1、2021 年深度行业分析研究报告 - 2 - 内容目录内容目录 一、能源金属锂：最强金属，未来两年持续高景气 .6 1.1 需求端：新能源车将成为未来锂电池最重要的需求来源 .6 1.2 供给端：国内海外短期内供给增量有限，长期看复产和投产进度 .6 1.3 全球锂供需持续紧平衡，且不排除 21-23 年供需缺口超预期放大 .10 二、能源金属镍：二元供需结构下的格局变迁 .12 2.1 全球原生镍供给整体过剩，短期镍价震荡回升 .12 2.2 需求端：预计 25 年全球镍需求 348 万吨，5 年 CAGR=7.99%.12 2.3 供给端：预计 25 年全球镍供给 367 万吨，5 年 C

2、AGR=7.72%.14 三、能源金属稀土：供需重构中，价值迎重估 .17 3.1 供需良性发展，价值亟待重估 .17 3.2 需求端：高性能钕铁硼是需求核心，新能源汽车提供最大增量.18 3.3 供给端：中国主导供给格局，海外增量有限 .19 四、新材料：看好高温合金&粉末冶金&软磁.21 4.1 高温合金：军工材料产业链最优质赛道 .21 4.2 粉末冶金：传统工艺升级，行业成长空间大 .23 4.3 软磁：新能源领域提供最大需求增量 .25 五、基本金属铜：供需两旺，景气度上行 .27 5.1 铜价短期高位震荡，中长期中枢上移 .27 5.2 需求端：传统需求趋稳，“十四五”期间新兴需求

3、维持强势 .28 5.3 供给端：铜矿供给端新增旺盛，预计 22 年新增产能 68 万吨。 .29 六、基本金属铝：供给弹性压减，紧平衡持续 .30 6.1 供需仍呈现紧平衡，电力成本决定盈利能力 .30 6.2 需求端：光伏+ 新能源车需求高增，建筑+汽车消费边际改善.31 6.3 供给端：能耗控制水平决定短期增产能力 .33 七、钢铁：供需承压，利价走低 .34 7.1 年度价、利判断：钢价同比下降 10%，盈利同比下降 15% .34 7.2 需求端：基建、制造业回暖，地产持续低迷 .35 7.3 供给端：能耗双控下供给预期持续收缩 .37 7.4 成本端：预计 22 年铁矿石供大于需，

4、均价降至 110 美元 .38 图表目录图表目录 图表 1：动力电池是锂最大的下游需求.6 图表 2：2015-2025 年全球新能源汽车销量及渗透率.6 图表 3：2020 年主要锂资源国查明资源量情况（万吨） .6 rQsMoMoQmQyQtRpMvMxPwP8O9R6MpNrRmOnMjMrQoMkPtRxP7NqQxOuOrMnOMYoMpN - 3 - 图表 4：全球锂资源储量占比，中国占 6%.6 图表 5：2020-2025 年海外锂矿产量（万吨） （折 LCE）.7 图表 6：2020-2025 年南美盐湖产量（万吨） （折 LCE）.8 图表 7：2020-2025 年国内锂

5、矿产量（万吨） （折 LCE）.9 图表 8：2020-2025 年国内盐湖产量（万吨） （折 LCE）.10 图表 9：2020-2025 年全球锂供需平衡表按锂下游四大应用场景（万吨）（折 LCE） .10 图表 10：2020-2025 年全球锂供需平衡表按锂中游正极材料和六氟磷酸锂产能/产量（万吨） （折 LCE） . 11 图表 11：国内锂盐价格走势情况（元/吨） . 11 图表 12：全球原生镍供需平衡表（折万镍金属吨） .12 图表 13：LME镍价走势（美元/吨）.12 图表 14：全球镍消费结构.13 图表 15：中国镍消费结构.13 图表 16：预计 25 年电池用镍需求

6、占比将提升到 17% .14 图表 17：2020 年全球主要国家镍资源储量占比.14 图表 18：全球主要国家镍资源产量（万吨）.14 图表 19：印尼镍铁产量预测（折万镍金属吨） .15 图表 20：其他地区镍铁产量预测（折万镍金属吨） .15 图表 21：全球硫化镍矿产量预测（折万镍金属吨） .15 图表 22：全球湿法冶炼产量预测（折万镍金属吨） .16 图表 23：全球火法高冰镍产量预测（折万镍金属吨）.17 图表 24：全球氧化镨钕供需平衡表（吨） .17 图表 25：2021 年轻稀土价格走势（万元/吨） .18 图表 26：2021 年重稀土价格走势（万元/吨） .18 图表

