1、 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告证券研究报告 以双碳为基，以双碳为基，兼顾兼顾具备国产替代能力的高成长板块具备国产替代能力的高成长板块 2021 年年 12 月月 28日日 评级评级 同步大市同步大市 评级变动： 不变 行业涨跌幅行业涨跌幅比较比较 % 1M 3M 12M 机械设备 -1.98 8.64 35.72 沪深 300 2.58 2.52 14.48 相关报告相关报告 重点股票重点股票 2021E 2022E 2023E 评级评级 EPS PE EPS PE EPS PE 晶盛机电 1.33

2、 51.64 1.79 38.37 2.51 27.36 推荐 先导智能 1.00 74.46 1.58 47.13 2.18 34.16 推荐 迈为股份 5.78 110.73 8.36 76.56 11.82 54.15 推荐 杭可科技 1.02 103.66 2.10 50.35 3.31 31.94 推荐 欧科亿 2.36 30.39 3.09 23.21 3.99 17.97 推荐 利元亨 2.62 105.88 5.26 52.74 8.35 33.22 推荐 奥特维 3.24 72.84 4.70 50.21 6.21 38.00 推荐 资料来源：wind，财信证券 投资要点：投

3、资要点： 行情回顾：行情回顾： 2021年 1月 1日至 12月 20日申万机械设备指数上涨 13.46%，沪深 300指数下跌 6.35%，上证综指上涨 3.47%，创业板上涨 16.67%。同期机械设备指数涨幅位居 28 行业第 9 位。子行业中，机床工具与制冷空调设备涨幅居前，分别上涨 60.79%和 49.36%。 投资建议：投资建议：2022 年，建议以两条主线把握机械设备行业投资机会。主线一：受益于双碳减排大趋势的新能源设备赛道，具体来看包括终端需求打开且细分环节技术变革明显的光伏设备与受益于动力电池厂商密集投产的锂电设备。主线二：在关键领域频繁被卡脖子的现状下，具备国产替代能力的

4、细分板块更受青睐， 建议关注受益于国产替代及下游需求旺盛的数控刀具行业。 光伏设备：光伏设备：高景气持续，技术变革带来各细分环节投资机会高景气持续，技术变革带来各细分环节投资机会。目前全球可再生能源呈现强劲发展势头，光伏产业链整体发展迅速， 从设备端看， 技术迭代带来的更新需求与衍生需求是未来的一大看点。具体到各产业链环节来看，1）硅片端：受益于大尺寸化及薄片化的趋势，设备存在更新需求，建议关注单晶硅生长炉龙头晶盛机电（300316.SZ）；2）电池片端：受益于 HJT 技术迭代带来的设备更新需求，重点关注具备 HJT 整线设备供应能力的迈为股份（300751.SZ）；3）组件端：受益于组件技

5、术升级带来的设备更新机会，重点关注组件设备龙头奥特维（688516.SH）。 锂电设备：锂电设备：新一轮扩张周期下新一轮扩张周期下，锂电设备迎来强劲需求。，锂电设备迎来强劲需求。随着全球对于环保要求的不断提高， 电动汽车正受到世界各国的推崇，也由此促进汽车电动化的趋势。下游电动汽车的蓬勃发展带来了动力电池的强劲需求，从而带动动力电池厂商密集扩产，设备厂商因此显著受益。我们认为绑定核心产业链的设备龙头将凭借产品布局、技术、客户方面的优势，强者 恒 强 。纵 观 整个 行 业， 首 推全 工 序覆 盖 的设 备 龙 头先 导 智能（ 300450.SZ)， 其 次 建 议关 注毛 利 率高 的后

6、段设 备龙 头杭 可 科技（688006.SH）与动力消费双修的利元亨（688499.SH）。 -10%-5%0%5%10%15%20%25%-042021-08沪深300机械设备(申万)行业定期策略行业定期策略 机械设备机械设备 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 数控刀具：制造业高景气叠加进口替代，刀具行业全年高景气可期。数控刀具：制造业高景气叠加进口替代，刀具行业全年高景气可期。短期来看，受益于全球制造业的复苏，刀具市场的景气度仍将延续。中长期，在制造业升级背景下，随着

