1、2021 年深度行业分析研究报告 2 / 59 目目 录录 1. 美的集团：走向更大、更美和更强美的集团：走向更大、更美和更强 . 6 1.1. 历史沿革：为什么美的能成为家电巨头？ . 6 1.2. 股权结构与管理层：激励到位，凝聚力强 . 10 1.3. 业务布局：C 端业务成熟稳定，B 端业务持续发力 . 14 1.4. 财务一览：多项指标行业领先 . 16 2. 竞争壁垒之一：管理和研发机制打造软实力竞争壁垒之一：管理和研发机制打造软实力 . 17 2.1. 美的文化：静水流深，专注制造 . 17 2.2. 科技研发：打造强学习曲线 . 19 3. 竞争壁垒之二：科技制造打造竞争壁垒之

2、二：科技制造打造硬实力硬实力 . 22 3.1. 从 T+3 模式迈向数智驱动 . 22 3.2. 拉平微笑曲线，打造增长飞轮 . 27 3.3. 直销渠道改革：效率和控制力持续提升 . 28 4. 未来成长：未来成长：C 端迎来修复，端迎来修复，B 端值得期待端值得期待 . 30 4.1. C 端家电市场：白电走出底部，未来稳增长可期 . 30 4.1.1. 多因素刺激白电市场短期遇冷，未来两年有望持续回暖 . 30 4.1.2. 白电行业集中度较高，未来龙头竞争优势持续扩大 . 33 4.1.3. 主要小家电品类地位稳固，边际不利因素影响较小 . 34 4.1.4. 高端化与套系化是未来极

3、具成长的细分市场，COLMO 有较大空间 . 38 4.1.5. 全球化稳步推进，海外市场拓展大有可为 . 42 4.2. B 端业务：三个战略方向打开市场空间 . 43 4.2.1. 楼宇科技：硬件加软件协同发力，帮助建筑节能减排 . 43 4.2.2. 美云智数+库卡机器人+安得物流：协同效应与战略优势长期存在 . 46 4.2.2.1. 美云智数：建立工业市场的全价值链云服务软实力 . 46 4.2.2.2. 立足库卡：打牢柔性制造和精益生产硬实力 . 48 4.2.2.3. 安得智联：切入大件物流市场，潜力巨大 . 51 4.2.3. 汽车零配件：布局电动车空调压缩机和 EPS 电机等

4、配件 . 53 图表目录图表目录 图图 1：创业之初的厂房和产品：创业之初的厂房和产品 . 6 图图 2：美的第一台电风扇：美的第一台电风扇 . 6 图图 3：美的全塑电风扇：美的全塑电风扇 . 7 图图 4：美的空调设备厂：美的空调设备厂 . 7 图图 5：1993-2003 年公司大事年公司大事 . 8 图图 6：2004-2011 年公司大事年公司大事 . 9 图图 7：2012-2021 年公司大事年公司大事 . 10 3 / 59 图图 8：2021 年年 Q3 美的股权结构美的股权结构 . 11 图图 9：从：从 2014 年至今公司推出的各类激励计划年至今公司推出的各类激励计划

5、. 13 图图 10：美的五大业：美的五大业务板块和主要品牌务板块和主要品牌 . 14 图图 11：主要家电品牌矩阵：主要家电品牌矩阵. 15 图图 12：C 端和端和 B 端业务收入端业务收入 . 15 图图 13：C 端和端和 B 端收入占比端收入占比 . 15 图图 14：C 端毛利和毛利率端毛利和毛利率 . 15 图图 15：B 端毛利和毛利率端毛利和毛利率 . 15 图图 16：2020 年公司主要产品在国内市场份额靠前年公司主要产品在国内市场份额靠前 . 16 图图 17：美的核心财务指标：美的核心财务指标 . 17 图图 18：何享健的管理艺术与思想精选：何享健的管理艺术与思想精

6、选 . 18 图图 19：美的强力且灵活的组织架构：美的强力且灵活的组织架构 . 19 图图 20：美的全球研发中心布局：美的全球研发中心布局 . 20 图图 21：美的四层研发架构体系：美的四层研发架构体系 . 20 图图 22：2020 年美的科研成果年美的科研成果 . 21 图图 23：2015-2020 年研发累计投入年研发累计投入 524.5 亿亿 . 21 图图 24：研发投入占比长期领先：研发投入占比长期领先 . 21 图图 25：研发人数和占比逐年提升：研发人数和占比逐年提升 . 22 图图 26：高学历人才占比逐年提升：高学历人才占比逐年提升 . 22 图图 27：美的数字化

7、智能制造历程：美的数字化智能制造历程 . 23 图图 28：美的数字化智能制造历程：美的数字化智能制造历程 . 24 图图 29：美的：美的 632 系统全貌系统全貌 . 24 图图 30：美的：美的 T+3 全价值链运营体系全价值链运营体系 . 25 图图 31：美的：美的 T+3 推行后生产价值链改善效果明显推行后生产价值链改善效果明显 . 26 图图 32：美的在工厂推广：美的在工厂推广 5G 技术技术 . 27 图图 33：美的：美的 5G+工业互联网的工厂应用工业互联网的工厂应用 . 27 图图 34：美的工业互联网平台：美的工业互联网平台 2.0 . 27 图图 35：美的新增长飞

8、轮：美的新增长飞轮 . 28 图图 36：拉平微笑曲线：拉平微笑曲线 . 28 图图 37：美的传统分销渠道模式：美的传统分销渠道模式 . 28 图图 38：美的传统分销渠道模式：美的传统分销渠道模式 . 29 图图 39：当前美的扁平化渠道全景：当前美的扁平化渠道全景 . 30 图图 40：线上渠道美的、格力和海尔粉丝数：线上渠道美的、格力和海尔粉丝数 . 30 图图 41：2016-2020 年空调产量年空调产量 . 31 图图 42：2016-2020 年冰箱产量年冰箱产量 . 31 图图 43：2016-2020 年洗衣机产量年洗衣机产量 . 31 图图 44：2021 年双十一家电销

9、售情况年双十一家电销售情况 . 31 图图 45：中国：中国 GDP 同比增速同比增速 . 32 图图 46：2021 年社会消费品零售同比增速年社会消费品零售同比增速 . 32 图图 47：住宅竣工速度开始加快：住宅竣工速度开始加快 . 32 图图 48：白电市场规模有望回暖：白电市场规模有望回暖 . 32 图图 49：2019-2022 年冰箱零售规模展望年冰箱零售规模展望 . 32 图图 50：2019-2022 年洗衣机零售规模展望年洗衣机零售规模展望 . 32 图图 51：2019-2022 年家用空调市场零售规模展望年家用空调市场零售规模展望 . 33 图图 52：2018-202

10、1 年线上空调各品牌市占率年线上空调各品牌市占率 . 34 4 / 59 图图 53：2018-2021 年线下空调各品牌市占率年线下空调各品牌市占率 . 34 图图 54：2018-2021 年线上冰箱各品牌市占率年线上冰箱各品牌市占率 . 34 图图 55：2018-2021 年线下冰箱各品牌市占率年线下冰箱各品牌市占率 . 34 图图 56：2018-2021 年线上洗衣机各品牌市占率年线上洗衣机各品牌市占率 . 34 图图 57：2018-2021 年线下洗衣机各品牌市占率年线下洗衣机各品牌市占率 . 34 图图 58：2018-2021 年国内电饭煲零售额年国内电饭煲零售额 . 35

11、 图图 59：2018-2021 年美的电饭煲市占率年美的电饭煲市占率 . 35 图图 60：2018-2021 年国内电磁炉零售额年国内电磁炉零售额 . 35 图图 61：2018-2021 年美的电磁炉市占率年美的电磁炉市占率 . 35 图图 62：2018-2021 年国内电压力锅零售额年国内电压力锅零售额 . 36 图图 63：2018-2021 年美的电压力锅市占率年美的电压力锅市占率 . 36 图图 64：2018-2021 年国内电暖器零售额年国内电暖器零售额 . 36 图图 65：2018-2021 年美的电暖器市占率年美的电暖器市占率 . 36 图图 66：2018-2021

12、 年国内电风扇零售额年国内电风扇零售额 . 36 图图 67：2018-2021 年美的电风扇市占率年美的电风扇市占率 . 36 图图 68：2018-2021 年国内电水壶零售额年国内电水壶零售额 . 37 图图 69：2018-2021 年美的电水壶市占率年美的电水壶市占率 . 37 图图 70：2018-2021 年国内破壁机零售额年国内破壁机零售额 . 37 图图 71：2018-2021 年美的破壁机市占率年美的破壁机市占率 . 37 图图 72：2018-2021 年国内洗碗机零售额年国内洗碗机零售额 . 37 图图 73：2018-2021 年美的洗碗机市占率年美的洗碗机市占率

13、. 37 图图 74：2018-2021 年国内饮水机零售额年国内饮水机零售额 . 38 图图 75：2018-2021 年美的饮水机市占率年美的饮水机市占率 . 38 图图 76：全国居民平均每百户年末主要大家电拥有量（单位：台）：全国居民平均每百户年末主要大家电拥有量（单位：台） . 38 图图 77：消费者购买套系家电的动机消费者购买套系家电的动机 . 39 图图 78：成套家电具有统一的设计风格：成套家电具有统一的设计风格 . 39 图图 79：2021 年前年前 11 个个月各价位空调市场销售额占比月各价位空调市场销售额占比 . 39 图图 80：2021 年前年前 11 个月各价位

14、冰箱市场销售额占比个月各价位冰箱市场销售额占比 . 40 图图 81：2021 年前年前 11 个月各价位洗衣机市场销售额占比个月各价位洗衣机市场销售额占比 . 40 图图 82：国内高端和套系化品牌：国内高端和套系化品牌 . 41 图图 83：美的在全球收购品牌美的在全球收购品牌 . 42 图图 84：美的海外：美的海外 18 家生产基地家生产基地 . 42 图图 85：主要国际巨头的转型之路：主要国际巨头的转型之路 . 43 图图 86：2022 年中国智慧楼宇市场规模（亿元）年中国智慧楼宇市场规模（亿元） . 44 图图 87：施耐德能源管理营收施耐德能源管理营收 . 45 图图 88：

15、施耐德毛利率：施耐德毛利率 . 45 图图 89：美的楼宇科技业务布局：美的楼宇科技业务布局 . 45 图图 90：美控提供硬件和软件控制：美控提供硬件和软件控制 . 46 图图 91：楼宇科技研究院数字化平台：楼宇科技研究院数字化平台 . 46 图图 92：美云智数提供的服务矩阵：美云智数提供的服务矩阵 . 47 图图 93：美的智数已服务的主要品：美的智数已服务的主要品牌牌 . 47 图图 94：中小企业信息化程度：中小企业信息化程度 . 47 图图 95：国内中小企业数量：国内中小企业数量 . 47 图图 96：中国企业级：中国企业级 SAAS 市场规模（亿市场规模（亿元）元） . 48

16、 图图 97：2020-2024 年全球工业机器人出货量年全球工业机器人出货量 . 48 5 / 59 图图 98：2020 年中国工业机器人安装量遥遥领先年中国工业机器人安装量遥遥领先 . 49 图图 99：2020 年中国制造业机器人密度（台年中国制造业机器人密度（台/万人）万人） . 49 图图 100：2018 年世界工业机器人市场份额年世界工业机器人市场份额 . 50 图图 101：2019 年中国工业机器人市场份额年中国工业机器人市场份额 . 50 图图 102：库卡在美国特斯拉工厂使用：库卡在美国特斯拉工厂使用 . 51 图图 103：库卡在空客：库卡在空客 A380 工厂中的使

17、用工厂中的使用 . 51 图图 104：美的在工业机：美的在工业机器人产业的上下游布局器人产业的上下游布局 . 51 图图 105：国内大件物流市场规模：国内大件物流市场规模 . 52 图图 106：大件物流行业格局分散：大件物流行业格局分散 . 52 图图 107：美的压缩机和电机市占率：美的压缩机和电机市占率 . 54 图图 108：威灵电机车用零部件：威灵电机车用零部件 . 54 图图 109：美的：美的 EPS 电机电机 . 55 图图 110：电动压缩机（：电动压缩机（CO2 冷媒）冷媒） . 55 图图 111：2019 年全球汽车空调市场格局年全球汽车空调市场格局 . 55 图图

18、 112：2019 年全球汽车热管理市场格局年全球汽车热管理市场格局 . 55 图图 113：国内车用热管理系统市场规模：国内车用热管理系统市场规模 . 55 表表 1：美的现任高管和背景：美的现任高管和背景 . 12 表表 2：高端家电品牌各平台粉丝数：高端家电品牌各平台粉丝数 . 41 表表 3：高端家电品牌线下渠道布局：高端家电品牌线下渠道布局 . 42 表表 4：当前智慧楼宇的主要竞争者：当前智慧楼宇的主要竞争者 . 44 表表 5：工业机器人四大家族优势：工业机器人四大家族优势 . 50 表表 6：安得物流核心优势：安得物流核心优势 . 53 表表 7：热泵技术和：热泵技术和 CO2