7、27：稀土产业链.18 图表 28：稀土下游应用广泛，永磁材料占比最大.18 图表 29：预计 2023 年新能源车用钕铁硼占比从 15%上升至 28% .19 图表 30：高性能钕铁硼用氧化镨钕需求测算.19 图表 31：2020 年全球稀土储量分布，中国占比 37%.19 图表 32：2020 年全球稀土产量分布，中国占比 58%.19 图表 33：全球主要稀土矿梳理.20 图表 34：2021 年 6 家稀土集团开采、冶炼指标（吨） .20 图表 35：海外新建稀土矿项目.21 图表 36：全球氧化镨钕供给预测（吨）.21 图表 37：高温合金下游需求增长预测（吨）.22 图表 38：高

8、温合金下游占比分布 .22 图表 39：航空发动机对应高温合金需求测算（吨） .22 图表 40：燃气轮机对高温合金需求（吨） .22 - 4 - 图表 41：国内高温合金主要生产厂家 .23 图表 42：我国钢铁粉末消费情况 .24 图表 43：粉末冶金材料利用率最高、能耗最低 .24 图表 44：中国粉末冶金高速钢消费占比仅为0.3%.24 图表 45：国内粉末冶金市场下游应用 .25 图表 46：全球粉末冶金市场下游应用 .25 图表 47：2019 年主要国家地区粉末冶金单车用量（kg） .25 图表 48：国内粉末冶金零件单车用量预测（kg） .25 图表 49：各类软磁材料性能对比

9、 .25 图表 50：全球金属磁粉芯主要应用领域需求（万吨）与市场规模（亿元） .26 图表 51：金属磁粉芯下游应用领域.27 图表 52：全球铜价格经历的几个阶段 .27 图表 53：电力消费占比为下游消费的一半 .28 图表 54：电力投资总额 17 年后稳中有升.28 图表 55：主要家电产量增速底部回升 .28 图表 56：下半年专项债发行持续增加（万元） .28 图表 57：未来三年风电装机铜需求增量预算.29 图表 58：未来三年光伏装机铜需求增量预算.29 图表 59：未来三年新能源车铜需求增量预算.29 图表 60：未来三年全球主要新增铜产能梳理.29 图表 61：全球主要市

10、场铜库存同比下降（吨） .30 图表 62：2020-2023 年电解铝供需平衡表 .30 图表 63：历年氧化铝价格与铝价相关性较小.31 图表 64：氧化铝价格从高点回落超 15%.31 图表 65：电解铝吨毛利水平有所回升（元/吨） .31 图表 66：21 年竣工面积同比 29 年同期提升 20%以上 .32 图表 67：房地产开发投资较 20 年提升较多 .32 图表 68：汽车产量增速回归平稳 .32 图表 69：21 年新能源车产销两旺 .32 图表 70：未来三年新能源车用铝需求增量测算 .33 图表 71：未来三年光伏用铝需求量测算.33 图表 72：2022 年预投产产能统

11、计.33 图表 73：2021 年各省份减产 375 万吨 .34 图表 74：钢铁供需平衡表.34 图表 75：2022 年度钢价、盈利预测 .35 图表 76：房地产投资、新开工、销售数据 .36 图表 77：基建投资数据 .36 图表 78：制造业相关行业产销量累计同比 .36 图表 79：国内钢材出口统计（万吨） .36 - 5 - 图表 80：钢铁需求拆分 .37 图表 81：2021 年我国部分省（区）钢铁限产目标 .37 图表 82：粗钢累计产量统计（万吨） .38 图表 83：粗钢日产量统计（万吨）.38 图表 84：铁矿石港口库存.38 图表 85：铁矿石发货量 .38 -

12、6 - 一、一、能源金属能源金属锂：锂：最强金属，未来两年持续高景气最强金属，未来两年持续高景气 1.1 需求端：需求端：新能源车将成为未来锂电池最重要的需求来源新能源车将成为未来锂电池最重要的需求来源 锂电池拥有开路电压高，比能量高，工作温度范围宽，放电平衡，自放电子等优点，在新能源汽车动力电池和储能领域具有长期需求刚性和需求前景。 根据中汽协数据，2020 年中国新能源汽车销量为 136.7 万辆，渗透率为5.4%，根据 EVTank 数据，2020 年全球新能源汽车销量为 331.1 万辆，渗透率 4.1%。2021 年 1-10 月，中国新能源汽车销量为 254.2 万辆，考虑到新能源

13、汽车强势增长的良好态势，根据国金新能源组预测，2021 年中国年中国新能源汽车新能源汽车产量产量 320 万辆，全球新能源汽车万辆，全球新能源汽车产量产量 600 万辆。万辆。 综合考虑新能源汽车产业链成熟度、车企未来的规划、政策力度支持，预计全球新能源汽车将在未来保持快速增长，全球新能源汽车销量有望在2025 年达到 2197 万辆，中国新能源汽车销量有望在 2025 年达到 1099 万辆（CAGR=51.65%） 。 图图表表1：动力电池是锂最大的下游需求：动力电池是锂最大的下游需求 图表图表2：2015-2025年全球新能源汽车销量及渗透率年全球新能源汽车销量及渗透率 来源：智研咨询，

