1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 锂锂行行业业2 2022022年展望年展望：资源溢价延续，产业资源溢价延续，产业链深刻变革链深刻变革 2022 年 1 月 7 日 看好/维持 有色金属有色金属 行业行业报告报告 投资摘要： 供供给缺口结构性显现给缺口结构性显现推动锂价创历史新高。推动锂价创历史新高。2021 年，全球新能源汽车产销量增长、精矿供应短缺及中游备库需求高涨，多因素推动锂价从年初底部区域逐级攀升。截止 2021 年底，电池级碳酸锂/氢氧化锂报价 27.5/22.25 万元/吨，较年初上涨459%/370%，创历史新高；锂

2、精矿价格同样远超上一轮高点，凸显上游资源端溢价。 供应端供应端：高价推动上游产出加速高价推动上游产出加速，全球全球锂锂资源供应趋于多元化资源供应趋于多元化。突破历史新高的锂价将有效提升锂行业供给端增速（需求维持高增长价格维持周期高位盈利水平全面提升预期增加当期资本开支及后续投入未来 3-5 年供应量及供应增速上升） 。2022 年头部公司原有项目的扩产将贡献市场增量，我们统计包括： （1）澳洲供应量同比增 27%至 29.3 万吨 LCE，增量源自Greenbushes 二期和 Ngungaju 重启； （2）南美盐湖新增 5-6 万吨 LCE，包括 SQM/ALB 的扩产以及 Cauchar

3、i-Olaroz一期投产； （3）中国或新增 3.2 万吨 LCE，同比增长 30%。我们预计我们预计 2022年全球锂供应年全球锂供应达到达到 68.8万吨，同比增长万吨，同比增长 34%。值得注意的是，22H1 锂精矿供应偏紧的现状难以有效缓解，供应虽有增量但现货占比依然较低，未签订包销协议的中小锂盐厂仍旧面临原料短缺的问题。展望 2025 年及远期，全球多个绿地项目可实现投产运营，锂供给版图将呈现“多区域（澳洲+南美+北美+非洲）+多类型（盐湖+辉石+云母+黏土）”的多元化特征。 需求端需求端：电车产销及渗透率有望：电车产销及渗透率有望提档提档，中游扩产潮助力锂原料备库需求。，中游扩产潮

4、助力锂原料备库需求。政策与市场的双轮驱动推动全球新能源汽车市场规模 2021 年显著扩张，全年销量或超过 600 万辆，较 2020 年增长 85%以上。2022 年中美欧电车需求有望继续共振，渗透率再上台阶，全球新能源汽车销量或达 850 万辆，至 2025 年有望突破 2000 万辆。此外，下游需求扩容有望持续拉动“电池-材料（磷铁/三元/钴酸锂/电解液/金属锂）-锂盐（碳酸锂/氢氧化锂）-锂矿（辉石/卤水/云母）”整个链条的逐级放量；当前中游磷酸铁锂及三元材料厂商正在积极释放产能，这将助推锂盐环节的备货需求。我们预计 2022 年全球锂需求或同比增长 37.5%至 75.04 万吨 LC

5、E，至 2025 年该数据或有望突破 150万吨，CAGR 或至 29.5%。 供需格局：矿盐供需格局：矿盐环节环节供应供应依旧偏紧，资源溢价或延续。依旧偏紧，资源溢价或延续。2022 年，尽管澳矿及盐湖供应有所放量，但新能源汽车市场需求有望延续强势的结构性扩张，中游材料及电池环节扩产带来的原料备库需求将持续拉动锂资源用量，锂盐及锂矿环节的供应或维持相对偏紧局面 （尤其 22H1） 。 价格方面， 我们认为 2022 年电池级碳酸锂均价或在 25-35 万元/吨， 锂精矿均价或在 2500-3500美元/吨；源于精矿紧缺程度更甚，市场或呈现结构性的资源溢价。 行业趋势行业趋势：精矿精矿现货拍卖

6、模式冲击现行长单定价机制现货拍卖模式冲击现行长单定价机制，锂锂产业链一体化趋势渐显产业链一体化趋势渐显。2021 年，澳洲锂精矿现货成功通过竞价拍卖模式实现销售，竞拍价格的锚定效应已经充分显现，矿山议价权得到显著提升。竞拍模式的成功施行以及相对于长单的高溢价空间或引发后续新增矿山效仿，带动长协比重下降或计价公式调整，对行业未来定价机制或产生深远影响。中国锂盐加工环节利润空间面临进一步压缩，低成本获取包销权的难度增加。从产业链角度观察，无论是加工/电池企业向资源端延伸，还是矿山自建加工产能或与下游企业合作建厂，业内各方均试图打造自身业务的一体化协同，以达到攫取超额利润、增加定价权的目的。欧美国家

