1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 工业工业/ /基础材料基础材料 投资投资全景图：全景图：区域区域/行业长期行业长期弹性测算弹性测算 华泰研究华泰研究 建筑与工程建筑与工程 增持增持 ( (维持维持) ) 建材建材 增持增持 ( (维持维持) ) 行业行业走势图走势图 资料来源：Wind，华泰研究 2022 年 2 月 13 日中国内地 专题研究专题研究 前瞻视点专题前瞻视点专题 2：稳增长总量有效果，结构有弹性：稳增长总量有效果，结构有弹性 本篇报告旨在回答稳增长是否有效和投资缺乏持续性两大关键问题， 我们认为 2018 年以来并非稳增长弱效，

2、而是投资抓手变化，但观测口径未变。我们立足“十四五”发展，对新老投资抓手进行定量梳理，分析至省级层面的投资计划和债务率约束，寻找长期弹性：1）从总量增速看，保障性租赁住房能源基建数字基建水利交通；2）从区域弹性看，保障性租赁住房（广东） 、能源（黑龙江） 、水利（宁夏、广东） 、交通（河南、广西）等值得重点关注。我们建议围绕稳增长发力方向，关注低估值修复和高成长弹性。 从“从“广义工程建设投资广义工程建设投资”角度看，稳增长一直有效”角度看，稳增长一直有效 2018 年以来，多次稳增长的结果是基建投资增速疲软，我们认为市场对效果的认知存在偏差， 传统广义基建投资统计口径主要包括电热燃气水的生产

3、和供应业、交通运输/仓储和邮政业、水利/环境和公共设施管理业，增量空间有限，但民生新基建等增长较快的领域，并未体现在基建投资数据中，且18 年之后统计口径由工程进度法改为资金到位法。此外，房地产投资中建安工程投资占比超过 50%以上，同样是由建筑企业承担建设重任。为此我们定义与建筑业相关性更高的“广义工程建设投资”涵盖上述领域，18-21 年投资增速 2.6%/5.6%/5.5%/3.4%， 同期基建投资增速 1.8%/3.3%/3.4%/0.2%。 长期增长：保障性租赁住房长期增长：保障性租赁住房能源能源数字基建数字基建水利水利交通交通 根据各地“十四五”已公布规划，我们预计传统基建仍能维持

4、稳定增长，电力方面可再生能源建设年均增速约 15%-20%，成长性最强，水利投资年均增速约 5%-10%，交通投资年均增速约 5%左右；民生领域，旧改在 21 年完成5.56 万套后，余量有限，拉动投资力度将逐步减弱，但保障性租赁住房迎来建设浪潮，预计“十四五”投资额可达 2.8 万亿元；新基建方向，5G 基站和数据中心等数字基础设施与建筑企业较为相关， “十四五”年均投资增速约 15%左右。据此，我们认为立足长期性和总量弹性，保障性租赁住房能源建设数字基建水利建设交通建设。 资资金保障：短期专项债发力，地方债务弱约束，长期金保障：短期专项债发力，地方债务弱约束，长期 REITs 可期可期 短

5、期专项债发行为本轮稳增长提供资金保障，21Q4 发行及 22 年首批提前下达专项债合计约 2.7 万亿。分地区看，根据（21Q4+22Q1 计划） ，广东、山东、四川、浙江合计约 8796 亿元（占比 32.5%） 。分用途看，21Q4 至今发行总额约 1.8 万亿，扣除 50%综合类用途，传统基建和棚改占比较多（34%和19%） 。短期地方政府债务增长仍有空间，20 年底 14 省债务率小于 200%，7省超过 300%，预计不构成本轮稳增长强约束，长期“十四五”投资体量仍然较大，地方债务压力持续存在，决定了投资加杠杆上限，REITs 有望成为有效融资途径之一，存量资产盘活将达万亿规模市场，

6、实现良性循环投资。 风险提示：稳增长力度不及预期， “十四五”规划执行低于预期，债务率测算可能存在误差导致实际投资约束高于预期 (18)(7)41526Feb-21Jun-21Oct-21Feb-22(%)建筑与工程建材沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 工业工业/ /基础材料基础材料 正文目录正文目录 稳增长需求迫切，投资抓手何在？效果何如？稳增长需求迫切，投资抓手何在？效果何如？ . 3 长期增长：保障性租赁住房长期增长：保障性租赁住房能源能源数字基建数字基建水利水利交通交通 . 5 交通建设：预计“十四五”年均增速约 5%左右，广西、河南增长较快

