1、 Table_Stock 时代新材时代新材（600458） 证券研究报告证券研究报告 公司深度公司深度 时代新材深度跟踪报告二：减振降噪板时代新材深度跟踪报告二：减振降噪板块行业龙头块行业龙头 Table_Rating 买入（维持） Table_Summary 投资摘要投资摘要 公司深化央企改革，新建工业工程事业部，工业减震板块战略地位提公司深化央企改革，新建工业工程事业部，工业减震板块战略地位提升。升。 为进一步深化国企改革，推进公司治理体系和治理能力现代化，提升公司的经营效率，公司新设工业工程事业部，进一步降本提效，为公司各业务的业绩考核和指标制定奠定基础。 减隔震行业空间大，壁垒深厚。减

2、隔震行业空间大，壁垒深厚。 减隔震技术被广泛地运用在国民生活中，包括建筑行业、工业行业、国防军工、核电领域等均有应用，市场空间大。而通过产品服务一体化以及技术积淀、产品口碑为行业树立起两道壁垒，后来者较难居上。 轨交减振行业增长稳健，公司产品规模位列全球第一。轨交减振行业增长稳健，公司产品规模位列全球第一。 轨道交通减振降噪主要用于降低因列车运行引起的噪声与振动对敏感目标的影响。国内市场受益于“八纵八横”高铁网建设和十四五期间新增3000公里的城轨建设目标，增长稳定；国外市场前景广阔，可扩展空间较大；2025年轨道交通产业对高分子材料的需求规模将达到200亿。公司以轨交减振起家，轨交车辆减振领

3、域规模位列全球第一，2021H1公司轨道交通事业分部的净利润为2.63亿元，同比增长36%，承担公司业绩压舱石重任。 政策推动建筑减隔震行业迎来新增长，为公司打开新空间。政策推动建筑减隔震行业迎来新增长，为公司打开新空间。 我国地震多发但抗震技术相对落后，2021年5月通过的建筑工程抗震管理条例提出强制性要求，快速推动我国建筑减震行业的发展，除政策加持外，减隔震技术助力碳中和或将进一步刺激行业需求，预计2025年市场空间将超百亿元。公司是桥梁与建筑减隔震赛道第一梯队，产品丰富应用广泛，逐步发力建筑减隔震，订单增长值得期待。 LNG减震为刚需，减震为刚需，公司产品加速国产替代公司产品加速国产替代

4、。 随着“煤改气”及天然气“产供储销”体系建设的推进，天然气需求增加为必然趋势，LNG减震是刚需。市场规模来看，至2025年，我国LNG接收站总接收能力将达到1.5亿 t/a。LNG减震方面，公司研发出HDR800高阻尼橡胶隔震支座，打破国外技术垄断，加速国产替代。 风电行业景气上行，公司风电减振产品行业领先。风电行业景气上行，公司风电减振产品行业领先。 碳中和背景下，风电行业景气上行， “十四五”中国风电年均新增装机50GW以上，海上风电2022装机或下滑，但仍为长期增长源头，陆上风电2022年装机有所支撑。2025年全球/中国风电叶片减振市场规模仍有增长空间。公司作为风电减振降噪行业标准制

5、定者，地位处于行业前列。 军用直军用直升机缺口仍大，军工减隔震值得期待。升机缺口仍大，军工减隔震值得期待。 对标美国，我国军用直升机有较大缺口，近年来军用经费攀升，我国国防支出稳步上升，并预计仍将保持，我国军用直升机购置有所保障。公司自 2012 年获得进入军品市场的全部资质后，收购军品公司，公司减振降噪核心技术逐步向军工领域快速延伸，进一步开拓军工市场。 投资建议投资建议 减隔震技术应用范围广，竞争壁垒高，行业空间大。轨交减震行业伴随城轨高铁建设增长稳健，建筑减隔震迎来政策红利期，LNG 减隔震 Table_Industry 行业行业: 电力设备电力设备 日期日期: 2022 年年 1 月月

6、 28 日日 Table_BaseInfo 基本数据 最新收盘价（元） 11.86 12mth A 股价格区间（元） 14.36-7.13 总股本（百万股） 802.80 无限售 A股/总股本 100.00% 流通市值（亿元） 95.21 Table_QuotePic 最最近近一年一年股票股票与沪深与沪深 300 比较比较 Table_ReportInfo 相关报告： 时代新材（600458. SH）_“改革、减隔震、风电、新材料”四轮驱动，开启新“时代” 2021 年 12 月 03 日 -19%-9%2%12%22%32%43%53%63%01/2104/2106/2108/2111/21

