1、敬请阅读末页的重要声明 期货研究报告期货研究报告 | 商品研究商品研究 策略报告策略报告 产能持续扩张，产业链利润承压 产能持续扩张，产业链利润承压 2021年年12月月6日日 PTA2022 年度投资策略年度投资策略 PTA 期货走势图 PTA 期货走势图 资料来源：文华财经，招商期货研究所 2021 年 PTA 走势整体跟随原油，加工费主要在 350-800 区间震荡运行，供需前 紧后松。2022 年聚酯产业链整体处于产能扩张周期，产业链利润压缩依旧是主 题，投产进程错配下利润有望短暂地从聚酯端向 PTA 转移。 成本端供应过剩，利润压缩：成本端供应过剩，利润压缩：随着欧佩克增产，需求见顶

2、甚至在疫情反复下走 弱，原油价格将可能从高位回落，价格中枢下移。PX 产能持续扩张，大产能 装置投放下供需持续过剩，PXN 价差压制力量较强，PXN 价差以低位运行为 主，难以出现长时间的高利润运行区间。成本端的过剩奠定 PTA 加工费低位 基础，2021 年加工费低位依旧是 2022 年的强力支撑。 投产进程错配下利润转移：投产进程错配下利润转移：2022 年 PTA 产能投放主要集中在 4 季度，PX 新 增产能投产在上半年为主， 聚酯新增装置则分布较为平均。 在产能投放时间错 配情况下，2022 年四季度以前聚酯产业链利润将可能短暂性向 PTA 转移， PTA 加工费将主要集中在加工费区

3、间上沿， 但在 PTA 总产能依然过剩情况下， 利润难有高位突破。 终端内需弱外销强边际转变：终端内需弱外销强边际转变： 在中国政府对疫情严防强控背景下， 国内工厂开 工相比国外更加稳定，国外在受疫情影响无法持续供应情况下订单向中国转 移造就了 2021 年的外销的大幅增长。同时国内因为疫情管控较严，人口流动 性较低情况下消费需求较弱，整体内需持续走弱。在 2022 年，国外疫情缓解 情况下，出口难以维持高增长，同时在国内对疫情变动的适应性提高后，消费 存在较大的提升空间。 总结：总结：聚酯产业链 PX、PTA 以及聚酯仍然处于扩产区间，全产业利润压缩的 情况依旧维系， 同时投产错配下的产业链

4、利润短时短暂地发生转移。 产能持续 过剩情况下，2022 年仍主要围绕 PTA 的加工利润进行交易。 商品研究商品研究 Page 34 敬请阅读末页的重要声明 一、一、 2021 年行情回顾年行情回顾 图图 1：PTA 行情走势（美元行情走势（美元/桶）桶） 资料来源：彭博，招商期货研究所 回顾 2021 年，PTA 价格整体走势呈现震荡上行的趋势，但在 11 月末遭遇大幅下跌。根 据 PTA 走势的演变情况，大体上可以把行情划分为六段，具体如下： 第一阶段（1 月-3 月上旬） ：进入 2021 年，全球新冠确诊新增量下降，沙特同意大幅减 产，美国严寒中断美国最大页岩区石油供应，美原油库存下

5、降，美政府推动 1.9 万亿救 助法案，供需改善下成本端原油价格大涨。PX 同样强势，中金、福化两套装置检修， PXN 持续上行。成本端的推动使得 PTA 价格即时在福建百宏 250 万吨 PTA 装置投产， 春节下游聚酯需求减少的累库的背景下依然强势上涨。 第二阶段 （3 月中旬-6 月上旬） ： 美国债利率走低， 印度疫情失控， 日本和欧洲疫情恶化， 同时阿斯利康疫苗因副作用被短时暂停使用，乐观的需求预期落空，原油修复溢价进入 震荡格局。3 月中下旬 PTA 价格跟随原油大跌叠加加工费被长期压缩在 400 元附近， PTA 装置检修增加，同时下游需求旺季，4-5 月 PTA 整体去库。在成

