1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 传媒传媒 Table_Date 发布时间：发布时间：2021-12-17 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 5% 9% -8% 相对收益 2% 6% -9% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 187 总市值（亿） 11798 流通市值（亿） 9055 市盈率（倍） 37.50 市净率（倍） 2.59 成分股总营收（亿） 2532

2、 成分股总净利润（亿） 241 成分股资产负债率（%） 241.49 Table_Report 相关报告 东北传媒互联网：重视游戏龙头，元宇宙推 动估值提升 -20211108 东北传媒： 今年 “双 11” ， 核心增量还看直播 电商 -20211020 Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 年度策略：年度策略：两个关键词两个关键词政策、元宇宙政策、元宇宙 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 今年以来政策监管趋严，在互联网平台反垄断、消费者信息保护、未成 年人保护以及内容侧题材把控上均有强化趋势。 反垄断：反垄断：政策监管注重平台正外部性，影响有限。政策监管注

3、重平台正外部性，影响有限。从实际结果来看，复 盘海外相关政策及公司表现，我们认为政策对巨头公司的股价可能会产 生短期影响，但长期影响十分有限。我们认为，政策监管方向主要在于 防止资本无序扩张，从结果来看更加注重行业正外部性，重视社会整体 效益的提升，因此反垄断监管措施并不会对企业带来致命性的打击。 个人信息保护个人信息保护：精准营销受精准营销受扰动，大平台可能影响有限扰动，大平台可能影响有限。个保法落地影 响平台收集和储存用户个人信息，精准营销的广告模式或有一定影响。 通过对欧洲通用数据保护条例 （GDPR）实证研究，大平台受 GDPR 的影响更小，短期内受冲击有限，长期通过提高算法能力提高广

4、告投放 效果对冲 GDPR 影响。 重视元宇宙及其催化的数字经济发展。重视元宇宙及其催化的数字经济发展。从产业机会来看，元宇宙的长期 愿景是虚拟世界与现实世界的高度融合。短期内元宇宙本身的落地方向 包括 UGC、虚拟直播、区块链等，同时元宇宙带动了数字经济进一步发 展，游戏、VRAR、电商等数字经济产业有望受益。 元宇宙投资：概念探索先行，元宇宙投资：概念探索先行，明年明年关注新兴商业模式。关注新兴商业模式。元宇宙的投资从 时间来看还处于产业的探索阶段，目前技术及产品阶段较为早期，产品 形态初级，商业模式大多尚未跑通。从新兴商业模式来看，我们认为市 场主要可以关注元宇宙的三个落地方向，一是创作

5、者经济，产品形态上 主要是以 Roblox 为代表的 UGC 游戏； 二是虚拟数字人以及其衍生经济； 三是以区块链技术为代表的数字产权方向。 元宇宙驱动数字经济发展，重点关注游戏、元宇宙驱动数字经济发展，重点关注游戏、VRAR、电商。、电商。游戏方面， 我们认为行业内产品精品化趋势有利于长期深耕行业，具备研发优势的 头部厂商；在 VRAR 方面，产品体验提升明显，硬件销量增加，硬件+ 应用双重驱动的格局初步形成。电商方面，我们认为直播电商仍将是 2022 年核心增量，同时随着虚拟 IP 及虚拟数字人的普及，其可塑性强、 排期灵活、成本稳定等特点有望成为直播带货的最佳商业实践，进一步 打开直播电

6、商相关公司的市场空间。 风险提示：政策监管趋严、元宇宙落地不及预期风险提示：政策监管趋严、元宇宙落地不及预期 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据重点公司主要财务数据 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E 网易公司 158.00 4.60 5.49 6.49 34.35 28.78 24.35 买入 快手-W 84.95 -5.42 -1.67 0.79 107.53 买入 完美世界 21.85 0.69 1.26 1.43 31.67 17.34 15.28 买入 星期六 22.6

7、1 0.66 1.06 1.44 34.26 21.33 15.70 买入 泡泡玛特 47.35 0.79 1.25 1.80 59.94 37.88 26.31 买入 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2020/122021/32021/62021/9 传媒沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 66 传媒传媒/ /行业深度行业深度 目目 录录 1. 2021 年市场复盘：传媒板块景气度回升，但仍位居中下游年市场复盘：传媒板块景气度回升，但仍位居中下游 . 6 2. 政策专题：行业监管趋严政策专题：行业监管趋严，反垄断、个保法影响几何？