19、 制冷剂简介制冷剂简介 . 54 6 / 59 1. 美的集团：美的集团：走向走向更更大大、更美更美和更强和更强 站在历史研究法的角度看：美的集团取得如今成就，除了全体员工的努力奋斗，还和历史进程有关。中国改革开放与经济腾飞、全球产能转移等历史大势，赋予了美的先发优势和规模优势，依托国内家电消费的成长赛道，迅速成为家电龙头；在欧美和中国最大的家电消费市场步入成熟期后，美的又率先展开并购整合与科技制造的转型之路，使护城河继续得到加固。复盘美的 50 多年的发展历程，我们持两个观点： （1）美的成功）美的成功路径难以路径难以再再复制； （复制； （2）家电寡头格局下，家电寡头格局下，美的美的多多款

20、款产品产品的的市占率市占率领先领先地位地位将将长期保持长期保持。 1.1. 历史沿革：为什么美的能成为家电巨头？ 研究美的集团的成功范式，对于理解和预测中国家电行业未来发展具有重要意义。美的集团的发展史大致分为 5 个阶段，可以在 3 个方面给予启迪： （1）企业如何实现基业长青？（2）民营企业如何实现代际传承？（3）制造业中的小企业如何做大做强？ （1）成立小作坊成立小作坊（1968-1979） ：1968 年，26 岁的何享健和 23 位顺德北滘居民筹集5000 元创立北滘街办塑料生产组， 生产塑料瓶盖和玻璃瓶； 1973 年公司转型北滘公社塑料金属制品厂，依托顺德市收到的国家汽车零配件采

21、购订单，经营五金制品和标准件；1976 年公司转型北滘公社汽车配件厂，生产刹车阀和橡胶配件。公司创始人何享健在乡里被称为“大健”，代表了其“胆子大”的企业家精神。在改革开放的前 10 年，何享健何享健依靠实践，提前依靠实践，提前积累积累了丰富的了丰富的市场和组织经验，这一特点使美的市场和组织经验，这一特点使美的在在后续后续企业转型，顺应市场形势，大胆进取和企业转型，顺应市场形势，大胆进取和灵活转向间灵活转向间具有先发优势具有先发优势。 图图 1：创业之初的厂房和产品创业之初的厂房和产品 图图 2：美的美的第一台电风扇第一台电风扇 数据来源：公开信息整理，东北证券 数据来源：公开信息整理，东北证

22、券 （2）建立企业，巧借“东风”建立企业，巧借“东风” （1980-1992） ：1980 年珠海、汕头和深圳三个经济特区成为外资流入的前沿阵地，叠加广东省对民营经济支持力度变大。38 岁的何享健巧借政策东风， 当年就拿到了广州第二电器厂大额订单， 并迅速产出市场热销的 “明珠”牌金属台扇。在金属电风扇行业竞争加剧后，美的选择双轮驱动： （1）电风扇领域采用差异化策略，于 1984 年推出塑料风扇参与竞争； （2）布局空调新赛道。在1985 年巧借国企改革，成功收购广州航海仪器厂，获得空调底层技术和工艺。发展空调业务初期，各家都面临人才和技术短缺问题，公司又巧借国企工程师周末的兼 7 / 59

23、 职时间，完成原始积累。在 90 年代下海潮兴起后，公司又巧借人才红利，年近 50岁的何享健不仅高薪聘请 27 岁的热能工程博士马军， 在随后的两三年里， 又将美的集团的大将方洪波、黄健、蔡其武等人招到麾下。1992 年美的又巧借股改试点，先后成立广东美的集团有限公司和顺德威灵电机制造有限公司。能能从小作坊的红海中从小作坊的红海中杀出，杀出， 关键在于关键在于何享健巧借何享健巧借大势大势： （1） 巧借政策东风和外资流入的天时和地利； （2）巧借居民家电消费的旺盛需求； （3）巧借海外市场，用 OEM 避开价格战，快速积累技术和资本； （4）巧借内地高等教育人才外溢，为后续企业做大积累人力资源

24、；（5）巧借股份制改革，建立现代企业制度，推动员工内部持股。 图图 3：美的全塑电风扇：美的全塑电风扇 图图 4：美的空调设备厂：美的空调设备厂 数据来源：公开信息整理，东北证券 数据来源：公开信息整理，东北证券 （3）收购兼并收购兼并，企业“得病”，企业“得病” （1993-2003） ：美的 1993 年就在深交所上市，融资后的美的迅速开启收购和扩张之路。品类扩张上品类扩张上：1993 年公司与日本三洋合作，布局电饭煲和厨房小家电；2000 年与意大利梅洛尼合作，布局洗碗机；2003 年收购云南客车厂、云南航天神州汽车和湖南三湘客车，布局汽车业。产业链扩张上产业链扩张上：1997 年收购清

25、江电机， 1998 年收购东芝万家乐以及芜湖丽光空调厂， 2001 年收购日本三洋磁控管工厂， 完成洗衣机电机、 空调压缩机以及微波炉磁控管和变压器的战略布局。生产和营销生产和营销上上：1993 年建成 5.2 亿的国内最大空调制造基地；1996 年公司就采用MRP 系统和办公自动化系统；在全国铺设销售网络，邀请当时顶流明星巩俐代言，提高品牌知名度。 美的频繁收购兼并美的频繁收购兼并和和快速发展，使得内部经营问题迅速暴露：快速发展，使得内部经营问题迅速暴露：主要表现就是 1992-1996 年营业收入大幅增长，净利润大幅下降，空调市占率严重滑坡。如同很多民营企业发展到一定规模上不去一样，内部矛

26、盾大于外部竞争压力。从后续改革可以看出，美的转型和改革，总是领先一步。1997-1998 年何享健着手管理体制改革，一是引入松下电器的事业部，将美的分为五个独立的事业部，总部仅保留财务、人事和决策战略方向权；二是设立“模拟股份制”和 MBO ，让事业部改革落到实处，实现“既要马儿跑，马儿还能吃的饱” 。在 1998 年，美的营收和归母净利润就同比大增 67%和 52%，后续 3 年更是实现井喷式发展。 8 / 59 图图 5：1993-2003 年公司大事年公司大事 数据来源：公司公告，公开信息整理，东北证券 （4）布局家电全产业链，开启海外扩张布局家电全产业链，开启海外扩张（2004-201

27、1） ：2004-2011 年美的先后布局冰箱和洗衣机业务，和日本东芝合作开发压缩机，在泰国和越南等地设立工厂，收购埃及 Miraco 公司以及 UTC 下属开利拉美空调业务公司，加快国际化进程，并将拖累业绩的客车厂出售。2009 年 67 岁的何享健将董事局主席让予方洪波，开启职业经理人交接。 但随着 2011 年美的营收进入千亿后， 国内家电补贴政策退出和市场降温，使美的经营危机再次显现，即机构臃肿、产品线冗杂、组织膨胀、业务增量不增利。 这一阶段恰逢中国家电行业的黄金成长期，机遇与挑战并存，美的能从众多家电企业中脱颖而出，成功的因素有四点： 1）正确的战略：）正确的战略：在全球产能从发达

28、国家转向中国的历史阶段，要在行业竞争不断加剧的成长赛道快速发展，仅靠企业内生资源积累，发展速度会极大放缓。美的大胆选择了密集的外延并购，取得了战略选择优势。 2） 正确的多元化正确的多元化： 尽管美的曾尝试造车， 但相比当时春兰和奥克斯造车要谨慎的多，通过少量资金并购濒临破产的客车厂，对其输出美的管理经验，考虑到当时客车生产还有政府补贴，尽管最终造车失败，但美的对于跨界多元化相当谨慎。面对竞争激烈的家电市场，美的也没有像竞争对手一样，盲目切入彩电和手机等新兴行业，或跨界金融行业。反而聚精会神整合空冰洗和上下游，在采购、制造和销售等各方面实现协同效应。 3）正确的管理机制：）正确的管理机制：大企

29、业通常会出现“内耗”和“诸侯文化” ，各部门间的组织与协调需要正确的组织变革。2006 年美的再次开启为期两年的事业部整合，总部转型为投资控股主体，权力下放到二级平台，同时一改以往集团分立事业部的思路，整合为单一的事业部，形成“产品事业部+营销事业部”模式。 4）正确的）正确的传承传承交接：交接：当前民营企业（尤其是制造业）陆续面临创一代与富二代的传承问题，而这会直接影响企业未来的发展和转型。能够像美的一样，由创始人平稳有序的过渡给职业经理人而非家族成员，并在后续的经营中不断焕发勃勃生机，在国内难能可贵。 9 / 59 图图 6：2004-2011 年公司大事年公司大事 数据来源：公司公告，公

30、开信息整理，东北证券 （5）科技制造，星辰大海科技制造，星辰大海（2012-至今至今） ：2012 年 46 岁的方洪波从 70 岁的何享健手中接棒。 此时中国家电行业已逐渐步入成熟期， 低成本规模扩张的模式即将结束，美的需要解决三个问题，从更大变为更好： （1）品类过度扩张导致产品线复杂，毛利率低于竞争对手，增收不增利； （2）机构臃肿，人员复杂，25 个事业部独立运营且协同效应差； （3）小米为代表的互联网新势力介入以及线上渠道兴起，传统家电企业急需变革。2012-2014 年，美的将所有主营无关的业务（7000 多个产品型号，30 多个产品平台，30%的管理人员，20%的生产人员，十多个

31、工业园区和制造基地等）全部砍掉。2013-2016 年，美的研发人员增长 38%，产品品质和创新力大幅提升。围绕国际化和科技制造的主线，美的再次开启了收购与整合之路，目前公司已形成 To C 端的柔性制造体系，能够更快捷高效的响应消费需求，成为 C 端坚固的护城河；而楼宇科技、美云智数+库卡工业机器人+安得物流一整套的智能制造方案已成为开启 To B 端业务增长的锋利之矛， 此外， 通过战略布局医疗器械和新能源车行业，美的未来 B 端业务增长空间值得想象。 10 / 59 图图 7：2012-2021 年公司大事年公司大事 数据来源：公司公告，公开信息整理，东北证券 回顾美的发展至今的回顾美的

32、发展至今的 50 余年历史，可以说是制造业的百科全书。余年历史，可以说是制造业的百科全书。经过竞争最激烈的家电红海磨砺，使其在成本管控、技术研发、收购兼并、体制改革、海外扩张、业务多元化、企业传承和摆脱困境等各方面经验丰富，制造业公司从小到大所遇到的发展问题均可以从美的身上得到启发。但当下节点，家电企业重新复制美的成功路径较难，因为美的是历史阶段的产物，其发展壮大兼具天时（出口高增，最早上市的融资优势， 全球制造产能转移） ， 地利 （配套产业区域优势， 庞大的内需市场） ，人和（人口红利和成熟的人才培养体制） 。当前美的已凭借先发优势，管理机制和制造技术成为家电行业寡头之一， 随着家电市场趋

33、于饱和， 产能过剩和竞争壁垒拔高，使得家电竞争格局很难出现较大变化，因此我们认为美的成功因此我们认为美的成功较较难难再次再次复制，复制，企业企业具有稀缺性具有稀缺性。 1.2. 股权结构与管理层：激励到位，凝聚力强 股权股权结构清晰结构清晰稳定稳定，实际控制人仍为何享健。，实际控制人仍为何享健。截止 2021 年 Q3，何享健通过美的控股间接持有公司 29.37%的股份，是公司第一大股东和实际控制人，卢德燕为何享健儿媳。方洪波是公司现任董事长和总裁，持股比例 1.68%。而黄健、栗建伟以及袁利群等均为公司原高管。公司前十大股东合计持股长期在 55%-60%左右，持股集中度非常稳定，利于企业长期

34、发展。 11 / 59 图图 8：2021 年年 Q3 美的股权结构美的股权结构 数据来源：公司公告，东北证券 职业经理人制度实行多年职业经理人制度实行多年，完善的用人机制持续激发企业活力。，完善的用人机制持续激发企业活力。目前公司多数高管都是美的内部长期培养和提拔的，对美的忠诚度高。美的企业的用人文化是开放和包容，敢于大胆任用有才能的人，例如 2019 年美的就任用外籍人士做集团 CFO。通过搭建能者上，平者让，庸者下以及公平公正的用人机制，是美的集团这么大体量的公司，能够跟上时代，保持核心竞争力的关键。 12 / 59 表表 1：美的现任高管和背景：美的现任高管和背景 姓名姓名 职务职务

