1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 美元指数美元指数上升上升，中美利差，中美利差走阔走阔，TedTed利差利差走阔但维持在低位走阔但维持在低位，国内资金面先紧后松，国内资金面先紧后松 上周(20)美元指数美元指数上升上升， 截至 12 月 14 日， 美元多头头寸规模有所下降，空头头寸规模上升，净多头头寸净多头头寸规模规模有所有所下降下降，中美利差，中美利差走阔走阔，美债名义/实际利率均下降， 其背后隐含的通胀预期其背后隐含的通胀预期回落回落。 对于海外而言， 美国企业债信用利差维持震荡或走阔，Ted

2、 利差利差有所有所走阔走阔，但仍维持低位但仍维持低位，美国金融流动性仍较充裕；对于国内而言，银行间银行间资金面先紧后松，流动性分层资金面先紧后松，流动性分层先加剧后有所缓和先加剧后有所缓和，期限利差，期限利差(10Y-1Y)有所有所收窄收窄，信用利差大多收窄。交易热度上，传媒、煤炭、电力及公用事业、建筑、钢铁传媒、煤炭、电力及公用事业、建筑、钢铁等行业交易热度处于历史较高水平， 其中， 电力及公用事业板块的波动水平波动水平处于历史相对高位。 调研上，电子、银行、有色、医药、农林牧渔、电子、银行、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、食品饮料、计算机、建材计算机、建材等板块调研热度居前。 北上配置盘流

3、入，交易盘小幅流出，交易盘北上配置盘流入，交易盘小幅流出，交易盘与与北上中资在“新规”修订日大幅流出北上中资在“新规”修订日大幅流出 上周(20)北上配置盘净买入北上配置盘净买入 134.53 亿元，交易盘亿元，交易盘卖出卖出 1.39 亿元亿元。日度上，配置盘持续净买入；交易盘周三(20211215)及周五(20211217)卖出，其余交易日均买入。行业上，交易盘与配置盘的交易盘与配置盘的分歧有所减少分歧有所减少，共识在于买入买入计算机、非银、电力及公计算机、非银、电力及公用事业、钢铁、化工用事业、钢铁、化工、建筑、交运、建筑、交运等行业，同时卖出医药、银行、汽

4、车、地产等行业等行业，同时卖出医药、银行、汽车、地产等行业。风格上， 配置配置/交易盘均买入大盘价值交易盘均买入大盘价值板块板块， 而在其他板块存在分歧而在其他板块存在分歧。 对于配置盘前三大重仓股， 配置盘买入宁德时代配置盘买入宁德时代 54.27 亿元，亿元， 分别分别卖出卖出贵州茅台贵州茅台、 美的集团美的集团 7.31 亿元亿元、 4.18亿元亿元。分市值看，上周配置盘在上周配置盘在军工军工板块主要挖掘板块主要挖掘 500 亿市值以下的标的亿市值以下的标的。值得一提的是，12 月月 17 日日证监会拟修订的新规要求未来部分“内地投资者”不能以北上资金形式参与交易，尽管有 1 年期的宽限

5、，但影响已经显现：当日配置盘继续流入当日配置盘继续流入 19.48 亿亿元元，而交易盘、北上中资则分别大幅流出而交易盘、北上中资则分别大幅流出 59.91 亿亿元元、25.18 亿亿元元，行业上，北上中资北上中资/交易交易盘盘共同卖出电新、食品饮料、医药、家电、有色、化工等板块共同卖出电新、食品饮料、医药、家电、有色、化工等板块。 两融活跃度略回落，主要买入食品饮料、银行、电力及公用事业、化工、传媒等板块两融活跃度略回落，主要买入食品饮料、银行、电力及公用事业、化工、传媒等板块 上周(20)两融活跃度两融活跃度略回落略回落，整体，整体净买入净买入 21.02 亿元

6、亿元，主要买入食品饮料、银行、电力及公用事业、化工、传媒等板块，卖出有色、电子、军工、非银、电新等板块。风格上，两融仅买入中盘价值板块，净卖出其余各类风格板块两融仅买入中盘价值板块，净卖出其余各类风格板块。 公募仓位有所上升，个人投资者选择赎回，以机构持有为主的宽基公募仓位有所上升，个人投资者选择赎回，以机构持有为主的宽基ETFETF仍被大幅申购仍被大幅申购 上周(20)偏股混合偏股混合/普通股票型基金仓位有所普通股票型基金仓位有所上升上升，在剔除涨跌幅因素后，主要加仓医药、电子、食品饮料、有色、家电、汽车、化工、银行等板块，主要减仓电新、电力、石油石化、计算机等

7、板块。上周上周机构机构持有持有为主的为主的 ETF 继续被大幅继续被大幅申购，申购，且且仍仍以宽基为主以宽基为主；个人持有为主的股票 ETF 被赎回，这意味个人可能个人可能在在选择赎回选择赎回基金基金。分行业看，个人持有为主的 ETF 中，与医药、新能源、消费、周期板块相关的被申购，与金融地产、科技、军工等板块相关的 ETF 被赎回。公募与其负债端公募与其负债端(个人个人)的共识在于的共识在于买入买入大消费大消费板块板块，对对新能源相关新能源相关板块存在分歧板块存在分歧(公募减仓，个人申购公募减仓，个人申购)。公募与其主要对。公募与其主要对手盘手盘(北上配置盘北上配置盘)在在新旧能源新旧能源以

8、及以及部分部分传统周期板块传统周期板块分歧较大分歧较大。对于趋势交易者而言，两融表达了对部分消费板块、电力、部分周期板块的青睐；北上交易盘主要买入电力、非银、部分 TMT 板块、部分周期板块。综合来看，当前市场整体共识度有所当前市场整体共识度有所下降下降，各类投资者在农林牧渔、农林牧渔、化工化工等等行业的买入共识度较高。值得一提的是，当下电新、 军工、电新、 军工、石油石化石油石化等板块在被主动股基与两融减持的同时， 以北上配置盘为代表的长线资金以北上配置盘为代表的长线资金仍在仍在选择选择买入买入。但当下需要注意的是，如果认为周五当天是“新规”影响的开始，如果认为周五当天是“新规”影响的开始，

9、考虑考虑潜在潜在外部风险外部风险(美债实际利率、 人民币汇率等美债实际利率、 人民币汇率等)， 那么那么当下当下来自资金波动来自资金波动的的不确定不确定需要被重视需要被重视。 风险提示：风险提示： 测算误差。 民生证券研究院民生证券研究院 相关研究相关研究 策略策略研究研究 资金波动的不确定资金波动的不确定在上升在上升 资金跟踪系列资金跟踪系列之之二二 专题研究专题研究报告报告 2021 年年 12 月月 20 日日 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录目录 1 美元指数上升，通胀预期有所回落，中美利差美元指数上升，通胀预

10、期有所回落，中美利差走阔，走阔，TED 利差有所走阔，但仍维持低位，国内资金面先利差有所走阔，但仍维持低位，国内资金面先紧后紧后松，期限利差有所收窄松，期限利差有所收窄 . 3 1.1 美元指数上升，中美利差走阔，通胀预期有所回落 . 3 1.2 美债信用利差维持震荡或走阔，TED利差有所走阔，但仍维持低位 . 4 1.3 国内资金面先紧后松，流动性分层先加剧后有所缓和，期限利差(10Y-1Y)有所收窄，信用利差大多收窄 . 5 2 电力及公用事业板块的交易热度与波动率均处电力及公用事业板块的交易热度与波动率均处于历史相对高位；电子、银行、有色、医药、于历史相对高位；电子、银行、有色、医药、农

11、林牧渔、食品饮农林牧渔、食品饮料、计算机、建材等板块调研热度居前料、计算机、建材等板块调研热度居前 . 7 2.1. 传媒、煤炭、电力及公用事业、建筑、钢铁等行业交易热度处于历史较高水平，上述板块中，除钢铁板块外交易热度均在环比提升，电力及公用事业板块波动水平处历史相对高位 . 7 2.2. 电子、银行、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、计算机、建材等板块调研热度居前 . 8 3 北上配置盘流入，交易盘小幅流出，两者分歧北上配置盘流入，交易盘小幅流出，两者分歧有所减少，交易盘及北上中资在有所减少，交易盘及北上中资在“新规新规”修订之日大幅流出修订之日大幅流出 . 9 3.1. 北上配置盘持续净买

