1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 消费电子消费电子 2022 年年 02 月月 11 日日 恒铭达（002947）深度研究报告 强推强推 （维持）（维持） 拐点已至， 模切强者产能加速落地进入新一轮拐点已至， 模切强者产能加速落地进入新一轮成长期成长期 目标价：目标价：45 元元 当前价：当前价：34.89 元元 深耕模切赛道，服务头部客户，产品结构持续升级。深耕模切赛道，服务头部客户，产品结构持续升级。公司做包装材料出身，积极配合大客户进行模切类产品研发，产品结构持续升级： （1）终端客户直接指定业务

2、占比不断提高（2）公司产品从以防护产品为主到防护产品、精密功能件、结构件协同发展，防护产品主要用于消费电子产品外盒、产品表面或制造过程中， 精密功能性器件主要用于消费电子产品内部， 是消费电子产品重要组成部分，从外部/制程内部不断突破意味着公司产品不断得到大客户认可（3）产品覆盖广，成功开拓头部客户，产品实现了从平板电脑到手机再到手表/耳机等消费电子全品类覆盖， 公司目前已经成为苹果/google/amazon 等国际大客户的核心模切供应商。 新品持续突破，连续新品持续突破，连续 2 个季度业绩反转拐点已至。个季度业绩反转拐点已至。2020 年开始受多种因素压制公司连续 6 个季度扣非净利润同

3、比下滑： （1）汇率波动、大宗商品涨价侵蚀公司业绩（2）公司在扩张前期业绩受到阶段性影响：1）公司采取积极扩张战略，为保证 2021 年下半年生产旺季需求，公司积极储备、培训各岗位人员，加大研发和管理投入，薪酬总额同比有一定幅度的增长，研发费用率提升（2）固定资产折旧增加（3）多项新品尚处于量产初期，结合老产品季节性降价，产品毛利率受到一定影响。2021 年下半年度，公司前期研发投入的成果得以显现，公司大幅优化了自身的产品结构、工艺水平，随着新产品生产规模及运营效率的进一步提升，实现了营收及利润的双增长，2021Q3 剔除取消股权激励一次性费用影响扣非净利润同比增长 63.5%。根据公司发布的

4、 2021 年 Q4业绩预告， Q4实现盈利4670.64万元5370.64万元， 同比增长97.83%-127.48%，业绩拐点再次确认。随着汇率企稳、大宗商品涨价影响逐渐消退、公司新品量产爬坡、稼动率提升，公司盈利能力有望进一步提高。 苹果基本盘稳固，苹果基本盘稳固，5G 时代精密功能件市场量价齐升。时代精密功能件市场量价齐升。自 2020Q4 首款 5G 机型 iPhone12 系列发布以来，iPhone 出货量连续 4 个季度高增长，根据 IDC 数据 2021Q3 iPhone 出货量 5040 万，同比+20.8%。根据 canalys 数据 2021Q4 苹果市占率 22%，为

5、2014 年以来第二高位置，仅次于 2020Q4 的 23.4%，显示了强劲需求。5G 时代精密时代精密功能件市场量提升：功能件市场量提升：1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加； 2.新功能新技术的导入， 精密功能件用量增加， 以 OLED屏幕为例，模切件用量约是 LCD 屏幕 3 倍。价值量提升：价值量提升：1.精密功能件对工艺要求水平提升；2.精密功能件叠加功能性应用，在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年，拥有最优质的客户/领先的研发积累，有望深度分享行业红利。 受大客户扶持重点发力模切行业，补足金属件加工能力进一步打开公司成长受大客户

6、扶持重点发力模切行业，补足金属件加工能力进一步打开公司成长空间。空间。模切行业壁垒高，行业平均盈利中枢高，得益于高质量的内部管理和产品交付能力， 公司得到了大客户的高度认可。 自 2018 年起公司受大客户扶持，大力发展模切业务， 积极进行产能结构调整， 配合大客户完成多款新品中精密功能件研发，持续导入高价值量料号，并稳步提升大客户业务份额。2020 年公司收购华阳通业务补足了金属件加工能力、 组装能力， 有利于与模切形成协同效应，进一步打开了公司成长空间。 盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司质地优质，新品持续突破，新增产能加速落地有望解决一直困扰公司发展的产能瓶颈， 公司营收体量有