35、学历学历 年龄年龄 入职年份入职年份 个人简介个人简介 方洪波 董事长兼总裁 硕士 54 1992 曾任美的市场部部长、美的空调事业部营销公司总经理、美的制冷家电集团 CEO、广东美的电器股份有限公司董事长兼总裁等职务，现任美的集团股份有限公司董事长兼总裁 顾炎民 副总裁兼库卡集团监事会主席 博士 58 2000 曾任美的企划投资部总监，美的制冷家电集团海外战略发展部总监，美的制冷家电集团副总裁兼市场部海外业务拓展总监，美的集团海外战略部总监等职务，现任公司董事，副总裁兼库卡集团监事会主席等职务 胡自强 副总裁兼 CTO 博士 64 2012 曾任职于 GE、三星，并曾任无锡小天鹅股份有限公司

36、副总经理，现任公司副总裁，兼任美的集团 CTO 王金亮 副总裁 硕士 54 1995 曾任美的集团中国营销总部副总裁，美的集团副总裁兼市场部总监，现任公司副总裁 殷必彤 副总裁 硕士 53 1999 曾任美的空调国内营销公司总经理助理和市场总监、无锡小天鹅股份有限公司董事兼总经理，现任公司董事、副总裁兼家用空调事业部总裁等职务 王建国 副总裁 硕士 45 1999 曾任家用空调事业部供应链管理部总监,行政与人力资源部总监,冰箱事业部总经理等职务,现任美的集团股份有限公司副总裁,智能家居事业群联席总裁,美的国际总裁,分管 TLSC,集团法务,和国际物流平台 张小懿 副总裁兼 CIO 硕士 48

37、2010 曾任美的集团流程 IT 海外系统部长,供应链系统部长,总监等职务,现任美的集团副总裁,CIO 兼 IT 总监 李国林 副总裁 硕士 45 1998 曾任美的集团家用空调事业部副总裁，生活电器事业部总裁，现任美的集团股份有限公司副总裁，制造技术研究院院长 蔡伟定 首席财务官 本科 39 2021 曾服务于高盛、摩根大通、华兴资本、汇丰银行等国际投资银行，主导多个中国及外资企业的境内外并购融资与资本市场交易。现任美的首席财务官。 钟铮 财务总监 硕士 39 2002 曾任家用空调事业部广州工厂、国内营销公司和海外营销公司财务经理，金融中心、部品事业部财经总监，美的集团审计总监等职务，现任

38、公司财务总监。 江鹏 董事会秘书 硕士 48 2007 曾任广东肇庆星湖生物科技股份有限公司证券事务代表，董事会秘书，无锡小天鹅公司薪酬与考核委员会委员，广东美的电器股份有限公司证券事务代表，董事会秘书，现任美的集团股份有限公司董事会秘书。 管金伟 副总裁 硕士 42 2002 曾任美的中央空调事业部副总经理兼海外营销公司总经理,美的国际总裁助理兼东盟区域总经理等职务,现任美的楼宇科技事业部总裁. 伏拥军 副总裁 硕士 53 1999 曾任美的环境电器事业部总经理,美的部品事业部总经理,美的机电事业部总裁,现任美的机电事业群总裁. 数据来源：公司公告，东北证券 合伙化股权激励绑定核心团队合伙化

39、股权激励绑定核心团队，业绩考核公平公正业绩考核公平公正。员工激励方面，美的一直奉行 13 / 59 价值分享的理念，非常重视契约精神，年度考核超额完成就会获得超额奖励。职级设置上缩减了虚职，避免官僚之风盛行。员工每升一级，薪酬都会有较大改善，形成平台、事业和物质的多重奖励。集团整体上市后，美的又加快了合伙化股权机制建设，2014 年-至今共推出各类股票期权和合伙人计划激励 24 项，实现了资本市场和产业管理的正向循环。 图图 9：从从 2014 年至今年至今公司推出的各类激励计划公司推出的各类激励计划 数据来源：公司公告，东北证券 年份年份激励计划激励计划激励方式激励方式占比占比考核目标考核目

40、标激励对象激励对象2014年第一期股票期权激励期权4060.2万份，行权价格48.79占股本2.41%三年内，每年净利润增长不低于15%，净资产收益率不低于 20%公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员。本次股权激励的对象范围侧重于研发、品质、制造、供应链相关骨干人员。第二期股票期权激励期权8430万份，行权价格31.54占股本2%三年内，每年净利润增长不低于15%，净资产收益率不低于 20%公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员。本次股权激励的对象范围侧重于研发、品质、制造、供应链相关骨干人员。第一期美的集团合伙人专项基金11500万元占上一年净利润比例1.00%

41、2015年度归属于母公司所有者的净利润增长率较 2014 年度不低于 15%，2015 年度加权平均净资产收益率不低于 20%。对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括总裁、副总裁，事业部及经营单位总经理 及其他对公司经营与业绩有重要影响的核心责任人 。第三期股票期权激励期权12753万份，行权价格21.35占股本1.98%三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员。本着向经营“一线”倾斜、向产品与用户相关的业务骨干倾斜的原则，本次股权激励的对象范围侧重于研发、品质、制造、供应链相关骨干人员。第二期美的集团合伙人专

42、项基金8050万元占上一年净利润比例0.60%2016年度加权平均净资产收益率不低于20%对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括总裁、副总裁，事业部及经营单位总经理 及其他对公司经营与业绩有重要影响的核心责任人 。第四期股票期权激励期权9898.2万份，行权价格33.72占股本1.53%三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员。本着向经营“一线”倾斜、向产品与用户相关的业务骨干倾斜的原则，本次股权激励的对象范围侧重于研发、品质、制造、供应链相关骨干人员。2017年限制性股票激励期权2979万份，行权价格16.8

43、6占股本0.46%三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平对经营单位和部门承担主要管理责任的高层管理人员及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他管理人员第三期美的集团合伙人专项基金9900万元占上一年净利润比例0.60%2017年度加权平均净资产收益率不低于20%对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括总裁、副总裁，事业部及经营单位总经理 及其他对公司经营与业绩有重要影响的核心责任人 。第五期股票期权激励期权6208万份，行权价格57.54占股本0.94%三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人

44、员。本着向经营“一线”倾斜、向产品与用户相关的业务骨干倾斜的原则，本次股权激励的对象范围侧重于研发、品质、制造、供应链相关骨干人员。2018年限制性股票激励期权2501万份，行权价格28.77占股本0.38%三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平对经营单位和部门承担主要管理责任的高层管理人员及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他管理人员第四期美的集团全球合伙人专项基金18250万元占上一年净利润比例0.98%2018年度加权平均净资产收益率不低于20%对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括本公司总裁、副总裁，事业部及经营单位总经理和其他高管。第一

45、期美的集团事业合伙人专项基金9785万元占上一年净利润比例0.53%2018年度加权平均净资产收益率不低于20%对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括本公司除全球合伙人外的副总裁，经营单位总经理和其他高管第六期股票期权激励期权4724万份，行权价格54.17占股本0.72%三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员。本着向经营“一线”倾斜、向产品与用户相关的业务骨干倾斜的原则，本次股权激励的对象范围侧重于研发、品质、制造、供应链相关骨干人员。2019年限制性股票激励期权3035万份，行权价格27.09占股本0.4

46、6%三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平对经营单位和部门承担主要管理责任的高层管理人员及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他管理人员第五期美的集团全球合伙人专项基金18582万元占上一年净利润比例0.92%2019年度加权平均净资产收益率不低于20%对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括本公司总裁、副总裁，事业部及经营单位总经理和其他高管。第二期美的集团事业合伙人专项基金9300万元占上一年净利润比例0.46%2019年度加权平均净资产收益率不低于20%对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括本公司除全球合伙人外的副总裁，

47、经营单位总经理和其他高管第七期股票期权激励期权6526万份，行权价格52.02占股本0.93%三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平公司总部及各事业部的中高层管理人员及业务技术骨干人员。本着向经营“一线”倾斜、向产品与用户相关的业务骨干倾斜的原则，本次股权激励的对象范围侧重于研发、品质、制造、供应链相关骨干人员。2020年限制性股票激励期权3418万份，行权价格26.01占股本0.49%三年内，每年净利润不低于前二个会计年度的平均水平对经营单位和部门承担主要管理责任的高层管理人员及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他管理人员第六期美的集团全球合伙人专项基金18410万元

48、占上一年净利润比例0.76%考核期内各期归属于母公司净利润不低于前两个会计年度的平均水平对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括本公司总裁、副总裁，事业部及经营单位总经理和其他高管。第三期美的集团事业合伙人专项基金9750万元占上一年净利润比例0.40%考核期内各期归属于母公司净利润不低于前两个会计年度的平均水平对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括本公司除全球合伙人外的副总裁，经营单位总经理和其他高管第八期股票期权激励期权8248万份，行权价格82.98占股本1.17%三年内，每年净利润不低于前三个会计年度的平均水平公司总部及各事业部的中高层管理

49、人员及业务技术骨干人员。本着向经营“一线”倾斜、向产品与用户相关的业务骨干倾斜的原则，本次股权激励的对象范围侧重于研发、品质、制造、供应链相关骨干人员。2021年限制性股票激励期权1057万份，行权价格41.49占股本0.15%三年内，每年净利润不低于前二个会计年度的平均水平对经营单位和部门承担主要管理责任的高层管理人员及董事会认为对公司经营业绩和未来发展有直接影响的其他管理人员第七期美的集团全球合伙人专项基金20150万元占上一年净利润比例0.74%考核期内各期归属于母公司净利润不低于前两个会计年度平均水平的110%对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括本公司总裁、副

50、总裁，事业部及经营单位总经理和其他高管。第四期美的集团事业合伙人专项基金9752万元占上一年净利润比例0.42%考核期内各期归属于母公司净利润不低于前两个会计年度平均水平的111%对公司整体业绩和中长期发展具有重要作用的公司核心管理人员，包括本公司除全球合伙人外的副总裁，经营单位总经理和其他高管2020年2021年2015年2016年2017年2018年2019年 14 / 59 1.3. 业务布局：C 端业务成熟稳定，B 端业务持续发力 美的正在从家电企业转型为科技制造集团美的正在从家电企业转型为科技制造集团。目前美的在全球拥有 200 家子公司，28个研发中心和 34 个生产基地 （海外研

51、发中心 18 个、 生产基地 17 个） ， 业务覆盖 200多个国家和地区，员工约 15 万人（海外员工 3 万人） ，是国内家电龙头之一。旗下五大战略群（智能家居、工业技术、机器人与自动化、楼宇科技以及数字化创新）将是未来重点发展方向。展望未来，美的已不能单纯的视为家电企业，而应作为全球化科技集团研究。按其终端客户的不同，分为 To C 和 To B 两类业务： 图图 10：美的五大业务板块和主要品牌：美的五大业务板块和主要品牌 数据来源：公司官网，东北证券 To C 端是目前公司主要收入来源端是目前公司主要收入来源，已形成了多品牌矩阵。已形成了多品牌矩阵。这里的 To C 业务主要统计年

52、报中的暖通空调和消费电器收入之和。 截止2020年， To C端业务收入占比82%，合计 2351 亿元。就这块业务而言，公司的产品主要分为三类：一是空调（家用和中央空调） 、冰箱和洗衣机为代表的白色家电，二是洗碗机、抽油烟机和燃气灶为代表的厨电，三是电饭煲、电磁炉、电烤箱等小家电。产品矩阵上，公司在原有美的主力品牌基础上，针对不同消费群体和细分市场，定制化推出了从中低端到高端的品牌梯队。海外市场方面，公司在东南亚和拉美等发展中国家开拓能力较强，未来欧美市场仍有较大发展潜力。 15 / 59 图图 11：主要家电品牌矩阵：主要家电品牌矩阵 数据来源：公司官网，东北证券 图图 12：C 端和端和

53、 B 端业务收入端业务收入（亿元）亿元） 图图 13：C 端和端和 B 端收入占比端收入占比 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 图图 14：C 端毛利和毛利率端毛利和毛利率 图图 15：B 端毛利和毛利率端毛利和毛利率 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 美的美的主打国内大众市场主打国内大众市场涵盖多品类涵盖多品类小天鹅小天鹅主打国内中高端主打国内中高端洗衣机为主洗衣机为主华菱华菱主打国内年轻市场主打国内年轻市场白电、厨电白电、厨电东芝东芝主打日本和东南亚市场主打日本和东南亚市场家用电器家用电器开利开利主打埃及和拉美市场主打埃及和拉美市场空调空

