1、 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 Table_Rank 评级： 看好 Table_Authors Table_Chart 市场指数走势（最近 1 年） 资料来源：聚源数据 相关研究 Table_OtherReport 继续推荐重视医保 IT和网安的政策机遇 新型电力系统加速建设，能源 IT公司持续受益 DRG/DIP 覆盖提速，国新健康等弹性可观 核心观点 计算机板块跑计算机板块跑输输大盘大盘, 持续震荡持续震荡。计算机板块近十五年经历过三轮涨跌周期。截至 12 月 20 日，计算机（申万）指数下跌 1.22%，跑输上证指数 4.69个百分

2、点。板块一三季度下跌，二四季度上涨，整体震荡。 景气赛道和主题景气赛道和主题板块板块表现优异，二三线标的涨幅更好表现优异，二三线标的涨幅更好。全年来看，一方面电力、军工、工业、智能驾驶等景气赛道标的表现较好，另一方面，元宇宙、鸿蒙、数字货币等主题方向轮流表现，龙头标的震荡消化估值，整体而言计算机板块仍然呈现行业集中度提升，向头部公司聚集的态势。业绩方面，业绩方面，前三季度行业营收同比增长 21.17%，相较于20 年同期增速提高 16.09个百分点，但整体利润却略微下滑。 计算机核心逻辑：技术变革计算机核心逻辑：技术变革+政策推动。政策推动。计算机行业作为典型的上游行业，其下游的主要需求来源是

3、 G 端（政府）和 B 端（大中小企业）的信息化需求，而 G 端和 B 端的信息化需求受到技术变革和政策推动的影响，因此，计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是：一方面政策加速国产化率和信息化率提升，另一方面是技术产业变革引发新的商业模式和市场需求。 投资逻辑：投资逻辑：针对 22 年，我们认为可以从以下三个维度进行布局并重点跟踪两个变化。 1、持续布局下游景气的赛道，如电力 IT、智能驾驶、AIOT、军工 IT等，景气赛道标的在过去两年持续上涨，涨幅较大，大部分标的估值已处于高位并透支了较长的未来成长，因此 22 年对于景气赛道的布局需要注意行业景气度的持续性及新的催化剂，选择合适时机介入。

4、 2、左侧布局 22 年需求反转的板块，尤其是有政策催化的网络安全和医保 IT 板块。上述板块调整时间较长，板块估值处于历史下沿，一旦22 年需求恢复，增长恢复，有望同时获得业绩成长和估值恢复共振的收益。 3、布局估值已日趋合理的龙头白马标的，如恒生电子、用友网络、金蝶国际、明源云、深信服、广联达、金山办公等。龙头白马成长较为稳定，今年以来调整较多主要是因为 19 年及 20 年上半年涨幅过大，估值较高。今年以来，白马标的普遍调整 20%-30%，同时业绩增长20%-30%，估值整体消化已经超过 40%，估值已逐步趋向合理，考虑明年下半年以后，估值将向 23 年切换，相关公司的吸引力将进一步显

5、现，因此当前已具备一定配置价值，并且配置价值将越来越高。 4、关注信创和工业软件板块两个可能会发生的变化，相关变化一旦发生，有可能带动相关板块乃至整个计算机板块出现反转的情况。 5、其他标的：科大讯飞、超图软件、易华录、美亚柏科、虹软科技、捷顺科技等。 核心重点推荐核心重点推荐：朗新科技、中科创达、移远通信、恒生电子、用友网朗新科技、中科创达、移远通信、恒生电子、用友网络、金蝶国际、广联达、深信服、金山办公、三六零、天融信、国新络、金蝶国际、广联达、深信服、金山办公、三六零、天融信、国新健康、创业慧康、奇安信、科大讯飞、超图软件等健康、创业慧康、奇安信、科大讯飞、超图软件等。 风险提示：风险提

6、示：5G 进展低于预期；工业互联网、车联网商用进程不及预期；宏观经济下行，投资不及预期；政策效果不及预期。 -0.200.222-Dec4-Mar15-May26-Jul6-Oct17-Dec计算机沪深300 兼顾景气和估值，推荐三类投资机会 Table_ReportDate 计算机 | 行业深度报告 | 2021.12.22 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 目录目录 1 计算机行业全年表现回顾计算机行业全年表现回顾 . 1 1.1指数震荡，二三线标的表现更为优异 . 1 1.2 板块估值