7、具备明显的资源优势和广阔的终端汽车市场，并且发力提升加工产能并尝试构建自身供应链闭环，之前“澳矿+中国加工厂”的合作模式或面临挑战。考虑到地缘政治、产业升级等因素，中国提升锂资源自给率应提到更为重要的战略地位；对国内锂行业而言，资源禀赋好、保障率高、业绩释放资源禀赋好、保障率高、业绩释放确定性强的企业将获得更高的估值溢价。确定性强的企业将获得更高的估值溢价。 相关公司：赣锋锂业、天齐锂业、盐湖股份。 风险提示：风险提示：矿端供应释放超预期，新能源汽车产销不及预期，地缘政治风险。 P2 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 锂行业 2022 年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革 敬请参阅报告结尾处的

8、免责声明 东方财智 兴盛之源 目目 录录 1. 锂行业：供应瓶颈推动资源端溢价延续，全球锂产业链面临深刻变革锂行业：供应瓶颈推动资源端溢价延续，全球锂产业链面临深刻变革 . 4 1.1 价格复盘：从锂盐到锂矿，价格迭创新高 . 4 1.2 供应：高价推动上游产出加速，全球资源供应趋于多元化 . 5 1.2.1 澳洲：Greenbushes 和Ngungaju 贡献 2022 年精矿增量 . 5 1.2.2 南美：2022 下半年或迎盐湖增产，SQM、ALB 及赣锋/LAC 成扩产主力. 7 1.2.3 中国：盐湖+辉石产能缓步释放，云母提锂构建重要补充. 8 1.2.4 全球锂资源供给进入加速

9、期，绿地项目值得期待 . 9 1.3 需求：电车产销及渗透率有望再上台阶，中游扩产潮助力锂原料备库需求 . 11 1.3.1 政策与市场双轮驱动全球新能源汽车产销高增，美国有望成为下一增长极 . 11 1.3.2 中游材料扩产潮推高锂原料备库需求 .12 1.3.3 电池需求维持高增速，2025 年锂盐用量或突破 150 万吨 .14 1.4 供需格局及价格判断：矿盐环节供应依旧偏紧，资源溢价或延续 .14 1.5 行业趋势及投资逻辑：上下游一体化整合以谋求定价权，资源自给率对国内锂厂更为关键 .15 2. 相关公司相关公司.16 2.1 赣锋锂业 .16 2.2 天齐锂业 .17 2.3 盐

10、湖股份 .17 3. 风险提示风险提示.17 插图目录插图目录 图图 1： 2018.01-2021.12 国内电池级碳酸锂国内电池级碳酸锂/氢氧化锂价格走势（单位：元氢氧化锂价格走势（单位：元/吨）吨）. 4 图图 2： 2020.01-2021.12 锂精矿价格走势（单位：美元锂精矿价格走势（单位：美元/吨）吨） . 4 图图 3： 国内工厂锂盐周度库存（单位：吨）国内工厂锂盐周度库存（单位：吨） . 5 图图 4： 锂盐单吨毛利变动（单锂盐单吨毛利变动（单位：元位：元/吨）吨） . 5 图图 5： Greenbushes 化学级锂精矿产能规划化学级锂精矿产能规划 . 6 图图 6： Pi

11、lbara Minerals 锂精矿产能远期规划（含锂精矿产能远期规划（含 Ngungaju） . 6 图图 7： 澳矿产能及产量逐年提升（单位：澳矿产能及产量逐年提升（单位：LCE万吨）万吨） . 7 图图 8： 2019-2025E澳洲锂精矿产量预测（单位：澳洲锂精矿产量预测（单位：LCE万吨）万吨）. 7 图图 9： SQM锂盐产能规划锂盐产能规划. 7 图图 10： ALB全球锂加工产能规划全球锂加工产能规划 . 7 图图 11： Cauchari-Olaroz 产能及产量预测（单位：万吨）产能及产量预测（单位：万吨）. 7 图图 12： Livent 锂产能远期规划锂产能远期规划.