12、入，交易盘买卖波动较大，两者共识在于净买入计算机、非银、电力及公用事业、钢铁、化工、建筑、交运等行业，同时净卖出医药、银行、汽车、地产等行业 . 9 3.2. 北上配置/交易盘均净买入大盘价值板块，而在其他板块存在分歧 . 10 3.3. 北上配置盘大幅净买入宁德时代，净卖出贵州茅台、美的集团 . 11 3.4. 北上配置盘仅在军工板块主要挖掘 500 亿市值以下的标的 . 12 4 两融活跃度略回落，主要买入食品饮料、银行两融活跃度略回落，主要买入食品饮料、银行、电力及公用事业、化工、传媒等板块、电力及公用事业、化工、传媒等板块 . 14 4.1. 两融活跃度略回落，主要买入食品饮料、银行、

13、电力及公用事业、化工、传媒等板块，卖出有色、电子、军工、非银、电新等板块 . 14 4.2. 两融净买入食品饮料板块，净卖出新能源车、电子、光伏等板块 . 14 4.3. 两融仅买入中盘价值板块，净卖出其余各类风格板块 . 15 5 公募仓位有所上升，个人投资者选择赎回，以公募仓位有所上升，个人投资者选择赎回，以机构持有为主的宽基机构持有为主的宽基 ETF 仍被大幅申购仍被大幅申购 . 16 5.1. 公募仓位有所上升，主要加仓医药、电子、食品饮料、有色、家电、汽车、化工、银行等板块，主要减仓电新、电力及公用事业、石油石化、计算机等板块 . 16 5.2. 个人投资者选择赎回，主要买入与医药、

14、新能源、消费、周期板块相关的基金，以机构持有为主的宽基ETF 仍被大幅申购 . 17 6 风险提示风险提示 . 25 插图目录插图目录 . 26 rQqOpNpRqMxPsQtQxOuMuN8OaOaQtRpPtRqReRmNsQjMmOmNaQpOpPuOnNyQwMmRqO 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 1 美元指数美元指数上升上升，通胀预期有所，通胀预期有所回落回落，中美利差，中美利差走阔走阔，Ted利差有所利差有所走阔， 但仍维持低位走阔， 但仍维持低位， 国内资金面先紧后松， 期国内资金面先紧后松， 期限利差有

15、所限利差有所收窄收窄 1.1 美元指数美元指数上升上升，中美利差，中美利差走阔走阔，通胀预期有所，通胀预期有所回落回落 上周(20)美元指数有所美元指数有所上升上升，截至 2021 年 12 月 14 日，美元多头头寸规模有所下降，空头头寸规模上升，净多头头寸规模有所下降。中国 10Y 国债利率有所上升，美债 10Y 利率下降，中美利差有所走阔中美利差有所走阔。对于美债而言，美债名义/实际利率均有所下降，其背后其背后隐含的通胀预期有所隐含的通胀预期有所回落回落。 图图1: 上周上周(20)美元指数有所美元指数有所上升上升 图图2: 截

16、至截至 2021 年年 12 月月 14 日， 美元多头日， 美元多头头寸规模头寸规模有所下降，有所下降，空头头寸规模空头头寸规模上升上升，净多头头寸，净多头头寸规模规模有所有所下降下降 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图3: 上周上周(20)中国中国 10Y 国债利率有所国债利率有所上上升升，美债美债 10Y 利率利率下降下降，中美利差有所，中美利差有所走阔走阔 图图4: 上周上周(20)美债名义美债名义/实际利率实际利率均均有所有所下下降降，其背后隐含的通胀预期有所，其背后隐含的通胀预期有

17、所回落回落 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 8793991---01美元指数-2000002000040000600000200004000060000800-----------042021-0

18、72021-10ICE:美元指数:非商业多头持仓数量-非商业空头持仓数量:右轴ICE:美元指数:非商业多头持仓:持仓数量ICE:美元指数:非商业空头持仓:持仓数量012301234中美利差(%):10Y国债-10Y美债:右轴中债国债到期收益率(%):10年美国国债到期收益率(%):10年0.51.01.52.02.5-1.5-0.50.51.52.53.---01美国通胀预期：10Y美债名义利率-10Y美债实际利率(%):右轴美国:10Y国债实际收益率(%)美国:10Y国债名义收益率(%) 策略专题研究策略专题研究 本

19、公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 1.2 美债信用利差美债信用利差维持震荡或走阔维持震荡或走阔，Ted 利差有所利差有所走阔，但仍维持走阔，但仍维持低位低位 上周上周(20)美国不同期限、 不同等级企业债信用利差均维持震荡或走阔。 3 个月美债利率略有下降，3 个月美元 Libor 有所上升，Ted 利差有所利差有所走阔，但仍维持在低位走阔，但仍维持在低位，美国金融系统流动性整体仍较充裕。 图图5: 上周上周(20)美国不同期限企业债信用利差美国不同期限企业债信用利差维持震荡或走阔维持震荡或走

20、阔 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图6: 上周上周(20)美国不同等级企业债信用利差美国不同等级企业债信用利差维持震荡或走阔维持震荡或走阔 资料来源：Wind，民生证券研究院 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.-----------072019-0920

21、19-------11单位：%美国:企业债利差:美银美国1-3年期企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国3-5年期企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国5-7年期企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国7-10年期企业债期权调整利差0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.-----

22、-------------11单位：%美国:企业债利差:美银美国AAA级企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国AA级企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国A级企业债期权调整利差美国:企业债利差:美银美国BBB级企业债期权调整利差 策略专题研究策略专题

23、研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 图图7: 上周上周(20)3 个月美债利率个月美债利率略有下降略有下降， 3 个月美元个月美元 Libor 有所上升，有所上升， Ted 利差有所利差有所走阔，走阔，但仍维持在低位但仍维持在低位 资料来源：Wind，民生证券研究院 1.3 国内资金面先紧后松，流动性分层国内资金面先紧后松，流动性分层先加剧后有所缓和先加剧后有所缓和，期限利，期限利差差(10Y-1Y)有所有所收窄收窄，信用利差大多收窄信用利差大多收窄 上周(20)银行间资金面先紧后松，流

24、动性分层现象银行间资金面先紧后松，流动性分层现象先加剧后有所缓和先加剧后有所缓和。R007/DR007 均先升后降，R007 整体有所上升，DR007 整体有所下降，R007 与 DR007 之差有所走阔。10Y/1Y 国债到期收益率均有所上升，期限利差期限利差(10Y-1Y)有所收窄有所收窄。上周信用。上周信用利差利差大多大多收窄收窄。 图图8: 上周上周(20)R007/DR007 均先均先升升后后降降，R007 整体有所整体有所上升上升， DR007 整体有所下降，整体有所下降， R007 与与DR007 之差有所走阔之差有所走阔 图图9: 上周上周(202

25、)10Y/1Y 国债到期收益率国债到期收益率均均有有所所上升，期限利差上升，期限利差(10Y-1Y)有所有所收窄收窄 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 0.10.30.50.70.91.11.30123美国:LIBOR3个月(%)-国债3个月收益率(%):右轴美国:国债收益率(%):3个月LIBOR:美元(%):3个月12345-0.40.00.40.81.21.62.---09R007-DR007(%)R007(%):右轴DR007(%):右轴-0.3

26、00.30.60.91.21.51.01.82.63.44.2期限利差(%):10Y-1Y:右轴中债国债到期收益率(%):1年中债国债到期收益率(%):10年 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 6 图图10: 上周上周(20)不同等级不同等级的的 1Y 中票中票信用利差信用利差均均有所有所收窄收窄，其中，其中 AA 级级收窄收窄幅度较大幅度较大 图图11: 上周上周(20)AA 级的级的 10Y 中票信用中票信用利差利差有所收窄有所收窄，其余等级均走阔其余等级均走阔 资

27、料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 0.00.30.60.91.21.51.8信用利差(%):中票(AAA) 1Y信用利差(%):中票(AA+) 1Y信用利差(%):中票(AA) 1Y0.20.50.81.11.41.72.0信用利差(%):中票(AAA) 10Y信用利差(%):中票(AA+) 10Y信用利差(%):中票(AA) 10Y 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 7 2 电力及公用事业电力及公用事业板块的交易热度与波动率均处于历史相板块的交易热度与波动率均处于历史相对高位；对高位； 电子