7、相对合理 . 2 1.3 一季度板块经营总结 . 3 1.4 计算机板块核心逻辑 . 4 1.5 22 年行情判断 . 6 2 电力电力 IT 迎来景气迎来景气. 9 2.1 能源革命需要信息化支撑 . 9 2.2 电网加大支出，信息化充分受益 . 11 3 智能驾驶：智能座舱与操作系统率先爆发智能驾驶：智能座舱与操作系统率先爆发 . 14 3.1 全球智能驾驶处于 L2 向 L3 过渡的阶段 . 14 3.2 智能座舱及操作系统率先爆发 . 16 3.3汽车安全和汽车数据监管可能是新的增量 . 19 4 AIOT：持续产业风：持续产业风口口. 21 4.1 物联网发展三大驱动力：政策、技术&

8、企业 . 21 4.2 鸿蒙系统加速物联网时代来临 . 24 4.3 AIOT投资逻辑：由硬及软，AIOT 应用爆发渐行渐近. 26 5 军工信息化：军工行业需求持续爆发军工信息化：军工行业需求持续爆发 . 27 5.1 军工信息化下游市场分类军工信息化下游市场分类. 27 5.2 地理空间类应用需求广阔地理空间类应用需求广阔. 29 6 网络安全：三年行动计划网络安全：三年行动计划+数据安全，网安有望迎来业绩估值双击数据安全，网安有望迎来业绩估值双击 . 30 6.1 网络安全行业成长确定性高，有望迎来业绩反转 . 30 6.2 政策频出推动网安需求 . 32 6.3 估值处于历史下限，安全

9、垫高 . 35 7 医疗医疗 IT：持续成长，：持续成长，DRG/DIP 或带来新一轮景气或带来新一轮景气 . 36 7.1疫情加速区域医疗信息化及互联网医疗发展 . 36 7.2 DRG/DIP 或将提升医疗 IT 景气度 . 37 8 工业软件：产业与政策共振工业软件：产业与政策共振 . 39 8.1 工业软件概念及市场规模工业软件概念及市场规模. 40 8.2 工业软件竞争格局：国产替代潜工业软件竞争格局：国产替代潜力大力大 . 40 8.3 亟待强力政策引导亟待强力政策引导. 44 9 信创：行业信创已经悄然展开，静待国产信创：行业信创已经悄然展开，静待国产 28nm进展进展 . 45

10、 9.1 信创信创领域已实现整体领域已实现整体 IT 产业链全覆盖，预计产业链全覆盖，预计 22 年行业信创将加速年行业信创将加速 . 45 9.2 长期长期 IT 国产化可替代规模测算国产化可替代规模测算. 47 9.3 美国打压，静待美国打压，静待 28nm 国产突破打通产业链各环节国产突破打通产业链各环节 . 50 10 估值合理的龙头标的仍是长期最优选择估值合理的龙头标的仍是长期最优选择 . 51 10.1 恒生电子（600570.SH） . 51 10.2 用友网络（600588.SH） . 54 10.3 金山办公（688111.SH） . 56 10.4 广联达（002410.S

11、Z） . 57 11 投资建议投资建议 . 59 12 风险提示风险提示 . 59 pOpRsQoQtPzRpNtPnMnRrM8OcMbRtRoOoMqReRmNpNjMtRyR9PoPrQMYmMrMuOmPrM 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 插图目录 图 1 计算机板块相对涨幅 . 1 图 2 上半年板块涨幅前 10 . 1 图 3 计算机板块上半年走势 . 1 图 4 计算机、通信板块指数与市场指数对比 . 2 图 5 计算机板块估值 . 3 图 6 2021Q1-Q3 计算机营

12、收增速 VS. A股整体. 4 图 7 2021Q1-Q3 计算机毛利率 VS. A股整体. 4 图 8 2021Q1-Q3 归母净利润（亿元）VS. A股整体 . 4 图 9 2021Q1-Q3 计算机净利润增速 VS. A股整体 . 4 图 10 计算行业周期性变动的内在因素 . 5 图 11 2060 年风光新能源占比将超过 60% . 10 图 12 我国电能占终端能源消费比重在 2060 年将达到 70% . 10 图 13 到 2060 年工业、建筑、交通等领域终端电气化水平将提升至 50%以上. 10 图 14 国家电网能源互联网架构 . 12 图 15 智能电网产业链： . 1

