1、 志特新材（300986）公司深度报告 2021 年 12 月 06 日 http:/ 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：投资评级：增持增持（首次首次） 报告日期：报告日期：2021 年年 12 月月 15 日日 目前股价 59.77 总市值（亿元） 69.97 流通市值（亿元） 17.49 总股本（万股） 11,707 流通股本（万股） 2,927 12 个月最高/最低 68.51/39.1 数据来源：贝格数据 行业渗透率行业渗透率上升上升，铝模板租赁龙头铝模板租赁龙头未来未来 可期可期 志特新材志特新材（300986）公司深度报告公司深度报告 2019A 2020A 2021E

2、2022E 2023E 营业收入（百万元） 862 1120 1474 1884 2417 (+/-%) 54.0% 29.9% 31.7% 27.8% 28.3% 归母净利润 （百万元） 131 168 172 249 335 (+/-%) 99.3% 28.7% 2.3% 44.2% 34.9% 摊薄 EPS（元/股） 0.37 1.92 1.47 2.12 2.86 PE 162 31 41 28 21 资料来源：长城证券研究院 1、公司、公司介绍介绍：铝模板租赁龙头、综合服务提供商铝模板租赁龙头、综合服务提供商。公司自 2011 年成立以来深 耕建筑铝模市场，行业地位突出。2021 年

3、上半年，公司铝模板租赁业务营收 占比达 75.05%、毛利占比达 81%，是公司的主导产业。 2、铝模板行业分析：铝模板行业分析：渗透率有望持续提升，行业维持快速增长渗透率有望持续提升，行业维持快速增长 铝模板现状：铝模板现状：“以铝代木以铝代木”、“以租代买以租代买”成为主流成为主流。目前建筑市场中铝模板 占约 20%左右，木模板的占有率依然在 60%以上，预计我国铝模板市场 占有率到 2024 年将达到 56%左右。铝模板同时具备良好的经济效益、性 价比更高， 近年来市场替代率逐渐增大且还有较大的发展空间。租赁模式 成为行业主旋律，2020 年占整体经营模式的约 74%。 2020 年行业

4、规模年行业规模 364 亿，预计亿，预计 21 年增长至约年增长至约 467 亿亿。据中国基建物资租 赁承包协会统计测算，截止 2021 年 8 月，全国铝合金模板市场保有量约 为 8,000 万，预计 2021 年市场规模在 467 亿左右（2020 年为 364 亿） ， 21 年行业增速近 30%，未来有望保持高增长。 行业格局分散，集中度提升进行时。行业格局分散，集中度提升进行时。铝模板主要上市公司市占率较低，其 中志特新材铝模板租赁规模最大，中国忠旺为铝模板销售规模最大。租赁 板块中中国忠旺、 志特新材、 闽发铝业市占率分别达 5.5%、 5.6%和 0.4%。 10 月 15 日中

5、国忠旺公告下属公司辽宁忠旺出现严重经营困难，三名独立 非执行董事辞任，市场竞争格局或发生变化。2021 年铝合金模板行业企 业数量呈现下降趋势，龙头有望进一步扩大市场份额。 业内公司对比：盈利能力、业内公司对比：盈利能力、ROE 及研发投入领先。及研发投入领先。2020 年我国铝模板行 业主要上市公司有志特新材、中国忠旺、闽发铝业、华铁应急等，可比上 市公司中志特新材仅次于华铁应急位居第二，毛利率达 38.78%，主要系 各公司产品结构的差异。2016-2020 年我国铝模板行业主要上市公司中， 志特新材ROA与ROE近五年位列第一， 远高于其他同行业上市公司水平。 3、 公司业务：公司业务：

6、服务管理优势凸显，募投产能释放增量服务管理优势凸显，募投产能释放增量 综合服务综合服务+规模规模+信息化优势打造护城河信息化优势打造护城河。1）基地辐射范围广，综合 服务优质。公司生产基地辐射华东、华南、华北、华中等区域，有利 于充分发挥区位优势开展业务。公司涵盖售前、售中和售后服务，销 核心观点核心观点 盈利预测盈利预测 公公 司司 深深 度度 报报 告告 公公 司司 报报 告告 建建 材材 证券研究报告证券研究报告 股价表现股价表现 相关报告相关报告 市场数据市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 售、工程、深化设计等部门形成“铁三角”团队；2）规模优势+降本

