1、 公司深度报告 http:/ 投资评级：买入（首次） 报告日期：2021 年12月 29 日 目前股价 20.27 总市值（亿元） 24.80 流通市值（亿元） 24.80 总股本（万股） 12,236 流通股本（万股） 12,236 12 个月最高/最低 22.97/16.1 数据来源：贝格数据 2021-05-26 2020-08-04 玻璃加工龙头企业，精准卡位Miniled浪潮 沃格光电（603773）公司深度报告 3 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 524 604 979 1713 2484 (+/-%) -25.1% 15.2% 62.0

2、% 75.0% 45.0% 归母净利润（百万元） 51 14 -18 69 100 (+/-%) -67.8% -72.3% -228.6% 482.6% 44.4% 摊薄EPS（元） 0.54 0.15 -0.19 0.73 1.06 PE 38 136 -106 28 19 资料来源：长城证券研究院 深耕光电玻璃加工领域，集团化布局卡位显示产业：公司是国内平板显示（LCD）光电玻璃精加工行业的领先公司之一，主营业务是 LCD 光电玻璃精加工业务。公司从事的业务板块主要分为光电子板块及光器件板块。其中针对 LCD 光电玻璃的薄化、镀膜、切割和精密集成电路加工等业务划分为光电子板块；光学结构件

3、、消费电子终端精密结构件、具备光学性能的塑胶器件、薄膜器件等业务划分为光器件板块。2020 年公司实现营业收入6.04亿元，同比增长15.23%；实现归母净利润0.14亿元。为推动企业战略目标的实现，公司进一步延伸企业产业链，在光电显示行业的高端光学膜材等原材料代理及模切产品、精密集成电路研发设计以及背光、触控模组贴合等领域，初步实现了产业链整合，形成较强的企业协同效应。未来随着 MiniLED、UTG 及 3A 玻璃等多款产品的应用放量，公司有望打开业绩天花板，进入新一轮快速增长期。 消费电子整体需求复苏可期，玻璃加工环节有望引领MiniLED产业发展。光电玻璃加工主要包含薄化、镀膜、切割、

4、黄光（精密集成电路业务）等环节。LCD 光电玻璃经过精加工后主要用于智能手机、平板电脑等移动智能终端产品。LCD光电玻璃精加工景气度与LCD面板显示行业高度相关。近年来由于硬件大尺寸化和智能化的推动，整体面板需求处在持续增长阶段。目前全球平板显示器的生产线已经主要集中在中国大陆，拉动本土光电玻璃加工企业需求稳健增长。此外硬件创新亦持续推动 LCD 光电玻璃加工需求扩容。MiniLED即为其中重要的细分方向。玻璃基MiniLED在成本和性能上具备较大优势，玻璃基Mini LED基板最核心的需求是玻璃的精细加工和特种镀膜。借助玻璃基 MiniLED 的技术优势，光电玻璃精加工业有望在产业链分工上获

5、取更大话语权，具备足够技术积累的企业有望强化竞争优势，成为玻璃基MiniLED产业发展的引领者。 公司技术优势显著，充分受益MiniLED应用爆发：公司是典型的技术型核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 公司深度报告 公司报告 电子元器件 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 企业，深耕 LCD 光电玻璃精加工业务，积极围绕下游面板需求开发多款新品。产品多样化有助于提升公司盈利能力，储备长期发展动能。公司基于玻璃金属化的厚铜镀膜技术优势及光刻技术及巨量微米级玻璃通孔的能力，已实现MiniLED玻璃基板的生产，在MiniLED背光方面，已完整开发

6、1152 分区 15.6 寸，2048 分区 75 寸的样品，并已经送样客户测试。在产业布局上，公司通过收购汇晨电子 51%股权、北京宝昂 51%股权、兴为电子60%股权，使公司具备了背光模组，触控模组产品供应能力，实现由玻璃精加工延伸至下游模组成品的重要产业链延伸。未来凭借完善的产业布局，公司可提供从 MiniLED 玻璃基板加工到背光灯板模组及触控模组的一体化产品，实现与产业链需求的全面对接。 首次覆盖，给予“买入”评级：我们看好公司在玻璃基 MiniLED 领域的产业链地位。公司借助传统 LCD 光电玻璃精加工领域的积累和升级，实现在玻璃基 MiniLED 领域的领先布局和明显的技术优势

