1、周期见顶周期见顶 布局成长布局成长基础化工行业基础化工行业20222022年年投资投资策略策略20212021年年1212月月2525日日 199140观点一：周期高位见顶，仅看好部分景气格局可维持的细分行业龙头观点一：周期高位见顶，仅看好部分景气格局可维持的细分行业龙头。受疫情导致全球供需错配、国内双碳政策压缩供给影响，化工行业自去年中期以来景气持续上行，我们认为当前周期景气度已高位见顶，原因有二：1，前期受疫情及美国寒潮等影响的全球供给端已陆续恢复；2，国内政策纠偏，今年一度暴涨的煤炭等大宗品价格大幅回落，基于稳增长目的行业投资增速也将显著转好；预计成本端下滑叠加供给增加将使周期品盈利回归

2、至合理水平。大部分周期子行业未来一年很难有超额收益，可关注标的包括行业格局稳固或成本优势明显的龙头白马万华化学、华鲁恒升，未来三年景气格局确定性大的细分行业如电石-BDO行业龙头，及布局东南亚钾肥资源、产能持续高增的亚钾国际。观点观点二：新材料行业受益高质量发展国策，将迎来快速成长期二：新材料行业受益高质量发展国策，将迎来快速成长期。我国化工新材料市场规模高达1.3万亿元，预计2025年将高达2.2万亿元，目前我国很多中高端新材料仍严重依赖进口，发展新材料行业一方面可通过突破卡脖子技术，助力科技产业快速发展，另一方面通过突破关键技术，可盘活市场规模较大的产业，促进经济高质量发展。工信部在十四五

3、规划中已明确提出将着力突破己二腈自主合成等关键技术，鼓励发展可降解聚合物等。此外，明年上游原材料价格下滑也有利于中游新材料行业盈利提升。我们看好以下行业与标的：突破卡脖子材料己二腈、打造高端化学品与先进材料供应商的平台型龙头中国化学；受益己二腈国产化后，供应增加与成本下降带动PA66需求量快速增长的PA66行业龙头；受益纯碱产业结构优化带来巨大成长空间的天然碱行业；光伏装机快速增长拉动的EVA光伏料；切入磷酸铁锂行业、矿化一体化优势显著的川发龙蟒，盐湖提锂龙头蓝晓科技，受益风电、氢能等需求拉动的碳纤维龙头吉林化纤，环保沸石材料产能持续增长、拓展光刻胶等新材料的万润股份，高分子材料抗老化助剂行业

4、。投资投资建议建议：推荐推荐中国化学、川发龙蟒、蓝晓科技、华鲁恒升、吉林化纤、亚钾国际。中国化学、川发龙蟒、蓝晓科技、华鲁恒升、吉林化纤、亚钾国际。未来一年看好持续成长的新材料行业、景气格局维持的周期细分行业龙头风险因素风险因素：疫情对全球经济持续影响的风险。 VWgYgVaXlX9UzWyX7NbPbRnPrRpNpOiNnMmOjMsQwO6MqRpOuOqQoQuOtRuM图1 化工行业今年涨幅位居第三（%）图2 化工三级子行业今年涨幅排名（%）3 3 截至2021年12月19日，申万化工一级行业涨幅64.17%，在29个一级行业中位居第三，对比上证指数年初至今上涨4.59%。化工31个

5、三级子行业中，涨幅前三为其他化学纤维、钾肥、非金属材料，年初至今上涨416%、270%、226%，分别主要得益于碳纤维、盐湖提锂、有机硅等行业高景气，纯碱、氟化工、氯碱行业亦受益景气加速上升有较高涨幅。跌幅较大的子行业主要包括改性塑料、纺织化学制品等业绩下滑领域。1.20211.2021年回顾：周期景气加速，超额收益明显年回顾：周期景气加速，超额收益明显-20-5060708090SW有色金属SW电气设备SW化工SW钢铁SW公用事业SW采掘SW建筑装饰SW机械设备SW汽车SW电子上证A股SW综合SW交通运输SW国防军工SW商业贸易SW纺织服装SW轻工制造SW计算机SW传媒