7、中国市场高端机床的数控比例提升、刀具消费占比的提升、硬质合金刀具渗透率提升以及进口替代比例提升，刀具行业将迎来黄金发展期，建议关注数控刀具龙头欧科亿（688308.SH）、中钨高新（000657.SZ）、华锐精密（688059.SH）。 风险提示：风险提示：光伏装机量不及预期，光伏新技术迭代不及预期，动力电池厂商扩产不及不及预期， 制造业景气度下降， 全球疫情蔓延导致经济复苏放缓。 mNrPpNoQnRuMmOtPqRqMnQ9PcMaQtRqQnPpNlOqQnMlOqQrM8OrQnNvPpOpOwMtRzQ 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -3- 请务必阅读正文之后的免责条

8、款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录内容目录 1 市场表现市场表现 . 5 2 光伏设备：高景气持续，技术变革带来各细分环节投资机会光伏设备：高景气持续，技术变革带来各细分环节投资机会 . 7 2.1 新增装机量大幅提升，光伏板块高景气持续 . 7 2.2 从技术变革角度寻觅各细分环节的设备投资机会. 8 2.2.1 硅片环节：大尺寸与薄片化带来设备更新换代需求. 9 2.2.2 电池片端：N 型电池片迎来拐点期，HJT 技术为未来最大看点. 12 2.2.3 组件环节：半片及叠瓦技术带来设备投资机会. 16 2.3 光伏设备行业投资策略总结. 18 3 锂电设备：锂

9、电池扩产明显但仍存在阶段性缺口，具备竞争优势的一二线厂商更具看锂电设备：锂电池扩产明显但仍存在阶段性缺口，具备竞争优势的一二线厂商更具看点点 . 19 3.1 新能源汽车浪潮已成国家与车企共识. 19 3.1.1 车企层面：新能源势力突飞猛进，传统车企奋起直追 . 19 3.1.2 国家层面：中美欧为新能源主力军，规划延伸至 2050年. 21 3.2 电池巨头排产密集，但难补需求缺口. 24 3.2.1 国内外电池厂商纷纷扩产，2021-2023年扩产达 1268GWh . 24 3.2.2 下游需求超预期，现有规划仍不能满足 . 25 3.2.3 动力电池扩产力度大，但仍存在阶段性缺口 .

10、 30 3.2.4 2021-2023年全球锂电设备市场空间接近 3000亿元 . 30 3.3 锂电设备行业投资策略总结. 32 4 数控刀具：国产厂商技术实力强劲，将持续受益于进口替代及需求旺盛数控刀具：国产厂商技术实力强劲，将持续受益于进口替代及需求旺盛 . 32 4.1 复盘：产品力为基，进口替代及需求旺盛共同推动刀具高景气. 32 4.1.1 进口替代为年初刀具高增的主因 . 32 4.1.2 机床十年大周期及制造业复苏推动刀具需求提升 . 35 4.2 展望：进口替代与旺盛需求并未改变，行业趋势推动景气度高增 . 36 4.3 数控刀具行业投资策略总结. 37 5 重点标的推荐重点

11、标的推荐 . 37 5.1 晶盛机电：下游领域趋势向好，长晶设备龙头发展无忧 . 37 5.2 奥特维：组件设备龙头，业务延申拓宽成长空间. 38 5.3 迈为股份：产业化进程加快，HJT 设备龙头强者恒强. 39 5.4 先导智能：在手订单保障业绩，平台化战略打开长期发展空间. 40 5.5 利元亨：动力、消费双线发展，公司长期增长可期 . 41 5.6 杭可科技：锂电设备后段龙头，电动化趋势打开成长空间. 42 5.7 欧科亿：硬质合金起家，向下业务延伸成数控刀片领军企业 . 43 6 风险提示风险提示 . 44 图表目录图表目录 图 1：2021.1.1-2021.12.20 申万一级行

12、业涨跌幅 . 5 图 2：2021.1.1-2021.12.20 申万机械二级行业涨跌幅 . 5 图 3：2017.1.1-2021.12.20 申万机械指数走势. 6 图 4：全球新增光伏装机量及预测. 7 图 5：我国新增光伏装机量及预测. 8 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -4- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图 6：光伏产业链环节、所需设备及布局企业情况 . 8 图 7：硅片尺寸演变图 . 10 图 8：PERC 技术与 HJT 技术工艺的对比 . 15 图 9：智能手机全球出货量（百万部）. 26 图 10：PC 全球

