1、 地热开发成效显著，装备出海渐入佳境 Table_CoverStock 开山股份(300257)公司深度报告 Table_ReportDate2022 年 1 月 17 日 Table_CoverAuthor 罗政 机械行业首席分析师 S02 Table_CoverReportList 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司深度报告 Table_StockAndRank 开山股份开山股份(300257)(300257) 投资评级投资评级 买入买入 上次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：万得，信达证券研发中心 Table_BaseD

2、公司主要数据 收盘价（元） 16.90 52 周内股价波动区间(元) 18.90-13.20 最近一月涨跌幅() +7.99% 总股本(亿股) 9.94 流通 A 股比例() 100.00 总市值(亿元) 167.92 资料来源：信达证券研发中心 Table_Title 地地热开发成效显著，装备出海渐入佳境热开发成效显著，装备出海渐入佳境 Table_ReportDate 2022 年 01 月 17 日 本期内容提要本期内容提要: : 持续耕耘压缩机核心技术，成套装备发力海外市场持续耕耘压缩机核心技术，成套装备发力海外市场。压缩机是一种将低压气体提升为高压气体的流体机械，在机械制造、化工和石

3、化、矿山与冶金等行业具有不可替代的作用。我国我国高端高端压缩机市场主要被海外企业占据，中低端市场竞争激烈压缩机市场主要被海外企业占据，中低端市场竞争激烈，瑞典阿特拉斯、爱尔兰英格索兰、日本寿力等国际著名企业在高端领域建立起一定优势。开山股份是国内领先的综合性压缩机制造商，其螺杆压缩机、离心压缩机、无油压缩机在国内具有明显技术优势，同时其螺杆压缩机业务排名全球第三，亚洲第一。目前公司螺杆空气压缩机目前公司螺杆空气压缩机全谱系单级和两级产品均达到中全谱系单级和两级产品均达到中国国家节能产品标准，其高端系列产品全部达到中国国家一级国国家节能产品标准，其高端系列产品全部达到中国国家一级能效和超一级能效

4、能效和超一级能效。国内无油压缩机、离心压缩机等高端压缩机领域技术相对落后，多数企业正处于研发或者前期推广阶段，开山股份在大型、高端压缩机领域取得突破，离心压缩机开山股份在大型、高端压缩机领域取得突破，离心压缩机已经取得一定市场，正与阿特拉斯等国际龙头同台竞技。已经取得一定市场，正与阿特拉斯等国际龙头同台竞技。公司持续推进全球化布局，海外业务快速发展，2020 年海外业务收年海外业务收入高达入高达 7.95 亿元，占公司总收入的亿元，占公司总收入的 26%，海外业务的增长夯海外业务的增长夯实了公司成长的基础。实了公司成长的基础。公司将持续提升服务业务收入占比，从海外龙头阿特拉斯的销售结构来看，2

5、020 年其压缩机业务中服务业务的收入占比高达 43%，压缩机售后服务收入是重要的收入来源。未来开山将未来开山将鼓励和要求经销商采购更多的公司原装配鼓励和要求经销商采购更多的公司原装配件、耗材等，并对经销商进行件、耗材等，并对经销商进行考核，提高公司营收来源中服务考核，提高公司营收来源中服务收入的比例收入的比例。 地热开发初显成效，成长加速迎来业绩拐点地热开发初显成效，成长加速迎来业绩拐点。地热能是一种重要的清洁可再生能源，国际能源署、中国科学院和中国工程院等机构的研究报告显示，世界地热能基础资源总量为 1.251027焦耳（折合 4.27108 亿吨标准煤），是当前全球一次能源年度消费总量的

6、二百万倍以上。目前全球地热发电模式中，扩容式发电系统占地热发电市场的 57%。地热能开发利用历史悠地热能开发利用历史悠久，全球地热能发电装机量约久，全球地热能发电装机量约 16GW。2019 年底，全球地热发电累计装机容量 top5 的国家分布为美国、印度尼西亚、菲律宾、土耳其、新西兰，累计装机量分别为 2555MW、2131MW、1928MW、1515MW、965MW，合计占全球总量的65.78%。公司的螺杆膨胀机适用性较强，成本更低。公司独创的“一井一站”技术，使得每个井口的资源利用程度得到最大化，具有适用范围广、投资强度低、效率高、易维护等技术、经济优势。目前目前公司公司拥有多个海外项目

7、拥有多个海外项目，包括印尼，包括印尼 SMGP、美国、美国Wabuska 等，其中印尼等，其中印尼 GMGP 一期和二期已经稳定上网，公一期和二期已经稳定上网，公司目前地热资源丰富，可支撑公司快速发展，未来地热发电业司目前地热资源丰富，可支撑公司快速发展，未来地热发电业务将成为公司的核心增长点。务将成为公司的核心增长点。 -20%0%20%40%21/0121/0521/09开山股份沪深300kYNBuWsRqQrRnN6MaO9PoMpPmOpNiNqQoPeRnPmMaQnMrRwMnMsPNZqRtP 3 双碳趋势方兴未艾， 高效能压缩机有望存量双碳趋势方兴未艾， 高效能压缩机有望存量替