54、调Comfee主打欧洲和美洲市场主打欧洲和美洲市场厨电和小家电厨电和小家电COLMO主打日本和东南亚市场主打日本和东南亚市场家用电器家用电器MKMK主打意大利和国内市场主打意大利和国内市场高端厨电高端厨电优瑞家优瑞家主打美国和国内市场主打美国和国内市场清洁电器清洁电器库卡库卡工业机器人工业机器人智能自动化智能自动化瑞仕格瑞仕格工业机器人工业机器人仓储物流仓储物流美芝美芝空调压缩机空调压缩机电器零配件电器零配件威灵威灵各类电机各类电机车用热管理车用热管理合康新能合康新能高中低频变频器高中低频变频器仓储物流仓储物流日业电气日业电气工业变频器工业变频器伺服驱动器伺服驱动器CLIVECLIVET T欧

55、洲中央空调欧洲中央空调工业市场设计工业市场设计高创传动高创传动伺服电机伺服电机伺服驱动器伺服驱动器菱王电梯菱王电梯电梯制造安装商电梯制造安装商各类电梯各类电梯安得智联安得智联物流仓一体化物流仓一体化仓储配送仓储配送美云智数美云智数数据分析，数据分析，ITIT软件软件工业仿真工业仿真美控智慧美控智慧建筑自控和自动化设计建筑自控和自动化设计机房冷却机房冷却C C端品牌端品牌B B端品牌端品牌 16 / 59 国内国内 To C 市场市场份额份额稳定稳定，行业行业基本步入成熟期基本步入成熟期。2020 年公司主要家电品类在国内市场份额占比均有不同程度提升，核心品类空调线上市场份额约 36%，全网排名

56、第一，线下市场份额超过 33%。各类家电产品线上和线下的市场份额基本均在全国前两名，2020 年美的双十一全网总销售额在苏宁、天猫和京东三大电商平台连续 8 年保持家电全品类第一。整体来看，国内家电市场基本步入成熟期，各品类市场份额短期很难出现较大变化，短期 C 端营收要有超预期增长，更多需要新增细分品类的边际改善以及置换周期的缩短。 图图 16：2020 年年公司主要产品在国内市场份额靠前公司主要产品在国内市场份额靠前 数据来源：公司官网，东北证券 1.4. 财务一览：多项指标行业领先 收入稳定增长收入稳定增长，盈利能力不断改善盈利能力不断改善。核心财务指标上看，在 2015-2020 年期

57、间，美的 ROE 稳定保持在 25%附近，净利率稳定在 10%左右，销售费用率和存货周转天数均优于竞争对手。渠道融资（应付与应收款项的差/总资产）占比稳步提升，上下游溢价能力不断增强。 17 / 59 图图 17：美的核心财务指标美的核心财务指标 数据来源：公司公告，东北证券 2. 竞争竞争壁垒壁垒之一之一：管理和研发机制打造软实力管理和研发机制打造软实力 2.1. 美的文化：静水流深，专注制造 优秀的优秀的管理团队和管理团队和组织组织文化是文化是企业壮大企业壮大的底层逻辑的底层逻辑。行业的规模和剩余成长空间决定了企业发展的天花板，而哪家企业能够成为行业翘楚，除了时代和国家红利外，管理团队和企

58、业文化也至关重要。尤其是在发展初期和应对外部环境变化的关键节点，好的企业家是一种无形资产，能够有效组织资源，化腐朽为神奇。为什么美的能够从一个家电作坊成为家电巨头？何享健和带领出来的美的团队功不可没，何享健对于美的影响， 如同任正非对于华为。 何享健将谨慎务实， 敢于变革， 重视人才，不断学习的文化基因注入了美的，也给予了美的敢于交接给职业经理人，敢于坚定变革，走向世界的底气。 18 / 59 图图 18：何享健的管理艺术：何享健的管理艺术与思想与思想精选精选 数据来源： 静水流深-何享健的千亿历程 ，公开信息整理，东北证券 公司拥有强力且灵活的组织架构公司拥有强力且灵活的组织架构。作为世界家

59、电巨头和多元化发展的企业，美的在避免内耗，激发组织活力，拥有如臂使指的治理结构上独具特色： （1）内部治理合纵连横。集团、事业部和子公司纵向之间分工明确；业务部门、管理部门、经营部门横向之间相互协同， 打造自动赋能型系统； 领导层自上而下推广变革和利益分享，确保美的管理体系的垂直打通和战略及时纠偏。 （2）执行能力强。美的采用了和华为类似的组织方式，管理型组织聚焦中长期目标和战略，服从上级指挥；业务型组织聚焦短期目标实现，服从市场和用户指挥。在精总部和强事业部的思路下，公司在保持战略定性的基础上，兼具了市场敏锐反应度。 内容内容核心思想核心思想管理机制责权利对等，以业务流程为中心事业部制和集分

60、权管理集权有道、分权有序、用权有度大企业病及其治理以集团为中心产品与科技领先市场，市场导向，国际化发展人力资源管理人才独立培养，职业团队建设，完善的激励制度市场与品牌市场导向，国际化品牌建设，与经销商共同进步变革与调整勇于否定，求变求新战略与策略危机意识，务实精神，注重未来多元化战略围绕自身核心，寻找新动能国际化战略不背包袱、不扛大旗、不要冒进财务管理坚持成本控制，注重资本经营 成本控制意识，成本控制关系到企业能否长期稳健发展，任何一个企业都要讲究开源节流。企业合理借贷，利用银行资金、企业信誉发展，是资本营运的一种手段。我们的思维要从产业经营向资本经营转变，从经营企业向经营资本转变，从管理企业

61、向管理资本转变，充分发挥资源优势，实现集团整体价值最大化。 美的通过调整构建中高层次快速的人才流动，为优秀人才提供更多的机会和发展平台，为培养职业经理人队伍，推动变革创新，坚持以人为本，打造最佳雇主，不用空降兵，一步一步的培养人才。通过完善的放权机制、培养机制、激励截止、约束机制等培养大批的职业经理人。管理阶层要有危机意识和长中短三个时期的思考。 生产推销型企业向市场营销型企业的转变，坚持以市场为导向，与经销商保持战略合作关系，强调共同进步。2005年美的就提出要有步骤、有计划的提升自有品牌的国际影响力，实现美的的品牌国际化战略。通过向顾客提供高质量的产品和服务为品牌战略的实施提供保障。 在美

62、的，唯一不变的就是变化。推崇否定自己，去变革的精神 宁可走慢一步两步，也绝不能走错半步。中国企业要经过5大步骤实现突围，对外部市场和经济环境进行整体评估，认识整体性的战略迷局，实施产业整合实现成本控制，实施内部垂直整合实现成本控制，实施企业战略性风险控制实现持续经营。在战略规划中，整合集团战略资源，做好规划，处理短期与长期利益，规模与速度和利润的关系。 发展外延项目，通过规模经营降低生产经营成本，增强产品市场竞争力，实施低成本扩张，是美的的一个长期发展战略。美的紧紧围绕自己的核心能力、核心技术，只做自己最熟悉的，只向相关的领域扩张，调整产品结构，增加产品的附加值，从而使之成为新的利润增长点。对

63、外扩张不跟风、不冒进，积极稳健，上一个项目成功一个项目，循序渐进，脚踏实地。产品扩张坚持三个原则：技术上的优势，广阔的市场前景专业化生产，要做到行业前三名。经营理念把握清晰：集中资源做好主营业务，多元化战略思考3-5年产业如何发展，资源如何分配。 从做世界工厂到品牌的逐步建设，寻找全球范围内的资源整合机遇，不管在在哪个节点，美的的国际化必须坚持“不背包袱、不扛大旗、不要冒进”原则。 用机制解决人的积极性和创造性问题，明确的责权利对等的管理体系，以业务流程为中心，一切调整以业务流程的顺畅、市场的反应以及解决问题的快速、责任主体的清晰为出发点和依归。内部组织的运作要规范化、制度化和透明化。与时俱进

64、、不断创新和完善制度建设。关注长远、关注未来，在建立现代化企业制度方面的不懈努力和勇于创新是美的保持活力、超越危机的关键具体表述具体表述 集权有道、分权有序、用权有度。政企分开、产权清晰、责权明确、管理科学。大企业、小经营的事业部制，形成了良性运行局面。集权的定位是经营主体，是实现价值增值的战略主体。解决事业部制面临的资源整合问题，通过内控体系的建设，推动进一步放权。 进行机制创新，调整激励和制约机制，最大限度地激发组织和个人的活力，防止管理壁垒造成的效率阻碍，提高内部信息集成度和传递速度，提倡以集团为核心。事业部制带来的主体多、环节多，资源分散、重复投入等问题，进行进一步的调整经营和组织结构

65、。 领先市场、抓紧时机，利用国际化视野开展工作，能学就学，能买就买，能合作就合作，不能只靠自己。以市场为导向的新产品开发，坚持质量意识，以效益为中心，建立企业的技术、市场、成本、品质四大核心竞争力。在发展中注重提升自主创新能力，坚持引进和消化国际先进的技术，从而增强核心竞争力。 19 / 59 图图 19：美的强力且灵活的组织架构：美的强力且灵活的组织架构 数据来源：公司公告，东北证券 2.2. 科技研发：打造强学习曲线 四层架构研发体系增强技术储备。四层架构研发体系增强技术储备。 美的集团在全球 8 个国家设立了 20 个研发中心，其中 11 个在国内，9 个在国外（如美国硅谷、日本、新加坡

66、、奥地利等地） ，可实现全球协同研发。美的还斥资 5 亿元建立中央研究院，致力于 3 年以上的中长期基础性、颠覆性、共性技术研发。在产品层面，各地生产工厂和研究机构通过协同研发， 进行应用性创新， 平衡基础性和产品迭代的研发需求， 形成中央研究院为参谋、事业部为中军、经营单位为先锋的三级技术研发体系。 20 / 59 图图 20：美的全球研发中心布局：美的全球研发中心布局 数据来源：公开信息整理，东北证券 图图 21：美的四层研发架构体系：美的四层研发架构体系 数据来源：公司公告，东北证券 公司获得多项科技成果公司获得多项科技成果，科技制造科技制造转型毋庸置疑转型毋庸置疑。2020 年美的获得

67、中国发明专利 2890 件，海外授权专利 570 件，连续五年位居行业第一。截至 2020 年底，美的（包含东芝家电）累计专利申请量突破 16 万件，授权维持量超过 6.2 万件。公司还对专利进行了 3 年的“提质控量” ，确保专利有效有用。其中，美的“空调高频速冷热技术”荣获 2020 年第二十一届中国专利奖金奖，另有智能功率模块等技术 共获 2 项银奖和 15 项优秀奖。此外公司也在无风感、对旋、无刷电机、智能家居等前沿技术领域完成数千项专利申请布局。 21 / 59 图图 22：2020 年年美的美的科研成果科研成果 数据来源：公司公告，东北证券 研发人研发人员员密度和厚度不断增强密度和

68、厚度不断增强，打造科技领先，打造科技领先。2020 年美的研发人员超 1.6 万人，其中外籍资深专家超 500 人，研发人员占比 10.77%且逐年提升，2015-2020 年美的已累计研发投入 524.5 亿元。为满足消费者对产品颜值的消费需求，美的还在产品工业设计方面持续创新，2020 年获得 87 项工业设计奖项（德国红点奖 25 项、iF 设计奖 29 项，美国 IDEA 奖 27 项、日本 G-mark 奖 6 项） 。 图图 23：2015-2020 年年研发累计投入研发累计投入 524.5 亿亿 图图 24：研发投入占比长期领先研发投入占比长期领先 数据来源：公司公告，东北证券

69、数据来源：公司公告，东北证券 2020年美的主导开展的相关技术研究2020年美的主导开展的相关技术研究“强适应性变频空调电源变换技术研究及产业化”、“家用多联式空调系统多温湿场景下智能调控技术研究与应用”、“舒适高效窗式空调 器的关键技术研发及产业化”、“高效房间空调器绿色制造关键技术研究及应用”、“家电产品中对旋风扇设 计与应用关键技术研究”、“深紫外光及光催化协同果蔬净化技术在家电行业中的研究与应用”、“温湿双控 高效速热强热型多联机系统技术研制及应用（喷气增焓技术）”、“食品微蒸烤加工中油脂与盐分减控关键 技术研究及应用”、“紧凑型高效低噪磁控管关键技术研究及产业化”、“基于双固态源闭环

70、控制的射频烤复 合烹饪关键技术研究与应用”、“蒸烤箱异味和油烟净化技术研究和产业化”、“家用蒸烤烹饪电器的高温蒸 汽发生技术研究及应用”、“宽温域热回收多联机节能智能化关键技术研究及应用”等 22 / 59 图图 25：研发人数和占比逐年提升研发人数和占比逐年提升 图图 26：高学历人才占比逐年提升高学历人才占比逐年提升 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公司公告，东北证券 3. 竞争壁垒之二：竞争壁垒之二：科技科技制造制造打造硬实力打造硬实力 3.1. 从 T+3 模式迈向数智驱动 成本管控成本管控能力能力仍仍是是家电家电行业行业核心竞争力之一核心竞争力之一。目前家电企业通常用爆款快速