13、出货量（百万台） . 26 图 11：消费锂电动力电池累计需求量（GWh） . 26 图 12：中国进口刀具消费额及进口依赖度情况 . 35 图 13：金属切削机床理论更新量测算（万台） . 35 图 14：中国刀具消费/机床消费占比与制造业强国对比 . 36 图 15：中国金属切削机床数控化率 . 37 表 1：2021.1.1-2021.12.20 机械板块涨跌幅前 10 . 6 表 2：各环节技术进步方向及主要技术手段. 9 表 3：各厂商对于硅片大尺寸的路线选择 . 9 表 4：硅片端各工艺设备竞争格局. 10 表 5：各硅片设备单价及单 GW 需求量 .11 表 6：各厂商硅片扩产情

14、况 .11 表 7：硅片设备行业市场空间测算. 12 表 8：HJT 与 PERC 工艺的对比 . 12 表 9：部分国内企业 HJT 投入计划/进度 . 13 表 10：安徽宣城 500MW 异质结项目中标情况 . 14 表 11：通威各试验线异质结项目中标情况. 14 表 12：HJT 产线各工艺设备竞争格局. 15 表 13：光伏电池片设备行业市场空间测算 . 16 表 14：组件工艺及对应设备 . 17 表 15：传统组件技术与叠瓦组件技术设备投资情况对比 . 18 表 16：组件环节设备更换空间测算 . 18 表 17：中国新能源汽车相关政策 . 21 表 18：欧洲各国新能源车补贴

15、政策 . 22 表 19：美国针对新能源车的各项政策汇总 . 23 表 20：世界主要动力电池厂商产能规模及预测 . 24 表 21：全球汽车所需动力电池测算（GWh） . 27 表 22：非平价驱动的市场空间测算 . 28 表 23：平价驱动的市场空间测算 . 29 表 24：扩产及需求年度对照表 . 30 表 25：锂电设备行业市场空间测算（以动力电池厂商扩产角度） . 31 表 26：锂电设备行业市场空间测算（以下游需求角度） . 31 表 27：硬质合金数控刀具性能衡量指标 . 32 表 28：国产厂商与欧美、日韩厂商产品切削材料试验对比 . 33 表 29：国产厂商与欧美、日韩厂商产

16、品切削力试验对比 . 33 表 30：不同终端客户对于不同品牌厂商的测试结论 . 34 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -5- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 1 市场表现市场表现 2021 年 1 月 1 日至 12 月 20 日申万机械设备指数上涨 13.46%，沪深 300 指数下跌6.35%，上证综指上涨 3.47%，创业板上涨 16.67%。同期机械设备指数涨幅位居 28 行业第 9 位。子行业中，机床工具与制冷空调设备涨幅居前，分别上涨 60.79%和 49.36%。 图图 1：2021.1.1-2021.12.20 申

17、万一级行业涨跌幅申万一级行业涨跌幅 资料来源：Wind，财信证券 图图 2：2021.1.1-2021.12.20 申万申万机械二级行业涨跌幅机械二级行业涨跌幅 资料来源：Wind，财信证券 16.67%13.46%-6.35%-30%-15%0%15%30%45%60%sw电气设备sw有色金属sw采掘sw钢铁sw化工sw公用事业sw建筑装饰sw汽车创业板综sw机械设备sw电子sw综合sw轻工制造sw国防军工sw纺织服装sw交通运输sw通信sw建筑材料sw计算机sw银行sw食品饮料sw传媒沪深300sw商业贸易sw医药生物sw农林牧渔sw房地产sw休闲服务sw非银金融sw家用电器60.79%4

18、9.36%-40%-20%0%20%40%60%80% 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -6- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 从个股来看，截止至 2020 年 12 月 20 日，机械行业上涨公司 310 家，下跌公司 172家。涨幅前列的有京城股份（+497.72%） 、精功科技（+422.10%） 、海源复材（+324.21%） 、大金重工（+321.82%） 、金银河（+241.92%） 。 表表 1：2021.1.1-2021.12.20 机械板块涨跌幅前机械板块涨跌幅前 10 涨幅前十涨幅前十 跌幅前十跌幅前十 代码 名

19、称 涨幅 代码 名称 涨幅 600860.SH 京城股份 497.72% 300064.SZ *ST 金刚 -64.78% 002006.SZ 精功科技 422.10% 688628.SH 优利德 -63.45% 002529.SZ 海源复材 324.21% 300464.SZ 星徽股份 -54.61% 002487.SZ 大金重工 321.82% 300572.SZ 安车检测 -53.29% 300619.SZ 金银河 241.92% 002796.SZ 世嘉科技 -50.06% 300604.SZ 长川科技 239.37% 002975.SZ 博杰股份 -48.62% 600499.SH