6、SW建筑材料SW房地产SW医药生物SW通信SW家用电器SW食品饮料SW银行SW非银金融SW休闲服务-500500300350400450SW其他化学纤维SW非金属材料SW纯碱SW氯碱SW无机盐SW有机硅SW其他化学原料SW粘胶SW橡胶助剂SW锦纶SW钛白粉SW涤纶SW食品及饲料SW涂料油墨SW民爆制品SW聚氨酯SW纺织化学制品 图3 化学原料及制品累计收入与利润总额（亿元，%）图4 化工行业今年个股涨幅前十4 4 2021年1-10月，化学原料及制品行业累计收入与利润总额分别为66681、6677亿元，同比大增32.4%、116.4%，主要受今年行业景气加速、双碳政策导致

7、上游原料大涨等因素影响，企业盈利水平显著提升。今年为周期普涨行情，涨幅居前个股主要为业绩暴涨叠加切入新能源材料的行业龙头，驱动因素主要包括磷化工景气+磷酸铁锂（宜化、兴发、云天化）、纯碱涨价（远兴、双环）、盐湖提锂（盐湖、藏格）、碳纤维等新能源材料（吉林碳谷、永太等），跌幅居前个股主要分布于受制上游涨价而盈利下滑的农药、改性塑料等行业。20212021年回顾：周期景气加速，超额收益明显年回顾：周期景气加速，超额收益明显序号证券简称 年初至今涨跌幅，%驱动逻辑1吉林碳谷782.71 碳纤维原丝龙头2湖北宜化626.56 磷化工，业绩大增3永太科技399.09 锂电材料4藏格矿业325.09 盐湖

8、提锂5合盛硅业311.63 有机硅龙头6兴发集团278.26 磷化工+新能源7云天化268.20 磷化工，业绩大增8盐湖股份263.69 盐湖提锂+钾肥涨价9*ST双环242.29 纯碱涨价，业绩反转10远兴能源234.72 天然碱龙头，业绩大增(100)00500020,00040,00060,00080,000100,0-------062021-10收入利润收入同比增速利润同比增速 图6

9、 稳增长背景下房地产投资与销售数据难以大幅下滑图7 汽车产量逐步恢复到合理水平5 5房地产1-11月投资与销售面积分别同比增长6%、4.8%，预计在稳增长的政策背景下，明年仍将保持平稳，难有大幅下滑风险；汽车产量恢复到合理水平，预计在上游芯片供给缓解后，2022年国内新能源车浪潮与促进消费政策将带动其产销增速进一步提升。华西宏观团队预测2022年我国GDP增速4.8%左右，PPI将逐步回落。20222022年展望：周期见顶，布局成长年展望：周期见顶，布局成长图5 空调产量保持平稳增长-30-0020,00040,00060,00080,000100,000120,0001

10、40,000160,0---------042021-02房地产开发投资完成额，亿元商品房销售面积，万平方米投资同比，%销售同比，%(100)(50)050001,0001,5002,0002,5003,0003,5----012014-0

11、---012021-01汽车产量，万辆累计同比，%(100)(50)050,0001,5002,0002,5003,0---------08空调月产量，万台同比增速，% 图8 化工行业价格指数超过历史高点（%）图9 化工行业ROE水平同比大幅提升（%）6 6 受全球疫

12、情及国内双碳政策对供给的影响，化工行业2021年景气加速上行，行业价格指数已大幅超出历史数轮周期高点，预计随着全球供给恢复、国内稳增长措施落地带动投资增长，周期品将见顶逐步回落。考虑到双碳政策对能耗指标与强度等限制，预计景气下滑速度与幅度将较低。2021年前三季度化工行业整体扣非ROE为12.09%，预计全年14%左右，同比大幅提升。20222022年年展望展望：周期见顶，布局成长：周期见顶，布局成长 20222022年展望年展望：预计明年布油价格中枢：预计明年布油价格中枢7070美元美元受omicron恐慌影响，油价出现显著下跌，但仍在70美元相对高位震荡。疫情对油价的影响显著减弱，页岩油投