7、。未来公司有望充分受益 MiniLED 应用爆发，持续提升盈利能力和产业链地位。预计公司2021-2023年归母净利润分别为-0.18/0.69/1.00亿元，EPS-0.19/0.73/1.06元，对应PE分别为-106X/28X/19X。 风险提示：面板显示市场需求不及预期，市场竞争加剧风险，玻璃基MiniLED渗透率不及预期，客户集中度较高风险。 rQoQmOqOrNwOpNrNrQsOmR9PdN6MtRoOoMnPkPpPmNiNqQrN9PnMpOxNnMxONZmPpN 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司概况：深耕光电玻璃加工领域，集团化

8、布局卡位显示产业 . 5 1.1 电子玻璃加工领先者， 卡位显示行业关键环节 . 5 1.2 新业务加速布局，集团化布局蓄力二次成长 . 6 2. 消费电子整体需求复苏可期，玻璃加工环节有望引领MiniLED产业发展. 8 2.1 产业链概况：服务平板显示行业，玻璃精加工为提升性能关键环节 . 8 2.2 需求端：消费电子整体需求复苏可期，硬件创新更添扩容动力 . 11 2.3 供给端：技术综合强者有望引领玻璃基MiniLED风潮 . 17 3. 投资建议：技术优势显著，充分受益MiniLED应用爆发 . 18 4. 风险提示 . 19 附：盈利预测表 . 20 公司深度报告 长城证券4 请参

9、考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1 ：公司主要业务板块介绍 . 5 图6 ：公司历年发展历程 . 5 图7 ：公司股权架构 . 6 图8 ：公司收入结构（亿元） . 6 图9 ：2020年公司各项业务占比 . 6 图10 ：公司营业收入、增速及毛利率 . 7 图11 ：公司归母净利润、净利率及ROE . 7 图12 ：公司经营活动现金流量净额及占营收比例 . 7 图13 ：公司总资产及资产负债率 . 7 图7 ：公司集团化架构 . 8 图11 ：光学行业产业链分布 . 错误!未定义书签。 图2 ：LCD光电玻璃薄化前后显示对比效果 . 9 图3 ：显示面板薄化与使用薄玻璃生产显示面板

10、工艺过程对比 . 10 图5 ：显示面板切割示意图 . 10 图12 ：全球 LCD TV 面板出货量(百万片) . 12 图13 ：全球 LCD TV 面板出货面积（万平方米） . 12 图18 ：全球笔电面板出货量（单位：百万片） . 13 图19 ：全球液晶显示器面板出货量（单位：百万片） . 13 图20 ：全球智能手机出货量 . 13 图21 ：国内智能手机出货情况（万台） . 13 图22 ：全球乘用车销量（百万辆） . 14 图23 ：国内全球车载显示器市场出货量预测 . 14 图17 ：LED 直下背光和侧入背光源结构 . 14 图18 ：Mini LED背光实现直下式超薄LC

11、D . 15 图19 ：Mini LED部分产品参数统计 . 15 图19 ：MiniLED PCB和玻璃基对比 . 17 公司深度报告 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 公司概况：深耕光电玻璃加工领域，集团化布局卡位显示产业 1.1 电子玻璃加工领先者， 卡位显示行业关键环节 公司是国内平板显示（LCD）光电玻璃精加工行业的领先公司之一，主营业务是LCD光电玻璃精加工业务。公司从事的业务板块主要分为光电子板块及光器件板块。其中针对LCD光电玻璃的薄化、镀膜、切割和精密集成电路加工等业务划分为光电子板块；光学结构件、消费电子终端精密结构件、具备光学性能的塑胶器件、薄膜器件等业

12、务划分为光器件板块。 图 1：公司主要业务板块介绍 光电子板块 1、根据客户要求，利用物理或化学方法对LCD光电液晶玻璃面板进行加工，以制成具有特定功能的光电玻璃产品的过程，主要有蚀刻、研磨、切割等工艺，通过实施该等工艺达到对LCD光电液晶玻璃面板改形或改性的目的 2、基于玻璃基板的电气化加工，包括各类镀膜（ITO防静电镀膜、On-Cell镀膜、In-Cell抗干扰高阻镀膜）、通过光刻设备蚀刻电路等 光器件板块 产品主要为智能手机、智能手表等消费产品以及车载、工控等客户提供玻璃盖板结构件 资料来源：公司公告，长城证券研究院 公司于2009年12月在江西新余成立，2010年首条3.5代尺寸TFT