7、 . 6 水利建设：预计“十四五”年均增速约 5%-10%，云南增长较快 . 10 能源建设：预计“十四五”可再生能源累计装机年均增速约 15%-20% . 11 民生补短板：保障性租赁住房迎来建设浪潮 . 12 新基建：预计“十四五”数字基础设施投资年均增速 15%左右 . 13 资金保障：短期专项债发力，长期资金保障：短期专项债发力，长期 REITs 可期可期 . 15 重点推荐：低估值修复重点推荐：低估值修复方向方向+高成长弹性领域高成长弹性领域 . 18 风险提示. 20 dV9UwVjWjZfUNApOqRrR9P8QbRpNnNmOtReRoOpNkPmNnRaQoOwPNZtQm

8、RxNrRtP 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 工业工业/ /基础材料基础材料 稳增长需求迫切，稳增长需求迫切，投资投资抓手何在？抓手何在？效果效果何如何如？ 稳增长稳增长基调下，投资担负重任，基调下，投资担负重任，新老基建新老基建和保障房和保障房是重要抓手。是重要抓手。自 21 年四季度以来，稳增长需求迫切，政策力度持续加大，市场对确定性逐渐形成一致预期，认为基建投资将承担重任。但由于 2018 年以来，多次稳增长的结果是基建投资增速疲软，市场担忧本轮稳增长同样可能效果较弱，弹性较小投资空间不大。实际上我们认为实际上我们认为并非稳增长收效甚微，而是并非稳增长

9、收效甚微，而是投资抓手发生了变化，投资抓手发生了变化，但统计口径并未及时更新但统计口径并未及时更新。广义基建投资（含电力）统计口径主要包括电力/热力/燃气和水的生产供应业、交通运输/仓储和邮政业、水利/环境和公共设施管理业三大类，这类传统建设确实增量空间在逐步减少，但社会民生、新基建等投资增长较快，而这类固投并未体现在基建投资数据中，此外房地产投资中建安工程投资占比超过 50%以上，同样是由建筑企业承担建设重任。 因此我们认为当前评价建筑行业是否受益稳增长，仅通过基建投资增速判定有失偏颇，我我们定义们定义与建筑业相关性更高的与建筑业相关性更高的“广义工程建设投资广义工程建设投资” ，计算公式为

10、“传统基建投资（电力、热力、燃气及水的生产和供应业+交通运输、仓储和邮政+水利、环境和公共设施管理业）+房地产建安工程投资+教育固定资产投资+卫生、 社会保障和社会福利业固定资产投资+文化、体育和娱乐业固定资产投资” ，5G 和数据中心等数字基础设施计入电信固定资产投资，但由于数据时间较短，暂未纳入“广义工程建设投资”口径。 我们回顾我们回顾 2018 年以来年以来广义工程建设投资在稳增长中的效果，广义工程建设投资在稳增长中的效果，2018-2021 年投资增速分别为2.6%/5.6%/5.5%/3.4%，同期基建投资增速分别为 1.8%/3.3%/3.4%/0.2%，显然广义工程建设投资体现

11、了较好的稳增长效果， 这也与建筑企业2018年以来较好的订单和业绩增长更为匹配。 历次稳增长中历次稳增长中项目和资金约束是制约效果的重要影响因素，项目和资金约束是制约效果的重要影响因素，本篇报告我们将立足于本篇报告我们将立足于“广义工“广义工程建设投资”程建设投资”角度角度，关注关注短期投资目标变化，同时结合更长期的短期投资目标变化，同时结合更长期的“十四五十四五”投资规划，在总投资规划，在总量判断基础上， 深入分析至省级层面的项目和资金， 为本轮稳增长勾勒出详细的投资量判断基础上， 深入分析至省级层面的项目和资金， 为本轮稳增长勾勒出详细的投资全景图全景图。 图表图表1： 传统基建传统基建投