6、本端原油价格进入 震荡格局以及 PTA 扩产预期和检修增加矛盾下，PTA 价格主要围绕加工费波动。 第三阶段（6 月中旬-8 月初） ：成本端美伊谈判预期落空，伴随疫苗注射的普及欧疫情显 著缓解， 且夏季需求给予支撑， 原油需求大幅改善， 原油价格再度突破区间上涨； PTA6、 7 月份 PTA 维持高检修量，以及新装置逸盛新材料 360 万吨投产不顺，8 月下旬才三线 顺利提升负荷，聚酯开工负荷维持高位，7 月持续去库，PTA 价格持续走高； 第四阶段（8 月上旬-9 月上旬） ：进入 8 月后，美联储释放缩减购债信号叠加欧佩克+持 续增产，疫情反复需求减弱，原油价格大跌。PTA 供应检修不

7、及预期，聚酯需求清淡， 库存累计，聚酯大厂联合减产。供需双弱格局叠加成本价格下跌，PTA 价格大跌。 第五阶段（9 月中旬-10 月中旬） ：各地疫情缓解，需求明显改善带动原油大涨。PTA 自 身供需面较差，虽然装置意外检修增加，但下游聚酯受限电影响需求惨淡，价格主要跟 随原油价格上涨。 第六段（10 月下旬-） ：成本端原油高位震荡，PXN 价差持续压制在低位，PTA 前期意 外检修装置重启，开工负荷负荷提升，聚酯及终端需求受限电影响恢复缓慢，PTA 进入 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2020年11月2021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年

8、9月 BrentWTIDubai VWmWhUbWlX9UwVNA9P8QaQnPqQmOqRiNnMtRkPtRnN6MnNxOuOqMtNNZsQoM 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 35 累库格局，同时前期上涨带动加工费上涨到 800 元/吨，PTA 价格大幅下跌。11 月末南 非新冠变种病毒 Omicron 带动市场恐慌情绪，原油大跌带动油化工整体下跌。 二、二、PTA 基本面分析基本面分析 (一) 供应端 1.PX 产能持续扩张，低加工费或成常态 2021 年 PX 总产能为 3208 万吨，比 2020 年增加 500 万吨，产能增速为 18.5%。2021 年

9、 PX 总产量 2168 万吨，比 2020 年增加仅 134 万吨，环比增长 6.6%，与产能增速相 差 10%以上。今年新增产能主要为浙石化 2 期两套 250 万吨 PX 装置，但投产进度不及 预期，浙石化 2 期第一套 250 万吨 PX 装置在 2021 年 7 月下旬出合格品，第二套装置 250 万吨在 11 月末投产，新增产能对产量贡献较小。除此之外，PX 装置意外检修增加 同样是产量增速较低的原因。中金石化 160 万吨、浙石化 400 万吨等大装置均出现意外 降幅及检修的情况。 2021 年 PX 月均产量为 180.67，环比 2020 年增加 11.17 万吨。2021

10、年上半年月均产 量约为 173 万吨，比 2020 年增加 11 万吨，其中 5 月份产量最大 190 万吨，其余月份 基本分布在 170-180 万吨之间。2021 年下半年月均产量为 186 万吨，比 2020 年增加 9.4 万吨，两个产量高峰期主要对应新装置投产之后分别为 8 月和 12 月。虽 2021 年下 半年月均产量高于上半年，但下半年是 PX 新装置投产期，500 万吨新增产能仅带来月 均新增产量 13 万吨，相比之下下半年 PX 产能利用率较上半年低。 图图 2：PX 年度产能与产量年度产能与产量 图图 3：PX 月度产量月度产量 资料来源：招商期货研究所 资料来源:招商期

11、货研究所 2021 年 PX 开工负荷总体上看呈现前高后低的格局，整体走势与 PXN 价差走势基本吻 合。春节前后时期由于装置意外检修增加，PX 开工率走低，5 月份开工负荷大幅上升， 随后开工负荷持续走高，7 月份开工率达到最大。从加工费上来看，2021 年 1-8 月，石 脑油和 PX 价格持续走高，其中 PX 价格涨幅更大，PXN 价差持续高位运行，在 8 月份 达到最高点 260 美元/吨，这也解释了为何 PX 开工率 8 月份以前整体负荷逐渐抬升。在 2020 年经历了持续超过半年的利润持续压缩在低位后， 效益改善后工厂提负意愿较强。 自 2021 年 8 月中下旬开始，从石脑油和对