13、-LCD玻璃薄化产线投入生产，2011年G4.5代薄化生产线建成投产，为国内首批具备该尺寸薄化加工能力的企业，2012年ITO镀膜线和切割线量产，2013年公司完成股改，2014年实现On-Cell薄化量产，2015年公司在新三板挂牌，2016年In-Cell抗干扰高阻技术镀膜产品量产，2017年3D盖板试产及黄光蚀刻线量产，2018年实现A股主板IPO。 图 2：公司历年发展历程 公司深度报告 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：公司官网，长城证券研究院 公司股权结构稳定清晰。截止2021Q3，公司控股股东、实际控制人为易伟华先生，直接持有公司 27.45%的股权。董事长

14、易伟华具有丰富的技术和管理经验，对手机面板、触控产业链、玻璃基加工有着深刻理解。易伟华于1995年7月至 1996年10月任广东南华集团总师办产品开发部技术员；1996 年 10月至 2001年 2 月任江西长林机械集团销售总公司销售经理；2001年3月至2002年12月任深圳市新松机器人自动化有限公司销售经理；2002年12月至2004年8月任深圳市创明电池技术有限责任公司销售总监；2004年8月至 2006年 10月任陕西怡佳宜投资有限公司总经理；2006年 11 月至2010年6 月任大兆能源总经理；2010年 6月至 2013 年11 月任沃格有限总经理。2014 年 12 月至 20

15、16 年4月任武汉沃格显示技术有限公司董事；2013年11 月至今任沃格光电董事长。 图 3：公司股权架构（截止到 2021Q3） 资料来源：wind，长城证券研究院 公司于2021年12月13日发布定增公告，拟募集资金总额（含发行费用）不超过23,000万元，扣除发行费用后将全部用于补充流动资金及偿还银行借款。此次非公开发行股票数量不超过 1,526.21 万股，非公开发行股票的价格为 15.07 元/股。非公开发行股票的对象为易伟华，其通过现金方式认购非公开发行的全部股票。发行前公司控股股东、实际控制人易伟华先生目前拥有的控制权比例为 32.16%，本次非公开发行完成后，预计易伟华控股比例

16、最高将提升至 39.68%。易伟华以现金方式认购本次非公开发行股票，一方面可以提升其对公司的控制权比例，增强其控股股东、实际控制人地位，提升公司决策效率；另一方面也可以向公司注入资金、支持上市公司发展，彰显控股股东对公司发展前景的坚定信心。 1.2 新业务加速布局，集团化布局蓄力二次成长 2020 年公司营收 6.04 亿元，其中平板显示器类业务收入 5.68 亿元，占比 93.95%；其他电子器件业务收入0.22亿元，占比3.60%；其他主营业务收入0.03亿元，占比0.52%， 其他业务收入0.12亿元，收入占比1.94%。 图 4：公司收入结构（亿元） 图 5：2020年公司各项业务占比

17、 -2017年存货周转率 公司深度报告 长城证券7 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：公司年报，长城证券研究院 资料来源：公司年报，长城证券研究院 2020 年公司实现营业收入 6.04 亿元，同比增长 15.23%；实现归母净利润 0.14 亿元，同比减少 72.28%。主要系公司不断加强新技术、新产品开发，引进优秀人才以及投资规模扩大，导致研发费用、管理费用、折旧等固定成本增加；同时，2020 年理财收入减少、美元下跌、公司业务转型尚未产生规模效益导致计提存货减值准备增加等因素影响，导致公司净利润同比下降幅度较大。 2021 年 Q1-Q3，公司实现营业收入 6.78 亿元，同比

18、增长 55.61%；实现归母净利润-0.07亿元，同比下降145.01%。2021年以来公司加快新品研发投入与布局，在Miniled背光方面，已完整开发1152分区15.6寸，2048分区75 寸的样品，目前已与相关客户开展项目合作。在 Mini LED 直显方面，公司与行业内多家龙头企业进行合作开发，计划在 2022年推出玻璃基板的直显产品。未来公司有望借助在新领域的产品投放，逐步提升盈利能力，业绩拐点可期。 0.001.002.003.004.005.006.007.008.002018 2019 2020平板显示器 其他电子器件 其他主营业务96%4% 1%平板显示器 其他电子器件 其他

19、主营业务图 6：公司营业收入、增速及毛利率 图 7：公司归母净利润、净利率及 ROE -2017 年存货周转率 资料来源：Wind，长城证券研究院 资料来源：Wind，长城证券研究院 图 8：公司经营活动现金流量净额及占营收比例 图 9：公司总资产及资产负债率 -2017 年存货周转率 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%012345678营业收入（亿元） 同比增速（%）毛利率（%)-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%-0.500.511.522.5