8、代替代。 公司正践行 “四公司正践行 “四大核心战略”，逐步向国际龙头大核心战略”，逐步向国际龙头迈进，迈进，公司从 2016 年至今一直保持规模上的增长态势， 2021 年前三季度实现收入 25.74 亿元，同比增长 18.73%。 2020 年公司归属母公司净利润为 2.56 亿元，2021 年前三季度达到了 2.3 亿元，同比增长 16.80%。公司毛利率从 2014年开始下滑，2019年开始快速提升，2020年公司毛利率为 30%，为近 10 年来最高值。在一般制造业企业中，压缩机空气系统电能消耗占企业用电总量的 1020%， 压缩空气系统能耗中 96%是压缩机工作消耗的，因此减少压缩

9、机能耗能有效降低企业生产成本。螺杆膨胀机可实现余热回收，有效减少碳排放量。节能减排是我国未来工业发展的重要方向，开山股份的压缩机与膨胀机在节能减排领域具有重要作用， 公司主营设备业务未来将有较好发展政策环境。 盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：预计公司 2021 年至 2023 年归属母公司净利润分别为 3.14 亿元、5.44 亿元、8.61 亿元，对应的 EPS 分别为0.32 元/股、0.55 元/股、0.87 元/股，对应 2022 年 1 月 17 日股价PE 分别为 53.51 倍、30.85 倍和 19.5 倍。首次覆盖，给予公司“买入”评级。 股价催化剂：股价催化剂：我国

10、“双碳”政策推进；SMGPL 项目正式启动建设 风险因素：风险因素：宏观经济环境恶化；项目建设不及预期风险；团队建设和管理能力风险；财务费用增加及汇率变动风险。 Table_Profit 重要财务指标重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 2,633 3,022 3,475 4,222 5,570 增长率 YoY % 0.8% 14.8% 15.0% 21.5% 31.9% 归属母公司净利润(百万元) 153 256 314 544 861 增长率 YoY% 24.2% 67.8% 22.6% 73.4% 58.2% 毛利率% 28.9%

11、 30.0% 29.0% 32.1% 33.0% 净 资 产 收 益 率ROE% 4.2% 5.4% 6.2% 9.7% 13.3% EPS(摊薄)(元) 0.18 0.30 0.32 0.55 0.87 市盈率 P/E(倍) 93.89 56.33 53.51 30.85 19.50 市净率 P/B(倍) 4.03 3.54 3.32 3.00 2.60 Table_ReportClosing 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年01月17日收盘价 4 目 录 投资聚焦 . 6 持续耕耘压缩机核心技术，成套装备发力海外市场 . 7 1.1 压缩机行业规模巨大，我国正向高端市

12、场发展 . 7 1.2 开山股份掌握压缩机核心技术，海外市场逐步打开 . 12 地热开发初显成效，成长加速迎来业绩拐点 . 19 3.1 地热能储量巨大，是一种重要的可再生能源 . 19 3.2“美印”领衔全球地热发电产业发展，行业进入“加速期” . 21 3.3 开山股份地热发电技术已完成验证，地热业务进入“爆发期” . 26 双碳趋势方兴未艾，高效能压缩机有望存量替代 . 30 3.1 “四大战略”引导发展，经营成果持续向好 . 30 3.2 双碳趋势赋予公司良好成长环境 . 34 盈利预测、估值与投资评级 . 38 表 目 录 表 1：压缩机用途 . 7 表 2：不同压缩机工作原理 .

13、8 表 3：不同压缩机优缺点和典型企业 . 10 表 4：我国 GB19153-2009容积式空气压缩机能效限定值和能效等级对 200kW、8bar、 风冷式螺杆空压机的能效等级规定 . 14 表 5：开山股份代表性产品噪音水平情况 . 14 表 6：开山股份代表性产品噪音水平情况 . 15 表 7：开山股份代表性产品噪音水平情况 . 15 表 8：国内外动力用空压机企业规模对比 . 15 表 9：国内外主要压缩机企业介绍 . 16 表 10：国内外主要压缩机企业的产品布局情况 . 17 表 11：地热能根据存在状态的分类 . 20 表 12：不同温度地热能的应用 . 20 表 13：主要地热

