1、 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 1 化化工工 报告原因报告原因：策略报告策略报告 化工行业化工行业 2022 年度年度策略策略 维持评级维持评级 双碳背景下化工景气周期持续双碳背景下化工景气周期持续， 化工新材料助推新旧动能转换化工新材料助推新旧动能转换 看好看好 2021 年年 12 月月 20 日日 行业行业研究研究/深度报告深度报告 化工化工板块近一年市场表现板块近一年市场表现 投资要点：投资要点： 2021 年化工年化工走势走势回顾回顾：化工板块跑赢沪深化工板块跑赢沪深 300 指数指数 53.04pct。在 28个行业中位居第三

2、，子行业钾肥、磷肥、磷化工涨幅居前。化工行业市盈率 19.85 倍，较年初走势不断下行，低于近一年均值 23.33 倍，相较 A 股市盈率（16.74 倍）溢价率为 17.04%。随着疫情的控制，下游需求逐步复苏，化工行业 PPI 同比增速持续走高。 2022 年年原油市场原油市场展望：展望： 布伦特原油价格或在布伦特原油价格或在 6085 美元美元/桶区间波动桶区间波动。2021 年前三季度原油价格整体呈现上涨趋势， 全球原油需求前景较为乐观，同时原油库存也持续大幅下降，市场担忧能源需求上升将导致油市出现供应趋紧局面，第三季度原油价格涨至年内高位。2022 年原油需求面或延续复苏，不确定性仍

3、然围绕疫情的变化而发展，预计一季度受到季节性因素的影响，原油需求环比增长较弱，但从二季度开始需求重新稳步上升。供应方面，OPEC+将逐渐增产，仍需关注伊朗产量上升以及美国页岩油产量增长情况。宏观方面，明年主要经济体货币政策和财政政策或面临收紧，经济增长逐步放缓。整体我们预计布伦特全年波动区间或在 6085 美元/桶。 建议建议关注四条主线关注四条主线：在双碳背景下，高耗能的化工行业将面临新一轮供给侧改革，行业集中度进一步提升。同时，国内家电、新能源汽车等市场有望保持增长，伴随着纺织服装行业海外订单回暖，化工下游终端需求有望持续改善，随着全球经济的持续复苏，2022 年化工品价格和行业盈利有望持

4、续上行。我们建议重点关注以下四条主线： 1） 遏制石化行业高耗能高排放项目盲目发展， 推动产业结构转型升级遏制石化行业高耗能高排放项目盲目发展， 推动产业结构转型升级。 “双碳”及能耗双控政策的实施，将优化石化化工行业产能规模和布局，加大石化产业结构调整和优化升级力度，具有规模优势、技术优势和环保优势的龙头企业有望充分受益。个股建议关注恒力石化（恒力石化（600346.SH） 、卫星化卫星化学（学（002648.SZ） 。 2）双碳背景双碳背景下具有全产业链优势的聚酯企业或将持续收益下具有全产业链优势的聚酯企业或将持续收益。随着 PTA、聚酯等新增产能逐渐释放，明年海运费的下降，海外纺服订单的

5、回暖将增加涤纶需求，进而带动一轮聚酯行情。在双碳背景下，我们看好具有全产业链优势的聚酯龙 头企业或将持续收益 。 个股建议关注桐 昆 股份桐 昆 股份（601233.SH） 。 3）建议关注具备刚需特性的有机硅建议关注具备刚需特性的有机硅、磷磷化工行业化工行业。20142020 年有机硅表 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%20-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-12基础化工(申万)石油化工(申万)沪深300 证券研究报告： 行业研究证

6、券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 2 观消费量复合增速为 44.95%， 我们假设 2021 年、 2022 年增速分别为 15%、20%，测算出有机硅表观消费量分别为 76 万吨、91 万吨，随着中国经济转型的逐步推进，预计我国有机硅表观消费量仍将保持中高速增长。磷矿石和黄磷将严格控制新建和扩建新增产能，供应紧张局面持续，碳中和、碳达峰目标下可再生能源化转型势在必行，新能源汽车动力电池市场和储能市场对于磷酸铁锂电池需求旺盛，根据我们测算，20212025 年动力电池、储能市场对于磷酸铁锂电池需求