20、归母净利润（亿元） 净利率（%）ROE（%） 公司深度报告 长城证券8 请参考最后一页评级说明及重要声明 为推动企业战略目标的实现，公司进一步延伸企业产业链，通过收购同行业所属产业链上下游的优质企业，进一步拉通产业链布局。公司通过收购汇晨电子、北京宝昂、兴为电子公司的部分股权，使其成为公司控股子公司，从而使公司在光电显示行业具备高端光学膜材等原材料代理及模切产品、精密集成电路研发设计以及背光、触控模组贴合等能力，初步实现了一定的产业链整合，形成较强的企业协同效应。 图 10：公司集团化架构 资料来源：公司官网，长城证券研究院 2. 消费电子整体需求复苏可期，玻璃加工环节有望引领MiniLED产

21、业发展 2.1 产业链概况：服务平板显示行业，玻璃精加工为提升性能关键环节 资料来源：Wind，长城证券研究院 资料来源：Wind，长城证券研究院 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%-0.500.511.522.5经营性现金流金额（亿元）占营收比（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%051015202530总资产（亿元）资产负债率（剔除预收账款） 公司深度报告 长城证券9 请参考最后一页评级说明及重要声明 光电玻璃加工主要包含薄化、镀膜、切割、黄光（精密集成电路业务）等环节。LCD 光电玻璃（主要为薄膜晶体管液晶显示器，即TFT-

22、LCD）经过精加工后主要用于智能手机、平板电脑等移动智能终端产品。平板显示产业链由上游材料、中游制造和下游应用组成。针对LCD的光电玻璃加工处在行业中游制造阶段，加工对象为液晶显示玻璃。加工后的下一环节则交由模组厂商用于生产显示模组、显示触控模组，最终用于智能手机、车载产品、电视机、平板电脑等移动智能终端产品。 图 11：平板显示行业产业链分布 资料来源：智研咨询，长城证券研究院 LCD光电玻璃精加工是利用物理或化学方法对玻璃基板进行再加工，包括两种加工方式：一种是对玻璃基板本身的加工，主要有蚀刻、研磨、切割等工艺，通过实施该等工艺达到对LCD光电玻璃基板改形或改性的目的；另一种是基于玻璃基板

23、的电气化加工，包括镀膜（ITO 镀膜、On-Cell 镀膜、In-Cell 抗干扰高阻镀膜等）、黄光蚀刻等。对 LCD 玻璃实现薄化、切割、电性能改性和背板成型等工序都属于光电玻璃加工的范畴。 薄化： 光电玻璃薄化技术用于满足终端消费电子产品“轻薄化”需求，且明显改善显示效果。对于消费电子产品而言，轻、薄是其两大核心竞争要素。为了达到轻、薄诉求，业界普遍采用缩减显示器件的玻璃基板厚度，以达到同时减少厚度与重量的效果。目前，智能手机、平板电脑等显示屏厚度一般为 0.4mm 至 0.6mm，甚至更轻薄，而传统的 TFT-LCD的单层玻璃基板厚度一般为0.4mm至0.5mm，两层玻璃基板加上中间填充

24、液晶，成盒后的TFT-LCD厚度一般为1.0mm左右，难以满足显示器件“轻、薄化”的需求。而显示面板经过薄化后不仅重量及厚度减少40%以上，而且面板显示质量大幅提升，能提供更清晰明亮的画质。 图 12：LCD光电玻璃薄化前后显示对比效果 公司深度报告 长城证券10 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：公司招股说明书，长城证券研究院 此外，LCD光电玻璃薄化能满足平板显示器制造商要求，降低生产成本。目前玻璃基板厂商虽然能够生产较薄的白玻璃，但由于较薄的玻璃基板价格较高，会影响平板显示器制造商的盈利能力。同时，LCD生产设备受生产良率及成本制约，很难加工更薄的玻璃基板。 图 13：显示面板