8、，反垄断、个保法影响几何？ . 9 2.1. 2021 全年政策回顾：行业监管趋严，政策注重社会总效益 . 9 2.1.1. 互联网反垄断强化，注重平台正外部性 . 9 2.1.2. 游戏监管注重未成年人保护. 10 2.1.3. 影视监管聚焦娱乐圈乱象，有望引导行业回归产品本源 . 11 2.2. 反垄断使企业股价短期波动，长期影响有限 . 12 2.2.1. 美国巨头公司在反垄断中持续发展 . 12 2.2.1.1. AT&T：三次反垄断后被拆分 . 12 2.2.1.2. IBM：十三年反垄断后和解 . 15 2.2.1.3. 微软：反垄断中未被拆分，欧盟高额罚款 . 16 2.2.1.

9、4. FAAG 反垄断：美国反垄断监管相对温和，科技巨头抵御冲击 . 18 2.2.2. 海外反垄断总结：适度反垄断对公司长期影响不大，利于行业发展 . 23 2.2.3. 我国反垄断：将优化行业竞争环境，激励高水平创新 . 24 2.3. 个人信息保护法加强数据监管，广告投放短期或有影响 . 27 2.3.1. 个人信息保护法立法背景&历程. 27 2.3.2. 个保法核心解读：保护个人敏感信息，防范大数据杀熟 . 28 2.3.3. 与欧洲通用数据保护条例 （GDPR） 、加州隐私法（CCPA&CPRA）相比，国内个人信息保护法更 加严格 . 29 2.3.4. 个人信息保护法影响几何？

10、. 31 2.3.4.1. 平台数据收集与储存受限. 31 2.3.4.2. 用户画像构建受限或影响个性化推送精准度 . 32 2.3.4.3. 数字广告短期将受到冲击. 34 3. 元宇宙投资专题：概念先行，商业模式承接，盈利收尾元宇宙投资专题：概念先行，商业模式承接，盈利收尾 . 37 3.1. 元宇宙投资第一阶段：始于概念，探寻方向 . 37 3.1.1. 移动互联网面临增长瓶颈，产业发展需要全新催化 . 37 3.1.2. 互联网的自由度提升是驱动元宇宙发展的重要基础 . 38 3.1.3. 元宇宙尚处产业初期，行业仍在探寻方向 . 39 3.2. 元宇宙投资第二阶段：商业模式跑通 .

11、 40 3.2.1. 元宇宙驱动创作者经济，游戏 UGC 获得用户认可 . 41 3.2.2. 虚拟数字人全面发力，为品牌带来新话题新流量 . 42 3.2.3. 数字产权确立虚拟经济长期发展，区块链技术具备应用前景 . 52 3.3. 元宇宙投资第三阶段：商业模式可持续，重视盈利回收 . 54 4. 重视元宇宙驱动下的数字经济发展重视元宇宙驱动下的数字经济发展 . 55 4.1. 游戏：监管强化推动产品精品化，出海成为新兴增长点 . 55 4.2. VRAR：虚拟现实设备体验提升，应用进程加速 . 58 4.3. 电商：直播电商维持高景气度，长期看 6 万亿空间不变 . 61 5. 投资建议

12、投资建议 . 64 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 66 传媒传媒/ /行业深度行业深度 图表目录图表目录 图图 1：CS 传媒板块年初至今涨跌幅传媒板块年初至今涨跌幅 . 6 图图 2：2016-2021 年年 CS 传媒指数走势图传媒指数走势图 . 6 图图 3：A 股全行业股全行业 2021 年涨跌幅情况年涨跌幅情况 . 6 图图 4：2021 年传媒子板块涨跌幅情况年传媒子板块涨跌幅情况 . 6 图图 5：CS 传媒板块传媒板块 2021Q4 涨跌幅涨跌幅 . 7 图图 6：A 股全行业股全行业 2021Q4 涨跌幅排名涨跌幅排名 . 7 图图 7：2

13、020Q1-2021Q3 传媒板块营收利润情况传媒板块营收利润情况 . 8 图图 8：2020Q1-2021Q1 传媒各子行业营收情况（单位：亿元）传媒各子行业营收情况（单位：亿元） . 9 图图 9：2020Q1-2021Q1 传媒各子行业利润情况（单位：亿元）传媒各子行业利润情况（单位：亿元） . 9 图图 10：2011-2021 年传媒板块估值水平（截至年传媒板块估值水平（截至 2021 年年 12 月月 14 日）日） . 9 图图 11：2016-2021Q1 传媒板块商传媒板块商誉变化情况（单位：亿元）誉变化情况（单位：亿元） . 9 图图 12：美国电话电报股价：美国电话电报股