13、2 图 16 五大发电集团均发布了 2025 和 2035 年清洁能源装机占比目标 . 13 图 17 SAE 版自动驾驶分类 . 14 图 18 中国版自动驾驶分类 . 14 图 19 全球自动驾驶发展阶段 . 15 图 20 预计 2035 年后可实现完全无人驾驶 . 15 图 21 智能驾驶产业链梳理 . 16 图 22 车载底层 OS分类及特点 . 16 图 23 2019 年全球智能座舱操作系统竞争格局 . 16 图 24 智能座舱产品构成图 . 18 图 25 智能座舱产业链构成 . 18 图 26 智能座舱产业流程 . 18 图 27 自动驾驶产业链平台层新增市场空间测算 . 1

14、9 图 28 物联网产业链全景图 . 21 图 29 因素一：各国政策推动 . 22 图 30 因素三：国内外巨头及初创公司广泛参与 . 23 图 31 物联网发展阶段&产业价值 . 23 图 32 手机操作系统市场占有率 . 25 图 33 华为 HMS 汇聚“芯-端-云”能力 . 25 图 34 物联网投资逻辑全景图 . 27 图 35 军工信息化包含五大领域 . 28 图 36 因素一：各国政策推动 . 28 图 37 地理信息产业链全景图 . 29 图 38 2012-2020 年中国地理信息产业总产值 . 29 图 39 中国 IT 安全市场支出预测，2019-2024（百万美元）.

15、 31 图 40 新兴安全领域正高速增长 . 31 图 41 近年我国网络安全政策频出 . 32 图 42 医疗信息化发展阶段 . 36 图 43 招标、中标市场项目金额（亿元） . 37 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 图 44 招标、中标市场项目数量 . 37 图 45 工业软件产业链全景图 . 40 图 46 汽车领域复杂化后亟需工业软件支撑 . 40 图 47 2012-2020 年全球工业软件产业规模及增长率 . 41 图 48 2012-2020 年中国工业软件产业规模及增长率

16、 . 41 图 49 全球不同地区工业软件市场份额 . 41 图 50 2012-2020 年中国工业软件产业规模及增长率 . 41 图 51 2018 年中国工业软件市场细分产品结构 . 42 图 52 2018年中国各类研发设计类工业软件市场规模（亿元） . 42 图 53 2018 年中国研发设计类工业软件市场格局 . 42 图 54 产品全生命周期中的工业软件产业链 . 43 图 55 2018 年中国各类生产控制类工业软件市场规模（亿元） . 43 图 56 2018 年中国生产控制类工业软件市场格局 . 43 图 57 2018年中国各类信息管理类工业软件市场规模（亿元） . 44

17、 图 58 2018 年中国信息管理类工业软件市场格局 . 44 图 59 关乎国计民生的八大行业 . 46 图 60 关乎国计民生的八大行业 . 46 图 61 信创产业链中外对标情况 . 47 图 62 2014-2017 年中国市场 PC出货量 . 48 图 63 2014-2017 年中国商用分行业 PC 出货量 . 48 图 64 2017-2024 年中国 X86服务器市场规模预测 . 48 图 65 大于 28NM的成熟制程产能能占据较高市场份额 . 50 图 66 恒生电子 2016-2021Q3 营业收入及变化情况（单位：亿元） . 52 图 67 恒生电子 2016-202

18、1Q3 归母净利润及变化情况(单位:亿元） . 52 图 68 2020 年恒生与竞争对手毛利率及研发概况对比（亿元，%） . 53 图 69 用友产品云化发展路径 . 54 图 70 用友大中小型企业市场收入构成（单位：万元） . 55 图 71 用友网络 2019-2021Q3 云业务收入变化情况（单位：亿元） . 55 图 72 截至 2021Q3 金山办公主要产品月度活跃设备数（亿） . 56 图 73 截至 2021Q3 金山办公云端文档总量（亿份） . 56 图 74 广联达 2016-2021Q3 业务收入变化情况（亿元） . 57 图 75 广联达 2016-2021Q3 归母