12、二甲苯的走势可以看到石脑油价格维持强势 -20.0% -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2005年 2006年 2007年 2008年 2009年 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年E 总产能产量PX产能增速产量增速 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 140 150 160 170 180 190 200 1月

13、 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月E 2020 产量当月同比 商品研究商品研究 Page 36 敬请阅读末页的重要声明 上涨，而 PX 价格则持续高位震荡，此消彼长之下，PXN 价差开始收窄，并在 10 月下 旬重回 2020 年低价差水平并持续走低。在效益变差的背景下，PX 装置降幅和检修的情 况增加，开工负荷进入了下行阶段，最低开工率降至 67.48%，接近疫情期间最低开工 负荷。在 2022 年的 PX 大投产以及疫情影响下需求存在较大不确定的背景下，我们预 计 2022 年 PX 开工率将维持较大波动，PXN 低位运行或成常态。 图图 4：PX 季

14、节性开工率季节性开工率 图 图 5：PX 开工负荷走势开工负荷走势 资料来源：WIND，招商期货研究所 资料来源:CCF，招商期货研究所 图图 6：石脑油和：石脑油和 PX 价格走势价格走势 图 图 7：PXN 价差价差 资料来源：WIND,招商期货研究所 资料来源:WIND,招商期货研究所 原计划 2021 年 PX 投产产能 780 万吨， 截至 2021 年 12 月已投产浙石化 2 期共 500 万 吨，盛虹炼化 280 万吨原计划 2021 年末投产，目前暂无投产计划，预计推迟至 2022 年，由此来看 2021 年投产计划完成度约为 64%。海外 2021 年原计划新增装置仅沙特

15、阿美一套 85 万吨装置，原计划 2021 年 3 季度投产，推迟至 2022 年。2021 年未按计 划顺利投产的 PXA 项目加上 2022 年计划投产项目，2022 年 PX 国内新增产能高达 1090 万吨，PX 总产能达到约 4300 万吨，产能增速高达 34%。按投产完成度 65%计算 也有超过 700 万吨新增产能，折算成产能增速约 22%，仍高于 2021 年的年产能增速。 从具体的投产计划来看，上半年投产的主要有盛虹炼化 280 万吨产能较大的装置。盛虹 炼化原计划 2021 年投产，推迟至 2022 年，其在 2022 年上半年投产的可能性较大，对 2022 年 PX 产量

16、具有较大的贡献度。 由此看来上半年 PX 新增产能 280 万吨的投产能够 对 2022 年 PX 的产量有比较大的贡献， 对 PX 的加工价差将会有一定的压制作用。 下半 年投产的装置有广东石化 260 万吨东营威联二期 100 万吨 PX 装置， 中海油惠州 160 万 吨 PX 装置， 宁波中金 2 期改造项目的 200 万吨 PX 装置以及九江石化的 90 万吨 PX 装 置，合计 560 万吨。这五套装置当中，仅东营威联化学的 100 万吨 PX 装置以及广东石 化 260 万吨投产确定性较强，除此之外的中海油惠州、宁波中金 2 期以及九江石化共 55 65 75 85 95 1月1

17、日 1月18日 2月4日 2月21日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 201620172018 201920202021 55 60 65 70 75 80 85 90 95 2019/1/112020/1/112021/1/11 周均 0.00 200.00 400.00 600.00 800.00 1,000.00 1,200.00 2019-01-152020-01-152021-01-15 现货价(中间

18、价):石脑油:CFR日本 现货价(中间价):对二甲苯(PX):FOB韩国 100 300 500 700 900 1月1日 1月16日 1月31日 2月15日 3月1日 3月16日 3月31日 4月15日 4月30日 5月15日 5月30日 6月14日 6月29日 7月14日 7月29日 8月13日 8月28日 9月12日 9月27日 10月12日 10月27日 11月11日 11月26日 12月11日 12月26日 201620172018 201920202021 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 37 460 万吨的投产存在不确定性。综上而言，2022 年上半年具有比较

