1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评级：买入评级：买入（首次覆盖）（首次覆盖） 市场价格：市场价格：78.06 Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股) 506.35 流通股本(百万股) 485.49 市价(元) 78.06 市值(百万元) 39525.52 流通市值(百万元) 37897.00 Table_QuotePic 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告相关报告 Table_Finance 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标指标 2019A 2020A 2021

2、E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,389 2,957 4,886 6,535 7,970 营业收入增速 39.93% 23.75% 65.24% 33.75% 21.96% 归属于母公司净利润 694 664 939 1,409 1,832 净利润增长率 44.46% -4.31% 41.42% 50.00% 30.07% 摊薄每股收益（元） 2.00 1.37 1.85 2.78 3.62 每股现金流量（元） 2.01 1.84 1.84 2.96 3.93 净资产收益率 21.64% 17.74% 22.67% 31.84% 38.25% P/E 39.00 57.06

3、42.08 28.06 21.57 PEG 0.88 -13.23 1.02 0.56 0.72 P/B 8.44 10.12 9.54 8.93 8.25 备注：股价取自 2022 年 1 月 18 日 报告摘要报告摘要 我们复盘公司我们复盘公司 2015 年以来的发展历程，公司收入和净利润年均增速均达到年以来的发展历程，公司收入和净利润年均增速均达到 40%以以上，强势跻身世界高空作业平台上，强势跻身世界高空作业平台 10 强行列。但是强行列。但是 2021 年受原材料、航运成本上升年受原材料、航运成本上升及国内市场竞争加剧等因素影响，公司利润增速放缓。站在当前时点，我们认为公及国内市场竞

4、争加剧等因素影响，公司利润增速放缓。站在当前时点，我们认为公司迎来四重拐点共振，即：司迎来四重拐点共振，即：1）海外市场迎来强势复苏；）海外市场迎来强势复苏；2）“双反双反”落地；落地；3）公）公司产品战略重回海外（美国）；司产品战略重回海外（美国）；4）定增落地，公司进入新一轮扩产周期。下面我）定增落地，公司进入新一轮扩产周期。下面我们重点阐述四重拐点的内涵及所带来的公司业绩高增长前景。们重点阐述四重拐点的内涵及所带来的公司业绩高增长前景。 第一重拐点：海外市场迎来复苏拐点，北美市场尤为火爆。第一重拐点：海外市场迎来复苏拐点，北美市场尤为火爆。 北美北美高空作业平台高空作业平台需求需求火爆，

5、产品供不应求火爆，产品供不应求。北美高空作业平台市场发展较为成熟，2020 年设备保有量达 65.65 万台，高空作业平台租赁市场规模达 103 亿美元。伴随着北美疫情逐步常态化及美国基建政策的刺激，高空作业平台设备利用率逐步提升，恢复疫情前平均水平。北美龙头捷尔杰排产已到 2022 年 6 月份以后，Terex 2021 年三季度末高机积压订单 17 亿美元，相比 2020 年三季度末增长 257%。北美市场产品供不应求，这将给中国高空作业平台出口营造良好的需求环境。 欧洲欧洲高空作业平台市场逐步向电动化方向发展。高空作业平台市场逐步向电动化方向发展。根据 IPAF 的数据，2019 年欧洲

6、十国设备保有量为 30.83 万台，高空作业平台租赁市场规模为 29 亿欧元。电动高空作业平台由于绿色环保、噪音小、体积小等优势，已被广泛使用。欧洲市场电动化趋势明显，根据 Global Market Insight 的数据显示，2020 年欧洲电动高空作业平台销量占比超过 70%；中国电动产品出口至欧洲市场有望快速增加。 全球市场呈现结构化特征，全球市场呈现结构化特征，国产国产品牌跻身世界前列品牌跻身世界前列。根据 AccessM20 榜单排名，2020 年，全球高空作业平台前 3 制造商（捷尔杰、吉尼、斯凯杰科）销售额占比超过 35%；全球前 20 制造商销售额占比超 90%。前 20 榜

7、单中有 5 家中国企业（徐工、鼎力、临工、星邦、中联）上榜。全球高空作业平台 CR20 由 2015 年的94.7%下降至 2020 年的 88.9%，由于中国等新兴市场的快速发展，给国产等品牌快速做大提供了温床，全球集中度呈现下降趋势。 第二重拐点：第二重拐点：“双反双反”逐步落地，公司或成为主要赢家。逐步落地，公司或成为主要赢家。 高空作业平台行业高空作业平台行业“双反双反”历程。历程。2021 年 3 月，美国商务部宣布对进口自中国的移动式升降作业平台和组件发起反倾销和反补贴立案调查。目前，美国商务部已公布反补贴调查终裁结果，鼎力适用的反补贴终裁税率为 11.95%，临工为 18.34%