7、增 效，盈利能力有望增强。2020 年，在铝模板租赁业务上公司的收入规 模和毛利率均处于行业领先水平。公司与主要原材料供应商建立了良 好的合作关系，其他原材料和辅助材料公司直接外购获得，主要原材 料供应充足、及时、稳定。3）铝合金模板标准板按 120 次计提折旧， 折旧计提完成后毛利率上升空间较大。根据公司招股书中的测算，当 模板折旧计提完毕，租赁营业成本将大幅下降，测算毛利率从 55%62%上升到 68%。4）自主研发+全流程信息化优势，管理效率持 续提升；5）开展境外合作，加速境外销售渠道布局。 历史产能快速增长，募投产能打开成长空间历史产能快速增长，募投产能打开成长空间。公司 2020

8、年铝模板系 统产能达 220 万平方米， 产量 210.27 万平方米， 增速均达到 25%以上； 2020 年旧板占比由 2018 年的 23%提升至 63%。预计未来公司产能将 由 2020 年底的 220 万平方米提升到 370 万平方米，将进一步提升公 司规模及盈利能力。 拓展爬架等产品，拓展爬架等产品，“1+N”打造新业务增长点打造新业务增长点。为响应客户对爬架配套 使用、穿插施工、提升效率的需求，公司于 2019 年下半年开始开展 爬架业务。公司爬架业务布局稳步展开，2021 年三季度增资湖北万百 源建筑工程有限公司，投资设立广东凯瑞模架科技有限公司，同时， 相继设立重庆、甘肃子公

9、司，完善全国生产基地布局。 4、 盈利预测与盈利预测与投资建议投资建议：铝模板渗透率持续提升，公司产能扩张加速，有望铝模板渗透率持续提升，公司产能扩张加速，有望 进一步打开成长空间，首次给予增持评级进一步打开成长空间，首次给予增持评级。预计公司 20212023 年的归母 净利润分别为 1.72 亿元， 2.49 亿元， 3.35 亿元， 同比增长 2%， 44%， 35%， 对应 PE 市盈率分别为 41、28、21 倍。未来公司将进一步扩大产能，持续 加大研发投入， 使得业务规模的稳定增长， 并有利于促进各项费用的降低， 产生规模经济和边际效应， 增强公司的行业地位， 提升公司的品牌影响力

10、。 5、风险提示：、风险提示：产能项目投产不及预期风险，下游市场需求下降或扩容不及预 期风险，原材料价格上涨风险，应收款项产生坏账的风险，行业竞争加剧风险 等。 SVlVlYdYkWbWMBxU6MaO6MsQnNtRmNiNrQpNkPrQrO9PqQvMuOsPoRNZrMqQ 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录目录 1. 公司介绍：铝模板租赁龙头、综合服务提供商. 6 2. 铝模板行业分析：渗透率有望持续提升，行业维持快速增长 . 9 2.1 铝模板现状：“以铝代木”、“以租代买”成为主流. 9 2.2 2020 年行业规模 364 亿，预计 21 年增长至

11、约 467 亿 . 12 2.3 行业格局分散，集中度提升进行时 . 13 2.4 业内公司对比：盈利能力、ROE 及研发投入领先 . 16 3. 公司业务：服务管理优势凸显，募投产能释放增量 . 19 3.1 综合服务+规模+信息化优势打造护城河 . 19 基地辐射范围广，综合服务优质 . 20 规模优势+降本增效，盈利能力有望增强 . 23 铝合金模板标准板按 120 次计提折旧，折旧计提完成后毛利率上升空间较大 . 26 自主研发+全流程信息化优势，管理效率持续提升 . 27 开展境外合作，加速境外销售渠道布局 . 30 3.2 历史产能快速增长，募投产能打开成长空间 . 31 3.3

12、拓展爬架等产品，“1+N”打造新业务增长点 . 32 4. 盈利预测与估值水平：首次给与增持评级 . 34 4.1 盈利预测 . 34 4.2 投资建议：首次给与增持评级 . 35 5. 风险提示 . 35 附：盈利预测表 . 36 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录图表目录 图 1：公司股票发行后控股股东、实际控制人的股权结构控制关系图 . 7 图 2：2016-2021Q3 公司营业收入及增速情况 . 8 图 3：2016-2021Q3 公司归母净利润及增速情况 . 8 图 4：2021 年上半年公司营业收入结构情况 . 8 图 5：2021 年上半年公司

13、毛利构成情况 . 8 图 6：我国建筑模板体系发展历程概览图 . 9 图 7：中国主要建筑模板市占率情况 . 9 图 8：2020 年中国铝合金模板企业经营模式占比 . 11 图 9：铝模板产业链情况 . 11 图 10：2015-2021 年 1-8 月全国铝合金模板市场保有量变动情况 . 13 图 11：主要铝模板上市公司市占率情况（按收入测算） . 14 图 12：租赁板块市占率情况（按收入测算） . 14 图 13：销售板块市占率情况（按收入测算） . 14 图 14：2019 年和 2021 年 8 月铝合金模板行业企业数量变化情况 . 15 图 15：同行可比公司毛利率对比(%)