14、发电技术 . 21 表 14：地热能分布介绍 . 21 表 15：2020 年全球各地区地热发电和能源生产统计 . 23 表 16：美国地热发电部分政策法规 . 24 表 17：印尼地热发电部分政策法规 . 25 表 18：开山股份近年来在余热回收和地热发电中的项目情况 . 26 表 19：开山股份在手地热项目情况 . 29 表 20：中国地热能资源量 . 30 表 21：地热能根据存在状态的分类 . 31 表 22：2 级能效产品与 3 级能效产品的比较 . 36 表 23：螺杆压缩机与活塞式压缩机性能对比 . 36 表 24：可比公司盈利及估值对比 . 38 图 目 录 图 1：压缩机按照

15、介质分类 . 8 图 2：压缩机按照结构原理分类 . 8 图 3：活塞压缩机结构 . 8 图 4：螺杆压缩机结构 . 8 图 5：不同介质压缩机市占率 . 9 图 6：空气压缩机和制冷压缩机市场规模（亿美元） . 9 图 7：各类空压机的排气量、排气压力范围 . 9 图 8：2016-2021 年中国压缩机行业销售额（亿元） . 10 图 9：20132019 年我国气体压缩机产量变化趋势（万台，%）. 11 图 10：我国压缩机行业竞争格局 . 11 图 11：2015-2020 年我国压缩机进口情况 . 12 图 12：开山股份主要产品 . 12 图 13：开山股份典型产品图 . 12 图

16、 14：螺杆主机结构图 . 13 图 15：开山股份永磁变频螺杆压缩机与其他压缩机用电对比 . 14 图 16：螺杆主机占螺杆压缩机成本比例 . 16 图 17：全球龙头与开山股份压缩机业务规模对比（亿元人民币） . 16 5 图 18：阿特拉斯压缩机售后服务业务占压缩机业务收入比例 . 18 图 19：开山股份海内外收入情况（单位：亿元） . 18 图 20：开山股份与东亚机械的海外收入比例变化 . 18 图 21：地球内部温度与深度的关系 . 19 图 22：地热能的形成 . 19 图 23：可再生能源市场份额 . 19 图 24：地热能的优势 . 19 图 25：扩容式蒸汽发电系统占地热

17、发电比例 . 21 图 26：主要地热发电技术复合增速（20202027） . 21 图 27：全球地热能分布 . 22 图 28： 2010-2025 年全球地热发电总装机容量（单位：MW） . 22 图 29：地热能的优势 . 22 图 30：2010-2019 年全球地热发电累计装机容量（单位：GW）统计情况 . 22 图 31：2010-2019 年全球地热发电累计装机容量 TOP5 国家分布情况. 23 图 32：2010-2019 全球地热发电累计装机容量 TOP5 国家占全球比重变化情况 . 24 图 33：2008-2018 年各国新增地热发电量（单位：MW） . 24 图 3

18、4：全球地热能投资情况（亿美元） . 25 图 35：全球地热能井数量 . 25 图 36：膨胀发电设备主要类型 . 26 图 37：地热系统成本构成 . 27 图 38：低压汽轮机结构 . 27 图 39：单级 ORC 膨胀发电机组 . 28 图 40：开山股份地热业务收入情况（万元人民币） . 29 图 41：开山股份发展历程 . 31 图 42：2020 年开山股份各业务收入情况 . 31 图 43：2020 年公司其他主营业务收入情况 . 31 图 44：开山股份螺杆压缩机收入（亿元）与增速 . 32 图 45：开山股份营业收入（单位：亿元）与增速 . 32 图 46：开始股份营业收入

19、情况（单位：亿元） . 32 图 47：归属母公司股东的净利润（单位：亿元） . 33 图 48：归属母公司股东的净利润及增长率 . 33 图 49：销售毛利率及销售净利率 . 33 图 50：公司前十大股东 . 34 图 51：2025 年我国工业需要实现的目标 . 34 图 52：压缩空气系统占企业总耗电比例 . 35 图 53：空压机占全国发电量比例 . 35 图 54：空压机能效标识的含义 . 35 图 55：开山 ORC 螺杆膨胀机 . 37 图 56：开山 ORC 螺杆膨胀机电厂案例 . 37 6 投资聚焦 我们与市场主流认识的不同 （1） 公司地热发电业务将快速增长。螺杆膨胀机是

20、一种新型能源回收装置，也是公司余热回收和地热发电核心设备，相对于汽轮机和轴流式膨胀机，螺杆式膨胀机具备热源适应范围广、变工况能力十分优越、维护费用和使用技术门槛低等优势，更适合小流量、小功率的 ORC 机组，成本也更低。传统地热发电站建设主要是汽轮机发电机组或者汽轮机组，因此主要是中央电站形式，其打井周期长，开发初始投资大，并且对蒸汽压力要求较高，废井率较高，年运行时间较短，检修时间较长，维护成本高，整体成本较高。公司独创性推出“一井一站”方案，使得每个井口的资源利用程度得到最大化，具有适用范围广、投资强度低、效率高、易维护等技术、经济优势。公司 2020 年地热发电业务收入 1.96 亿元，