19、净利润变化情况（亿元） . 57 图 76 BIM 与 CAD 的区别 . 58 图 77 2020 年-2025 年我国 BIM 市场规模预测 . 58 图 78 广联达数维设计-建筑产品单机版全景图 . 58 表格目录 表 1 计算机板块 YTD涨跌幅前 10，剔除次新股（%） . 2 表 2 强政策和科技变革推动 A股计算机板块上涨 . 6 表 3 2021-2026 年用电信息采集系统市场容量估算（单位：亿元） . 14 表 4 各厂商上层应用系统及其底层 OS情况 . 17 表 5 智能网联汽车安全相关政策 . 20 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读

20、本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 表 6 因素二：技术进步 . 22 表 7 鸿蒙系统与 IOS、安卓系统的异同 . 24 表 8 十四五规划中的重点提到地理信息产业的章节 . 30 表 9 全球 IT 支出及信息安全支出比例（单位：亿美元） . 32 表 10 十四五规划中的网络安全章节 . 32 表 11 网络安全行业政策法规密集发布 . 33 表 12 网络安全行业政策法规密集发布 . 36 表 13 医疗信息化类别 . 36 表 14 国内医保支付改革主要政策 . 38 表 15 医疗 IT 主要公司业务布局情况 . 39 表 16 中国十三五规划

21、以来主要的工业软件和智能制造相关政策. 44 表 17 PC端国产化替代数量测算 . 48 表 18 服务器国产替代数量测算 . 49 表 19 电脑硬件长期国产替代数量测算 . 49 表 20 PC端国产化替代数量测算 . 50 表 212021-2026 年用电信息采集系统市场容量估算（单位：亿元） . 51 表 23 恒生电子中台应用 . 53 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 1 计算机行业计算机行业全全年表现回顾年表现回顾 1.1 指数指数震荡震荡，二三线标的表现，二三线标的表

22、现更为更为优异优异 今年以来今年以来计算机板块跑计算机板块跑输输大盘。大盘。近 10 年板块总共经历 3 段大幅上涨，尤其 2015年上半年板块强劲上涨 156.07%，大幅跑赢大盘。截至 12 月 20 日（下文均采取截至12 月 20 日数据） ，计算机（申万）指数下跌 1.22%，跑输上证指数 4.69 个百分点。 板块涨幅板块涨幅排名排名靠后。靠后。截至 12 月 20 日，计算机板块整体涨幅在 28 个行业板块中位列第 21。 一三一三季度下跌季度下跌，二四季度上涨二四季度上涨，整体震荡整体震荡。2020 年 7 月以来，板块历经长达 10 个月的回调，直至今年 5 月，开始触底反弹

23、，但 7 月下旬开始，板块又开始调整，直至 11 月初再次反弹。整体而言，板块呈持续震荡走势，表现较为平淡。 图 1 计算机板块相对涨幅 图 2 上半年板块涨幅前 10 排名排名 证券简称证券简称 涨幅涨幅 1 有色金属（申万） 73.72% 2 电气设备（申万） 62.48% 3 化工（申万） 60.56% 4 钢铁（申万） 56.44% 5 公用事业（申万） 48.11% 6 采掘（申万） 46.44% 7 建筑装饰（申万） 44.21% 8 机械设备（申万） 35.35% 9 汽车（申万） 35.03% 10 电子（申万） 20.72% 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，

24、首创证券 图 3 计算机板块上半年走势 资料来源：Wind，首创证券 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5000%20%40%60%80%100%120%140%周成交额(亿元)计算机(申万)沪深300 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 图 4 计算机、通信板块指数与市场指数对比 资料来源：Wind，首创证券 1.2 板块估值相对合理板块估值相对合理 估值水平估值水平回落至回落至过去十年平均水平过去十年平均水平。以申万计算机指数的 PE（TTM）为标准，计算机

25、历史估值最高点为 2015 年 6 月出现的 157 倍（TTM） ，后经过长期回调，达到 2019年年初的 38 倍左右（TTM） ，截至 2021 年 7 月 13 日，板块经过近两年上涨，估值达到近五年的最高点 92 倍左右。长期来看，计算机（申万）TTM 估值的十年均值约在 55 倍左右，当前板块整体估值略低于十年均值，处于十年历史 39.61%分位。 热点集中在热点集中在电力、军工、工业、智能驾驶等景气赛道和元宇宙、电力、军工、工业、智能驾驶等景气赛道和元宇宙、鸿蒙、数字货币鸿蒙、数字货币等主题等主题。计算机指数虽然全年震荡，但热点持续不断，二三线标的轮流上涨，涨幅榜前面的标的分部行