14、国金证券研究所 来源：中汽协，EV Sales，EVTank，国金证券研究所 1.2 供给端：国内供给端：国内海外短期内供给增量有限，长期看复产和投产进度海外短期内供给增量有限，长期看复产和投产进度 全球南美盐湖和澳洲锂矿为锂资源主要产地。全球南美盐湖和澳洲锂矿为锂资源主要产地。根据美国地质调查局 USGS数据，截至 2020 年末，全球锂资源量约 8600 万吨，其中南美“锂三角”地区（智利、阿根廷和玻利维亚交界处的高海拔湖泊和盐沼）的锂资源量之和约占全球锂资源总量的近 60%，其他资源量丰富的国家还有澳大利亚、美国和中国，其中澳大利亚锂资源量为 630 万吨且大部分为硬岩型锂矿，是世界上最

15、大的硬岩型锂矿出口国。我国锂资源储量约占全球锂资源储量的 6%。 图表图表3：2020年主要锂资源国查明资源量情况（万吨）年主要锂资源国查明资源量情况（万吨） 图表图表4：全球锂资源储量占比，中国占全球锂资源储量占比，中国占6% 来源：USGS，国金证券研究所 来源：USGS，国金证券研究所 海外海外锂矿锂矿预计预计 2021 年产量年产量 24.7 万吨，万吨，2022 年产量年产量 31.1 万吨（折万吨（折 LCE） 动力电池, 70%陶瓷, 7%微晶玻璃, 7%润滑剂, 4%冶金, 3%其他, 9%玻利维亚, 24%阿根廷, 23%智利, 11%美国, 9%澳大利亚, 8%中国, 6%

16、其他, 19% - 7 - 目 前 海 外 锂 矿 在 产 的 仅 有 Greenbushes 、 Marion 、 Cattlin 和Pilgangoora、巴西 Mibra 几个矿山。Altura 今年四季度复产，预计2022 年开始贡献增量。Alita 目前尚无复产计划，Wodgina 雅宝项目计划在 2022 年 Q3 重启，剩下矿山绝大部分在 2023 年下半年投产，产出比较有限。 泰利森 Greenbushes 二期已建成 60 万吨化学级锂精矿产能，投产进度将与天齐和雅宝两大股东冶炼产能相匹配。Cattlin 和 Pilgangoora在 21 年锂市回暖的背景下大概率将恢复满产

17、。Altura 四季度复产后产能 22 万吨锂精矿/年，折碳酸锂约 2.5 万吨，具体产量看投产进度。 预计 2021 年海外锂矿产量为 24.7 万吨，比 2020 年增加 6.7 万吨，2022 年产量 31.1 万吨，2024 年后有较大供给增量。 图表图表5：2020-2025年海外锂矿产量（万吨） （折年海外锂矿产量（万吨） （折LCE） 矿山名称矿山名称 股东股东 现有产能现有产能 规划产能规划产能 2020产量产量 2021E产量产量 2022E产量产量 2023E产量产量 2024E产量产量 2025E产量产量 澳大利亚Greenbushes 天齐控股 51%（IGO25%）

18、、雅宝 49% 120 万吨/年化学级锂精矿、15 万吨/年技术级锂精矿 新增化学级锂精矿产能 60 万吨/年，投建时间未定 6.9 11 15 15 15 15 澳大利亚 Mt Marion MRL50%、赣锋锂业 50% 45 万吨锂精矿 4.8 5.6 5.6 5.6 5.6 5.6 澳大利亚 Mt Cattlin 银河资源 18 万吨锂精矿 1.2 2.9 3 3 3 3 澳大利亚皮尔巴拉Pilgangoora Pilbara Minerals 33 万吨锂精矿 二期 50-55 万吨，三期 80-85 万吨锂精矿产能 2 4.2 4.6 4.6 4.6 4.6 澳大利亚Altura

19、Altura 22 万吨锂精矿 2021Q4 复产 2.1 1.5 2.5 2.5 2.5 澳大利亚MtHolland Wesfamers/智利SQM 年产 5 万吨氢氧化锂 2 5 澳大利亚Wodgina MRL40%、雅宝60% 75 万吨锂精矿，并配套建设 10 万吨（一期 5 万吨）氢氧化锂生产线 计划 2022Q3 重启 0.4 2.5 3 3 澳大利亚Finniss Core Lithium，赣锋、雅化 4 年包销协议且均有参股 计划 22 年底投产，年产能为 17.5万吨锂精矿 2 2 2 加拿大JamesBay 银河资源 24 年生产 33 万吨锂精矿 4 4 巴西 Mibra