21、目前在手海外项目有 7 个，包括印尼 SMGP、美国 Wabuska 等，目前地热资源丰富，可支撑公司快速发展。 （2） “双碳”背景下，公司压缩机业务长期向好。压缩机空气系统电能消耗占企业用电总量的 1020%，压缩空气系统能耗中 96%是压缩机工作消耗的，因此减少压缩机能耗能有效降低企业生产成本。随着“双碳”政策的推进，压缩机节能减排的重要性将持续凸显，具备压缩机核心技术和技能技术的企业可实现更好的发展。螺杆压缩机具有效率高、零部件少、节能等优点，在其应用领域内具有明显的性能优势。公司生产全谱系产品均达到国家节能标准，均在中国能效标识网备案。公司未来将推出 1 级节能产品，技术领先优势将得

22、以延续，未来公司主业成长确定性较高。 （3） 全球化战略稳步推进，公司具备高端、大型压缩机设备研发制造能力。在压缩机行业，国际龙头阿特拉斯，2020 年空压机收入约 333 亿元人民币，开山股份收入约 22.5 亿元，还有较大的成长空间。公司产品辐射北美市场和部分南美市场，并且在澳洲、印度、波兰、越南、台湾等地设立了销售公司。2020 年海外业务收入高达 7.95 亿元，占公司总收入的 26%，海外收入占比持续提升，也是国内少数可以实现销售海外的企业。公司是一家综合性压缩机制造企业，公司 2016 年收购了从事高压往复式活塞压缩机生产的奥地利 LMF 公司外，2019 年 10 月 7 日公司

23、在美国阿拉巴马州投资设立的开山压缩机(美国)有限公司开业，规划前期从事螺杆空气压缩机、无油螺杆压缩机等产品的制造。从国内主要企业来看，开山股份产品线布局最为广泛，与国际龙头相似，在离心式压缩机、无油压缩机等领域实现突破，并且还会扩展轴流式压缩机、磁悬浮压缩机等产品，而国内多数企业仅在螺杆压缩机上布局相对成熟，高端的无油压缩机和离心式压缩机还处于研发或者初步推广阶段。 7 持续耕耘压缩机核心技术，成套装备发力海外市场 1.1 压缩机行业压缩机行业规模巨大规模巨大，我国我国正向高端市场发展正向高端市场发展 压缩机压缩机是一种重要的机械设备，是一种重要的机械设备，在生产和生活中具有不可替代的作用。在

24、生产和生活中具有不可替代的作用。压缩机是一种将低压气体提升为高压气体的流体机械，压缩机主要的用途包括空气动力、制冷和空气分裂、合成及聚合、气体输送等，在机械制造、化工和石化、矿山与冶金、制冷与气体分类、纺织服装、食品和制药、交通运输等行业具有不可替代的作用。 表表 1：压缩机用途：压缩机用途 应用领域应用领域 功能描述功能描述 具体应用范例具体应用范例 机械制造 空气动力 驱动各种风动机械，例如：风镐、铆钉机、压力机、捣固机、升降机、风钻等。 仪表控制及自动化装置，例如气动仪表、气动阀门、电力仪器仪表控制等 喷涂喷砂，例如喷漆枪等 化工和石化 空气动力 油井压裂，通过空气压力作用把地层压开，采

25、油 合成及聚合 合成聚合化工原料，例如合成氨、合成甲醇、合成尿素 气体输送 远程输送煤气、天然气 矿山、冶金 空气动力 钻凿设备驱动，例如凿岩机、风钻、冲击器 高压爆破开采，例如高压爆破采煤 气体输送 输送助燃气体，例如高炉送风、高炉送氧 制冷与气体分离 制冷和气体分离 人工制冷，例如氨压缩机、氟利昂压缩机 气体分离，例如将空气液化后分离纯氧、纯氮和稀有气体 气体输送 输送制冷用气体或分离后气体 纺织、服装 空气动力 喷气编织，例如用压缩机带动喷气式编织机 纬纱吹送、牛仔布砂洗 食品、制药 空气动力 吹瓶吹塑，例如用压缩机配套吹瓶机吹瓶 压缩搅拌 啤酒灌装二氧化碳 交通运输 空气动力 用于车辆

26、制动、门窗启闭等，例如货车中的气动刹车系统、动车组中气动门等 资料来源：开山股份招股书，信达证券研究中心 压缩机根据介质的不同，可以分为压缩机根据介质的不同，可以分为空气压缩机、冷媒压缩机和其他介质压缩空气压缩机、冷媒压缩机和其他介质压缩机。机。空气压缩机是一种通过压缩空气的方式使低压气体转变为高压气体，从而将原动机（通常是电动机）的机械能转化为气体压力能的气压发生装置。空气压缩机主要用于提供空气动力，可以驱动各种风动机械，还可以用于远程输送煤气和天然气、喷涂喷砂、合成聚合化工原料、高压爆破开采等，是是工业现代化、自动化的基础动力产品。工业现代化、自动化的基础动力产品。冷媒压缩机的工作对象是冷