7、01/22时代新材沪深300公司深度公司深度 在能源转型大背景下为刚需，风电减隔震景气上行，军工减隔震行业窗口逐渐打开。公司深耕减隔震行业，多业务并举，且为多行业翘楚。我们预计公司 2021-2023 年的营业收入增速分别是-3.9%、15.6%和 14.3%，归母净利润增速分别为-39.9%、136.3%和 52.3%，对应PE 估值分别为 48X、20X 和 13X，维持“买入”评级。 风险提示风险提示 疫情反复，汽车产业不景气的风险；工业减震产品推广不及预期的风险；销量不及预期的风险。 数据预测与估值数据预测与估值 Table_Finance 单位单位：百万元百万元 2020A 2021

8、E 2022E 2023E 营业收入 15080 14490 16752 19146 年增长率 27.0% -3.9% 15.6% 14.3% 归母净利润 327 196 465 707 年增长率 262.5% -39.9% 136.7% 52.1% 每股收益（元） 0.41 0.24 0.58 0.88 市盈率（X） 20.76 48.49 20.49 13.47 市净率（X） 1.43 1.94 1.83 1.67 资料资料来源：来源：Wind，上海证券研究所（，上海证券研究所（2022年01月25日收盘价）收盘价） 8Y8VNAgVjZbYzWoPnMoOaQ9R6MoMrRtRsQiN

9、qQnPeRrRuN9PoOuNNZpMpPxNqQtP公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 3 目目 录录 1 减隔震技术应用范围广，竞争壁垒高减隔震技术应用范围广，竞争壁垒高 . 5 1.1 减隔震技术在国民生活中广泛应用，市场空间大 . 5 1.2 减隔震行业竞争壁垒高，后来者难居上 . 5 1.3 深化国企改革，时代新材新建工业工程事业部 . 6 2 轨交减振行业增长稳健，公司产品规模位列全球第一轨交减振行业增长稳健，公司产品规模位列全球第一 . 6 2.1 轨交减振原理简介 . 6 2.2 市场规模：国内规模稳健增长，海外市场高歌猛进 . 7 2.3 时代新

10、材：轨交车辆减振领域规模全球第一 . 10 3 政策推动建筑减隔震行业迎来新增长政策推动建筑减隔震行业迎来新增长，为公司打开新空间，为公司打开新空间 . 11 3.1 政策推动建筑减隔震行业迎来新增长 . 11 3.2 时代新材：桥梁与建筑减隔震赛道第一梯队 . 14 4 LNG 减震为减震为刚需，公司产品加速国产替代刚需，公司产品加速国产替代 . 15 4.1 天然气需求增加为必然趋势，LNG 减震是刚需 . 15 4.2 时代新材：打破技术壁垒，加速国产替代 . 17 5 风电行业景气上行，公司风电减振产品行业领先风电行业景气上行，公司风电减振产品行业领先 . 18 5.1 碳中和背景下，

11、风电行业景气上行 . 18 5.2 时代新材：风电减振降噪行业标准制定者，地位行业领先 . 19 6 军工整机产品缺口仍大，军工减隔震值得期待军工整机产品缺口仍大，军工减隔震值得期待 . 20 6.1 我国军工整机产品缺口仍大 . 20 6.2 获全资质与收购并举，军工市场未来可期 . 21 7 盈利预测盈利预测 . 21 8 投资建议投资建议 . 23 9 风险提示风险提示 . 24 图图 图图 1 时代新材业务单元与部门时代新材业务单元与部门 . 6 图图 2 轨道交通噪声与振动的传播途径轨道交通噪声与振动的传播途径 . 7 图图 3 轨道交通噪声与振动措施主要包括噪声控制和振动控制轨道交

12、通噪声与振动措施主要包括噪声控制和振动控制两方面两方面 . 7 图图 4 全国铁路累计营业里程及固定资产投资额全国铁路累计营业里程及固定资产投资额 . 8 图图 5 年新增铁路营业里程（万公里）年新增铁路营业里程（万公里）. 8 图图 6 我国我国“八纵八横八纵八横”中长期铁路规划图中长期铁路规划图 . 8 图图 7 轨道铁路建成长度情况轨道铁路建成长度情况 . 9 图图 8 正在建设城轨公里数（公里）正在建设城轨公里数（公里） . 9 图图 9 十三五、十四五期间规划新增城轨里程十三五、十四五期间规划新增城轨里程 . 9 图图 10 全球轨道交通全球轨道交通装备行业市场规模预测（亿欧元）装备

13、行业市场规模预测（亿欧元） . 10 图图 11 时代新材为中国标准动车组提供核心减振弹性元件时代新材为中国标准动车组提供核心减振弹性元件 . 10 图图 12 轨道交通行业收入（亿元）及增速（轨道交通行业收入（亿元）及增速（%） . 11 图图 13 传统抗震技术传统抗震技术 vs 隔震技术隔震技术 . 12 图图 14 我国地震烈度情况分布图我国地震烈度情况分布图 . 14 图图 15 桥梁及建筑工程减隔震产品及其市场应用状桥梁及建筑工程减隔震产品及其市场应用状 况况 . 14 公司深度公司深度 请务必阅读尾页重要声明请务必阅读尾页重要声明 4 图图 16 LNG 储罐及体积储罐及体积 .