25、薄化与使用薄玻璃生产显示面板工艺过程对比 资料来源：公司招股说明书，长城证券研究院 切割： 在平板显示器的生产过程中，成盒后的大片显示面板上有多个平板显示器的单体，需要将这种显示面板进行切割，使其成为若干平板显示器的单体，在平板显示工业中，是由切割工艺来完成这一制程的。目前，主要有机械切割和激光切割等方式。 图 14：显示面板切割示意图 公司深度报告 长城证券11 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：公司招股说明书，长城证券研究院 电性能改性： LCD光电玻璃的电性能改性包括实现触控功能、防静电、抗干扰等方面，主要通过镀膜和黄光工序实现。LCD光电玻璃镀膜通常可分为ITO镀膜、On-C

26、ell镀膜和In-Cell抗干扰高阻镀膜。ITO镀膜是通过磁控溅射的方式在玻璃基板表面镀上一层透明导电薄膜，主要起到防静电的作用。On-Cell镀膜原理与ITO镀膜基本相同，因On-Cell驱动要求高，电阻 25-30 欧姆，在镀膜过程中使用多阴极工艺，为防止触控线路短路与侧蚀，膜层厚度1300200 埃 ，透过率 96%，用于制作触控感应层。In-Cell 抗干扰高阻镀膜是在液晶显示器的液晶像素中镀上一层抗干扰防静电的高电阻膜层，其具体流程是镀膜前先使用真空等离子清洗，将 In-Cell 基板表面在真空中清洗干净，去除杂质，然后利用镀膜方法，使用特殊镀膜材料，在过程中加入氮气、氧气等多种反应

27、气体形成一种既具有防触控信号干扰又具有防静电的功能薄膜。In-Cell抗干扰高阻镀膜技术，是一种替代偏光片式抗干扰防静电的新技术，特点在于直接在液晶显示器内部玻璃基板的表面镀膜形成。 黄光则是实现 On-Cell 显示触控一体化的一道加工工序，其具体技术实现方式为，在玻璃表面涂布一层光敏性物质，再用特制光罩模板，经紫外线曝光、使得光敏性材料结构变化，然后利用碱性溶液冲洗光敏性材料结构变化部分材质后，留下结构未发生变化部分对玻璃底层起保护作用，然后对玻璃表面导电层进行酸蚀刻后，去除剩下保护材料，并最终获得永久性图形的过程。 3D玻璃背板 3D玻璃背板，也即3D曲面玻璃背板，指对一般玻璃（如高铝玻

28、璃）经过开料、CNC（仿形）、热弯、抛光、钢化、镀膜、色彩喷涂等工序后制成手机用3D玻璃背板，相较于传统塑料、金属盖板，具有外观差异化、支持无线快充、通信信号强等优势，同时具有轻薄、透明洁净、抗指纹、防眩光、耐候性佳优点，不仅可以提升智能终端产品外观新颖性，还可以带来出色的触控手感，已开始成为手机盖板的主流应用。 2.2 需求端：消费电子整体需求复苏可期，硬件创新更添扩容动力 如前所叙，光电玻璃加工是 LCD 显示产业中的一环，其景气度与 LCD 面板显示行业高度相关。近年来由于移动互联网的推动、5G 通信网络升级、数字信息显示与大数据时代 公司深度报告 长城证券12 请参考最后一页评级说明及

29、重要声明 的到来，移动智能终端等新兴消费类电子产品市场需求呈现较快增长，光电玻璃精加工行业也得到快速发展。目前全球平板显示器的生产线已经主要集中在中国大陆。本土光电玻璃加工企业亦受益大陆面板对平板显示面板的薄化、镀膜、切割、精密集成电路等业务需求的增长。 对 LCD 面板产业而言，其下游应用分为电视、显示器、手机、笔记本电脑、商用显示、车载及其它应用品类。其中电视面板是液晶面板最主要的下游应用，占据液晶面板出货面积约70%。 图 15：2019年LCD 下游需求占比 资料来源：中国产业信息网，长城证券研究院 从LCD 最大宗的应用液晶电视面板的出货量来看，2020年初受疫情影响，电视需求短期内

30、受到冲击，但在 2020 年 Q2 过后，受在线办公需求拉动，液晶电视面板出货量呈现较快增长。2021 年初以来由于前期电视面板价格涨价上升导致行业积极准备库存，同时港运紧张等因素导致部分需求不能释放到位，电视面板需求进入2021Q3后呈现下滑趋势。但以2021Q4情况而言，电视面板的库存消化好于预期，其对应的面板产品价格亦逐步收窄跌幅。展望2022年，预计全球TV面板出货量将持续增长，LCD TV加权平均面板尺寸将从2019年的 45.4英寸增长到2022年的50 英寸，大尺寸化仍将推动全球TV面板需求持续复苏。 图 16：全球LCD TV面板出货量(百万片) 图 17：全球LCD TV面板

