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1、公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远海阔凭鱼跃,ABC进入从1到10关键成长期爱旭股份系列深度报告之二太平洋证券研究院新能源团队 首席 刘强 执业资格证书登记编号:S01研究助理 梁必果 一般证券业务登记编号:S02研究助理 钟欣材 一般证券业务登记编号:S072023年8月29日公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1 1、光伏装机天花板高光伏装机天花板高,当前渗透率仍处低位当前渗透率仍处低位。P.Ruiz等学者运用HELIO
2、SAT方法推算欧盟的光伏潜在装机空间与发电量,欧盟光伏累计装机量占理论装机总量仅2%,欧洲光伏协会预测中性情况下,2026年欧盟光伏新增装机有望较2022年翻倍。中国市场2022年光伏发电量占整体发电占比为4.8%,发展空间较为广阔。随着光储经济性上升,以及光伏技术快速迭代不断降低终端度电成本,未来光伏装机的天花板高,行业需求有望持续快速增长。2 2、ABCABC技术优势显著技术优势显著,无银化为最大亮点无银化为最大亮点。ABC电池正面无任何结区及栅线遮挡,从而最大程度降低光学损失,同时美观度得到大幅提升。同时公司使用光伏全无银金属涂布技术,规避贵金属银对晶硅太阳电池限制的可能性,同时解决了热
3、斑与隐裂的问题,延长产品寿命至30年。无银化技术带来多种收益:一是提效,烧结后银的导电性反而不如纯度更好的非银金属;二是减少栅线隐裂风险,银浆制备过程中需要掺入玻璃粉,而玻璃粉是脆性材料,运输安装过程中容易出现隐裂;三是利于制造柔性组件,使用铜等非银金属,栅线的韧性会更强,在柔性组件中有较大优势。3 3、ABCABC组件效率一骑绝尘组件效率一骑绝尘,快速打开销售局面快速打开销售局面。TaiyangNews于2023年8月发布的全球组件量产转化效率排名中,爱旭72版型白洞组件以24%转化效率位居榜首,也是唯一一款达到24%转化效率的产品。ABC组件在欧洲光伏展大放异彩,不断收获合作与订单。6月,
4、爱旭与欧洲顶级太阳能和储能分销商德国Memodo集团签署1.3GW的ABC组件采购协议。7月,爱旭日本公司正式成立,并在日本签下三大代理商。8月,爱旭与荷兰最大的户用分销商LIBRA签订650MW的ABC组件供货协议。4 4、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议:我们预计2023-2025年营业收入分别为394.95亿元、619.15亿元、772.11亿元;归母净利润分别为35.25亿元、44.49亿元、60.39亿元,对应EPS分别为1.93元、2.43元、3.30元,维持“买入”评级。风险提示风险提示:ABC销售不及预期;产业链价格波动加剧;光伏装机量增长不及预期报告摘要报告摘要bUoPw
5、PuNpM9W7N8Q7NsQqQnPnOjMoOuMeRpMmN7NmMxPvPtPqOMYmQmR公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s1 1光伏装机市场空间大光伏装机市场空间大,目前渗透率仍处低位目前渗透率仍处低位2 2ABCABC颜值与效率皆具优势颜值与效率皆具优势,知名度打响持续拿下大单知名度打响持续拿下大单4 4风险提示风险提示3 3盈利预测及估值盈利预测及估值公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.11.1资料来源:Solar Power
6、 Europe,太平洋研究院整理欧洲市场:光伏度电成本优势显著,欧洲市场:光伏度电成本优势显著,持续降本带来成长动能持续降本带来成长动能光伏度电成本优势显著光伏度电成本优势显著,持续降本带来成长,持续降本带来成长动能。动能。2022年俄乌冲突加剧能源危机背景下,欧洲电价持续走高,光伏投资回报率在欧洲极具吸引力,欧洲光伏需求持续向好。根据Solar Power Europe,以欧盟五个地区为案例,即便在10%利率成本之下,光伏度电成本依旧明显低于上网电价,光伏已经成为最便宜的能源之一。展望2022-2050年,随着光伏技术持续进步,光伏度电成本在当前基础上仍有较大的下降空间,这意味着光伏未来具有