8、；美国国际贸易委员会（ITC）对反补贴调查作出了实质性损害威胁的裁决。反倾销调查目前尚未公布终裁结果，初裁结果显示鼎力适用的反倾销初裁税率为17.78%，临工为 275.06%。 “双反双反”背景之下背景之下，公司有望从容应对。，公司有望从容应对。2018-2019 年中美贸易摩擦期间，美国对进口自中国的高空作业平台企业征收 25%的关税，鼎力已积累丰富的应对经验。本次“双反”，鼎力之外的其他国产品牌适用的税率较高，进入美国市场的门槛将大幅提升；与之对照鼎力压力最小，有望从容应对，鼎力在北美市场的开拓有望重新步入正轨。 第三重拐点：第三重拐点：剑指全球剑指全球，公司公司产品战略重回海外。产品战

9、略重回海外。 重回海外市场，战略内涵已发生深刻变化重回海外市场，战略内涵已发生深刻变化。2018 年受中美贸易摩擦影响，公司 四重拐点共振，公司迎来新一轮景气周期四重拐点共振，公司迎来新一轮景气周期 浙江鼎力（603338） /机械设备 证券研究报告/公司深度报告 2022年1月19日 - 2 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 被迫将销售重心从海外迁移至国内，2020 年受海外疫情持续蔓延影响，公司海外收入占比进一步降低。但面向 2022 年，在上述第一重和第二重拐点的背景下，公司产品战略重回海外无疑是最优选择。本次战略重心重回海外

10、与 2018 年之前的战略内涵却大有不同：一是品牌认知度已通过“双反”调查被动提升；二是针对海外客户的研发、销售、售后资源的投放大为增强；三是公司对海外市场的认知更为深化，后续对北美市场的规则解读与战术制定游刃有余。 收购知名境外企业，海外布局逐步完善。收购知名境外企业，海外布局逐步完善。近年来，公司先后收购意大利 Magni（全球智能伸缩臂叉装车领先企业）20%股权、美国 CMEC（美国老牌高空作业平台制造企业）25%股权、德国 TEUPEN（全球蜘蛛式高空作业平台龙头）24%股权，有力提升了品牌价值、拓展了销售渠道，为开拓全球市场蓄力。公司产品通过欧洲 CE、美国 ANSI、澳大利亚 AS

11、/NZS1418、韩国 KC 等权威认证，远销 80 多个国家和地区。公司海外销售业务有望重新发力并实现高速成长。 第四重拐点：定增落地，公司进入新一轮扩产周期。第四重拐点：定增落地，公司进入新一轮扩产周期。 2021 年定增项目落地，产能有望持续释放年定增项目落地，产能有望持续释放。公司上市后已完成两次定增项目，2021 年公司定增募资 15 亿元，发行价格为 71.90 元/股，用于年产 4000 台大型智能高位高空平台项目。该项目达产后，公司产能将进一步提升，经营业绩有望迎来新一轮高增长。 产品结构不断优化，高端市场竞争力逐步增强产品结构不断优化，高端市场竞争力逐步增强。本次定增项目将新

12、增年产能包括智能高位电动臂式高空平台（36-50 米）1500 台、智能高位电动剪叉高空平台（33-36 米）1000 台、车载式绝缘臂高空作业车 1000 台和蜘蛛式绝缘臂高空作业车 500 台。项目完成后，公司产品结构进一步优化，臂式占比有望持续提升，毛利率水平有望不断改善。同时，绝缘臂技术国内尚属空白，对技术也提出了更高的要求，公司在高端高空作业平台市场的份额有望进一步提升。 给予给予公司公司“买入买入”评级。评级。 我们认为公司迎来四重拐点共振：（1）海外市场迎复苏拐点，其中北美市场 2022年确定性高增长；（2）“双反”逐步落地，公司或成为主要赢家；（3）公司产品战略重回海外（美国）