28、、 银行、 有色、 医药、 农林牧渔、电子、 银行、 有色、 医药、 农林牧渔、 食品饮料、食品饮料、计算机、建材计算机、建材等板块调研热度居前等板块调研热度居前 2.1. 传媒、煤炭、电力及公用事业、建筑、钢铁传媒、煤炭、电力及公用事业、建筑、钢铁等行业交易热度处等行业交易热度处于历史较高水平，于历史较高水平，上述上述板块中，板块中，除除钢铁钢铁板块板块外外交易热度均在交易热度均在环环比比提升提升，电力及公用事业电力及公用事业板块波动水平处历史相对高位板块波动水平处历史相对高位 上周(20)传媒、煤炭、电力及公用事业、建筑、钢铁等行业日均成交金额占自由流通市值之

29、比处于历史较高水平， 上述板块中， 除钢铁外的板块交易热度均在环比提升，电力及公用事业板块波动水平处于历史相对高位。 图图12: 上周上周(20)传媒、煤炭、电力及公用事业、建筑、钢铁传媒、煤炭、电力及公用事业、建筑、钢铁等行业等行业交易热度交易热度处于历史处于历史较高水平，其中较高水平，其中，除除钢铁钢铁外外的的板块板块交易热度交易热度均在均在环比环比提升提升 资料来源：Wind，民生证券研究院。注：1、以行业日均成交金额占自由流通市值之比度量行业的交易热度；2、分位数计算的起点为 2010 年 1 月第一周；3、灰色的虚线对应 80%历史分位数。 0%20%4

30、0%60%80%100%0%3%6%9%传媒煤炭电力及公用事业建筑钢铁综合金融综合汽车轻工制造机械石油石化电力设备及新能源有色金属非银行金融食品饮料基础化工商贸零售房地产计算机通信国防军工建材交通运输医药消费者服务银行纺织服装农林牧渔电子家电2021-12-102021-12-17历史分位数:右轴 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 8 图图13: 近期各行业涨跌幅、成交额占比以及周收益波动率近期各行业涨跌幅、成交额占比以及周收益波动率 资料来源：Wind，民生证券研究院 2.2. 电子、银行、有色、医药、电子、银行、有色、医药、

31、农林牧渔、农林牧渔、食品饮料、食品饮料、计算机、建计算机、建材材等板块调研热度居前等板块调研热度居前 上周(20)电子、银行、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、计算机、建材等板块调研热度居前。 图图14: 上周上周(20)电子、银行、有色、医药、农林牧渔、电子、银行、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、食品饮料、计算机、建材计算机、建材等板等板块调研热度居前块调研热度居前 资料来源：Wind，民生证券研究院。注：1、为了剔除规模效应，我们采用该行业的周度调研次数与该行业已上市公司数量之比作为调研热度的度量；2、数据采用 12 周滚动平均。

32、近一周近一周近两周近两周近四周近四周近一周近一周近两周近两周近四周近四周历史分位数历史分位数:近一周近一周近一周近一周历史分位数历史分位数:近一周近一周石油石化1.71%2.66%5.16%1.08%1.03%0.98%25.00%3.35%77.70%煤炭5.25%2.68%12.21%1.96%1.72%1.56%66.00%4.35%72.20%有色金属-4.02%-4.13%0.77%5.17%5.51%6.11%56.00%3.67%52.70%电力及公用事业6.11%6.80%10.65%4.11%3.68%3.26%84.80%3.64%87.50%钢铁1.76%1.68%7.1

33、0%1.74%1.72%1.76%52.40%3.82%78.70%基础化工-1.98%-1.88%0.78%7.41%7.71%8.13%82.60%2.81%38.60%建筑4.04%3.65%9.71%2.42%2.08%1.81%43.10%3.23%62.50%建材1.04%3.33%5.98%1.63%1.71%1.58%11.60%2.83%31.40%轻工制造0.53%3.09%4.79%1.44%1.48%1.37%31.80%2.16%15.80%机械-0.51%-0.44%0.47%6.02%5.99%6.33%46.70%1.41%0.60%电力设备及新能源-0.20%

34、-1.76%-0.85%11.30%11.24%12.20%96.70%2.48%24.90%国防军工-0.54%-3.60%-1.43%2.63%2.79%2.89%74.60%3.42%29.60%汽车-3.60%-4.34%-0.81%4.42%4.63%4.78%81.30%2.49%28.60%商贸零售-1.14%-0.27%0.65%0.80%0.80%0.85%1.40%1.19%0.30%消费者服务-4.09%4.60%-2.71%0.62%0.66%0.62%41.60%4.26%77.80%家电-3.50%1.48%-0.37%1.12%1.32%1.20%1.30%2.9

35、6%48.00%纺织服装-0.75%0.02%0.18%0.49%0.52%0.60%1.60%1.98%19.80%医药-2.63%-1.32%-1.66%6.68%6.46%6.77%51.30%1.54%6.40%食品饮料-3.26%2.10%7.04%5.30%5.61%4.89%86.40%2.92%42.90%农林牧渔-1.90%-1.69%-3.71%1.45%1.48%1.41%4.40%2.88%38.60%银行-2.26%0.05%-0.88%1.38%1.57%1.32%8.00%1.81%16.30%非银行金融-0.62%2.62%3.22%3.28%3.85%3.05

36、%17.90%2.47%21.60%房地产-0.66%1.68%1.60%1.53%1.61%1.42%4.20%3.71%61.20%交通运输-1.56%1.37%2.01%1.54%1.68%1.60%5.80%2.59%49.20%电子-2.51%-2.04%0.18%9.57%10.36%11.28%77.10%1.83%3.40%通信1.71%1.73%3.02%2.49%2.27%2.36%25.60%1.91%3.10%计算机1.23%1.98%2.22%6.36%5.77%5.66%66.10%1.42%0.10%传媒6.42%11.82%7.71%5.09%3.87%3.31

37、%91.80%3.10%35.70%综合0.80%0.94%3.08%0.70%0.64%0.67%19.60%2.01%7.90%综合金融3.56%4.26%9.96%0.26%0.24%0.23%93.90%3.09%71.00%行业行业涨跌幅涨跌幅成交额占比成交额占比周收益波动率周收益波动率(12期滚动期滚动)00.71.42.12.8房地产通信电子电力设备及新能源机械食品饮料基础化工建材商贸零售建筑国防军工汽车医药轻工制造计算机纺织服装家电电力及公用事业传媒非银行金融农林牧渔钢铁石油石化有色金属煤炭交通运输消费者服务银行综合综合金融2021/11/282021/12/52021/12/

38、122021/12/19 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 9 3 北上配置北上配置盘流入，盘流入，交易交易盘盘小幅小幅流出流出，两者两者分歧分歧有所减有所减少少，交易盘，交易盘及北上中资在及北上中资在“新规新规”修订”修订之日大幅之日大幅流出流出 3.1. 北上配置北上配置盘持续净买入，盘持续净买入，交易盘交易盘买卖波动较大买卖波动较大，两者共识在于，两者共识在于净买入净买入计算机、非银、电力及公用事业、钢铁、化工计算机、非银、电力及公用事业、钢铁、化工、建筑、建筑、交运交运等行业，同时净卖出医药、银行、汽车、地产等行业，同时

39、净卖出医药、银行、汽车、地产等行业等行业 上周(20)北上配置盘净买入 A 股 134.53 亿元，北上交易盘则净卖出 A 股1.39 亿元。分日度来看，北上配置盘持续净买入；北上交易盘周三(20211215)及周五(20211217)卖出，其余交易日则均净买入。行业上，北上配置盘与交易盘分歧有所减少行业上，北上配置盘与交易盘分歧有所减少。北上配置盘主要净买入电新、计算机、非银、化工、钢铁、电力及公用事业、机械等板块，主要净卖出医药、银行、汽车、传媒、建材等板块，北上交易盘则主要净买入电力及公用事业、传媒、通信、非银、钢铁、计算机、建筑等板块，主要净卖出电新、医药