7、量复合增速分别为 41.4%、17.35%，同时考虑到海外市场对于动力电池的需求，磷酸铁锂电池仍供不应求。个股建议关注新安股份（新安股份（600596.SH） 、兴发集团（兴发集团（600141.SH） 、国轩高科、国轩高科（002074.SZ） 。 4）生物生物基基材料迎来发展机遇材料迎来发展机遇。生物基材料采用可再生的农作物作为原料，通过生物转化生产出生物基产品，有望做到零碳甚至负碳，对降低碳排放有显著作用，也将助力我国碳中和、碳达峰目标实现。长期来看，生物基产业与高能耗、高排放石化行业的新旧动能转换将是大势所趋，生物基材料将迎来重大的发展机遇。个股建议关注凯赛生物（凯赛生物（688065

8、.SH） 。 风险提示：风险提示：宏观经济不及预期风险、原油价格大幅波动风险、全球疫情持续大规模扩张风险、下游需求不及预期风险、其他不可抗力风险 pOoQnPsMnRuMoMsRzQwOzQ9PdN9PpNpPtRoPkPnMoMjMtRsOaQoOvMNZnRoOxNqQrP 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 3 目录目录 1.化工行业市场回顾化工行业市场回顾 . 7 1.1 行情走势：化工板块跑赢沪深 300 指数 53.04 个百分点 . 7 1.2 估值方面：化工

9、市盈率低于历史均值，子行业估值分化 . 8 1.3 下游需求逐步复苏，化工 PPI 同比增速持续走高 . 8 2.原油市场回顾与展望原油市场回顾与展望 . 11 2.1 前三季度油价呈上涨态势 . 11 2.2 OPEC+成员国原油产量情况 . 12 2.3 2022 年展望：布伦特原油价格或在 6085 美元/桶区间波动 . 13 3.涤纶产业链投资展望涤纶产业链投资展望 . 14 3.1PX/PTA 产能逐步释放，整体市场偏暖运行 . 14 3.2 涤纶长丝市场行情震荡运行为主 . 16 3.3 明年涤纶产业链仍具有投资机会，具有全产业链优势的聚酯企业或将持续收益 . 17 3.4 202

10、2 年涤纶产业链供需展望. 18 4. 能耗双控下部分子行业投资展望能耗双控下部分子行业投资展望 . 18 4.1 多晶硅和有机硅需求旺盛，产业链利润将向上游工业硅转移 . 18 4.2 磷化工行业上游供给受限，新能源汽车带动需求爆发 . 21 5.生物基材料市场前景广阔，生物制造助力双碳目标生物基材料市场前景广阔，生物制造助力双碳目标 . 26 5.1 生物降解塑料市场前景广阔 . 26 5.2 生物基材料开辟化纤发展新路径 . 30 5.3 生物基材料未来展望 . 33 6.投资建议投资建议 . 33 7.风险提示风险提示 . 34 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深

11、度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 4 图目录图目录 图图 1：申万一级行业涨跌幅（：申万一级行业涨跌幅（%） . 7 图图 2：化工行业相较沪深：化工行业相较沪深 300、上证指数走势、上证指数走势 . 7 图图 3：子行业涨跌幅（：子行业涨跌幅（%） . 7 图图 4：个股涨跌幅（：个股涨跌幅（%） . 7 图图 5：申万一级行业市盈率（：申万一级行业市盈率（TTM 整体法）整体法） . 8 图图 6：化工行业相较：化工行业相较 A 股溢价率股溢价率 . 8 图图 7：子行业市盈率（：子行业市盈率（TTM 整体法）整体法）

12、. 8 图图 8：子行业市盈率比较：子行业市盈率比较 . 8 图图 9：化工行业：化工行业 PPI 累计同比（累计同比（%） . 9 图图 10：化工产品价格指数（：化工产品价格指数（CCPI） . 9 图图 11：化工行业固定资产投资完成额累计同比（：化工行业固定资产投资完成额累计同比（%） . 9 图图 12：房屋销售面积及新开工面积（万平方米）：房屋销售面积及新开工面积（万平方米） . 10 图图 13：汽车产销量当月值（辆）：汽车产销量当月值（辆） . 10 图图 14：家电产销量（万台）：家电产销量（万台） . 10 图图 15：纺织服装行业布、纱产销量累计同比纺织服装行业布、纱产销