7、持续的发展潜力,应用场景十分广阔。随着各国能源需求持续上升,以及全球气温升高、环境压力等因素推进双碳进程,光伏作为持续降本的清洁能源,有望持续取代传统能源发电场景,光伏将会成为双碳发展中的重要驱动力。图:图:20年欧盟五个地区光伏度电成本仍有较大下降空间年欧盟五个地区光伏度电成本仍有较大下降空间公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.11.1资料来源:Energy Strategy Reviews,P.Ruiz等(2019),太平洋研究院整理欧洲市场:欧盟光伏装机空间大,目前渗透率仅欧洲市场:欧盟光伏装机空间大,
8、目前渗透率仅2%欧盟光伏装机空间大,目前渗透率仅欧盟光伏装机空间大,目前渗透率仅2%。P.Ruiz等学者运用HELIOSAT方法推算了欧盟的光伏潜在装机空间与发电量,HELIOSAT方法是从卫星图像估计地表太阳照射幅度,第一步计算给定位置和时间的天空辐照度,第二步根据气象卫星图像计算云层指数,根据卫星测量的反射率与云传输相关联,推断不同区域的表面辐照度,在过去几十年的几种计算方法中,HELIOSAT方法被证明是可靠的。根据计算显示,假设光伏系统平均功率密度为170MW/平方公里,人工区域使用率100%,非人工区域使用率3%,欧盟潜在的太阳能装机量为10,000GW。截至到2022年欧盟累计光伏
9、装机为209GW,渗透率仅2%,而目前光伏系统平均功率已超过200MW/平方公里,并且仍在不断提升,以此推算欧盟的潜在光伏装机空间可能更高。图:欧盟光伏潜在装机量与发电量空间测算图:欧盟光伏潜在装机量与发电量空间测算公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.11.1资料来源:Solar Power Europe,太平洋研究院整理欧洲市场:欧盟光伏快速发展欧洲市场:欧盟光伏快速发展,未来有望继续保持高速成长,未来有望继续保持高速成长欧盟光伏快速发展欧盟光伏快速发展,未来有望继续保持高速成长。,未来有望继续保持高速成长。2022年欧盟光伏新增装机4
10、1GW,同比增长47%,其中德国安装了最多的7.9GW,其次是西班牙安装了7.5GW,能源危机推动了欧洲光伏的快速增长。Solar Power Europe预测,由于能源危机导致欧洲电价高企,虽然欧洲安装工人存在一定瓶颈,但这并不会构成核心制约因素,中性情形下欧盟20232026年新增光伏装机有望达5485GW。巴黎协定的长期目标是将全球平均气温比工业化前水平的上升幅度控制在1.5摄氏度以内,而这一目标有可能会被突破,欧盟各国或将加速双碳进程,在此乐观情形下欧盟20232026年新增光伏装机有望达68119GW。悲观假设下,欧盟20232026年新增光伏装机有望达4367GW,这可能发生在供应
11、链问题或贸易壁垒加剧的情形之下,但以目前中国出口欧洲的光伏组件规模来看,这一情形发生的可能性较小。在经历了2022年的快速增长之后,即便装机量基数较高,但欧洲光伏市场到2026年仍有翻倍增长的空间,行业有望持续高速成长。28 41 54 62 74 85 68 89 106 119 0204060802120222023E2024E2025E2026E欧盟光伏新增装机量预测(欧盟光伏新增装机量预测(GWGW)悲观情形悲观情形中性情形中性情形乐观情形乐观情形历史数据历史数据168 209 263 325 399 484 277 365 472 591 01002003004
12、00500600700202120222023E2024E2025E2026E欧盟光伏累计装机量预测(欧盟光伏累计装机量预测(GWGW)悲观情形悲观情形中性情形中性情形乐观情形乐观情形历史数据历史数据图:中性预测下图:中性预测下20262026年欧盟新增光伏装机较年欧盟新增光伏装机较20222022年翻倍年翻倍图:图:20年欧盟光伏有望继续保持高速成长年欧盟光伏有望继续保持高速成长公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.21.2资料来源:国家能源局,CPIA,太平洋研究院整理受益于政策推动与经济性上升,中国光伏呈