20、科达制造 234.14% 300946.SZ 恒而达 -45.81% 688518.SH 联赢激光 233.94% 300992.SZ 泰福泵业 -45.46% 300171.SZ 东富龙 227.82% 300669.SZ 沪宁股份 -44.34% 002192.SZ 融捷股份 204.95% 300988.SZ 津荣天宇 -40.75% 资料来源：Wind，财信证券 图图 3：2017.1.1-2021.12.20 申万机械指数走势申万机械指数走势 资料来源：Wind，财信证券 010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,000(50)(40

21、)(30)(20)(10)01.SH 成交量（右轴）000001.SH 上证指数（涨跌幅%，左轴）801890.SI 申万机械（涨跌幅%，左轴） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -7- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 2 光伏设备：高景气持续，技术变革带来各细分环节投资机会光伏设备：高景气持续，技术变革带来各细分环节投资机会 2.1 新增装机量大幅提升，光伏板块高景气持续新增装机量大幅提升，光伏板块高景气持续 新增新增光伏装机量大幅度提升。光伏装机量大幅度提升。据 CPIA 统计，2020 年全球新增装机量达到

22、 130GW，同比增长 14.0%；累计光伏并网装机容量达到 751GW。2020 年国内新增装机量达到48.2GW，同比增长 60.1%；累计光伏并网装机容量达到 253GW。预计随着“碳中和”、“十四五规划”、“巴黎协定”等利好政策对行业发展的持续推动，光伏行业将获得更有力的发展支持。根据 CPIA 预测， “十四五”期间，我国年均光伏新增装机规模将达 70-90GW，总装机规模有望达到 355-440GW，同比“十三五”期间 210GW 的新增总装机规模有较大幅度提升。全球 2021 年装机有望达到 150-170GW，未来五年总装机规模有望达到1050-1295GW，全球光伏发展速度将

23、加快。 图图 4：全球新增光伏装机量及预测：全球新增光伏装机量及预测 资料来源：CPIA，WIND，财信证券 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%005002000202021E2022E2023E2024E2025E全球新增装机量（GW）全球新增装机量保守估计（GW）全球新增装机量乐观估计（GW）同比增速（%）同比增速保守估计（%）同比增速乐观估计（%） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -8- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图 5：我国新增光

24、伏装机量及预测：我国新增光伏装机量及预测 资料来源：CPIA，WIND，财信证券 2.2 从技术变革角度寻觅各细分环节的设备投资机会从技术变革角度寻觅各细分环节的设备投资机会 晶体硅太阳能电池的制造产业链包含硅料、硅棒/硅锭/硅片、电池片、组件和发电系统五个环节。其中，上游为硅料的提纯、高纯度硅棒/硅锭/硅片的生产，中游为光伏电池片的生产和光伏发电组件的封装，下游包括集中式光伏电站、分布式光伏电站等。目前光伏各环节均存在各自的进步方向，因此我们将从细分环节去理解技术变革以及其造成的变化所带来的投资机会。 图图 6：光伏产业链环节、所需设备及布局企业情况光伏产业链环节、所需设备及布局企业情况 资

25、料来源：迈为股份招股说明书，以上公司公告，财信证券整理 -40%0%40%80%120%160%02040608000202021E2022E2023E2024E2025E我国新增装机量（GW）我国新增装机量保守估计（GW）我国新增装机量乐观估计（GW）同比增速（%）同比增速保守估计（%）同比增速乐观估计（%） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -9- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表表 2：各环节技术进步方向及主要技术手段各环节技术进步方向及主要技术手段 环节环节

26、技术进步方向技术进步方向 主要技术手段主要技术手段 对应设备（优化或新增）对应设备（优化或新增） 硅片 降低生产成本，多晶改单晶 增大炉体以提高单炉投料量等 铸锭炉、单晶炉等 提高出片率 金刚线切割（降低刀缝损失、降低硅片厚度） 金刚线切割机等 提高检测精度、效率 采用高性能元器件、优化算法 硅片分选机 电池片 改变电池结构，提高光电转换效率 PERC、HJT、IBC、TOPCon 等 PECVD、 刻蚀设备、 原子层沉积设备、 激光开槽设备、退火炉等 增加主栅数量，提高光电转换效率 增加主栅数量 丝网印刷设备等 组件 适应电池片进步调整 调整串焊工艺(多主栅等) 多主栅串焊机、IBC 串焊机