26、业较广，一方面电力、军工、工业、智能驾驶等景气赛道公司涨幅领先，另一方面，市场轮流炒作了元宇宙、鸿蒙、数字货币等主题。 板块个股表现分化。板块个股表现分化。从上半年跌幅来看，跌幅榜排名前十的公司大部分为中小标的，涉及领域较为分散。 全年来看，全年来看，二三线标的表现优于一线标的二三线标的表现优于一线标的，一线一线龙头震荡消化估值，龙头震荡消化估值，但但整体而言整体而言计算机板块仍然呈现行业集中度提升，向头部公司聚集的态势。计算机板块仍然呈现行业集中度提升，向头部公司聚集的态势。 表 1计算机板块 YTD涨跌幅前 10，剔除次新股（%） 排名排名 证券简称证券简称 涨幅涨幅 涉及领域涉及领域 证

27、券简称证券简称 跌幅跌幅 涉及领域涉及领域 1 联络互动 217.36% 智慧城市 盈建科 -65.28% 解决方案 2 卫士通 208.68% 网络安全 豆神教育 -58.20% 在线教育 3 佳创视讯 185.97% 广播电视 *ST 赛为 -50.69% 智慧城市 4 润和软件 173.44% 金融 IT 光云科技 -47.58% 电商 SAAS 5 朗新科技 164.24% 公用事业 IT 博睿数据 -47.53% 性能管理系统 6 启明信息 157.96% 汽车业 IT 华宇软件 -46.85% 信息系统 7 龙软科技 128.01% 地理信息 IT *ST 聚龙 -46.58% 智

28、能硬件 8 赛意信息 94.78% ERP解决方案 紫晶存储 -45.66% 通用硬件 9 数码视讯 92.72% 广播电视 罗普特 -43.86% 视频分析 10 维宏股份 67.94% 工业控制系统 中新赛克 -43.64% 通信硬件 资料来源：Wind，首创证券 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 3 图 5 计算机板块估值 资料来源：Wind，首创证券 1.3 前三前三季度季度板块经营总结板块经营总结 一季度到三季度营业收入大幅提升。一季度到三季度营业收入大幅提升。 21 年 Q1-Q

29、3 计算机行业营收同比增长 21.17%，相较于 20 年同期增速提高 16.09个百分点。A 股整体增速则从去年的 3.2%上升至 27.12%。 一季度到三季度毛利率保持稳定。一季度到三季度毛利率保持稳定。 21 年 Q1-Q3 计算机行业整体毛利率 26.86%，相较于 20 年同期低 0.77 个百分点，基本保持稳定。 一季度到三季度归母净利润基本保持稳定一季度到三季度归母净利润基本保持稳定 21 年 Q1-Q3 计算机行业归母净利润为 202.87 亿元，相较于去年同期的 203 亿元降低 0.13 亿元。 一季度到三季度净利润增速由负转正一季度到三季度净利润增速由负转正 21 年

30、Q1-Q3 计算机行业净利润增速同比增长 1.32%，去年同期增速为-28.83%，增速改善由负转正。 020406080000202021计算机（申万）计算机应用（申万）计算机设备（申万）十年均值 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 4 图 6 2021Q1-Q3计算机营收增速 vs. A股整体 图 7 2021Q1-Q3计算机毛利率 vs. A股整体 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首

31、创证券 图 8 2021Q1-Q3归母净利润（亿元）vs. A股整体 图 9 2021Q1-Q3计算机净利润增速 vs. A股整体 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 1.4 计算机板块核心逻辑计算机板块核心逻辑 计算机核心逻辑：技术变革计算机核心逻辑：技术变革+ +政策推动政策推动 计算机行业作为典型的上游行业，其下游的主要需求来源是 G 端（政府）和 B端（大中小企业）的信息化需求，而 G 端和 B 端的信息化需求受到技术变革和政策推动的影响，因此，计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是：一方面政策加速国产计算机行业过去十五年来持续的成长逻辑是：一方面政策加速国产化

32、率和信息化率提升，另一方面是技术变革引发新的商业模式和市场需求化率和信息化率提升，另一方面是技术变革引发新的商业模式和市场需求（如互联网（如互联网化和云化，其中互联网化已在化和云化，其中互联网化已在 1 15 5 年后被证伪年后被证伪） 。 国家政策推出往往具备一定的周期性，且每个周期内都有政策重点支持的方向，而技术的发展虽然是连续不断的，但对于计算机行业来说，技术变革的速度是缓慢和不经意的，往往需要较长的时间才能形成实质性的突破，因此计算机行业的需求也随着政策和技术的周期性形成一定的周期性，需求端周期变化的根本因素为技需求端周期变化的根本因素为技术术和产业和产业的变革，而行情启动的动能和信号