40、、有色、电子、机械等板块。两者共共识在于净买入识在于净买入计算机、非银、电力及公用事业、计算机、非银、电力及公用事业、钢铁、钢铁、化工化工、建筑、交运、建筑、交运等行业，同时净卖出等行业，同时净卖出医药、银行、汽车、地产等医药、银行、汽车、地产等行业行业。值得一提的是，12 月 17 日证监会拟修订的新规要求未来部分“内地投资者”不能以北上资金形式参与交易，尽管有 1 年时间的宽限，但该类影响已经显现：12 月月 17 日北上配置盘继续流入日北上配置盘继续流入 19.48 亿，而北上交易盘、北上中资则分别大幅流出亿，而北上交易盘、北上中资则分别大幅流出 59.91亿、亿、25.18 亿亿。分行

41、业看，上周五(20211217)北上中资主要净卖出食品饮料、电子、电新、计算机、医药、非银、等板块；北上交易盘主要净卖出电新、医药、食品饮料、家电、有色、化工等板块，北上中资和北上交易盘共同卖出电新、食品饮料、医药电新、食品饮料、医药、家电、有色、化工、家电、有色、化工等板块。 图图15: 上周上周(20)北上北上配置盘净买入配置盘净买入 A股股 134.53 亿元，亿元，北上北上交易盘净交易盘净卖出卖出 A 股股 1.39 亿元亿元 图图16: 上周上周(20)北上配置盘持续净买北上配置盘持续净买入；北上交易盘周入；北上交易盘周三三

42、(20211215)及及周五周五(20211217)卖出，卖出，其余其余交易日交易日则则均均净买入净买入 资料来源：港交所，民生证券研究院 资料来源：港交所，民生证券研究院 32003600400044004800520056006000-亿元北上交易盘北上配置盘HS300:右轴-60-40-2002040602021/12/132021/12/142021/12/152021/12/162021/12/17北上中资:当日净买入(亿元)北上交易盘:当日净买入(亿元)北上配置盘:当日净买入(亿元) 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最

43、后一页免责声明 证券研究报告 10 图图17: 分行业看， 上周分行业看， 上周(20)北上配置盘主要净买入北上配置盘主要净买入电新、 计算机、 非银、电新、 计算机、 非银、 化工、 钢铁、化工、 钢铁、电力及公用事业、机械电力及公用事业、机械等板块，主要净卖出等板块，主要净卖出医药、银行、汽车、传媒、建材医药、银行、汽车、传媒、建材等板块，北上交易盘则等板块，北上交易盘则主要净买入主要净买入电力及公用事业、传媒、通信、非银、钢铁、计算机、建筑电力及公用事业、传媒、通信、非银、钢铁、计算机、建筑等板块，主要净卖出等板块，主要净卖出电新、电新、医药、有色、电子、机

44、械医药、有色、电子、机械等板块等板块 资料来源：港交所，民生证券研究院 图图18: 分行业看，上周分行业看，上周五五(20211217)北上中资主要净卖出食品饮料、电子、电新、计算机、医药、非北上中资主要净卖出食品饮料、电子、电新、计算机、医药、非银、等板块；北上交易盘主要净卖出银、等板块；北上交易盘主要净卖出电新、医药、食品饮料、家电、有色、化工等板块电新、医药、食品饮料、家电、有色、化工等板块 资料来源：港交所，民生证券研究院 3.2. 北上配置北上配置/交易交易盘盘均净买入大盘均净买入大盘价值价值板块板块，而在，而在其他其他板块存在板块存在分歧分歧 对于成长风格，上周(20211213-

45、20211217)北上配置北上配置盘与盘与交易盘交易盘分歧较大，配置盘均选择净分歧较大，配置盘均选择净买入，而交易盘买入，而交易盘均选择净卖出均选择净卖出。对于价值风格，上周(20)北上配置北上配置/交易盘均选交易盘均选择净买入大盘价值择净买入大盘价值，而在而在中盘价值中盘价值以及以及小小盘盘价值价值板块存在分歧：配置盘选择净板块存在分歧：配置盘选择净买入买入，而交易盘，而交易盘选择净卖出。选择净卖出。 -60-40-200204060计算机非银行金融电力及公用事业钢铁基础化工通信电力设备及新能源传媒建筑交通运输建材消费者服务农林牧渔轻工制造综合金融国防军工商贸零

46、售石油石化机械煤炭食品饮料纺织服装综合房地产电子家电有色金属汽车银行医药单位：亿元北上配置盘 20北上交易盘 20-35-25-15-55汽车通信电力及公用事业传媒交通运输农林牧渔轻工制造建材综合金融国防军工纺织服装房地产综合建筑商贸零售机械石油石化非银行金融煤炭消费者服务电子银行钢铁计算机基础化工有色金属家电医药食品饮料电力设备及新能源当日净买入(亿元):北上中资:20211217当日净买入(亿元):北上交易盘:20211217 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 11

47、 图图19: 对于成长风格，上周对于成长风格，上周(20)北上北上配置盘主要净买入大盘成长板块，同时净买入中盘配置盘主要净买入大盘成长板块，同时净买入中盘成长以及小盘成长板块成长以及小盘成长板块 图图20: 对于成长风格，上周对于成长风格，上周(20)北上交北上交易盘易盘主要主要净净卖出卖出大盘成长大盘成长板块板块，同时同时净净卖出卖出中盘成长中盘成长以及以及小盘成长板块小盘成长板块 资料来源：港交所，民生证券研究院 资料来源：港交所，民生证券研究院 图图21: 对于价值风格，上周对于价值风格，上周(20

48、)北上北上配置盘净买入配置盘净买入大盘价值大盘价值板块板块，同时同时净净卖出中卖出中盘价值盘价值板块板块以及小以及小盘价值板块盘价值板块 图图22: 对于价值风格，上周对于价值风格，上周(20)北上交北上交易盘易盘主要主要净买入大盘价值板块， 同时净净买入大盘价值板块， 同时净买入买入中盘价值中盘价值以以及小盘价值及小盘价值板块板块 资料来源：港交所，民生证券研究院 资料来源：港交所，民生证券研究院 3.3. 北上北上配置盘配置盘大幅大幅净净买入买入宁德时代宁德时代，净，净卖出卖出贵州茅台贵州茅台、美的集团美的集团 上周(20)北上北

49、上配置盘净配置盘净买入买入白酒板块白酒板块 7.96 亿元。亿元。分拆来看，北上配置盘上周净卖出贵州茅台 7.31 亿元， 净买入其他白酒板块 15.27 亿元。 此外， 上周(20)北上配置盘净买入宁德时代 54.27 亿元，净卖出美的集团 4.18 亿元。 -070090011001300大盘成长:外资配置盘累计净买入(亿元)中盘成长:外资配置盘累计净买入(亿元)小盘成长:外资配置盘累计净买入(亿元)-500-400-300-0--02 -04 2021-0520

50、21-06 -082021-09 -11 2021-12大盘成长:外资交易盘累计净买入(亿元)中盘成长:外资交易盘累计净买入(亿元)小盘成长:外资交易盘累计净买入(亿元)-00400大盘价值:外资配置盘累计净买入(亿元)中盘价值:外资配置盘累计净买入(亿元)小盘价值:外资配置盘累计净买入(亿元)-120-90-60-300306090大盘价值:外资交易盘累计净买入(亿元)中盘价值:外资交易盘累计净买入(亿元)小盘价值:外资交易盘累计净买入(亿元) 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声

51、明 证券研究报告 12 图图23: 上周上周(20)北上北上配置盘净配置盘净买入买入白白酒板块酒板块 7.96 亿元， 其中， 净亿元， 其中， 净卖出卖出贵州茅台贵州茅台 7.31 亿元，亿元，净净买入买入其他白酒板块其他白酒板块 15.27 亿元亿元 图图24: 上周上周(20)北上北上配置盘净买入宁德配置盘净买入宁德时代时代 54.27 亿元，净卖出美的集团亿元，净卖出美的集团 4.18 亿元亿元 资料来源：港交所，民生证券研究院 资料来源：港交所，民生证券研究院 3.4. 北上配置盘北上配置盘仅仅在在军工军工板块主要挖掘板块主