13、资增速缓慢，维持明年布伦特油价中枢70美元/桶的判断。7美元/桶007080901-----------------032021-052

14、-092021-11图10 布油价格走势图 20222022年展望：预计明年布油价格中枢年展望：预计明年布油价格中枢7070美元美元供给端：OPEC+延续40万桶的增产，将延续增产到明年6月 。OPEC将于明年6月恢复到限产前的水平。8实施日期实施日期限产量（万桶限产量（万桶/ /天）天）执行期执行期2017/01/012017/01/011806个月2017/07/012017/07/011809个月2018/03/012018/03/011809个月2018/6/222018/6/22降低限产执行率至100%，下半年增产不超过100万桶2019/01/012019/01

15、/011206个月2019/07/022019/07/021209个月2019/12/062019/12/061704个月2019/03/312019/03/31预计延长限产9个月2020/03/012020/03/01限产协议解除2020/042020/04OPEC达成历史性限产协议2020/05/112020/05/11沙特在6月额外减产100万桶/天2021/22021/2沙特自愿减产100万桶延续到5月2021/4/12021/4/1OPEC+小幅增产，沙特退出100万桶的自愿减产2021/7/182021/7/18OPEC+上调产量总基线，减产延续到2022年底2021/12/04O

16、PEC+延续40万桶增产到明年6月万桶/天2,0002,5003,0003,500图11 OPEC+将延续增产到明年6月图12 OPEC产量将逐步恢复 20222022年展望：预计明年布油价格中枢年展望：预计明年布油价格中枢7070美元美元9需求：疫情影响快速减弱，原油需求大幅需求：疫情影响快速减弱，原油需求大幅回升。回升。恐慌效应显著削弱，2020年4月，美国疫情刚开始爆发时，原油需求减少至疫情前的55%左右；但到2021年1月确诊数量高峰时，汽油需求相对疫情前下降20%；再到2021年下半年，确诊高峰期间汽油需求下降仅为5%左右。以最近一个月的数据计算，美国汽油需求恢复至2019年同期的9

17、9.7%，航空用油恢复至85%，船舶用油恢复至102%。例千桶/天4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000周度汽油需求量当日确诊病例数千桶/天020004000600080001000012000汽油航空用油馏分燃料油 图13 疫情对原油需求的影响显著减弱图14 美国汽油需求恢复到2019年同期水平 1010 20212021年策略为“强者恒强，材料争先”，看好新材料行业与龙头白马，相关个股大幅跑赢指数。年策略为“强者恒强，材料争先”，看好新材料行业与龙

18、头白马，相关个股大幅跑赢指数。2021年策略报告中八只个股平均涨幅与最高涨幅分别为80%、170%，对比上证指数为10%、13%，申万化工指数为45%、67%，华西化工策略金股分别跑赢上证指数70%、157%，跑赢化工指数35%、103%，超额收益主要来自新材料个股石大胜华、雅化集团、蓝晓科技、川发龙蟒。 20222022年预计周期见顶，应持续布局高成长个股。年预计周期见顶，应持续布局高成长个股。从化工历史周期看，在价格指标见顶回落后，成长型行业与个股明显跑赢，未来一年超额收益将主要来自专精特新行业、聚焦突破卡脖子新材料的企业、受益新能源成长赛道而持续成长的新材料龙头、未来3-5年景气格局仍能

19、维持的电石-BDO、钾肥等部分周期子行业，建议结合政策趋势、成长空间、业绩估值三个维度选股。 推荐中国化学推荐中国化学、华鲁、华鲁恒恒升、川升、川发龙蟒、蓝晓科技发龙蟒、蓝晓科技、吉林、吉林化纤、亚钾国际。化纤、亚钾国际。20222022年年展望展望：周期见顶，布局成长：周期见顶，布局成长图15 2021年金股大幅跑赢上证与行业指数（2021.11.4至今）572%207%230%141%67%67%95%29%13%19%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%石大胜华川发龙蟒雅化集团蓝晓科技泰和新材化工指数龙佰集团利安隆上证指数奥福环保区间涨幅区间最大涨幅 1