7、望进入快速扩张期； 考虑到行业调整和汇率、大宗商品影响，我们预计 2021-2023 年归母净利润分别为0.30/2.66/4.20 亿元。 参考行业龙头领益智造和立讯精密估值情况， 考虑到公司成长性，给予公司 2022 年 30 倍市盈率，目标股价 45 元，维持“强推”评级维持“强推”评级。 风险提示：风险提示：疫情影响，下游需求不及预期，精密件扩张不达预期，毛利率恢复不达预期，扩产进度不及预期。 公司基本数据公司基本数据 总股本(万股) 17,613.11 已上市流通股(万股) 10,019.29 总市值(亿元) 61.45 流通市值(亿元) 34.96 资产负债率(%) 19.97 每

8、股净资产(元) 9.41 12 个月内最高/最低价 39.33/22.32 市场表现对市场表现对比图比图(近近 12 个月个月) 相关研究报告相关研究报告 恒铭达（002947）2020 年半年报点评：公司业绩符合预期，外延投资重塑企业天花板 2020-08-03 恒铭达（002947）对外投资公告点评：公司进行垂直整合，通过外延布局组装业务 2020-08-02 恒铭达（002947）2020 年半年报预告点评：疫情影响有限，公司业绩符合预期 2020-07-20 -30%-13%5%23%21/0221/0421/0721/0921/1122/022021-02-102022-02-09恒

9、铭达沪深300华创证券研究所华创证券研究所 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 2 主要财务指标主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入(百万) 644 1140 1786 2418 同比增速(%) 10.0% 77.2% 56.6% 35.3% 归母净利润(百万) 105 30 266 420 同比增速(%) -36.7% -71.6% 792.1% 58.0% 每股盈利(元) 0.83 0.17 1.51 2.38 市盈率(倍) 42 204 23 14 市净率(倍) 3 5 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测

10、 注：股价为22年2月9日收盘价 jXNBvXpMqQrRnN9PcM8OtRmMsQsQfQmMmOkPqRmQaQnNwPNZtOvNxNsRpR 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 投资投资主题主题 报告亮点报告亮点 自上而下由公司主营业务赛道下沉到公司业务分析公司竞争优势。自上而下由公司主营业务赛道下沉到公司业务分析公司竞争优势。 以恒铭达的主营业务为出发点，阐述了公司的发展历程，分析公司成长路径，剖析公司的投资价值。公司虽为后起之秀，但在其主营赛道竞争力十足，国产替代空间广阔，有望凭借自身技术和成本管

11、控优势，抢占市场份额。 投资逻辑投资逻辑 新品持续突破，连续新品持续突破，连续 2 个季度业绩反转拐点已至。个季度业绩反转拐点已至。2020 年开始受汇率、大宗商品、 扩张前期研发管理费用前置等多种因素压制公司连续 6 个季度扣非净利润同比下滑，2021 年下半年度随着新产品生产规模及运营效率的进一步提升，实现了营收及利润的双增长，2021Q3 剔除取消股权激励一次性费用影响扣非净利润同比增长 63.5%。根据公司发布的 2021 年 Q4 业绩预告，Q4 实现盈利4670.64 万元5370.64 万元，同比增长 97.83%-127.48%，业绩拐点再次确认。随着汇率企稳、 大宗商品涨价影

12、响逐渐消退、 公司新品量产爬坡、 稼动率提升，公司盈利能力有望进一步提高。 苹果基本盘稳固， 精密功能件市场量价齐升。苹果基本盘稳固， 精密功能件市场量价齐升。 自 2020Q4 首款 5G 机型 iPhone12系列发布以来，iPhone 出货量连续 4 个季度高增长。精密功能件市场量提升：1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加；2.新功能新技术的导入，精密功能件用量增加，以 OLED 屏幕为例，模切件用量约是 LCD 屏幕 3 倍。价值量提升：1.精密功能件对工艺要求水平提升；2.精密功能件叠加功能性应用，在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域

13、多年，拥有优质的客户/领先的研发积累，有望深度分享行业红利。 受大客户扶持重点发力模切行业， 产能加速释放进入快速成长期。受大客户扶持重点发力模切行业， 产能加速释放进入快速成长期。 得益于高质量的内部管理和产品交付能力，公司得到了大客户的高度认可，自 2018 年起受大客户扶持，公司大力发展模切业务，随着公司产能结构调整，在大客户的份额和 ASP 稳步提升： （1）终端客户直接采购比例增加（2）产品由防护产品为主到防护产品、精密功能件、结构件协同发展。除大客户外，公司积极导入谷歌、亚马逊、微软等一线品牌客户，随着公司新产能基地的建成，公司综合竞争力有望进一步提升。 恒铭达（恒铭达（00294