13、量累计同比 . 10 图图 16：前三季度营业收入增速：前三季度营业收入增速 . 11 图图 17：前三季度归母净利润（扣非）增速：前三季度归母净利润（扣非）增速 . 11 图图 18：今年以来国际原油价格走势（美元：今年以来国际原油价格走势（美元/桶）桶） . 12 图图 19：OPEC 前七大产油国原油产量（千桶前七大产油国原油产量（千桶/日）日） . 12 图图 20：沙特原油产量（千桶：沙特原油产量（千桶/日）日） . 12 图图 21：美国钻机数变化情况（台）：美国钻机数变化情况（台） . 13 图图 22：2021 年美国原油月产量（千桶）年美国原油月产量（千桶） . 13 图图

14、23：2021 年年 PX 月度产量（万吨）月度产量（万吨） . 14 图图 24：对二甲苯现货价及：对二甲苯现货价及 CCFEI 价格指数价格指数 . 14 图图 25：PX-石脑油价差（美元石脑油价差（美元/吨）吨） . 15 图图 26：2021 年年 PTA 月度产量（吨）月度产量（吨） . 15 图图 27：PTA 开工率开工率 . 16 图图 28：国内：国内 PTA 市场价及价差（元市场价及价差（元/吨）吨） . 16 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 5

15、图图 29：涤纶长丝月度产量（万吨）及增速：涤纶长丝月度产量（万吨）及增速 . 16 图图 30：涤纶长丝国内市场价格（元：涤纶长丝国内市场价格（元/吨）吨） . 16 图图 31：2019-2021 年有机硅价格走势（元年有机硅价格走势（元/吨）吨） . 19 图图 32：有机硅：有机硅 DMC 价格（元价格（元/吨）吨） . 19 图图 33：有机硅：有机硅 DMC 理论利润走势图理论利润走势图 . 21 图图 34：有机硅表观消费量及预测（万吨）：有机硅表观消费量及预测（万吨） . 21 图图 35：磷矿石市场价格走势：磷矿石市场价格走势 . 22 图图 36：黄磷市场价格：黄磷市场价格

16、走势走势 . 22 图图 37：磷矿石开采率（：磷矿石开采率（%） . 23 图图 38：中国黄磷产量（吨）：中国黄磷产量（吨） . 23 图图 39：2021 年国内磷酸铁锂产量走势年国内磷酸铁锂产量走势 . 24 图图 40：新能源汽车产销累计值（辆）：新能源汽车产销累计值（辆） . 24 图图 41：中国及全球新能源车销量预测（万辆）：中国及全球新能源车销量预测（万辆） . 25 图图 42：2017-2025 年国内储能锂电池出货量及预测年国内储能锂电池出货量及预测(单位：单位：GWH) . 25 图图 43：可降解塑料产业链结构图：可降解塑料产业链结构图 . 27 图图 44：全球生

17、物降解塑料行业市场规模（亿美元）：全球生物降解塑料行业市场规模（亿美元） . 27 图图 45：全球不同种类生物降解塑料产能结构：全球不同种类生物降解塑料产能结构 . 28 图图 46：我国聚乳酸（：我国聚乳酸（PLA）进口情况）进口情况 . 30 图图 47：我国化纤产量及增速：我国化纤产量及增速 . 30 图图 48：尼龙：尼龙-66 进出口情况进出口情况 . 31 图图 49：2018 年尼龙年尼龙-66 消费结构消费结构 . 31 图图 50：2021 年国内尼龙年国内尼龙-66 产能分布情况产能分布情况 . 32 图图 51：2020 年全球己二腈企业产能年全球己二腈企业产能 . 3