20、 AMG Mineracao 年产 9 万吨锂精矿 计划增产至 14.5万吨 1 1 1 1.5 1.5 1.5 非洲马里Goulamina 荷兰 SPV 50%、赣锋锂业50% 一期预计 24 年投产，产量约 45.5万吨锂精矿，折合LCE 5.7 万吨 5.7 5.7 津巴布韦萨比星 盛新锂能控股 年产 20 万吨锂精矿 2 3 3 合计合计 18 24.7 31.1 38.7 51.9 54.9 来源：各公司公告，国金证券研究所 南美盐湖预计南美盐湖预计 2021 年产量年产量 12.5 万吨，万吨，2022 年产量年产量 18.65 万吨（折万吨（折 LCE） 目前南美盐湖在产的仅有

21、Atacama、Hombre Muerto 和 Olaroz-Orocobre 三家。2020 年受疫情影响，南美盐湖扩产建设进度均放缓，Olaroz 和 Cauchari 项目均宣布延期投产半年至一年左右，建设完工延迟至 2021 年末或 2022 年。南美盐湖产能最大增量来自智利 SQM和雅宝控制的 Atacama 盐湖，SQM5 万吨/年碳酸锂产能将在 2021 年底 - 8 - 投产，计划 21 年底前碳酸锂产能 12 万吨+氢氧化锂 2.15 万吨，2023年底前碳酸锂产能 18 万吨+氢氧化锂产能 3 万吨。 盐湖提锂受淡水资源、卤水晾晒、生态问题等因素制约，开发存在较大难度，需要

22、较长的开发周期，短时间内难以实现产能的快速增加，盐湖供给增量将在 2022 年开始逐步释放。预计 2021 年南美盐湖产量为 12.5 万吨，比 2020 年增加 2.3 万吨，2022 年产量 18.65 万吨。 图表图表6：2020-2025年南美盐湖产量（万吨） （折年南美盐湖产量（万吨） （折LCE） 盐湖名称盐湖名称 拥有开发权的企业拥有开发权的企业 现有产能现有产能 规划产能规划产能 2020产量产量 2021E产量产量 2022E产量产量 2023E产量产量 2024E产量产量 2025E产量产量 Sal de Vida盐湖 银河资源 一期 1 万吨电池级碳酸锂 22Q4 建成投

23、产 0.5 1 1 1 Atacama 盐湖 智利 SQM、美国雅宝 ALB 7 万吨碳酸锂 21 年底前碳酸锂产能12 万吨+氢氧化锂2.15 万吨；2023年底前碳酸锂产能 18 万吨+氢氧化锂产能 3 万吨 7 9 12 15 18 18 salar del Hombre Muerto 盐湖 美国 Livent 1.8 万吨碳酸锂+2.5 万吨氢氧化锂 一期 0.95 万吨碳酸锂2023Q1 投产；二期1万吨碳酸锂 2023Q4投产；0.5 万吨氢氧化锂 2022Q3 投产 2 2.2 2.5 3.5 3.5 4 Olaroz-Orocobre盐湖 Orocobre66.5%、TCC 1

24、.8 万吨碳酸锂 二期 2.5 万吨计划 22年完工，24 年下半年达产 1.2 1.3 1.3 2 2.5 3 Cauchari-Olaroz盐湖 荷兰赣锋 51%、美洲锂业 49% 在建 4 万吨 2021 年底完成建设，2022 年初投产 2 4 4 4 Rincon 盐湖 Argosy 2000 吨/年，2022 年中产出 0.1 0.2 0.2 0.2 Uyuni 盐湖 Comibol 竞标中 2022 年达到 1.5 万吨LCE/年 0.75 1.5 1.5 Centenario-Ratones 盐湖 法国 Eramet 50.1%，青山 3.75亿美元 49.9% 2.4 万吨电

25、碳，计划22Q1 启动建设、24Q1 实现商业化运营、25 年下半年满产 1.2 2.4 SDLA盐湖 西藏珠峰 54% 建成 0.5 万吨/年碳酸锂产能 0.25 0.5 0.5 0.5 总计总计 10.2 12.5 18.65 26.95 32.40 34.60 来源：各公司公告，国金证券研究所 国内锂矿预计国内锂矿预计 2021 年产量年产量 7.2 万吨，万吨，2022 年产量年产量 10.4 万吨（折万吨（折 LCE） 目前有采矿权且有产能和开采计划的四川锂辉石矿山有甲基卡、李家沟和业隆沟。甲基卡是亚洲最大锂辉石矿，拥有 105 万吨/年露天采矿能力、45 万吨/年矿石处理的采选能力