27、媒介质冷媒压缩机是空调和制冷系统的核心。其他介质压缩机包含工艺流程用压缩机，主要用于石油、化工、冶金等行业生产工艺流程上压缩各种单一或者混合介质气体。 8 图图 1：压缩机按照介质分类：压缩机按照介质分类 资料来源：信达证券研发中心 压缩机根据结构原理的不同，可以分为容积式压缩机和动力式压缩机。压缩机根据结构原理的不同，可以分为容积式压缩机和动力式压缩机。容积式压缩机是依靠压缩腔的内部容积缩小来提高气体或蒸汽压力的压缩机，常用在制冷、空调及热泵等领域，容积式压缩机还可以细分为往复式、回转式等，其中活塞式压缩机是曾经国内最常见的容积式压缩机。动力式压缩机也叫做速度式压缩机，其工作原理是依靠高速旋

28、转的叶轮，提高气体流动速度，增加气体分子动能，然后使气流速度有序降低，使动能转化为压力能，离心式压缩机就是一种典型的动力式压缩机，也是应用较为广泛的动力式压缩机。 图图 2：压缩机：压缩机按照结构原理分类按照结构原理分类 资料来源：信达证券研发中心 图图 3：活塞压缩机结构：活塞压缩机结构 资料来源：开山股份招股书，信达证券研发中心 图图 4：螺杆压缩机结构：螺杆压缩机结构 资料来源：开山股份招股书，信达证券研发中心 表表 2：不同压缩机工作原理：不同压缩机工作原理 压缩机类型压缩机类型 工作原理工作原理 容积式空压机 压缩空气的体积，使单位体积内气体分子的密度增加以提高压缩空气的压力。 往复

29、式空压机 通过气缸内活塞或隔膜的往复运动使缸体容积周期变化并实现空气的增压和输送的一种压缩机。 回转式(旋转式)空压机 通过一个或几个部件的旋转运动来完成压缩腔内部容积变化的容 积式空压机。 9 速度式空压机 依靠高速旋转的叶轮，提高气体流动速度，增加气体分子动能，然后使气流速度有序降低，使动能转化为压力能。 资料来源：开山股份招股书，信达证券研究中心 空气压缩机和制冷压缩机是应用最广泛的压缩机，两者合计市场规模压缩机空气压缩机和制冷压缩机是应用最广泛的压缩机，两者合计市场规模压缩机总市场的总市场的 80%。空气压缩机在石油化工、制造业、风电、车辆制动等领域有广泛应用，市场规模占 60%。制冷

30、压缩机主要用于供热通风与空气调节(HVAC)设备以及住宅、商业、工业制冷系统中，市场需求较为庞大。根据Technavio 数据，2016 年全球空气压缩机和制冷空调压缩机的市场规模分别为 426 亿美元和 121 亿美元，预计 2021 年分别达到 530 亿美元和 154 亿美元，合计 684 亿美元，接近 700 亿美元。 图图 5：不同介质压缩机市占率不同介质压缩机市占率 资料来源：联得股份招股书，信达证券研发中心 图图 6：空气压缩机和制冷压缩机市场规模（亿美元）空气压缩机和制冷压缩机市场规模（亿美元） 资料来源：联得股份招股书，信达证券研发中心 螺杆式压缩机和离心式压缩机具有较大的发

31、展前景。螺杆式压缩机和离心式压缩机具有较大的发展前景。活塞式压缩机排气范围广、设备价格低、热效率高，因此在石油、化工、煤化工领域具有广泛的应用。螺杆式压缩机可靠性高、运转平稳、操作简单，在余热余压回收、制冷行业具有优势。离心式压缩机流量大、功率大、无油、排气均匀，但不适合大压力场合，在石油、化工电力等行业有广泛应用。由于活塞式压缩机技术难度和成本更低，早年在我国得到了大量应用，但是活塞式压缩机具有惯性大，排气不连续易产生压力脉动等问题，近几年在部分领域逐渐被螺杆式压缩机和离心式压缩机取代。 图图 7：各类空压机的排气量、排气压力范围：各类空压机的排气量、排气压力范围 资料来源：东亚机械招股书，