18、2 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 6 6 表目录表目录 表表 1 2022 年年 PX 新增产能（万吨）新增产能（万吨） . 14 表表 2 2022-2023 年国内年国内 PTA 新增产能情况新增产能情况 . 15 表表 3 冶炼冶炼 1 吨工业硅的电耗及原料配比情况吨工业硅的电耗及原料配比情况 . 20 表表 4 2016-2021 年国内有机硅年国内有机硅 DMC 产能（吨）产能（吨） . 20 表表 5 2021 年年 7-10 月磷矿石产量及表观消费量月磷矿石

19、产量及表观消费量 . 22 表表 6 2021 年国内磷酸铁锂新增产能情况年国内磷酸铁锂新增产能情况 . 24 表表 7 主要生物降解塑料参考价格主要生物降解塑料参考价格 . 28 表表 8 2021 年我国年我国 PBAT 产能分布情况产能分布情况 . 29 表表 9 尼龙尼龙-56 与尼龙与尼龙-66 碳排放量对比碳排放量对比 . 31 表表 10 尼龙尼龙-56 与尼龙与尼龙-66 性能对比性能对比 . 32 表表 11 重点推荐公司盈利预测重点推荐公司盈利预测. 34 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必

20、阅读最后一页股票评级说明和免责声明 7 7 1.化工行业市场回顾化工行业市场回顾 1.1 行情行情走势走势：化工板块跑赢沪深：化工板块跑赢沪深 300 指数指数 53.04 个百分点个百分点 2021年年初至今 （截止2020年12月14日， 下同） ， 申万化工行业涨幅67.37%， 跑赢沪深300指数 （14.33%）53.04 个百分点， 在 28 个行业中位居第三。 化工 31 个子行业中， 28 个子行业实现上涨， 其中， 钾肥、 磷肥、磷化工及磷酸盐、 氟化工及制冷剂、粘胶等行业涨幅居前， 分别为 278.57%、 243.28%、231.68%、200.35%、144.60%。个

21、股方面，不考虑次新股，个股涨幅前五的依次为湖北宜化（667.19%） 、永太科技（409.62%） 、藏格矿业（341.07%） 、石大胜华（296.17%） 、云天化（282.87%） 。 图 1：申万一级行业涨跌幅（%） 图 2：化工行业相较沪深 300、上证指数走势 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 图 3：子行业涨跌幅（%） 图 4：个股涨跌幅（%） 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 -20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00SW有色金属SW电气设备SW化工SW钢铁SW公用事业SW

22、采掘SW机械设备SW汽车SW建筑装饰SW电子SW综合SW国防军工SW交通运输SW商业贸易沪深300SW轻工制造SW计算机SW纺织服装SW医药生物SW传媒SW房地产SW建筑材料SW通信SW食品饮料SW家用电器SW银行SW非银金融SW休闲服务SW农林牧渔-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%基础化工(申万)上证指数沪深300-50.000.0050.00100.00150.00200.00250.00300.00SW钾肥SW磷肥SW磷化工及磷酸盐SW氟化工及制冷剂SW粘胶SW纯碱SW氯碱SW维纶SW其他橡胶制品SW其他化学制品S

23、W其他化学原料SW复合肥SW无机盐SW轮胎SW聚氨酯SW氮肥SW玻纤SW炭黑SW其他塑料制品SW涤纶SW石油加工SW日用化学产品SW民爆用品SW涂料油漆油墨制造SW农药SW氨纶SW其他纤维SW合成革SW石油贸易SW纺织化学用品SW改性塑料-100.000.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.00 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 8 8 1.2 估值估值方面方面：化工化工市盈率低于历史均值市盈率低于历史均值，子行业估

24、值分化，子行业估值分化 目前化工行业市盈率为19.85倍， 低于近一年均值23.33倍， 相较A股市盈率 （16.74倍） 溢价率为17.04%，在申万一级行业处于中后位置。2020 年化工行业市盈率有明显的抬升，整体维持在 20 倍以上，2021 年一季度以来，市盈率不断下行，且低于近五年历史均值 25.48 倍。从近一年子行业市盈率走势来看，氟化工、日化品、涂料、钾肥市盈率估值较高，粘胶、氨纶、氮肥、纯碱这几个板块市盈率明显下降，市盈率较低。 图 5：申万一级行业市盈率（TTM 整体法） 图 6：化工行业相较 A 股溢价率 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研