13、现加速发展趋势。受益于政策推动与经济性上升,中国光伏呈现加速发展趋势。2022年我国光伏新增装机87.4GW,同比增长60.3%,其中分布式装机51.1GW,占比约58.5%。2023年上半年我国光伏新增装机78.42GW,同比增长154.0%,其中分布式装机41.0GW,全年装机规模同比有望实现翻倍增长。国内光伏市场持续高速成长主要原因为:一是政策持续推进,30/60双碳目标下,政策持续发力推动行业发展,未来从能耗双控逐步转向碳排放双控是大势所趋;二是随着瓶颈环节硅料产能逐步释放,组件价格持续下跌,光伏装机经济性大幅提升,刺激下游需求持续释放;三是随着储能成本降低,“光伏+储能”的经济性提升
14、,部分经济性较高的区域已实现“光储平价”,储能可以解决光伏发电不稳定对电网的冲击及消纳等问题,大幅提升光伏的天花板。05101520251-2月 3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月中国中国2022、2023H1新增光伏装机量新增光伏装机量2022年2023年H1中国市场:行业持续快速发展,发电占比仍处低位中国市场:行业持续快速发展,发电占比仍处低位图:中国光伏呈现加速发展趋势图:中国光伏呈现加速发展趋势-50%0%50%100%150%200%007080902020202120222023(H1)中国中国20182018-2023
15、H12023H1光伏新增装机量光伏新增装机量新增装机量(GW)同比增长率(右轴)图:图:20232023年年H1H1中国光伏继续保持高增中国光伏继续保持高增公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.21.2资料来源:国家能源局,统计局,太平洋研究院整理国内光伏发电占比低,“光伏国内光伏发电占比低,“光伏+储能”提升光伏应用上限。储能”提升光伏应用上限。2022年底全国发电装机总容量达2564GW,作为传统能源支柱的火电装机容量达1332GW,占比约50%;光伏装机容量快速增长至393GW,占比约16%。从发电量来看,2022年火电发电量为588
16、9TWh,占全国发电总量约67%;光伏发电量为427TWh,占全国发电总量约4.8%,占比仍然处于低位。未来随着“光伏+储能”经济性持续提升,光伏应用空间上限高,长期来看光伏发电占比有着很大的提升空间。中国市场:行业持续快速发展,发电占比仍处低位中国市场:行业持续快速发展,发电占比仍处低位图:图:20222022年中国光伏装机量占比年中国光伏装机量占比16%16%水电,414,16%火电,1332,52%核电,56,2%风电,365,14%太阳能发电,393,16%20222022年中国累计装机量占比(年中国累计装机量占比(GWGW)水电火电核电风电太阳能发电66.5%15.3%4.7%8.6
17、%4.8%20222022年中国发电量占比年中国发电量占比火电水电核电风电太阳能发电图:图:20222022年中国光伏发电量占比仅年中国光伏发电量占比仅4.8%4.8%公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1.31.3资料来源:Irena,IEA,太平洋研究院整理2022年美国新增光伏装机量下滑,未来仍面临政策的不确定性。年美国新增光伏装机量下滑,未来仍面临政策的不确定性。美国2022年光伏装机量为20.2GW,同比-14.4%,成为同年全球少数光伏新增装机下滑的主流市场。主要原因为美国持续加码反规避政策,对东南亚四国启动调查,推出“维吾尔强迫
18、劳动预防法”以及签署消减通胀法案,限制中国组件出口美国的同时,通过财政补贴的形式支持美国本土新能源企业发展,意图与中国光伏产业脱钩。未来美国市场仍然面临政策的不确定性,但考虑2022年全球光伏新增装机量230GW,美国市场新增光伏装机在全球光伏新增装机占比从2021年的13.9%下降至8.8%,美国需求的低迷对行业增长的影响持续减弱。美国市场:政策仍面临不确定性美国市场:政策仍面临不确定性图:图:美国新增美国新增光伏光伏装机装机增速较低增速较低-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%057200212022美