26、，康定融捷锂业 250 万吨/年锂矿精选项目选址在康定市姑咱镇鸳鸯坝地块，目前已取得土地使用权，正开展项目备案及环评等工作，计划年供应锂精矿约 47 万吨。李家沟因环评问题延后生产，计划年产 18 万吨锂精矿。 锂云母矿中宜春钽铌矿、化山瓷石矿和狮子岭锂瓷石矿现有确定性增量。宜春钽铌矿年产锂云母精矿 12 万吨，折碳酸锂 2 万吨。永兴材料70%持股的化山瓷石矿生产规模 100 万吨/年，现有 1 万吨碳酸锂产能，计划扩产 2 万吨碳酸锂， 1 万吨 22Q1 投产，另 1 万吨 22Q2 投产。 预计 2021 年国内锂辉石和锂云母矿产量为 7.2 万吨，比 2020 年增加2.1 万吨，2

27、022 年产量 10.4 万吨。 - 9 - 图表图表7：2020-2025年国内锂矿产量（万吨） （折年国内锂矿产量（万吨） （折LCE） 锂矿名称锂矿名称 上市公司上市公司/归归属公司属公司 现有产能现有产能 规划产能规划产能 2020产量产量 2021E产量产量 2022E产量产量 2023E产量产量 2024E产量产量 2025E产量产量 四川省康定市甲基卡锂辉石矿No134#脉 融捷股份 105 万吨/年露天采矿能力，45 万吨/年矿石处理的采选能力 鸳鸯坝项目计划年供应锂精矿约47 万吨 1 0.8 0.8 2.5 2.5 6.3 四川省雅江县措拉锂辉石矿 天齐锂业（100%） 2

28、 2 四川省雅江县德扯弄巴锂矿 兴能集团（100%） 生产规模 100 万吨/年，达产后年产 30 万吨锂精矿 1.5 1.5 四川省雅江县木绒锂矿 盛新锂能（25.19%） 1 3 3 四川省金川县李家沟锂辉石矿 川能动力（62.75%） 雅化集团（37.25%） 环评延后 日处理 4200 吨原矿，年处理原矿 105 万吨，年生产精矿 18 万吨，力争 2021年底实现投产 0.5 1 2 2 四川省金川县业隆沟锂多金属矿 盛新锂能（75%） 原矿生产规模 40.5万吨/年 0.5 1.1 1.1 1.1 1.1 宜春钽铌矿（414矿） 江西钨业 生产规模 231 万吨/年，年生产锂云母（

29、折合量 5%）12万吨、锂长石 108万吨，LCE 2 万吨 拟投资建设白市村化山瓷石矿年产 300 万吨锂矿石技改扩建项目 2 2 2 2 2 2 宜春云母化山瓷石矿 永兴材料（70%） 宜春矿业（30%） 生产规模 100 万吨/年 永兴 2 万吨扩产延后，1 万吨22Q1 投产，另1 万吨 22Q2 投产 0.8 1.2 2.5 3.2 3.2 3.3 宜丰县狮子岭锂瓷石矿 江特电机（80%） 生产规模 60 万吨/年 0.8 2.2 2.5 3 3 3 宜丰县花桥大港瓷土矿 飞宇新能源（70%） 宜春矿业（30%） 生产规模为 150 万吨/年，选矿能力为100 万吨/年，碳酸锂产能为

30、 2 万吨/年 0.5 0.5 1 2 2 2 合计合计 5.1 7.2 10.4 15.8 22.3 26.2 来源：各公司公告，国金证券研究所 国内国内盐湖盐湖预计预计 2021 年产量年产量 6.7 万吨，万吨，2022 年产量年产量 8 万吨（折万吨（折 LCE） 国内锂辉石矿资源储量低、扩产进度慢，锂云母矿近年来技术突破+成本下降有望成为重要补充，目前国内供给增量主要来自盐湖。 我国盐湖主要分布在青海和西藏，青海盐湖起步早、集中力强，西藏盐湖资源禀赋好、潜力大。青海察尔汗盐湖低锂浓度提锂技术已经成熟，蓝科锂业现有 1+2 万吨碳酸锂产能，新增的 2 万吨已于今年 4 月爬坡释放产能，

31、目前碳酸锂日产量达 100 吨，藏格锂业 1 万吨，未来规划合计 7 万吨规模。东台吉乃尔盐湖当前产能 2 万吨，计划扩产 1万吨。西台吉乃尔盐湖当前产能 3 万吨，计划扩产 2 万吨。一里坪盐湖当前产能 1 万吨，计划扩产 1 万吨。西藏扎布耶盐湖资源禀赋极佳，但因为西藏开采环境限制，目前产能 1 万吨。 预计 2021 年国内盐湖产量为 6.7 万吨，比 2020 年增加 1.69 万吨，2022 年产量 8 万吨。 - 10 - 图表图表8：2020-2025年国内盐湖产量（万吨） （折年国内盐湖产量（万吨） （折LCE） 盐湖名称盐湖名称 上市公司上市公司/归归属公司属公司 现有产能现