20、111国内碳纤维需求进入爆发期2020年全球碳纤维需求约10.69万吨，其中国内需求约4.89万吨。根据奥赛碳纤维发布的 2020 全球碳纤维复合材料市场报告预计，2025年全球和国内碳纤维需求分别有望达到20万吨和14.85万吨，CAGR分别为13.35%和24.88%。资料来源：2020 全球碳纤维复合材料市场报告，华西证券研究所图16 全球碳纤维需求（千吨）36.4106.920048.9148.5050020082009200001920202021E2022E2023E2024E2025E全球需求

21、中国需求2.1 碳纤维：民用丝应用进入高速增长期 图17 全球风电领域碳纤维需求（千吨）图18 全球碳碳领域碳纤维需求（千吨）1212清洁能源领域需求爆发2020年，从风电对碳纤维需求来看，主力为掌握拉挤板工艺专利的维斯塔斯，其他企业如GE、西门子以及国内的风电主机厂已经分别进行了碳纤维拉挤板材制造与样机测试。我们预计2022年7月维斯塔斯碳纤维拉挤板材专利到期后，在风机逐步向大兆瓦发展的趋势中，高性价比碳纤维拉挤板工艺将带动主梁材料从玻纤向碳纤维转型。除此之外，2020年在碳碳复材领域碳纤维应用也实现了翻倍增长。资料来源：2020 全球碳纤维复合材料市场报告，华西证券研究所2.1 碳纤维：民

22、用丝应用进入高速增长期5.030.6093.3800708090100全球风电碳纤维需求1.005.0018.57024680全球碳碳领域碳纤维需求 图19 2020年全球碳纤维下游应用（%）图20 2020年国内碳纤维下游应用（%）1313下游应用：风电领域成为耀眼明星2020年全球风电领域应用继续引领市场，航空航天受到疫情影响，用量急剧下降。从国内来看这一现象更为突出，未来除维斯塔斯以外的风电巨头有望批量使用碳纤维。资料来源：2020 全球碳纤维复合材料市场报告，华西证券研究所29.0%15.0%14.0%12.0%9.0%8.0%5.0%8.0

23、%风电叶片航空航天体育用品汽车混配模成型压力容器碳碳复材其他40.9%3.5%29.9%2.5%3.5%4.1%6.1%9.5%风电叶片航空航天体育用品汽车混配模成型压力容器碳碳复材其他2.1 碳纤维：民用丝应用进入高速增长期 图21 国内风电装机新增（Gwh）1414双碳主题下，风电新增装机数据强劲在2020年北京国际风能大会上，风能北京宣言发布。宣言指出：保证年均新增装机5000万千瓦（50Gwh）以上。2025年后，中国风电年均新增装机容量应不低于6000万千瓦，到2030年至少达到8亿千瓦，到2060年至少达到30亿千瓦。 2.1 碳纤维：民用丝应用进入高速增长期141615.414.

24、519.83319.31520.625.771.700708020000192020国内新增 图22 碳纤维拉挤工艺流程图图23 风电叶片内部结构示意图1515碳纤维在风电叶片应用示意图 2.1 碳纤维：民用丝应用进入高速增长期 1616 2.1 碳纤维：民用丝应用进入高速增长期公司原丝产能（t/a)碳丝产能（t/a)复材产能(t/a)备注现有产能在建产能现有产能在建产能现有产能在建产能吉林碳谷5000010000-145期间原丝产能扩至20万t/a吉林化纤-60期间，吉林化纤

25、集团碳丝产能达到5万t/a以上，复材产能2万t/a以上。吉林国兴-100005000-与吉林化纤在同一控制人旗下吉林宝旌-8000-吉林化纤持股49%上海石化375024000150012000-具备丙烯腈一体化工艺优势中复神鹰700020000350010000-连云港3500t/a碳丝满产，西宁1万t/a碳丝配套原丝江苏恒神13750-5000- 5000-中简科技-军用为主光威复材20万米-2021年底包头一期4000t/a碳丝土建竣工新疆隆炬-50000-表1 国内主要碳纤维企业产能情况 1717资料来源： CNKI，卓创资讯，华