19、国光伏新增装机(美国光伏新增装机(GWGW)美国光伏新增装机量(GW)同比增长率(右轴)20182018年年1 1月月 201条款启动,对从中国进口的太阳能电池板征收为期四年30%的惩罚性关税。20182018年年9 9月月 301条款,对3250亿美元的中国进口征收10%的关税,其中包括光伏组件、逆变器、接线盒和背板。20222022年年3 3月月 美国商务部对东南亚四国启动调查,限制中国制造商光伏组件输出。20222022年年6 6月月“维吾尔强迫劳动预防法”,多家中国光伏企业被列入禁止进口禁令名单。图:图:美国美国持续推出政策限制中国光伏出口持续推出政策限制中国光伏出口公司深度研究报告公
20、司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s1 1光伏装机市场空间大光伏装机市场空间大,目前渗透率仍处低位目前渗透率仍处低位2 2ABCABC颜值与效率皆具优势颜值与效率皆具优势,知名度打响持续拿下大单知名度打响持续拿下大单4 4风险提示风险提示3 3盈利预测及估值盈利预测及估值公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远IBC电池为叉指式背接触太阳电池,可以降低正面光学损失电池为叉指式背接触太阳电池,可以降低正面光学损失。IBC电池结构特点为正面沉积钝化和反射膜、无金属栅线,消除了
21、正面金属电极结构带来的光学损失;背表面的PN结和金属接触以叉指式排列。IBC电池结构一般以N型硅片为基底/衬底,前表面是n+的前场区FSF,背表面为叉指状排列的p+发射极diffusion和n+发射极diffusion,电池的正背面的钝化层均采用SiNx/SiO2叠层膜,电池的正负两极金属接触在电池背面呈叉指状排列。图:正面有效降低光学损失图:正面有效降低光学损失图:交叉指式背接触太阳电池图:交叉指式背接触太阳电池资料来源:IBC太阳电池技术的研究进展,太平洋研究院整理资料来源:高效率n型Si太阳电池技术现状及发展趋势,太平洋研究院整理2.12.1IBCIBC为叉指式背接触太阳电池,正面有效降
22、低光学损失为叉指式背接触太阳电池,正面有效降低光学损失公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2.12.1资料来源:爱旭珠海环评报告,公司官网,太平洋研究院整理爱旭推出全背结爱旭推出全背结ABC电池技术,无银化为核心工艺。电池技术,无银化为核心工艺。爱旭股份使用光伏全无银金属涂布技术,其中激光设备、PECVD设备、涂布机设备等较为核心。激光设备用于激光光刻,使用ps绿光对硅片背面除背场以外的区域SiNx进行光刻处理,实现周期性的图形化。PECVD用于薄膜沉积,通过PECVD工艺在清洁的硅片表面沉积SiNx、氧化硅薄膜。爱旭股份采购光伏涂布机作为无
23、银金属化生产环节的核心设备,在光伏领域使用涂布技术进行太阳能电池的生产属行业首创。图:爱旭图:爱旭ABCABC电池片工艺流程电池片工艺流程图:激光工序原理示意图图:激光工序原理示意图制绒SiNx薄膜沉积光刻后清洗刻蚀PECVD 工艺管式PECVD 设备激光光刻a-Si薄膜沉积SiNx薄膜沉积激光光刻a-Si薄膜沉积磷扩散激光光刻AlOx薄膜沉积SiNx薄膜沉积印刷、烧结PECVD 工艺PECVD 工艺ALD设备PECVD工艺注:部分涉密流程公司未予展示图:图:SiNxSiNx薄膜沉积工序原理图薄膜沉积工序原理图爱旭推出全背结爱旭推出全背结ABCABC电池技术电池技术,无银化为核心工艺无银化为核
24、心工艺公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2 2.1.1爱旭爱旭ABCABC电池技术具有两大特点:全背结以及无银化。电池技术具有两大特点:全背结以及无银化。全背结(ABC,All-Back-Contact)是指电池结构中的PN结、隧穿结等均分布于电池背面,确保正面无任何结区及栅线遮挡,从而最大程度降低光学损失,同时美观度得到大幅提升。其次是非银金属化,爱旭成功开发出低成本无银化金属涂布技术,规避贵金属银对晶硅太阳电池限制的可能性,同时解决了热斑与隐裂的问题,延长产品寿命至30年。图:全背结技术可获得更高的效率图:全背结技术可获得更高的效率 图