12、7 图图 13： 2019-2025E南美盐湖供应预测（单位：南美盐湖供应预测（单位：LCE万吨）万吨） . 8 图图 14： 刚果金刚果金 Manono 有望成为全球最大锂矿项目之一有望成为全球最大锂矿项目之一 .10 图图 15： 墨西哥墨西哥 Sonora 项目运营成本预计处于行业最低水平项目运营成本预计处于行业最低水平 .10 图图 16： 2019-2025E全球锂资源供应预测（单位：全球锂资源供应预测（单位：LCE万吨）万吨） .10 图图 17： 中国新能源汽车月度产量及渗透率（单位：万辆）中国新能源汽车月度产量及渗透率（单位：万辆） .12 rQpRmOqOnRvNoMmQoP

13、mQsP6M9RbRoMrRnPnPfQrRqRiNnMqQ6MrQrQMYnMuNuOnOpM 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 锂行业 2022 年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图 18： 欧洲欧洲 21Q3 电动车销量继续保持增长（单位：辆）电动车销量继续保持增长（单位：辆） .12 图图 19： 美国美国 2021年新能源汽车销量有望突破年新能源汽车销量有望突破 60万辆万辆 .12 图图 20： 全球新能源汽车销量预测（单位：万辆）全球新能源汽车销量预测（单位：万辆） .12 图图 21： 磷酸铁锂月度产量（单位：吨）磷

14、酸铁锂月度产量（单位：吨） .13 图图 22： 三元正极材料月度产量（单位：吨）三元正极材料月度产量（单位：吨） .13 图图 23： 磷酸铁锂磷酸铁锂/三元材料工厂开工率三元材料工厂开工率 .13 图图 24： 磷酸铁锂磷酸铁锂/三元材料工厂周度库存（单位：吨）三元材料工厂周度库存（单位：吨） .13 图图 25： 2022年全球锂消费结构预测年全球锂消费结构预测 .14 图图 26： 2020-2025E全球锂需求预测（单位：全球锂需求预测（单位：LCE万吨）万吨） .14 图图 27： 2022-2025年全球锂供需仍然偏紧年全球锂供需仍然偏紧 .15 表格目录表格目录 表表 1： 国

15、内盐湖国内盐湖+锂辉石锂辉石+云母产量预测（单位：云母产量预测（单位：LCE万吨）万吨）. 9 表表 2： 2020-2025E全球锂资源供应预测（单位：全球锂资源供应预测（单位：LCE万吨）万吨）. 11 表表 3： 部分国家部分国家/地区新能源汽车政策及车企产销规划地区新能源汽车政策及车企产销规划 . 11 表表 4： 2021年（拟）上市公司磷酸铁锂扩产计划不完全统计年（拟）上市公司磷酸铁锂扩产计划不完全统计 .13 表表 5： 2020-2025E全球锂需求预测（单位：全球锂需求预测（单位：LCE万吨）万吨）.14 表表 6： 2021年锂行业收并购及建厂动态（不完全统计）年锂行业收并

16、购及建厂动态（不完全统计） .15 表表 7： 赣锋锂业全球锂资源布局赣锋锂业全球锂资源布局.16 P4 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 锂行业 2022 年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 锂行业：供应瓶颈推动资源端溢价延续，全球锂产业链面临深刻变革锂行业：供应瓶颈推动资源端溢价延续，全球锂产业链面临深刻变革 1.1 价格复盘：从锂盐到锂矿，价格迭创新高价格复盘：从锂盐到锂矿，价格迭创新高 供给供给缺口的结构性显现缺口的结构性显现，推动锂盐价格创历史新高。推动锂盐价格创历史新高。2021 年，全球范围内新能源汽车产销量及铁锂/三元需

17、求电池装机量的回暖，助力锂价于年初开始从底部区域（4.8-5 万元/吨）逐步攀升；三季度起，终端需求持续高景气，精矿供应短缺及冶炼产能不足的矛盾显现，锂盐价格呈加速上涨态势；临近年末，供应端季节性减产，碳酸锂再度出现备库行情；截止 2021 年底，电池级碳酸锂/氢氧化锂报价 27.5/22.25 万元/吨，较年初上涨 459%/370%，超过 2018 年高点，创下历史新高。 图图1：2018.01-2021.12 国内电池级碳酸锂国内电池级碳酸锂/氢氧化锂价格走势（单位：元氢氧化锂价格走势（单位：元/吨）吨） 资料来源：Wind，东兴证券研究所 锂精矿价格创新高演绎资源端溢价，产业链利润向上

18、游分配。锂精矿价格创新高演绎资源端溢价，产业链利润向上游分配。矿端经历多家生产商破产及重组，供应集中度明显提升。Pilbara 在 BMX电子平台年内进行三次锂精矿拍卖（7 月 29 日/9 月 14 日/10 月 26 日） ，价格分别为 1250/2240/2350 美元/吨（FOB，5.2-5.5%品位） ，较当日长单定价分别溢价 70%/121%/83%，对市场价格预期起到明显指引作用。锂精矿（5%,CFR）最新报价 2315 美元/吨，远超上一轮高点，凸显上游资源端溢价。从上下游角度观察，10 月份起锂盐单吨毛利因精矿价格加速上涨而出现下滑，体现出锂产业链利润分配继续向上游资源端倾斜