12、资投资分类分类 注：部分分类 2018 年起无同口径数据，选用 2017 年数据作为分类参考，20-21 年大类比例变化相对较小 资料来源：Wind，华泰研究 电力、热力生产和供应业13%燃气生产和供应业1%水的生产和供应业3%铁路运输业5%道路运输业（不含公路、轨交）8%公路投资12%轨交投资3%水上运输业1%航空运输业2%管道运输业0%仓储业4%水利管理业6%环境管理业2%市政设施管理26%公共设施管理业（不含市政）14% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 工业工业/ /基础材料基础材料 图表图表2： 2018 年以来稳增长并非无效年以来稳增长并非无效，主因

13、是投资抓手变化主因是投资抓手变化 图表图表3： 2018 年以来社会事业年以来社会事业、房地产、房地产建安工程投资增长托底建安工程投资增长托底 GDP 资料来源：Wind，华泰研究， 资料来源：Wind，华泰研究 051015(20)(10)000001920202021(%)社融增速广义工程建设投资增速传统基建增速GDP增速（右）(%)(10)0020000202021(%)传统基建增速教育固投增速卫生、社会保障和社会

14、福利业固投增速文化、体育和娱乐业固投增速房地产建安工程投资增速 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 工业工业/ /基础材料基础材料 长期增长长期增长：保障性租赁住房：保障性租赁住房能源能源数字基建数字基建水利水利交通交通 短期来看，根据各地已公布政府工作报告，各省 2022 年固定资产投资增速目标相对积极，均高于 6%，其中河南、黑龙江、安徽、辽宁、新疆、广西和湖北 7 省为 10%。与与 2 22 2 年年 G GDPDP 目目标增速相比标增速相比，仅海南省投资增速低于 GDP 增速，此外河北、浙江、福建和云南两者持平，其他省份投资均高于 GDP 增速；与与 2

15、 21 1 年投资目标相比年投资目标相比，上下调整相对平衡，河南、黑龙江、甘肃、四川、安徽 5 省将投资目标上调，山西、江西、广西、海南和云南 5 省下调，其中广西和云南下调幅度大，主因去年能耗双控严格导致投资增速远低于预期值；与与 2 21 1 年实际年实际完成投资相比完成投资相比，多数省份投资目标提升较多，其中辽宁、宁夏、河南、黑龙江、河北和云南省较 21 年实际投资增速高出 3 个百分点以上，多由于基数较低所致，大幅低于 21 年实际值的主要是新疆和湖北，主要系 21 年投资增速较高，22 年合理放缓。 图表图表4： 2022 年大多数省份年大多数省份投资目标增速高于投资目标增速高于 G

16、DP 目标增速目标增速 资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究 图表图表5： 2022 年年各省各省投资目标投资目标较较 2021 年目标年目标上下调动相对平衡上下调动相对平衡 资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究 024681012辽宁黑龙江新疆广西安徽河南湖北广东甘肃山西四川吉林陕西湖南江西宁夏重庆河北浙江福建云南海南(%)GDP目标固投目标4.04.02.01.01.00.00.00.00.00.0-0.5-0.5-2.0-4.0-5.0(6)(5)(4)(3)(2)(1)00121416河南黑龙江甘肃四川安徽重庆河北广东辽宁新疆山西江西海南云

17、南广西(%)2021目标2022目标较21年目标上调或下调(右)(百分点) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 6 工业工业/ /基础材料基础材料 图表图表6： 2022 年年多数省份多数省份投资目标较投资目标较 2021 年实际投资年实际投资提升较多提升较多 资料来源：各省市政府工作报告，Wind，华泰研究 “两新一重”导向下，“两新一重”导向下，项目项目聚焦交通和聚焦交通和水利水利等重大工程等重大工程、能源、能源、社会领域社会领域民生民生补短板与新补短板与新型基建等。型基建等。1 月 10 日国常会要求把稳增长放在更加突出位置，部署加快推进“十四五”规划纲要和专项

18、规划确定的重大项目，扩大有效投资。其中重点强调了粮食能源安全、先进制造业、交通通信等基础设施、保障性住房、重大水利项目等领域。我们认为政策抓手延续“两新一重”方向，既确保有较大规模投资体量又调结构增后劲落到补短板实处。 交通建设交通建设：预计：预计“十四五”年均增速约“十四五”年均增速约 5%左右左右，广西、河南增长较快广西、河南增长较快 交通运输作为传统基建中重要构成，根据统计局和交通运输部，2021 年交通固定资产投资完成额约 3.58 万亿，同比增长 3.1%，主要包括铁路、公路、水运和民航，但根据各省“十四五”综合交通运输规划来看，综合交通基础设施投资通常包括铁路、轨道交通、公路、水运