14、 16 图图 17 新材新材 HDR800 高阻尼橡胶隔震支座高阻尼橡胶隔震支座 . 18 图图 18 国内海上风电装机量稳步提升国内海上风电装机量稳步提升 . 19 图图 19 中国年度陆地风电装机容量（中国年度陆地风电装机容量（GW） . 19 图图 20 各国各国 2021 年在役军机（架）及占比（年在役军机（架）及占比（%） . 20 图图 21 中美军用直升机数量（架）对比中美军用直升机数量（架）对比 . 20 图图 22 2015 年年-2020 年我国国防支出（亿元）及增速（年我国国防支出（亿元）及增速（%） . 20 图图 23 2010-2017 年国防支出中装备费（亿元）及

15、占比年国防支出中装备费（亿元）及占比 . 20 图图 24 轨道交通建设分部收入（亿元）及增速（轨道交通建设分部收入（亿元）及增速（%） . 22 图图 25 轨道交通建设分部净利润（亿元）及增速（轨道交通建设分部净利润（亿元）及增速（%） . 22 表表 表表 1 震安科技、时代新材参与行业标准制定震安科技、时代新材参与行业标准制定 . 5 表表 2 国内外重大地震死亡人数国内外重大地震死亡人数对比对比 . 12 表表 3 建筑隔震技术与建筑减震技术建筑隔震技术与建筑减震技术 . 13 表表 4 时代新材承接桥梁减震大型项目一览时代新材承接桥梁减震大型项目一览 . 15 表表 5 在建在建

16、LNG 接收站项目接收站项目 . 17 表表 6 中国及全球风电叶片减振市场增速预测中国及全球风电叶片减振市场增速预测 . 19 表表 7 公司分业务增速与毛利预测（单位：亿元人民币）公司分业务增速与毛利预测（单位：亿元人民币） . 23 公司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 5 1 减隔震技术应用范围广，竞争壁垒高减隔震技术应用范围广，竞争壁垒高 1.1 减隔震技术在国民生活中广泛应用，市场空间大减隔震技术在国民生活中广泛应用，市场空间大 减隔震被广减隔震被广泛运用在日常生活中。泛运用在日常生活中。减隔震技术及产品应用广，包括建筑减隔震在学校、医院、福利机构、机场、

17、桥梁等以及居民住宅领域中运用，在工业领域包括轨道交通、LNG 减震、风电减振、汽车减振、大型工厂、摩托车、家电、飞机等，甚至是在国防军工、核电领域中均有使用。 1.2 减隔震行业竞争壁垒高，后来者难居上减隔震行业竞争壁垒高，后来者难居上 产品服务一体化构建行业壁垒。产品服务一体化构建行业壁垒。减隔震行业虽然属于制造业，但由于应用范围广，技术需求不同，各项目需要产品和服务因项目而异。对于大型项目公司需要根据项目特殊需求和施工条件等进行产品设计和生产，特定的需求增强客户粘性和行业壁垒。 技术技术和口碑为行业竖起第二道门槛。和口碑为行业竖起第二道门槛。建筑减隔震行业涉及项目重要性高、技术性强，公司领

18、先的技术研究、丰富的工程经验、过硬的产品质量及深远品牌影响力是后来者进入行业的第二道门槛。部分经验丰富的公司参与国家标准、地方标准以及行业标准的制定，作为行业的领军者和先行者，后来者难以居上。 表表 1 震安科技、时代新材参与行业标准制定震安科技、时代新材参与行业标准制定 参与公司 标准名称 标准类别 震安科技 建筑工程叠层橡胶隔震支座性能要求和检验标准 云南省地方标准 震安科技 建筑隔震工程应用技术标准 河北省工程建设地方标准 震安科技 建筑隔震橡胶支座 建筑工业行业标准 震安科技 建筑摩擦隔震技术规程 建筑行业标准 震安科技 北京市建筑减隔震技术规程 北京市地方标准 时代新材 风力发电机组

19、用橡胶弹性元件通用技术条件 国家标准 时代新材 桥梁用黏滞流体阻尼器 交通运输行业标准 时代新材 铁路应用 橡胶悬挂部件 第 2 部分:质量控制和批准程序 国际标准 时代新材 铁路应用 橡胶悬挂部件 第 1 部分:橡胶弹性元件性能和试验方法 国际标准 资料资料来源：震安科技来源：震安科技、时代新材、时代新材公司公告，公司公告，株洲网株洲网，北极星电力网，北极星电力网，上上海证券研究所海证券研究所 公司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 6 1.3 深化国企改革，时代新材新建工业工程事业部深化国企改革，时代新材新建工业工程事业部 时代新材新设工业工程事业部，进一步降本提效