19、。 图图2：2020.01-2021.12 锂精矿价格走势（单位：美元锂精矿价格走势（单位：美元/吨）吨） 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 锂行业 2022 年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革 P5 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：百川盈孚，东兴证券研究所 图图3：国内工厂锂盐周度库存（单位：吨）国内工厂锂盐周度库存（单位：吨） 图图4：锂盐单吨毛利变动（单位：元锂盐单吨毛利变动（单位：元/吨）吨） 资料来源：百川盈孚，东兴证券研究所 资料来源：百川盈孚，东兴证券研究所 1.2 供应供应：高价推动上游产出加速，高价推动上游产出加速，全球资源供应趋于多元化全球资源

20、供应趋于多元化 1.2.1 澳洲：澳洲：Greenbushes 和和 Ngungaju 贡献贡献 2022 年精矿增量年精矿增量 目前澳洲在产主力矿山为 Greenbushes、MT Marion、Mt Cattlin 和 Pilgangoora。总量层面，2022 年锂精矿主要增量来自： （1） Greenbushes二期二期+尾矿项目产能或增尾矿项目产能或增 22%至至 165万吨：万吨： 据 IGO， Greenbushes 二期 （化学级 CGP2）于 2021 年 5 月投产爬坡，而尾矿项目（TRP）有望 2022 年三季度实现运营并贡献 30 万吨新增产能； 若加上技术级 （TGP

21、） 15 万吨精矿产能， Greenbushes 在在 2022 年有望实现年有望实现 165 万吨精矿产能，万吨精矿产能，提升提升 22%；考虑到爬坡，产量给予 100 万吨的预测。 （2） Pilbara 旗下旗下 Ngungaju 工厂产能或迫近工厂产能或迫近 20 万吨：万吨：2020 年 Pilbara 收购的 Ngungaju（原 Altura）计P6 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 锂行业 2022 年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 划在 21Q4 分阶段重启，到 2022 年中期达到 18-20 万干吨的生产能力。 202

22、2 年锂精矿现货市场偏紧状态难有效改善。年锂精矿现货市场偏紧状态难有效改善。尽管 Greenbushes 产能有明显增量，但因天齐锂业及 ALB的锁定而未流入市场（预计供应雅宝 Kemerton/天齐 Kwinana 等冶炼厂） 。2022 年锂精矿现货市场供应源自Mt Cattlin、Pilgangoora 的少量精矿以及 Ngungaju 的全部产能（竞价拍卖模式） ，现货占全部名义产能比重仍然较低，现货偏紧的状态或难以有效改善。 我们统计了 2025 年前全球新增锂精矿产能如下： （1） Finniss：Core Lithium 的 Finniss 锂项目最新锂矿产储量达到 740 万吨

23、，氧化锂品位 1.3%，矿山寿命为8年。 项目计划2022年下半年投产， 预计平均年产量为17.3万吨锂辉石精矿 （氧化锂品位5.8%） ； （2） Wodgina： 雅宝集团 （ALB） 和 Mineral resources 合资公司 MARBL 宣布重启旗下 Wodgina 矿山 （75万吨产能） ，2022 年 Q3 重启首条生产线（25 万吨，约 3 万吨 LCE 当量） ，预计 2023 年起形成有效供应； （3） Holland：据 SQM，旗下合资一体化矿山 Mt Holland 预计 2024 年起形成约 40 万吨精矿5 万吨氢氧化锂加工产能； （4） GreenBushe

24、s：化学级三期（CGP3）项目，产能约 50 万吨，预期 2025 年投产； （5） Pilbara：公司中期目标 68 万吨精矿（或于 2025 年之前实现） ，远期 100 万吨，较 2022 年产能分别增加 17%、72%（或基于市场情况、矿石价格进行目标调整） 。 澳洲锂辉石澳洲锂辉石 2022 年供应或增年供应或增 27%，至，至 2025 年增幅或达年增幅或达 138%。综上统计，澳洲锂辉石 2022 年供应量预计达到 225 万吨（约 29.3 万吨 LCE） ，同比增长 27%，增量源自 Greenbushes 和 Ngungaju；2025 年供应量预计达到 421 万吨（约

25、 54.7 万吨 LCE） ，较 2021 年增长 138%。尽管高锂价刺激各厂商开始加大资本开支投入，但供应增长仍偏温和，且各家矿商会根据市场变动适时调整规划，2018 年澳矿全面过剩的窘境难以年澳矿全面过剩的窘境难以再现再现。 图图5：Greenbushes 化学级锂精矿产能规划化学级锂精矿产能规划 图图6：Pilbara Minerals 锂精矿产能远期规划（含锂精矿产能远期规划（含 Ngungaju） 资料来源：IGO，东兴证券研究所 资料来源：Pilbara Minerals，东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 锂行业 2022 年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革 P