19、、民航、能源管网、邮政、交通枢纽、数字化等领域，故本部分我们以综合交通为口径对铁路、轨道交通、公路、水运、民航领域投资规划进行分析。根据住建部，2020 年轨道交通完成投资 6421 亿元，同比增长 9.7%，则则 2 2020020 年年铁路、公路、水运、民航和轨道交铁路、公路、水运、民航和轨道交通合计投资通合计投资 4 4.12.12 万亿元万亿元，约约占占基建基建投资投资 2 22 2% %。 图表图表7： 2021 年交通固定资产投资约年交通固定资产投资约 3.58 万亿元万亿元，增速增速 3.1% 图表图表8： 综合交通建设中公路投资占比最大，综合交通建设中公路投资占比最大，20 年

20、约占年约占 61% 资料来源：Wind，华泰研究 注：上图总数口径为 20 年铁路、公路、水运、民航和轨交合计投资 4.12 万亿元 资料来源：Wind，华泰研究 根据根据各省综合交通各省综合交通“十四五”规划，“十四五”规划，22 省省“十四五”交通投资计划合计约“十四五”交通投资计划合计约 16.5 万亿元万亿元，较较“十三五”实际投资额增长“十三五”实际投资额增长 31%（预计年增速（预计年增速 5%左右左右） 。） 。分地区分地区看看，多省份“十四五”交通运输投资较“十三五”完成额增幅超过 30%，其中其中广西、河南分别为广西、河南分别为 146%/114%（预（预计年增速计年增速 1

21、5%以上以上） 。短期从各省交通运输工作会议看，2022 年贵州年贵州、安徽安徽、湖南湖南、湖北交湖北交通投资计划较通投资计划较 2021 年计划增幅超过年计划增幅超过 20%。 7.4 5.8 5.5 3.6 3.5 3.0 2.4 1.7 0.6 0.5 -0.1 -0.5 -0.7 -2.1 -2.1 -2.2 -2.8 -5.0 -10.4 (12)(10)(8)(6)(4)(2)024685辽宁宁夏河南黑龙江河北云南广西广东安徽福建重庆湖南山西甘肃四川海南江西新疆湖北(%)2021实际2022目标较21年实际变化(百分点)024681012141605,0001

22、0,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00020001920202021(%)(亿元)交通固定资产投资yoy（右）铁路18%公路61%水运3%民航3%轨道交通15% 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 7 工业工业/ /基础材料基础材料 图表图表9： 多省份“十四五”交通运输投资较“十三五”增幅超过多省份“十四五”交通运输投资较“十三五”增幅超过 30% 注：各省交通投资口径稍有不同，部分不含铁路、部分轨道交通归于市政建设规划口径，但同省投资口径和交通网里程规划可比。灰色线为 30%水平

23、线。 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 图表图表10： 2022 年贵州年贵州、安徽安徽、湖南湖南和湖北交通投资计划较和湖北交通投资计划较 2021 年计划增幅超过年计划增幅超过 20% 省份省份 21 预计总投资预计总投资 （亿元）（亿元） 21 年实际总投资年实际总投资（亿元）（亿元） 22 预计总投资预计总投资 （亿元）（亿元） 22 年规划相比年规划相比 21 年规划年规划 同比增速（同比增速（%） 投资口径投资口径 贵州 800 903 1300 62.5 公路、水路 安徽 750 945 1000 33.3 交通建设投资 湖南 808 1051 1000 23.8 交

24、通固定资产投资 湖北 1000 1201 1200 20.0 公路、水路 广西 2200 2500 2600 18.2 交通固定资产投资 山西 700 715 800 14.3 交通建设投资 山东 2405 2655 2700 12.3 交通基础设施建设 江苏 1703 1780 1809 6.2 交通建设投资 浙江 3300 3400 3400 3.0 综合交通建设投资 甘肃 980 985 1000 2.0 交通运输固定资产投资 福建 1000 1025 1000 0.0 公路、水路 辽宁 326 256 320 -1.8 公路、水路 江西 850 851 800 -5.9 交通基础设施投