14、价 . 14 图图 13：反垄断期间美国电话电报股价：反垄断期间美国电话电报股价 . 15 图图 14：IBM 股价股价 . 16 图图 15：反垄断期间：反垄断期间 IBM 股价股价 . 16 图图 16：微软股价：微软股价 . 17 图图 17：美国反垄断期间微软股价：美国反垄断期间微软股价 . 18 图图 18：欧盟反垄断期间微软股价：欧盟反垄断期间微软股价 . 18 图图 19：脸书股价：脸书股价 . 19 图图 20：反垄断期间脸书股价：反垄断期间脸书股价 . 20 图图 21：苹果公司股价：苹果公司股价 . 20 图图 22：反垄断期间苹果公司股价：反垄断期间苹果公司股价 . 21

15、 图图 23：亚马逊股价：亚马逊股价 . 21 图图 24：谷歌股价：谷歌股价 . 23 图图 25：腾讯控股股价：腾讯控股股价 . 26 图图 26：阿里巴巴股价：阿里巴巴股价 . 26 图图 27：美团股价：美团股价 . 27 图图 28：我国个人信息保护法 、欧洲：我国个人信息保护法 、欧洲 GDPR 与加州隐私立法对比概览图与加州隐私立法对比概览图 . 30 图图 29： 个人信息保护法 、： 个人信息保护法 、GDPR、CCPA&CPRA 立法比较立法比较 . 31 图图 30：个性化推送流程：个性化推送流程 . 32 图图 31：用户画像构建的三个层级：用户画像构建的三个层级 .

16、33 图图 32：用户数据库的构建：用户数据库的构建 . 34 图图 33：热门：热门 APP 收集个人信息的情况收集个人信息的情况 . 34 图图 34：平均需要点击：平均需要点击 6 次关掉个性化推荐次关掉个性化推荐 . 34 图图 35：个性化推荐关闭程序繁琐：个性化推荐关闭程序繁琐 . 34 图图 36：GDPR 对搜索广告和社交广告的收入没有显著影响对搜索广告和社交广告的收入没有显著影响 . 35 图图 37：GDPR 实施后欧洲互联网企业市场份额变化（欧盟区）实施后欧洲互联网企业市场份额变化（欧盟区） . 36 图图 38：GDPR 实施后欧洲互联网企业市场份额变化（非欧盟区）实施

17、后欧洲互联网企业市场份额变化（非欧盟区） . 36 图图 39：GDPR 对对 FB 用户数量影响较小（百万）用户数量影响较小（百万） . 36 图图 40：GDPR 对对 FB 的的 ARPU 影响较小影响较小 . 36 图图 41：2019Q1-2021Q3 互联网公司广告收入及同比增速情况互联网公司广告收入及同比增速情况 . 37 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 66 传媒传媒/ /行业深度行业深度 图图 42：中国移动互联网用户活跃规模（亿）：中国移动互联网用户活跃规模（亿） . 38 图图 43：国内网民人均每周上网时长（小时）：国内网民人均每周上网

18、时长（小时） . 38 图图 44：中国互联网一级行业渗透率情况（截至：中国互联网一级行业渗透率情况（截至 2021 年年 6 月）月） . 38 图图 45：主要互联网产品对生活的渗透情况：主要互联网产品对生活的渗透情况 . 39 图图 46：META 公司触觉手套公司触觉手套 . 39 图图 47：Roblox 元宇宙八大特征元宇宙八大特征 . 40 图图 48：Jon Radoff 元宇宙元宇宙 7 层价值链层价值链 . 40 图图 49：腾讯：腾讯“全真互联网全真互联网”产业布局产业布局 . 40 图图 50： ： Horizon Worlds上海品茶上海品茶 . 40 图图 51：Roblo

19、x 商业模式商业模式 . 41 图图 52：Roblox 营业收入及净利润情况营业收入及净利润情况 . 41 图图 53：Roblox DAU 及单及单 DAU 预定收入情况预定收入情况 . 41 图图 54：Roblox 用户时长情况用户时长情况 . 42 图图 55：Roblox 开发者分成情况开发者分成情况 . 42 图图 56：虚拟数字人发展历程：虚拟数字人发展历程 . 42 图图 57：虚拟数字人技术架构：虚拟数字人技术架构 . 43 图图 58：中国虚拟数字人名录：中国虚拟数字人名录 . 44 图图 59：虚拟偶像初音未来利用投影技术演出：虚拟偶像初音未来利用投影技术演出 . 45