25、:全背图:全背结结技术可降低电荷载体损耗技术可降低电荷载体损耗图:图:全背结设计全背结设计示意图示意图ABCABC电池技术两大特点:全背结以及无银化电池技术两大特点:全背结以及无银化资料来源:Nature Communications,Sangmoo Jeong等,太平洋研究院整理公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2 2.1.1资料来源:wind,世界白银协会,头豹研究院近十年白银产量保持平稳。近十年白银产量保持平稳。白银的生产,绝大部分都是从铜、铅锌等金属冶炼的过程中伴生而来的,作为伴生矿的产物,在全球矿产产能有限的当下,由其他矿产挖掘开
26、发带来的供给增量是较难快速增长的,近十年来全球白银产量保持稳定。银浆用量快速上升拉动白银需求。银浆用量快速上升拉动白银需求。根据CPIA统计,2022年P型电池片正银耗量约65mg/片,背银耗量约26mg/片,TOPCon电池双面银浆平均耗量约115mg/片,随着光伏装机量持续增加,TOPCon电池片市占率快速提升,即便考虑SMBB等降银耗技术,未来银浆的需求仍将持续上升。从供需角度来看,白银作为制备银浆的主要原材料,未来供需或将愈发趋紧,从宏观角度来看,美联储加息周期走向尾声通常也有助于金银价格的提升。银浆成本是光伏电池片非硅成本的主要构成之一,无银化未来有望给ABC带来更显著的成本优势。图
27、:全球白银产量图:全球白银产量稳定稳定图:银浆图:银浆价格呈现向上趋势价格呈现向上趋势白银产量稳定供需趋紧,无银化成本优势有望提升白银产量稳定供需趋紧,无银化成本优势有望提升10.54 10.47 10.46 10.12 10.00 10.00 9.58 10.05 10.05 10.25-5%-4%-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%0246852000222023E全球白银产量全球白银产量产量(亿盎司)增速(右轴)20002500300035004000450050005500600065007000银浆价格银浆价
28、格正面银浆(元/kg)背面银浆(元/kg)公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2 2.1.1资料来源:太阳能电池片隐裂检测的深度目标网络算法研究,太平洋研究院整理除成本优势外,无银化带来更多收益。除成本优势外,无银化带来更多收益。ABC采用全背电极设计,有自主专利无银技术,生产过程中0%的Ag含量,所用金属为低成本金属,具有优异的耐酸腐蚀能力ABC电池醋酸浸煮平均衰减1.5%rel。除低成本之外,无银化技术带来多种收益:一是提效,银的导电性理论上比铜等非金属要好,但是由于光伏电池的银浆需要烧结,烧结后银的导电性反而不如纯度更好的非银金属;二是
29、减少栅线隐裂风险,银浆制备过程中需要掺入玻璃粉,而玻璃粉是脆性材料,运输安装过程中容易出现隐裂,导致电阻上升,从而降低电池实际使用过程中的效率;三是利于制造柔性组件,玻璃粉是脆性材料,稍微弯曲就会造成栅线的隐裂,而使用铜等非银金属,栅线的韧性会更强,在柔性组件中有较大优势。图:图:栅线隐裂示意图栅线隐裂示意图图:图:传统传统/ABC/ABC电池结构对比图电池结构对比图除成本优势外,无银化带来更多收益除成本优势外,无银化带来更多收益资料来源:ABC技术白皮书,太平洋研究院整理公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2 2.2.2资料来源:公司官网,
30、太平洋研究院整理ABCABC产品美观度高,高端户用市场享有溢价。产品美观度高,高端户用市场享有溢价。爱旭ABC产品分为“黑洞”和“白洞”两个系列,黑洞组件正面全黑,美观度高,更适用于中高端户用分布式;白洞非全黑,正面增加反光材料,但亦无栅线,适用于工商业及中低端户用分布式。ABC黑洞组件转化效率达23.6%-23.8%,白洞组件转化效率达23.8%-24%,较目前主流N型组件具有明显优势。除此之外,ABC组件具有低热斑效应、更抗衰减以及低温度系数等优点,可进一步增加真实环境下发电量。图:爱旭紫金七号别墅项目图:爱旭紫金七号别墅项目图:“黑洞”图:“黑洞”组件组件图:“图:“白白洞”组件洞”组件