26、西证券研究所己二腈为生产尼龙66主要材料，尼龙66凭借其优良的耐热性、抗强冲击的特殊性能，特别适用于军工领域，是国防不可缺少的重要材料之一，也是实现汽车轻量化的重要材料。长期以来，我国尼龙66生产所需主要原料己二腈属于“卡脖子”产品，完全依赖国外进口，无法形成完整的产业链体系。尼龙是一种聚酰胺类热塑性树脂，又称PA，美国杜邦公司在1929年研究开发成功，1939年实现工业化生产。由于其高强度，高韧性、耐磨及耐冲击性等特点，在工程塑料、合成纤维、塑料、薄膜、涂料和黏合剂等领域应用广泛，在世界五大工程塑料中，产量和消费量位居首位。全球尼龙以尼龙6(PA6)和尼龙(PA66)为主，产能、产量占比均达

27、到95%左右。2.2 新材料：己二腈国产化在即图24 己二腈-PA66产业链 1818资料来源国内尼龙6_尼龙66产业的发展现状，卓创资讯，华西证券研究所国内尼龙主要以PA6和PA66为主，合计占90%以上市场，20202020年国内尼龙产能超过年国内尼龙产能超过600600万吨万吨/ /年，其中，年，其中，PA6PA6产能为产能为573573万吨万吨/ /年，产量为年，产量为362362万吨，万吨，PA66PA66产能为产能为5656万吨万吨/ /年，产量为年，产量为3939万吨万吨。由于国内 己二腈技术暂未实现突破，近年来尼龙66产业链发展较为缓慢，2016-2020年国内PA66表观消费

28、量仅由50万吨增至59万吨。根据英威达预计，在以塑代钢的大趋势下，PA66PA66基于其更高熔点、更低吸水率、更优秀的耐水解与耐油性及耐摩擦等性基于其更高熔点、更低吸水率、更优秀的耐水解与耐油性及耐摩擦等性能，有望逐步替代金属、能，有望逐步替代金属、PA6PA6以及其它改性塑料以及其它改性塑料。PA66集成到电动车内部，可使汽车减重30%，并显著提升安全性，未来应用潜力巨大。2.2 新材料：己二腈国产化在即图25 己二腈-PA66产业链194 253 283 300 339 386 400 450 507 537 19 20 26 29 32 43 49 51 52 56 10 13 14 1

29、7 21 25 30 36 41 52 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%005006007002000020PA6PA66其他尼龙YOY 1919资料来源:卓创资讯，华西证券研究所2020年国内PA66产能为56万t/a，其中，英威达、神马股份、华峰集团PA66产能分别为19/17/8万吨，占据了33.93%、30.36%、14.29%的份额。受主要原料价格大幅波动影响，国内PA66近年来表观消费相对稳定，2020年随着汽车轻量化的趋势提升，增长23.42%至59.24万吨

30、。2.2 新材料：己二腈国产化在即图26 国内PA66生产情况（万吨；%）图27 国内PA66表观消费和进出口数据（万吨）0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%00200192020产量产能开工率0070055200192020进口出口表观消费 2020资料来源: CNKI-己二腈行业现状及发展趋势分析，各公司官网，华经情报网，华西证券研究所全球己二腈市场被美国英威达公司、美国奥升德公司、德国巴斯夫（2020年1月收购索尔维PA部门）和日本旭化成公司等企业所垄断。其

31、中，英威达占据了50%以上的市场份额。同时英威达于2020年计划于上海投产40万t/a己二腈项目，进一步巩固龙头地位，该项目计划于2022年投产。2.2 新材料：己二腈国产化在即表2 海外己二腈主要生产企业情况（万t/a）企业名称2018产能（万t/a）未来新增（万t/a)工艺路线项目地点备注英伟达（INVISTA）78.35丁二烯法美国预计2021年投产，未含上海40万t/a产能Butachimie525丁二烯法法国2020年投产奥升德（Ascend）4018丙烯腈法美国2022年投产旭化成（Asahi Kasei Chem.）4.3丙烯腈法日本合计174.628备注：Butachimie是