14、. 16 图 16：同行可比公司净利率对比(%) . 16 图 17：同行可比公司 ROA 对比（%） . 17 图 18：同行可比公司 ROE 对比（%） . 17 图 19：同行可比公司销售费用率对比 . 18 图 20：志特新材和闽发铝业研发支出对比情况（亿元） . 18 图 21：公司业务模式 . 19 图 22：公司销售网络布局 . 20 图 23：志特新材区域销售收入占比变化 . 21 图 24：公司及其子公司在铝模系统的研发、 生产和销售等方面的具体分工 . 21 图 25：公司营销及服务团队人数变化情况 . 23 图 26：可比上市公司铝模板租赁业务收入（万元） . 23 图

15、27：可比上市公司铝模板租赁业务毛利率（%） . 23 图 28：公司 2020 年营业成本占比情况 . 24 图 29：公司采购铝型材单价与市场铝锭单价对比 . 24 图 30：2016-2022 年租赁营业成本与毛利率变动趋势测算情况 . 27 图 31：公司研发环节组织架构 . 27 图 32：公司铝模板系统生产流程 . 29 图 33：公司人均创收创利情况 . 29 图 34：公司管理费率变动情况 . 29 图 35：公司爬架产品组成 . 32 表 1：公司发展历程 . 6 表 2：公司主营业务情况 . 6 表 3：公司股票发行后前十名股东持股情况 . 7 表 4：我国建筑模板分类及介

16、绍 . 10 表 5：公司与同行业公司在定价策略、销售渠道等方面对比情况 . 13 公司深度报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 表 6：我国建筑模板下游企业竞争格局 . 16 表 7：公司生产基地情况 . 20 表 8：公司前五名客户销售情况 . 22 表 9：公司主要原材料采购数量及价格变动趋势 . 24 表 10：公司主要原材料的采购、耗用数量与产品产量对比情况 . 25 表 11：公司 2018-2020 年租赁业务收入、价格、毛利情况 . 25 表 12：公司未来租赁业务成本变化方向及对毛利率影响情况 . 26 表 13：研发投入和研发人员情况 . 28 表 14：海外

17、业务开展情况 . 30 表 15：公司产能、产量和产能利用率情况（万平方米;%） . 31 表 16：公司产量、销量和产销率情况（万平方米） . 31 表 17：发行股票前后，募集资金投资项目投资金额调整 . 32 表 18：公司对外投资项目 . 33 表 19：子公司 2020 年经营情况 . 34 表 20：公司收入、毛利率预测 . 35 公司深度报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 公司介绍：公司介绍：铝模板租赁龙头、铝模板租赁龙头、综合服务综合服务 提供商提供商 公司专注于为客户提供建筑铝模系统的研发、设计、生产、销售、租赁和相应的技术指公司专注于为客户提供建筑铝模

18、系统的研发、设计、生产、销售、租赁和相应的技术指 导等综合服务，系专业从事建筑铝模系统的综合服务提供商。导等综合服务，系专业从事建筑铝模系统的综合服务提供商。公司产品相较于传统建筑 模板，具有绿色、环保、高效、高精度和可循环使用等综合优势。公司研发设计优势明 显。公司基于 BIM 技术自主研发的三维智能配模软件、自动 AI 配模系统可自动识别结 构，实现尺寸零误差，极大节约配模时间;自主研发的智能拼装 BIM-VR 验收系统，可实 现客户远程验收;自主研发的管理系统自动生成二维码对应每块模板，可实现出库一码一 物。公司产品涵盖铝合金标准层模板、地下室模板、变化层模板、屋面层模板、防空鼓 装修模

19、板、一体化隧道模板，爬架、爬模、塔式支撑、盘扣、单边支撑、悬挑等全系列 模架产品，以及装配式构件产品的生产、供应，实现了“N+1”一站式服务战略模式落地。 公司自公司自 2011 年成立以来深耕建筑铝模市场，年成立以来深耕建筑铝模市场，行业地位突出，是国家高新技术企业行业地位突出，是国家高新技术企业。公司 拥有中国模板脚手架协会企业特级资质，为中国模板脚手架协会副理事长单位，先后获 得过中国模板脚手架行业名牌企业、行业骨干企业、租赁诚信企业及科学技术进步二等 奖等荣誉，并作为主要参与人参与编制了组合铝模板协会标准。公司产品和服务受行业 和客户高度认可，在国内，公司产品被评为“江西省优秀产品”及