31、兼具美感与效率,实际发电量更好兼具美感与效率,实际发电量更好公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2 2.2.2资料来源:TAIYANG NEWS,太平洋研究院整理ABCABC组件效率一骑绝尘,荣获德国红点奖。组件效率一骑绝尘,荣获德国红点奖。TaiyangNews于2023年8月发布全球组件量产转化效率排名,爱旭72版型白洞组件(AIKO-A620-MAH72Mw)以24%转化效率位居榜首,也是唯一一款达到24%转化效率的产品,领先优势较为明显。同年,爱旭ABC组件获得德国红点产品设计大奖(Red Dot Design Award),成为全球
32、首个XBC类光伏组件获奖产品。德国红点奖作为全球顶级奖项之一,具有工业设计界“奥斯卡”之称,爱旭ABC组件获此殊荣,意味着产品的创新能力和设计美学得道了全球权威机构的认可。图:图:ABCABC组件效率登顶榜首组件效率登顶榜首ABCABC组件效率一骑绝尘,获权威机构奖项组件效率一骑绝尘,获权威机构奖项公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2 2.2.2资料来源:公司官网,太平洋研究院整理ABCABC组件在欧洲光伏展大放异彩,不断收获合作与订单。组件在欧洲光伏展大放异彩,不断收获合作与订单。通过欧洲光伏展及持续营销工作,ABC组件迅速在海外打开局面
33、,2023年4月,爱旭与奥地利布尔根兰能源公司签署战略合作协议,共同助力布尔根兰州2030年碳中和目标的实现。6月,爱旭与欧洲顶级太阳能和储能分销商德国Memodo集团签署1.3GW的ABC组件采购协议。7月,爱旭日本公司正式成立,并在日本签下三大代理商:丸红技术系统株式会社、WWB株式会社和IGUAZU。8月,爱旭与荷兰最大的户用分销商、欧洲综合光伏服务提供商LIBRA签订650MW的ABC组件供货协议。图:爱旭与图:爱旭与MemodoMemodo签订签订1.3GW1.3GW ABCABC组件采购协议组件采购协议ABCABC组件快速打开局面,不断收获合作与订单组件快速打开局面,不断收获合作与
34、订单图:图:AikoAiko品牌快速打响知名度品牌快速打响知名度公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2 2.3.3公司积极研制光学胶封装技术。公司积极研制光学胶封装技术。Perc组件常用EVA材料进行封装,N型组件常用POE、EPE等材料进行封装,由于供应端存在瓶颈,随着N型组件市占率快速提升,POE、EPE材料供需日渐趋紧。传统光伏组件通常采用层压法为加工工艺,而使用全贴合法可以大幅提升光通量,并且有望提高良率、降低材料成本,目前包括锦富技术在内的多家企业尝试使用光学胶封装替代传统封装方案。公司研制新一代光学胶封装技术,意在解决潜在的POE
35、材料限制问题,光学胶封装可以定点涂布,从而避开焊点,更适配于ABC组件生产工艺。积极研制光学胶封装技术积极研制光学胶封装技术资料来源:锦富技术,太平洋研究院整理优点优点光学胶光学胶适配性高由于光伏面板型号少,单一型号巨量的特点,在适量治具配合下,轻松实现所有市面上既存的光伏面板在锦富技术全自动产线上的贴合。轻碳生产对比起目前的EVA膜,POE膜层压工艺,该工艺可以节省大量电力,实现轻碳生产,全贴合工艺比层压工艺效率高约4倍。成本低廉对比EVA、POE胶膜,全贴合硅胶涂布生产的改性硅胶可以显著降低成本。风险性低锦富技术的光学材料可以过UL阻燃标准(车载标准),可以避免热湾效应带来的火灾风险,较E
36、VA、POE胶膜优势明显。透光率高透光率99%。图:图:光学胶材料对比光学胶材料对比公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2 2.4.4布局轻质组件,打开更多光伏应用场景布局轻质组件,打开更多光伏应用场景轻量化是光伏组件的发展趋势,柔性轻质组件应用场景广阔。轻量化是光伏组件的发展趋势,柔性轻质组件应用场景广阔。传统光伏组件虽然技术成熟且应用广泛,但由于组件自身较重,对屋顶荷载要求较高、搬运和安装不便,同时由于自身构造设计原因在某些特殊结构的位置无法进行安装,在应用方面存在一定的局限性。随着光伏技术的发展,薄片化、轻量化是近几年光伏制造端发展的大