71、打入市场，在设计和功能上做局部创新，通过创新获取的不对称优势，实现短期快速占据市场份额并获取回报的目的。但中长期都会面临以下问题： （1）销量快速增长带来生产环节中的采购、制造、设备维护、运输、人员培训等问题。生产规模越大，企业协调和管理的难度会翻倍增长，从而制约规模优势发挥； （2）如果创新不具有高壁垒和持久性，竞争者会陆续加入价格战，带来成本端和销售端双重压力，成本管控能力差就会增收不增利，持续失血。 （3）C 端消费市场需求感知变差，造成生产跟不上需求，带来产品滞销和库存积压， “百年之基，毁于一旦” 。 未来数字化智能工厂是美的硬实力之一未来数字化智能工厂是美的硬实力之一。目前美的在

72、T+3 模式基础上，正积极向工业互联和数智驱动方向进化，通过打造 5G 智能工厂，强化柔性制造核心实力，多数工厂的生产和组织方式已实现数字化和智能化驱动。该硬实力具有两个关键环节的壁垒： 23 / 59 图图 27：美的数字化智能制造历程：美的数字化智能制造历程 数据来源：东北证券 需要类似需要类似 632 项目项目打造打造数字化科技制造基础数字化科技制造基础。 美的花费了 3 年时间 （2012-2015 年）才在企业内部建成 632 项目（6 个运营系统、3 个管理平台和 2 个技术平台） ，通过将以前 10 个拥有独立系统、流程和数据的封闭事业部整合，实现了 的IT系统。这对美的后续转型

73、自建渠道和应对消费者的碎片化需求，有巨大帮助。例如改革后，全球十几万零售商可以随时在 APP 里向美的全球工厂下单并动态追踪订单。 24 / 59 图图 28：美的数字化智能制造历程：美的数字化智能制造历程 数据来源：公开信息整理，东北证券 图图 29：美的：美的 632 系统全貌系统全貌 数据来源：公开信息整理，东北证券 25 / 59 柔性制造是美的解决当前“柔性制造是美的解决当前“1234”问题的实践答案之一”问题的实践答案之一。当前中国传统家电制造业进入到了“1234”的历史时期：1 个无效个无效：大规模制造、压货、分销，粗放单一的产销模式越来越无效； 2 个消失个消失： 国内和出口的

74、高增长消失， 规模优势变成规模负担；成本优势消失，材料、人工、厂房、土地、设备等显性和隐性成本逐年上涨；3 个变个变化化： 市场变为存量竞争， 线上平台冲击线下渠道， 消费分层下个性化消费不断涌现；4 个弊端个弊端：效率低下、库存积压、费用上涨、渠道迟滞。美的在 2013 年小天鹅洗衣机 T+3 模式基础上，2015 年改进后推广至全集团，实践出应对当前困局的答案。 推广推广 T+3 类的柔性制造具有较高的门槛类的柔性制造具有较高的门槛，主要，主要原因原因在于：在于： （1）转型订单驱动型生产后，会有相当长的时间，前端难以准确把握用户需求，后端生产也难以快速响应，企业业绩必然变差，管理层和股东

75、需要顶住压力； （2）高层和中层管理团队要敢于打破原先分销和压货的路径依赖，内心认可并利出一孔； （3）外部的供应商和代理商也要跟随美的一起转型，需要充分的沟通协调； （4）需要不断提高产品力，精简SKU 适应用户需求，产品更新加快会使工厂不停转换生产方式和产线； （5）需要线上渠道配合降低产品需求的季节性波动。 图图 30：美的：美的 T+3 全价值链运营体系全价值链运营体系 数据来源：东北证券 26 / 59 进入进入 T+3 模式的模式的 C2M 后后，美的美的全价值链全价值链改进改进效果效果凸显凸显。 “T+3”模式要求所有订单来自一线，工厂在收到订单后，才组织备料、生产、发运等流程。

76、因此依靠精细化管理、 产品精简、 标准化研发、 柔性制造和交付流程优化， 最终实现交货周期缩短，库存成本下降，市占率和净利润率改善。在整个产品周期简化后，公司还可在每个阶段做针对性分析和改进，再次优化制造全价值链流程，升级制造设备和工艺，产供销联动后进一步压缩供货时间，将每个周期由 7 天压缩至 3 天甚至更短，总体交付周期压缩到 12 天以内。 图图 31：美的：美的 T+3 推行后推行后生产价值链生产价值链改善效果改善效果明显明显 数据来源：公司公告，公开信息整理，东北证券 布局数智驱动布局数智驱动，新生产模式夯实成本管控，新生产模式夯实成本管控壁垒壁垒。2020 年美的在 M.IoT 工

77、业互联网1.0 基础上又推出了工业互联网 2.0，这将从四个层面升级改造现有生产模式： （1） 27 / 59 能力层主要有两块构成：一是搭建美的云计算基础架构 IaaS，以及在此平台上的PaaS 服务引擎；二是库卡机器人系统； （2）应用层则是提供美的云计算 SaaS 平台服务，包含了企业资产运营管理中的营销、研发、智能制造和管理四个重要环节；（3）商业层面通过八个子板块，即美云智数、安得智联、库卡中国、合康新能、美的暖通、美的金融、美的采购和美的模具合力为 B 端业务赋能； （4）产业层面，不断拓展美的智能制造方案在各行业使用。 图图 32：美的在工厂推广美的在工厂推广 5G 技术技术 图

78、图 33：美的：美的 5G+工业互联网的工厂应用工业互联网的工厂应用 数据来源：公开信息整理，东北证券 数据来源：公开信息整理，东北证券 图图 34：美的：美的工业互联网平台工业互联网平台 2.0 数据来源：公开信息整理，东北证券 3.2. 拉平微笑曲线，打造增长飞轮 提高家电提高家电行业行业利润，打造利润，打造 B 端业务增长飞轮端业务增长飞轮。展望未来，信息、能源和工业互联相互融合是发展趋势。当前工业互联程度远没有互联网和能源网络推进顺利，已成为万物互联的关键短板。美的根据自身转型和 50 多年制造业经验积累，形成了“美云 28 / 59 智数+库卡+安得物流”的基本工业互联网制造范式，叠

79、加美的自身运营管理经验，不仅可以持续拉平微笑曲线，而且可以扩展 B 端业务，向供应商和各类制造业企业输出美的数字化和自动化制造能力，打造 C 端传统家电业务之外的新增长飞轮。 图图 35：美的新增长飞轮：美的新增长飞轮 图图 36：拉平微笑曲线：拉平微笑曲线 数据来源：东北证券 数据来源：东北证券 3.3. 直销渠道改革：效率和控制力持续提升 美的历经多次渠道改革，不断根据市场具体情况和时代背景及时调整，当前美的渠道更加扁平化，更加适应 T+3 的生产模式，对终端市场把控力更强。回顾历史，美的渠道改革已经历四轮： （1）传统传统分销分销模式模式（2005 年以前年以前） ：） ：此时美的采用多

80、层代理分销模式，即美的集团下设两级代理商，先将产品销售给一级代理商，再由一级代理商销售给二级代理商或分销商。一级代理商主要分工是开拓渠道（尤其是 KA 和专卖店等） 、进行铺货、物流和仓储管理。传统分销模式更有利于产品的铺货和推广，但需要让渡给代理商较多的利润。 图图 37：美的：美的传统分销渠道模式传统分销渠道模式 数据来源：公司公告，东北证券 29 / 59 （2） 合资分销模式合资分销模式（2005-2011 年年） ：） ：此次美的渠道变革源于家电卖场的成本转嫁，例如当时国美降价销售去库存，破坏了厂商的定价体系。为了防范类似风险，美的开始与分公司成立合资销售公司，精简渠道层级后进一步实

81、现市场下沉，提高了市场反应敏捷度。 图图 38：美的：美的传统分销渠道模式传统分销渠道模式 数据来源：公司公告，东北证券 （3）缩减渠道层级，线上电商与线下旗舰店共同发展缩减渠道层级，线上电商与线下旗舰店共同发展（2012-2017 年年） ：） ：为解决机构臃肿和产品线过多，2011 年美的开始推动“研产销”一体化管理和渠道扁平化改革，缩减线下渠道层级， 最终降低了库存， 精简了 SKU。 由于线上电商的快速发展， 2013年美的整合了 16 家天猫旗舰店后又成立了电子商务公司， 搭建美的官方线上商城，与京东、天猫和苏宁易购等平台加强合作。 （4）线上线下相融合，线上线下相融合，渠道步入扁平

82、化渠道步入扁平化（2017-至今至今） ：） ：2017 年后，美的开始推动一级经销商转变为代理商和扁平化改革。线下主要依托旗舰店和大型家电连锁卖场；线上依托电商平台和自建商城，直达用户。美云销则可以直接通过网批模式实现终端厂商对接。2020 年美的线上销售占比超过 45%，地级以上建材家装类市场有累计超 460 家智慧家体验中心，区县级市场布局 2350 家旗舰店，乡镇级市场有 6370 家多品类店铺，零售智能场景店超过 3.5 万家，其中有超过 550 家 EDIS 全屋智能服务网店， 为用户提供全屋整装和智能化产品服务。 覆盖 2700 个区县服务网络可以提供优质售后服务。 30 / 5

83、9 图图 39：当前美的：当前美的扁平化渠道全景扁平化渠道全景 数据来源：公司公告，东北证券 图图 40：线上渠道美的、格力和海尔粉丝数：线上渠道美的、格力和海尔粉丝数 数据来源：公开信息整理，东北证券 4. 未来成长：未来成长：C 端迎来修复端迎来修复，B 端值得期待端值得期待 4.1. C 端家电市场：白电走出底部，未来稳增长可期 4.1.1. 多因素刺激白电市场短期遇冷，未来两年有望持续回暖 2016-2020 年年国内国内白电市场白电市场进入下行周期进入下行周期。 从白电产量上看， 2020 年空调产量 14490万台，同比下降 5.17%；洗衣机产量 7053 万台，同比下降 1.4

84、1%；受疫情影响，冰箱销量有所提振，2020 年产量 8443 万台，同比增长 8.01%。从中怡康的零售额统计数据看，2020 年空调零售额 1568 亿，同比下降 22%；洗衣机零售额 685 亿，同比下降 3.8%；冰箱零售额 912 亿，同比下降 3.6%。2021 年双十一大家电零售规模持续遇冷，零售量同比增速持续下滑，但由于价格普遍上调，因此零售额边际下滑速度放缓。 31 / 59 图图 41：2016-2020 年空调产量年空调产量 图图 42：2016-2020 年冰箱产量年冰箱产量 数据来源：产业在线，东北证券 数据来源：产业在线，东北证券 图图 43：2016-2020 年

85、洗衣机产量年洗衣机产量 图图 44：2021 年双十一家电销售情况年双十一家电销售情况 数据来源：产业在线，东北证券 数据来源：中怡康，东北证券 多多种种消极因素长期不可持续消极因素长期不可持续， 白电市场规模有望触底反弹白电市场规模有望触底反弹。 当前白电市场短期遇冷，主要受三重因素影响： （1）原材料价格持续上涨； （2）宏观经济下行，居民消费承压； （3）房地产限购、限贷和限价政策影响。回顾过去，中国家电行业市场规模本身就呈周期性波动，市场规模的扩张并非平滑的上涨曲线。展望未来，原材料价格持续高位给各国带来的通胀压力难以持续；疫情缓解后，国内经济增速和居民消费有望回暖；房住不炒的政策取得

86、阶段性成功，最严厉的调控政策边际放缓，引导房地产市场长期朝着更加理性的方向发展。综合来看，中国家电市场的行业规模未来两年有望触底回升。 32 / 59 图图 45：中国中国 GDP 同比增速同比增速 图图 46：2021 年社会消费品零售同比增速年社会消费品零售同比增速 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：Wind，东北证券 图图 47：住宅竣工速度开始加快住宅竣工速度开始加快 图图 48：白电市场规模有望回暖白电市场规模有望回暖 数据来源：Wind，东北证券 数据来源：东北证券 图图 49：2019-2022 年冰箱零售规模展望年冰箱零售规模展望 图图 50：2019-2022 年洗衣机