20、。时代新材新设工业工程事业部，进一步降本提效。为加快落实国企改革三年行动部署，进一步深化国企改革，推进公司治理体系和治理能力现代化，提升公司的经营效率，时代新材新设工业工程事业部，为公司各业务的业绩考核和指标制定奠定基础，公司工业减震板块战略地位或提升。 图图 1 时代新材业务单元与部门时代新材业务单元与部门 资料来源：时代新材微信公众号，上海证券研究所资料来源：时代新材微信公众号，上海证券研究所 2 轨交轨交减振行业增长稳健，公司产品规模位列全减振行业增长稳健，公司产品规模位列全球球第一第一 2.1 轨交减振原理简介轨交减振原理简介 轨道交通噪声与振动污染主要包括一次噪声、振动及由其引轨道交

21、通噪声与振动污染主要包括一次噪声、振动及由其引起的二次辐射噪声污染。起的二次辐射噪声污染。轨道交通减振降噪主要用于降低因列车运行引起的噪声与振动对敏感目标的影响。如图所示，轨道交通噪声与振动污染主要包括一次噪声、振动及由其引起的二次辐射噪声污染。其中一次噪声主要包括牵引机车噪声、轮轨噪声、受电弓及车辆空气动力性噪声；轨道交通的振动及二次辐射噪声污染则是由于车轮与轨道之间的相互作用而产生振动，振动通过轨道及其下部结构传播至土壤，对沿线建筑物的平稳性、精密仪器，仪表的精度灵敏度以及沿线居民的正常生活均有影响。 公司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 7 图图 2 轨道交通噪

22、声与振动的传播途径轨道交通噪声与振动的传播途径 资料来源：天铁转债募集说明书，上海证券研究所资料来源：天铁转债募集说明书，上海证券研究所 轨道交通噪声与振动的控制方法主要围绕噪声控制和振动控轨道交通噪声与振动的控制方法主要围绕噪声控制和振动控制展开。制展开。对于轨道交通产生的噪声和振动基本的控制原则为优先对噪声或振动源进行控制，此外对靠近污染源采取传播途径的控制技术措施，最后考虑对敏感目标的防护措施。根据噪声与振动来源不同，主要采取噪声控制和振动控制两个措施。 图图 3 轨道轨道交通噪声与振动措施主要包括噪声控制和振动控制两方面交通噪声与振动措施主要包括噪声控制和振动控制两方面 资料来源：天铁

23、转债募集说明书，上海证券研究所资料来源：天铁转债募集说明书，上海证券研究所 2.2 市场规模：市场规模：国内规模稳健增长，海外市场高歌猛进国内规模稳健增长，海外市场高歌猛进 轨交减振的市场规模分国内和海外两个市场来看，国内整体市场规模整体呈稳健增长，海外市场则高歌猛进。 铁路轨道：铁路市场固定投资额中枢或将下移。铁路轨道：铁路市场固定投资额中枢或将下移。2014-2020年，全国铁路固定资产投资保持在 8000 亿元上下波动，铁路营运里程稳步从 10.31 万公里增至 14.63 万公里。随着全国铁路网的覆盖度提升，我们认为铁路投资放缓是大趋势，铁路固定投资额和铁路营运里程增速中枢将下移。 公

24、司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 8 图 4 全国铁路累计营业里程及固定资产投资额 图 5 年新增铁路营业里程（万公里） 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 “八纵八横”高铁网建设规划助力高铁建设投资增加。“八纵八横”高铁网建设规划助力高铁建设投资增加。2016年 7 月 13 日， 国家发改委、交通运输部、中国铁路总公司联合印发中长期铁路网规划明确提出构建“八纵八横”高速铁路主通道。据统计，八纵八横规划总里程约 4.56 万公里，截至 2021年 3 月仍有 30%约 1.37

25、 万公里的里程需建设，预计到 2026 年左右建成。 图图 6 我国“八纵八横”中长期铁路规划图我国“八纵八横”中长期铁路规划图 资料来源：资料来源：时代新材时代新材微信公众号，上海证券研究所微信公众号，上海证券研究所 城市轨道：中期看在建设项目规模大，长期看国家远景目标城市轨道：中期看在建设项目规模大，长期看国家远景目标规划，城市轨道发展确定性高。规划，城市轨道发展确定性高。2013-2020年，我国城市轨道交通线路长度从 2213.28 公里增至 7597.94 公里，CAGR 达 19.27%，2020 年在建轨道交通长度仍有 5093.55 公里，中期行业增长确定性高。 公司深度公司深