31、出货面积（万平方米） 67%13%7%3%5% 1% 1%TV显示器手机商用显示笔电车载其他0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.05.010.015.020.025.030.02020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09液晶电视面板出货量 同比增速(%)-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%0.0500.01000.01500.02000.02020-01 2020-03 2020-05 2020-07

32、2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09液晶电视出货面积 同比增速（%） 公司深度报告 长城证券13 请参考最后一页评级说明及重要声明 资料来源：wind，长城证券研究院 资料来源：wind，长城证券研究院 IT类面板方面，自2020年至 2021Q3，笔电面板出货量呈持续增长状态。 受惠于宅经济效应带动，2021年Q1至Q3笔电面板出货量不断创下历史新高。在显示器面板方面，受三星退出液晶显示器面板业务和芯片短缺的双重影响，2021Q1全显示器面板的出货量为3990万块，同比下滑8.6%。而随着下半年供应链零部件短缺逐步缓解

33、，显示器面板装供应得到有效提升，出货量有望持续维持增长状态。展望 2022 年，随着疫情进入常态化，需求端疫情催生的居家办公与远程协同有望推动IT面板需求保持稳定。 图 18：全球笔电面板出货量（单位：百万片） 图 19：全球液晶显示器面板出货量（单位：百万片） 资料来源：wind，长城证券研究院 资料来源：wind，长城证券研究院 全球智能手机市场方面， IDC预计 2021年全球智能手机出货量有望增长5.3%至13.5亿部。其中第三季度由于芯片短缺及物流问题共同影响，出货量低于预期，预计会持续到2022 年年中会逐步改善，同时 IDC 预计 2022 年全球手机出货量增速将 3%。整体来看

34、，全球智能手机出货量有望保持稳定。从国内手机市场来看，2021年11 月国内智能手机出货量3484.1万部，同比增长25.7%，环比增长6.6%；10月份国内5G 手机出货量达2896.7万部，环比增长8.9%，5G 手机渗透率高达83.1%，未来5G 手机渗透率仍将持续提升。 图 20：全球智能手机出货量 图 21：国内智能手机出货情况（万台） 资料来源：IDC，长城证券研究院 资料来源：中国信息通信院，长城证券研究院 此外车载领域也为显示市场扩容提供动力。车载显示器是液晶显示行业重要分支，随着智能驾驶显示、车载娱乐等人车交互方式增多，车载显示应用日益增多。据Omdia数据，2020 年由于

35、疫情影响，全球车载显示器出货量同比下降 16%至 1.36 亿台。但其中，10英寸以上的大尺寸车载显示器出货量 0.31亿台，同比增长 32.7%。2020 年，电动汽车占-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%120.0%0.05.010.015.020.025.030.02020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09笔电面板出货量 同比增速（%）-20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%0.

36、05.010.015.020.02020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09液晶显示器面板出货量 同比增速（%）-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%0500300350400450出货量（百万台） YoY-100.0%0.0%100.0%200.0%300.0%020004000600019/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02

37、21/05 21/08 21/11国内智能手机出货量（万台）5G手机出货量（万台）YoY5G渗透率 公司深度报告 长城证券14 请参考最后一页评级说明及重要声明 所有新车销量的近5%。预计 2021年，电动汽车将占全球新车销量的 7% 以上，进一步增长 66%，销量有望超过 500 万辆。随着新能源汽车的销售量提升推升人车交互应用，车载显示器尺寸逐渐变大，有望带动车载显示屏市场快速增长。 图 22：全球乘用车销量（百万辆） 图 23：国内全球车载显示器市场出货量预测 资料来源：Canalys，长城证券研究院 资料来源：IHS，Omdia，长城证券研究院 综上所述，整体消费电子需求持续增长，传统

38、LCD市场整体需求在疫情后期仍持续复苏，由此带动LCD光电玻璃加工业整体需求继续稳健增长。 此外硬件创新亦持续推动LCD光电玻璃加工需求扩容。MiniLED即为其中重要的细分方向。Mini LED为LCD 赋予了高对比度，高亮度，高色域高动态对比度(HDR)等关键指标，使其可以与OLED正面对抗的同时，也帮助LCD面板实现了重要的功能升级，从而更好面向未来8K时代的技术要求。 LCD 显示的基本原理是液晶通电时导通，液晶分子排列变得有秩序，使背光光线容易通过；不通电时排列混乱，进而阻止光线通过。由于LCD面板自身不发光，需要放置一个背光模组，背光透过液晶分子和彩色滤光片后，实现彩色图案化，背光