13、，但战略内涵已发生深刻变化；（4）定增落地，公司进入新一轮扩产周期。我们预计公司 2021-2023 年的归母净利润分别为 9.39、14.09、18.32 亿元，对应 PE 分别为 42.08、28.06、21.57 倍。公司呈现出四重拐点共振难得的时间窗口，给予公司“买入”评级。 风险提示：风险提示：海外贸易环境恶化、市场竞争加剧、原材料价格和航运成本大幅波动、募投项目推进不及预期、研报使用的信息存在更新不及时风险等。 jXwUsUpMqQrRpP9PcM7NnPmMsQnPkPoOrQeRsQmM7NnMoOMYmNnRxNnMwO - 3 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读

14、正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 内容目录内容目录 1、中国高空作业平台龙头企业，敦行致远，显英雄本色、中国高空作业平台龙头企业，敦行致远，显英雄本色. - 6 - 1.1、发展历程：公司已发展为我国高空作业平台龙头企业 . - 6 - 1.2、主营业务：专注于高空作业平台领域，工匠精神跃然 . - 7 - 1.3、财务情况：公司营收保持快速增长 . - 8 - 1.4、股权结构：公司实际控制人高比例持股，股权结构稳定 . - 10 - 2、第一重拐点：海外市场迎来复苏拐点，北美市场尤为火爆、第一重拐点：海外市场迎来复苏拐点，北美市场尤为火爆 . - 11 - 2.1、北美高空

15、作业平台需求火爆，产品供不应求 . - 11 - 2.2、欧洲高空作业平台电动化需求旺盛 . - 13 - 2.3、全球市场呈现结构化特征，国产品牌跻身世界前列 . - 15 - 3、第二重拐点：、第二重拐点：“双反双反”逐步落地，公司或成为主要赢家逐步落地，公司或成为主要赢家. - 18 - 3.1、高空作业平台行业“双反”历程 . - 18 - 3.2、“双反”背景之下，公司有望从容应对 . - 19 - 4、第三重拐点：剑指全球，产品战略重回海外、第三重拐点：剑指全球，产品战略重回海外 . - 20 - 4.1、重回海外市场，战略内涵已发生深刻变化 . - 20 - 4.2、收购知名境外

16、企业，海外布局逐步完善 . - 21 - 5、第四重拐点：定增落地，公司进入新一轮扩产周期、第四重拐点：定增落地，公司进入新一轮扩产周期 . - 23 - 5.1、2021 年定增项目落地，产能有望持续释放 . - 23 - 5.2、产品结构不断优化，高端市场竞争力逐步增强 . - 24 - 6、给予、给予公司公司“买入买入”评级评级 . - 26 - 7、风险提示、风险提示 . - 28 - - 4 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表目录图表目录 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程. - 6 - 图表图表2：公司主营产品简

17、介：公司主营产品简介 . - 7 - 图表图表3：公司各项业务产品历年收入情况：公司各项业务产品历年收入情况 . - 8 - 图表图表4：2020年公司主营构成情况年公司主营构成情况 . - 8 - 图表图表5：公司各项业务历年毛利率情况：公司各项业务历年毛利率情况 . - 8 - 图表图表6：公司历年营收及其增速（亿元）：公司历年营收及其增速（亿元） . - 9 - 图表图表7：公司历年归母净利润及其增速（亿元）：公司历年归母净利润及其增速（亿元） . - 9 - 图表图表8：公司历年各项期间费用率情况：公司历年各项期间费用率情况 . - 9 - 图表图表9：公司历年毛利率、净利率及加权平均

18、净资产收益率变化趋势：公司历年毛利率、净利率及加权平均净资产收益率变化趋势 . - 9 - 图表图表10：公司历年应收账款周转率、存货周转率：公司历年应收账款周转率、存货周转率 . - 10 - 图表图表11：公司历年剔除预收账款后资产负债率：公司历年剔除预收账款后资产负债率 . - 10 - 图表图表12：公司历年经营活动现金净流量：公司历年经营活动现金净流量 . - 10 - 图表图表13：公司前十大股东（截至：公司前十大股东（截至2022年年1月月10日）日） . - 11 - 图表图表14：公司股权结构图（截至：公司股权结构图（截至2022年年1月月10日）日） . - 11 - 图表

19、图表15：美国高空作业平台租赁市场规模、设备保有量及其增速：美国高空作业平台租赁市场规模、设备保有量及其增速 . - 12 - 图表图表16：新增基建法案各类支出情况（亿美元）：新增基建法案各类支出情况（亿美元） . - 12 - 图表图表17：2019-2021年美国年美国NAHB房地产市场指数房地产市场指数 . - 12 - 图表图表18：Terex AWP单季度积压订单及增速情况单季度积压订单及增速情况 . - 13 - 图表图表19：欧洲十国高空作业平台租赁市场规模、设备保有量及其增速：欧洲十国高空作业平台租赁市场规模、设备保有量及其增速 . - 13 - 图表图表20：欧洲十国租赁市