26、度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 9 图图 7 轨道铁路建成长度情况轨道铁路建成长度情况 图图 8 正在建设城轨公里数（公里）正在建设城轨公里数（公里） 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所，上海证券研究所 十四五期间我国将新增十四五期间我国将新增 3000 公里城市轨道交通运营里程。公里城市轨道交通运营里程。长期来看，国家每五年会对城轨运营里程设定远景目标，提供增长潜在锚。2021年国家发布的十四五规划和2035年远景目标纲要草案中就提出了“十四五”期间我国将新增 3000 公里城市轨道交通运营里程，行业市

27、场长期空间广阔。 图图 9 十三五、十四五期间规划新增城轨里程十三五、十四五期间规划新增城轨里程 资料来源：前瞻产业研究院，上海证券研究所资料来源：前瞻产业研究院，上海证券研究所 海外市场前景广阔，可扩展市场空间较大。海外市场前景广阔，可扩展市场空间较大。近几年，全球轨道交通装备市场呈现出稳健增长的态势，据德国 SCI Verkehr 和前瞻产业研究院统计预测，2020 年全球轨交装备市场规模 546 亿欧元，2025 年有望达 666 亿欧元，年复合增长率为 4%，轨道交通装备市场需求潜力巨大。从市场分布来看，中国、美国、俄罗斯拥有全球最大的铁路网，是全球轨道交通装备制造业最大的市场；中东、

28、南非、亚洲、南美等地区则呈现出轨道交通装备的较大需求，海外市场是我国轨道交通装备制造业持续发展的蓝海。 公司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 10 图图 10 全球轨道交通装备行业市场规模预测（亿欧元）全球轨道交通装备行业市场规模预测（亿欧元） 资料来源：资料来源：前瞻产业研究院，上海证券研究所，上海证券研究所 2025 年轨道交通产业对高分子材料的需求规模将达到年轨道交通产业对高分子材料的需求规模将达到 200 亿。亿。从国内市场来看，铁轨方面“八纵八横”铁路建设规划将在 5年内带来 1.37 万公里的铁路里程建设；城轨方面十四五期间我国将新增 3000 公里城市轨

29、道交通运营里程；国外市场来看全球轨交装备市场规模增长强劲。据时代新材年报数据显示，预计到 2025 年，轨道交通产业对高分子材料的需求规模将达到200亿，为我国轨交产业发展和高分子材料在轨交产业的发展带来机遇。 2.3 时代新材：轨交车辆减振领域规模全球第一时代新材：轨交车辆减振领域规模全球第一 轨交减振起家，规模位列全球第一。轨交减振起家，规模位列全球第一。公司最早的业务是做轨交减振系列产品，经过多年耕耘公司目前在全球轨道交通车辆减振领域规模第一，是轨道车辆减振系统方案提供者和减振产品研发制造品类最为齐全的企业之一。公司致力于成为国内外轨道交通弹性元件领域技术领先、质量可靠的主导供应商以及国

30、际高端装备领域减振降噪方案提供者。 图图 11 时代新材为中国标准动车组提供核心减振弹性元件时代新材为中国标准动车组提供核心减振弹性元件 资料来源：时代新材微信公众号，上海证券研究所资料来源：时代新材微信公众号，上海证券研究所 轨交市场持续平稳发展，承担公司业绩压舱石。轨交市场持续平稳发展，承担公司业绩压舱石。公司轨道交公司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 11 通市场继续保持平稳发展的态势，轨道交通产业整合原中国中车下机车车辆领域空气弹簧及橡胶金属件业务后，产业规模进一步扩大，综合实力亦进一步增强，担负起了公司“压舱石”的重任。2020 年轨道交通建设分部营业收入为

31、 27.36 亿元，占公司总营收的 18.14%。受益于行业稳健增长，轨道交通建设分部将持续为公司注入增长。 图图 12 轨道交通行业收入（亿元）及增速（轨道交通行业收入（亿元）及增速（%） 资料来源：公司公告，上海证券研究所资料来源：公司公告，上海证券研究所 地铁上盖物业等衍生需求亦是公司发展重要方向。地铁上盖物业等衍生需求亦是公司发展重要方向。地铁上盖物业人民生活水平的提高刺激对减震降噪的需求，地铁上盖物业是典型的例子。地铁下穿产生振动和噪音，对周边居民的生活质量带来了困扰，随着居民生活水平的提高对居住环境的舒适度需求提升，地铁上盖物业的减震降噪需求凸显。2020年公司签订无锡地铁上盖物业