20、 图图 60： 堡垒之夜： 堡垒之夜Travis Scott 演唱会演唱会 . 45 图图 61：2017-2023 年中国虚拟偶像市场规模及预测分析年中国虚拟偶像市场规模及预测分析 . 46 图图 62：消费者对于虚拟偶像认知情况：消费者对于虚拟偶像认知情况 . 46 图图 63：虚拟偶像背后的社会原因和心理需求：虚拟偶像背后的社会原因和心理需求 . 46 图图 64：消费者愿意通过虚拟偶像消费的品类意愿：消费者愿意通过虚拟偶像消费的品类意愿 . 47 图图 65：消费者为虚拟偶像的付费意愿：消费者为虚拟偶像的付费意愿 . 47 图图 66：AYAYI 示意图示意图 . 47 图图 67：活

21、跃：活跃在在 Instagram 上的上的 Metahuman . 48 图图 68：AYAYI 社交平台运营情况社交平台运营情况 . 48 图图 69：AYAYI 成为成为 BOSE 首席消噪体验官首席消噪体验官 . 49 图图 70：AYAYI 入职阿里成为天猫超品日数字主理人入职阿里成为天猫超品日数字主理人 . 49 图图 71：A-SOUL 虚拟偶像女团虚拟偶像女团 . 49 图图 72：A-SOUL 女团女团 B 站主页站主页 . 50 图图 73：A-SOUL 成员礼物流水收入统计成员礼物流水收入统计 . 51 图图 74：A-SOUL 周边商品销售情况周边商品销售情况 . 52

22、图图 75：人民网旗下：人民网旗下“人民版权人民版权”平台运作流程平台运作流程 . 53 图图 76：Axie 双代币经济系统双代币经济系统 . 54 图图 77：Opensea 月成交量月成交量 . 54 图图 78：Opensea 月月 NFT 成交额成交额 . 54 图图 79：产业生命周期理论：产业生命周期理论 . 55 图图 80：2014-2021E 年中国自主研发游戏实际销售收入（亿元）年中国自主研发游戏实际销售收入（亿元）. 56 图图 81：2014-2021E 年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元）年中国自主研发游戏海外市场实际销售收入（亿美元） . 57 图图

23、82：2018-2021H1 中国出海移动游戏的用户支出占海外移动游戏市场的份额中国出海移动游戏的用户支出占海外移动游戏市场的份额 . 57 图图 83：2021H1 中国发行商在中国发行商在各市场的市场份额（各市场的市场份额（Top2000 游戏，单位：十亿美元）游戏，单位：十亿美元） . 58 图图 84：2021H1 海外海外 Top2000 移动游戏发行商来源国家分布移动游戏发行商来源国家分布 . 58 图图 85：虚拟现实产业阶段：虚拟现实产业阶段 . 59 图图 86：市场主流：市场主流 VR 头显产品线发展及迭代史头显产品线发展及迭代史 . 59 请务必阅读正文后的声明及说明请务

24、必阅读正文后的声明及说明 5 / 66 传媒传媒/ /行业深度行业深度 图图 87：市场主流：市场主流 VR 一体机产品线发展及迭代史一体机产品线发展及迭代史 . 60 图图 88：2016-2022E 全球全球 VR 头显出货量头显出货量 . 60 图图 89：2016-2022E 全球全球 AR 眼镜出货量眼镜出货量 . 60 图图 90：Steam 平台平台 VR 应用数量及增速应用数量及增速 . 61 图图 91：Quest 平台平台 VR 应用数量及增速应用数量及增速 . 61 图图 92：电商直播用户规模及占网购用户比重：电商直播用户规模及占网购用户比重 . 61 图图 93：不同

25、内容形式：不同内容形式 UV 到下单转化率对比到下单转化率对比 . 62 图图 94：中国消费者观看直播购物的原因：中国消费者观看直播购物的原因 . 62 图图 95：2017-2021H1 直播电商交易额情况及变化直播电商交易额情况及变化 . 62 图图 96：2017-2021H1 直播电商交易额占网上商品和服务零售额比例直播电商交易额占网上商品和服务零售额比例 . 63 图图 97：2017-2021H1 直播电商交易额占社会消费品零售总额比例直播电商交易额占社会消费品零售总额比例 . 63 图图 98：淘宝直播：淘宝直播 GMV 变化情况变化情况 . 63 图图 99：快手电商：快手电