14、7）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 4 目目 录录 一、一、厚积薄发，产品结构持续升级厚积薄发，产品结构持续升级 . 6 （一）专注模切赛道十余载，厚积薄发 . 6 1、深耕模切件，产品结构持续升级 . 6 2、股权结构集中，优秀管理层掌控公司发展 . 8 （二）寒冬已过，迎业绩拐点 . 8 二、二、模切市场空间广阔，收购华阳通进一步打开公司成长空间模切市场空间广阔，收购华阳通进一步打开公司成长空间 . 11 （一）海阔凭鱼跃，模切市场空间广阔 . 11 1、5G 渗透率进一步提升，苹果基本盘稳固 . 11 2、模切产品应用广泛，5G 时代量价齐升 . 12 3、模切市场竞

15、争格局优异，公司国产替代空间广阔 . 18 （二）补足金属件设计加工能力，进一步打开公司成长空间 . 20 （三）产能加速释放进入发展快车道 . 21 三、三、盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议 . 22 四、四、风险提示风险提示 . 23 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 5 图表目录图表目录 图表 1 公司主营精密功能器件、结构件、防护产品 . 6 图表 2 公司发展历程 . 7 图表 3 产品结构持续升级 . 7 图表 4 终端直接指定产品占比提高 . 8 图表 5 公司股权结构集中 . 8 图表 6 20152020 公司营收稳健增长

16、. 9 图表 7 2021 前三季度营收同比大幅增长 . 9 图表 8 2020 年归母净利润下滑 . 9 图表 9 2020 年下半年美元大幅贬值，随后企稳 . 9 图表 10 2020 年员工人数大幅增长 . 10 图表 11 2020 年以来固定资产增加 . 10 图表 12 2020Q1 以来七个季度扣非净利润同比增速首次转正. 10 图表 13 2021Q3 毛利率、扣非净利率触底反弹 . 10 图表 14 研发费用率稳中有升，财务费用率、管理费用率上升 . 11 图表 15 下游应用广泛，手机类产品为基石 . 11 图表 16 5G 渗透率快速提升 . 12 图表 17 2021

17、年 Q1Q3 苹果出货量同比高增长 . 12 图表 18 消费电子精密功能件量价齐升 . 13 图表 19 电磁屏蔽材料呈多样化发展 . 13 图表 20 电磁屏蔽材料市场规模 . 14 图表 21 高导热石墨烯膜是目前消费电子产品主要散热器件 . 15 图表 22 散热材料市场规模 . 16 图表 23 外观件、声学部件、内部电路板为智能手机防水方案三大重点. 16 图表 24 IP68 智能手机防水性能接近顶级 . 17 图表 25 精密功能件类别和功能 . 17 图表 26 公司为产业中游 . 18 图表 27 模切行业毛利率中枢近 30% . 19 图表 28 主要竞争对手情况 . 1

18、9 图表 29 华阳通财务状况（单位：万元） . 20 图表 30 连续募资加码开启扩产周期 . 21 图表 31 自动化生产设备全方位提升生产效率，节约用料 . 21 图表 32 可比公司估值表（20220209 股价，除恒铭达外其他采用 wind 一致预期） . 22 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 6 一、一、厚积薄发，产品结构持续升级厚积薄发，产品结构持续升级 （一）（一）专注模切赛道十余载，厚积薄发专注模切赛道十余载，厚积薄发 苏州恒铭达电子科技股份有限公司成立于 2011 年 7 月，总部位于江苏省昆山市，拥有全资子公司惠州恒铭达电

19、子科技有限公司。公司是一家专业为消费电子产品提供高附加值精密功能性器件的科技企业，产品包括消费电子功能性器件，消费电子防护产品和消费电子保护膜，产品广泛应用于手机、平板电脑、笔记本电脑、智能穿戴设备等消费电子产品及其组件。2020 年收购深圳市华阳通机电有限公司，补足了精密结构件加工能力，业务范围从消费电子向通信、医疗、新能源扩张。 图表图表 1 公司主营精密功能器件、结构件、防护产品公司主营精密功能器件、结构件、防护产品 资料来源：公司年报，华创证券 1、深耕模切件，产品结构持续升级深耕模切件，产品结构持续升级 公司经过近 10 年发展，已经成为国内颇具实力的消费电子器件公司，公司发展大致分

20、为三个阶段： 第一阶段（第一阶段（2011 年年-2015 年） 。年） 。2011 年，恒铭达有限公司成立。这个阶段公司的经营战略以自主开发为主，主要客户为泰科、莫什、富士康、立讯精密等。公司主要供应消费电子功能性器件及消费电子防护产品。此时，公司的产品盈利能力稍弱、技术要求相对低。 第二阶段（第二阶段（2015 年年-2017 年） 。年） 。受产能制约影响，公司开始把产能转向能力盈利更强的公司开始把产能转向能力盈利更强的终端品牌商指定产品终端品牌商指定产品，产品优先满足包括富士康、广达、和硕在内的战略中高端客户。此时的业务模式变为自主开发和终端品牌指定交易两类。 第三阶段（第三阶段（20