25、究所 图 7：子行业市盈率（TTM 整体法） 图 8：子行业市盈率比较 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 1.3 下游需求逐步复苏，下游需求逐步复苏，化工化工 PPI 同比增速持续走高同比增速持续走高 化工产品涨价的原因我们认为可以总结为化工产品涨价的原因我们认为可以总结为双碳及能耗双控政策、下游双碳及能耗双控政策、下游需求好转、供给有所收缩、成本需求好转、供给有所收缩、成本支撑、宽松货币政策推动等因素。支撑、宽松货币政策推动等因素。化工产品的价格受到原材料价格的支撑，受到流动性充裕和需求复苏的推动，年初大宗商品持续暴涨的根本原因在于供给端的收缩，原油、煤

26、炭等大宗商品价格的上涨会将成本逐渐向下游传导，这也是此轮化工产品涨价的核心逻辑之一。随着疫情的控制，下游需求逐步复苏，化工0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00SW国防军工SW电气设备SW计算机SW食品饮料SW休闲服务SW综合SW电子SW农林牧渔SW医药生物SW汽车SW机械设备SW有色金属SW通信SW传媒SW轻工制造SW纺织服装SW公用事业SW化工SW商业贸易SW家用电器SW非银金融SW建筑材料SW交通运输SW采掘SW建筑装饰SW钢铁SW房地产SW银行0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%051015

27、202530352020.12.252021.1.152021.2.52021.2.262021.3.192021.4.92021.4.302021.5.212021.6.112021.7.22021.7.232021.8.132021.9.32021.9.242021.10.152021.11.52021.11.262021.12.17溢价率全部A股SW化工均值0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.00SW氟化工及制冷剂SW日用化学产品SW涂料油漆油墨制造SW石油贸易SW钾肥SW其他橡胶制品SW民爆用品SW其他化学制品SW其他塑料制品SW合成革S

28、W无机盐SW其他纤维SW轮胎SW农药SW改性塑料SW磷化工及磷酸盐SW其他化学原料SW化工SW炭黑SW玻纤SW聚氨酯SW复合肥SW涤纶SW磷肥SW纺织化学用品SW氯碱SW维纶SW纯碱SW氮肥SW石油加工SW氨纶SW粘胶0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00180.00SW氟化工及制冷剂SW纯碱SW氮肥SW日用化学产品SW钾肥SW涂料油漆油墨制造 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 9 9 行业 PPI 同比增速持续走高；

29、中国化工产品价格指数（CCPI）保持上行态势，10 月创年内新高，目前有所回落。 图 9：化工行业 PPI 累计同比（%） 图 10：化工产品价格指数（CCPI） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 化工行业固定资产投资完成额在 2016 年开始的景气周期中经历了一轮扩张，并于 2019 年开始出现回落，2020 年整体实现回暖，2021 年除化学纤维制造业外，化工行业固定资产投资完成额累计同比增速出现下滑。 图 11：化工行业固定资产投资完成额累计同比（%） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 下游下游需求逐渐回暖需求逐渐回暖，新能源汽车带动新能源新材

30、料领域，新能源汽车带动新能源新材料领域爆发爆发。2021 年 1-11 月份，房屋新开工面积同比下降 9.1%， 相比 2019 年同期下降 10.9%， 由于部分房企融资困难和经营风险持续发酵， 商品房销售量下降，叠加单位施工成本仍处于高位，房企新开工积极性进一步走弱。汽车方面，新能源汽车产业化市场化全面0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00PPI:橡胶和塑料制品业:累计同比PPI:石油和天然气开采业:累计同比PPI:化学原料及化学制品制造业:累计同比PPI:化学纤维制造业:累计同比0.001000.002000.003000.004

31、000.005000.006000.007000.002021-01-042021-01-182021-02-012021-02-192021-03-042021-03-182021-04-012021-04-162021-04-292021-05-172021-05-312021-06-152021-06-292021-07-132021-07-272021-08-102021-08-242021-09-072021-09-222021-10-112021-10-252021-11-082021-11-222021-12-060.010.020.030.040.050.060.070.020