20、场现状及各项指标：欧洲十国租赁市场现状及各项指标. - 13 - 图表图表21：Haulotte的的HA20 LE全电动臂式高机全电动臂式高机 . - 14 - 图表图表22：Haulotte的的Pulseo HS15 E/HS18 E全电动剪叉式高机全电动剪叉式高机 . - 14 - 图表图表23：2020年欧洲高空作业平台电动与发动机驱动类型销量占比年欧洲高空作业平台电动与发动机驱动类型销量占比 . - 15 - 图表图表24：法国各类驱动模式高空作业平台市场份额占比：法国各类驱动模式高空作业平台市场份额占比 . - 15 - 图表图表25：中国高空作业平台销量及同比增速：中国高空作业平台

21、销量及同比增速. - 15 - 图表图表26：2020年年全球高空作业平台制造商竞争格局全球高空作业平台制造商竞争格局 . - 16 - 图表图表27：全球高空作业平台市场集中度：全球高空作业平台市场集中度 . - 16 - 图表图表28：全球高空作业平台前：全球高空作业平台前15强排名情况强排名情况 . - 17 - 图表图表29：2015-2021年年Oshkosh AWP业务收入及增速（亿美元）业务收入及增速（亿美元） . - 18 - 图表图表30：2016-2021年年 前三季度前三季度Terex AWP分部收入及增速（亿美元）分部收入及增速（亿美元） . - 18 - 图表图表31

22、：高空作业平台行业双反历程：高空作业平台行业双反历程. - 19 - 图表图表32：美国商务部作出反补贴调查初裁、终裁结果对比：美国商务部作出反补贴调查初裁、终裁结果对比 . - 19 - 图表图表33：2021年年9月，美国商务部作出反倾销初裁月，美国商务部作出反倾销初裁 . - 19 - - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表34：2015-2020年公司境外收入占比年公司境外收入占比 . - 20 - 图表图表35：2015-2020年公司境外及境内业务毛利率年公司境外及境内业务毛利率 . - 20 - 图表图表3

23、6：公司境内外营业收入及增速：公司境内外营业收入及增速. - 21 - 图表图表37：公司全球销售网络：公司全球销售网络 . - 21 - 图表图表38：公司境外参股公司情况：公司境外参股公司情况 . - 22 - 图表图表39：意大利：意大利MAGNI叉装车产品图叉装车产品图 . - 23 - 图表图表40：德国：德国TEUPEN蜘蛛车产品图蜘蛛车产品图 . - 23 - 图表图表41：公司直接融资明细：公司直接融资明细 . - 23 - 图表图表42：2015年（三期工厂投产）公司主要产品产销量及收入增速年（三期工厂投产）公司主要产品产销量及收入增速 . - 24 - 图表图表43：202

24、0年（四期工厂投产）公司主要产品产销量及收入增速年（四期工厂投产）公司主要产品产销量及收入增速 . - 24 - 图表图表44：2021年定增项目投向情况年定增项目投向情况. - 24 - 图表图表45：公司剪叉、臂式高空作业平台收入占比：公司剪叉、臂式高空作业平台收入占比 . - 25 - 图表图表46：国内剪叉、臂式高空作业平台占比情况：国内剪叉、臂式高空作业平台占比情况 . - 25 - 图表图表47：公司臂式产品毛利率：公司臂式产品毛利率 . - 25 - 图表图表48：公司业绩拆分：公司业绩拆分 . - 26 - 图表图表49：可比公司估值：可比公司估值 . - 27 - 图表图表5

25、0：公司盈利预测模型：公司盈利预测模型 . - 29 - - 6 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 1、中国高空作业平台龙头企业，敦行致远，显英雄本色、中国高空作业平台龙头企业，敦行致远，显英雄本色 1.1、发展历程：公司已发展为我国高空作业平台龙头企业、发展历程：公司已发展为我国高空作业平台龙头企业 公司成立于 2005 年，并于 2015 年在上交所上市；主营业务产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列高空作业平台共 80 多款规格，公司已实现全系列产品电动化。公司产品主要应用于建筑工程、建筑物装饰与维护、仓储物流、石油化工、船舶生