19、明确的投产预期，加 工费的压制将是主要旋律，下半年则主要围绕投产进度以及 PXN 价差松动。 表表 1：PX 新增装置列表新增装置列表 资料来源：公开信息整理，招商期货研究所 2021 年 1-10 月进口量最大在 3 月份为 127 万吨，最低 1 月份仅 100 万吨，1-10 月的 月均进口量为 114 万吨，环比下跌 2.56%。2021 年 1-10 月累计进口量 1135 万吨，环 比 2021 年下跌 3.16%。 截止至 10 月份的进口数量统计，2021 年 PX 进口量整体依旧维系下跌趋势但下跌趋势 走缓。自 2019 年开始，国内 PX 产能进入大投产时期，国产产量的增加

20、使得 PX 进口量 开始出现下降。2019 年的 PX 进口量环比下降 6.33%，2020 年 PX 进口量环比下降 6.29%，两年平均增速约为-6.3%。相比 2019-2020 年，PX 进口量减小速度大幅下滑 50%。进入 2022 年，随着浙石化二期第二套装置 250 万吨 PX 装置投产以及上半年盛 虹炼化和广东石化共540万吨产能投产， 我们预计PX进口量整体减少速度将重回2019- 2020 的 6%的水平，其中上半年进口减量将更加明显。 图图 8：PX 当月进口量当月进口量 图 图 9：PX 累计进口量累计进口量 资料来源：招商期货研究所 资料来源:招商期货研究所 装置地区

21、产能投产时间装置地区产能投产时间 浙石化二期#1浙江 2507.23出合格品 浙石化二期#2舟山 2502021.11.26 盛虹炼化连云港2802022年 沙特阿美吉赞沙特852022年 东营威联二期东营1002022年 中海油惠州惠州1602022年 九江江西902022年 宁波中金2期宁波2002022年末 广东石化揭阳2602022年底 恒逸2期文莱2002023 华锦阿美盘锦1302023 80 100 120 140 160 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月 20018 201920202021 -20% -10% 0%

22、 10% 20% 30% 40% 0 500 1,000 1,500 2,000 2015-01 2015-07 2016-01 2016-07 2017-01 2017-07 2018-01 2018-07 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 PX累计进口PX累计同比 商品研究商品研究 Page 38 敬请阅读末页的重要声明 2.PTA 产能供应过剩加剧，老旧产能淘汰压力如山 2021 年 PTA 总产能 6623 万吨，比 2020 年增加了 860 万吨，环比增长 14.9%。2021 年 PTA 产量为 5273 万吨，相比

23、2020 年增加了 300 万吨，环比增长 6%，对比产能增 速，产量增速仅一半不到。 2021 年新增产能 860 万吨由福建百宏 250 万吨、虹港石化 250 万吨和逸盛新材料 360 万吨。其中福建百宏和虹港石化 250 万吨在上半年投产，逸盛新材料 360 万吨下半年投 产。福建百宏和虹港石化分别 2021 年 1 月份和 3 月份投产，基本上作用于 2021 年全 年产量。逸盛新材料 360 万吨在 7 月份投料，但投产过程并不顺利，8 月底才彻底实现 满负荷生产。该装置 7.3 三条线投产出料，后 7 月中旬降负停车，7 月末一条线恢复 8 成负荷生产，剩余两条线分别在 8 月

24、24 日和 25 日重启。该套装置投产不顺是 7 月份 PTA 价格的重大利多因素之一，与油价上涨共振在 8 月份创下今年 PTA 最高价格。 2021 年 PTA 月均产量为 439 万吨，比 2020 年增加了 26 万吨，环比上涨 6.3%。2021 上半年 PTA 月均产量与下半年月均产量一样均为 439 万吨，但上下半年对应的 PTA 产 能不同。上半年在 3 月以后产能增加到 6263 万吨，下半年 8 月份以后 PTA 产能增加到 6623 万吨，无论上下半年的产能增长时间点均对 PTA 产量带来提升，但下半年逸盛新 材料投产后 PTA 产量未见增长， 下半年的产能利用率较上半年