32、有产能 规划总产能规划总产能 2020 产产量量 2021E产产量量 2022E产产量量 2023E产产量量 2024E产产量量 2025E产产量量 察尔汗盐湖 蓝科锂业、藏格锂业、比亚迪（中试） 4 7 1.36 2.5 3.7 4 4 4 0.44 0.6 0.6 0.8 0.9 0.9 0.2 0.3 0.4 东台吉乃尔 青海锂资源（74.5%） 2 3 1 1 1 1 1 1 西台吉乃尔 中信国安、恒信融锂业 3 5 1 1 1 1 1 1 一里坪盐湖 赣锋锂业（49%） 1 2 0.5 0.5 0.5 1 1 1 大柴旦盐湖 亿纬锂能、大华化工 1 1 0.05 0.2 0.3 0.

33、3 0.3 0.3 巴伦马海盐湖 st 兆新（16.67%） 0.7 3 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 扎布耶盐湖 中国宝武（22.3%） 、天齐锂业（20%） 1 2-3 0.46 0.7 0.7 0.7 0.9 1 龙木错盐湖 西藏城投（41%） 0.1 0.1 0.1 合计合计 5.01 6.70 8 9.3 9.7 9.9 来源：各公司公告，国金证券研究所 1.3 全球锂供需全球锂供需持续紧平衡，且不排除持续紧平衡，且不排除 21-23 年供需缺口超预期放大年供需缺口超预期放大 需求量：需求量：方法一，动力电池、消费电池、储能电池和传统工业四大锂下游应用场景 2020

34、 年对锂需求共 37 万吨，2025 年对锂需求共 165 万吨，CAGR=34.85%。方法二，LCO、LMO、三元、LFP、LiPF6 和传统工业2020 年对锂需求 37 万吨，2025 年对锂需求 150 万吨，CAGR=32.31%。 供应量：供应量：海外锂矿、南美盐湖、中国锂矿、中国盐湖 2020 年锂供应量共38 万吨，2025 年锂供应量共 126 万吨，CAGR=27.09%。 按照方法一，2021-2023 年随着全球新增产能的陆续投放，锂供应短缺不超过 10 万吨，2025 年随着新能源汽车快速渗透，销量将大幅提升，供需缺口扩大至 39 万吨。按照方法二，2021 年锂供

35、应短缺就达到了 10 万吨，2025 年供需缺口扩大至 24 万吨。正极材料厂商 21-23 年三年时间通过大规模产能投放抢占市场份额的方式或将造成这三年锂供需缺口的超预期放大。 图表图表9：2020-2025年全年全球锂供需平衡表球锂供需平衡表按锂下游四大应用场景（万吨）按锂下游四大应用场景（万吨）（折（折LCE） 以以 LCE计计 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 动力电池 16 30 50 69 93 125 消费电池 8 8 9 9 9 9 储能电池 3 3 5 10 14 20 传统工业 10 10 11 11 11 12 锂需求量合计（万吨） 3

36、7 52 74 98 127 165 海外锂矿 18 25 31 39 52 55 南美盐湖 10 13 19 27 32 35 中国锂矿 5 7 10 16 22 26 中国盐湖 5 7 8 9 10 10 锂供应量合计（万吨） 38 51 68 91 116 126 供应供应-需求需求 1 -1 -6 -7 -11 -39 - 11 - 来源：各公司公告，国金证券研究所 图表图表10：2020-2025年全球锂供需平衡表年全球锂供需平衡表按锂中游按锂中游正极材料和六氟磷酸锂正极材料和六氟磷酸锂产能产能/产量（万吨） （折产量（万吨） （折LCE） 2020 2021E 2022E 2023

37、E 2024E 2025E LCO 锂需求量 3 4 4 4 5 5 LMO 锂需求量 4 5 6 7 8 10 三元锂需求量 15 33 45 56 74 81 LFP 锂需求量 3 8 16 24 31 35 LiPF6 锂需求量 1 2 3 5 6 7 传统工业 10 10 11 11 11 12 锂需求量合计（万吨） 37 62 84 107 135 150 海外锂矿 18 25 31 39 52 55 南美盐湖 10 13 19 27 32 35 中国锂矿 5 7 10 16 22 26 中国盐湖 5 7 8 9 10 10 锂供应量合计（万吨） 38 51 68 91 116 12