26、产与维护，以及诸如国家电网、核电站、高铁、机场、隧道等特殊工况。 销售渠道销售渠道持续拓宽持续拓宽，全球，全球布局布局逐步逐步完善完善。在全球化战略实施过程中为拓展销售渠道，公司先后投资全球智能伸缩臂叉装车领先企业 Magni公司、美国老牌高空作业平台知名企业 CMEC 公司、全球蜘蛛式高空作业平台龙头企业德国 TEUPEN 公司。公司所有产品均通过欧洲 CE、美国 ANSI、澳大利亚 AS/NZS1418、韩国 KC 等权威认证，远销包括美、德、日高端市场在内的 80 多个国家和地区。 注重研发，注重研发，产品质量产品质量稳定可靠稳定可靠。公司汇聚了一大批科技研发精英和工匠级人才，建有鼎力意

27、大利、德国研发中心，成立省级企业研究院，并获得专利 250 余项，其中发明专利 90 余项，国外专利 50 余项，计算机软件著作权登记证 5 项，参与制定国家标准 16 项，行业标准 9 项，是国家标准和行业标准制定单位之一，专利数量位居国内行业首位，已全面实现技术全球化。公司是全球唯一大载重、模块化电动臂式系列制造商，全系列实现电动化，凭借可靠的品质质量，在业内率先推出臂式系列产品 2 年质保，交流电驱剪叉 3 年质保。此外，通过建立再制造工厂，为客户提供了产品全生命周期服务，积极倡导循环节能的高效利用。 图表图表1：公司发展历程：公司发展历程 来源：公司官网，中泰证券研究所 品牌优势突出，

28、行业地位领先品牌优势突出，行业地位领先。在 KHL 集团最新发布的“2021 全球高空作业平台制造企业 20 强”榜单（AccessM20）中，公司位列第七。作为国内高空作业平台龙头企业，公司始终秉承工匠精神，精益求精，不断提升品牌和经营质量，将产品做到“数字化、智能化、绿色化”。2021 年 5 月，Yellow Table 2021 发布，鼎力以高空作业平台单项正式 - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 入围全球工程机械制造商 50 强，位列 46 位。 1.2、主营业务：专注于高空作业平台领域，工匠精神跃然、主营业务：专注

29、于高空作业平台领域，工匠精神跃然 公司从事各类智能高空作业平台研发、制造、销售和服务，主要产品涵盖臂式、剪叉式和桅柱式三大系列共 80 多款规格，已实现全系列产品电动化。臂式系列包含直臂式和曲臂式两类，最大工作高度达 30.3 米，最大荷载 454kg；剪叉式系列最大工作高度达 32 米，最大荷载 750kg；桅柱式系列包括桅柱式高空作业平台及高空取料平台产品。 图表图表2：公司主营产品简介：公司主营产品简介 产品类型产品类型 工作高度工作高度 载重载重 驱动驱动 应用场景应用场景 图片图片 剪叉式 柴油剪叉 12m32m 250kg750kg 发动机（越野能力强劲，适合室外复杂路面的高空作业

30、环境） 剪叉式平台具有优异的稳定性和载重能力，根据型号尺寸不同，可用于室内和室外作业。 电动剪叉 5.6m32m 230kg750kg 电池 臂式 直臂式 22.51m30.3m 454kg 电池、发动机 直臂式和曲臂式平台能够实现较高的作业高度并具备良好的障碍物跨越能力，适合建筑施工给、大型设备制造检修等。 曲臂式 16m28.1m 230kg300kg 发动机（越野能力强劲，适合室外复杂路面的高空作业）、电池（适合室内平坦地面的高空作业环境） 桅 柱式 桅柱式 8m14m 136kg300kg 电池 通道的高空作业环境；移动桅柱式价格经济，适合酒店、机场等工况的高空作业环境。 套筒式 6.