20、“江西省名牌产品”，并多 次因可靠的产品质量和优秀的技术服务被客户授予“优质铝模供应商”等称号;在国外，公 司产品通过新加坡政府建筑施工局(BCA)的严格测评并取得了 BAND2 认证， 公司成为目 前国内外取得该资质的少数企业之一。 表表 1：公司发展历程公司发展历程 年份年份 事件事件 2011 公司于江西成立 2012 荣获“江西省新产品”荣誉称号 2013 被评为行业一级资质企业，获江西省“优秀产品”二等奖 2014 上海志特成立、南昌志特成立 2015 马来西亚志特成立、参编铝模板产品行业标准 2016 中山志特成立、广东志特成立、获新加坡 BAND-2 认证 2017 山东志特成立

21、、新加坡志特成立 2019 柬埔寨志特成立 2021 公司于深交所上市、海南志特成立、重庆志特成立、甘肃志特成立 资料来源：公司公告，长城证券研究院 表表 2：公司公司主营主营业务业务情况情况 业务业务分类分类 产品系列产品系列 产品产品 四大系列 穿墙螺杆系列 拉片系列 铝模与 PC 结合系 列 铝木结合系列 四大系统 模板系统 顶板、顶板单支撑头、顶板外斜易拆板、梁板双管支撑头、 公司深度报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 梁底板、梁底阴角模板、楼梯踏步板、墙身板 加固系统 钢背楞、竖向背楞、一次性拉片、重复性拉片 支撑系统 BB 条、顶板端部龙骨、顶板龙骨支撑头、顶板中部

22、龙骨、 可调支撑、门撑、水平拉杆、斜撑、斜撑底座 辅件系统 K 板螺丝、背楞卡码、传料孔、滴水线、放线孔、泵管孔、 企口、山形螺母、销钉、销片、KB 资料来源：公司公告，长城证券研究院 截至截至2021年三季报， 公司第一大股东持股比例为年三季报， 公司第一大股东持股比例为45.22%， 前十名股东持股比例占， 前十名股东持股比例占72.01%， 股权相对集中股权相对集中；公司实际控制人为高渭泉和刘莉琴；公司实际控制人为高渭泉和刘莉琴。高渭泉和刘莉琴为夫妻关系，高渭 泉为公司最大股东，任公司董事长、兼任总经理。 表表 3：公司股票发行后公司股票发行后前十名股东持股情况前十名股东持股情况 股东名

23、称股东名称 持股比例持股比例(%) 珠海凯越高科技产业投资有限公司 45.22 珠海志壹股权投资企业(有限合伙) 4.87 珠海志同股权投资企业(有限合伙) 4.64 广东粤科振粤一号股权投资合伙企业(有限合伙) 3.42 何庆泉 2.90 周水江 2.65 珠海志成股权投资企业(有限合伙) 2.56 珠海志特新材咨询企业(有限合伙) 2.26 中庚价值先锋股票型证券投资基金 1.78 抚州市数字经济投资集团有限公司 1.71 资料来源：公司公告，长城证券研究院 图图 1：公司股票发行后公司股票发行后控股股东、实际控制人的股权结构控制关系图控股股东、实际控制人的股权结构控制关系图 资料来源：公

24、司公告，长城证券研究院 公司公司 2021 年年前三季度前三季度营业总收入为营业总收入为 10.07 亿亿元，较上年同期增长元，较上年同期增长 32.77%，归属于母公，归属于母公 司股东的净利润为司股东的净利润为 1.04 亿亿元， 较上年同期元， 较上年同期下降下降 9.33%， 费用率， 费用率增长增长较高致利润增速较慢。较高致利润增速较慢。 公司深度报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润为 0.92 亿元，较上年同期增长 6.11%。 公司租赁模板的增加，导致计提的折旧随收入同步增加；同时铝材、钢材价格上涨导致 公司成本增加，销售

25、、管理、研发费用分别同比增长 46%、81%、57%。 图图 2：2016-2021Q3 公司营业公司营业收入及增速收入及增速情况情况 图图 3：2016-2021Q3 公司公司归母净利润及增速归母净利润及增速情况情况 资料来源：公司公告，长城证券研究院 资料来源：公司公告，长城证券研究院 2021 年年上半年上半年，公司铝模板租赁公司铝模板租赁业务业务营收占比达营收占比达 75.05%、毛利毛利占比占比达达 81%，是公司的是公司的 主导产业。主导产业。2021 年上半年，公司收入结构中，铝模板租赁服务、铝模板销售、废料及其 他业务分别占据 75%、14%、10%、0.24%。公司毛利结构中

26、，铝模板租赁服务、铝模板 销售、废料及其他业务分别占据 81%、11%、8%、0.41%。 图图 4：2021 年年上半年上半年公司公司营业收入营业收入结构结构情况情况 图图 5：2021 年年上半年上半年公司公司毛利构成毛利构成情况情况 资料来源：公司公告，长城证券研究院 资料来源：公司公告，长城证券研究院 公司深度报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 2. 铝模板行业铝模板行业分析分析： 渗透率有望持续提升渗透率有望持续提升， 行业维持快速增长行业维持快速增长 2.1 铝模板铝模板现状：现状：“以铝代木以铝代木”、“以租代买以租代买”成为主流成为主流 1962 年铝合金模板在