27、 提高光电转换效率 半片、贴膜、反光焊带等 激光划片机、贴膜机、串焊机 提高单位面积电池片密度 叠瓦、缩小片距、拼片等 叠瓦机、串焊机等 资料来源：奥特维招股说明书，财信证券 2.2.1 硅片环节：大尺寸与薄片化带来设备更新换代需求硅片环节：大尺寸与薄片化带来设备更新换代需求 硅片端的大尺寸化与薄片化是未来发展的方向。硅片端的大尺寸化与薄片化是未来发展的方向。这是因为硅片大尺寸化可以大幅提高电池片和组件制造环节的生产效率，同时带来成本的下降。薄片化也具有降低硅耗和硅片成本的作用。 因此从性价比考虑， 硅片大尺寸化与薄片化将是未来发展的主要方向。目前各大厂商已对硅片大尺寸化的路径达成共识，仅在具

28、体的尺寸（182 还是 210）存在争议。 表表 3：各厂商对于硅片大尺寸的路线选择：各厂商对于硅片大尺寸的路线选择 环节环节 182 联盟联盟 210 联盟联盟 两者尺寸兼备两者尺寸兼备 硅片 隆基、晶科、阿特斯 赛维、中环、协鑫、上机数控等 晶澳 电池 隆基、阿特斯、润阳、中宇等 爱康、通威、爱旭、环晟等 尚德、正泰 组件 隆基、晶科、阿特斯 天合光能、东方日升、环晟、英利等 晶澳、尚德、正泰、亿晶等 其他 中节能 资料来源：以上公司官网，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -10- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 图图

29、7：硅片尺寸演变图硅片尺寸演变图 资料来源：CPIA，财信证券 大尺寸与薄片化将从三个环节带来硅片设备更新需求。大尺寸与薄片化将从三个环节带来硅片设备更新需求。从设备层面来看，硅片大尺寸与薄片化将在硅棒拉晶、后端切片以及电池片与组件三个环节对设备产生影响。硅棒硅棒拉晶环节：拉晶环节：由于目前现有的部分设备能拉晶和切片最大尺寸仅为 M6（166mm） ，因此部分拉晶和切片设备需要重新进行购置。在后端切片环节，在后端切片环节，大尺寸的最大困难点在于切片设备的限制，虽然目前相当多的硅片厂家支持 210mm 尺寸的运用，但是短期看，放量还需要一定的时间。 在电池片与组件环节，在电池片与组件环节， 原有

30、的电池片和组件设备很难兼容 210mm 硅片，也需要进行必要的设备更新。在设备格局上，晶盛机电为单晶硅生长炉设备的龙头，上机数控在后端切片设备占据较大的市占率。 表 4：硅片端各工艺设备竞争格局 硅片端所需设备硅片端所需设备 设备厂商设备厂商 设备情况设备情况 单晶硅生长炉 晶盛机电 公司的单晶炉可兼容更大热场、具备更大的投料量能力，公司在单晶硅生长炉领域的市占率高达 70% 连城数控 主要供应隆基 京运通 自供为主 金博股份 基于自身碳基复合材料的热场系统部件 后端切片设备 上机数控 产品运用国内外主流的金刚线切片技术， 主要用于单/多晶硅材料的切片 连城数控 国内领先的晶体硅加工设备供应商

31、 高测股份 公司切割设备占比达 35%以上 晶盛机电 公司的 G12 大尺寸的专用金刚线切片设备，具备高线速、高承载、高精度的切割能力 资料来源：以上公司公告，财信证券 硅片设备的市场空间硅片设备的市场空间 2022 年将在年将在 322.5 亿左右。亿左右。根据前文的论述，我们结合硅片厂商的扩产节奏做出如下测算假设： 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -11- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 假设 1：单 GW 硅片设备投资额（亿元/GW）以连城数控公开发行书为准，为 2020年的 1.73（亿元/GW） 。 表表 5：各硅片设备单