25、资 四川 1700 2158 1500 -11.8 公路、水路 内蒙古 400 348 330 -17.5 公路、水路 河北 1080 907 860 -20.4 交通基础设施投资 宁夏 184 146 130 -29.3 公路水路固定资产投资 资料来源：各省交通运输工作会议，华泰研究预测 细分领域来看细分领域来看， “十四五”期间，广西、浙江铁路投资（预计年增速 10%以上） ，浙江、北京轨道交通投资（预计年增速 15%左右） ，广西公路投资（预计年增速 20%左右） ，江西、安徽和浙江民航投资（预计年增速 20%-30%）增长较快。 1） 铁路铁路建设增量空间受限建设增量空间受限，仅少数省

26、份规划增幅较大，仅少数省份规划增幅较大，公布投资计划的省份中，浙江“十四五”投资增幅最大约 60%（预计年增速 10%左右） ，广西、浙江、福建、天津“十四五”新增铁路营业里程超过“十三五”新增里程 2 倍（预计年增速 15%左右） ；轨道交通轨道交通作为新作为新基建方向之一，基建方向之一，增幅优于铁路建设，区域计划差异较大。增幅优于铁路建设，区域计划差异较大。分地区来看，多省份“十四五”新增轨道交通营业里程超过“十三五”新增里程 2 倍，其中北京达到 5 倍，此外 6 个公布投资计划的省份中，浙江“十四五”轨交投资增幅较大约 84%（预计年增速 15%左右） ，新增里程约为“十三五”增量的

27、2.1 倍。 (40)(20)020406080005,00010,00015,00020,00025,000广西河南海南黑龙江江苏吉林浙江广东江西甘肃安徽湖北重庆福建青海云南陕西河北四川湖南西藏(亿元)“十三五”实际总投资“十四五”计划总投资十四五增长（右）(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 8 工业工业/ /基础材料基础材料 图表图表11： 公布数据省份中，浙江“十四五”铁路投资增幅较大公布数据省份中，浙江“十四五”铁路投资增幅较大 图表图表12： 公布数据省份中，浙江“十四五”轨交投资增幅较大公布数据省份中，浙江“十四五”轨交投资增

28、幅较大 注：广东省铁路投资数据含轨道交通 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 图表图表13： 广西、浙江、福建、天津等广西、浙江、福建、天津等“十四五”“十四五”新增铁路营业里程超过“十三五”新增里程新增铁路营业里程超过“十三五”新增里程 2 倍倍 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 图表图表14： 多省份“十四五”新增轨道交通营业里程超过“十三五”新增里程多省份“十四五”新增轨道交通营业里程超过“十三五”新增里程 2 倍，其中北京达到倍，其中北京达到 5 倍倍 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，各省城市建设发展规划，

29、华泰研究 2）公路公路投资投资高峰期高峰期已过已过，广西，广西投资维持快速增长。投资维持快速增长。分地区看，除湖南和云南外， “十四五”新增公路营业里程均低于“十三五”增量，13 个公布投资计划的省份中，仅 6 个地区“十四五” 公路计划投资较“十三五” 增幅超过 40% （预计年增速 5%左右） ， 但值得关注的是，广西增幅高达 290%（预计年增速 20%左右） ，各地投资额和新增公路营业里程差异预计主因是 “十四五” 期间新建高速公路更多， 投资额更高。 全国全国高速公路高速公路仍有建设需求，仍有建设需求， 2018-2020年年 CAGR 约约 13.3%，其中 20 年完成投资 1.

30、35 万亿元，同比增长 17.2%。分地区看分地区看，大部分地区“十四五”新增营业里程高于“十三五”增量，其中黑龙江、辽宁、河南、安徽、广西 5 省超过“十三五”增量 2 倍，黑龙江最高近黑龙江最高近 9 倍。倍。 60 30 29 26 25 0 (20)(25)(25)(40)(20)02040608002,0004,0006,0008,00010,000浙江四川广东湖北河南福建江西宁夏青海(%)(亿元)“十三五”铁路计划投资“十四五”铁路计划投资“十四五”规划相比“十三五”规划增长84 15 5 (13)(35)(77)(100)(50)05010001,0002,0003,0004,0