27、美国首次研制并成功使用，随后迅速得到大力推广，现诸多国家都年铝合金模板在美国首次研制并成功使用，随后迅速得到大力推广，现诸多国家都 开始逐步使用。开始逐步使用。除美国等国家以外，铝合金模板在韩国、墨西哥、巴西、印度、马来西 亚等新兴工业国家也得到广泛的应用。建筑产业铝合金模板在国外推广使用的过程中， 技术不断成熟，越来越能满足模板工程的特殊需求。 随着中国成为全球最大的铝挤压材生产国、出口国和消费国，建筑模板行业正处于随着中国成为全球最大的铝挤压材生产国、出口国和消费国，建筑模板行业正处于“以铝以铝 代木代木”、“绿色建筑施工绿色建筑施工”的结构调整期的结构调整期。我国目前的建筑施工工艺尚停留

28、在现场混凝土浇 筑的湿作业阶段， 而更符合工厂化理念的以预制 PC 构件为代表的装配式建筑等新型施工 工艺正处于探索和推进阶段，在可预见的较长时间内，装配式建筑与铝模板将处于长期 共存的行业局面，但装配式建筑的大力推广与运用将对公司技术与市场开发产生一定影 响。 图图 6：我国建筑模板体系发展历程概览图我国建筑模板体系发展历程概览图 资料来源：志特新材招股说明书，长城证券研究院 目前建筑市场中铝模板占约目前建筑市场中铝模板占约 20%左右，木模板的占有率依然在左右，木模板的占有率依然在 60%以上，预计我国铝模以上，预计我国铝模 板市场占有率到板市场占有率到 2024 年将达到年将达到 56%

29、左右。左右。根据中房置业披露的公告，根据安泰科、行业 协会的统计，在国外铝模板市场占有率约为 70%左右，在森林资源匮乏的国家和地区的 市场占有率则更高，墨西哥、新加坡均超过 80%；根据行业协会及安泰科的统计，2015 年铝模板市场占有率约为 8%，2019 年上升至 25%，到 2024 年将达到 56%左右。 图图 7：中国主要建筑模板市占率情况中国主要建筑模板市占率情况 公司深度报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：华经产业研究院，长城证券研究院 相较于其他类型的模板，相较于其他类型的模板，铝模板铝模板具备性能好、施工安全、应用范围广等优势。具备性能好、施工安

30、全、应用范围广等优势。目前建筑 施工领域使用的模板主要为木胶合板模板、竹胶合板模板、钢模板、塑料模板、铝模板。 木胶合板模板普遍存在质量较差、周转次数较低、施工效率低等问题，对于木材的有效 利用率偏低。竹胶合板模板可重复使用的次数一般较少，质量不稳定，等厚公差过大， 制作过程繁琐。全钢大模板自重较大，在施工过程中较为不便，必须配以相应的起重吊 装设备，在施工过程中存在一定的安全隐患，增加了建设单位的人力、物力消耗。塑料 模板存在刚度低、耐久性较差、受温度影响较大的缺点。铝合金模板具有重量轻、装拆 方便、刚度强、承载力大、精度高和稳定性好，成型质量高，周转次数多（理论上可重 复使用 150-30

31、0 次） ，施工效率高，施工过程相对安全，对机械依赖程度低，应用范围广 等优点。 铝模板同时具备良好的经济效益铝模板同时具备良好的经济效益、性价比更高，、性价比更高，近年来市场替代率逐渐增大近年来市场替代率逐渐增大且且还有较大还有较大 的发展空间。的发展空间。根据铝合金模板在建筑工程中的应用及其经济效益分析一文，在某建 筑工程中运用的铝合金模板体系有效提升了22%的劳动生产率， 其中需要铝模工人2人， 木模工人 3 人，降低了劳务用工量，不仅调节了劳动力供求关系，而且有效控制了上涨 劳动成本。此外，铝模体系在前期设计和策划模板体系工作中加强了动态管理，在前期 便周密考虑了整个工程中的动态， 包

32、括准确的门窗洞口、 预埋开关盒、 安装模板的尺寸、 混凝土墙体和砖砌体等，使非局部系统的问题得到处理。就管理而言，有效减少了管理 人员，降低了管理成本。而且使后续工序减少、维修率降低，获取了一定的时间成本。 以 25 层为例，木模每层耗时 6 天，铝模每层耗时 3 天，完成整栋结构大约能够使工期节 省 75 天，并且还减少了 75 天的管理成本及机械和辅料的租金。总体而言，使用铝合金 模板性价比更高，这也是近年来铝合金模板市场替代率逐渐增大的原因之一。充分发挥 铝合金模板的优势，提高使用效率，减少建筑垃圾，降低施工难度，有效控制项目建设 成本，铝合金模板在未来模板市场中将得到越来越广泛的应用。