52、要挖掘 500 亿市值以下的标的亿市值以下的标的 分市值来看，上周(20)北上配置盘持续净买入市值在 500 亿以上的标的，北上交易盘市值偏好不明显。从行业来看，上周北上配置盘北上配置盘仅仅在在军工军工板块主要挖掘板块主要挖掘 500 亿市值亿市值以下的标的以下的标的。 图图25: 上周上周(20)北上配置盘持续净买北上配置盘持续净买入市值在入市值在 500 亿亿以上的标的以上的标的 图图26: 上周上周(20)北上交易盘北上交易盘市值偏好不市值偏好不明显明显 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源

53、：Wind，民生证券研究院 -180-120-60060贵州茅台:累积净买入(亿元) 北上配置盘白酒（剔除贵州茅台）:累积净买入(亿元) 北上配置盘-3030900宁德时代:累积净买入(亿元) 北上配置盘美的集团:累积净买入(亿元) 北上配置盘-2021/12/132021/12/142021/12/152021/12/162021/12/17单位：亿元北上配置盘200亿以下北上配置盘200亿至500亿北上配置盘500亿至1000亿北上配置盘1000亿以上-40-30-20-/12/132021/12/142021/12/152

54、021/12/162021/12/17单位：亿元北上交易盘200亿以下北上交易盘200亿至500亿北上交易盘500亿至1000亿北上交易盘1000亿以上 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 13 图图27: 上周上周(20)北上配置盘在北上配置盘在军工军工板块主要挖掘板块主要挖掘 500 亿市值以下的标的亿市值以下的标的 资料来源：港交所，民生证券研究院 图图28: 上周上周(20)北上配置北上配置/交易盘净买入前交易盘净买入前 20 个股个股 资料来源：港交所，民生证券

55、研究院 -200204060基础化工计算机国防军工电力设备及新能源电子电力及公用事业钢铁非银行金融建筑机械通信银行家电综合金融消费者服务农林牧渔交通运输轻工制造商贸零售石油石化煤炭综合房地产纺织服装医药有色金属建材传媒汽车食品饮料北上配置盘:分行业净买入(亿元):500亿市值以上:20北上配置盘:分行业净买入(亿元):500亿市值以下:20股票代码股票代码股票简称股票简称行业行业周度净买入周度净买入(20，亿元，亿元)股票代码股票代码股票简称股票简称行业行业周度净买入周度净买入(20211213-2021

56、1217，亿元，亿元)1300750.SZ宁德时代电力设备及新能源54.27300059.SZ东方财富计算机11.562300059.SZ东方财富计算机27.67600309.SH万华化学基础化工7.303600019.SH宝钢股份钢铁9.57600905.SH三峡能源电力及公用事业6.684300274.SZ阳光电源电力设备及新能源9.35601919.SH中远海控交通运输6.315601318.SH中国平安非银行金融9.02000063.SZ中兴通讯通信6.286000858.SZ五粮液食品饮料7.45600900.SH长江电力电力及公用事业5.387600690.SH海尔智家家电7.19

57、600030.SH中信证券非银行金融5.128600588.SH用友网络计算机5.97600031.SH三一重工机械5.009600036.SH招商银行银行4.03603501.SH韦尔股份电子4.9710300760.SZ迈瑞医疗医药3.98000858.SZ五粮液食品饮料4.7711300454.SZ深信服计算机3.90300124.SZ汇川技术电力设备及新能源4.4912002812.SZ恩捷股份基础化工3.89600036.SH招商银行银行4.3813300850.SZ新强联机械3.77600559.SH老白干酒食品饮料4.0114600570.SH恒生电子计算机3.39600585.

58、SH海螺水泥建材3.8215600438.SH通威股份电力设备及新能源3.20300759.SZ康龙化成医药3.7916600030.SH中信证券非银行金融2.80002475.SZ立讯精密电子3.7617300124.SZ汇川技术电力设备及新能源2.64600519.SH贵州茅台食品饮料3.7418300782.SZ卓胜微电子2.60601166.SH兴业银行银行3.6519600309.SH万华化学基础化工2.58601012.SH隆基股份电力设备及新能源3.4120600900.SH长江电力电力及公用事业2.42002027.SZ分众传媒传媒3.31北上配置盘北上配置盘北上交易盘北上交易

59、盘排序排序 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 14 4 两融活跃度略回落，主要买入食品饮料、银行、电力及两融活跃度略回落，主要买入食品饮料、银行、电力及公用事业、化工、传媒等板块公用事业、化工、传媒等板块 4.1. 两融活跃度两融活跃度略回落略回落，主要买入食品饮料、银行、电力及公用事主要买入食品饮料、银行、电力及公用事业、化工、传媒等板块，卖出有色、电子、军工、非银、电新业、化工、传媒等板块，卖出有色、电子、军工、非银、电新等板块等板块 上周(20)两融活跃度两融活跃度略回落略回落。上周两融投资者

60、整体净买入 21.02 亿元，分行业看，主要买入食品饮料、银行、电力及公用事业、化工、传媒等板块，卖出有色、电子、军工、非银、电新等板块。 图图29: 上周上周(20)两融活跃度两融活跃度略略回落回落，仍仍处于处于 2021 年以来的低位年以来的低位 图图30: 上周上周(20)两融两融净净买入买入 21.02 亿元亿元，主要买入主要买入食品饮料、食品饮料、银行银行、电力及公用事业、电力及公用事业、化工、传化工、传媒媒等板块，卖出等板块，卖出有色、有色、电子、军工、非银、电新电子、军工、非银、电新等板块等板块 资料来源：Wind，民生

61、证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 4.2. 两融净买入食品饮料板块，净卖出新能源车、电子、光伏等板两融净买入食品饮料板块，净卖出新能源车、电子、光伏等板块块 上周(20)两融净买入食品饮料板块， 净卖出新能源车、 电子、 光伏等板块。 图图31: 上周上周(20)两融两融净买入净买入食品饮料板块食品饮料板块，净卖出净卖出新能源车新能源车、电子、电子、光伏光伏等板块等板块 资料来源：Wind，民生证券研究院 5%7%9%11%13%15%17%19%200030004000500060-04201

62、6---07HS300融资买入额/全A成交额:右轴0%2%4%6%8%10%12%-15-10-5051015食品饮料银行电力及公用事业基础化工传媒建筑轻工制造家电煤炭通信农林牧渔机械纺织服装房地产综合金融综合钢铁消费者服务石油石化计算机建材医药汽车商贸零售交通运输电力设备及新能源非银行金融国防军工电子有色金属两融净买入(亿元):20两融余额占相应两融标的自由流通市值之比:右轴-00400500600700800光伏:累计净买入(亿元)新能源车:累计净买入(亿元)食品饮料:累计净买入(亿元)

63、电子:累计净买入(亿元) 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 15 4.3. 两融两融仅买入仅买入中盘价值板块，净中盘价值板块，净卖出卖出其余各类风格板块其余各类风格板块 对于成长风格，上周(20)两融投资者分别净卖出大盘/中盘/小盘成长板块28.91 亿元、3.12 亿元、5.93 亿元；而对于价值风格，两融投资者分别净卖出大盘/小盘价值板块 6.09 亿元、2.91 亿元，净买入中盘价值板块 13.04 亿元。 图图32: 对于成长风格，上周对于成长风格，上周(20)

64、两融两融投资者投资者分别分别净净卖出卖出大盘大盘/中盘中盘/小小盘成长板块盘成长板块 28.91 亿亿元元、3.12 亿元亿元、5.93 亿元亿元 图图33: 对于价值风格，上周对于价值风格，上周(20)两融投两融投资者资者分别分别净净卖出卖出大大盘盘/小盘小盘价值板块价值板块 6.09 亿元、亿元、2.91 亿亿元，净元，净买入中买入中盘价值板块盘价值板块 13.04 亿元亿元 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 005006007002020/122021/012021/022021/032021/04

65、2021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/12大盘成长:两融累计净买入(亿元)中盘成长:两融累计净买入(亿元)小盘成长:两融累计净买入(亿元)005002020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/12大盘价值:两融累计净买入(亿元)中盘价值:两融累计净买入(亿元)小盘价值:两融累计净买入(亿元) 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责