32、21-----10固定资产投资完成额:制造业:石油、煤炭及其他燃料加工业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:化学原料及化学制品制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:化学纤维制造业:累计同比固定资产投资完成额:制造业:橡胶和塑料制品业:累计同比 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1010 提速， 2021 年 1-11 月， 我国新能源汽车产销量分别达到 302 万辆

33、、 299 万辆， 同比分别增长 167.4%、 166.8%。在新能源汽车带动下，氟化工、磷化工行业受到资本市场极高的关注度。家电方面，消费需求提升，叠加消费升级趋势，高端、智能化产品有望提振家电整体需求。纺织服装行业在国内疫情、限产限电等因素叠加冲击下，受影响较大，纱布产销累计同比持续下滑。 图 12：房屋销售面积及新开工面积（万平方米） 图 13：汽车产销量当月值（辆） 资料来源：国家统计局，山西证券研究所 资料来源：中国汽车工业协会，山西证券研究所 图 14：家电产销量（万台） 图 15：纺织服装行业布、纱产销量累计同比 资料来源：产业在线，山西证券研究所 资料来源：国家统计局，山西证

34、券研究所 前三季度前三季度化工行业化工行业业绩表现突出。业绩表现突出。2021 年前三季度化工行业实现营业收入 41852.39 亿元，同比增长33.27%，实现归母净利润（扣非）2656.95 亿元，归母净利润同比大幅增长 234.85%。业绩在一级行业中位居前列。29 个子行业前三季度营业收入增速为正，其中氨纶（+108.97%） 、聚氨酯（+99.31%） 、其他化学原料（+91.67%） 、粘胶（+69.86%）行业增幅较大。27 个子行业归母净利润（扣非）增速为正，其中纯碱（+1931.33%） 、磷肥（+1344.48%） 、石油加工（+809.10%） 、氟化工（+808.49%

35、）等行业归母净利润增幅-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.000.0020,000.0040,000.0060,000.0080,000.00100,000.00120,000.00140,000.00160,000.00180,000.00200,000.00商品房销售面积:累计值房屋新开工面积:累计值商品房销售面积:累计同比房屋新开工面积:累计同比0500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,0003,000,000产量:汽车:当月值销量:汽车:当月值02004006008001,0001,2001,4001,

36、6001,800产量:家用空调:当月值产量:冰箱:当月值销量:家用空调:当月值销量:冰箱:当月值0.000010.000020.000030.000040.000050.000060.0000产量:纱:累计同比产量:布:累计同比销量:纱:累计同比销量:布:累计同比 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1111 较大。 图 16：前三季度营业收入增速 图 17：前三季度归母净利润（扣非）增速 资料来源：wind，山西证券研究所 资料来源：wind，山西证券研究所 2.原油原油市场

37、回顾与展望市场回顾与展望 2.1 前三季度油价呈上涨前三季度油价呈上涨态态势势 2021 年前三季度原油价格整体呈现上涨趋势年前三季度原油价格整体呈现上涨趋势。 2021 年 1 月沙特决定从 2 月开始减产 100 万桶/日， 且美国原油库存连续四周下降，提振油价；2 月 OPEC 减产协议履行率上升，同时美国极寒天气导致页岩油生产受影响，需求激增；3 月 OPEC+会议上，达成了 4 月份保持产量不变的协议，同时，沙特额外减产 100 万桶/日原定于 3 月底到期，又延长至 4 月，此外，苏伊士运河船只搁浅堵塞交通，引发供应忧虑，油价在一季度全面上涨；5-6 月美国原油库存持续下降，且临近

38、夏季，能源需求预期乐观，同时 OPEC 严守减产协议等利好支撑油价，二季度整体延续上涨趋势；7-8 月，OPEC+从 8 月开始增加产量，市场对 OPEC 增加原油供应的担忧令油价承压，德尔塔病毒蔓延导致石油需求复苏放缓，油价大幅回落；9 月飓风导致的美国墨西哥湾原油减产仍未恢复，油价持续上行；10 月冬季来临原油需求有望增加，同时市场担心亚洲和欧洲天然气和煤炭紧缺，电厂以更多的石油作为发电燃料，石油需求或进一步增长，原油价格涨至年内高位；11 月由于美国联手英国、日本、印度等释放战略原油储备，美国牵头的增产措施抑制油价，同时南非的新型冠状病毒引发对需求前景的担忧，油价大幅下跌。 -40.00