32、英伟达和索尔维的合资公司，各站50%股份56.50%21.67%14.08%5.42%2.33%英威达奥升德索维尔(BASF)华峰集团旭化成图28 2019年底全球己二腈产能分布（t/a） 2121 国内己二腈未来主要规划2020年英威达英威达投资超70亿元于上海建设40万吨/年己二腈项目；华峰集团华峰集团5万t/a己二腈项目已于2019年10月顺利投产并稳定运行，规划30万t/a己二腈产能，力争在5年内建成；神马股份神马股份于2020年11月宣布拟投资11.93亿元建设年产5万吨己二腈项目；中国化学中国化学于2019年7月宣布与齐翔腾达成立合资公司天辰齐翔投资105亿元建设100万t/a尼龙

33、66产业链项目，其中包含20万t/a己二腈产能。2.2 新材料：己二腈国产化在即表3 国内己二腈技术研发及新建项目情况（万t/a）企业现有产能（万t/a）在建产能（万t/a）工艺路线建设地点备注英威达上海40丁二烯法上海市预计2022年建成投产天辰齐翔0.220丁二烯法山东淄博市已建成200t/a中试装置，20万t/a项目计划2020年投产神马股份5丁二烯法河南省建设周期2年新和成丁二烯法山东潍坊中试曙光化工0.5丁二烯法安徽省与清华技术合作，计划建设5000t/a装置阳煤集团0.1丁二烯法山西省2019年初启动1000t/a己二腈中试装置山东润兴10丙烯腈法山东淄博市2015年建成，因爆炸未

34、生产华峰集团530己二酸法重庆市5万t/a于2019年10月稳定运行，规划30万t/a产能，力争5年内投产河南峡光5己二酸法河南省三门峡市瑞典国际化工技术公司技术，可研阶段合计110.5 2222证券研究所2.2 新材料：己二腈国产化在即表4 己二腈国内产能预测表（元/吨）国内己二腈产能20202021E2022E2023E2024E2025E天辰齐翔205080100华峰51015152020神马555英威达40404040合计56520202021E2022E2023E2024E2025E尼龙6产能537591 650 715 786 865 尼龙6表观消费量3794

35、17 459 504 555 610 比值16%20%25%35%40%45%尼龙66表观消费量5983 115 177 222 275 己二腈消费量29.529.542 42 57 57 88 88 111 111 137 137 表5 己二腈未来国内需求预测表（万吨） 2323丁二烯法工艺成本最低，英威达与中国化学均为丁二烯工艺。2.2 新材料：己二腈国产化在即工艺技术主要原料价格主要原料成本2002020020丁二烯法5606300640.87750丙烯腈电解法270086001

36、62201390己二酸法006700266011160表6 己二腈三种生产工艺主要成本对比（元/吨） 图29 国内新能源汽车销量（辆）图30 国内动力电池装机数据（GWh）2424新能源汽车持续高增速 根据中汽协以及中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2021年1-10月，国内新能源车累计销量252.64万辆，同比增长188.86%。在动力电池装机方面，2021年1-10月，国内实现动力电池累计装机109.55GWh，同比增长173.74%，新能源车销量和动力电池装机数据都表明国内新能源汽车产业链持续快速增长。2.3 新能源：

37、磷酸铁锂占比持续提升0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00%050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2019年2020年2021年2021年同比0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月1

38、2月2019年2020年2021年2021年同比 图31 国内磷酸铁锂电池装机数据（GWh）图32 国内磷酸铁锂装机占比（%）2525磷酸铁锂占比持续提升 根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示，2019年以来国内磷酸铁锂装机占比持续提升，2021年1-10月，国内磷酸铁锂累计装机量为54.73Gwh，同比增长328.35%。其中，2021年10月国内磷酸铁锂装机量为8.4Gwh，占比高达49.5%。0%500%1000%1500%2000%2500%3000%0.0001.0002.0003.0004.0005.0006.0007.0008.0009.00010.0002019年2020年