31、005,000浙江福建四川河南江西青海(亿元)“十三五”轨交计划投资“十四五”轨交计划投资“十四五”规划相比“十三五”规划增长(%)(1,500)(1,000)(500)05001,0001,5002,0002,5003,000广西山东浙江四川广东湖北安徽福建云南吉林重庆天津甘肃宁夏新疆陕西辽宁河南黑龙江江西内蒙古江苏青海湖南山西(公里)“十三五”实际新增铁路里程“十四五”计划新增铁路里程增量变化(400)(200)02004006008001,000北京浙江福建安徽天津上海重庆山东陕西广东甘肃山西广西吉林江西四川(公里)“十三五”实际新增轨交里程“十四五”计划新增轨交里程增量变化 免责声明和

32、披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 9 工业工业/ /基础材料基础材料 图表图表15： 公布数据省份中，广西“十四五”公路投资大幅增长公布数据省份中，广西“十四五”公路投资大幅增长 图表图表16： 仅湖南仅湖南、云南云南“十四五”新增公路营业里程高于“十三五”“十四五”新增公路营业里程高于“十三五” 注：四川、湖北省为公路水路投资额，其余均为公路投资额 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 图表图表17： 五五省“十四五”新增高速公路营业里程超过“十三五”新增里程省“十四五”新增高速公路营业里程超过“十三五”新增里程 2

33、 倍，其中黑龙江近倍，其中黑龙江近 9 倍倍 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 3）水运水运及及民航民航投资体量相对低于铁路和公路投资体量相对低于铁路和公路，但机场建设补短板增长需求相对更高一些，但机场建设补短板增长需求相对更高一些，根据各地公布投资计划，江西、安徽和浙江“十四五”民航投资计划较“十三五”增幅超过 150%（预计年增速 20%-30%） 。 图表图表18： 公布数据省份中，湖南“十四五”水运投资增幅公布数据省份中，湖南“十四五”水运投资增幅 117% 图表图表19： 江西、安徽和浙江“十四五”民航投资增长较快江西、安徽和浙江“十四五”民航投资增长较快 资料来源：各

34、省综合交通“十四五”规划，华泰研究 资料来源：各省综合交通“十四五”规划，华泰研究 (50)050030035002,0004,0006,0008,00010,00012,000广西河南浙江安徽江西吉林四川广东湖南湖北福建宁夏青海(亿元)“十三五”公路计划投资“十四五”公路计划投资“十四五”规划相比“十三五”规划增幅(%)(60,000)(40,000)(20,000)020,00040,00060,00080,000100,000湖南云南浙江陕西广东山西宁夏福建青海广西辽宁吉林海南甘肃山东新疆内蒙古四川安徽江西(公里)“十三五”实际新增公路里程“十四五”计划新增公路里程

35、增量变化(2,000)(1,000)01,0002,0003,0004,0005,0006,000广西河南甘肃黑龙江安徽青海湖南四川新疆山东辽宁重庆云南江苏江西福建山西宁夏海南陕西湖北浙江内蒙古吉林河北广东(公里)“十三五”新增高速公路里程“十四五”计划新增高速公路里程增量变化(100)(50)050006008001,0001,200湖南广西浙江安徽河南广东江西福建宁夏(亿元)“十三五”水运计划投资“十四五”水运计划投资“十四五”规划较“十三五”规划增幅(%)(100)(50)050030002004006008001,0001,200江西安徽浙江

36、广东福建青海广西四川(亿元)“十三五”民航计划投资“十四五”民航计划投资“十四五”规划较“十三五”实际增幅(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 10 工业工业/ /基础材料基础材料 水利建设水利建设：预计：预计“十四五”年均增速约“十四五”年均增速约 5%-10%，云南增长较快云南增长较快 加码重大水利建设，水网加码重大水利建设，水网/ /智慧水利投资加速。智慧水利投资加速。本轮稳增长特别强调了已论证多年的重大水利项目要抓紧实施， 根据水利部统计， 20212021 年全国完成水利建设投资年全国完成水利建设投资 75767576 亿元， 同比亿元， 同比- -1

37、.5%1.5%，约占同期基建投资约占同期基建投资 4%4%。2014 年 5 月国常会提出“十三五”分步建设 172 项重大水利工程，总投资 1.7 万亿元，实际开工 149 项。2020 年 7 月，发改委提出 20-22 年重点推进 150 项重大水利工程开工建设，总投资 1.29 万亿元，截至 21 年末已批复 67 项，累计开工 62 项，剩余项目有望在 22 年集中开工。去年 21 年 12 月以来，水利部接连发布国家水网重大工程及智慧水利建设指导意见，我们预计国家-省级-市县水网及智慧水利投资有望加速。 图表图表20： 2020 年以来我国水利建设投资维持在年以来我国水利建设投资维