25、低。 主要原因是下半年需 求较差，外销订单前置下往年金九银十需求旺季不旺，同时 9 月中下旬开始的限电政策 导致下游开工负荷大幅降低，在随后的 10-11 月政策反复，聚酯和终端需求持续不见改 善，PTA 开工负荷也受此影响。 图图 10：PTA 年度产能与产量年度产能与产量 图 图 11：PTA 月度产量月度产量 资料来源：招商期货研究所 资料来源:招商期货研究所 2021 年 PTA 平均开工负荷为 83.8%，环比下跌 7.62%。近三年以来，PTA 装置开工率 逐年下降，由 2019 年 PTA 平均开工率 90.2%降至 2020 年的平均开工率 85.8%，2021 年再度下降至

26、83.8%，其中 2019-2020 的增速为-4.88%。PTA 产能在供应过剩加剧的 同时，PTA 装置的开工负荷也受到明显的影响。我们预计在 2022 年 PTA 产能持续扩 张，疫情仍无法得到解决的情况下，PTA 开工负荷将持续受到压制以及在限电和双控政 策背景下，PTA 的开工负荷的波动将会加大。 2021 年的装置检修量相比往年大幅增加，其中 2021 年 3 月的检修量便已远超往年水 平，并在 3 月以后检修量仍然持续走高，PTA 检修量最高达到 120.8 万吨。据统计， -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0%

27、 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 2010年 2011年 2012年 2013年 2014年 2015年 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 总产能产量PTA产能增速产量增速 -5.0% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 0 100 200 300 400 500 600 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2020 PTA当月供给量当月同比 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 39 2021 年月平均检修量为 9

28、2 万吨，2020 年月均检修量为 53 万吨，2019 年月均检修量 25 万吨，2021 年检修量环比上涨 73.58%。根据加权平均计算可以得到 2019-2021 年 的检修量占产能比例分别为 6.54%，11.82%和 17.26%。综合来看，检修量无论从量上 还是比例上都在逐渐增加。检修量增加的原因除了今年需求端受限电和双控影响以及终 端需求清淡以外的另一主要原因是加工费持续压缩下带来的装置检修增加以及部分装 置长停。 图图 12：PTA 开工率走势开工率走势 资料来源：CCF，招商期货研究所 图图 13：PTA 装置检修量装置检修量 图 图 14：PTA 季节性开工率季节性开工率

29、 资料来源：招商期货研究所 资料来源:CCF，招商期货研究所 2021 年的 PTA 平均加工费约为 490 元/吨，2020 年的平均加工费为 605 元/吨，环比下 降 19%。2021 年最低加工费 237 元/吨，最高加工费为 882 元/吨。虽然最高加工费高 达近 900 元/吨，但 2021 年大部分时间 PTA 加工费都处于历史较低位置。 1-4 月份 PTA 加工费持续处于低位，平均加工费近 366 元/吨。1-4 月 PTA 加工费受到 长时间压制的原因主要是因为在一季度有两套大产能装置投产分别是福建百宏 250 万 吨和虹港石化 250 万吨。新装置的投产对本来产能就已经过

30、剩的 PTA 加工利润形成了 较大的压力。在长时间的低加工费状态下，老旧产能检修增加甚至部分产能开始长停。 通过下表可以看到， 共 472.5 万吨装置在 2021 年长停且都集中在 2021 年 1-4 月。 长期 亏损状态使得部分 PTA 装置不得不选择长停。 其中产能较大的装置汉邦石化和华彬石化 分别在 1 月份和 3 月份停车。在进入 5 月份以后，PTA 加工费呈现较有规律性的波动， 加工费的价格在低位 300-450 和高位 600-800 之间来回震荡。在 5-8 月，加工费频繁地 在 300-800 之间来回波动， 在 8 月逸盛新材料 360 万吨顺利投产并提升负荷以后， 加

31、工 费有长达一个月的走低，最低低至 338 元/吨，随后快速反弹至年内最高点 882 元/吨。 0 20 40 60 80 100 120 2018/1/122019/1/122020/1/122021/1/12 -200.00% -100.00% 0.00% 100.00% 200.00% 300.00% 400.00% 500.00% 0 20 40 60 80 100 120 140 2018-07-01 2018-10-01 2019-01-01 2019-04-01 2019-07-01 2019-10-01 2020-01-01 2020-04-01 2020-07-01 2020