87、零售规模展望年洗衣机零售规模展望 数据来源：中怡康，东北证券 数据来源：中怡康，东北证券 33 / 59 图图 51：2019-2022 年家用空调市场零售规模展望年家用空调市场零售规模展望 数据来源：中怡康，东北证券 4.1.2. 白电行业集中度较高，未来龙头竞争优势持续扩大 传统三白传统三白 （冰洗空冰洗空） 集中度集中度进一步上升进一步上升。 根据 2021 年前 11 个月奥维云网数据显示，空调、冰箱和洗衣机线上 CR3 分别为 72.6%，67.9%和 71.6%；线下 CR3 分别达到了 83.8%，62.7%和 60.7%。从 2018 至 2021 年传统三白行业集中度持续上升

88、，随着国内原材料和人工成本上涨，短期行业不景气会加快小品牌出清，利好行业龙头美的、海尔和格力三家市场占有率进一步提升。 空调市场空调市场：线上方面，美的、格力和海尔三家空调市场占有率从 2018 年的 52.5%升至 2021 年的 72.6%，其中美的空调市场占有率增加 7.2pct，2021 年美的空调的市场占有率有所下滑，是由子品牌华凌销量提升所致。线下方面，美的、格力和海尔三家空调市场占有率从 2018 年的 73.5%升至 2021 年的 83.8%，其中美的品牌市场占有率增加 10.9pct；整体来看，美的空调市场占有率仍有提升空间。 冰箱市场冰箱市场：线上方面，美的、容声和海尔三

89、家冰箱市场占有率从 2018 年的 52.2%升至 2021 年的 67.9%，其中美的冰箱市场占有率增加 0.4pct；线下方面，美的、容声和海尔三家冰箱市场占有率从 2018 年的 56.3%升至 2021 年的 62.7%，其中美的冰箱市场占有率增加 1.4pct；整体来看，海尔在冰箱市场竞争力最强，美的冰箱市场占有率提升力度较弱。 洗衣机市场洗衣机市场：线上方面，美的、海尔和小天鹅三家洗衣机市场占有率从 2018 年的60.2%升至 2021 年的 71.6%，其中美的洗衣机市场占有率增加-0.4pct，小天鹅洗衣机市场占有率增加 4.0pct；线下方面，美的、海尔和小天鹅三家洗衣机市

90、场占有率从 2018 年的 56.2%升至 2021 年的 60.7%，其中美的洗衣机市场占有率增加-0.5pct，小天鹅洗衣机市场占有率增加-0.5pct；整体来看，海尔在洗衣机市场竞争力最强，美的系列洗衣机线上增速较快，线下销售市占率提升较慢。 34 / 59 图图 52：2018-2021 年年线上空调各品牌市占率线上空调各品牌市占率 图图 53：2018-2021 年年线下空调各品牌市占率线下空调各品牌市占率 数据来源：奥维云网，东北证券 数据来源：奥维云网，东北证券 图图 54：2018-2021 年年线上线上冰箱冰箱各品牌市占率各品牌市占率 图图 55：2018-2021 年年线下

91、线下冰箱冰箱各品牌市占率各品牌市占率 数据来源：奥维云网，东北证券 数据来源：奥维云网，东北证券 图图 56：2018-2021 年年线上线上洗衣机洗衣机各品牌市占率各品牌市占率 图图 57：2018-2021 年年线下线下洗衣机洗衣机各品牌市占率各品牌市占率 数据来源：奥维云网，东北证券 数据来源：奥维云网，东北证券 4.1.3. 主要小家电品类地位稳固，边际不利因素影响较小 35 / 59 小家电市场仍能保持稳定增长。小家电市场仍能保持稳定增长。当前小家电市场细分领域出现两个新变化： （1）新生代消费者喜欢设计年轻化、可爱化的小家电产品，导致该细分市场成长较快，对原有市场格局带来一定冲击；

92、 （2）高品质的西式小家电兴起，占据了高价位的小家电细分市场。对此，美的也采取了相关措施，推出了定位年轻化的布谷品牌，并成立西式小电公司尝试切入高价小家电细分市场。总体而言，每个小家电品类市场空间有限，价和量都有天花板，而且竞争者众多，消费者偏好多变。因此我们认为，美的依托当前的 C2M 柔性制造和扁平化的渠道结构，在小家电市场的综合竞争力仍无可撼动。 图图 58：2018-2021 年年国内电饭煲零售额国内电饭煲零售额 图图 59：2018-2021 年年美的电饭煲市占率美的电饭煲市占率 数据来源：奥维云网，东北证券 数据来源：奥维云网，东北证券 图图 60：2018-2021 年年国内国内

93、电磁炉电磁炉零售额零售额 图图 61：2018-2021 年年美的美的电磁炉电磁炉市占率市占率 数据来源：奥维云网，东北证券 数据来源：奥维云网，东北证券 36 / 59 图图 62：2018-2021 年年国内电压力锅零售额国内电压力锅零售额 图图 63：2018-2021 年年美的电压力锅市占率美的电压力锅市占率 数据来源：奥维云网，东北证券 数据来源：奥维云网，东北证券 图图 64：2018-2021 年年国内电暖器零售额国内电暖器零售额 图图 65：2018-2021 年年美的电暖器市占率美的电暖器市占率 数据来源：奥维云网，东北证券 数据来源：奥维云网，东北证券 图图 66：2018

94、-2021 年年国内电风扇零售额国内电风扇零售额 图图 67：2018-2021 年年美的电风扇市占率美的电风扇市占率 数据来源：奥维云网，东北证券 数据来源：奥维云网，东北证券 37 / 59 图图 68：2018-2021 年年国内电水壶零售额国内电水壶零售额 图图 69：2018-2021 年年美的电水壶市占率美的电水壶市占率 数据来源：奥维云网，东北证券 数据来源：奥维云网，东北证券 图图 70：2018-2021 年年国内国内破壁机破壁机零售额零售额 图图 71：2018-2021 年年美的美的破壁机破壁机市占率市占率 数据来源：奥维云网，东北证券 数据来源：奥维云网，东北证券 图图

95、 72：2018-2021 年年国内国内洗碗机洗碗机零售额零售额 图图 73：2018-2021 年年美的美的洗碗机洗碗机市占率市占率 数据来源：奥维云网，东北证券 数据来源：奥维云网，东北证券 38 / 59 图图 74：2018-2021 年年国内国内饮水机饮水机零售额零售额 图图 75：2018-2021 年年美的美的饮水机饮水机市占率市占率 数据来源：奥维云网，东北证券 数据来源：奥维云网，东北证券 4.1.4. 高端化与套系化是未来极具成长的细分市场，COLMO 有较大空间 未未来国内来国内家电的家电的增长逻辑在于细分市场争夺增长逻辑在于细分市场争夺。当前白电行业已步入成熟期，从市场

96、份额上看，美的、海尔和格力三家龙头企业抢占了大部分市场份额，传统的日韩品牌基本退出中国市场， 预计未来很难有新的厂家打入中国市场。 从产品保有率上看，根据 2020 年国家统计局数据， 全国每户居民在洗衣机、 空调和冰箱方面均做到了一户一件。对于家电龙头企业来说，未来家电市场的增长主要来自三个方面： （1）缩短置换周期， 加快消费频率； （2） 开拓高端市场， 抓住中高收入群体品质改善需求；（3）追随智能化趋势，构建套系化家电生态圈，依靠多品类协同抢占市场份额。 图图 76：全国居民平均每百户年末主要大家电拥有量（单位：台）：全国居民平均每百户年末主要大家电拥有量（单位：台） 数据来源：东北证

97、券，国家统计年鉴 2021 套系化消费需求有望打造家电生态圈套系化消费需求有望打造家电生态圈。 当前中国家庭对家电的需求已经从增添家电变为换家电，换家电的主要消费诉求是换一套。其中原因有两点： （1）现在各个品牌都在推出自己的智能家电，不同品牌都有自己的 APP，平台兼容问题成用户最大痛点，单品之间难以实现功能互动，无法形成真正的智能生态闭环。 （2）套系化家电在设计风格和品牌语言方面具有一致性，能够改善家居环境，给人带来美观和谐的视觉效果。 据 GFK 预测， 2024 年我国大家电市场成套家电销额相比 2020 年将实现翻番。而美的产品较其他竞争对手 SKU 更多，依托自身柔性生产优势，可

98、以更 39 / 59 好的满足客户定制化需求的同时，提供套系化的服务，竞争实力较强。 图图 77：消费者购买套系家电的动机消费者购买套系家电的动机 图图 78：成套家电具有统一的设计风格：成套家电具有统一的设计风格 数据来源：东北证券，中怡康 数据来源：东北证券，中怡康 注：大家电指冰洗空、冷柜、彩电、干衣机 目前目前高端化市场高端化市场已已不容忽视不容忽视。随着我国城镇人均消费支出超过 2 万元，中高收入群体规模持续扩张，新中产阶级对于生活品质的追求越发强烈。反应在家电市场，就是高价位产品市场销售额占比越来越大，已成为不可忽视的细分市场。根据奥维云网数据统计，2021 年前 11 个月 65

99、00 元以上的空调，线上销售份额占比 10.88%，线下销售份额占比 26.39%；8000 元以上的冰箱线下销售份额占比 42.50%；6000 元以上的洗衣机线下销售份额占比 38.81%。对于高端产品而言，即使受到疫情影响，线下销售占比远高于线上，主要原因在于高端市场中，用户体验对于产品购买非常重要。 图图 79：2021 年前年前 11 个月各价位空调市场销售额占比个月各价位空调市场销售额占比 数据来源：奥维云网，东北证券 40 / 59 图图 80：2021 年前年前 11 个月各价位冰箱市场销售额占比个月各价位冰箱市场销售额占比 数据来源：奥维云网，东北证券 图图 81：2021

100、年前年前 11 个月各价位洗衣机市场销售额占比个月各价位洗衣机市场销售额占比 数据来源：奥维云网，东北证券 COLMO 作为作为美的推出的高端品牌美的推出的高端品牌，未来成长潜力较大未来成长潜力较大。目前国内家电高端赛道玩家较少，呈现“一超多强”的局面。其中海尔在 2006 年就推出了卡萨帝高端品牌，经过 15 年的品牌培育， 品牌知名度已获得高端用户的一致认可。 尤其依托海尔的冰箱和洗衣机技术，优质的服务，在品牌套系化和产品生态方面形成规模，用户口碑较优。 整体来看， 在成套和高端家电方面， 卡萨帝独当一面。 COLMO 作为美的 2018年才推出的高端品牌，虽然相比卡萨帝并不具备先发优势，

101、但好处在于目前高端市场玩家较少，中国市场足够庞大，能够容纳不同调性的高端品牌。当前 COLMO 的品牌定位是科技，主要依靠美的集团的智能制造技术以及 AI 科技赋能，构建科技化家庭品质生活解决方案， 主打高端科技细分市场。 依托美的空调和厨房电器技术，有望在未来占据一定市场份额。渠道方面，COLMO 已完成了线上全渠道布局，虽然成立较晚但粉丝数成长较快，线下门店数快速铺开。回顾美的以往的成功路径，可以发现其具有极强的学习曲线和市场开拓能力，因此 COLMO 在高端市场成长潜力较大，有望成为美的大家电业务新的增长点。 41 / 59 图图 82：国内高端和套系化品牌国内高端和套系化品牌 数据来源

102、：东北证券 表表 2：高端家电品牌各平台粉丝数高端家电品牌各平台粉丝数 渠道渠道/品牌品牌 卡萨帝卡萨帝 COLMO 博世博世 松下松下 西门子西门子 平台电商平台电商 淘宝淘宝 238 万万 81.3 万 49.5 万 266 万 220 万 自营电商自营电商 京东京东 1000.2 万万 33.1 万(厨卫) 173.4 万 300.9 万 407.1 万 社交电商社交电商 抖音抖音 93.6 万万 32.8 万(厨卫) 2.5 万 13.3 万(空调) 快手快手 3.1 万万 数据来源：公开信息整理，东北证券 42 / 59 表表 3：高端家电品牌线下渠道布局高端家电品牌线下渠道布局 渠

103、道渠道/品牌品牌 卡萨帝卡萨帝 COLMO 博世博世 图示图示 苏宁苏宁 国美国美 百安居百安居 - 红星美凯龙红星美凯龙 居然之家居然之家 门店数量门店数量 8000 7000 - 门店门店种类种类 成套品牌厅600 创艺生活馆81 三翼鸟卡萨帝 001 号店 800 家 全品类体验厅 300 家 体验馆 15 家 45 家直营门店 和体验馆 数据来源：公开信息整理，东北证券 4.1.5. 全球化稳步推进，海外市场拓展大有可为 稳步推进全球化稳步推进全球化，遵循“三步走”的海外开拓路径。，遵循“三步走”的海外开拓路径。第一步是与国外企业合作，获得技术和 OEM 订单，通过代工以及在全球品牌零