21、17 年年-至今） 。至今） 。公司产能开始扩张，对核心客户（富士康、和硕、广达、立讯精密） 的销售收入开始增长， 并且从 2017 年下半年开始开拓安费诺等重点客户。 2018年公司位列苹果全球前 200 核心供应商名单，同时开始布局 5G 新一代通讯领域，积极拓展消费电子领域其他市场，成为谷歌、亚马逊、微软等国际知名客户的供应商。 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 7 图表图表 2 公司发展历程公司发展历程 资料来源：公司招股书，华创证券 经过前面两阶段的发展，公司产品结构、业务模式在第三阶段有了质的提升： 产品：从防护产品为主过渡到防护产品

22、、精密功能器件、精密结构件并举。产品：从防护产品为主过渡到防护产品、精密功能器件、精密结构件并举。防护类产品包括消费电子防护产品和消费电子外盒保护膜。消费电子防护产品主要应用于消费电子产品或组件表面，对消费电子产品或组件外观及生产制程进行防护，实现防护、防刮、防尘等功能，主要产品为裸机保护膜、制程保护膜。精密功能器件主要应用于消费电子产品内部，实现粘贴、固定、屏蔽、绝缘、缓冲、散热、防尘等功能，是消费电子产品的重要组成部分。 图表图表 3 产品结构持续升级产品结构持续升级 资料来源：恒铭达招股书，华创证券 业务模式：终端品牌直接指定交易成为主流。业务模式：终端品牌直接指定交易成为主流。终端品牌

23、直接指定交易业务占比从 2015 年的 1.6%快速提升到 2018H1 的 57%。 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 8 图表图表 4 终端直接指定产品占比提高终端直接指定产品占比提高 资料来源：公司招股书，华创证券 2、股权结构集中，优秀管理层掌股权结构集中，优秀管理层掌控公司发展控公司发展 截止 2021 年 9 月 30 日，公司前十大股东持股占比 61.13%，其中荆世平、荆京平、夏琛均是荆氏家族成员，荆氏家族是公司实际控制人，合计持股比例为 49.66%。在公司发展过程中，起到决定作用，股权高度集中。 图表图表 5 公司股权结构集中

24、公司股权结构集中 资料来源：wind，华创证券 （二）（二）寒冬已过，迎业绩拐点寒冬已过，迎业绩拐点 外延并购、新产能释放加速业绩成长。外延并购、新产能释放加速业绩成长。20152020 年公司营收稳健增长，2015-2020 年公 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 9 司营收由 3.06 亿元增长至 6.44 亿元， CAGR 为 16.0%； 2020 年 9 月华阳通并表， 2021 年上半年释放出二期厂区 8,000 平方米的新产能，并在下半年全部投入使用，外延并购、新产能释放影响下 2021 年以来公司连续 3 个季度营收增速保持在 4

25、0%以上。 图表图表 6 20152020 公司营收稳健增长公司营收稳健增长 图表图表 7 2021 前三季度营收同比大幅增长前三季度营收同比大幅增长 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 汇率波动汇率波动&扩张前期业绩承压。扩张前期业绩承压。2020Q2 以来归母净利润下滑，2020 年全年归母净利润下滑 36.7%，为 1.05 亿元，分析原因一方面汇率波动侵蚀公司短期利润一方面汇率波动侵蚀公司短期利润（2020 年公司境外营收占比 56%） ， 美元兑人民币汇率从 2020 年 5 月份的 7.1 快速下行至 2021 年 2 月的 6.4而后企稳。另一方面公司在扩

26、张前期业绩受到阶段性影响：另一方面公司在扩张前期业绩受到阶段性影响： （1）公司采取积极扩大技术优势、着力布局新品的扩张战略，为保证 2021 年下半年生产旺季需求，公司积极储备、培训各岗位人员，加大研发和管理投入，薪酬总额同比有一定幅度的增长，对公司净利润造成影响，截止 2020 年底公司员工 1394 人，同比增加 97.6%，大幅前置于营收，2020年人均营收 47 万，较 2019 年的 85 万下降 44.7%，公司研发费用率从 2019 年的 5.2%增长到 2020 年的 5.9%，2021 年前三季度研发费用率进一步提高至 6.1%（2）公司固定资产由 2019 年的 1.28