32、-10-01 2021-01-01 2021-04-01 2021-07-01 2021-10-01 PTA检修量PTA检修量同比 40 60 80 100 120 1月3日 1月22日 2月13日 3月6日 3月22日 4月7日 4月23日 5月10日 5月26日 6月12日 6月28日 7月14日 7月30日 8月15日 8月31日 9月18日 10月10日 10月26日 11月11日 11月27日 12月14日 201620172018 201920202021 商品研究商品研究 Page 40 敬请阅读末页的重要声明 在 11 月份又重回到 400 元加工费附近。在接下来的 2022

33、年，PTA 依旧处于投产高峰 期，有将近 1600 万吨新增产能。在如此大的投产压力下，2022 年 PTA 加工费将持续 承压，围绕加工费的波动区间去进行交易是主要的策略。 2021 年 1-11 月 PTA 社会库存去库 32.2 万吨，其中 4 月份去库高达 43 万吨。PTA 效 益压力下装置检修增加、出口大增以及老旧装置的停车是 2021 年 PTA 整体去库的主要 原因。 在长久的低加工费状态下， 早期投产的老旧产能由于成本较高的原因更容易处于亏损状态， 而长时间的效益亏损则会导致企业选择长久关停装置。在 2021 年上半年共计有 542.5 万 吨 PTA 产能长停，在此之前已有

34、 298 万吨产能处于长停状态，总共有 840.5 万吨长停产 能。在 2022 年 PTA 装置大投产背景下，老旧产能淘汰压力加剧。现有的装置当中，产能 在 120 万吨以下早期投产的装置产能共计 386.5 万吨。其中扬子石化 60 万吨，仪征化纤 两套装置 100 万吨以及洛阳石化 32.5 万吨是 2005 年以前投产的装置，但由于它们是国 企，装置亏损承受能力较强，且其中的仪征化纤上游有自身的 PX 装置提供原材料，一体 化情况下成本较低。虽然是较晚投产的亚东石化 75 万吨以及台化兴业 120 万吨也都在 2010 年前投产，生产年限均超过 10 年。这两套装置主要为民营或合资企业

35、，装置的生产 效益影响较大，在长期亏损状态下淘汰的可能性更大。 图图 15：PTA 加工费季节图加工费季节图 资料来源：CCF，招商期货研究所 图图 16：PTA 社会库存社会库存 资料来源：CCF，招商期货研究所 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 01-02 02-02 03-02 04-02 05-02 06-02 07-02 08-02 09-02 10-02 11-02 12-02 2001920202021 -60 -40 -20 0 20 40 60 80 100 0 100 200 300 400 500 600 700 2017

36、-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 变化（右）PTA社会库存 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 41 表表 2：PTA 长停装置长停装置 = 资料来源：公开资料整理，招商期货研究所 表表 3：PTA 老旧产能老旧产能 = 资料来源：公开资料整理，招商期货研究所 2022 年预计新增产能 1580 万吨，环

37、比增长 23.9%，近五年以来产能增速最大，近 10 年以来第三大产能增速。从产能增量上看，2022 年 PTA 产能的确有很大的投产压力， 但通过下表对投产项目的投产时间进行统计，2022 年上半年可能投产的仅原计划在 2021 年投产，延迟至 2022 年一季度投产的逸盛新材料 2 期的 360 万吨，其余 1250 万 吨则集中投产在 2022 年四季度，全年来说只有逸盛新材料 2 期的 360 万吨对 2022 年 PTA 产量有较大的贡献度，而其余在四季度投产的装置甚至有推迟投产的可能性，对 2022 年产量的增量影响较小。 逸盛新材料在 2022 年上半年的投产确定性较强，在一季度

38、投产的可能性较大，预计其 在 3 月份投产，由于其产能较大且属于炼化一体化产能成本较低，根据测算其 2022 年 的产量将有 277 万吨。在 2022 年下半年，恒力石化惠州 PTA 项目是三套装置中投产可 装置产能地区停车时间装置产能地区停车时间 福建佳龙60福建2019年8月2日 蓬威90重庆2020年3月10日 天津石化公司34天津2020年4月1日 汉邦石化70江苏2020年5月10日 扬子石化35江苏2020年11月3日 汉邦石化220江苏2021年1月7日 浙江华彬石化140浙江2021年3月6日 上海金山石化40上海2021年2月20日 浙江利万聚酯70浙江宁波2021年5月1