104、售商处销售；第二步是参股国际二线品牌，在海外设立生产基地和合资公司，利用已经成熟的外资体系开拓市场；第三步是 OBM 设立自主品牌，在海外建设生产基地并与国际化大公司深度合作，实现双轮驱动。截至 2020 年，公司海外共设有 18 个研发中心和 17 个主要生产基地，遍布越南、印度、泰国、俄罗斯、埃及、巴西、阿根廷等 15 个国家，海外员工约 3 万人。 图图 83：美的在全球收购品牌美的在全球收购品牌 图图 84：美的海外：美的海外 18 家生产基地家生产基地 数据来源：公司官网，东北证券 数据来源：公司官网，东北证券 当前海外仍以当前海外仍以 OEM 为主为主，自有品牌自有品牌正加快出海正

105、加快出海。公司目前在海外主打的品牌有东 43 / 59 芝、美的、Comfee（全品类家电） 、Eureka（吸尘器） 、Masterkitchen（厨电） 、Clivet（中央空调）等。其中东芝主打东南亚市场，Comfee 主打中东市场，美的在东南亚和南美市场开拓能力较强，而且当地人均收入和家电保有量还有很大提升空间。综合来看，公司收购的外资品牌在当地有较好的品牌效应和渠道。此外，通过收购Clivet 和 Eureka 两个品牌，美的有望打入欧美市场。根据公司规划，预计到 2025 年，整体海外市场份额将超过 10%，营收规模有望超 350 亿美元，其中自有品牌占比过半，即超过 175 亿美

106、元。 4.2. B 端业务：三个战略方向打开市场空间 家电转型是家电转型是 “更更大大更更强强” ， 成为世界成为世界科技科技巨头的必经之路巨头的必经之路。 家电产品本身属于耐用消费品，其中冰箱、空调和洗衣机发明时间均接近 100 年，无论是生产工艺还是零配件技术都相当成熟，全球主要家电市场如欧美、东亚基本已步入成熟期。传统的国际家电巨头均陆续选择做减法，剥离原先的家电业务，转型门槛更高，利润空间更广阔的 B 端业务。参照参照国际巨头转型经验，美的有望成为中国的“西门子”或“丹国际巨头转型经验，美的有望成为中国的“西门子”或“丹纳赫” ，纳赫” ，未来打造未来打造多领域的隐形冠军。多领域的隐形

107、冠军。 图图 85：主要国际巨头的转型之路：主要国际巨头的转型之路 数据来源：公开信息整理，东北证券 4.2.1. 楼宇科技：硬件加软件协同发力，帮助建筑节能减排 智慧楼宇智慧楼宇市场市场空间空间广阔。广阔。智慧楼宇是将计算机控制技术、管理软件和节能系统程序相结合，实现建筑物、通信、办公、安保和消防自动化。建设智慧楼宇的好处主要有三点： （1）节约能源和费用支出节约能源和费用支出。通过智能化计算和良好的硬件相配合，最大程度的降低住宅、 各类大厦以及公共设施的采暖、 空调、 热水供应和各类电器的能耗；（2） 通过云计算实现建设者和使用者对楼宇的管理和控制， 实现信息互通互联；（3）通过智能化技术

108、，调节楼宇的空气，用水和声光系统，搭建更健康的环境。当前国内智慧楼宇行业需求主要分两部分：一是新建筑的智能化应用，二是旧建筑的智能化改造。根据中商产业研究院测算，预计 2022 年中国智慧楼宇市场规模达 7377 亿元。 44 / 59 图图 86：2022 年中国智慧楼宇市场规模年中国智慧楼宇市场规模（亿元亿元） 数据来源：中商产业研究院，东北证券 兼具硬件和软件优势兼具硬件和软件优势，重点在于市场开拓。，重点在于市场开拓。目前该行业主要参与者有四类： （1）西门子和施耐德等代表的外资企业， 在智慧楼宇深耕多年， 技术和硬件方面较为成熟，但较难为国内提供强适用性服务； （2）阿里、华为等代表

109、的互联网企业，主要做楼宇智能化和数字化平台， 为地产企业和设备企业提供数字化支持， 依靠对用户数据、楼宇数据的收集分析， 实现 B 端用户的楼宇管理；（3） 大量第三方软件类平台企业，因为拿不到硬件设备供应商的生成逻辑，只能做楼宇表面浅层的智能化服务； （4）美的、海尔和格力等代表的国内硬件设备供应商，介于外资企业和第三方软件平台之间，既有软件平台又有硬件设施，能更好的针对国内的特色市场做出快速反应。 表表 4：当前智慧楼宇的主要竞争者当前智慧楼宇的主要竞争者 主要竞争者主要竞争者 服务内容服务内容 优点优点 缺点缺点 代表企业代表企业 国外企业国外企业 兼具设备制造和管理系统研发 经验丰富

110、国外经验适用性 江森、施耐德 互联网企业互联网企业 擅长智能化和数字化平台搭建 数据分析强 缺乏硬件设备 华为、阿里 第三方企业第三方企业 提供软件平台和系统 方便推广 缺乏硬件设备 明源 国内家电企业国内家电企业 兼具设备制造和整体解决方案 兼顾硬件和软件 刚开展业务 美的、海尔、格力 数据来源：36 氪，东北证券 参照施耐德， 美的智慧楼宇未来可期。参照施耐德， 美的智慧楼宇未来可期。 2016-2020 年施耐德的能源管理业务 （主要是楼宇管理） 占总营收比例长期保持在 70%以上， 全球市占率约 17%。 剔除掉 2020 年疫情影响，2019 年公司能源管理业务营业收入 208.47

111、 亿欧元，毛利率 39.51%。 45 / 59 图图 87：施耐德能源管理营收施耐德能源管理营收 图图 88：施耐德毛利率：施耐德毛利率 数据来源：公司年报，东北证券 数据来源：公司年报，东北证券 中央空调搭配智慧楼宇中央空调搭配智慧楼宇，已已中标多个重要项目中标多个重要项目。美的成立专门的楼宇科技事业部作为五大战略业务群之一，足见对该业务的重视。其主要管理四个部门，美的暖通和菱王电梯提供硬件，其中美的中央空调已应用多个重要工程项目，如智利外交部、中国移动数据中心采集、2018 俄罗斯世界杯体育馆等。美控智慧建筑和楼宇科技研究院主要负责智慧楼宇的硬件控制，软件开发和数字化平台维护。2020

112、年美的完成多个楼宇解决方案，如为莲花清瘟制造商打造生产环境解决方案以助力疫情期间药物高效生产，助力特斯拉上海超级工厂建设并提供智能暖通解决方案，为鹏城云脑-2 项目量身打造专属的集成冷站解决方案， 与中航云推出冰潜系列阵列式机房空调，与西藏宁算科技集团共同打造带热回收的蒸发制冷创新方案等。 图图 89：美的楼宇科技业务布局：美的楼宇科技业务布局 数据来源：东北证券 46 / 59 图图 90：美控提供硬件和软件控制：美控提供硬件和软件控制 图图 91：楼宇科技研究院：楼宇科技研究院数字化平台数字化平台 数据来源：公司官网，东北证券 数据来源：公司官网，东北证券 4.2.2. 美云智数+库卡机器

113、人+安得物流：协同效应与战略优势长期存在 精益制造能力外溢精益制造能力外溢，开发，开发 B 端市场端市场。目前国内制造业的主要矛盾是产能过剩，大而不强。一方面大家都面临劳动力等成本的上升，另一方面则是产业链转移。制造业产业链复杂且相互联系，除了自身要做到制造升级和成本管控外，如果缺乏强有力的上下游供应链和产业集群优势，长期来看，自身制造优势也无法保持。而美的依托自身 53 年的制造业实践和 9 年的数字化转型，已实现内部多个智能工厂的转型升级， 构建了精益生产、 自动化和信息化三个核心优势， 能够在保证质量的基础上，实现成本最优和柔性交付。因此，美的通过工业互联网 M.IOT 和美云智数，为制

114、造业提供软件和数字化服务，库卡机器人提供自动化和柔性制造，安得物流辅助仓储配送管理，协同效应下既可以壮大产业链维持自身优势，另一方面则可以开发 B 端市场，获得新的盈利增长点，为工业 4.0 升级积累足够的制造数据。 4.2.2.1. 美云智数：建立工业市场的全价值链云服务软实力 开发工业开发工业 SaaS， 以以精益制造思想精益制造思想和创新研发打入和创新研发打入细分细分市场市场。 美云智数作为美的成立的软件企业，依靠母公司美的集团 9 年数字化转型所积累的技术平台能力，有望切入工业 SaaS 市场，覆盖 B 端用户全产业价值链，提供智能制造、大数据分析、数字化营销、人力和财务管理系统、创新

115、研发等制造业的全价值链咨询服务和经营方案，为其降本增效。目前该板块已服务 40 余个细分行业，200 多家企业。 47 / 59 图图 92：美：美云智数提供的服务矩阵云智数提供的服务矩阵 图图 93：美的智数已服务的主要品牌美的智数已服务的主要品牌 数据来源：公司信息整理，东北证券 数据来源：公司官网，东北证券 美云智数美云智数 SaaS 矩阵矩阵包括互联网大数据、采购云、工业仿真三大领域。包括互联网大数据、采购云、工业仿真三大领域。互联网大数据凝结60+行业领先企业互联网数据应用实践， 覆盖10000+互联网平台 （主流电商、媒体、论坛、官网等） ，支持企业市场决策、产品策划、舆情监控和资

116、讯洞察；其优势在于经过美的自身实践积累形成的改革方案，可以打造更适合中国企业的全品类采购供应链精益管理体系。目前，私有云版本已被国内多个行业头部企业选择；工业仿真（即数字孪生技术）更契合本土企业需求，打破了国外在该领域的垄断，具有较高的技术壁垒。 企业级企业级 SaaS 市场规模庞大市场规模庞大， 有望成为美的新的盈利增长点有望成为美的新的盈利增长点。 目前我国企业级 SaaS市场规模快速增长， 据 iResearch 的数据显示， 2019 年国内企业级 SaaS 市场规模达 341.1 亿元，同比增长 40.1%，2020 年国内企业级 SaaS 市场规模增至 510 亿元，同比增长 49

117、.5%。该市场的主要消费群体是国内大量的中小企业，这些企业相信 IT 运维和云计算能够帮助企业降低成本， 但工信部发布的 中小企业信息化调查报告却显示，国内中小企业信息化建设只在财务管理、业务管理、宣传、库存管理等领域渗透率超过 40%，很少能够提供决策支持、供应链管理、人力资源管理和分销系统等功能。根据前瞻研究院预测，2020 年我国企业级 SaaS 市场规模已达510 亿元，预计到 2025 年我国企业级 SaaS 市场规模将突破 2200 亿元。 图图 94：中小企业信息化程度中小企业信息化程度 图图 95：国内中小企业数量国内中小企业数量 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 数据来源：

118、工信部，东北证券 48 / 59 图图 96：中国企业级：中国企业级 SAAS 市场规模市场规模（亿元亿元） 数据来源：iResearch，东北证券 4.2.2.2. 立足库卡：打牢柔性制造和精益生产硬实力 全球工业机器人市场全球工业机器人市场迎来迎来稳增长期稳增长期。尽管受疫情影响，欧美市场有所下滑，但 2020年全球工业机器人出货量仍达 38.4 万台， 主要原因在于中国工业机器人市场的拉动，当年仅中国市场新增工业机器人安装量就高达 16.84 万台。随着疫情修复和明年欧美市场恢复，据国际机器人联合会 IFR 预计，2021 年全球工业机机器人出货量有望达43.5万台， 2024年出货量则

119、可能达51.8万台。 根据高工产研机器人研究所 （GGII）分析，未来两年工业机器人市场将呈现稳增长，部分细分领域如多关节机器人中的小六轴产品，SCARA 机器人等有望快速增长。 图图 97：2020-2024 年全球工业机器人出货量年全球工业机器人出货量 数据来源：国际机器人联合会，东北证券 49 / 59 图图 98：2020 年中国工业机器人安装量遥遥领先年中国工业机器人安装量遥遥领先 数据来源：国际机器人联合会，东北证券 中国大陆工业机器人市场中国大陆工业机器人市场迎来快速成长期迎来快速成长期。从政策面看从政策面看： （1）2020 年工业和信息部发布关于工业大数据发展的指导意见 ，要

120、求贯彻落实国家大数据发展战略，促进工业数字化转型，激发工业数据资源要素潜力，加快工业大数据产业发展； （2）国务院政府工作报告业提出重点发展新型基础设施建设，地方政府也陆续发布新基建和数字经济发展规划。工业机器人的使用和发展，是使中国制造业由大变强的必经之路，发展潜力巨大。从经济层面看：从经济层面看： （1）受疫情冲击，海外大量订单回流以及国内经济企稳修复，各类制造业催生工业机器人需求； （2）长远来看，国内人工上升也倒逼制造业自动化和智能化程度加深。从工业机器人密度上看：2020 年韩国工业机器人密度（平均每万名工人拥有工业机器人数量）为 922，中国工业机器人密度从 2015 年的 49