39、-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00SW氨纶SW聚氨酯SW其他化学原料SW粘胶SW炭黑SW石油贸易SW涤纶SW纯碱SW其他化学制品SW氮肥SW无机盐SW合成革SW其他橡胶制品SW涂料油漆油墨制造SW其他纤维SW维纶SW玻纤SW氟化工及制冷剂SW石油加工SW民爆用品SW其他塑料制品SW复合肥SW磷肥SW纺织化学用品SW改性塑料SW农药SW磷化工及磷酸盐SW轮胎SW日用化学产品SW氯碱SW钾肥-500.000.00500.001,000.001,500.002,000.002,500.00 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报

40、告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1212 图 18：今年以来国际原油价格走势（美元/桶） 资料来源：wind，山西证券研究所 2.2 OPEC+成员国成员国原油产量原油产量情况情况 高油价使得沙特高油价使得沙特摆脱摆脱财政财政赤字赤字。沙特阿拉伯政府 12 月 12 日公布 2022 年财政预算，预计盈余 900 亿沙特里亚尔（约合 240 亿美元） 。这将是沙特自 2014 年国际油价大幅下跌以来首次摆脱财政赤字。沙特政府预计 2021 年财政赤字约为国内生产总值的 2.7%，而到 2022 年预计实现盈余 900 亿里亚尔，相当

41、于国内生产总值的 2.5%。根绝 IMF 估计，沙特需要油价达到每桶 72.4 美元才能实现预算平衡，目前布伦特原油价格已攀升至每桶 75 美元，沙特财政有望实现盈余。根据 IEA 统计，预计到 2022 年，沙特的平均原油产量将达到 1070 万桶/天，为有史以来最高水平。截至 2021 年 10 月，沙特原油供应稳定在 976 万桶/日。 图 19：OPEC 前七大产油国原油产量（千桶/日） 图 20：沙特原油产量（千桶/日） 资料来源：OPEC，山西证券研究所 资料来源：OPEC，山西证券研究所 0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090

42、.00100.00现货价:原油:美国西德克萨斯中级轻质原油(WTI)现货价:原油:英国布伦特Dtd02,0004,0006,0008,00010,00012,000产量:原油:沙特阿拉伯产量:原油:阿联酋产量:原油:伊拉克产量:原油:伊朗伊斯兰共和国产量:原油:科威特产量:原油:尼日利亚产量:原油:委内瑞拉020004000600080001000012000 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1313 美国页岩油行业呈现复苏态势美国页岩油行业呈现复苏态势，但，但复苏进程仍然

43、比较缓慢复苏进程仍然比较缓慢。美国活跃石油钻机数持续增长，截至 10 月末，美国活跃石油钻机数增至 444 座，为去年 5 月以来新高，但从历史数据来看，仍然处在历史低位区间。2021 年美国原油日产量保持在 1000 万桶/日以上。2021 年，美国总统拜登多次强调向清洁能源过渡并将加强对油气行业的税收和法律规范，以确保美国在 2025 年达到净零碳排放，在 2035 年实现无碳发电。拜登仍然坚持绿色能源政策，美国页岩油的复苏进程仍然比较缓慢，欧佩克仍然占领供应市场的主导地位。当前，美国国内正在经受油价上涨带来的通胀压力，2021 年 9 月，美国汽油零售价格达到 3.27 美元/加仑，同比

44、增幅为 43%，创下近 7 年来的新高。美国年内多次对 OPEC 施压，发出原油增产的信号，11 月 23 日，美国能源部将从战略石油储备中释放 5000 万桶原油，以缓解经济从新冠疫情中复苏时出现的石油供需不匹配问题并降低油价。 图 21：美国钻机数变化情况（台） 图 22：2021 年美国原油月产量（千桶） 资料来源：EIA，山西证券研究所 资料来源：EIA，山西证券研究所 2.3 2022 年展望：年展望：布伦特原油价格或在布伦特原油价格或在 6085 美元美元/桶区间波动桶区间波动 原油需求面或延续复苏，不确定性仍然围绕疫情的变化而发展原油需求面或延续复苏，不确定性仍然围绕疫情的变化而