26、商 GMV 变化情况变化情况 . 63 图图 100：零售电商规模及直播电商渗透率：零售电商规模及直播电商渗透率 . 64 图图 101：直播电商市场规模及增速：直播电商市场规模及增速 . 64 表表 1：传媒上市股：传媒上市股 2021 年以来涨幅前十及跌幅前十（截至年以来涨幅前十及跌幅前十（截至 2021 年年 12 月月 14 日）日） . 7 表表 2：2021Q4 传媒上市股涨幅前十及跌幅前十（截至传媒上市股涨幅前十及跌幅前十（截至 2021 年年 12 月月 14 日）日） . 8 表表 3：互联网相关政策梳理：互联网相关政策梳理： . 10 表表 4：游戏相关政策梳理：游戏相关政

27、策梳理： . 11 表表 5：影视相关政策梳理：影视相关政策梳理： . 12 表表 6：AT&T 反垄断事件反垄断事件 . 14 表表 7：美国对微软反垄断事件：美国对微软反垄断事件 . 17 表表 8：欧盟对微软反垄断事件：欧盟对微软反垄断事件 . 18 表表 9：美国对脸书反垄断事件美国对脸书反垄断事件 . 19 表表 10：苹果反垄断事件苹果反垄断事件 . 20 表表 11：亚马逊反垄断事件亚马逊反垄断事件. 21 表表 12：欧盟对谷歌反垄断事件：欧盟对谷歌反垄断事件 . 22 表表 13：美国美国对对谷歌谷歌反垄断事件反垄断事件 . 22 表表 14：欧美之外的地区对谷歌反垄断事件欧

28、美之外的地区对谷歌反垄断事件 . 23 表表 15：中国反垄断典型事件中国反垄断典型事件 . 25 表表 16： 个人信息保护法立法历程： 个人信息保护法立法历程 . 27 表表 17：虚拟数字人应用场景：虚拟数字人应用场景 . 44 表表 18：虚拟偶像：虚拟偶像 VS 真人偶像真人偶像 . 45 表表 19：AYAYI 品牌商务合作情况梳理品牌商务合作情况梳理 . 48 表表 20：A-SOUL 虚拟偶像女团相关运营虚拟偶像女团相关运营 . 50 表表 21：A-SOUL 虚拟偶像女团商务合作及虚拟偶像女团商务合作及 IP 授权授权 . 51 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的

29、声明及说明 6 / 66 传媒传媒/ /行业深度行业深度 1. 2021 年市场复盘：传媒板块景气度回升，但仍位居中下游年市场复盘：传媒板块景气度回升，但仍位居中下游 我们选取中信传媒指数， 截至2021年12月14日， 传媒行业指数年初至今涨幅1.23% （以指数整体计算） ， 跑输上证指数 4.15pct。 从五年期走势看， 中信传媒指数较 2017 年初 4427 点跌至 2613 点，跌幅 41.0%，同期上证指数由 3136 点涨至 3662 点，涨 幅 16.8%。 图图 1：CS 传媒板块年初至今涨跌幅传媒板块年初至今涨跌幅 图图 2：2016-2021 年年 CS 传媒指数走势

30、图传媒指数走势图 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 分行业比较，传媒行业年初至今涨幅 1.23%，在中信行业划分下，排名 20/30，走势 偏弱。在 TMT 四个行业中处于第四位。具体细分行业看，互联网广告营销涨幅最 高，涨幅达 18.37%，是表现最好的子行业，动漫板块涨幅达 16.92%，其他广告营销 和互联网影视音频分别下跌 12.84%和 26.52%。 图图 3：A 股全行业股全行业 2021 年涨跌幅情况年涨跌幅情况 图图 4：2021 年传媒子板块涨跌幅情况年传媒子板块涨跌幅情况 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 个股涨跌幅方面

31、， 涨幅排名的前五分别为联创股份、 中青宝、 中文在线、 数码视讯、 力盛赛车，涨幅分别为 623.53%、303.56%、139.17%、95.50%、85.21%。跌幅前五 分别为*ST 数知、读客文化、巨人网络、新经典、浙版传媒，跌幅分别为-47.47%、 -38.28%、-37.20%、-35.79%、-35.41%。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 7 / 66 传媒传媒/ /行业深度行业深度 表表 1：传媒上市股传媒上市股 2021 年以来涨幅前十及跌幅前十（年以来涨幅前十及跌幅前十（截至截至 2021 年年 12 月月 14 日）日） 证券代码证券代码

32、证券简称证券简称 收盘价收盘价 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 年初至今涨跌幅年初至今涨跌幅 300343.SZ 联创股份 288.57 623.53% 300038.SZ *ST 数知 8.63 -47.47% 300052.SZ 中青宝 100.42 303.56% 301025.SZ 读客文化 19.54 -38.28% 300364.SZ 中文在线 91.87 139.17% 002558.SZ 巨人网络 45.73 -37.20% 300079.SZ 数码视讯 114.51 95.50% 603096.SH 新经典 34.71 -35.