39、2021年2021年同比0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月2019年2020年2021年2.3 新能源：磷酸铁锂占比持续提升 2626 2.3 新能源：磷酸铁锂占比持续提升磷酸铁锂产能公司2020年产能（万吨）在建产能（万吨）规划产能（万吨）远期产能（万吨）备注德方纳米84183021年底4-6万吨在建，预计最快2021年底达到12万吨以上的产能；另与宁德时代合资建立8万吨产能，预计22年底前建成。规划10万吨LFP+5万吨新型磷酸盐（可能是磷酸锰铁锂）湘潭电化（湖南裕能）575802021-6-25

40、日公告，计划贵州规划35万吨铁锂+磷酸铁，云南规划40万吨铁锂+磷酸铁贝特瑞（龙蟠科技）2.72.7扩产规模未公布湖北万润33湖北十堰基地计划新增2万吨产能。国轩高科2.71.44.11.4万吨在建。与川恒建设磷酸铁项目预计后续有磷酸铁锂规划。比亚迪11北大先行1.21.2安达科技11升华（富临精工）1.25.82532富临精工与宁德时代共同增资用于新建年产 5 万吨项目，达产后优先满足宁德时代采购需求。21年底到7万吨，2021年宣布建设25万吨斯特兰0.30.3天赐材料0.50.5龙佰集团020202021年8月21日宣布，一期二期分别建设年产5万吨磷酸铁锂生产线，三期建设年产10万吨磷酸

41、铁锂生产线中核钛白05050宣布未来投产节奏为10/20/20，一期先建设磷酸铁和配套工业一铵，二期建设磷酸铁锂。川发龙蟒02020一期10万t/a，计划2023年10月投产，2期10万t/a计划2024年12月投产。司尔特0硫铁矿38万吨，磷酸一铵85万吨（普通一铵）其他总计26.69.8144.4245.8表7 国内企业磷酸铁锂产能与规划表 2.4 2.4 电石电石- -BDOBDO- -可降解塑料产业链可降解塑料产业链27受益可降解塑料和新能源需求的快速增长，BDO和电石价格维持较高水平，有原材料配套的企业受益显著。 2.4 2.4 电石电石- -BDOBDO- -可降解塑料产业链可降解

42、塑料产业链28未来五年，我国可降解塑料的需求有望快速增长，据保守估计2025年需求量将在350-450万吨。塑料购物袋农用塑料薄膜外卖包装一次性餐具万吨05003003504002021E2022E2023E2024E2025E图33 可降解材料下游需求结构图34 可降解材料未来需求量预测 2.4 2.4 电石电石- -BDOBDO- -可降解塑料产业链可降解塑料产业链29未来PBAT的高速投产将带动BDO需求。目前国内PBAT产能有约43万吨（含外企在国内产能），现在新建、拟建产能高达740万吨/年。即使考虑仅有一半的产能投产，也将新增BDO需求200万吨，为2020年

43、BDO产能230万吨的87%。元/吨05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000222222222222222222222222222222222222222222222222222PBAT原材料成本BDO市场中间价PTA现货价己二酸现货价线性低密度聚乙烯期货收盘价图35 PBAT原料BDO今年价格持续上涨 2.4 2.4 电石电石- -BDOBDO- -可降解塑料产业链可降解塑料产业链30今年上半年，氨纶盈利大幅增长也拉动BDO下游PTMEG需求增长，近期虽然价差回落，但盈利仍然大幅好于往年。元/吨元/吨0500000002500

44、0300003500040000450005000000000400005000060000700008000090000氨纶与原材料价差（右）从历史数据来看，炔醛法BDO价差始终处于正值，并且今年以来盈利大幅增长，有BDO配套的企业明显获益。元/吨0500000002500030000350002016-01-042016-03-142016-05-202016-07-272016-10-082016-12-122017-02-212017-04-282017-07-062017-09-112017-11-212018-01-262018-04-0

45、92018-06-142018-08-212018-10-312019-01-072019-03-182019-05-242019-07-312019-10-112019-12-162020-02-272020-05-072020-07-132020-09-162020-11-262021-02-022021-04-142021-06-222021-08-26炔醛法BDO价差氢气价格甲醇价格电石价格BDO价格图36 氨纶今年盈利水平大幅增长图37 炔醛法BDO盈利水平持续高位 3.1 3.1 中国中国化学：己二腈投产在即，打造国产新材料平台化学：己二腈投产在即，打造国产新材料平台 化学工程化学