39、3日 逸盛（宁波）65浙江2021年6月29日 中石油乌鲁木齐石化7.5新疆2021年4月 装置产能地区投产时间装置产能地区投产时间 扬子石化60江苏南京1989 仪征化纤35江苏仪征市1995 中石化洛阳32.5河南洛阳2000 仪征化纤64江苏仪征市2003 亚东石化75上海市2006 台化兴业120浙江宁波2008.5 商品研究商品研究 Page 42 敬请阅读末页的重要声明 能性较大的一个， 原计划在2022年二季度投产， 但由于效益及投产进度问题延迟至2022 年四季度。 若其在四季度顺利投产， 由于其产能较大， 在 2022 年四季度能够生产 PTA126 万吨。相比桐昆洋口港 5

40、00 万吨 PTA 装置，东营威联化学 250 万吨在 2022 年四季度 能够投产的可能性大些，预计 PTA 产量有 40 万吨，而桐昆洋口港的 500 万吨 PTA 装 置按项目计划是在 2022 年 12 月投产，大概率无法实现，若其能够在 12 月投产则其产 量约为 40 万吨。按乐观状况下统计，则 2022 年 PTA 新增产能的产量将有 487 万吨。 2021 年新增产能由于成本优势以及装置投产时间短故障发生率较小的原因， 在 2022 年 仍将能够提供稳定的 PTA 供应。福建百宏和虹港石化二期在 2021 年 1 季度投产，逸盛 新材料 2 期在 7 月投产 8 月负荷提升，

41、我们预计在投产一年内新装置仍能稳定生产，因 此根据测算福建百宏新增产量有 21.23 万吨，虹港石化 42.47 万吨以及逸盛新材料一期 210.34 万吨，合计 274 万吨。 结合 2021 新投产能以及 2022 年将投产能计算得出 2022 年一季度四季度的国产增量 以及对应的国产增速， 我们可以发现 2022 年在四季度的国产增速最大为 23.22%， 一季 度的国产增速第二为 14.33%，最小的是三季度的国产增速仅 8.59%。由于四季度的桐 昆洋口港 500 万吨 PTA 项目投产存在较大的不确定性， 因此基本可以认为在 1 季度 PTA 的国产产量以及产量增速是最大的。 由逸

42、盛新材料一期和二期近700万吨产能共同发力， 在整个上半年 PTA 的国产增速都达到将近 14%。 图图 17：PTA 产能增速产能增速 资料来源：CCF，招商期货研究所 表表 4：2022 年年 PTA 新增产能新增产能 资料来源：公开资料整理，招商期货研究所 -10.0% 0.0% 10.0% 20.0% 30.0% 40.0% 50.0% 60.0% 70.0% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 总产能PTA产能增速 装置地区产能预计投产时间装置地区产能预计投产时间 福建百宏福建泉州2502021.1 虹港石化二期连云港2502

43、021.3.3 逸盛新材料宁波3602021.7 逸盛新材料二期宁波3302022年Q1 恒力惠州5002022年Q4 山东东营威联化学东营2502022年Q4 桐昆洋口港南通5002022年12月 商品研究商品研究 敬请阅读末页的重要声明 Page 43 表表 5：2022 年年 PTA 国产增量国产增量 资料来源：公开资料整理，招商期货研究所 进入到 2021 年 PTA 进口大幅减少，2021 年 1-10 月累计进口量 5.1 万吨，同比减少 91.22%，月均进口量仅 0.51 万吨，同比下降 91.22%，其中仅 1 月份进口量超过 1 万 吨，2 月份和 7 月份进口量最低仅 0

44、.2 万吨。2010 年以来，随着国内 PTA 产能快速投 产，国内 PTA 进口依赖度快速下降，从 2010 年的 31.5%下降至 2015 年的 2%（同时 中国/亚洲产能占比从 40%上升至 63%） ， 随后几年基本维持在 2%左右， 2020 年下降至 1%，2021 年不到 0.1%，同时中国 PTA 产能占亚洲 PTA 产能 80%以上。 2021 年 1-10 月累计出口量 205.06 万吨， 同比增加 236.71%， 月均出口量 20.51 万吨， 同比增长 236.78%，其中 3 月份出口量最大达到 33.87 万吨，主要原因是海外上半年检 修较多以及聚酯工厂补货需