33、则是政策，行情波动的变量为各细分领域产品的变革，而行情启动的动能和信号则是政策，行情波动的变量为各细分领域产品 3 3- -8 8年的更新换代周期等年的更新换代周期等。 过去十五年，计算机行业的技术变革主要经历了硬件普及、软件信息化率提升、29.66%12.80%5.08%21.17%15.19%11.98%3.20%27.12%0%5%10%15%20%25%30%35%2018/092019/092020/092021/09SW计算机全部A股26.24%27.39%27.63%26.86%19.85%19.23%18.73%18.30%0%5%10%15%20%25%30%2018/092

34、019/092020/092021/09SW计算机全部A股219 293 203 203 29,018 31,778 31,233 40,702 05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002018/092019/092020/092021/09SW计算机全部A股16.38%32.39%-28.83%1.32%13.99%10.24%-2.67%32.12%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2018/092019/092020/092021/09SW计算机全部A股 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证

35、券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 5 互联网移动互联网、云计算等几个大时代，而未来五到十年，技术变革的重心我们预计会在 5G、AIOT 和人工智能等领域持续迭代。虽然计算机行业技术的变迁是缓慢且不经意的，但每一次技术变革都能带来新的商业模式、新的需求空间，由此可能引发产业格局发生重大变化，因而带来长期的投资机会。 由于技术变革相对缓慢且不易感知，紧抓政策的脉搏就显得尤为重要，我国的科技政策往往为计算机行业投资指明了方向。在我国，每个五年国家规划都包含科技领域的规划，每个五年也都有相应的重点科技政策投入方向。通常，明确投资规模、投资

36、期限、投资目标的政策往往会引领最强主线。 图 10 计算行业周期性变动的内在因素 资料来源：首创证券 计算机板块估值探讨计算机板块估值探讨 整体看，计算机板块整体估值长期偏高，估值水平始终位于所有板块前列，但目前板块内一二线标的、子板块之间的估值差异明显。这反映了一方面市场认可计算机行业的长期成长性和景气度，愿意给予板块整体高估值，另一方面一线龙头标的长期稳定性、成长性更好，景气板块则爆发性更强，市场愿意给予更高估值。 从历史情况看，计算机行业由于多数公司商业模式较差以及下游需求具有一定的周期性，长期成长确定性较弱，板块上涨时估值贡献更大，计算机行业估值波动较大从而造成指数波动较大。 从过去历

37、史看，计算机板块三次从高点调头向下时均具有板块估值高位，各类因素导致行业景气度难以支撑高估值的特征，而三次从底部向上时板块整体估值都在低位，低估值是计算机大级别行情的一个必要条件。 需要明确的是，低估值只是从过去十五年计算机历史走势中总结的板块指数级大行情的必要条件，并非充分条件，并且估值的高低只是相对的说法，对于子板块或者个股而言，只要景气度持续高涨，完全可以维持高估值并不断提升估值。 总结过去十五年计算机板块的情况，我们认为计算机板块大级别行情来临时具总结过去十五年计算机板块的情况，我们认为计算机板块大级别行情来临时具有有 4 4 个特征个特征：1）估值低估值低，计算机虽然是成长型行业，但

38、大部分公司商业模式并不佳，业绩成长性存在不确定性，板块赚估值的钱似乎更容易，大行情启动时企业估值普遍在 15-25 倍之间，而在云计算时代，低估值不仅意味 PE 估值的低，也可以是 PS 估值的低。2）业绩驱动业绩驱动，政策和技术产业变迁驱动行业景气度提升，需求增长，亦或是带来新的商业模式使行业长期成长的确定性更高，而政策一定是能给上市公司带来业绩的务实性政策，口号型政策意义较低。3）主线赛道主线赛道，计算机细分领域较多，行情启动时需要有覆盖多标的主线板块出现。4）企业诉求企业诉求，计算机行业中民营企业相比国资企业更加贴近市场，对产业上下游的需求更为敏感，其诉求是一个值得重视的点。 从过去从过