37、趋势,目前新型轻质柔性光伏组件已经问世并得到应用。与传统的晶硅光伏组件相比,尽管功率相对略低,但新型轻质柔性光伏组件拥有“轻”“薄”“柔”“可弯曲”等显著特点,形状和尺寸可以定制,其定制化特性使得光伏和建筑自然融合,可以轻松地和各种场景相结合进行应用,无限拓展了光伏技术应用的想象力。资料来源:日托光伏,太平洋研究院整理图:日托光伏柔性组件图:日托光伏柔性组件图:轻质组件在房车车顶应用实例图:轻质组件在房车车顶应用实例公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2.42.4布局轻质组件,打开更多光伏应用场景布局轻质组件,打开更多光伏应用场景适配轻质组件
38、的阳台光伏具有广阔的应用空间。适配轻质组件的阳台光伏具有广阔的应用空间。阳台光伏即是在阳台上安装光伏系统,属于超小型分布式光伏系统,也被称为插入式光伏系统,用户只需将光伏系统固定在阳台栏杆上,利用太阳能发电产生电力供应。在此之前,对于家庭用户而言,安装分布式光伏的前提是需要拥有足够屋顶或庭院面积。然而,众多城市公寓住户无法享有宽阔的屋顶或庭院空间,但也想实现能源转型,节省电费支出。因此,布局紧凑、体积小巧的阳台光伏应运而生,成为公寓住户最佳选择,为众多城市家庭带来绿色能源。阳台光伏的好处主要有三点:一是节省成本,安装阳台光伏前期投资成本较小,无需花费昂贵资金;二是易于安装,该系统体积小巧、易于
39、安装,即使是非专业安装人士,也可通过阅读说明书轻松安装,如果用户计划搬离住所,也可随时拆卸系统,更换应用区域;三是即插即用,用户只需插入插座就能将系统直接连接到家庭电路,系统即可开始发电。资料来源:德国弗莱建筑集团、太平洋研究院整理图:德国弗莱集团总部绿色建筑实例图:德国弗莱集团总部绿色建筑实例图:阳台光伏应用案例图:阳台光伏应用案例公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远2 2.4.4布局轻质组件,打开更多光伏应用场景布局轻质组件,打开更多光伏应用场景目前轻质光伏组件产业已有一定的发展。目前轻质光伏组件产业已有一定的发展。日托光伏、上迈新能源、
40、一道新能源等公司已推出相应产品,爱旭股份公司积极布局轻质组件,ABC工艺由于具备无银技术,相比烧结的银栅线,非银金属栅线柔性更好,利于轻质组件生产。日托光伏日托光伏S6S6组件组件,产品最小弯曲半径可至0.25m,厚度为1.4mm,重量仅大约4kg,“轻、薄、柔”特性凸显,降低了,适配弯曲、凹凸平面等多种非常规安装环境,包括彩钢瓦屋顶、弧形建筑等。上迈新能源轻质上迈新能源轻质eArceArc组件组件,实现了无玻璃、轻量化、薄片化和柔性化的新型晶体硅光伏组件,重量可轻至2.8kg/m2,只有传统光伏组件的30%,已实现批量化生产和销售。一道新能源科技轻质柔性一道新能源科技轻质柔性DASDAS组件
41、组件,其采用氟复合材料无玻璃结构,组件重量降低60%-70%,弯曲度可到30,能够实现出色的低辐照度响应,在清晨、傍晚及多云环境下拥有更优的弱光发电性能。资料来源:日托光伏、爱旭股份、太平洋研究院整理图:日托光伏图:日托光伏S S-系列柔性组件系列柔性组件图:爱旭股份柔性组件图:爱旭股份柔性组件公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s1 1光伏装机市场空间大光伏装机市场空间大,目前渗透率仍处低位目前渗透率仍处低位2 2ABCABC颜值与效率皆具优势颜值与效率皆具优势,知名度打响持续拿下大单知名度打响持续拿
42、下大单4 4风险提示风险提示3 3盈利预测及估值盈利预测及估值公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远4.14.1盈利预测盈利预测资料来源:Wind、太平洋研究院整理业务收入预测:业务收入预测:公司首期6.5GW ABC电池产能已于2023年二季度末实现满产,预计10GW ABC电池、组件产能将于2023年三季度末满产,7月公司已实现ABC组件规模出货,平均出货价格较其他N型组件具有明显溢价。预计公司2023年、2024年分别实现ABC组件出货5-6GW、20-30GW,2024年年中成本打平TOPCon,2024年年底成本打平Perc。投资建议