33、79% 002858.SZ 力盛赛车 39.8 85.21% 601921.SH 浙版传媒 9.56 -35.41% 002354.SZ 天神娱乐 13.65 78.57% 603103.SH 横店影视 18.01 -33.58% 002502.SZ 鼎龙文化 32.7 76.62% 300788.SZ 中信出版 29.33 -31.43% 002247.SZ 聚力文化 19.07 73.96% 300413.SZ 芒果超媒 86.18 -30.80% 000892.SZ 欢瑞世纪 11.19 72.41% 300392.SZ 腾信股份 44.19 -30.75% 300182.SZ 捷成股份

34、 171.29 71.83% 300280.SZ 紫天科技 36.95 -28.27% 数据来源：Wind，东北证券 随着元宇宙概念持续火爆，2021Q4 传媒板块表现则比较强势，截至 2021 年 12 月 14 日，传媒行业指数 Q4 至今涨幅达 16.57%，跑赢大盘 13.95pcts，特别是 12 月 6 日以来，传媒板块连续上演涨停潮，宣亚国际、美盛文化、蓝色光标等元宇宙概念 股 10 天之内上涨超 50%。根据中信全行业指数，Q4 传媒板块在 30 个一级行业中 涨幅高居榜首。 图图 5：CS 传媒板块传媒板块 2021Q4 涨跌幅涨跌幅 图图 6：A 股全行业股全行业 2021

35、Q4 涨跌涨跌幅排名幅排名 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 截至 12 月 14 日， 2021Q4 传媒板块涨幅排名前 5 的个股分别为中文在线、 中青宝、 天下秀、蓝色光标、新文化，涨幅分别为 235.27%、147.98%、73.87%、68.15%、 62.21%。跌幅前五分别为鼎龙文化、中信出版、星期六、盛通股份、*ST 艾格，跌 幅分别为-23.04%、-14.23%、-11.75%、-11.51%、-9.44%。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 8 / 66 传媒传媒/ /行业深度行业深度 表表 2：2021Q4 传媒上市股涨

36、幅前十及跌幅前十（传媒上市股涨幅前十及跌幅前十（截至截至 2021 年年 12 月月 14 日）日） 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 2021Q4 至今涨跌幅至今涨跌幅 证券代码证券代码 证券简称证券简称 收盘价收盘价 2021Q4 至今涨跌幅至今涨跌幅 300364.SZ 中文在线 91.87 235.27% 002502.SZ 鼎龙文化 32.7 -23.04% 300052.SZ 中青宝 100.42 147.98% 300788.SZ 中信出版 29.33 -14.23% 600556.SH 天下秀 69.34 73.87% 002291.SZ 星期六 34.22 -

37、11.75% 300058.SZ 蓝色光标 180.83 68.15% 002599.SZ 盛通股份 21.42 -11.51% 300336.SZ 新文化 29.23 62.21% 002619.SZ *ST 艾格 10.01 -9.44% 300071.SZ *ST 嘉信 35.62 59.20% 600977.SH 中国电影 13.26 -8.9% 002699.SZ 美盛文化 57.65 58.77% 601595.SH 上海电影 13.12 -6.88% 000892.SZ 欢瑞世纪 11.19 58.45% 002530.SZ 金财互联 20.34 -6.32% 300031.SZ

38、 宝通科技 198.85 54.59% 000038.SZ 深大通 24.94 -5.85% 002354.SZ 天神娱乐 13.65 52.73% 002131.SZ 利欧股份 104.6 -5.18% 数据来源：Wind，东北证券 从传媒板块业绩来看， 参考中信传媒行业成分股业绩情况， 2021Q3 传媒行业营业收 入环比降低 5.78%，同比增长 31.73%。利润端方面，传媒行业 Q3 净利润同比下降 34.62%。三季度营业收入较去年增长显著，但净利润较 2020Q3 有明显下滑。 图图 7：2020Q1-2021Q3 传媒板块营收利润情况传媒板块营收利润情况 数据来源：Wind，东