27、 亿元提升至 2021Q3 的 1.93 亿元，固定资产折旧增加（3）可满足未来盈利需求的多项新型产品尚处于量产初期，结合成熟产品季节性降价的原因，产品毛利率水平受到一定影响。 图表图表 8 2020 年归母净利润下滑年归母净利润下滑 图表图表 9 2020 年下半年美元大幅贬值，随后企稳年下半年美元大幅贬值，随后企稳 资料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 10 图表图表 10 2020 年员工人数大幅增长年员工人数大幅增长 图表图表 11 2020 年以来固定资产增加年以来固定资产增加 资

28、料来源：wind，华创证券 资料来源：wind，华创证券 毛、净利率触底反弹，毛、净利率触底反弹，21Q4 同比高增业绩拐点再次确认。同比高增业绩拐点再次确认。公司毛利率、扣非归母净利率自 2021Q2 触底以来有所回升， 毛利率从 2021Q2 的 27.2%环比提高至 2021Q3 的 29.6%，扣非归母净利率从 2021Q2 的 5.0%环比提高至 2021Q3 的 6.2%。2022 年 1 月 19 日公司发布 2021 年 Q4 业绩预告，Q4 实现盈利 4670.64 万元5370.64 万元，同比增长97.83%-127.48%， 业绩拐点再次确认。 随着汇率企稳、 公司新品

29、量产爬坡、稼动率提升，公司盈利能力有望进一步提高。 图表图表 12 2020Q1 以来七个季度扣非净利润同比增速首以来七个季度扣非净利润同比增速首次转正次转正 图表图表 13 2021Q3 毛利率、扣非净利率触底反弹毛利率、扣非净利率触底反弹 资料来源：wind,华创证券 资料来源：wind,华创证券 研发费用率稳中有升，汇兑损益致财务费用率上升，股份支付、职工薪酬致管理费用率研发费用率稳中有升，汇兑损益致财务费用率上升，股份支付、职工薪酬致管理费用率上升。上升。公司不断坚持研发投入，研发费用率从 2017 年的 4%上升至 2020 年的 5.9%。公司境外业务约占营收一半，美元兑人民币汇率

30、 2020H2 大幅走弱，从 2020 年 5 月高点的7.1 快速回落到 2021 年 2 月的 6.46（跌幅近 9%） ，汇兑损益造成公司财务费用率由 2019年的-0.9%提高到 2020 年的 1.7%。2020 年由于股份支付、职工薪酬增加、收购产生的其他费用影响，管理费用率由 2019 年的 6.4%提升至 2020 年的 9.7%(剔除股份支付影响管理费用率约 6.8%)。2021 年 9 月公司公告取消 2020 年股权激励计划，一次性确认股权激励费用 9007 万元（剔除该费用管理费用率约 7.2%） ，随着股权支付影响消除、公司稼动率提升，公司管理费用率将回归到正常水平。

31、 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 11 图表图表 14 研发费用率稳中有升，财务费用率、管理费用率上升研发费用率稳中有升，财务费用率、管理费用率上升 资料来源：wind,华创证券 公司下游应公司下游应用广泛，手机类产品为基石。用广泛，手机类产品为基石。公司模切产品广泛应用于手机、平板、手表等可穿戴。20182019 年，手机类产品是主要收入来源，占比分别为 53%和 42.6%；2020年，手机占比有所下降，一方面是公司收购华阳通机柜业务稀释模切业务占比，另一方面公司产能有限新品打样挤占了部分产能。 随着前期打样产品获得客户的高度认可逐步进入量

32、产环节、公司产能不断释放，公司手机业务有望再次成为公司成长极。 图表图表 15 下游应用广泛，手机类产品为基石下游应用广泛，手机类产品为基石 资料来源：wind，华创证券 二、二、模切市场空间广阔，收购华阳通进一步打开公司成长空间模切市场空间广阔，收购华阳通进一步打开公司成长空间 （一）（一）海阔凭鱼跃，模切市场空间广阔海阔凭鱼跃，模切市场空间广阔 1、5G 渗透率进一步提升，苹果基本盘稳固渗透率进一步提升，苹果基本盘稳固 5G 渗透率进一步提升， 全球智能机出货量稳健增长。渗透率进一步提升， 全球智能机出货量稳健增长。 根据 Canalys 预测， 2019 年至 2023年 5G 手机渗透

33、率快速提升：20192023 年渗透率分别为 1%、20%、43%、52%、69%。 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 12 IDC 预测 2021 年智能手机出货量将同比增长 7.4%，达到 13.7 亿部，2022 年、2023 年将保持 3.4%的同比增长。 图表图表 16 5G 渗透率快速提升渗透率快速提升 资料来源：IDC（转引自中商产业研究院，产业信息网），Canalys，华创证券 苹果基本盘稳固，市占率重回高位。苹果基本盘稳固，市占率重回高位。自 2020Q4 首款 5G 机型 iPhone12 系列发布以来，iPhone 出货量连