32、价及单各硅片设备单价及单 GW 需求量需求量 单晶炉单晶炉 截断机截断机 开方机开方机 磨倒一体机磨倒一体机 金刚线切片机金刚线切片机 合计合计 需求量 100 16 2 6 8 - 单价（含税） 120 180 170 140 160 - 单 GW 投资（万元） 12000 2880 340 840 1280 17340 价值占比 69.20% 16.61% 1.96% 4.84% 7.38% 100% 资料来源：连城数控公开发行说明书，财信证券 假设 2：2021-2022 全行业大尺寸更换+单晶硅片扩产带动新增扩产需求为 186.1 与186.0GW。 表表 6：各厂商硅片扩产情况各厂商

33、硅片扩产情况 单位（单位（MWMW） 2020 2021 2022 隆基 30000 30000 15000 中环 25000 40000 40000 晶科 8500 12500 7500 晶澳 9600 12000 15000 京运通 3000 12000 12000 环太 3000 10000 15000 上机 15000 10000 20000 宇泽 1000 - 7000 锦州阳光 2000 3800 15500 协鑫 - 6500 - 中润 5000 - - 浙江矽盛 - 4000 - 通威 - - 15000 高景 - 30000 - 双良节能 - 7000 18000 阿特斯 3

34、200 8300 - 华耀（亿晶) 3000 - 6000 合计（MW） 108300 186100 186000 资料来源：光伏们，Solarzoom，财信证券测算 综上，预计 2021-2022 年硅片设备市场空间合计为 645.22 亿元，其中单晶炉市场空间合计为 446.52 亿元， 截断机市场规模合计为 107.16 亿元， 开方机市场规模合计为 12.65 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -12- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 亿元， 磨倒一体机市场规模合计为 31.26 亿元， 金刚线切片机市场空间合计为 47.63

35、 亿元。 表 7：硅片设备行业市场空间测算 2021E 2022E 单晶硅片扩产（GW） 186.1 186.0 单晶炉市场规模（亿元） 223.32 223.20 截断机（亿元） 53.60 53.57 开方机（亿元） 6.33 6.32 磨倒一体机（亿元） 15.63 15.62 金刚线切片机（亿元） 23.82 23.81 合计（亿元） 322.77 322.50 资料来源：光伏们，Solarzoom，财信证券测算 2.2.2 电池片端：电池片端：N 型电池片迎来拐点期，型电池片迎来拐点期，HJT技术为未来最大看点技术为未来最大看点 目前业内主流的电池片技术为 PERC 技术，但是由于光

36、衰问题以及转换率的瓶颈限制，PERC 技术未来的发展天花板非常明显。与 PERC 技术对比，HJT 技术具有以下明显优势： 1.最为核心的就是高转换效率。PERC 技术在转换效率上具有明确的天花板（理论上转换效率瓶颈为 25%） ， 而 HJT 技术经由隆基在 2021 年创造的最高效率便达 26.30%，而HJT 叠加钙钛矿后，效率可高达 29.52%（英国牛津光伏公司） 。 2.HJT 是双面率最高的电池。 PERC 是单面电池， 而 HJT 则是拥有 90%双面率的双面电池，是所有类型的双面电池中最高的。 3.HJT 温度系数低，温度升高时效率的变化小。通常来说，环境温度升高时电池的转换

37、效率会有所降低，降低的程度取决于温度系数。HJT 电池的温度系数低，因此 HJT 光伏组件在实际工作条件下的温度特性将优于传统的光伏组件。 正是基于以上几点优势，HJT 被普遍认为是未来电池片技术的发展方向。 表 8：HJT 与 PERC工艺的对比 电池类型电池类型 PERC HJT 实验室效率 24.5% 28.5% 量产效率 22.5%-23.5% 25% 良率 97%-98% 98% 双面率 60% 95% 衰减 首年 2.5%，以后 0.5%/年 零 PID，零 LID（光致增益） 设备投资额 1.5亿元/GW（国产） 4.0亿元/GW（国产） 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户

38、参考 -13- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 产线兼容性 目前成熟的产线 完全不兼容 工艺步骤 7 4 工艺难点 提升空间饱和 非晶硅钝化层 产业化阶段 成熟产线 已开始量产 产业化现状 效率达到瓶颈 双面提升效率值得期待， 降本增效是主要任务 代表企业 隆基、通威、爱旭、晶科等 通威、华晟、爱康科技等 资料来源：隆基股份官网，CPIA，Solarzoom，光伏们，财信证券 HJT 技术虽然具有以上优良的特性，但是距离大规模的商用还需要跨越两大障碍： 第一个障碍是第一个障碍是应用端的试错。应用端的试错。 光伏行业是一个非常特殊的行业， 它具有重