39、源对LCD显示的对比度、色彩饱和度起关键作用。 传统的 LCD 面板一般使用 LED 作为背光源，主要有直下式背光和侧入式背光两种。侧入式背光虽然能够实现薄型化，但无动态分区。直下式能实现动态分区，呈现更加分明的显示效果 图 24：LED直下背光和侧入背光源结构 资料来源：兴宇电子，长城证券研究院 Mini LED即是采用直下式设计，把传统LED侧边背光源几十颗的LED灯珠转换成直下背光源成千上万颗微小的灯珠，可以做到直下式超薄的LCD显示，即OD0mm。与传统-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%00.511.522018 2019 2020E 2021E 2022E出货量

40、（亿块） 同比增长（%） 公司深度报告 长城证券15 请参考最后一页评级说明及重要声明 的LED 光源相比，Mini LED具有轻薄化、超高对比度、宽色域、精细动态分区的特点，克服了传统LED 背光方式的缺点，大幅提升了LCD的显示效果。 图 25：Mini LED背光实现直下式超薄LCD 资料来源：慧聪LED屏，长城证券研究院 与OLED相比，采用Mini LED背光设计的LCD 面板厚度与OLED面板相近，能够实现接近甚至超过 OLED 的显示效果，同时具有稳定性好、寿命长、产业链成熟和成本下降快的优点，未来有望在中高端显示领域快速提升渗透率。 图 26：Mini LED背光产品与传统LC

41、D、OLED显示技术对比 项目 传统液晶显示器 Mini LED 背光显示器 OLED 显示器 光源 LED背光 Mini LED 背光 OLED自发光 LED芯片尺寸 300微米 100300微米 - 面板 LCD LCD OLED LED使用数量 少 较多 - HDR效果 低中 高 高 成本 低 中 高 量产情况 已量产 小批量量产 已量产 资料来源：IEK、瑞丰光电，长城证券研究院 目前Mini LED作为市场前景广阔而成本适宜的新技术而备受行业关注，各大厂商纷纷布局以抢占市场先机。2019 年苹果发布了类 Mini LED 背光方案的 Mac 显示器；2020 年，联想发布第一款Min

42、i LED背光显示器；2021年4月，苹果发布了第一款Mini LED背光平板电脑；2021年7月，华为发布了其第一款Mini LED背光电视；2021年10 月，苹果再发首款Mini LED背光的笔记本电脑。目前苹果、联想、华为、TCL等行业头部企业纷纷入局，加速推出Mini LED相应产品，我们认为Mini LED蕴含着巨大成长潜能，代表了未来LCD 升级主流技术形式。 图 27：Mini LED部分产品参数统计 品牌 发布时间 型号 分辨率 尺寸 灯珠数量 分区 售价 LG 2021.1 QNED电视 4K/8K 65/75/86 3万多颗(86吋） 2500(86吋） 2500欧元/4

43、600欧元/7000欧元/500欧元 TCL 2021.3 C12 量子点Mini LED智屏 4K 65/75 3200/3840 240 12999元/26999元 公司深度报告 长城证券16 请参考最后一页评级说明及重要声明 TCL 2021.3 X12 8K Mini LED 星耀智屏 8K 85 96000 1920 99999元 三星 2021.3 Neo QLED4K系列 4K 55/65/75/85 10000 512 12499元/16499元/23999元 三星 2021.3 Neo QLED 8K-QN900A系列 8K 75/85 20000 2000 69999元/9

44、9999元 飞利浦 2021.3 Mini LED9500系列 4K 75 12288 1024 - 雷鸟 2021.4 凤6系R645C 4K 55/65/75 2046/3200/3840 128/160/240 4999元/6499元/8999元 苹果 2021.4 iPad Pro 27322048 12.9 10384 2596 8499元/13099元 华为 2021.7 鸿蒙旗舰电视V75Super 4K 75 46080 2880 22549元 三星 2021.7 Odyssey Neo G9 51201440 49 2048 2000 2500美元 京东方 2021.7 Mi