66、声明 证券研究报告 16 5 公募仓位有所公募仓位有所上升上升，个人投资者选择赎回个人投资者选择赎回，以机构持有以机构持有为主的宽基为主的宽基 ETF 仍被大幅申购仍被大幅申购 5.1. 公募仓位有所公募仓位有所上升上升，主要加仓医药、电子、食品饮料、有色、主要加仓医药、电子、食品饮料、有色、家电、汽车、化工、银行等板块，主要减仓电新、电力及公用家电、汽车、化工、银行等板块，主要减仓电新、电力及公用事业、石油石化、计算机等板块事业、石油石化、计算机等板块 上周(20)偏股混合偏股混合/普通股票型基金普通股票型基金的的 A 股股仓位有所仓位有所上升上升， 分行业看，

67、 在电子、家电、计算机、医药、农林牧渔、银行、机械等板块的仓位有所提升，在电力及公用事业、石油石化、电新等板块的仓位有所下降。剔除涨跌幅因素后剔除涨跌幅因素后，偏股混合/普通股票型基金主要加仓医药、电子、食品饮料、有色、家电、汽车、化工、银行等板块，主要减仓电新、电力及公用事业、石油石化、计算机等板块。 图图34: 上周上周(20)偏股混合偏股混合/普通股票型基金普通股票型基金的的 A 股股仓位有所仓位有所上升上升 资料来源：Wind，民生证券研究院。注：基于二次规划法测算 图图35: 上周上周(20)偏股混合型偏股混合型/普通股票型

68、基金在普通股票型基金在电子、 家电、 计算机、 医药、 农林牧渔电子、 家电、 计算机、 医药、 农林牧渔、银行、机械银行、机械等板块的仓位有所提升，在等板块的仓位有所提升，在电力及公用事业、石油石化、电新电力及公用事业、石油石化、电新等板块的仓位有所下降等板块的仓位有所下降 资料来源：Wind，民生证券研究院。注：基于二次规划法测算 81%83%85%87%89%偏股混合型基金:A股仓位普通股票型基金:A股仓位-0.03%0.00%0.03%0.06%0.09%电子家电计算机医药农林牧渔银行机械煤炭非银行金融传媒基础化工商贸零售通信建材有色金属轻工制造综合金融纺织服装消费者服务汽车交通运输房

69、地产食品饮料建筑综合钢铁国防军工电力设备及新能源石油石化电力及公用事业偏股混合型基金：20持仓变动普通股票型基金：20持仓变动 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 17 图图36: 剔除涨跌幅因素后， 上周剔除涨跌幅因素后， 上周(20)偏股混合型偏股混合型/普通股票型基金主要加仓普通股票型基金主要加仓医药、 电子、医药、 电子、食品饮料、有色、家电、汽车食品饮料、有色、家电、汽车、化工、化工、银行、银行等板块，主要减仓等板块，主要减仓电新、

70、电力及公用事业、石油石化、电新、电力及公用事业、石油石化、计算机计算机等板块等板块 资料来源：Wind，民生证券研究院。注：基于上述二次规划法测算的结果，剔除涨跌幅因素带来的行业配置变动=该行业T 期持仓权重-该行业(T-1)期持仓经过涨跌幅变动之后的权重，后者为（T-1 期权重）*（1+该行业涨跌幅）/(1-（T-1）期公募仓位+各行业(T-1)期仓位*（1+T 期涨跌幅）求和） 。 5.2. 个人投资者选择赎回，主要买入与个人投资者选择赎回，主要买入与医药、新能源、消费、周期医药、新能源、消费、周期板块相关的基金板块相关的基金，以机构持有为主的以机构持有为主的宽基宽基 ETF 仍被大幅申购

71、仍被大幅申购 上周(20)以个人持有为主的 ETF 先被净赎回，周四(20211216)开始被持续净申购，整体略赎回，这意味着个人投资者可能在赎回个人投资者可能在赎回。分行业看，在以个人持有为主的 ETF中，与医药、新能源、消费、周期板块相关的 ETF 被净申购，与金融地产、科技、军工等板块相关的 ETF 被净赎回。结合前面主动基金在上周的行为来看：医药、食品饮料、家电以及农林医药、食品饮料、家电以及农林牧渔牧渔等大消费板块是公募加仓的板块，电新等新能源产业链相关板块是公募减仓的板块，而以个人持有为主的 ETF 中，与医药、消费、新能源等板块相关的 ETF 被净申

72、购，这意味着公募与公募与其负债端其负债端(个人个人)的共识在于净买入的共识在于净买入大大消费板块，消费板块，而而在在新能源产业链相关新能源产业链相关板块板块(公募公募减仓减仓，个人，个人申申购购)存在较大分歧存在较大分歧。值得一提的是，上周(20)以机构持有为主的 ETF 仍被较大幅度净申购，且仍以宽基为主。 -0.2%-0.1%0.0%0.1%0.2%0.3%医药电子食品饮料有色金属家电汽车基础化工银行农林牧渔商贸零售非银行金融消费者服务纺织服装交通运输综合金融煤炭通信机械国防军工综合房地产建材轻工制造建筑钢铁传媒计算机石油石化电力及公用事业电力设备及新能源偏股

73、混合型基金：20持仓变动(剔除涨跌幅)普通股票型基金：20持仓变动(剔除涨跌幅) 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 18 图图37: 个人持有个人持有为主为主的股票型的股票型 ETF 的申赎情况能较的申赎情况能较好地反映股票型基金的申购赎回行为好地反映股票型基金的申购赎回行为 图图38: 上周上周(20)以个人以个人/机构机构持有持有为主的为主的ETF 均均先先赎回后赎回后申购申购，以个人以个人持有持有为主的为主的 ETF 整体整体被被小幅

74、小幅赎回，赎回，而而以以机构机构持有持有为主的为主的 ETF 整体整体被被大幅申购大幅申购 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图图39: 上周上周(20)以个人持有为主的以个人持有为主的ETF 中，中， 主题主题 ETF 被净申购， 其余被净申购， 其余 ETF 均被净赎回均被净赎回 图图40: 分行业看， 上周分行业看， 上周(20)以个人持有为以个人持有为主的主的 ETF 中，与中，与医药、新能源、消费、周期医药、新能源、消费、周期板块相关的板块相关的ETF 被净申购，与被净申购，与金融地产、

75、科技、军工金融地产、科技、军工等板块相关的等板块相关的ETF 被净赎回被净赎回 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -500-400-300-300400500ETF净申购(亿元):个人高比例组ETF净申购(亿元):个人低比例组股票型基金(剔除ETF)：净申购金额(亿元)股票型基金（剔除ETF）：净申购金额 ETF个人高比例组 ETF个人低比例组相关系数0.4256*0.1042样本6060t统计量3.58190.7980-1200-ETF累积净申购(亿元):个人高比例组ETF累积净申购(亿元):个人低

76、比例组-60-45-30-1501530主题ETF行业ETF宽基ETF策略ETF风格ETF单位：亿元2021/11/192021/11/262021/12/32021/12/102021/12/17-60-45-30-1501530单位：亿元2021/11/192021/11/262021/12/32021/12/102021/12/17 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 19 图图41: 上周上周(20)以以机构机构持有为主的持有为主的ETF 中，中， 策略策略 ETF 被净申购， 其余被净申购，

77、 其余 ETF 大多大多被净被净申申购，购，其中，其中，宽基宽基 ETF 被大幅净申购被大幅净申购 图图42: 分行业看， 上周分行业看， 上周(20)以以机构机构持有为持有为主的主的 ETF 中，与中，与医药、医药、消费、消费、科技、周期科技、周期等板块相关的等板块相关的ETF 被净申购，与被净申购，与金融地产、金融地产、传媒传媒等等板块相关的板块相关的 ETF被净赎回被净赎回 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -主题ETF行业ETF宽基ETF策略ETF风格ETF单位：亿元2021/11/192021

78、/11/262021/12/32021/12/102021/12/17-25-20-15-10-5051015单位：亿元2021/11/192021/11/262021/12/32021/12/102021/12/17 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 20 图图43: 近期北上配置盘行业配置变动近期北上配置盘行业配置变动(表中单位表中单位：亿元亿元) 资料来源：港交所，民生证券研究所 行业行业20

79、20累计变化累计变化电力设备及新能源30.87-11.608.5451.94计算机2.645.0735.9242.91非银行金融1.56-3.9910.9016.31基础化工11.9520.7422.4715.35钢铁1.63-0.065.4711.30电力及公用事业1.394.55-0.545.38机械4.525.0615.515.10电子23.0019.005.954.74建筑0.90-0.102.974.51国防军工0.9010.004.443.80石油石化-0.77-0.233.832.85农林牧渔1.072.095.611.92通信1.82-2.152.