31、7m、11.2m 200kg、300kg 高空取料平台 4.7m6.5m 300kg 电池 自行走自动化程度 高 ， 适 合 仓库、超市等狭窄通道的高空取货和放货；移动式价格经济，适合仓库、超市等狭窄通道的高空取货和放货。 来源：公司官网，中泰证券研究所 收入结构方面：收入结构方面：2020 年，公司剪叉式高空作平台/臂式高空作平台/桅柱式高空作平台分别实现营收 21.53/5.66/1.04 亿元，分别同比增长17.07%/94.50%/-18.11%， 占 营 业 总 收 入 的 比 重 分 别 为72.82%/19.13% /3.51%。剪叉式高空作平台收入持续增长，2015- - 8

32、- 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 2020 年的复合增速为 45.69%；臂式高空作平台 2015-2020 年的复合增速为 67.44%。 各项业务盈利能力方面：各项业务盈利能力方面：2020 年，公司剪叉式高空作平台/臂式高空作平台/桅柱式高空作平台毛利率分别为 36.24%/19.04%/47.06%，分别同比提升-3.52/-8.67/7.35 个百分点。臂式产品毛利率降低主要系 2020年电动臂式新产品在前期市场推广阶段进行价格折让，且臂式新产能尚在爬坡，仍处于成本优化阶段所致。 图表图表3：公司：公司各项各项业务产品业务

33、产品历年收入历年收入情况情况 来源：wind，中泰证券研究所 1.3、财务情况：公司营收保持快速增长、财务情况：公司营收保持快速增长 近年来公司经营业绩快速增长。近年来公司经营业绩快速增长。公司营收从 2015 年的 4.79 亿元增长至 2020 年的 29.57 亿元，复合增速为 43.90%；归母净利润从 2015年的 1.26 亿元增长至 2020 年的 6.64 亿元，复合增速为 39.50%；公司经营业绩近年来快速增长。 2021 年营收恢复高增长，净利润增速放缓。年营收恢复高增长，净利润增速放缓。2021 年前三季度，公司实现营收 39.96 亿元，同比增长 61.50%；实现归

34、母净利润 7.30 亿元，同比增长 17.67%。公司营收保持快速增长，但净利润增速有所放缓，主图表图表4：2020年公司主营构成情况年公司主营构成情况 图表图表5：公司各项业务历年毛利率情况：公司各项业务历年毛利率情况 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 - 9 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 要是因为公司臂式产品综合毛利率低于剪叉式产品综合毛利率，叠加2021 年原材料价格大幅上涨、海运成本大幅增加等因素影响。 图表图表6：公司历年营收及其增速（亿元）：公司历年营收及其增速（亿元） 图表图表7：公司

35、历年归母净利润及其增速（亿元）：公司历年归母净利润及其增速（亿元） 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 公司公司盈利能力有所盈利能力有所降低降低。2021 年前三季度，公司毛利率为 28.25%，同比下降 8.86pct，净利率为 18.27%，同比下降 6.81pct；加权平均净资产收益率为 18.00%，同比上升 0.36%。2021 年前三季度，公司销售 费 用 率/管 理 费 用 率/财 务 费 用 率/研 发 费 用 率 分 别 为2.20%/1.75%/0.25% /2.07%， 分 别 同 比 降 低1.90/0.12/-0.86pct/0.82pct

36、。近年来，公司盈利能力有所降低，主要是因为国内市场竞争加剧，公司对部分产品进行价格折让，且臂式新产能尚在爬坡，仍处于成本优化阶段，臂式毛利率水平依然较低。2021 年，叠加原材料成本、航运成本等大幅上涨，公司盈利能力进一步降低。 图表图表8：公司：公司历年各项期间费用率情况历年各项期间费用率情况 图表图表9：公司：公司历年历年毛利率、净利率及加权平均净资产毛利率、净利率及加权平均净资产收益率变化趋势收益率变化趋势 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 存货周转率和应收账款周转率依然处于较高水平。存货周转率和应收账款周转率依然处于较高水平。2021 年前三季度，公司存货

37、周转率为 2.87 次，同比增加 1.04 次；应收账款周转率为3.06 次，同比增加 0.70 次。近年来，公司存货周转率相对稳定；应收账款周转率依然处于较高水平，整体营运能力较强。 公司剔除预收账款后的公司剔除预收账款后的资产负债率资产负债率不断提不断提升。升。2021 年三季度末，公司剔除预收账款后的资产负债率为 40.24%，近年来呈现逐步提升趋势。 - 10 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表10：公司历年应收账款周转率、存货周转率：公司历年应收账款周转率、存货周转率 图表图表11：公司历年公司历年剔除预收账款后资

38、产负债率剔除预收账款后资产负债率 来源：wind，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 经营活动现金净流量经营活动现金净流量保持稳健。保持稳健。2015 年以来，公司经营活动现金净流量现金流呈现逐年增加态势。2021 年前三季度，公司经营活动现金净流量为 1989.60 万元，同比降低 97.80%；主要系前三季度销量增加，购买原材料支付的款项相应增加所致。 图表图表12：公司历年经营活动现金净流量：公司历年经营活动现金净流量 来源：wind，中泰证券研究所 1.4、股权结构：公司实际控制人高比例持股，股权结构稳定、股权结构：公司实际控制人高比例持股，股权结构稳定 公司公司控股股东和