38、6 供应供应-需求需求 1 -11 -16 -16 -19 -24 来源：各公司公告，国金证券研究所 锂盐价格锂盐价格持续上涨，未来持续上涨，未来 2-3 年中枢价格维持在年中枢价格维持在 15-20 万元万元/吨。吨。 从 2020 年下半年开始，下游动力电池需求较为旺盛，对锂盐的需求有较强确定性。2020 年第三季度末，国内电池级碳酸锂的平均价为 4 万元/吨，2020 年底价格上涨至 5.15 万元/吨，涨幅为 28.75%，截至目前，电池级碳酸锂上涨至约 10 万元/吨，涨幅为 150%。氢氧化锂价格跟随碳酸锂价格上涨。 国内进口锂矿大部分来自澳大利亚，锂精矿来源单一且来源地高度集中。

39、澳洲锂矿资源因行业盈利问题带来的停复产以及其他不稳定（中澳关系等）因素，都可能导致锂矿供应低于预期。我们认为，围绕资源端供应紧张的问题或在未来长期存在，因此，判断价格在未来 2-3年时间里高位维持为大概率。 节奏和幅度上，本轮锂价自 2020Q3 见底后，景气周期将持续至 2023年。由于 2021 年供给端极为紧张，价格冲破 20 万元/吨；2022 年中随着供给小批量释放，预计全年均价仍在 20 万元/吨以上，保持高位震荡；2023 年开始，供应增量较前一年增加，但考虑需求仍维持强劲，因此仍处于紧平衡状态、判断价格小幅回落，但仍维持在 15-18 万元/吨较高水平。 图表图表11：国内锂盐

40、价格走势情况（元：国内锂盐价格走势情况（元/吨）吨） 来源：安泰科，wind，国金证券研究所 - 12 - 二、二、能源金属能源金属镍：镍：二元供需结构下的格局变迁二元供需结构下的格局变迁 2.1 全球原生镍供给整体过剩全球原生镍供给整体过剩，短期镍价震荡回升短期镍价震荡回升 根据测算，21-25 年全球镍供给整体过剩。21 年需求复苏，供给过剩 9 万吨，22-23 年印尼镍铁、湿法冶炼、火法高冰镍项目集中投产，分别供给过剩 29 万吨、32 万吨。 图表图表12：全球原生镍供需平衡表（折万镍金属吨）：全球原生镍供需平衡表（折万镍金属吨） 2020 2021E 2022E 2023E 202

41、4E 2025E 需求端需求端 电池 8 14 24 32 44 58 不锈钢 167 186 197 207 215 221 其他工业 62 63 65 66 68 69 镍需求合计镍需求合计 237 263 286 306 326 348 供给端供给端 印尼镍铁 60 90 112 120 129 137 其他地区镍铁 68 57 56 54 52 51 硫化镍矿 69 67 72 73 73 73 湿法冶炼 20 23 31 39 44 50 火法高冰镍 7 7 16 22 26 26 其他 29 29 29 29 29 29 镍供给合计镍供给合计 253 273 315 337 353

42、 367 供给供给-需求需求 16 9 29 32 26 18 来源：各公司公告，国金证券研究所 镍二元供需结构下，短期来看，不锈钢用镍仍为主流，新能源汽车电池用镍进入快速增长阶段，叠加硫酸镍供给结构性短缺，镍价有望震荡回升。中长期来看，电池用硫酸镍供给来源的分化将成为后续镍价走势的关键因素。青山火法高冰镍项目投产后，不锈钢与电池之间的工艺链条被打通，镍铁产能得到有效释放，后续应主要跟踪各技术路线之间的成本差异。 图表图表13：LME镍价走势（美元镍价走势（美元/吨）吨） 来源：wind，国金证券研究所 2.2 需求端：预计需求端：预计 25 年全球镍需求年全球镍需求 348 万吨，万吨，5

43、年年 CAGR=7.99% - 13 - 不锈钢为镍最大下游需求不锈钢为镍最大下游需求领域领域，占比，占比 70%以上以上 镍被称为“工业维生素” ，不锈钢是其第一大消费领域，该领域消费占全球比例高达 70%，广泛用于工业机械制造、家庭用品以及航空航天、坦克舰艇、原子能反应堆等领域。 由于在合金中加入镍可以使其在高温下具有较高强度和一定的抗氧化腐蚀能力，16%的镍消费用于不锈钢以外其他合金中。镍也常用作防护装饰性镀层，在该领域消费占比为 8%。 镍同时是镍氢电池、镍镉电池、三元材料锂离子电池等多种电池的重要原料，在便携设备、电动汽车、储能电池等领域有广泛应用，目前电池领域镍消费占比仅为 5%，

44、但由于电动汽车产业、工业储能等行业快速发展，镍在电池领域的需求潜力巨大。 此外，镍还常作为氢化催化剂和永磁材料，用于电子遥控、原子能工业和超声工艺等。 图表图表14：全球镍消费结构：全球镍消费结构 图表图表15：中国镍消费结构：中国镍消费结构 来源：Nickel Institute 2020，国金证券研究所 来源：SMM，国金证券研究所 根据测算，预计根据测算，预计 25 年全球镍需求年全球镍需求 348 万吨，万吨，5 年年 CAGR=7.99%。随着全。随着全球新能源汽车的快速发展，电池用镍需求占比将提升到球新能源汽车的快速发展，电池用镍需求占比将提升到 25 年的年的 17%。 预计 2