39、去 1 15 5 年的年的历史历史看看，每五年计算机板块都会孕育一轮超强的行情，而行情的，每五年计算机板块都会孕育一轮超强的行情，而行情的 技术周期 软硬件软硬件 互联网互联网 云计算云计算 5 5G G 人工智能人工智能 5 5G G 政策周期 十一五十一五 十二五十二五 十四五十四五 十三五十三五 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 6 主线每次都有不同，涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。主线每次都有不同，涨幅最好的标的基本都在五年政策和产业主线中。 表 2 强政策和科技变革推动

40、 A股计算机板块上涨 政策周期政策周期 催化因素催化因素 代表性股票代表性股票 涨幅涨幅 “十一五” （2006-2010） “电脑下乡” 电子信息产业调整和振兴规划 硬件、软件技术发展 华东电脑 844% 远光软件 828% 新大陆 788% 中国长城 727% “十二五” （2011-2015） 互联网+金融创新 信息消费（政府端） 产业+互联网 移动互联网技术发展 东方财富 1290% 银之杰 1011% 卫士通 741% 金证股份 663% “十三五” （2016-2020） 信创 智能网联汽车 ETC 云计算技术发展 诚迈科技 1918% 用友网络 875% 广联达 838% 中孚信

41、息 794% “十四五” （2021-2025） 5G 应用、智能驾驶、工业软件、信创网安等 - 资料来源：Wind，首创证券 1.5 22 年年行情判断行情判断 负向： 2020 年 7 月 10 号板块指数达到近几年最高点（估值也达到最高点） ，开启下行通道，从历史经验看，计算机板块的调整周期一般为 24 至 36 个月，展望明年，可能仍处在下行周期中； 从估值看，截至 6 月 30 日，计算机板块 PE（TTM）估值 55.75 倍，处于历史中枢位置，但距离历史底部仍有一段距离； 从政策面看，我国每个五年规划都有重点的科技政策方向，但明确投资计划、投资目标的重磅政策往往在五年规划的后半部

42、分正式发布，明年为“十四五”规划的第二年，重磅政策预期仍然相对较低； 从产业发展趋势看，人工智能、AIOT、5G 等将是下一阶段重点的产业趋势，且各项技术已逐步趋向于成熟，但需要看到，技术的迭代速度较为缓慢，尤其是应用的成熟需要较长的时间才能形成突破，而计算机上市公司的业务主要集中在软件和应用端，处于产业链的下游，大规模爆发似乎尚需时日； 从需求看，计算机板块的需求相对于经济发展具有一定的滞后性，近年来，市场普遍担心政府财政较为紧张会导致信息化支出低于预期，尤其是 20 年、21 年两年受到疫情扰动，市场担忧更为突出，而经济的复苏传导到计算机行业也需要一定的时间。 正向： 板块经过较长时间调整

43、，目前估值已恢复到历史中枢位置，且一二线标的及小票的估值分化，二线标的整体估值较低，一线龙头经过一年半的调整，估值也消化较多，相反部分小妖票在今年市场炒作氛围下估值愈发高企。此外，目前对于云计算公司或者部分早期高速成长的行业，市场倾向于使用 PS 估值法，客观上也提升了板块整体估值区间。炒作小妖票及部分标的采取 PS 估值法导致板块整体估值没有进一步下探，但实际上从板块内部看，真正具备长期价值的子板块及标的估值已逐步趋近历史下沿； 从政策端看，我国各领域信息化支出相对于欧美日等发达国家还有较大差距，政 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声

44、明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 7 府也越来越意识到信息化的重要性，因此，信息化领域仍然持续性的体现出政策友好，此外，信息化支出在政府支出中占比较少，尽管疫情以来，财政较为紧张，但对于信息化的支出仍然相对宽松。今年以来，针对网安、医保 IT、工业软件等领域的政策持续出现。在网安领域，7 月 12 日，工信部公开征求对网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023 年） （征求意见稿） 的意见，征求意见稿提出电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例要达到 10%，9 月 1 日， 数据安全法正式实施，有望进一步提升数据安全相关需求。在医保 IT 领域，11 月 19 日，