33、 表表 4：我国建筑模板分类及介绍我国建筑模板分类及介绍 分类分类 特点特点 使用情况使用情况 发展趋势发展趋势 木胶合板模板 材质轻、脱模易、耐磨 性强、多次重复利用 目前木模板使用率约 50% 延长使用寿命，提高其 可周转次数 竹胶合板模板 刚性大、密度高、受潮因其加工难度，竹胶合进一步改善竹胶合板模 公司深度报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 分类分类 特点特点 使用情况使用情况 发展趋势发展趋势 不易变形 板模板的市场占有率较 低 板的加工技术 全钢大模板 结构灵活多变、施工现 场整齐、美观 主应用于公建领域，房 建工程领域的市场占有 率较低 工程实践中予以改进， 更

34、好地发挥全钢大模板 优势 塑料模板 自重轻、抗水性极好、 易脱模、节约资源 塑料模板市场占有率为 10%左右 模板刚度低、耐久性较 差等缺点，限制了其进 一步发展 铝合金模板 重量轻、刚度强、精度 高、成型质量高、周转 次数多、施工效率高且 相对安全、应用范围广 2019 年全国铝模板产 量已达约 5,000 万平方 米，在住建领域的市场 占有率提升到 30%左右 我国铝合金模板行业正 朝着“五化”方向发展， 在未来模板市场中将得 到越来越广泛的应用 资料来源：志特新材招股说明书，长城证券研究院 租赁模式成为行业主旋律，租赁模式成为行业主旋律，2020 年占整体经营模式的约年占整体经营模式的约

35、 74%。根据中国基建物资租赁承 包协会统计数据，2020 年生产租赁占比 73.8%，单独生产销售占比 2.3%，销售与租赁一 体化占比 23.9%。铝模系统中的标准件，形状较为规整，在项目中的通用性强，并可在不 同项目上重复使用，如墙板、楼面板等，占总项目面积比重约为 80%-90%。志特新材租 赁业务中，项目结束回厂的旧板，经打板、抛丸等翻新工序后，可分拣出可用标准件， 归入旧板材料仓，待下一个项目生产时领用。 图图 8：2020 年中国铝合金模板企业经营模式占比年中国铝合金模板企业经营模式占比 资料来源：中国基建物资租赁承包协会，长城证券研究院 从产业链看， 铝模系统主要原材料为铝型材

36、及少量铁配件，从产业链看， 铝模系统主要原材料为铝型材及少量铁配件， 下游为建筑业相关的房地产、下游为建筑业相关的房地产、 政府等。政府等。 图图 9：铝模板产业链情况铝模板产业链情况 公司深度报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及重要声明 注:绿色方框中行业为公司所处行业产业链直接相关行业 资料来源：公司公告，长城证券研究院 从上游行业来看，中国铝挤压工业已历经从上游行业来看，中国铝挤压工业已历经 50 多年的历史，中国作为全球最大的铝挤压材多年的历史，中国作为全球最大的铝挤压材 生产国、出口国和消费国，是国际市场重要的铝挤压材供应基地。生产国、出口国和消费国，是国际市场重要的铝挤压材

37、供应基地。2017 年，中国铝加工 材综合产量 3,820 万吨，占全球总产量的 57%，其中，挤压材为最大铝材品种，其产量 1,950 万吨，占总产量的 51.05%。2018 年，中国铝加工材综合产量为 3,970 万吨，比上年 增长 3.93%，其中铝挤压材产量为 1,980 万吨，比上年增长 1.54%。2019 年，中国铝加工 材综合产量为 4,010 万吨，比上年增长 1.01%，其中铝挤压材占比 56.5%。无论技术装备 上还是生产规模上，我国铝挤压工业都已具备全球铝挤压材出口基地的初步特征，为我 国铝合金模板行业发展奠定了良好基础。 建筑行业的稳定发展能够带动模板行业的发展。建

38、筑行业的稳定发展能够带动模板行业的发展。建筑业的市场需求和我国经济发展有较 为密切的关系，尤其是固定资产投资额在很大程度上决定了建筑市场的规模，因此建筑 业市场需求与固定资产投资增速密切相关。据国家统计局统计，2001 年以来，我国全社 会固定投资资产总额增速持续在 15%以上，带动建筑业总产值及利润总额增速也在 10% 以上。2015 年-2020 年，我国固定资产投资增速放缓，建筑业总值及利润总额增长也同时 放缓。2020 年全国建筑业总产值达到 263,947.04 亿元。从长远看，随着城市化进程的不 断推进，住宅需求会持续存在;另外，保障房政策的推广也会对建筑业施工面积的增长起 到促进