43、投资建议:我们预计 2023-2025年营业收入分别为 394.95 亿元、619.15 亿元、772.11亿元;归母净利润分别为 35.25 亿元、44.49 亿元、60.39 亿元,对应 EPS分别为1.93元、2.43元、3.30元,维持“买入”评级。表:盈利预测和财务指标表:盈利预测和财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入35,07439,49561,91577,211增长率(%)126.72%12.60%56.77%24.70%归母净利润2,3283,5254,4496,038增长率(%)1954.33%51.41%26.22%35.72%EPS(元/股)1.34
44、1.932.433.30市盈率(P/E)16.2212.459.867.27公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远4.24.2估值及投资建议估值及投资建议资料来源:Wind、太平洋研究院整理表:可比公司表:可比公司PEPE估值(根据估值(根据WindWind一致预期,一致预期,20232023年年8 8月月2525日收盘价)日收盘价)证券代码证券代码公司名称公司名称股价(元)股价(元)净利润(亿元)净利润(亿元)EPS(元元/股)股)PE2023/8/252023E2024E2025E2023E2024E2025E2023E2024E2025E
45、688599.SH天合光能34.2275.11 100.65 124.75 3.44 4.65 5.76 9.94 7.37 5.94 300118.SZ东方日升19.0819.40 26.41 33.38 1.70 2.32 2.93 11.22 8.24 6.52 600537.SH亿晶光电6.066.38 9.45 11.61 0.54 0.79 0.97 11.33 7.67 6.23 均值10.83 7.76 6.23 600732.SH爱旭股份21.7435.2544.4960.381.93 2.43 3.30 11.27 8.93 6.58 公司深度研究报告公司深度研究报告请务必
46、阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远目录目录ContentContents s1 1光伏装机市场空间大光伏装机市场空间大,目前渗透率仍处低位目前渗透率仍处低位2 2ABCABC颜值与效率皆具优势颜值与效率皆具优势,知名度打响持续拿下大单知名度打响持续拿下大单4 4风险提示风险提示3 3盈利预测及估值盈利预测及估值公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1、产业链价格波动;2、光伏装机需求增长不及预期;3、ABC组件出货不及预期。风险提示风险提示公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远1
47、、行业评级 看好:我们预计未来6个月内,行业整体回报高于市场沪深300指数5%以上;中性:我们预计未来6个月内,行业整体回报介于市场沪深300指数5%与5%之间;看淡:我们预计未来6个月内,行业整体回报低于市场沪深300指数5%以下。2、公司评级买入:我们预计未来6个月内,个股相对沪深300指数在15%以上;增持:我们预计未来6个月内,个股相对沪深300指数介于5%与15%之间;持有:我们预计未来6个月内,个股相对沪深300指数介于-5%与5%之间;减持:我们预计未来6个月内,个股相对沪深300指数介于-5%与-15%之间投资评级说明投资评级说明公司深度研究报告公司深度研究报告请务必阅读正文之
48、后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远研究院中国北京 100044北京市西城区北展北街九号 华远企业号D座 投诉电话:95397投诉邮箱:重要声明重要声明太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格,公司统一社会信用代码 13480000。本报告信息均来源于公开资料,我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证,本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考,并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告,视为同意以上声明。