80、961.81交通运输1.85-5.85-4.621.63有色金属2.1012.489.811.26食品饮料7.37-11.7541.520.98消费者服务-3.73-6.4814.950.80家电-3.74-1.0615.780.58煤炭1.081.322.690.29综合金融-0.14-0.070.210.04商贸零售0.51-2.63-2.74-0.39综合0.040.940.59-0.50房地产0.10-5.721.51-0.60轻工制造-0.27-2.37-1.51-1.00纺织服装-0.04-0.98-0.36-1.19建材-5.293.76-4.82-3.31传媒0.44-2.84

81、8.05-3.49汽车-1.87-1.196.37-5.76银行-1.31-2.8028.37-11.33医药-0.3812.714.70-11.43周度总体净买入周度总体净买入78.1735.84244.51134.53 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 21 图图44: 近期北上近期北上交易交易盘行业配置变动盘行业配置变动(表中单位表中单位：亿元亿元) 资料来源：港交所，民生证券研究所 行业行业20

82、1720累计变化累计变化电力及公用事业-6.496.22-1.5820.07传媒-0.42-1.140.8514.83通信-0.800.81-2.4812.55非银行金融6.9423.2140.6311.08钢铁-9.91-7.63-0.4410.81计算机-6.52-11.8918.4110.64建筑0.028.540.896.17基础化工3.56-4.7919.835.62建材-2.515.261.745.61交通运输-8.82-5.0912.923.99轻工制造-0.951.702.541.92消费者服务3.456.80-3.201.48综合金融0.350.

83、64-0.180.59农林牧渔-2.004.709.660.08商贸零售2.200.240.97-0.39纺织服装0.540.590.19-0.57房地产-1.825.938.57-1.26综合2.57-1.17-1.71-1.33银行-20.2511.8850.89-1.35煤炭-7.115.78-0.43-1.70汽车-11.951.9418.26-2.31食品饮料19.55-24.8755.57-2.45石油石化-7.486.73-0.52-3.87国防军工3.625.34-4.73-4.15家电1.370.963.97-4.85机械-0.236.757.78-6.45电子16.5718

84、.1819.34-6.75有色金属11.58-9.36-5.64-7.26医药9.279.18-6.56-21.65电力设备及新能源-5.0350.12-5.23-40.50周度总体净买入周度总体净买入-10.70115.57240.31-1.39 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 22 图图45: 近期两融行业配置变动近期两融行业配置变动(表中单位表中单位：亿元亿元) 资料来源：Wind，民生证券研究所 行业行业2021121

85、3-2021121720累计变化累计变化食品饮料6.8810.3115.8012.86银行10.52-4.08-8.6111.38电力及公用事业9.592.108.288.14基础化工2.985.51-3.336.57传媒8.440.498.024.32建筑-0.961.94-0.413.23轻工制造2.324.280.142.87家电2.854.09-7.062.74煤炭5.720.314.882.37通信3.834.503.891.74农林牧渔2.26-9.201.081.74机械12.624.382.551.50纺织服装0.580.000.040.97房地产

86、-2.120.87-3.770.87综合金融0.711.981.390.56综合0.260.24-0.170.13钢铁7.245.5210.800.04消费者服务3.711.38-2.830.00石油石化1.16-0.23-0.81-0.56计算机11.744.744.29-0.69建材-1.46-2.51-3.33-1.03医药8.1225.45-1.78-1.67汽车13.2013.38-0.12-1.71商贸零售2.212.69-0.19-1.87交通运输0.5911.215.14-2.48电力设备及新能源21.50-8.99-7.44-5.49非银行金融-8.54-12.079.15-

87、5.67国防军工3.17-0.360.83-5.87电子16.31-2.501.88-6.37有色金属21.64-5.19-11.71-12.50 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 23 图图46: 近期近期偏股混合型偏股混合型行业配置变动行业配置变动 资料来源：Wind，民生证券研究所。注：1、基于二次规划法测算；2、配置变动已剔除涨跌幅因素。 行业行业20累计变

88、化累计变化医药-0.15%0.35%0.03%0.21%食品饮料-0.28%-0.16%-0.44%0.21%电子0.01%-0.15%0.14%0.19%家电0.04%-0.01%-0.05%0.08%有色金属-0.14%0.02%0.08%0.07%消费者服务0.11%0.06%-0.16%0.06%基础化工-0.07%-0.02%0.08%0.05%汽车-0.02%-0.04%0.06%0.04%银行0.06%-0.02%-0.02%0.04%农林牧渔0.07%-0.02%0.04%0.03%非银行金融0.01%-0.01%0.00%0.01%商贸零售0.01%0.00%0.01%0.0

89、1%综合金融-0.01%-0.01%0.00%0.00%纺织服装0.00%0.01%0.01%0.00%交通运输0.05%-0.03%-0.01%0.00%煤炭-0.02%-0.03%0.01%0.00%房地产0.02%-0.01%0.01%-0.01%通信-0.01%-0.02%0.03%-0.01%综合0.01%-0.02%0.01%-0.01%机械-0.01%-0.01%0.08%-0.02%轻工制造0.01%-0.03%0.01%-0.02%建材0.00%-0.03%0.00%-0.02%建筑0.00%-0.02%0.00%-0.02%钢铁-0.05%-0.02%0.02%-0.03%

90、国防军工0.06%-0.07%0.13%-0.04%计算机0.01%-0.02%0.05%-0.05%石油石化0.01%-0.05%0.02%-0.05%电力及公用事业0.02%-0.04%-0.01%-0.07%传媒0.04%0.00%-0.03%-0.08%电力设备及新能源-0.06%0.05%0.19%-0.11% 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 24 图图47: 近期近期普通股票型普通股票型行业配置变动行业配置变动 资料来源：Wind，民生证券研究所。注：1、基于二次规划法测算；2、配置变动已剔除涨跌幅因素。 行业行业

91、20累计变化累计变化医药-0.13%0.37%-0.04%0.24%电子0.03%-0.12%0.11%0.19%食品饮料-0.20%-0.09%-0.29%0.14%有色金属-0.21%0.03%0.11%0.13%家电0.04%0.02%-0.07%0.11%汽车-0.03%-0.09%0.08%0.10%基础化工-0.06%-0.03%0.05%0.06%银行0.06%-0.01%-0.03%0.05%农林牧渔0.08%-0

92、.04%0.03%0.04%商贸零售0.01%0.00%0.00%0.02%非银行金融0.01%-0.01%0.00%0.02%消费者服务0.02%0.03%-0.05%0.01%纺织服装0.00%0.00%0.01%0.01%交通运输0.05%-0.04%-0.01%0.01%综合金融0.01%-0.01%0.01%0.00%煤炭0.01%-0.09%0.04%0.00%通信0.00%-0.02%0.03%0.00%机械0.00%-0.02%0.07%0.00%国防军工0.04%-0.03%0.10%0.00%综合0.02%-0.04%0.01%-0.01%房地产0.01%0.00%0.01

93、%-0.01%建材-0.01%-0.02%0.00%-0.01%轻工制造0.02%-0.02%0.02%-0.01%建筑0.00%-0.04%0.01%-0.02%钢铁-0.04%-0.03%0.02%-0.03%传媒0.03%0.01%-0.02%-0.04%计算机0.01%-0.01%0.05%-0.05%石油石化0.03%-0.07%0.01%-0.07%电力及公用事业0.04%-0.06%-0.03%-0.08%电力设备及新能源-0.05%0.06%0.24%-0.16% 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 25 图图48

94、: 上周上周(20)各类投资者在各类投资者在农林牧渔、 化工农林牧渔、 化工等行业的等行业的买入买入共识度相对较高； 在共识度相对较高； 在非银、 消费者服务非银、 消费者服务、 食品饮料、 食品饮料、家电家电等行业等行业的共买入的共买入共识度相对次之共识度相对次之 资料来源：Wind，民生证券研究所。注：对于每类投资者，1 代表在该考核期内买入该行业，-1 代表在该考核期内卖出该行业。共识度计算方法为各类投资者买卖的代理变量（1 或-1）加总后取绝对值，该值越大说明各类投资者买卖行为一致程度越高。 6 风险提示风险提示 测算误差：数值模型是对历史的拟合，拟合本身