32、系统减振降噪项目，集成减振实现重要突破，而且此项目不是单纯的提供减震降噪产品，而是针对上盖物业工况条件进行仿真测试、实验，针对性地设计出符合条件的产品，并进行集成供应。 3 政策推动建筑减隔震行业迎来新增长，为公司政策推动建筑减隔震行业迎来新增长，为公司打开新空间打开新空间 3.1 政策推动建筑减隔震行业迎来新增长政策推动建筑减隔震行业迎来新增长 我国地震多发，但抗震技术相对落后。我国地震多发，但抗震技术相对落后。我国地处欧亚板块东南部，我国地处欧亚板块东南部，地质构造复杂，受太平洋板块、印度洋板块的挤压作用，地震断裂带十分发育，地震活动范围广、强度大、频率高。绝大多数省份都发生过 6级以上强

33、烈地震。根据20世纪全球资料统计，仅占全球陆地面积 7%的中国国土上，发生了 35%的 7 级以上大陆地震。历史上我国发生过多次强烈地震，造成了严重的伤亡。 （来源：中国地震局）但在同等强度的地震下，25.0723.9825.9325.5427.3618.70%5%10%15%20%25%30%05001920202021H1轨道交通行业收入业务收入比例(%)公司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 12 发展中国家由于抗震技术落后，没有像发达国家大量采用建筑隔震技术，受到地震的损害更为严重。 建筑减隔震技术比传统抗震方式效果更

34、好。建筑减隔震技术比传统抗震方式效果更好。传统抗震技术通过增强结构强度来抵抗地震，内部结构构件消耗地震能量被破坏后累计到一定程度反而会引起房屋坍塌。减震技术则是在建筑物某些部位设置耗能装置，通过该装置产生摩擦、弯曲、弹塑性滞回变形来耗散或吸收地震输入结构能量以抗震。隔震技术是在建筑物的基础或下部结构与上部结构之间设置隔震装置，形成隔震层，隔离地震向上部结构传递，采用隔震技术可以减少房屋建筑物上部结构的地震作用 50%-80%。 图图 13 传统抗震技术传统抗震技术 vs 隔震技术隔震技术 资料来源：震安科技招股说明书，上海证券研究所资料来源：震安科技招股说明书，上海证券研究所 表表 2 国内外

35、重大地震死亡人数对比国内外重大地震死亡人数对比 国家 中国 伊朗 巴基斯坦 美国 日本 日本 地震 2008年汶川大地震 2003年伊朗巴姆地震 2005 年巴基斯坦地震 1989 年美国加州洛马普里埃塔地震 1995年日本阪神地震 2011年东日本大地震 震级 8.0 级 8.6 级 7.8 级 7.1 级 7.3 级 9.0 级 死亡人数 6.9 万人 3.1 万人 3.9 万人 63 人 6500人 1.6 万人 资料来源：震安科技招股说明书，上海证券研究所资料来源：震安科技招股说明书，上海证券研究所 公司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 13 政策推动建筑减隔

36、震行业快速发展。政策推动建筑减隔震行业快速发展。 建设工程抗震管理条例于 2021 年 5 月 12 日国务院第 135 次常务会议通过，其中提出位于高烈度设防地区、地震重点监视防御区的学校、幼儿园、医院、养老机构、儿童福利机构、应急指挥中心、应急避难场所、广播电视等已经建成的建筑进行抗震加固时，应当经充分论证后采用隔震减震等技术，保证其抗震性能符合抗震设防强制性标准。对于重点地区和重点建筑物，减隔震技术的运用成为刚需。条例的颁发将显著推动建筑减隔震市场的发展，提高建筑减隔震产品的渗透率。 除政策加持外，减隔震技术助力碳中和或将进一步刺激行业除政策加持外，减隔震技术助力碳中和或将进一步刺激行业

37、需求。需求。震安科技 2021 中报中测算，在 7 度以上地区建筑应用减隔震技术可降度设计上部结构，降低钢材水泥用量。而中国地震网信息显示，我国有 41%的国土、一半以上的城市位于地震基本烈度 7 度及 7 度以上地区。预计建筑应用减隔震技术后，8 度/9 度地区建筑分别减少钢材使用量 20%、30%左右，减隔震渗透率每提高 10%，可实现降碳 1000 万吨/年以上，助力我国建材业减排约1%。减隔震既能够有效应对地震危害，同时能够有效助力降碳减排，其应用需求增加。 表表 3 建筑隔震技术与建筑减震技术建筑隔震技术与建筑减震技术 项目 建筑隔震技术 建筑减震技术 抗震效果 降低地震作用的50%

38、-80% 降低地震作用的 20%-30% 抗震立足点 立足于“隔” 立足于“抗” 设计难易程度 比较简单，易操作 比较复杂，繁琐 经济性 良好的经济性 经济性不明显，有可能增加工程造价 安全储备 安全储备大，震后建筑物不维修或简单维修即可恢复使用 安全储备小，震后仍需修复后才能使用 应用范围 注意用于抗地震 应用范围广，可用于抗地震、抗风震 资料来源：震安科技招股说明书，上海证券研究所资料来源：震安科技招股说明书，上海证券研究所 公司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 14 图图 14 我国地震烈度情况分布图我国地震烈度情况分布图 资料来源：震安科技招股说明书，上海证券