38、持在 7500 亿元左右亿元左右 图表图表21： 2020-2022 年将重点推年将重点推进进 150 项重大水利工程建设项重大水利工程建设 资料来源：水利部，华泰研究 资料来源：水利部，华泰研究预测 根据公布规划的根据公布规划的 13 个省级行政区个省级行政区，投资额已达约，投资额已达约 3.06 万亿万亿，其中其中 2020-2022 年年重点推进重点推进的的 150 项重大水利工程建设项重大水利工程建设，包括防洪减灾工程 56 项、水资源优化配置工程 26 项、灌溉节水和供水工程 55 项、水生态保护修复工程 8 项、智慧水利工程 5 项。预计预计总投资将达总投资将达1.29 万亿元，万

39、亿元，其中超过 500 亿元项目 5 个，300 亿元到 500 亿元的项目 4 个，100 亿元到300 亿元的项目 18 个，整体整体能够带动直接和间接投资约能够带动直接和间接投资约 6.6 万亿元万亿元。分地区看，分地区看，云南、宁夏、 广东 “十四五” 水利建设投资较 “十三五” 实际增幅超过 100% （预计年增速 15%-20%） 。 图表图表22： 公布数据省份中，云南、宁夏、广东省“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过公布数据省份中，云南、宁夏、广东省“十四五”水利建设投资较“十三五”实际增幅超过 100% 资料来源：各省水安全保障“十四五”规划，华泰研究 -20%-1

40、0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002006200720082009200001920202021(亿元)全年完成水利建设投资yoy57272200708090200022E(个)当年新开工重大项目(50)050,0002,0003,0004,0005,0006,000云南宁夏广东吉林内蒙

41、古湖南广西天津河北浙江安徽四川山东福建陕西(亿元)“十三五”水利实际投资“十四五”水利计划投资“十四五”规划相比“十三五”实际增幅(%) 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 11 工业工业/ /基础材料基础材料 能源能源建设：预计建设：预计“十四五”可再生能源累计装机年均增速约“十四五”可再生能源累计装机年均增速约 15%-20% “双碳”目标下，可再生能源电力“双碳”目标下，可再生能源电力与输电储能等配套建设与输电储能等配套建设具有长期重要性。具有长期重要性。根据各省可再生能源发展 “十四五” 规划不完全统计， 19 个省 2025 年可再生能源计划装机达到 1 万

42、 GW，13 个省合计“十四五”期间计划新增装机 349GW，累计装机 CAGR 约 15%，其中吉林其中吉林、黑龙江黑龙江、天津天津、陕西陕西、湖南等地湖南等地“十四五”“十四五”期间期间累计装机累计装机 CAGR 超过超过 20%。根据“十四五”规划和 2035 年远景目标纲要 ， “十四五”将重点发展九大清洁能源基地和五大海上风电基地， 涉及17个省份， 据不完全统计， 其中11省规划的光伏、 风电新增装机规模约 233GW。具体来看具体来看，浙江风电规划，四川、甘肃、黑龙江光伏规划增长较快。浙江风电规划，四川、甘肃、黑龙江光伏规划增长较快。 图表图表23： “十四五”大型清洁能源基地布

43、局示意图“十四五”大型清洁能源基地布局示意图 资料来源：中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要，华泰研究 图表图表24： 九大清洁能源基地九大清洁能源基地+五大海风基地所在省份能源装机五大海风基地所在省份能源装机“十四五”规划“十四五”规划 基地名称基地名称 省份省份 可再生能源可再生能源（万（万千瓦千瓦） 风电风电（万（万千瓦千瓦） 光伏光伏（万（万千瓦千瓦） 2020 2025E “十四五”“十四五”CAGR(%) 2020 2025E “十四五”“十四五”CAGR(%) 2020 2025E “十四五”“十四五”CAGR(%) 松辽清洁能源基地 辽宁

