术 9 并结合自主研发的量子点修饰偶联技术,开发了量子点免疫荧光检测产品线,进入 POCT诊断试剂领域;2018 年公司基于前期积累的 PCR 产品开发能力,开始为分子诊断试剂生产企业提供 PCR 系列生物试剂,用于分子诊断试剂的生产;2020 年初凭借前期积累的大规模原料和试剂的生产技术, 开发了新冠核酸检测酶原料、 新冠抗体检测试剂盒与新冠抗原检测试剂盒,并实现了大规模生产;基于开发 Bio-assay 系列生物试剂积累的生物活性评价技术,为国
26、内疫苗生产企业提供疫苗免疫原性评价服务及疫苗免疫效果评价产品。 紧跟行业需求前沿,业务范围不断向下游拓展。紧跟行业需求前沿,业务范围不断向下游拓展。公司根据自身发展情况、客户及市场需求进行技术和产品开发,且对于不同细分领域的研发能够互相促进、迭代。平均每 1-2 年进入一个新的领域,向产业链下游延伸,不断拓宽公司的业务范围,增强综合竞争力。 图图 4:公司业务具有拓展性:公司业务具有拓展性 资料来源:诺唯赞招股说明书,信达证券研发中心 上游共性工艺研发是公司技术创新源泉。上游共性工艺研发是公司技术创新源泉。上游基础科学研究院以分子生物学、酶学、免疫学、 生物信息学、 有机化学等多个学科交叉为基
27、础, 研究领域涵盖蛋白质定向改造与进化、基于单 B 细胞的高性能抗体发现、规模化多系统重组蛋白制备等,开发生产抗原和单克隆抗体等关键原料,并不断优化生产工艺、提升生产效率,为下游应用级产品的开发提供持续的技术支持和原料供应,是公司技术创新的源头和起点。 图图 5:公司上下游技术协同发展:公司上下游技术协同发展 资料来源:诺唯赞招股说明书,信达证券研发中心 下游根据客户需求反馈进行产品研发迭代, 维持公司市场竞争力。下游根据客户需求反馈进行产品研发迭代, 维持公司市场竞争力。 针对不同的下游产品类型,公司设立生命科学事业部、体外诊断事业部和生物医药事业部,并在各事业部内部设 10 立了研发中心,
28、 为依据具体市场需求, 结合基础科学研究院提供的核心原料和工艺技术进行产品应用级的研发,具体包括负责公司新产品的设计开发、新技术的调研、论证工作,并对现有产品进行迭代更新,保证公司相关产品的市场竞争力。 1.2. 新冠疫情防控检测需求推动公司业绩快速增长新冠疫情防控检测需求推动公司业绩快速增长 新冠疫情推动公司业绩迅速增长。新冠疫情推动公司业绩迅速增长。 2020 年受新冠疫情对生物试剂的需求激增影响,生物试剂作为新冠检测试剂的研发及生产的原料产生了大量的市场需求,公司业绩实现激增,盈利能力呈倍数上涨。2020 年实现收入 15.64 亿元 (+483%) , 2017 至 2020 年 4
29、年 CAGR高达 140.57%,2021 年前三季度收入为 12.89 亿元,同比增长 13.21%。2020 年归母净利润实现跨越式增长,达 8.22 亿元,较往年增长约 30 倍,2017 至 2020 年 4 年 CAGR 达508.89%,2021 年前三季度归母净利润为 5.50 亿元,较往年同期略有所下降(-9.1%) 。 常规业务收入稳步提升。常规业务收入稳步提升。公司预计 2020 年新冠相关产品总收入为 11.89 亿,约占总全年总营收 76%。剔除新冠相关产品后,2020 年公司总营收仍稳步上涨达 3.75 亿,同比增加39.74%。2021 年非新冠业务实现收入约 7.