45、求共振，导致 PTA 出口需求大幅增加。从检修情况来看，2 月份以来，台化，INEOS，韩华等装置计划内检修，也有部分因不可抗力停车，导致供 应量大幅缩减。此外，由于 2 月美国寒潮影响，海外醋酸供应同样偏紧，也一定程度上 影响了 PTA 企业醋酸的供应量。3 月过后出口量逐渐下降，在 8 月份下降到 17 万吨的 出口量，9-10 月的 PTA 出口量稳定在 17 万吨。 从出口地来看， 2021 年出口国家中除俄罗斯以外出口量均有所增加， 其中出口增量较大 的国家有印度、土耳其、沙特阿拉伯，其中出口到印度的增量最大将近 40 万吨，同比增 加 578%，土耳其第二约 23 万吨，同比增加

46、1278%，沙特阿拉伯 15 万吨，同比增长 314%。阿曼、南非、埃及的出口增量也分别有 8 万吨（同比 40%） ，9.23 万吨（同比 672.5%）和 12 万吨，其中埃及是 2021 年新增出口国家。 受疫情的影响全球环境复杂， 海外的装置检修增加同时国内仍处于扩产周期， 国外 2020 年四季度开始出口量逐渐增加并在 2021 年 3 月达到顶峰， 目前稳定在 17 万吨， 我国的 PTA 已从净进口国转向净出口国。国内持续投产的炼化一体化大产能 PTA 装置将使我 国的 PTA 产品具备成本优势， 国外的老旧产能同样面临亏损压力， 在海外产能逐渐萎缩 过程中，PTA 出口量有望维

47、持在今年水平甚至进一步有所增长。 装置产能投产时间装置产能投产时间 2022Q12022Q22022Q32022Q4 福建百宏 2502021.121.230.000.000.00 虹港石化二期 2502021.3.342.470.000.000.00 逸盛新材料 3602021.788.7791.0030.580.00 逸盛新材料二期 3302022/3/128.0382.2783.1883.18 恒力 5002022/10/10.000.000.00126.03 山东东营威联化学 2502022/11/10.000.000.0041.78 桐昆洋口港 5002022/12/10.000.0

48、00.0042.47 国产增量 180.49173.27113.75293.45 PTA表需1259.801244.901273.201263.60 国产增速 14.33%13.92%8.93%23.22% 商品研究商品研究 Page 44 敬请阅读末页的重要声明 图图 18：PTA 当月进口量当月进口量 图 图 19：PTA 累计进口量累计进口量 资料来源：招商期货研究所 资料来源:CCF，招商期货研究所 图图 20：PTA 当月出口量当月出口量 图 图 21：PTA 累计出口量累计出口量 资料来源：招商期货研究所 资料来源:CCF，招商期货研究所 图图 22：PTA 出口国家出口国家 资料

49、来源：CCF，招商期货研究所 (二) 需求端 1.纺织服装需求 2021 年 1-10 月社会消费品零售总额 358511 亿元，同比增长 14.9%，相比 2019 年同 比增长 7.09%， 2021 年 10 月累计网上穿类商品零售额同比增长 14.10%。 截止至 10 月 份，2021 年国内需求相比 2020 年大幅改善，但具有明显前高后低的特征。2021 年上 半年消费大幅改善的原因主要是因为 2020 年受疫情影响消费出现极端情况的变差。在 年初同比大幅增长以后， 虽然累计同比还在增长但国内消费环比走弱。 在 10 月份来看， 与 2019 年社消零售总额相比增长率仅 7%，2

50、018 年社消增速 8.98%，2019 年社消增 0 5 10 15 1112 201620172018 201920202021 -150 -100 -50 0 50 100 150 0 20 40 60 80 100 120 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 进口累计进口累计同比（%） 0 20 40 1112 201620172018 201920202021 -100 0 100 20