39、作用。 2.2 2020 年行业规模年行业规模 364 亿，亿，预计预计 21 年年增长至约增长至约 467 亿亿 据中国基建物资租赁承包协会统计测算，据中国基建物资租赁承包协会统计测算，截止截止 2021 年年 8 月，全国铝合金模板市场保有量月，全国铝合金模板市场保有量 约为约为 8,000 万万，预计预计 2021 年年市场规模在市场规模在 467 亿左右亿左右（2020 年为年为 364 亿）亿） ，21 年行业增年行业增 速速近近 30%， 未来有望保持高增长， 未来有望保持高增长。 截止 2020 年 12 月底， 全国铝合金模板市场保有量 6200 万平方米，全国建筑铝合金模板生

40、产销售、租赁承包收入约为 364 亿元。若 2021 年全国 铝合金模板市场保有量超 8,000 万，根据租赁和销售保有量分别为 5200、2800 万， 租赁和销售单价分别为 18、 1000 元/平方米测算， 预计 2021 年全国铝模板市场规模约 467 亿元，其中租赁和销售的市场规模分别为 187 亿元和 280 亿元。2015-2020 年全国铝合金 模板市场保有量复合增速在 50%以上。 公司深度报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 根据安泰科及行业协会统计，根据安泰科及行业协会统计，2019 年铝模板新增需求量为年铝模板新增需求量为 132 万吨，到万吨，到 20

41、24 年将上涨年将上涨 至至 286 万吨，年复合增长率达到万吨，年复合增长率达到 16.7%。 图图 10：2015-2021 年年 1-8 月月全全国铝合金模板市场国铝合金模板市场保有量保有量变动情况变动情况 资料来源：华经产业研究院，长城证券研究院 2.3 行业格局分散，行业格局分散，集中度提升进行时集中度提升进行时 铝合金模板行业是完全竞争行业，市场化程度较高，市场竞争较为激烈铝合金模板行业是完全竞争行业，市场化程度较高，市场竞争较为激烈；公司在销售区；公司在销售区 域、定价及客户结构方面具备优势。域、定价及客户结构方面具备优势。铝合金模板行业内企业的竞争包括：1）与其他建筑 模板企业

42、的竞争；2）铝合金模板行业内企业之间竞争；3）下游企业进入铝合金模板行 业的竞争。我国铝合金模板企业在吸收欧洲和韩国等国技术的基础上，对技术进行了优 化和改进。铝合金模板企业生产厂家众多，生产的模板品种规格多样，较难建立统一的 铝合金模板产品标准，给铝合金模板的推广应用和市场管理带来一定的困难。 表表 5：公司与同行业公司在定价策略、销售渠道等方面对比情况公司与同行业公司在定价策略、销售渠道等方面对比情况 类别类别 闽发铝业闽发铝业 中国忠旺中国忠旺 合迪科技合迪科技 志特新材志特新材 定价策略 市场化定价 市场化定价 市场化定价 市场化定价，综合材料 成本、项目成本、费用 率等因素确定 市场

43、渠道 市场化渠道 市场化渠道 市场化渠道 市场化渠道 销售区域 福建、 广东较多 北方市场较多 江浙沪较多 华南、华东、华中、境 外 （新加坡、 马来西亚、 印度、柬埔寨、菲律宾 等） 客户结构 各类客户 铝模板主要销售 客户为昌宜（天 津） 模板租赁有限 公司 各类客户 以国内大型开发商和 区域龙头开发商的项 目为主，面向大型建筑 总包方和区域建筑总 包方 主营业务 建筑铝型材、工 业铝型材和建 工业铝挤压产品 和铝模板销售、 租 建筑铝模板 建筑铝模板、爬架 公司深度报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 类别类别 闽发铝业闽发铝业 中国忠旺中国忠旺 合迪科技合迪科技 志特新

44、材志特新材 筑铝模板 赁 铝模板产品/服 务定位 中高端品质 中高端品质 中高端品质 中高端品质 资料来源：志特新材招股说明书，长城证券研究院 铝模板主要上市公司市占率较低，其中铝模板主要上市公司市占率较低，其中志特新材铝模板租赁规模志特新材铝模板租赁规模最最大大，中国忠旺为铝模中国忠旺为铝模 板销售规模板销售规模最最大。大。根据上市公司的收入规模以及中国基建物资租赁承包协会统计的 2020 年 364 亿的市场规模测算，2020 年，中国忠旺、志特新材、闽发铝业、华铁应急铝模板 业务市占率分别为 27%、 3%、 0.3%、 0.4%。 分板块看， 租赁板块中中国忠旺、 志特新材、 闽发铝业