45、5 年电池领域用镍需求将达到 58 万吨，5 年 CAGR=48.62%，需求占比将从 20 年的 3%提升到 25 年的 17%； 预计 25 年不锈钢领域镍需求将达到 221 万吨，5 年 CAGR=5.76%； 预计 25 年其他工业领域用镍需求将达到 69 万吨，5 年 CAGR=2.16%。 - 14 - 图表图表16：预计：预计25年电池用镍需求占比将提升到年电池用镍需求占比将提升到17% 来源：国金证券研究所 2.3 供给端：预计供给端：预计 25 年全球镍供给年全球镍供给 367 万吨，万吨，5 年年 CAGR=7.72% 印尼镍储量、产量全球第一，我国镍资源对外依存度印尼镍储

46、量、产量全球第一，我国镍资源对外依存度 86% 镍是一种较为丰富的金属元素，在地球中的含量仅次于硅、氧、铁、镁，居第 5 位，全球陆地上镍资源量超过 3 亿金属吨。 根据美国 USGS 数据，全球镍储量合计约 9500 万吨，主要集中在印尼、澳大利亚、巴西、俄罗斯等国家，储量分别为 2100 万吨、2000万吨、1100 万吨和 690 万吨。印尼全球最大的镍供应国，2020 年产量达到 76 万吨，占全球总量的 30%。菲律宾是全球第二大供应国，2020 年产量为 32 万吨，占全球总量 13%。 中国是世界上最大的镍生产国和消费国，探明储量 280 万吨，镍消费量约占全球总消费量的 53%

47、，我国镍资源的对外依存度高达 86%，需大量从印尼和菲律宾等国家进口镍矿。 图表图表17：2020年年全球主要国家镍资源储量全球主要国家镍资源储量占比占比 图表图表18：全球主要国家镍资源产量（万吨）：全球主要国家镍资源产量（万吨） 来源：USGS，国金证券研究所 来源：USGS，国金证券研究所 预计预计 25 年印尼镍铁产量年印尼镍铁产量 137 万吨，万吨，5 年年 CAGR=17.95% 根据 SMM 数据，2020 年印尼镍铁总产量达约 60 万吨，占全球镍供给 24%。2021 年，印尼镍铁产量继续大幅增长，全年投产了 43 条生 - 15 - 产线，整体产能达到了 126 万吨。预

48、计 2021 年印尼镍铁产量为 90 万镍吨，同比增长 50%。 2022 年，印尼仍将有多条新增生产线投产，包括印尼德龙二期的 12 条，德龙三期的 20 条，以及印尼青山（IWIP）的 22 条。保守估计下，预计 2022 年印尼镍铁产量将达到 112 万吨，同比增长 24%。 图表图表19：印尼镍铁产量预测（折万镍金属吨）：印尼镍铁产量预测（折万镍金属吨） 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 青山 55 70 80 90 100 110 德龙 22 35 45 45 45 45 新兴铸管 3 3 3 3 3 3 indoferro 2.4 2.4 2.4

49、 2.4 2.4 2.4 Eramet- Weda Bay 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 金川 WP 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 2.9 青岛中程 3.2 3.2 3.2 3.2 华迪 1.3 4.5 4.5 4.5 4.5 4.5 力勤 8.1 8.1 8.1 8.1 其他 2 4 6 8 10 12 产能合计产能合计 93 126 160 172 184 196 产量合计产量合计 60 90 112 120 129 137 来源：各公司公告，国金证券研究所 预计预计 25 年其他地区镍铁产量将达到年其他地区镍铁产量将达到 50.78 万吨，万吨，5 年年 CA

50、GR=-5.60% 2020 年国内进口镍矿总量 3912 万吨，同比下降 30%。菲律宾镍矿是主要来源，印尼每年以铁矿石名义出口 1-2 万吨镍矿。2020 年我国镍铁产量 51.27 万吨，同比下降 12%。受能耗双控影响，预计 2021 年我国镍铁产量约 40 万吨，同比下降 22%。2022 年开始，国内镍铁产量将维持低位，预计 2022、2023 年国内镍铁产量分别为 38、36 万吨。 其他地区镍铁主要位于新喀里多尼亚等国家，其中 SLN 项目 2020 年共开采镍矿石 540.5 万湿吨，其中 251.2 万湿吨镍矿石直接出口，剩余矿石被冶炼成低品位镍铁 4.78 万金属吨；Ko