45、ni LED智慧一体机 - - 20000 5376 - 创维 2021.9 鸣丽屏SmartMiniLED电视Q72 4K 75/86 18432/20736 2048/2304 29999元/49999元 联想 2021.10 拯救者Y9000K 2021探索版 25601600 16 1152 1250 20999元 苹果 2021.10 MacBook Pro（14.2） 30241964 14.2 2000 1600 14999元 苹果 2021.10 MacBook Pro（16.2） 34562234 16.2 2000 1600 18999元 资料来源：各公司官网、LEDins

46、ide，长城证券研究院 目前MiniLED基板包括PCB方案和玻璃基方案，均为LED 芯片的载体。其中，PCB是常用的 LED 基板，具有技术成熟、成本低等优势，主要由 LED 产业链厂商推广使用。而玻璃基板是LCD的关键物料之一，面板厂推广主导力较强。 公司深度报告 长城证券17 请参考最后一页评级说明及重要声明 成本方面，由于传统 PCB 板稳定性较差，无法适用新兴产品需求，需要进口高端 PCB，从而大幅增加了成本。而玻璃基板的材料成本相比PCB有较大优势，规模应用后成本较低。 性能方面，PCB 热导率较低散热性能较差，且在大尺寸方面容易翘曲变形。而玻璃基具备较高的热导率和散热能力。此外，

47、玻璃基平整度更高，相比PCB在芯片转移技术上更容易突破。玻璃基的劣势是易碎，相比 PCB目前良率较低。 应用前景方面，PCB基板是当前国内厂家的主流技术路径，被大部分LED 厂商采纳。而玻璃基由于自身成本，性能等优势，未来将逐步发挥自身的优势，具备更大的市场潜力。 图 28：MiniLED PCB和玻璃基对比 项目 PCB 玻璃基 成本 材料成本较高，是玻璃基的几倍。 材料成本较低，前期投入较高，而规模化后成本大幅下降 良率 较高，产业较成熟 较高，但易碎，工艺难度较高，PCB设备的兼容性不好 性能 散热性弱、容易导致翘曲变形、容易产生拼缝 散热性强、受热膨胀率低、平坦性更高，更有利于Mini

48、 LED的焊接 应用前景 现阶段在国内技术工艺条件下大规模使用 未来前景广阔，渗透率快速提升 资料来源：行家说，慧聪LED屏网，长城证券研究院 2.3 供给端：技术综合强者有望引领玻璃基 MiniLED 风潮 LCD光电玻璃精加工领域产业集中度较高，行业内规模性企业数量较少。传统LCD 光电玻璃加工的主要竞争壁垒体现在： 1、技术壁垒 LCD 光电玻璃精加工行业具有技术密集的特点。光电玻璃薄化、镀膜、黄光等生产工艺复杂，而且需要进行不断的技术研发、产品创新及工艺改进，同时还需要经验丰富的专业设备维护保养人员对设备进行维护和改造。另外，由于电子类产品更新升级较快，为适应面板产品的更新需求，光电玻

49、璃精加工企业需要提供持续升级的综合解决方案。 2、资金壁垒 LCD 光电玻璃精加工制造业一般前期投入较大，对固定资产投资规模要求较高，需要购买昂贵先进的生产设备，且每个制造环节涉及诸多工序，大多需专业甚至定制的设备及测试仪器，此外还需投资建设专门的废水、废气处理配套设施。因此，产品固定成本高，需要形成规模优势。其次，下游液晶面板厂商或触摸屏厂商往往要求LCD光电玻璃精加 公司深度报告 长城证券18 请参考最后一页评级说明及重要声明 工厂商接受较长的货款回笼期，导致LCD 光电玻璃精加工厂商生产经营需要占用大量的流动资金。此外，LCD光电玻璃精加工厂后续的技术和产品升级需要持续的研发投入。 目前

50、LCD玻璃精加工的市场参与者主要有三类：一是以沃格光电、长信科技等为代表的中国大陆规模较大的LCD光电玻璃精加工生产企业。二是以京东方、莱宝高科等为代表的面板或触控厂商。为节省面板生产成本，该类企业通过设立子公司或联营企业等方式开展 LCD 光电玻璃精加工业务，来满足部分自身的 LCD 光电玻璃精加工需求。三是一些新进入LCD光电玻璃精加工行业但规模相对较小的企业，其发展相对不稳定。 未来，随着移动手机、平板电脑等电子消费品尺寸越来越大、轻薄化以及对显示效果高要求等趋势不断发展，对玻璃基板减薄到0.25mm左右的要求将日益提高，盲孔的产品占比也越来越高，光电玻璃精加工企业将面临一方面不断缩减玻