45、的铝模版收入规模分别达 8.10、 8.29 和 0.64 亿元，根据 2020 年 147 亿的租赁市 场规模测算，市占率分别达 5.5%、5.6%和 0.4%；销售板块中国忠旺、志特新材、闽发铝 业的铝模版收入规模分别达 90.1、1.8 和 0.08 亿元，根据 2020 年 217 亿的销售市场规模 测算，市占率分别达 41.5%、0.85%和 0.04% 图图 11：主要铝模板上市公司市占率情况（按收入测算）主要铝模板上市公司市占率情况（按收入测算） 资料来源：中国基建物资租赁承包协会、公司公告，长城证券研究院 图图 12：租赁板块租赁板块市占率情况（按收入测算）市占率情况（按收入测

46、算） 图图 13：销售板块销售板块市占率情况（按收入测算）市占率情况（按收入测算） 公司深度报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：公司公告，长城证券研究院 资料来源：公司公告，长城证券研究院 10 月月 15 日日中国忠旺公告下属公司中国忠旺公告下属公司辽宁忠旺辽宁忠旺出现严重经营困难出现严重经营困难，三名独立非执行董事辞三名独立非执行董事辞 任任，行业竞争格局或发生变化，行业竞争格局或发生变化。10 月 15 日，中国忠旺公告称，其收到下属公司辽阳忠旺 精制铝业有限公司、辽宁忠旺集团有限公司的通知，因重大亏损、运营困难，下属公司 及其子公司已出现严重经营困难，经多方

47、努力，已无法依靠自身力量解决当前问题。目 前下属公司正积极与有关方沟通，寻求帮助，最大限度保障后续的平稳、有序运营。同 日， 中国忠旺还公告了三名独立非执行董事辞任且已生效。 8 月 30 日， 中国忠旺曾告称， 基于对目前所得的数据和工作进展判断，其截至 2021 年 6 月 30 日止六个月的财务业绩 将无法于 8 月 31 日或之前发布。公司自 8 月 30 日起停牌，至今尚未披露 2021 年中报。 8 月 11 日晚间，*ST 中房发布公告称，公司原拟通过资产置换及发行股份的方式购买忠 旺集团 100%股权，拟置入资产忠旺集团 100%股权作价 305 亿元。鉴于目前市场环境等 原因

48、，经本次重组的交易各方友好协商，公司决定终止本次重大资产重组事项。 2021 年年铝合金模板行业企业数量铝合金模板行业企业数量呈现下降趋势，龙头有望进一步扩大市场份额。呈现下降趋势，龙头有望进一步扩大市场份额。据中国 基建物资租赁承包协会统计，2021 年 8 月，铝合金模板行业相关生产加工、租赁，承包 企业数量由 2019 年的近 1000 家减少至 850 家， 而铝合金模板市场保有量则由 5,000 万 增加到约为 8,000 万。 图图 14：2019 年和年和 2021 年年 8 月铝合金模板行业企业数量变化情况月铝合金模板行业企业数量变化情况 公司深度报告 长城证券16 请参考最后

49、一页评级说明及重要声明 资料来源：中国基建物资租赁承包协会，长城证券研究院 相较于巨大的市场需求，单个上下游企业的业务规模在铝模板行业内规模均相对较小，相较于巨大的市场需求，单个上下游企业的业务规模在铝模板行业内规模均相对较小， 相对公司业务规模有一定差距；国外模板企业尚未大规模切入民用住宅领域。相对公司业务规模有一定差距；国外模板企业尚未大规模切入民用住宅领域。下游企业 进入铝模板行业，将利用渠道优势、资本优势和施工管理经验丰富的优势与独立铝模生 产商进行竞争，承揽其关联建筑总包方、开发商的订单时具有先发优势。大型的建筑总 包方、开发商的物业开发规模大，订单较多，如果建筑总包方、开发商将订单

50、进行内部 安排时，将对独立铝模生产商做大业务规模、抢占市场份额构成较大不利影响。奥地利 DOKA、德国 PERI 和韩国三木等国外模板企业均已进入中国市场，但其业务重点和发展 战略在公共建筑领域，尚未大规模切入民用住宅领域。 表表 6：我国建筑模板下游企业竞争格局我国建筑模板下游企业竞争格局 公司名称公司名称 业务规模业务规模 主要经营区域主要经营区域 广东合迪科技有限公司 20-40 万平方米 华东、华南 深圳市京基铝模建筑有限公司 1-1.5 万平方米 华南 广东众科建筑技术发展有限公司 20-30 万平方米 广东、广西 中建铝新材料有限公司 70-80 万平方米 西南、华南、华东、华中