32、信达证券研发中心 空气压缩机和制冷压缩机其他介质压缩机02004006008002001920202021空气压缩机制冷压缩机 10 表表 3：不同压缩机优缺点和典型企业：不同压缩机优缺点和典型企业 工作工作原理原理 运动件运动件 优点优点 缺点缺点 主要企业主要企业 下游企业下游企业 容积式 活塞式 压力范围广、排气范围广、设备价格低、热效率高 惯性大、机体重、易损件多，维修量大、排气不连续 沈鼓集团、无锡压缩机、德莱赛兰、汤马森 石油、石化、煤化工 滑片式 噪声低、震动小、重量轻、流量均匀、脉动性小 滑片存在磨损、使用寿命低、效率低 英国康普艾、意大利玛泰 石油、煤炭

33、、发电 螺杆式 可靠性高、易损件少、操作简单、运转平稳 噪声大、定期维护及更换费用大 汉钟精机、比泽尔、上海复盛 余热余压回收、制冷 动力式 离心式 流量大、功率大、无油不会污染介质、排气均匀、易损件少 不适合气量小及压力大场合、运营工况窄、嘴振 沈鼓集团、陕鼓动力、金通灵、GE、三菱、西门子 石油、石化、煤化工、电力、冶金 轴滚式 流量大、流量范围大、无油不会污染介质、节能、排气、均匀、易损件少 相对离心式等温性能、压比小、稳定工况相对窄、运行特性存在嘴振 陕鼓动力 冶金高炉、炼油厂催化裂化 涡旋式 结构简单、重量轻、易损件少、资料来源率高 零部件加工成本高、排气压力小 艾默生、丹佛斯、松下

34、 制冷 资料来源：开山股份招股书，信达证券研究中心 我国我国压缩机市场规模压缩机市场规模接近接近 600 亿元。亿元。2016 年我国压缩机（包括螺杆式压缩机、离心式压缩机、其他空气泵等广义压缩机设备）行业收入规模为 491.65亿元，20162018 年行业呈现上升态势，2018 年我国压缩机市场收入规模为 536.01 亿元，复合增速为 3%左右。考虑到国内节能环保相关政策日趋严格，行业节能改造需求将持续提升，预计 2021 年市场规模可以达到 605.54亿元。 图图 8：2016-2021 年中国压缩机年中国压缩机行业行业销售额（亿元）销售额（亿元） 资料来源：压缩机网，中商产业研究院

35、，信达证券研发中心 我国气体压缩机产量波动增长。我国气体压缩机产量波动增长。根据中国机经网数据，2013 年我国气体压缩机产量为 2.45 亿台，2018 年我国产量为 3.55 亿台，2019 年我国气体压缩机产量达到了 4.05 亿台，同比增长 14.05%，20132019 年仅有 2015 年出现下滑，行业整体呈现上升趋势。 491.65522.8536.01561.18583.36605.54005006007002001920202021 11 图图 9：20132019 年我国气体压缩机产量变化趋势（万台，年我国气体压缩机产量变化趋势（

36、万台，%） 资料来源：中国机经网，前瞻产业研究院，信达证券研发中心 高端压缩机市场主要被海外企业占据，中低端市场竞争激烈。高端压缩机市场主要被海外企业占据，中低端市场竞争激烈。目前国内螺杆压缩机行业分为三个梯队，第一梯队是国际著名企业，代表性企业包括瑞典代表性企业包括瑞典阿特拉斯、爱尔兰英格索兰、美国加顿丹佛、日本寿力等阿特拉斯、爱尔兰英格索兰、美国加顿丹佛、日本寿力等，这些企业具有强大的自主研发设计能力，在全球范围内占有较大的市场份额，在高端市场占有领导地位，同时国际著名企业也逐渐将重心放在开发和生产技术难度大、附加值高的压缩机类型，持续巩固其市场地位。第二梯队是具有较强研发设计和加工制造水

37、平的国内优势企业，这些企业与国际企业差距正逐步缩小。第三梯队是不具备螺杆主轴研发生产能力，主要从事外购主机进行装备的压缩机企业，这些企业产品结构单一、技术附加值低、产品同质化严重、价格竞争激烈。 图图 10：我国压缩机行业竞争格局我国压缩机行业竞争格局 资料来源：鲍斯股份招股书，信达证券研发中心 我国是空压机进出口大国，但出口产品附加值偏低我国是空压机进出口大国，但出口产品附加值偏低。根据我国海关的数据显示，2015-2020 年间国内空气压缩机进出口金额均实现增长，其中 2020 年空气压缩机进口额达到 7.2 亿美元，出口额为 14.7 亿美元，国内空气压缩机贸易顺差呈现增长的趋势。但是我

38、国出口产品主要以低端为主，2019 年我国进口空气压缩机平均单价为 1112.61 美元/台，是出口单价的近 10 倍，出口平均单价远小于进口平均单价。 我国压缩机行业对国外企业的依赖度相对较低我国压缩机行业对国外企业的依赖度相对较低。从市场份额角度来看，2020年我国压缩机行业收入规模约 583.36 亿元，出口规模约为 14.7 亿美元，约93.6 亿元，我国空压机内销收入约为 489.76 亿元。2020 年我国进口压缩金24485.8927429.9327359.8530135.9834438.10 35526.1140516.5512.02%-0.26%10.15%14.26%3.1