95、存在误差，另外，统计样本本身也可能造成测算结果的误差。 行业行业北上配置盘北上配置盘北上交易盘北上交易盘偏股型基金偏股型基金普通股基金普通股基金两融两融共识程度共识程度农林牧渔111115基础化工111115综合金融111115非银行金融1111-13消费者服务1111-13国防军工1-1-1-1-13食品饮料1-11113石油石化1-1-1-1-13家电1-11113电力设备及新能源1-1-1-1-13房地产-1-1-1-113综合-1-1-1-113建材-11-1-1-13电子1-111-11计算机11-1-1-11机械1-1-1-111钢铁11-1-111煤炭1-1-1111建筑11-1

96、-111通信11-1-111电力及公用事业11-1-111有色金属1-111-11交通运输11-11-11汽车-1-111-11纺织服装-1-11111轻工制造-11-1-111医药-1-111-11银行-1-11111传媒-11-1-111商贸零售-1-111-11 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 26 插图目录插图目录 图 1: 上周(20)美元指数有所上升 . 3 图 2: 截至 2021 年 12 月 14 日，美元多头头寸规模有所下降，空头头寸规模上升，净多头头寸规模有所下降 . 3 图

97、 3: 上周(20)中国 10Y 国债利率有所上升，美债 10Y 利率下降，中美利差有所走阔. 3 图 4: 上周(20)美债名义/实际利率均有所下降，其背后隐含的通胀预期有所回落 . 3 图 5: 上周(20)美国不同期限企业债信用利差维持震荡或走阔 . 4 图 6: 上周(20)美国不同等级企业债信用利差维持震荡或走阔 . 4 图 7: 上周(20)3 个月美债利率略有下降，3 个月美元 Libor 有所上升，Ted 利差有所走阔，但仍维持在

98、低位 . 5 图 8: 上周(20)R007/DR007 均先升后降， R007 整体有所上升， DR007 整体有所下降， R007 与DR007 之差有所走阔 . 5 图 9: 上周(20)10Y/1Y 国债到期收益率均有所上升，期限利差(10Y-1Y)有所收窄 . 5 图 10: 上周(20)不同等级的 1Y 中票信用利差均有所收窄，其中 AA 级收窄幅度较大. 6 图 11: 上周(20)AA 级的 10Y 中票信用利差有所收窄，其余等级均走阔 . 6 图 12: 上

99、周(20)传媒、 煤炭、 电力及公用事业、 建筑、 钢铁等行业交易热度处于历史较高水平，其中，除钢铁外的板块交易热度均在环比提升 . 7 图 13: 近期各行业涨跌幅、成交额占比以及周收益波动率 . 8 图 14: 上周(20)电子、银行、有色、医药、农林牧渔、食品饮料、计算机、建材等板块调研热度居前 . 8 图 15: 上周(20)北上配置盘净买入 A 股 134.53 亿元，北上交易盘净卖出 A 股 1.39 亿元 . 9 图 16: 上周(20)北上配置盘持续净买入；

100、北上交易盘周三(20211215)及周五(20211217)卖出， 其余交易日则均净买入 . 9 图 17: 分行业看，上周(20)北上配置盘主要净买入电新、计算机、非银、化工、钢铁、电力及公用事业、机械等板块，主要净卖出医药、银行、汽车、传媒、建材等板块，北上交易盘则主要净买入电力及公用事业、传媒、通信、非银、钢铁、计算机、建筑等板块，主要净卖出电新、医药、有色、电子、机械等板块 . 10 图 18: 分行业看，上周五(20211217)北上中资主要净卖出食品饮料、电子、电新、计算机、医药、非银、等板块；北上交易盘主要净卖出电新、医药、食品饮料、家电、有色、化工

101、等板块 . 10 图 19: 对于成长风格，上周(20)北上配置盘主要净买入大盘成长板块，同时净买入中盘成长以及小盘成长板块 . 11 图 20: 对于成长风格，上周(20)北上交易盘主要净卖出大盘成长板块，同时净卖出中盘成长以及小盘成长板块 . 11 图 21: 对于价值风格，上周(20)北上配置盘净买入大盘价值板块，同时净卖出中盘价值板块以及小盘价值板块 . 11 图 22: 对于价值风格，上周(20)北上交易盘主要净买入大盘价值板块，同时净买入中盘价值以及小盘价值板块

102、. 11 图 23: 上周(20)北上配置盘净买入白酒板块 7.96 亿元，其中，净卖出贵州茅台 7.31 亿元，净买入其他白酒板块 15.27 亿元 . 12 图 24: 上周(20)北上配置盘净买入宁德时代 54.27 亿元，净卖出美的集团 4.18 亿元 . 12 图 25: 上周(20)北上配置盘持续净买入市值在 500 亿以上的标的 . 12 图 26: 上周(20)北上交易盘市值偏好不明显 . 12 图 27: 上周(20)北上配置盘

103、在军工板块主要挖掘 500 亿市值以下的标的 . 13 图 28: 上周(20)北上配置/交易盘净买入前 20 个股 . 13 图 29: 上周(20)两融活跃度略回落，仍处于 2021 年以来的低位 . 14 图 30: 上周(20)两融净买入 21.02 亿元，主要买入食品饮料、银行、电力及公用事业、化工、传媒等板块，卖出有色、电子、军工、非银、电新等板块 . 14 图 31: 上周(20)两融净买入食品饮料板块，净卖出新能源车、电子、光伏等板块 . 14 图 32: 对

104、于成长风格，上周(20)两融投资者分别净卖出大盘/中盘/小盘成长板块 28.91 亿元、3.12 亿元、5.93 亿元 . 15 策略专题研究策略专题研究 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 27 图 33: 对于价值风格，上周(20)两融投资者分别净卖出大盘/小盘价值板块 6.09 亿元、2.91 亿元，净买入中盘价值板块 13.04 亿元 . 15 图 34: 上周(20)偏股混合/普通股票型基金的 A 股仓位有所上升 . 16 图 35: 上周(20211213

105、-20211217)偏股混合型/普通股票型基金在电子、家电、计算机、医药、农林牧渔、银行、机械等板块的仓位有所提升，在电力及公用事业、石油石化、电新等板块的仓位有所下降 . 16 图 36: 剔除涨跌幅因素后，上周(20)偏股混合型/普通股票型基金主要加仓医药、电子、食品饮料、有色、家电、汽车、化工、银行等板块，主要减仓电新、电力及公用事业、石油石化、计算机等板块17 图 37: 个人持有为主的股票型 ETF 的申赎情况能较好地反映股票型基金的申购赎回行为 . 18 图 38: 上周(20)以个人/机构持有为主的 ETF 均先赎回后申

106、购，以个人持有为主的 ETF 整体被小幅赎回，而以机构持有为主的 ETF 整体被大幅申购 . 18 图 39: 上周(20)以个人持有为主的 ETF 中，主题 ETF 被净申购，其余 ETF 均被净赎回 . 18 图 40: 分行业看，上周(20)以个人持有为主的 ETF 中，与医药、新能源、消费、周期板块相关的 ETF 被净申购，与金融地产、科技、军工等板块相关的 ETF 被净赎回. 18 图 41: 上周(20)以机构持有为主的 ETF 中，策略 ETF 被净申购，其余 ETF 大多被净申购，其中，宽

107、基 ETF 被大幅净申购 . 19 图 42: 分行业看，上周(20)以机构持有为主的 ETF 中，与医药、消费、科技、周期等板块相关的 ETF 被净申购，与金融地产、传媒等板块相关的 ETF 被净赎回 . 19 图 43: 近期北上配置盘行业配置变动(表中单位：亿元) . 20 图 44: 近期北上交易盘行业配置变动(表中单位：亿元) . 21 图 45: 近期两融行业配置变动(表中单位：亿元). 22 图 46: 近期偏股混合型行业配置变动 . 23 图 47: 近期普通股票型行业配置变动 . 24 图 48: 上周(20)各类投资者在农林牧渔、化工等行业的买入共识度相对较高；在非银、消费者服务、食品饮料、家电等行业的共买入共识度相对次之. 25