39、实际控制人为许树根先生控股股东和实际控制人为许树根先生。截至 2022 年 1 月 10 日，许树根先生持有公司 45.53%的股权，为公司第一大股东和实际控制人。德清中鼎投资为公司员工持股平台，持有公司 11.57%的股份；许树根先生持有德清中鼎投资 39.69%的股权，许树根先生任公司董事长兼总经理，曾荣获 2020 上证上市公司“金质量”卓越企业家奖，并连续多年荣获“中国工程机械产品影响力 100 人”称号。 - 11 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表13：公司前十大股东（截至：公司前十大股东（截至2022年年1月月

40、10日）日） 股东名称股东名称 持股数量持股数量(万股）万股） 持股比例持股比例 许树根 23056.46 45.53% 香港中央结算有限公司 6125.36 12.10% 德清中鼎股权投资管理有限公司 5858.92 11.57% 沈志康 691.68 1.37% 招商银行股份有限公司泓德睿泽混合型证券投资基金 360.95 0.71% 中国工商银行股份有限公司民生加银质量领先混合型证券投资基金 247.45 0.49% 全国社保基金六零一组合 243.06 0.48% 交通银行股份有限公司工银瑞信物流产业股票型证券投资基金 227.43 0.45% 沈云雷 211.41 0.42% GIC

41、 PRIVATE LIMITED 209.26 0.41% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表图表14：公司股权结构图（截至：公司股权结构图（截至2022年年1月月10日）日） 来源：公司公告，中泰证券研究所 2、第一重拐点：海外市场迎来复苏拐点，北美市场尤为火爆第一重拐点：海外市场迎来复苏拐点，北美市场尤为火爆 2.1、北美高空作业平台北美高空作业平台需求需求火爆，产品供不应求火爆，产品供不应求 北美高空作业平台市场较为成熟，已形成以租赁为主的消费模式。北美高空作业平台市场较为成熟，已形成以租赁为主的消费模式。北美市场经济发展水平高，安全生产法规严格，拥有全球顶级的高空作业平台制造商。北美

42、地区的高空作业平台行业发展较为成熟，主要特点之一是大量终端用户通过向租赁商租赁的途径取得高空作业平台的使用权，形成了以租赁业为纽带的消费模式。 美国租赁市场规模及设备保有量稳步上升。美国租赁市场规模及设备保有量稳步上升。近年来，美国高空作业平台租赁市场在持续稳定增长，租赁商不断扩大采购，增加设备保有量以抢占市场份额。根据 IPAF 的数据显示，美国高空作业平台租赁市场收入及保有量自 2011 年开始稳步上升，2020 年因疫情影响，市场需求下滑。根据 IPAF 2021 年报告的数据，美国在 2020 年高空作业平台租赁业收入规模达 103.17 亿美元，同比下滑 6.73%；设备保有量达到6

43、5.65 万台，同比下降 0.24%。 - 12 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 图表图表15：美国高空作业平台租赁市场规模、设备保有量及其增速：美国高空作业平台租赁市场规模、设备保有量及其增速 来源：Access International，IPAF2020、2021 报告，星邦智能招股书，中泰证券研究所 美国万亿美元基建法案设立。美国万亿美元基建法案设立。2021 年 11 月，拜登总统在白宫签署了规模达 1 万亿美元的基础设施法案，将用于交通基础设施的翻新和改造，大幅增加美国政府在道路、桥梁、交通和机场方面的支出，恢复美国民

44、众所依赖的至关重要但老化的交通连接。其中包括 4500 亿美元已批准的支出，以及 5500 亿美元的新增基建支出。 美国地产投资持续上行。美国地产投资持续上行。2020 年，美国地产投资开始回升，2021 年全年美国 NAHB 房地产市场指数（美国地产景气度）始终在 75 以上，处于历史在高位。 图表图表16：新增基建法案各类支出情况（亿美元）：新增基建法案各类支出情况（亿美元） 图表图表17：2019-2021年美国年美国NAHB房地产市场指数房地产市场指数 来源：美国消费者新闻与商业频道网站，中泰证券研究所 来源：wind，中泰证券研究所 市场投资及设备利用率恢复，疫情导致的积压需求爆发。