26、7 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图7：澳矿产能及产量逐年提升（单位：澳矿产能及产量逐年提升（单位：LCE万吨）万吨） 图图8：2019-2025E澳洲锂精矿产量预测（单位：澳洲锂精矿产量预测（单位：LCE万吨）万吨） 资料来源：各公司公告，东兴证券研究所 资料来源：各公司公告，东兴证券研究所 1.2.2 南美：南美：2022 下半年或迎盐湖增产，下半年或迎盐湖增产，SQM、ALB 及赣锋及赣锋/LAC 成扩产主力成扩产主力 疫情影响淡化，南美盐湖新增产能或于疫情影响淡化，南美盐湖新增产能或于 2022 下半年投放。下半年投放。2020-2021 年受疫情影响，多个盐湖建

27、设及扩产进度不同程度出现延后，主要包括：SQM 的 6 万吨碳酸锂、ALB的 4 万吨碳酸锂（La Negra III&IV） 、赣锋/美洲锂业 Cauchari-Olaroz 项目一期 4 万吨碳酸锂等。延后的新增产能预计在 2022 下半年进入市场，预计全年可贡献 5-6 万吨产量增量，推动南美盐湖碳酸锂整体产量或较 2021 年增长约 36%。 图图9：SQM 锂盐产能规划锂盐产能规划 图图10：ALB全球锂加工产能规划全球锂加工产能规划 资料来源：SQM，东兴证券研究所 资料来源：Albemarle，东兴证券研究所 图图11：Cauchari-Olaroz 产能及产量预测（单位：万吨）

28、产能及产量预测（单位：万吨） 图图12：Livent 锂产能远期规划锂产能远期规划 P8 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 锂行业 2022 年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 资料来源：赣锋锂业，东兴证券研究所 资料来源：Livent，东兴证券研究所 图图13：2019-2025E南美盐湖供应预测（单位：南美盐湖供应预测（单位：LCE万吨）万吨） 资料来源：各公司公告，东兴证券研究所 1.2.3 中国：盐湖中国：盐湖+辉石产能缓步释放，云母提锂构建重要补充辉石产能缓步释放，云母提锂构建重要补充 中国锂资源开发较慢， 资源进口依赖度高。 伴随

29、政策倾斜及提锂技术 （盐湖提锂/云母硫酸盐焙烧+固氟工艺）的进步，国内锂资源开发或处加速期。我们统计了国内具有代表性的新增锂产能项目如下： （1）盐湖 察尔汗盐湖察尔汗盐湖 2022 年有望新增年有望新增 2 万吨以上万吨以上 LCE产能产能：蓝科锂业现有 1 万吨工业级碳酸锂产能， 新增 2 万吨电池级碳酸锂项目基本完成建设，产能有望在 2022 年得以体现，或成为明年盐湖的主要增量。藏格锂业预计2021 年有望实现电池级碳酸锂产量 0.8 万吨，明年起确保 1 万吨/年产出规模。 （2）锂辉石 业隆沟矿业隆沟矿 2022 年或贡献年或贡献 1 万吨万吨 LCE产量产量：项目（持有方为奥伊诺

30、矿业，盛新锂能持股 75%）于 2019 年底正式生产，原矿生产规模 40.5 万吨/年，折合约 7.5-8 万吨锂精矿（约 1 万吨 LCE） 。2020 年产量 1.07 万吨锂精矿，预计 2022 年将达到满产。 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 锂行业 2022 年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革 P9 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 甲基卡矿甲基卡矿远期具备远期具备 6-7 万吨万吨 LCE供应供应能力能力：融捷股份的甲基卡矿山目前原矿产能 45 万吨，折合锂精矿 7-8万吨；新建鸳鸯坝 250 万吨选矿项目现处于环评程序及建设期，投产后预计实现年供应锂精矿约 4

31、7 万吨（折合约 6-7 万吨碳酸锂） 。 （3）锂云母 江西云母提锂产量江西云母提锂产量预计预计进一步扩张进一步扩张：2018-2019 年云母提锂技术取得重大突破，随着后续技术升级、规模化量产以及高附加值产品 （钾/铷/铯） 的产出， 云母提锂综合成本已显著下降。 永兴材料化山瓷石矿生产规模 100 万吨/年，现有 1 万吨碳酸锂产能，新增二期 2 万吨电池级碳酸锂预计于 22Q1 和 22Q2 投产。 根据不完全统计，2022 年国内盐湖+矿石锂供应约 14 万吨（折 LCE） ，同比增长约 30%，增量或主要来自蓝科锂业察尔汗盐湖以及永兴材料。 表表1：国内盐湖国内盐湖+锂辉石锂辉石+