30、18 亿元,同比增长约 92%,常规业务呈现高速增长态势,所占全年营收比重明显上升。 生物试剂业务是公司收入支柱,生物试剂业务是公司收入支柱, POCT 诊断试剂业务后来居上。诊断试剂业务后来居上。 公司主营业务收入主要来自生物试剂以及 POCT 诊断试剂。 2017-2020 年生物试剂收入分别为 1.0 亿元、 1.57 亿元、2.38 亿元以及 9.96 亿元,2020 年同比增长约 4.2 倍,2021H1 生物试剂业务收入为 6.3 亿图图 6:公司营业收入快速增长:公司营业收入快速增长 图图 7:公司盈利能力迅速攀升:公司盈利能力迅速攀升 资料来源:Wind,信达证券研发中心 资料
31、来源:Wind,信达证券研发中心 图图 8:常规业务收入稳步增长:常规业务收入稳步增长 图图 9:新冠相关产品营收占比:新冠相关产品营收占比 资料来源:Wind,信达证券研发中心 资料来源:公司公告,信达证券研发中心 112.37170.8268.381564.451288.630%100%200%300%400%500%600%02004006008000720021Q1-Q3营业收入(百万元)营收增速3.641.0425.79821.73550.22-500%0%500%1000%1500%2000%2500%3000%35
32、00%00500600700800900200202021Q1-Q3归母净利润(百万元)归母净利润增速0%10%20%30%40%50%60%0500300350400200202021H1剔除新冠产品后营业收入(百万元)营收增速76.03%60.51%23.97%39.49%0%20%40%60%80%100%20202021E新冠相关非新冠产品 11 元,同比增长 44.16%。新冠疫情之前,POCT 诊断试剂板块营收较低,为 0.28 亿元。受疫情影响,公司生产的新冠检测试剂盒市场需求迅速扩大,202
33、0 年该项业务总营收达 5.6亿元,较往年同期增长约 19 倍。2021 年全球疫情趋于稳定,疫苗接种逐渐普及,POCT试剂业务营收明显下滑,2021H1 营收为 1.75 亿元,同比下降约 50%。随着 POCT 业务的不断成熟与拓展, 生物试剂业务所占营收比例有所下降, 生物试剂业务占总营收比例分别为 99.71%, 95.51%, 89.10%以及 63.90%, POCT 试剂占主营业务收入比例分别为 3.96%、10.41%及 35.93%,POCT 诊断仪器采用以免费投放为主、销售为辅的模式,销量及销售收入金额均较小。 公司始终保持高毛利率水平。公司始终保持高毛利率水平。 诺唯赞在
34、生物试剂领域具有较高产品壁垒, 在市场上具有较强的议价空间, 生物试剂毛利率稳步上升, 公司整体毛利率始终处于高位。 2020 年受新冠疫情影响, 生物试剂以及 POCT 检测试剂产生了大量的市场需求, 产品单价较高但固定成本摊薄导致毛利率明显提升;剔除新冠相关业务后,2020 年公司常规主营业务毛利率为87.65%,同样保持上升状态,公司盈利能力持续提升。2021 年海外新冠检测需求下降且竞争日趋激烈,生物试剂与 POCT 试剂业务销售单价下降,毛利率有所下滑。 图图 12:公司盈利能力持续提升公司盈利能力持续提升 图图 13:公司两大主营业务毛利率变化趋势:公司两大主营业务毛利率变化趋势
35、资料来源:Wind,信达证券研发中心 资料来源:Wind,信达证券研发中心 规模效应导致期间费率下降明显。规模效应导致期间费率下降明显。 随着公司营收规模的不断扩大, 期间费率整体呈下行趋势。2017-2019 年公司销售费率在 35%-37%波动,管理费率由 22.03%下降至 17.04%。由于公司 POCT 业务开展较晚,尚处于起步阶段,收入规模较小,且需要较多资源进行市场推广管理工作,2020 年由于公司收入规模迅速扩大,导致 2020 年期间费率下降明显。 80.09%82.53%84.32%91.46%86.71%0.12%-2.88%7.08%52.04%41.08%-20%0%
36、20%40%60%80%100%200202021Q1-Q3毛利率扣非净利率87.15%89.15%90.73%95.53%93.90%-208.20%-7.76%39.84%84.88%63.35%-250%-200%-150%-100%-50%0%50%100%80%82%84%86%88%90%92%94%96%98%100%200202021H1生物试剂POCT诊断试剂图图 10:公司主要业务板块历年营收(百万元):公司主要业务板块历年营收(百万元) 图图 11:公司各项业务收入占比:公司各项业务收入占比 资料来源:诺唯赞招股说明书,信达证券