39、研究所资料来源：震安科技招股说明书，上海证券研究所 3.2 时代新材：桥梁与建时代新材：桥梁与建筑减隔震赛道第一梯队筑减隔震赛道第一梯队 公司在桥梁与建筑减隔震行业产品丰富，应用广泛，为第一公司在桥梁与建筑减隔震行业产品丰富，应用广泛，为第一梯队。梯队。公司是橡胶减震领域的集大成者，在工业减震领域也处于第一梯队的研发团队，产品技术和质量过硬。产品在桥梁和建筑减隔震（振）方面有丰富的应用。 图图 15 桥梁及建筑工程减隔震产品及其市场应用状桥梁及建筑工程减隔震产品及其市场应用状 况况 资料来源：资料来源：公司公告公司公告，上海证券研究所，上海证券研究所 建筑减隔震订单增长值得期待。建筑减隔震订单

40、增长值得期待。公司在建筑减隔震赛道技术沉淀深厚，深受认可，在山东潍坊奠基，安装公司隔震支座后可公司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 15 抗8度地震的公寓刷新了国内隔震建筑高度记录，2020年建筑抗震市场全年新增订单 1.2 亿元。随着强制性政策推出，行业扩容，新业务实现新突破，此外建筑减隔震赛道在公司内部也获得更多关注，订单增长未来可期。 公司在桥梁公司在桥梁减隔震减隔震方面位于行业前列。方面位于行业前列。公司承接多个大型桥梁减震项目，尤其是 2014 年负责承做港珠澳大桥橡胶隔振支座，此产品尺寸为世界之最，承接项目布局全球，2020 年年报提出公司力争在桥梁建减震

41、产品领域进入行业前三。 4 LNG 减震为刚需，减震为刚需，公司产品加速国产替代公司产品加速国产替代 4.1 天然气需求增加为必然趋势，天然气需求增加为必然趋势，LNG 减震是刚需减震是刚需 在我国，在我国，LNG 减震技术的应用不可或缺。减震技术的应用不可或缺。天然气作为清洁能源需求的增加是我国能源发展的必经趋势，其国内产量及进口量都将进一步扩大，其中 LNG（大型液化天然气）储罐在产销环节中起着至关重要的作用。在我国作为地震多发地区的大环境下，大型 LNG 储罐若在地震作用下发生结构破坏则极易引发严重的次生灾害，对国民经济和社会造成巨大损失，因此 LNG 减震具有不可比拟的作用，亦是今后发

42、展的方向。 表表 4 时代新材承接桥梁减震大型项目一览时代新材承接桥梁减震大型项目一览 时间 项目内容 项目难度（规模） 2014 年 港珠澳大桥“超大高阻尼橡胶隔震支座”供货单位 产品尺寸为世界之最 2015 年 北盘江特大桥项目桥梁测力球型钢支座订单 北盘江大桥是世界上第一座上承式推力转体式铁路钢管混凝土拱桥，其跨度、高度、转体重量和转盘大小居世界同类型桥梁之首 2016 年 “瓦赫达特亚湾”铁路项目 桥梁支座首次进入中亚市场 2019 年 珠海机场（含金海公路大桥代建工程）的桥梁支座项目设计及制造 包含超大吨位 12000T 球型支座的设计及制造（难度极大） 2020 年 桥梁支座统招市

43、场中标兰张项目 1.04 亿元订单（年度最大） 资料来源：公司公告，公司官网，上海证券研究所资料来源：公司公告，公司官网，上海证券研究所 公司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 16 图图 16 LNG 储罐及体积储罐及体积 资料来源：中国海油微信公众号，上海证券研究所资料来源：中国海油微信公众号，上海证券研究所 2025 年我国年我国 LNG 接收站总接受能力将达接收站总接受能力将达 1.5108 t/a。随着“煤改气”及天然气“产供储销”体系建设的推进，天然气的需求逐步提升，LNG 接收站的数量亦处于稳步上升的状态。截至2021 年 5 月，中国大陆已建成 22 座

44、 LNG 接收站，总接收能力为9230 万 t/a，截至 2021 年 5 月，我国在建（包括新建和扩建）的LNG 接收站有 21 个，总接收能力为 5775 万 t/a，预计在未来 4 年内逐渐投产，到 2025 年，我国 LNG 接收站总接收能力将达到 1.5亿 t/a。资料来源： LNG 接收站的发展趋势 （刘筠竹） 公司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 17 4.2 时代新材：打破技术壁垒，加速国产替代时代新材：打破技术壁垒，加速国产替代 HDR800高阻尼橡胶隔震支座打破国外技术垄断，助力国家建高阻尼橡胶隔震支座打破国外技术垄断，助力国家建设。设。公司自 2