32、云母产量预测（单位：云母产量预测（单位：LCE万吨）万吨） 企业 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 盐湖 青海锂业 东台吉乃尔 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 中信国安 西台吉乃尔 0.3 1 1 1 1 1 蓝科锂业 察尔汗 1.36 2 2.5 3 3.5 4 藏格控股 察尔汗 0.44 0.6 0.8 0.8 0.8 1 恒信融 蓝科/中信国安老卤 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 锦泰锂业 巴伦马海湖 0.2 0.2 0.5 0.5 0.5 0.7 五矿盐湖 一里坪 0.5 0.5 0.5 1 1 1 大华化工 大柴旦盐

33、湖 0.05 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 西藏矿业 扎布耶 0.46 0.7 0.7 0.7 1 1 西藏城投 结则茶卡 0 0 0 0.2 0.5 0.5 合计 4.61 6.5 7.5 8.7 9.8 10.7 锂辉石+云母 盛新锂能 业隆沟 0 0.1 1 1 1 1 川能动力/雅化集团 李家沟 0 0 0 1 1 2 融捷股份 甲基卡锂矿 1 0.7 1 2 4 5 天齐锂业 雅江措拉 0 0 0 0 0 1 江特电机 狮子岭锂瓷石矿 0.8 2 2 3 3 3 永兴材料/宜春矿业 化山瓷石矿 0.9 1.5 2.5 3 3 3.5 合计 2.7 4.3 6.5 10 12

34、 15.5 总计总计 7.31 10.8 14 18.7 21.8 26.2 资料来源：各公司公告，东兴证券研究所 1.2.4 全球锂资源供给进入加速期，绿地项目值得期待全球锂资源供给进入加速期，绿地项目值得期待 2022 年年全球锂供应预计增长全球锂供应预计增长 34%至至 68.8 万吨。万吨。 2021 年锂价突破历史新高将有效提升锂行业供给端增速 （需年锂价突破历史新高将有效提升锂行业供给端增速 （需求维持高增长求维持高增长价格维持周期高位价格维持周期高位盈利水平全面提升预期盈利水平全面提升预期增加当期资本开支及后续投入增加当期资本开支及后续投入未来未来 3-5年供年供应量及供应增速上

35、升） 。应量及供应增速上升） 。 我们观察到， 头部企业 （SQM/ALB 等） 前两年搁置或延后项目进度已出现明显加速，P10 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 锂行业 2022 年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 疫情管制措施及公司经营层面（现金流紧张导致 CAPEX受限）的负面压制因素将逐步消散。2022 年，尽管少有新的绿地项目投产， 但头部公司部分原有项目的扩产将贡献市场增量， 如天齐/ALB/IGO 的 Greenbushes二期、Pilbara 的 Ngungaju 工厂、SQM/ALB 的 Atacama 盐湖等。值得注意的是

36、，上述产能多在 2022 下半年逐步投放，因此上半年市场供应偏紧的现状难以有效缓解；另外，锂精矿市场供应虽有增量但占整体现货比重依然较低，未签订包销协议的中小锂盐厂明年仍旧面临原料短缺的问题。根据我们统计，2022 年全球锂供应预计达到 68.8 万吨，同比增长 34%。 展望展望 2025 年及远期，全球锂资源或呈多元化供应。年及远期，全球锂资源或呈多元化供应。除澳洲、南美和中国之外，非洲、墨西哥、巴西、加拿大等地锂资源也展现出优异的禀赋及供应潜力。如 AVZ 旗下位于刚果（金）的 Manono 矿山有望成为全球最大的锂辉石项目之一，其矿石资源量达到 4000 万吨，储量 536 万吨 LC

37、E，SC6 锂精矿设计产能达 70万吨/年； 墨西哥 Sonora 锂黏土项目则具备高品位和可拓展性， 资源量 882 万吨 LCE， 平均品位 3480ppm，投产后有望成为行业成本最低的矿山项目。预计到 2025 年，多个绿地项目可实现投产运营，全球锂供给版图将呈现“多区域（澳洲+南美+北美+非洲）+多类型（盐湖+辉石+云母+黏土）”的多元化特征。 图图14：刚果金刚果金 Manono 有望成为全球最大锂矿项目之一有望成为全球最大锂矿项目之一 图图15：墨西哥墨西哥 Sonora 项目运营成本预计处于行业最低水平项目运营成本预计处于行业最低水平 资料来源：AVZ，东兴证券研究所 资料来源：

38、Bacanora Lithium，东兴证券研究所 图图16：2019-2025E全球锂资源供应预测（单位：全球锂资源供应预测（单位：LCE万吨）万吨） 资料来源：各公司公告，东兴证券研究所 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 锂行业 2022 年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革 P11 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 表表2：2020-2025E全球锂资源供应预测（单位：全球锂资源供应预测（单位：LCE万吨）万吨） 2020 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 澳洲 19.5 23.0 29.3 37.1 46.9 54.7 南美 14.0 16.5