34、续 4 个季度高增长，根据 IDC 数据 2021Q3 iPhone 出货量 5040 万，同比+20.8%。2020Q4 苹果市占率 23.4%，为 2014 年以来最高水平。iPhone 13 系列同样表现出色，即使在受制于供应链紧张的背景下，苹果在 2021Q4 重夺市占率第一位置，根据Canalys 数据 2021Q4 苹果市占率 22%，为 2014 年以来第二高位置，仅次于 2020Q4 的23.4%，显示了强劲需求。 图表图表 17 2021 年年 Q1Q3 苹果出货量同比高增长苹果出货量同比高增长 资料来源：IDC（转引自搜狐），华创证券 2、模切产品应用广泛，模切产品应用广泛

35、，5G 时代量价齐升时代量价齐升 模切产品应用广泛，精密功能性器件为消费电子重要组成部分。模切产品应用广泛，精密功能性器件为消费电子重要组成部分。公司模切产品包括消费电子防护产品、消费电子外盒保护膜、消费电子精密功能性器件。其中消费电子精密功 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 13 能性器件应用于消费电子产品内部，是消费电子产品重要组成部分，具有粘贴、固定、屏蔽、绝缘、缓冲、散热、防尘等功能。 智能终端硬件升级带动高性能精密功能件价值提升。智能终端硬件升级带动高性能精密功能件价值提升。智能终端逐步向轻薄化、便携化和高性能方向发展，这对产品内部组件

36、的散热性、可靠性和耐疲劳性提出更高要求。尤其是 5G 背景下，对智能手机的传输速率、频率、信号强度等都有更高要求，这必将导致智能手机从核心芯片到射频器件、从机身材质到内部结构都会有新的升级。伴随智能终端硬件升级，精密功能器件的精密度和性能也需随之提升。高性能的精密功能件产品离不开先进的产品设计、成熟的生产工艺水平和优质的产品原材料，这势必会拉动精密功能件单品价值量的提升。 图表图表 18 消费电子精密功能件量价齐升消费电子精密功能件量价齐升 资料来源：恒铭达招股书，华创证券 屏蔽材料屏蔽材料 5G 毫米波提升电磁屏蔽器件性能要求。毫米波提升电磁屏蔽器件性能要求。 电磁屏蔽即利用屏蔽材料阻隔或衰

37、减被屏蔽区域与外界的电磁能量传播。电磁屏蔽的作用原理是利用屏蔽体对电磁能流的反射、吸收和引导作用，其与屏蔽结构表面和屏蔽体内部产生的电荷、电流与极化现象密切相关。屏蔽按其原理分为电场屏蔽(静电屏蔽和交变电场屏蔽)、磁场屏蔽(低频磁场和高频磁场屏蔽)和电磁场屏蔽(电磁波的屏蔽)。 通常所说的电磁屏蔽是指对电场和磁场同时加以屏蔽。 手机内部芯片、传感器、发射器等精密元件对电磁波敏感，电磁屏蔽器件既能阻断外界电磁波对精密元器件的干扰，同时能防止精密元器件自身辐射的电磁波干扰其他设备。5G 技术使用的是高频频段信号，部分甚至位于毫米波频段，毫米波穿透力差，衰减大，覆盖能力会大幅度减弱。为确保 5G 网

38、络良好使用，终端将会大量使用高质量的电磁屏蔽器件。目前，广泛应用的电磁屏蔽器件主要有导电塑料器件、导电硅胶、金属屏蔽器件、 导电布衬垫、 吸波器件等。 智能手机集成化成度的提高， 电磁屏蔽器件朝着高性能、轻量化方向发展，有的甚至兼顾元器件的散热功能。 图表图表 19 电磁屏蔽材料呈多样化发展电磁屏蔽材料呈多样化发展 名称名称 图片图片 功能功能 应用领域应用领域 导电布 电磁屏蔽，屏蔽范围在100k-3GHz 通讯设备、计算机、手机终端、汽车电子、家用电器和其他领域 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 14 导电橡胶 密封和电磁屏蔽，屏蔽性能达 1