46、工程国家队，新签订单量持续增长国家队，新签订单量持续增长。公司核心资产为原化工部最具竞争力的设计院，是全球化学工程领域的引领者，在国内基础化工、石油化工、煤化工等行业设计与总承包市场均占据绝对优势地位，在除欧美之外的海外地区化工总包市占率更是遥遥领先。公司新签订单额由2015年630亿元增长至2020年2512亿元，订单收入比由2015年的0.99增至2020年的2.27，是未来业绩持续增长的有力保障。在海外市场受疫情影响之下，2021年1-11月公司新签订单额仍高达2351亿元，收入1207亿元，分别同比增长7%、26%。在当前稳增长政策预期下，预计公司工程业务十四五期间将保持15%以上的复

47、合增速。 创新创新驱动战略带动公司转型实业，己二腈项目年底投产驱动战略带动公司转型实业，己二腈项目年底投产。公司一直重视研发与成果转化，助力万华、华鲁等国内化工龙头快速成长；公司近三年研发投入总额近百亿元，复合增速21%，其中2020年研发投入高达38亿元，占营业收入比为3.47%。公司首个实业项目20万吨己内酰胺2014年投产，十三五期间实现利润18亿，积累了丰富的甲方管理经验。公司己二腈项目历经十年研发，将于2021年底开始投产，一期规划30万吨，一二期达产后将增至50万吨，届时将解决国内尼龙66产业链主要原料“卡脖子”难题；如以完全成本1.5万元/吨、中枢价格3.5万元/吨计算，公司30

48、万吨己二腈达产后将贡献净利润40亿元。除己二腈外，公司气凝胶材料、 可降解材料等产品也将于2021年底陆续投产，使公司创新驱动战略不断落地。 百亿百亿定增落地定增落地，未来定位高端化学品和先进材料供应商。，未来定位高端化学品和先进材料供应商。公司已于2021年9月8日完成百亿定增，定增价格为8.5元/股，公司认购30亿元，新材料基金认购15亿，彰显公司对未来转型新材料平台的信心。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。维持盈利预测，预计2021-2023年公司营收分别为1318/1570/1786亿元，归母净利润分别为44.2/74.5/97.2亿元，EPS分别为0.72/1.22/1.59元

49、，对应2021年12月24日12.46元收盘价，PE分别为17/10/8倍。 维持“买入”评级。 风险提示风险提示：己二腈项目达产进度低于预期的风险。 3.2 3.2 川川发龙蟒：工业一铵绝对龙头，磷酸铁锂优势卡位发龙蟒：工业一铵绝对龙头，磷酸铁锂优势卡位 磷酸磷酸铁锂电池渗透率大幅提升，工业一铵有望持续铁锂电池渗透率大幅提升，工业一铵有望持续景气景气。磷酸铁锂电池的主流路径就是液相法，单吨磷酸铁锂电池需要用0.75吨的磷酸一铵，未来磷酸一铵的需求量将迎来爆发式增长。公司是工业级磷酸一铵的全球龙头，先具备40万t/a产能，20年出货量有36万吨，为全球的绝对龙头。2021年10月，特斯拉宣布未

50、来Modle 3和Modle Y 标准版将搭载磷酸铁锂电池，同时奔驰豪华汽车部门梅赛德斯-奔驰将转向磷酸铁锂电池，我们预计未来有更多的终端电动车企业将搭载磷酸铁锂电池，作为工业一铵现有产能的绝对龙头公司将大幅受益。 抢占抢占稀缺资源，切入新能源产业稀缺资源，切入新能源产业链链。目前，四川国资委已经成为公司大股东，国资旗下有磷矿、锂矿两大稀缺资源，目前天瑞矿业已宣布注入，同时2021年11月20日公司宣布分2期于四川省德阳市建设20万吨磷酸铁锂产线，未来有望打造新能源材料一体化产业。2021年8月18日，川发展与宁德时代在成都举行战略合作签约仪式，未来宁德时代将与川发展以及6家控股公司深度合作，