39、22.5 29.0 34.5 41.7 中国 7.3 10.8 14.0 18.7 21.8 26.2 其他 0.0 1.0 3.0 8.0 12.0 16.0 总计总计 40.8 51.3 68.8 92.8 115.2 138.6 同比增速同比增速 -0.2% 26% 34% 35% 24% 20% 资料来源：各公司公告，东兴证券研究所 1.3 需求：电车产销及渗透率有望再上台阶，中游扩产潮助力锂原料备库需求需求：电车产销及渗透率有望再上台阶，中游扩产潮助力锂原料备库需求 1.3.1 政策与政策与市场市场双轮驱动双轮驱动全球新能源汽车产销高增，美国有望成为下一增长极全球新能源汽车产销高增，

40、美国有望成为下一增长极 政策与市场双轮驱动政策与市场双轮驱动，全球新能源汽车市场规模全球新能源汽车市场规模 2021 年显著扩张年显著扩张。政策层面，欧美等国的扶持力度依然较强，针对消费者和车企补贴政策有效降低了用户的电车购置和使用成本，而各经济体碳排放承诺的明晰化则显著推动车企加速电动化转型（燃油车生产成本大幅提高，未来市场份额面临挤压） 。市场层面，2021 年全球新能源汽车市场呈现车型不断丰富、充电体验改善等特点，消费者认可度也持续提升，这点被截止 2021年 10 月全球新能源汽车累计销量增速高达 127.1%所证实（EV Sales：481.3 万辆） 。据我们测算，2021 年全球

41、新能源汽车销量大概率超过 600 万辆，较 2020 年增长 85%以上。 表表3：部分国家部分国家/地区新能源汽车政策及车企产销规划地区新能源汽车政策及车企产销规划 国家国家/地区地区/企业企业 政策政策/产销规划产销规划 欧盟 新增乘用车/货车CO2排放降至80.8/125g/km，2030年乘用车/货车降至 59.4/86.35g/km，超额罚款95 欧元每 1g/km 德国 2020.07-2025年，低于 4万元车最高补贴 EV/PHEV 分别为 9000/6750欧元，4-6.5万元车最高补贴 E V/PHEV 分别为7500/5625 欧元 英国 2021.03 起，低于 3.5

42、 万英镑 EV 补贴 2500 英镑 韩国 低于 6000 万韩元的 EV 补贴 800 万韩元，6000-9000 万韩元 EV 补贴 400 万韩元 美国美国 2030 年无排放汽车销量达到年无排放汽车销量达到50%，新建，新建50万个充电桩，各车企前万个充电桩，各车企前 20万辆电动车万辆电动车 7500美元税收优惠美元税收优惠 特斯拉 上海工厂产能 25 万辆提升至 45 万辆 大众 2030 年，欧洲纯电销量占比 70%以上，中美50%以上；2021年 100万辆电动车销售，2025年中国市场 150 万辆新能源汽车销售 宝马 2025 年累计销售 200 万辆纯电动汽车，2030

43、年累计交付 1000 万辆纯电 丰田 2025 年全球 100 万辆 EV 销量 现代起亚 2025 年销量 100 万辆，2030 年 160 万辆 资料来源：IEA，欧盟委员会，韩国环境部，各公司公告，东兴证券研究所 中美欧需求共振，全球电车产销有望维持高增长。中美欧需求共振，全球电车产销有望维持高增长。中国电动车市场已实现跨越式增长，2021 年 1-11 月新能源汽车累计产量突破 300 万辆， 11 月份渗透率已达到 17.8%， 全年有望达到 340 万辆， 同比增长约 1.8 倍。按当前近 40 万辆/月的产销规模推演，我们认为 2022 年国内电车产销或达到 500 万辆。欧洲

44、市场 2021 前三季度同样表现抢眼，BEV+PHEV+HEV 销量同比增长 97%。美国 1-11 月电车销量 55.2 万辆，全年有望超过 60 万辆（同比+81%） ，考虑到未来美国本土新能车补贴政策的进一步催化，其新能源汽车市场规模有望P12 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 锂行业 2022 年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 持续放大。我们认为，我们认为，全球新能源汽车全球新能源汽车 2022 年销量或达年销量或达 850 万辆，至万辆，至 2025 年年或突破或突破 2000 万辆。万辆。 图图17：中国新能源汽车月度产量中国新