45、国家医疗保障局制定了DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划 ，要求到 2024 年底，全国所有统筹地区全部开展 DRG/DIP 付费方式改革工作，先期启动试点地区不断巩固改革成果；到 2025 年底，DRG/DIP 支付方式覆盖所有符合条件的开展住院服务的医疗机构，基本实现病种、医保基金全覆盖。在工业软件领域，11 月 30 日，工信部印发了 “十四五”软件和信息技术服务业发展规划 ，将工业软件提升至与基础软件同等重要的地位，明确工业软件将成为“十四五”期间重点发展及补充短板的领域。 从产业趋势看，AIOT 和新能源两大产业趋势正在给行业带来巨大增量。在 AIOT 领域，随着技术的不断成熟，

46、上游物联网模组需求率先爆发，随着模组出货量不断提升，入网终端数量不断增多，下游相关应用正在蓄势待发。尤其在智能汽车网联领域，伴随新能源车的产业趋势，汽车智能化、网联化需求大增，以智能座舱为代表的需求率先爆发。在新能源产业趋势下，太阳能、风能等可再生能源将会成为未来主要能源，以可再生能源为核心的新型电力系统建设不断加速，能源 IT 类企业在发电、输电、配电、用电等各个环节持续受益。此外，云计算作为长期发展方向，延长了产业趋势，云计算领域的机会仍将源源不断的出现。 综上综上，针对，针对 2 202022 2 年年，我们认为我们认为，可以可以重点从以下三个维度布局重点从以下三个维度布局计算机板块计算

47、机板块，同时同时重点跟踪两个方向可能出现的重大变化重点跟踪两个方向可能出现的重大变化。 1 1、持续、持续布局下游景气的赛道布局下游景气的赛道，如电力如电力 I IT T、智能驾驶智能驾驶、A AIOTIOT、军工军工 I IT T 等等，景气赛，景气赛道标的在过去两年持续上涨，涨幅较大，大部分标的估值已处于高位并透支了较长的道标的在过去两年持续上涨，涨幅较大，大部分标的估值已处于高位并透支了较长的未来成长，因此未来成长，因此 2 22 2 年对于景气赛道的布局需要注意行业景气度的持续性年对于景气赛道的布局需要注意行业景气度的持续性及新的催化剂及新的催化剂，选择合适时机介入。选择合适时机介入。

48、 电力 IT，新能源大趋势下，新型电力系统加速建设，能源 IT 企业从发电、输配电到用电等各个环节持续受益： （1）发电侧：随着太阳能、风能等可再生能源逐步成为主力，分布式发电的需求将逐步出现；风电、光伏电站建设基建软件、设计软件、运营管理软件等需求有望快速释放； （2）输配电侧：一方面随着电力在社会终端能源消耗中的占比不断提升，以特高压电网为代表的输配电网建设将会加强，相关硬件和软件需求将增加；另一方面，在分布式发电引入后，分布式电源和微电网将成为现有能源供给体系的有力补充，电网的调度压力将会加大，需要更为智慧的电网调度与管理系统； （3）用电侧：一方面，电能占终端能源消费比重不断提升，用电

49、服务核心系统、电能采集核心系统、市场及销售分析软件、电力大数据系统等需求均会增大；另一方面，随着“分时电价”政策深入，针对 B 端和 C 端用户节能节电需求的智能用电和服务需求将会增加，同时由于分布式发电的产生，微电网间的新型的电力交易需求也将会产生。此外，随着电动车等新兴电力终端的出现，电力的应用场景不断增多，终端电力运营服务需求（充电、运营、收费）预计会增多。重点推荐朗新科技、恒华科技、国网信通、智洋创新、远光软件、映翰通、威胜信息等公司。 智能驾驶，新能源车渗透率提升加速汽车智能化、网联化趋势，智能驾驶产业链涉及上游感知、传输、决策和执行层，中游平台层，下游为整车与服务等多个环节，当前全

50、球智能驾驶均处于 L2 向 L3 过渡的阶段，智能座舱、操作系统等赛道率先爆发此外，智能驾驶涉及众多敏感数据，数据审核监管可能带来新的增量市场。重点推荐中科创达、德赛西威、道通科技、华阳集团、四维图新、锐明技术、鸿泉物联等。 AIOT，政策、技术等多因素促进 AIOT 产业发展，华为发力鸿蒙操作系统加速 行业深度报告行业深度报告 证券研究报告证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 8 AIOT 落地，从产业链发展维度看，我们认为，5G 的商用部署是物联网投资逻辑的起点，有了运营商建设运营的 5G 网络，下游相应场景的物联网解决方案得以