45、发展。预计 2022 年一季度受到季节性因素影响，原油需求环比增长较弱，但从二季度开始需求重新稳步上升。2021 年我国提出了碳排放达峰目标，这对石油行业的影响是巨大的，作为最大的能源消费国，带头能源转型，从中长期来看，将加速全球石油消费下降。供应方面，根据 OPEC 石油市场月报，2022 年，除美国外的非欧佩克国家将出现 214 万桶/日的原油供应增长，增量主要集中在俄罗斯（100 万桶/日） 、巴西（23 万桶/日） 、挪威（18 万桶/日）和加拿大（17万桶/日） ，但仍需要关注伊朗产量上升以及美国页岩油产量增长情况。宏观面来看，明年主要经济体货币政策和财政政策或面临收紧，经济增长逐步

46、放缓。整体我们预计布伦特全年波动区间或在 6085 美元/桶。 0 100 200 300 400 500 600 700 05000002000002500003000003500004000001月2月3月4月5月6月7月8月9月 证券研究报告： 行业研究证券研究报告： 行业研究/ /深度报告深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1414 3.涤纶产业链涤纶产业链投资展望投资展望 3.1PX/PTA 产能逐步释放，产能逐步释放，整体市场整体市场偏暖运行偏暖运行 目前我国目前我国 PX 行业步入高速发展期行业步入高速

47、发展期。 国内自给率不断提高， 定价权逐渐由国外厂家转移至国内下游市场，下游生产商提前锁定生产成本，行业进入全面恢复阶段，市场价格同比明显提高，而在后期由于年内下游PTA 装置多次集中检修，需求端的利空使得 PX 市场全年多处于累库态势。根据百川盈孚统计，2021 年 PX新增产能为 330 万吨/年，未来 3 年有近 2000 万吨/年的产能计划投入市场，国内对二甲苯市场缺口将逐步改善，进口依赖度逐渐降低，中国 PX 市场预计实现自给自足。 图 23：2021 年 PX 月度产量（万吨） 图 24：对二甲苯现货价及 CCFEI 价格指数 资料来源：百川盈孚，山西证券研究所 资料来源：wind

48、，山西证券研究所 表 1 2022 年 PX 新增产能（万吨） 公司名称公司名称 产能产能 地址地址 预计投产时间预计投产时间 浙石化二期 250 浙江舟山 2022 年初 中委广东石化 260 广东揭阳 2022 年下半年 九江石化 89 江西九江 2022 年下半年 盛虹炼化 400 江苏连云港 可能 2022 年下半年 惠州炼化 2 期 150 广东惠州 2022 年 Q3 东营威联化学 2 期 100 山东东营 2022 年 Q4 大榭石化/利万 160 浙江宁波 2022 年底 资料来源：隆众资讯，山西证券研究所 国内国内 PX 基本实现自给自足基本实现自给自足。根据隆众资讯统计，2

49、022 年 PX 共计新增 1409 万吨，如果考虑 Q2 沙特阿美吉赞的项目，则 PX 全球新增产能 1509 万吨。国内 PX 总产能达到 4358 万吨，假设此产能完全达产，对应下游需求，则预计国内 PX 在 2023 年，基本阶段性实现自给自足，进口将十分有限。 未来未来 PX 市场走势偏暖运行市场走势偏暖运行。根据隆众资讯统计，2021 年 PX 价格在年初快速拉涨，后根据成本及供-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月PX产量（万吨）同

50、比004000500060007000800002004006008001-01-042021-01-182021-02-012021-02-192021-03-042021-03-182021-04-012021-04-162021-04-292021-05-172021-05-312021-06-152021-06-292021-07-132021-07-272021-08-102021-08-242021-09-072021-09-222021-10-112021-10-252021-11-082021-11-222021-12-06CCFEI