39、6%14.05%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%0000040000500002013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年产量（万台）同比增长率（%） 12 额为 7.2 亿美元，约 45.85 亿元，我国国内消费规模约 535.61 亿，进口压缩机占我国消费规模比例仅有 8.56%。 图图 11：2015-2020 年我国压缩机进口情况年我国压缩机进口情况 资料来源：海关总署，华经产业研究院，信达证券研发中心 我国我国螺杆螺杆空压机行业已空压机行业已取得明显进步，正逐

40、步开拓高端市场。取得明显进步，正逐步开拓高端市场。在螺杆压缩机在螺杆压缩机领域，我国部分产品技术水平已经达到国际同类产品水准，领域，我国部分产品技术水平已经达到国际同类产品水准，部分头部空压机部分头部空压机企业如东亚机械、开山股份等自主掌握了螺杆机的设计企业如东亚机械、开山股份等自主掌握了螺杆机的设计与与生产技术，产品技生产技术，产品技术也基本达到国外同类产品的水平术也基本达到国外同类产品的水平。同时国内企业通过使用永磁变频电机和二级压缩技术等方式，不断提升了螺杆压缩机的能耗水平，部分产品达到甚至超过了国家一级能效标准，高于海外产品，正逐渐在高端领域与国际品牌竞争。 1.2 开山股份掌握开山股

41、份掌握压缩机核心技术压缩机核心技术，海外市场逐步打开，海外市场逐步打开 开山股份是国内领先开山股份是国内领先的综合压缩机制造商的综合压缩机制造商。公司目前产品主要为螺杆压缩机、膨胀发电机组、离心式压缩机、涡旋式压缩机、活塞式压缩机、冷链行业产品等，具有多种压缩机及大型压缩设备的设计制造能力，在国内螺杆压缩机、离心式压缩机、无油压缩机等领域具有明显的领先优势。公司拥有拥有 4KW630KW 全谱系螺杆空气压缩机的制造能力，涵盖电机动力、柴油动力、矿井防爆螺杆压缩机和双级压缩螺杆压缩机。 图图 12：开山股份主要产品：开山股份主要产品 资料来源：开山股份2020年年报，信达证券研发中心整理 图图

42、13：开山股份典型产品图：开山股份典型产品图 资料来源：开山股份2020年年报，开山股份官网，信达证券研发中心 螺杆主机是螺杆压缩机核心部件。螺杆主机是螺杆压缩机核心部件。螺杆空压机一般由主机、电机、冷却系统、 控制系统、分离系统等组成。螺杆主机由一对平行配置的螺旋形转子构35036.247459.830807.458516.267441.871938.846301.888879.795679.4126725.5125273.0 147075.5020000400006000080000002001820192020进口额（万美

43、元）出口额（万美元） 13 成，螺旋形转子的回转运动使它们之间及腔内的空气体积逐渐减小，从而实现对气体的压缩和动力的传输。 图图 14：螺：螺杆主机结构图杆主机结构图 资料来源：开山股份招股书，信达证券研发中心 螺杆主机的性能直接影响螺杆压缩机的性能和产品质量。螺杆主机的性能直接影响螺杆压缩机的性能和产品质量。型线设计成熟的压缩机可以显著降低噪音、提高能效水平，不成熟的型线生产出的螺杆压缩机噪音甚至会高于同类产品 10 分贝以上，同时能效也低 10%以上。 螺杆主机具有型线设计和加工技术壁垒。螺杆主机具有型线设计和加工技术壁垒。螺杆主机的技术核心主要体现在转子的设计技术难度和加工难度。转子设计

44、需要应用微分几何、空气动力学、流体力学、工程热力学、传热学等基础理论，通过三维空间的齿面型线设计实现螺杆式空压机的关键机械性能，转子设计的优劣可以影响压缩机 80%以上的技术指标。目前螺杆转子设计技术主要目前螺杆转子设计技术主要由由国外领先的企业掌握，国内仅国外领先的企业掌握，国内仅有开山股份、东亚机械、鲍斯股份等少数企业掌握。有开山股份、东亚机械、鲍斯股份等少数企业掌握。转子加工属于精密制造，其制造工艺和生产管理水平要求也比较高，还需要长期的生产经验积累。 开山股份掌握核心技术，具有丰富的螺杆主机制造经验。开山股份掌握核心技术，具有丰富的螺杆主机制造经验。国际上领先企业普遍采用“核心零部件自