39、20dB（10GHz) 通讯设备、计算机、手机终端、汽车电子、家用电器和其他领域 导电泡棉 良好的电磁屏蔽性能、导电性能和阻燃性能 通讯设备、计算机、手机终端、汽车电子、家用电器和其他领域 导电涂料 使完全绝缘的非金属和非导电表面具有吸收、传导和衰减电磁波的特征，屏蔽电磁波干扰 通讯设备、计算机、手机终端、汽车电子、家用电器和其他领域 吸波材料 吸收电磁波、杂波抑制、抗电磁干扰、阻燃等 通讯设备、计算机、手机终端、汽车电子、家用电器和其他领域 导电屏蔽胶带 用于密封 EMI 屏蔽室， 壳体和电子设备的接缝，缠绕电缆进行屏蔽，提供可靠的接地表面，对不能焊接的表面提供电接触几种电磁屏蔽材料 通讯设

40、备、计算机、手机终端、汽车电子、家用电器和其他领域 金属屏蔽器件 宽频率的屏蔽性能，良好的导电、耐磨、可塑性和机械性能 适用于有电磁波干扰或者静电问题的电子设备，通讯设备、计算机、手机终端、汽车电子、家用电器和其他领域 资料来源：广东江粉磁材股份有限公司发行股份购买资产暨关联交易报告书，华创证券 电磁屏蔽材料市场持续增长，预计电磁屏蔽材料市场持续增长，预计 2020 年可达年可达 79 亿美元。亿美元。根据 BCC Research 发布的数据，2013 至 2016 年，全球屏蔽市场规模从 52 亿美元增长至近 60 亿美元，预计 2020 年达到 78.79 亿美元，年复合增长率增长 5.

41、6。 图表图表 20 电磁屏蔽材料市场规模电磁屏蔽材料市场规模 资料来源：BCC Research，华创证券 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 15 散热材料散热材料 智能终端信号传输及运算能力升级，提升对导热器件性能要求。智能终端信号传输及运算能力升级，提升对导热器件性能要求。散热就是将发热部件产生的热量发散到空气中，其方式包括热传导、热对流和热辐射三种。目前所有的散热器都以热传导、热对流方式对芯片进行降温。根据热传导、热对流手段的不同，可以将散热器产品分为主动与被动两种方式。主动散热是由与发热体无关的能源参与进行强制散热，比如风扇、液冷中的水

42、泵、相变制冷中的压缩机，其特点是效率高，但同时也需要其它能源的辅助。被动散热就是仅依靠发热体或散热片的自行发散来进行降温。目前手机终端、 平板电脑等智能终端多采用被动散热方案， 也有部分产品开发出主动散热功能。 电子产品的性能越来越强大，而集成程度和组装密度不断提高，导致其工作功耗和发热量的急剧增大，热量若不能及时导出，将会影响手机性能。手机散热性能的提升，为导热材料的发展提供了机会。手机散热方案多元化，主要包含石墨片、石墨膜、金属背板、导热凝胶、液冷技术（均热板）等，未来考虑多种方式结合或研发更多可行方向。 图表图表 21 高导热石墨烯膜是目前消费电子产品主要散热器件高导热石墨烯膜是目前消费

43、电子产品主要散热器件 材料类别材料类别 图片图片 优点优点 应用领域应用领域 高导热石墨烯膜 一种超薄散热材料，拥有优异的导热性能，轻薄柔软，加工性及使用性极佳，本身也不会产生额外的电磁波干扰 适用于 LED 照明、移动设备、LCD、PDP、LED 电视、笔记本电脑、电源、投影仪、大型通信设备等 导热凝胶 以硅胶复合导热填料，经过搅拌、混合和封装制成的凝胶状导热材料，具有良好的亲和性、耐候性、耐高低温性以及绝缘性，同时可塑性强，能够满足不平整界面的填充，可以满足各种应用下的传热需求 适用于 LED 照明、移动设备、LCD、PDP、LED 电视、笔记本电脑、电源、投影仪、大型通信设备等 液冷热管

44、散热 将充满液体的导热铜管顶点覆盖在手机处理器上，处理器运算产生热量时，热管中的液体就吸收热量气化， 这些气体会通过热管到达手机顶端的散热区域降温凝结后再次回到处理器部分，周而复始从而进行有效散热 移动设备、笔记本电脑、投影仪、LED 电视大型通信设备等 导热硅胶片 良好的导热性能力、一定的柔韧性、优良的绝缘性和可压缩性 元器件表面与散热器 资料来源：恒铭达招股书，华创证券 全球散热材料市场预计全球散热材料市场预计 2020 年可达年可达 11 亿美元，年复增长率达亿美元，年复增长率达 7.40%。随着 5G 时代下游市场的快速发展，为散热材料产业带来巨大增量需求。根据 BCC Researc