45、012 年来持续研究创新积累经验，最终研发出符合唐山 LNG接收站项目需求的高阻尼橡胶隔震支座，实现了 LNG 储罐用高阻尼橡胶隔震支座产品国产化，打破国外技术垄断。 表表 5 在建在建 LNG 接收站项目接收站项目 项目名称 建设单位 项目性质 接收能力/（t/a） 预计投产时间 浙江舟山 LNG工程二期 新奥集团 扩建 200104 2021 年6 月 江苏 LNG 三期工程 中石油 扩建 0 2021 年7 月 江阴 LNG 集散中心项目 中天能源 新建 200104 2021 年7 月 唐山 LNG 应急调峰保障工程 中石油 扩建 0 2021 年8 月 青岛 LNG 二期工程 中石化

46、 扩建 100104 2021 年8 月 浙江嘉兴（平湖）应急调峰储存站 嘉燃、杭燃 新建 100104 2021 年8 月 江苏滨海 LNG接收站 中海油 新建 300104 2021 年9 月 潮州闽粤经济合作区 LNG储配点 中天能源 新建 100104 2021 年12 月 天津 LNG 二期项目 国家管网 扩建 0 2021-2023 年 漳州 LNG 接收站 国家管网 新建 300104 2022 年 江阴 LNG 调峰储备站 江苏嘉盛 新建 200104 2022 年 广州 LNG 应急调峰气源站 广州燃气 新建 100104 2022 年 天津南港 LNG接收站 北京燃气 新建

47、 100104 2022-2024 年 曹妃甸新天 LNG接收站 曹妃甸新天 新建 700104 2022-2024 年 龙口南山 LNG接收站 国家管网 新建 500104 2023 年 潮州华瀛 LNG接收站 华瀛集团 新建 600104 2023 年 江苏 LNG 储运调峰项目 江苏国信 新建 295104 2023 年 温州华港 LNG储运调峰项目 华峰集团 新建 300104 2023 年 深圳（迭福北）LNG应急调峰站 国家管网 新建 300104 2024 年 烟台西港区 LNG接收站 协鑫集团 新建 500104 2024 年 资料来源： 资料来源： LNG接收站的发展趋势接收

48、站的发展趋势 （刘筠竹刘筠竹） ，上海证券研究所，上海证券研究所 公司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 18 图图 17 新材新材 HDR800 高阻尼橡胶隔震支座高阻尼橡胶隔震支座 资料来源：时代新材微信公众号，上海证券研究所资料来源：时代新材微信公众号，上海证券研究所 技术屡获突破，技术屡获突破，2019 年成国内首家具备年成国内首家具备 20 万万 mLNG 储罐隔储罐隔震产品生产资格的厂家。震产品生产资格的厂家。自公司取得中国石油唐山 LNG 储罐用高阻尼隔震橡胶支座订单，打破了国外产品的垄断，加快国产化 LNG 储罐高阻尼隔震橡胶支座项目的系列化设计进程，并

49、在江苏南通 LNG储罐建设中成功交付，时代新材成为国内首家具备 20 万 mLNG 储罐隔震产品生产资格的厂家。 5 风电行业景气上行，公司风电减振产品行业领风电行业景气上行，公司风电减振产品行业领先先 5.1 碳中和背景下，风电行业景气上行碳中和背景下，风电行业景气上行 “十四五”中国风电年均新增装机“十四五”中国风电年均新增装机 50GW 以上。以上。基于碳达峰路径要求，我国陆续推出关于推进电力源网荷储一体化和多能互补发展的指导意见，关于印发各省级行政区域 2020 年可再生能源电力消纳责任权重的通知等一系列政策，明确 2030 年非化石能源占一次能源消费比重达到 25%左右。在此基调下，

50、全球400余家风能企业的代表在 2020年 10月的国际风能大会上以风能北京宣言方式，提出“十四五”中国风电年均新增装机50GW以上，2025 年后年均新增装机容量应不低于 60GW，风电装机容量中枢上移。 海上风电海上风电 2022 装机或下滑，陆上风电装机或下滑，陆上风电 2022 年装机有所支撑。年装机有所支撑。据 CWEA 测算，我国海上风资源技术开发潜力超 3500GW，资源禀赋得天独厚。新冠疫情下，海上风电发展显现出强韧性，2020公司深度公司深度 请请务必阅读尾页重要声明务必阅读尾页重要声明 19 年我国海上风电新增装机量创新高达 3.1GW，首次超过欧洲跃升至全球第一，受202