45、制+非核心零部件外购组装”的制造模式，而国内多数企业不具备核心零部件自制能力，采用“零部件外购+系统装配”的模式。开山股份通过多年的压缩机生产，积累了丰富的生产制造经验，工艺和生产水平先进。公司近年来逐步引进国际先进的制造设备，提高了装备水平，形成了生产工艺与高端设备的良好结合。公司已经实现了国际研发与中国制造的有机结合。 能效水平达到行业领先水准能效水平达到行业领先水准，奠定公司成长基础。，奠定公司成长基础。能效水平、噪音控制水平能效水平、噪音控制水平和可靠性是压缩机的主要核心评判指标。和可靠性是压缩机的主要核心评判指标。高能效是螺杆压缩机相对活塞压缩机的重要优势，也是压缩机行业最为关注的指

46、标之一。开山股份生产全谱系产品均达到国家节能标准，均在中国能效标识网备案。公司早在 2010 年全谱系产品就达到了国家 2 级能效标准。2012 年，公司年，公司从从 18.5kW 到最大功到最大功率的率的 355kW 螺杆空气压缩机全部达到或超过螺杆空气压缩机全部达到或超过 1 级能效级能效，而多数企，而多数企业尚不能业尚不能达到达到 2 级能效水准，级能效水准，开山开山股份也是当时股份也是当时世界上唯一可以将世界上唯一可以将 160kW 及以上功及以上功率螺杆空气压缩机做到率螺杆空气压缩机做到 1 级能效的企业级能效的企业，也代表着公司的压缩机设计制造技术位于全球前列。目前公司螺杆空气压缩

47、机目前公司螺杆空气压缩机全谱系单级和两级产品均达到中全谱系单级和两级产品均达到中 14 国国家节能产品标准，其高端系列产品全部达到中国国家一级能效和超一级国国家节能产品标准，其高端系列产品全部达到中国国家一级能效和超一级能效能效。 表表 4：我国我国 GB19153-2009容积式空气压缩机能效限定值和能效等级对容积式空气压缩机能效限定值和能效等级对 200kW、8bar、风冷式螺杆空压机的能效等级规定、风冷式螺杆空压机的能效等级规定 能效等级能效等级 输入比功率输入比功率 KW/（m3/min） 1 级能效 5.9 2 级能效 6.6 3 级能效 7.9 资料来源：云南空压网，信达证券研究中

48、心 开山股份开山股份永磁变频螺杆空压机永磁变频螺杆空压机相对于相对于其他品牌的外挂其他品牌的外挂外挂变频器螺杆空压机外挂变频器螺杆空压机具有明显的节能优势。具有明显的节能优势。普通螺杆空压机可以通过外挂变频器的方式调节电机转速，从而调节排气量，使得产气量与用气量相适应，达到节能的效果。但是普通螺杆空压机所采用的电机都有额定转速、额定功率和额定效率，外挂变频器强行迫使空压机电机偏离额定转速，会使得电机效率将大幅下降。开山股份使用永磁变频电机的永磁变频螺杆空压机在任何转速下，都能保持极高的电机效率，因而节能效果远优于外挂变频器的普通螺杆空压机。以37kW 螺杆空气压缩机为例，按年平均运行时间 80

49、00 小时计算，开山永磁变频螺杆空压机比外挂变频器螺杆空压机一年可节省 53280 kW 电量。 图图 15：开山股份永磁变频螺杆压缩机与其他压缩机用电对比开山股份永磁变频螺杆压缩机与其他压缩机用电对比 资料来源：开山股份官网，信达证券研发中心 开山股份压缩机的开山股份压缩机的噪音控制能力优秀噪音控制能力优秀，整体参数处于较好水平，整体参数处于较好水平。噪音是评判压缩机性能的重要指标，经过多年的设计技术和生产技术累积，公司 2009年的代表性产品就已经远远优于国家标准，展现出优秀的噪音控制能力，目目前公司前公司 BK 系列系列 37KW 螺杆压缩机噪音在螺杆压缩机噪音在 67 分贝左右，分贝左右，噪音控制水平更上噪音控制水平更上一一层，层，与与阿特拉斯阿特拉斯旗下旗下博莱特博莱特 BLT-50AG/WG 机型机型在排气量、噪音尺寸等处在排气量、噪音尺寸等处于相同水平于相同水平，也体现出公司优秀的型线设计和制造能力。也体现出公司优秀的型线设计和制造能力。 表表 5：开山股份代表性产品噪音水平情况开山股份代表性产品噪音水平情况 产品型号产品型号 国家噪声标准国家噪声标准 2008 年度年度 2009 年度年度 2022 年年 噪声水平 降噪水平 噪声水平 降噪水平 噪声水平 降噪水平 37KW 螺杆式空压机 104 分贝 96.3 分贝 降低 7.7 分贝 84 分贝 降低 20 分