39、资产属性，也具有明显的规模化效应。但规模化的低成本对于龙头企业是把双刃剑，因为对于大型龙头厂商来说，规模化的生产从利润的角度来看，属于龙头企业的优势，但是大量的产线投入会导致公司的资产重仓在设备上，如果面临新技术的投入，现有的龙头将不会有太大的意愿去投资新技术。因为一旦证明新的技术可行，那么由于新技术设备的潜在不兼容，老的产线将会面临替换，这对于资产基本重仓在老产线的龙头来说，自己辛苦积累的优势不仅荡然无存，还可能遭遇降维打击，迫使让出自己的龙头地位甚至面临被行业边缘化的可能，这也是为何每过几年，光伏行业便会不断冒出新龙头的主要原因。而对于新厂家、小厂家来说，由于自己在 PERC 产线的轻投入

40、或零投入，因此将会更有意愿去进行应用端的试错，一旦成功，对于整个行业格局将具有颠覆性的意义，自己也可能一举跃升为行业领军的角色。因此我们可以看到目前为止已有很多厂家已在应用端进行了布局，并且初步的应用效果非常良好。 表表 9 9：部分国内企业部分国内企业 HJTHJT 投入计划投入计划/ /进度进度 公司名称公司名称 设计年产能（设计年产能（MWMW） 产品尺寸产品尺寸 入库效率入库效率 CTMCTM 扩产计划扩产计划 中威 100 156.75 23.85% 99.50% 无 通威合肥 180 210 半片 24.08% 96.50% 无 通威金堂 1000 166 全片 23.85% 99

41、.50% 无 爱康 200 158.75 全片 24.10% 97.50% 根据投产情况确定 安徽华晟 500 166 全片 24.40% 96% 已完成招标 2GW 金刚玻璃 1200 210 半片 未投产 未投产 无 明阳新能源 2000 182 半片 未投产 未投产 根据投产情况再扩产 3GW 晶澳 250 182 全片 未投产 未投产 无 阿特斯 250 182 半片 24.40% 97% 无 海泰新能源 5000 未明确 未明确 未明确 未明确 资料来源：通威股份官网，晶澳科技官网，财信证券 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -14- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务

42、必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 表 10：安徽宣城 500MW 异质结项目中标情况 产线产线 设备环节设备环节 中标企业中标企业 要求产能要求产能 中标金额 产线一 清洗制绒 迈为 8000片/小时 迈为股份合计中标 2.485亿元，其中两套PVD 设备合计中标 6050万元，其余设备合计 1.88亿元 PECVD 迈为 8000片/小时 PVD 迈为 8000片/小时 丝网印刷 迈为 4500片/小时 （2套） 产线二 清洗制绒 迈为 4000片/小时 PECVD 理想万里晖 4000片/小时 5495万元 PVD 迈为 5500片/小时 丝网印刷 中辰昊 4500片/小时 19

43、20万元 资料来源：国家能源网，财信证券 表 11：通威各试验线异质结项目中标情况 产能产能 清洗制绒清洗制绒 非晶硅沉积非晶硅沉积 TCOTCO 膜制备膜制备 金属化金属化 合肥通威合肥通威 200-250MW YAC 迈为股份 迈为/VA 迈为股份 通威金堂通威金堂 1 1 1GW YAC 迈为，pcs/h 迈为/VA 迈为 通威金堂通威金堂 2 2 捷佳 捷佳/理想，5200pcs/h 捷佳/佰立恒 OEM 捷佳 通威金堂通威金堂 3 3 捷佳 钧石，4500 pes/h 钧石 迈为 通威金堂通威金堂 4 4 YAC 钧石，4500 pcs/h 钧石 迈为 资料来源：光伏们，Solarz

44、oom，财信证券 第二个需要跨越的障碍便是成本的障碍。第二个需要跨越的障碍便是成本的障碍。目前来看 HJT 技术整体而言还不具有很高的性价比，HJT 的整线价格较 PERC、PERC+等技术更高，但未来在 HJT 技术大规模应用后，会带来成本的下降，整线价格有望下降。从降本路径考虑，主要包括两方面，一是材料端的降本，二为设备端的降本。 材料端存在降本空间的主要有以下两类材料。银浆降本：材料端存在降本空间的主要有以下两类材料。银浆降本：1）MBB 多主栅工艺的逐步应用可使得 HJT 电池银浆耗量预计下降 30%。2）基于无主栅的新型连接技术国产化取得突破，银耗有望进一步降低 25%。3）HJT