39、北证券 子行业业绩方面，环比来看，2021Q3 互联网广告营销、广播电视、影视、动漫等 6 个子行业营收环比下降，游戏、其他文化娱乐营收环比上升，利润方面，2021Q3 广 播电视、游戏、互联网影视音频等 5 个子行业实现盈利，互联网广告营销、影视和 动漫行业利润为负值，环比 2021Q2 盈利水平大多下滑，如果同 2020Q3 相比，则影 视、游戏、互联网影视音频、互联网广告营销和其它文化营销利润环比提升（或亏 损收窄） 。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 9 / 66 传媒传媒/ /行业深度行业深度 图图 8： 2020Q1-2021Q1 传媒各子行业营收情况 （

40、单位：传媒各子行业营收情况 （单位： 亿元）亿元） 图图 9： 2020Q1-2021Q1 传媒各子行业利润情况 （单位：传媒各子行业利润情况 （单位： 亿元）亿元） 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 从估值来看，传媒行业最新估值 30.02x（SW 传媒数据） ，从历史来看，居于近十年 90 分位，即在过去 10 年中，90%的时间行业估值高于目前估值水平。同时行业商 誉风险持续释放，从 2017 至 2020 年，板块商誉由 1604 亿降至 873 亿，占净资产 比重由 2017 年 25.4%降至 2020 年 13.7%， 在上半年板块商誉略有增长之后， 2

41、021Q3 板块商誉降至 798 亿，占资产比重为 12.4%。行业商誉占比逐年走低，减值风险进 一步释放。 图图 10：2011-2021 年传媒板块估值水平（截至年传媒板块估值水平（截至 2021 年年 12 月月 14 日）日） 图图 11：2016-2021Q1 传媒板块商誉变化情况（单位：传媒板块商誉变化情况（单位： 亿元）亿元） 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 2. 政策专题：行业监管趋严，反垄断、个保法影响几何？政策专题：行业监管趋严，反垄断、个保法影响几何？ 2.1. 2021 全年政策回顾：行业监管趋严，政策注重社会总效益 2.1.1. 互联网反垄

42、断强化，注重平台正外部性 反垄断管控增强，加大个人信息保护力度。反垄断管控增强，加大个人信息保护力度。2021 年国家落实了一系列反平台垄断的 法律法规。今年 7 月，工信部启动了为期半年的互联网行业专项整治行动，其中一 个重点即是网址的屏蔽链接。 这些行动和政策都在明确： 互联网要恢复到其原本 “互 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 10 / 66 传媒传媒/ /行业深度行业深度 联互通”的本质属性上。2021 年 6 月与 8 月，全国人大常委会分别通过数据安全 法与个人信息保护法 ，明确了对数据以及个人信息的保护，对利用个人信息精 准推荐的数字广告商而言影响较大，

43、而对于平台类企业不一定产生特别大的影响。 总体而言国家限制互联网行业资本无序扩张现象，倡导互联网互联互通，并且加强 对个人隐私的保护。 我们认为，本轮互联网我们认为，本轮互联网监管的加强，核心旨在加强互联网产品正外部性。监管的加强，核心旨在加强互联网产品正外部性。从政策方 向来看，互联网的监管是引导企业注重社会总效益的提升，而不是各个平台以邻为 壑，通过垄断排除他家竞争，通过信息不对称谋取消费者利益。我们认为未来互联 网平台的将更为注重消费者服务和平台公益价值，提高平台正外部性。 表表 3：互联网相关政策梳理：互联网相关政策梳理： 时间时间 政策文件政策文件 发布单位发布单位 政策内容政策内容

44、 2021 年 2 月 关于平台经济领域 的反垄断指南 国务院反垄断委员会 指南一是明确“二选一”可能构成滥用市场支配地位限 定交易行为。二是明确“大数据杀熟”可能构成滥用市场支 配地位差别待遇行为。 2021 年 3 月 常见类型移动互联 网应用程序必要个人 信息范围规定 国家互联网信息办公 室等四部门 明确移动互联网应用程序（App）运营者不得因用户不同意 收集非必要个人信息，而拒绝用户使用 APP 基本功能服务。 规定明确了 39 种常见类型 APP 的必要个人信息范围， 2021 年 6 月 数据安全法 全国人大常委会 确立了数据分级分类管理以及风险评估、监测预警和应急 处置等数据安全