37、研发中心 资料来源:诺唯赞招股说明书,信达证券研发中心 100.22157.32238.05996.24630.120.246.5227.80560.19174.820200400600800720021H1生物试剂POCT诊断试剂99.71%95.51%89.10%63.90%78.06%0.24%3.96%10.41%35.93%21.66%0%20%40%60%80%100%200202021H1生物试剂POCT诊断试剂POCT诊断仪器 12 2020 年积极拓展海外业务。年积极拓展海外业务。2020 年公司新冠检测试剂盒
38、远销欧洲、美洲、非洲、亚洲等多个国家及地区,在国际市场形成了一定的品牌知名度,并初步建立了海外营销网络。境外区域对新冠检测相关产品需求较大,使 2020 年公司海外营收占比迅速提升至 13.65%;2021 年全球疫苗接种加速,相关新冠海外业务增速放缓,所占营收比例有所下降。近两年,公司已在香港和美国成立子公司,在东南亚、欧洲、南美建设根据地,增加海外驻派人员有利于带动公司常规业务海外扩容, 加速发展中国家和发达国家的市场准入, 将更多国产优质产品输送到全球,进一步增强公司盈利能力。 2. 国内科研服务行业景气度高,生物试剂国产替代逻辑明确国内科研服务行业景气度高,生物试剂国产替代逻辑明确 2
39、.1. 生物医药研发支出持续增长,科研服务市场空间广阔生物医药研发支出持续增长,科研服务市场空间广阔 新技术新疗法推动科医药研发投入持续增长新技术新疗法推动科医药研发投入持续增长。新技术突破带来生物医药行业研发投入的持续增加,推动上游科研服务市场增长,全球医药研发投入保持 5%左右复合增速。2019年全球前 10 大畅销药品中,生物药已经占据了 6 个席位,生物药销售额占比持续提升。近年来细胞治疗、基因治疗等创新疗法飞速发展,全球融资热情高涨,激发了相关产业的研发热情。 2019 年全球生命科学领域研究的资金投入为 1,514 亿美元,CAGR 为 6.7%;2019 年我国高等院校、科研院所
40、、医院实验室、医药企业等进行基础生命科学研究、药物发现以及药物临床前研究的过程中投入的资金达 866 亿元,CAGR 为 18.8%,增速远高于全球生命科增速远高于全球生命科学领域的研究资金投入增长速度。学领域的研究资金投入增长速度。 图图 14:公司期间费率变化趋势:公司期间费率变化趋势 图图 15:公司营业收入按地域划分公司营业收入按地域划分 资料来源: Wind ,信达证券研发中心 资料来源: Wind ,信达证券研发中心 81.28%84.30%76.32%26.17%36.38%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%200202021Q1-Q
41、3期间费率销售费率管理费率财务费率研发费率100.00%99.25%98.33%86.35%90.10%0.00%0.75%1.67%13.65%9.90%75%80%85%90%95%100%200202021H1境内境外 13 图图 16:2015-2019 年全球年全球&中国生命科学研究领域研究资金投入中国生命科学研究领域研究资金投入 资料来源:弗若斯特沙利文,信达证券研发中心 企业是科研支出主力。企业是科研支出主力。从科研经费支出结构来看,我国科研投入主体为企业。参考 2019年科技统计年鉴数据,企业研发支出总量超过 1.5 万亿元,占整体费用支出的 77%,研究
42、与开发机构总支出为 2691 亿元,占比 14%,高等学校支出为 1458 亿元,占比约 7%。2011-2018 年期间,企业研发经费支出由 5994 亿元增长到 12955 亿元。 全国科研服务行业市场规模超千亿元。全国科研服务行业市场规模超千亿元。2020 年全国研发总投入为 24426 亿元,科研院校的科研投入为 5618 亿元,占比 23%。 国内实验试剂供应链现状、问题与对策指出科研试验试剂耗材约占整体研发支出的 20-25%。据此估计全国科研试剂耗材总费用约 1124-1405 亿元。 考虑到企业研发投入中也需要配套的科研服务支持, 保守估计市场规模在考虑到企业研发投入中也需要配
43、套的科研服务支持, 保守估计市场规模在 1500亿以上。亿以上。 2.2. 生物试剂行业市场前景广阔,分子类试剂是主要产品生物试剂行业市场前景广阔,分子类试剂是主要产品 生物科研试剂产品是生命科学研究中的刚需产品,生物科研试剂产品是生命科学研究中的刚需产品,生物科研试剂产品和服务市场包含了生物试剂产品和帮助生物研究及实验的专业技术服务。 在生命科学研究过程中, 生物科研试剂起到了至关重要的作用。 生物试剂产业链上游为生物、化学原料、生产设备、包装材料及耗材供应商,由生物试剂生产商利用上述原材料开发种类丰富的生物试剂, 用户包括科研院校、 高通量测序服务企业、体外诊断试剂生产企业、制药企业及 C