45、h 数据 2015年全球散热材料市场规模 7.6 亿，预计 2020 年可达 11 亿美元，年复增长率 7.40%。 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 16 图表图表 22 散热材料市场规模散热材料市场规模 资料来源：BCC Research，华创证券 防水材料防水材料 手机防水性能的升级，提升防水材料需求。手机防水性能的升级，提升防水材料需求。目前智能手机防水功能的实现主要采用两种方式：结构防水与镀膜防水，其中结构防水是基础，镀膜防水则发展迅速，是智能手机在实现防水功能的同时保持轻薄化的重要途径。智能手机的防水技术在不同的部位采用不同的隔离方案

46、，在外观件在上以硅橡胶（圈、垫）密封、LSR 与金属复合成型和防水粘胶为主；声学部件防水以防水透气隔膜/专用塑料/超声波密封为主；内部电路板防水主要采用新型纳米涂料层。手机防水性能的提升对精密功能件的设计和制造提出了更高的要求，加大了精密功能件的价值量。 图表图表 23 外观件、声学部件、内部电路板为智能手机防水方案三大重点外观件、声学部件、内部电路板为智能手机防水方案三大重点 资料来源：电子发烧友，华创证券 智能手机防水性能已提升至智能手机防水性能已提升至 IP68。防水性能一直是众多手机品牌高端机型的卖点之一，自 2016 年苹果 iphone7 和三星 Galaxy S7 edge 将手

47、机防水防尘性能提升到 IP68 之后，索尼、小米、中兴、华为等手机品牌纷纷效仿，推出各自品牌高防水性能手机。 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 17 图表图表 24 IP68 智能手机防水性能接近顶级智能手机防水性能接近顶级 等级等级 第一位数字第一位数字-防尘防尘 等级等级 第二位数字第二位数字-防水防水 防水使用场景防水使用场景 IP0X 没有保护 IPX0 没有保护 无要求 IP1X 防止大的固体侵入 IPX1 水滴滴入到外壳无影响 防水滴 IP2X 防止中等大小的固体浸入 IPX2 当外壳倾斜到 15 度时水滴滴入无影响 防水滴 IP3X

48、 防止小固体进入侵入 IPX3 水或雨水从 60 度角落到外壳上无影响 防雨 IP4X 防止大于 1mm 的固体进入 IPX4 液体由任何方向泼到外壳没有伤害影响 防溅 IP5X 防止有害的粉尘堆积 IPX5 用水冲洗无任何伤害 防喷流 IP6X 完全防止粉尘进入 IPX6 大浪的防水保护 耐水性 IPX7 水下 1 米可浸泡 30 分钟 防浸 IPX8 可长时间连续在水中使用 潜水 资料来源：中关村手机网，华创证券 其他材料其他材料 除上述精密功能件外， 精密功能件还包括单双面胶、保护膜、电磁屏蔽器件、 导热器件、防尘网、绝缘片、标识产品、紧固件、功能按键等器件，实现通讯设备、计算机、手机、

49、汽车电子等产品各功能模块或部件之间粘接、保护、防干扰、导热、防尘、绝缘、标识等功能。 图表图表 25 精密功能件类别和功能精密功能件类别和功能 材料类别材料类别 图片图片 功能功能 应用领域应用领域 单双面胶 早期单双面胶功能单一，主要用于替代传统金属螺丝起固定作用。随着智能终端轻薄化，加之新材料的应用，单双面胶不仅具有超强粘着力，同时还具有超薄、防水、减震等特性 通讯设备、计算机、 手机终端、 汽车电子、 家用电器等领域 保护膜 是一种塑料薄膜，用途非常广泛，在计算机、手机、汽车电子等产品中主要起防尘、防刮、防爆、防眩等保护作用。随着智能手机、平板电脑等消费电子产品的普及，对保护膜的透光率、

50、表面硬度、耐指纹等性能要求越来越高 防尘网 防止外界灰尘进入设备内部，从而保持内部的清洁，使设备发生故障的概率减小，增加使用寿命。随着计算机、智能手机等电子产品的不断更新，防尘网种类也越来越丰富，目前主要有不织布、复纱网、过滤网、不锈钢网、尼龙网等 恒铭达（恒铭达（002947）深度研究报告）深度研究报告 2009）1210 号 18 类型的防尘网 绝缘片 在计算机、手机、汽车电子等产品中主要用于隔离带电体，保护人体免受电击或防止低电压带电元器件受高电压元器件的影响。目前广泛使用的绝缘材料包括：合成橡胶绝缘材料、PET 绝缘材料、PP 绝缘材料、PC 绝缘材料、PVC 绝缘材料、陶瓷绝缘材料等