45、能源汽车月度产量及渗透率（单位：万辆）及渗透率（单位：万辆） 图图18：欧洲欧洲 21Q3 电动车销量继续保持增长（单位：辆）电动车销量继续保持增长（单位：辆） 资料来源：国家统计局，东兴证券研究所 资料来源：ACEA，东兴证券研究所 图图19：美国美国 2021 年新能源汽车销量有望突破年新能源汽车销量有望突破 60 万辆万辆 图图20：全球新能源汽车销量预测（单位：万辆）全球新能源汽车销量预测（单位：万辆） 资料来源：Argonne，东兴证券研究所 资料来源：ACEA，Agonne，BNEF，东兴证券研究所 1.3.2 中游材料扩产潮推高锂原料备库需求中游材料扩产潮推高锂原料备库需求 终端

46、需求旺盛终端需求旺盛，推升磷酸铁锂及三元正极材料产量。推升磷酸铁锂及三元正极材料产量。2021 年，新能源整车的持续放量带动电池材料产量持续走高，成本优势及技术迭代使得磷酸铁锂装机量大幅提升。1-11 月磷酸铁锂产量增至 36.4 万吨，同比增长 219%，其中 11 月产量已创新高并突破 5 万吨；1-11 月三元正极材料则同比增长 102%至 34.6 万吨。电池正极材料环节持续的高开工率及低库存水平，有效凸显终端的旺盛需求。 厂商积极释放产能，锂盐备库需求保持强劲。厂商积极释放产能，锂盐备库需求保持强劲。磷酸铁锂方面，电池环节订单驱动下，多家（拟）上市公司宣布较为激进的扩产及投建计划，2

47、022-23 年磷酸铁锂产能释放确定性较强（受锂/磷资源紧张的制约，产量暂无过剩及失控风险） 。三元前驱体方面，中伟股份、华友钴业、格林美及湖南邦普等头部企业明年陆续亦有增量。整体而言，电池中游材料环节 2022 年扩产意愿足，锂盐备货需求或继续提升。 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 锂行业 2022 年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革 P13 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 图图21：磷酸铁锂月度产量（单位：吨）磷酸铁锂月度产量（单位：吨） 图图22：三元正极材料月度产量（单位：吨）三元正极材料月度产量（单位：吨） 资料来源：百川盈孚，东兴证券研究所 资料来源：百川盈孚

48、，东兴证券研究所 图图23：磷酸铁锂磷酸铁锂/三元材料三元材料工厂工厂开工率开工率 图图24：磷酸铁锂磷酸铁锂/三元材料工厂周度库存（单位：吨）三元材料工厂周度库存（单位：吨） 资料来源：百川盈孚，东兴证券研究所 资料来源：百川盈孚，东兴证券研究所 表表4：2021 年（拟）上市公司磷酸铁锂扩产计划不完全统计年（拟）上市公司磷酸铁锂扩产计划不完全统计 公司公司 扩产项目及产能扩产项目及产能 富临精工 拟定增募资 15 亿元投建 5 万吨磷酸铁锂正极材料及其他项目 川金诺 拟投建 5万吨/年磷酸铁锂正极材料前驱体材料及配套 60万吨/年硫磺制酸项目、10 万吨/年电池级磷酸铁锂项目 中银绒业 拟

49、投资 20 亿投建 8 万吨锂电池正极材料磷酸铁锂项目 川发龙蟒 拟建设年产 20 万吨新能源材料项目，其中包括 20 万吨磷酸铁锂以及 20 万吨磷酸铁生产线。 德方纳米 投资约 8 亿元新建年产 20 万吨磷酸铁锂前驱体项目 华友钴业 收购其持有的圣钒科技 100%股权，扩充磷酸铁锂业务 泰和科技 拟设立全资子公司建设年产 10000 吨磷酸铁锂高端正极材料项目 中核钛白 拟通过全资子公司东方钛业投资建设年产 50 万吨磷酸铁锂项目，预计总投资 121 亿元 龙佰集团 投资 30 亿元建设磷酸铁锂(15 万吨)和钛产业延链、补链项目 P14 东兴证券深度报告东兴证券深度报告 锂行业 202

50、2 年展望：资源溢价延续，产业链深刻变革 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 湖南裕能 拟募集资金18亿元，用于四川裕能三期年产 6 万吨磷酸铁锂项目、四川裕能四期年产 6 万吨磷酸铁锂项目 资料来源：各公司公告，东兴证券研究所 1.3.3 电池需求维持高增速，电池需求维持高增速，2025 年锂盐用量或突破年锂盐用量或突破 150 万吨万吨 除动力电池之外，储能市场规模有望在政策支持及商业化加速等多重因素作用下迎来显著扩张，带动储能锂电装机容量快速增长；结合消费电子及传统工业领域，下游需求扩容有望持续拉动“电池-材料（磷铁/三元/钴酸锂/电解液/金属锂）-锂盐（碳酸锂/氢氧化锂）