45、市场投资及设备利用率恢复，疫情导致的积压需求爆发。据 IPAF 2021 年报告显示，2020 年北美高空作业平台市场中大多数公司选择巩固或暂停投资，并且在疫情受控后他们开始扩大业务，以应对自疫情以来被延后的需求反弹。据该报告称，在 2021 年的恢复速度比 2020 年报告所预估的更快；2020 年美国租赁市场的投资下降了 67%，设备利用率下滑到 64%，而 2021 年该地区的投资恢复了 45%，而设备利用率将回升到疫情之前甚至超过疫情前水平，在 2021 年年底达 74%，美国市场的高空作业平台下游需求迎来爆发。 北美高机龙头北美高机龙头 Terex 2021 年单季度积压订单屡创新高

46、，年单季度积压订单屡创新高，2022 年有望年有望 - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 继续保持强劲增长。继续保持强劲增长。据 Terex 2021 年季度报告表示，受全球市场显著改善的推动，公司从 2021 年上半年开始，AWP（高空作业平台业务）分部业绩开始上升，利润率有显著提高。Genie 在全球租赁率在逐步改善，二手设备价格大幅上涨，设备利用率持续提高，种种积极信号均表明高空作业租赁市场强势复苏。2021 年高空作业平台行业的下游需求持续回升，这从 AWP分部的积压订单数据得到佐证。Terex AWP积压订单在 20

47、21 年三季度末达 17.05 亿美元，同比增长 257%；Terex 预计终端市场需求将在 2022 年继续保持强劲。 图表图表18：Terex AWP单季度积压订单及增速情况单季度积压订单及增速情况 来源：Terex 公司公告，中泰证券研究所 2.2、欧洲高空作业平台电动化需求旺盛、欧洲高空作业平台电动化需求旺盛 欧洲高空作业平台市场成熟度较高，设备保有量较为稳定。欧洲高空作业平台市场成熟度较高，设备保有量较为稳定。欧洲十国在 2019 年租赁市场收入规模达 29 亿欧元，同比增长 4%，设备保有量达到 30.83 万台，同比增长 3%。根据 IPAF 2021 年租赁报告指出，在欧洲十国

48、中，丹麦（0%）、瑞典（-2%）和德国（-4%）在 2020 年对整体租金收入的影响最小，原因是它们各自应对疫情的方法是短期的严厉封锁；而瑞典则是完全强制实施了全国封锁。另一方面，西班牙（-13%）、意大利和法国（均为-12%）以及英国（-10%）在 2020 年的整体租赁市场收入都出现了两位数的收缩。欧洲十国平均收缩 8%，美国收缩了 7%。总体来看，其他指标均有下滑，设备保有量较为稳定。 图表图表19：欧洲十国高空作业平台租赁市场规模、设：欧洲十国高空作业平台租赁市场规模、设备保有量及其增速备保有量及其增速 图表图表20：欧洲十国租赁市场现状及各项指标：欧洲十国租赁市场现状及各项指标 -

49、14 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 公司深度报告公司深度报告 来源：IPAF 2020 报告，星邦智能招股书，中泰证券研究所 来源：Access International, IPAF 2021 报告，中泰证券研究所 电动化成为欧洲市场发展的主要驱动力。电动化成为欧洲市场发展的主要驱动力。欧洲高空作业平台的消费也是主要通过租赁商完成，市场发展较为成熟。而随着欧洲的发动机排放标准逐渐变得严格，许多城市和国家采取限制甚至禁止使用污染密集型车辆和设备的措施，更环保的设备已经逐渐成为了必需品。法国厂商Haulotte 于 2018 年 4 月宣布逐步停止其整个柴

50、油或汽油推进机器，并将其生产转移到电动设备，目前该厂商在逐步扩大其电动设备范围，自2018 年推出了第一款 HA20 LE 臂式后，在 2020 年第四季度又推出了HS15 E/HS18 E RT 剪叉式。来自荷兰的租赁巨头 Riwal 表示，该公司在 2020 年 65%的租赁设备已经由电动高机构成，并计划于 2025 年将电动高机的比例提升至 75%。 图表图表21：Haulotte的的HA20 LE全电动臂式高机全电动臂式高机 图表图表22：Haulotte的的Pulseo HS15 E/HS18 E全电全电动剪叉式高机动剪叉式高机 来源：Haulotte Pulseo 官网，中泰证券研