121、增长至 2020 年的 246，市场需求增长迅速。但考虑到我国拥有全球最大和产业链最全的制造业，要完成制造强国目标，工业机器人拓展需求仍较大。 图图 99：2020 年中国年中国制造制造业机器人业机器人密度（台密度（台/万人）万人） 数据来源：国际机器人联合会，东北证券 注：密度指每一万个制造业人口拥有机器人数 工业机器人工业机器人四大家族在市场和技术方面领先四大家族在市场和技术方面领先。工业机器人即工业领域的多关节机械手或多自由度的机器装置，能够自动执行工作，靠自身动力和控制能力来实现各种 50 / 59 功能的一种机器。相比高精度数控机床，工业机器人在具有基本相同的运动结构前提下，技术壁垒

122、较低，通用性更强，更易操作和维护。两者不同点主要在于外部形态：生产线上数控机床一般作为工作母机，处于中心位置，工业机器人属于辅助设备，价格更低。这些特点大大扩展了工业机器人的使用范围，可以看做是“易用型的数控机床”。其中，工业机器人的三大核心零部件是减速机、伺服系统和控制系统。目前工业机器人市场主要由四家公司（ABB、发那科、安川和库卡）占据。 表表 5：工业工业机器人四大家族优势机器人四大家族优势 公司名称公司名称 国家国家 主要业务主要业务 核心优势核心优势 应用领域应用领域 库卡 德国 焊接设备、机器人本体、系统集成业务 本体材料及工艺创新 汽车制造业 ABB 瑞士 电力产品、运动控制、

123、过程自动化、低压产品等 最早研发电机、运动控制和自动化结合 电子电气、物流搬运 发那科 日本 数控系统 数控系统在全球垄断 汽车制造、电子电气 安川 日本 电力电机设备、运动控制、伺服电机、机器人本体 伺服电机和变频器等运动控制产品龙头 电子电气、搬运 数据来源： 全球视角下工业机器人竞争力解析 ，东北证券 收购库卡将强化美的收购库卡将强化美的 B 端业务实力端业务实力，提升集团科技制造水平提升集团科技制造水平。当前美的已完成库卡的全部收购和私有化，尽管自 2017 年美的收购库卡以来，其短期经营一直不及预期。但我们认为库卡的价值并不在于短期盈利我们认为库卡的价值并不在于短期盈利，其战略意义在

124、于，其战略意义在于不能用钱买来的不能用钱买来的国国际高科技际高科技。作为工业机器人四大家族之一，库卡技术在机器人本体和系统集成方面不弱，被广泛应用于多个工业领域，拥有奔驰、宝马等核心客户；此外，库卡 AGV业务最早始于 2008 年，主要以重载类产品为主。2014 年库卡又收购了瑞仕格（有110 年历史的国际著名物流系统集成商，在物流集成及 AGV 应用方面有着深厚积累） 。 图图 100：2018 年世界工业机器人市场份额年世界工业机器人市场份额 图图 101：2019 年中国工业机器人市场份额年中国工业机器人市场份额 数据来源：中国报告网，东北证券 数据来源：MIR，东北证券 51 / 5

125、9 图图 102：库卡在美国特斯拉工厂使用库卡在美国特斯拉工厂使用 图图 103：库卡在空客库卡在空客 A380 工厂中的使用工厂中的使用 数据来源：公开信息整理，东北证券 数据来源：公开信息整理，东北证券 美的基本完成工业机器人产业链布局， 协同效应美的基本完成工业机器人产业链布局， 协同效应下助力下助力 B 端转型端转型。 美的最早于 2009年开始研究伺服电机； 2015 年与安川成立合资公司并设立机器人部门； 2016 年入股国内机器人领先企业埃夫特 17.8%的股权；2017 年收购库卡，同时收购以色列运动控制和伺服电机厂商高创，延伸至机器人上游产业，并尝试将工业机器人、自动化生产与

126、物流等环节整合，形成美的智能制造方案；2018 年与库卡合资并通过安得智联整合库卡和瑞仕格在中国区的业务；2020 年收购合康新能，布局机器人上游核心部件。展望未来，工业机器人产业布局具有三个协同效应：展望未来，工业机器人产业布局具有三个协同效应： （1）随着工业机器人市场回暖和国内需求增长，库卡中国有望实现盈利，助力其研发与产出正循环，积累机器人产业优势； （2）依托机器人的柔性制造和自动化，降低企业劳动力成本，改善家电业务盈利水平，提高生产效率和产品质量； （3）消化和吸纳库卡技术以及上游核心部件，强化美的精益制造能力，有利于公司向 B 端输出精益制造方案，抢占B 端智能制造市场。 图图

127、104：美的在工业机器人：美的在工业机器人产业的产业的上下游布局上下游布局 数据来源：公开信息整理，东北证券 4.2.2.3. 安得智联：切入大件物流市场，潜力巨大 52 / 59 大件物流市场大件物流市场规模大规模大，行业痛点明显。，行业痛点明显。随着电商和互联网的快速发展，家电和家具等大件物品的网购比例上升，大件快递的需求快速增长。然而，目前快递公司在大件配送服务上存在明显短板： （1）操作困难操作困难。从分拣上看：大件快递重量较重、形状不规则，导致原先适用小件快递的分拣自动化设备难以承受大件快递的重量或者匹配其各异的形状，造成大件快递分拣需要人工搬运或者通过操纵叉车完成。从末端派送上看：

128、由于大件快递的重量和形状问题，末端派送人员对大件商品装货、卸货、搬运较为困难。 （2）消费诉求过高）消费诉求过高。因为快递小件的服务中的上门取件、免费送货上楼、高时效、快递无破损已成为标配，导致消费者对大件快递有同样的服务质量要求。 （3）盈利较弱）盈利较弱。大件快递毛利率大多低于 10%，盈利弱的原因在于运送物件差异性大，带来运输车体积浪费和运输成本增加；行业自动化程度仍较低，快递派送一次只能送一件，较难实现规模效应。 （4）网点歧视网点歧视。因为大件盈利弱，难操作，易损坏，所以很多快递网点都倾向做小件快递而不愿意接收大件快递。以上痛点导致了大件快递行业竞争格局分散，目前尚无绝对龙头。 图图

129、 105：国内大件物流市场规模国内大件物流市场规模 数据来源：产业信息，东北证券 图图 106：大件物流行业格局分散大件物流行业格局分散 数据来源：产业信息，东北证券 安得智联安得智联，依托数字化和共享生态切入大件和零担物流市场。，依托数字化和共享生态切入大件和零担物流市场。安得智联最早承接美的集团内的 T+3 一盘货战略，负责美的在全国各营销中心、代理商、分销商的仓库 53 / 59 与库存， 统一进行产品和原材料的管理和配送。 安得智联在大件安得智联在大件和零担物流市场上和零担物流市场上，主要依靠仓配网络数字化和构建共享生态切入主要依靠仓配网络数字化和构建共享生态切入。具体来看：具体来看：

130、 （1）数字化数字化成果显著成果显著：安得智联用 117 个仓库便满足了原有 2244 个仓库所需的库存及需求，客户订单交付周期从 45 天缩短到 20 天， 客户订单交付周期从 51 天缩短到 35 天， 提升了 31%；还能随时动态了解库存的分布及库龄状态，实现了信息流、实物流及线上线下物流的统一， 打造了更加适合制造业的 F2B2C 仓配网络。 目前安得智联数字化能力不断增强，重点打造基于机器学习和运筹学算法优化后的配送网络和线路调度等。 （2）共享生态更契合大件物流：共享生态更契合大件物流：由于大件和零担物流的市场特点和竞争格局，封闭的物流体系很难支撑这么大的体量。安得智联搭建了开放生

131、态平台，让更多物流公司、更多仓库、更多车辆、更多货主连接在一起。 表表 6：安得物流核心优势安得物流核心优势 分类分类 基地仓基地仓 配送中心配送中心 服务中心服务中心 图示图示 仓配网络仓配网络 全国设有 12 个基地仓，117 个区域配送中心共同仓储，2500+最后一公里网点全国第一，覆盖2875 个县/区城市，39862 个乡镇，同城 24H 内，跨市 48H 到达 信息化系统信息化系统 鲲鹏数据平台(实时数据采集，分析可视平台)+鲲鹏云套件(云网关、云订单、云仓储、云配送等)，实现智能订单拆单拼单、精细化仓库管理、全程跟踪可视运输配送，所有单据实现移动电子回传，改善库存布局，提升作业效

132、率 仓配一体仓配一体 运配能力运配能力 可调配车辆 14 万+，在途车辆 1 万+，1.3 万条运营网络，年均配送里程 1 亿公里 数据来源：公司官网，东北证券 4.2.3. 汽车零配件：布局电动车空调压缩机和 EPS 电机等配件 机电原理相通机电原理相通，威灵布局车用配件威灵布局车用配件。美的子公司美芝压缩机和威灵电机，深耕家电零部件多年， 旗下生产的空调压缩机和洗衣机电机市占率在全球领先， 从 2020 年全球市占率上看， 家用空调压缩机超过40%， 冰箱压缩机为17%， 家用空调电机为37%， 54 / 59 洗衣机电机达到了 18%。 机电原理本质相通机电原理本质相通， 都是围绕都是围

133、绕 “驱动主机驱动主机+能源转换能源转换+散热散热”三大板块展开三大板块展开，而电动车的驱动电机与家电电机均采用 220V 交流电机，仅在控制形式和结构上有些许差异，通过车规级的改制后完全可以作为驱动电机使用。车用空调和压缩机领域，本质上都是热管理的范畴，尤其是当前 PTC 空调能耗较高，进一步加剧里程焦虑，热泵空调大有可为，而家电企业在这块有研发和生产优势，需要做的是车规级改造。 图图 107：美的压缩机和电机市占率：美的压缩机和电机市占率 图图 108：威灵电机车用零部件：威灵电机车用零部件 数据来源：公司公告，东北证券 数据来源：公开信息整理，东北证券 表表 7：热泵技术和：热泵技术和

134、CO2 制冷剂简介制冷剂简介 类型类型 构成构成 优势优势 劣势劣势 应用应用 PTC 空调空调 电阻、陶瓷发热件 适应低温、成本低 能耗高 Model X 等 热泵空调热泵空调 四通阀、电子膨胀阀等 高效节能 管路复杂、成本高 BMWi3、蔚来 ES5等 R123a 四氟乙烷 良好的综合性能 环境不友好、低温环境效率低 多数热泵系统 CO2 二氧化碳 环保、高效制热 工作压强大、技术难度高 大众 MEB、奔驰等 数据来源：公开信息整理，东北证券 美的在车用热管理方面有成长潜力。美的在车用热管理方面有成长潜力。从产品端上看：从产品端上看：2021 年 5 月 18 日，美的威灵电机首次宣布了新

135、能源汽车驱动电机、 热管理系统和辅助/自动驾驶系统三大产品线全线投产，并正式发布 5 款汽车零部件产品：驱动电机、电子水泵、电子油泵、电动压缩机和 EPS 电机。其中值得关注的产品主要有两款： （1）EPS 电机，作为辅助/自动驾驶系统的关键部件， 该部件长期由外资把控， 美的通过自主研发， 推出的 EPS电机实现了 0-4000rpm 的宽调速范围、 带冗余电机可选、 高转矩品质、 紧凑型设计、低噪音等能效，打破了技术壁垒，成功实现关键零部件国产化。 （2）转子式电动压缩机使用自然冷媒 CO2，具有高效率制冷制热、低噪音、轻量化等技术特点，将大大延长续航里程； 其 R134a 涡旋电动压缩机

136、的转速也达到了惊人的 12000rpm。 从市从市场格局上看：场格局上看：传统燃油车空调和热管理系统基本被外资把控，国内厂商主要扮演Tier2 的角色，随着国内新能源汽车的兴起，国产替代逻辑得到增强，汽车供应链格局有望出现调整。 55 / 59 图图 109：美的：美的 EPS 电机电机 图图 110：电动压缩机（：电动压缩机（CO2 冷媒冷媒） 数据来源：公司官网，东北证券 数据来源：公司官网，东北证券 图图 111：2019 年全球汽车空调市场格局年全球汽车空调市场格局 图图 112：2019 年全球汽车热管理市场格局年全球汽车热管理市场格局 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 数据来源：前瞻产业研究院，东北证券 图图 113：国内车用热管理系统市场规模：国内车用热管理系统市场规模 数据来源：文津汽车研究，东北证券