45、电池低温银浆本身的国产化也有望降低银浆价格约 15%-20%。 靶材降本：靶材降本： 以 PVD 工艺为例， ITO 靶材的耗用有望降低约 20-30mg/片，结合 ITO 价格下降，预计可降低成本约 0.01-0.02 元/W。 设备端降本主要为国产化设备的投入使用。设备端降本主要为国产化设备的投入使用。此前 HJT 产线整线进口设备的投资额为8-10 亿元/GW，近年来国内设备厂商已进行了多方面的深入研发，在设备降本上已取得了阶段性成果：迈为股份自主研发生产了 PECVD、PVD 与丝网印刷设备，且已具备提供 HJT 整线解决方案的能力；捷佳伟创已基完成清洗制绒、PECVD、RPD 镀膜、

46、丝网印刷等设备的研发且已具备整线设备提供能力。总体而言，随着国产设备的进一步改进 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -15- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 并替代海外品牌，国产设备的投资额将有望降至 4 亿元/GW 以下。 表 12：HJT 产线各工艺设备竞争格局 工序工序 工艺工艺 工艺价值量占比工艺价值量占比 设备设备 国内设备商国内设备商 1 清洗制绒 10% 清洗制绒机 捷佳伟创、迈为股份（YAC） 2 非晶硅沉积 50% PECVD 迈为、钧石、理想能源、捷佳伟创、金辰股份 CAT-CVD 捷佳伟创 3 TCO 薄膜沉积

47、25% PVD 迈为股份、捷佳伟创、京山轻机、湖南红太阳、湖南宏大 RPD 捷佳伟创 4 电极制备 15% 丝网印刷机 迈为股份、捷佳伟创、金辰股份、奥特维 资料来源：以上公司公告，北极星太阳能光伏网，财信证券 HJT工艺的运用将带来巨大的市场空间。工艺的运用将带来巨大的市场空间。 由于 HJT 技术路径与 PERC 路径发生了非常大的变化，即便是看似共有的丝网印刷环节，设备也不兼容。这是因为传统的 P 型电池丝网印刷后的固化阶段通常只需要在 800中高温烧结几秒即可，但是 HJT 技术的工艺温度却限制在 200以内的低温环境中，因此传统的高温环境并不适用。因此从设备端来看，原有的 PERC

48、技术设备将与新技术的技术设备完全不兼容，设备替代空间十分巨大。 图图 8：PERC 技术与技术与 HJT技术工艺的对比技术工艺的对比 资料来源：CPIA，中科院电工所，财信证券 未来五年电池片的设备空间在未来五年电池片的设备空间在 1827 亿元亿元-2187 亿元之间。亿元之间。根据上文提到的我国光伏装机量的预测数据，结合如下测算假设： 此报告仅供内部客户参考此报告仅供内部客户参考 -16- 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 假设 1：单 GWh 设备投资额（亿元/GWh）将以每年 0.5（亿元/GWh）的速度逐年递减，起始设备投资额为 2021

49、 年的 4.5（亿元/GWh）. 假设 2：每年因设备故障、经济性等各类原因带来的设备更新比例将以每年 1pct 的速度增加，起始值为 2021 年的 6%。 假设 3：光伏新增装机量预测数据采用 CPIA 的预测数据，具体的增长值如表格中所见。 据此，我们可以大致测算出未来几年光伏电池片设备行业的市场空间，可知未来五年（2021 年-2025 年） ，悲观假设下，五年的光伏电池片设备空间在 1827 亿元；乐观假设下，五年的光伏电池片设备空间在 2187 亿元。 表 13：光伏电池片设备行业市场空间测算 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 合计合计 单 GW

50、h 设备投资额（亿元/GWh） 4.5 4 4 3.5 3 国内光伏装机量（悲观预测，新增） 45 60 70 80 90 国内光伏装机量（悲观预测，累计） 253.9 298.9 358.9 428.9 508.9 598.9 国内光伏新增设备投资额（悲观预测） 202.5 240 280 280 270 可更新装机量（悲观预测） 253.9 298.9 358.9 428.9 508.9 更新比例 6% 7% 8% 9% 10% 更新装机量（悲观预测） 15.23 20.92 28.71 38.60 50.89 国内光伏更新设备投资额（悲观预测） 68.55 83.69 114.85 13