44、RO 企业等,应用领域丰富,是从基础研究到21421151466.77 76.31 91.85 110.31 133.23 0%5%10%15%20%25%020040060080006201720182019全球生命科学领域研究投入(亿美元)中国生命科学领域研究投入(亿美元)全球研究投入增长率中国研究投入增长率图图 17:2018 年年 R&D 经费支出按执行部门分组经费支出按执行部门分组 图图 18:全国工业:全国工业 R&D 经费支出与增长率经费支出与增长率 资料来源:国家统计局,信达证券研发中心 资料来源:国家统计局,信
45、达证券研发中心 企业, 77%研究与开发机构, 14%高等学校, 7%其它, 1%599472003129550%5%10%15%20%25%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002000172018企业R&D经费内部支出(亿元)增长率(%) 14 成果转化不可或缺的一部分。 图图 19:生物试剂产业链情况概述:生物试剂产业链情况概述 资料来源:诺唯赞招股说明书,信达证券研发中心 技术进步推动生物试剂需求增长。技术进步推动生物试剂需求增长。上个世纪 60 年代起,陆续
46、出现了流式细胞术、酶联免疫吸附测定法、免疫印迹法、酶联免疫斑点法等技术,这些实验技术与方法学的成熟,衍生了大量对配套生物试剂的需求。随着 2000 年第二代高通量测序技术的面世,相应的高通量测序建库试剂也开始出现大量需求。 近年来, 随着 CRISPR 技术的应用, Cas9 核酸酶试剂盒开始推出。未来,随着生命科学领域新技术的不断发展,相应配套的生物试剂需求将会不断扩大,生物试剂市场规模也将随之不断扩大。 生物试剂市场规模保持高速增长。生物试剂市场规模保持高速增长。在生命科学研究的投入中,约 10%-15%用于生物科研试剂的投入。2019 年全球生物科研试剂市场的整体规模为 175 亿美元,
47、并预计将于 2024年增长至 246 亿美元, 预计 CAGR 为 7.1%; 我国生物试剂行业发展相对较晚但发展迅速,2019年我国生物科研试剂行业市场规模达136亿元, 增速远高于同期全球生物科研试剂,期间 CAGR 为 17.1%,并预计于 2024 年增长至 260 亿元,预计五年内 CAGR 为 13.8%。 图图 20:2015-2024 年全球年全球&中国生物科研试剂市场规模及预测中国生物科研试剂市场规模及预测 资料来源:诺唯赞招股说明书,信达证券研发中心 科研机构为生物科研试剂产品主要客户。科研机构为生物科研试剂产品主要客户。 按生物科研试剂的用户类型划分, 可以分为工业用户和
48、科研机构用户两类。 工业用户一般使用生物科研试剂进行产品检测或研发; 科研机构一般使用生物科研试剂进行教学或科学项目研究, 对生物科研试剂的检测效率、 准确度和质量标准要求较高。以 2019 年生物科研试剂投入资金计算,我国科研机构用户占比为72.4%,工业用户占比为 27.6%。 0%5%10%15%20%25%05003002001820192020E2021E2022E2023E2024E全球生物科研试剂市场规模(亿美元)中国生物科研试剂市场规模(亿美元)全球生物科研试剂市场增速中国生物科研试剂市场增速 15 图图 21:中国生物科研试剂市场按
49、用户类型:中国生物科研试剂市场按用户类型划分划分(亿元)(亿元) 图图 22:中国生物科研试剂市场按试剂类型:中国生物科研试剂市场按试剂类型划分划分(亿元)(亿元) 料来源:诺唯赞招股说明书,信达证券研发中心 注.市场份额数据为2019年第三方统计所得 资料来源:诺唯赞招股说明书,信达证券研发中心 注.市场份额数据为2019年第三方统计所得 分子类生物试剂是我国主要的生物试剂产品类型。分子类生物试剂是我国主要的生物试剂产品类型。 按生物科研试剂的类别来划分, 可以分为分子类(核酸类) 、蛋白类和细胞类三大类别,诺唯赞的生物科研试剂产品属于分子类试剂。2019 年我国分子类试剂的市场规模占比为
50、50.9%,是生物科研试剂中最大的类别,蛋白类试剂的市场规模占比为 29.4%,细胞类试剂的市场规模占比为 19.7%。我国分子类生物试剂市场规模于 2019 年达 69 亿元,预计于 2024 年增长至 124 亿元,期间 CAGR 为12.3%。 表表 1:生物科研试剂类别划分:生物科研试剂类别划分 类别 定义 产品类型 举例 终端应用 分子类 主要指核酸以及小分子进行的实验中所需要用的试剂类型 核酸为主要组成成分的产品 专用于核酸及小分子合成、 剪切以及连接的单个产品和试剂盒 专用于核酸、外泌体的提取与纯化、产品回收、染色、修饰的单个产品或试剂盒 用于克隆的产品 其他与核酸相关的产品 D