45、管理各项基本制度，明确了开展数据活动 的组织、 个人的数据安全保护义务， 建立了保障政务数据安 全和推动政务数据开放的制度措施， 2021 年 8 月 禁止网络不正当竞 争行为规定（征求意 见稿） 市场监管总局 明确要求经营者不得利用技术手段， 通过影响用户选择、 限 流、屏蔽、商品下架等方式，减少其他经营者之间的交易机 会。 2021 年 8 月 个人信息保护法 全国人大常委会 明确规定了个人信息处理者的义务，要求其根据个人信息 的处理目的、 处理方式以及个人信息的种类、 对个人权益的 影响以及可能存在的安全风险等，采取包括制定内部管理 制度和操作管理流程、 对个人信息实行分类管理、 采取相

46、应 的加密、去标识化等安全技术措施等在内的措施 数据来源：国务院官网、东北证券 2.1.2. 游戏监管注重未成年人保护 游戏注重未成年人保护，完善防沉迷保护机制。游戏注重未成年人保护，完善防沉迷保护机制。我们认为，2021 年游戏行业监管整 体逐渐规范，对游戏内容有了更加严格的限制，对未成年人的限制和保护也趋于严 格， 机制逐步完善。 关于进一步严格管理切实防止未成年人沉迷网络游戏的通知 指出所有网络游戏企业仅可在周五、周六、周日和法定节假日每日 20 时至 21 时向 未成年人提供 1 小时服务，较之前“法定节假日每日累计不得超过 3 小时，其他时 间每日累计不得超过 1.5 小时”限制力度

47、大幅增加。另外，国家新闻出版署于 2021 年 9 月 16 日上线了“游戏企业防沉迷落实情况举报平台” ，进一步落实防止未成年 人沉迷网络游戏，完善未成年人防沉迷保护机制。目前看来，政策管制主要作用于 未成年人，对成年人影响有限。 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 11 / 66 传媒传媒/ /行业深度行业深度 表表 4：游戏相关政策梳理：游戏相关政策梳理： 时间时间 政策文件政策文件 发布单位发布单位 政策内容政策内容 2021 年 3 月 游戏审查评分细 则 中宣部 从 2021 年 4 月 1 日起，游戏送审试行全新的评分审查 制度，从 5 个方面对游戏作品进行

48、评分，包括“观念导向” “原创设计” “制作品质”和“文化内涵”和“开发程度” 低分游戏将被打回，退出版号审批流程。 2021 年 8 月 关于进一步严格管 理切实防止未成年人 沉迷网络游戏的通 知 国家新闻出版署 监管机构指出游戏行业应该：1）严格限制向未成年人提供 网络游戏服务的时间，所有网络游戏企业仅可在周五、周 六、周日和法定节假日每日 20 时至 21 时向未成年人提供 1 小时服务。2）严格落实网络游戏用户账号实名注册和登 录要求。 2021 年 9 月 上线“游戏企业防沉 迷落实情况举报平 台” 国家新闻出版署 允许任何持有有效中国身份证和手机号码的公众举报游戏 企业违反防沉迷规

49、定的行为，例如：1）实名认证违规；2） 游戏时长违规；以及 3）游戏内购违规。 2021 年 9 月 网络游戏行业防沉 迷自律公约 中国音像与数字出版 协会游戏工委以及 213 家游戏公司 从“坚决执行管理要求，建立工作规范” ， “坚决落实实名认 证，精准识别用户” ， “坚决筑牢安全防线，抵制不良内容” ， “坚决夯实平台管理，明确具体要求” ， “坚决遵守市场秩 序，杜绝违规行为” ， “坚决配合举报平台，开展自查自纠” 等六个方面入手，督促国内游戏公司用实际行动体现社会 责任和社会担当。在第三条条例中，首次明确提出“坚决抵 制绕过监管机制，通过境外游戏平台向国内用户提供服 务” 。 数

50、据来源：国务院官网、东北证券 2.1.3. 影视监管聚焦娱乐圈乱象，有望引导行业回归产品本源 影视行业监管趋严，更加注重模范标杆的建设。影视行业监管趋严，更加注重模范标杆的建设。国家鼓励推动各级广播电视台创作 主旋律影片，对节目频道是否建立未成年人专区征集意见，国家广播电视台总局、 中央网信办数次表示需要规制 “饭圈” ， 抵制失德艺人进一步加强了对明星艺人以及 其粉丝行为的规范管理，引导正确价值导向。 我们认为，影视监管短期将对行业产生冲击，长期有利于引导行业良性发展，从社 会反响来看，影视与明星乱象长期被公众诟病，明星片酬畸高，影视产品质量难以 满足观众需求， 随着明星监管强化，“饭圈”