44、 981 1281 400 550 吉林 920 3000 26.7 582 338 黑龙江 1004 3000 24.5 686 1686 19.7 318 868 22.2 冀北清洁能源基地 河北 2274 4300 13.6 2190 5400 19.8 黄河几字弯清洁能源基地 内蒙古 5286 10000 13.6 3786 1237 宁夏 2573 4000 9.2 1377 2777 15.1 1197 1647 6.6 河西走廊清洁能源基地 甘肃 3312 6783 15.4 1373 2480 12.6 982 3203 26.7 黄河上游清洁能源基地 青海 3637 843

45、1601 新疆清洁能源基地 新疆 8240 2361 1266 金沙江上游清洁能源基地 四川 426 1000 18.6 191 1000 39.2 雅砻江流域清洁能源基地 贵州 580 1057 2900 22.4 金沙江下游清洁能源基地 云南 881 393 广东海上风电基地 广东 5153 10250 14.7 564 797 福建海上风电基地 福建 8000 486 900 13.1 202 浙江海上风电基地 浙江 3114 5217 10.9 185 641 28.2 1517 2750 12.6 江苏海上风电基地 江苏 3300 5500 10.8 1547 2600 10.9 1

46、684 2600 9.1 山东海上风电基地 山东 4791 8500 12.1 1795 2500 6.9 2273 5200 18.0 注：*广东省数据为新能源装机规模，其余省份均为可再生能源装机口径 资料来源： 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 ，各省可再生能源发展“十四五”规划，华泰研究 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 12 工业工业/ /基础材料基础材料 民生补短板民生补短板：保障性租赁住房迎来建设浪潮：保障性租赁住房迎来建设浪潮 “两新一重”要求加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，民生领域补短板

47、需求旺盛，一方面，一方面，2019 年以来年以来老旧小区改造成为重要抓手，老旧小区改造成为重要抓手，2019-2021 年改造个数分别为 1.9/4.03/5.56 万个，根据住建部 19 年底统计，全国老旧小区近 17 万个，涉及居民超过 4200 万户，建筑面积约 40 亿，据此测算，剩余旧改量约剩余旧改量约 5.5 万个万个，预计，预计 2022 年年以后旧改力度逐步低于以后旧改力度逐步低于 2021 年年；另一方面另一方面，以教育、卫生为代表的以教育、卫生为代表的社会领域投资社会领域投资近三年近三年年年均增长维持均增长维持 10%以上以上。 图表图表25： 老旧小区改造余量预计老旧小区

48、改造余量预计 5.5 万个万个 图表图表26： 2019-2021 年社会领域投资年增长维持年社会领域投资年增长维持 10%以上以上 资料来源：政府工作报告，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表图表27： 各省将于“十四五”完成各省将于“十四五”完成 2000 年底前建成的以及部分年底前建成的以及部分 2001 年以后建成的城镇老旧小区改造年以后建成的城镇老旧小区改造 省份省份 单位单位 十三五老旧小区改造十三五老旧小区改造 十四五老旧小区改造计划十四五老旧小区改造计划 “十四五”计划“十四五”计划/“十三五”实际“十三五”实际 海南 万户 2.5 21 8.4 广东 个 1600 9

49、000 5.6 北京 万 2000 10000 5.0 贵州 万户 14 70 5.0 吉林 万 3791 13000 3.4 浙江 个 1015 3000 3.0 湖北 个 3871 11129 2.9 江西 个 2192 6243 2.8 黑龙江 万户 52 140 2.7 福建 万户 31 68 2.2 甘肃 万户 25.38 50 2.0 安徽 个 3024 5602 1.9 云南 个 4803 6706 1.4 河北 个 6311 6755 1.1 山东 万户 252 240 1.0 上海 万 5300 5000 0.9 江苏 个 9757 5000 0.5 资料来源：各省住房和城乡

50、建设“十四五”规划，华泰研究 保障性租赁住房保障性租赁住房作为长期房住不炒需求作为长期房住不炒需求、短期稳增长重要抓手之一短期稳增长重要抓手之一，近期政策不断保驾护近期政策不断保驾护航， “十四五”投资预计达航， “十四五”投资预计达 2 2.8.8 万亿元万亿元。22 年 1 月据住建部， “十四五”期间，40 个重点城市初步计划新增保障性租赁住房 650 万套，且明确 22 年筹集目标为 240 万套（21 年 93.6万套，完成相关投资预计约 1000 亿元） ，根据华泰固收团队的测算（ 保障性住房投资规模会有多大20211214） ，预计“十四五”40 城建设保障性租赁住房约 1005